结论与建议: 公司前三季度净利润同比增长46%,符合我们的预期。公司净利润的增长主要是源于水泥价格维持较好,吨成本的降低,从而使得吨毛利有所提升。 展望未来,公司国际化战略的实施将为公司营收的增长带来空间,维持A股、B股买入的投资建议。 公司业绩:2014Q1-Q3公司实现营业收入113.25亿元,同比增长6.9%;实现归属于上市公司股东的净利润8.15亿元,同比增长46%;基本每股收益为0.54元。公司业绩符合预期。公司Q3实现营业收入40.6亿元,同比增长2.3%,实现净利润3.1亿,同比增长53.5%。 吨毛利同比有所提升:公司3Q净利润大幅增长主要是由于Q3水泥均价与去年相近以及煤炭成本下降带来吨毛利的提升:1.公司水泥的主要销售区域湖北、湖南的水泥价格在3Q淡季时跌幅较小并且旺季涨价启动较早,使得公司3Q的水泥销售均价与去年同期的较为接近,根据我们的测算,公司3Q水泥销售吨价格为295元/吨,仅较去年同期300元/每吨的价格低5元/每吨;2.由于今年煤炭价格的持续下行,公司3Q水泥的吨成本为209元/吨,较去年同期下降11元/吨。综合来看,两因素共同作用使得公司吨毛利较去年同期提升约6元/吨至86元/吨。 高基期因素影响,Q4弹性减弱:从目前观测到的数据来看,10月中旬湖北、湖南区域低标号的水泥价格分别为345元/吨和300元/吨,湖北区域价格略低于去年同期10元/吨,湖南区域价格同比持平。湖北、湖南区域的旺季高峰在11月,目前仍处在旺季的初期,区域水泥价格后续仍有上涨动力,但由于需求弱于去年,我们预计Q4区域水泥的价格将很难达到去年同期的高点(湖北、湖南区域分别为375元/吨和390元/吨),公司4Q净利润同比增速或将微降。 公司国际化战略力度加大:公司2013年在塔吉克斯坦投产的3000T/D的熟料生产线,在2014年上半年共贡献营收3.2亿元、净利润1.5亿元,分别占到公司2014年上半年营收的4%,净利润的24%,推动了公司净利润的增长。目前公司已在塔吉克斯坦建设二期工程,同时还已完成柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY的 40%股权认购已完成,公司国际化战略力度不断加大。 盈利预测:考虑到去年Q4以及今年上半年高基期的因素,我们预计2014、2015年净利润分别为13.6亿元和15.3亿,YOY分别增长15.4%和12.4%,EPS分别为0.9元和1元,目前A股股价对应PE分别为8.3倍和7.4倍,B股对应PE分别为7.1倍和6.3倍,对A股和B股均给予买入的投资建议。

公司发布三季报,公司Q1-Q3 受结算量减少以及结算毛利率降低的影响,使得净利润同比下降37.9%,低于预期。公司全年结算量将集中于四季度,并且高毛利项目也将进入结算周期,预计四季营收以及净利润将会有所增长。 从销售情况来看,公司在3-7 月销售增速连续负增长后,8 月单月销售增速实现了同比转正,9 月旺季实现了较大幅度的增长,随着房地产新政的落实,公司四季度销售将继续改善,我们预计公司全年销售同比增长9%至470 亿。展望未来,公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,未来成长空间也十分广阔,公司目前估值仍处相对低位,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。 Q1-Q3 净利润下滑:公司发布三季报,公司Q1-Q3 共实现营业收入237.5亿,同比增长1.2%;实现净利22.4 亿,同比下降37.9%。基本每股收益为0.87 元,公司业绩低于预期。其中Q3 公司实现营业收入77 亿元,同比增长5%,实现净利润4.6 亿元,同比下降56.8%。 Q3 结转量少,低毛利项目占比较高,结算毛利率下降:公司Q3 营业收入同比仅增长5%,主要是由于公司房地产项目竣工结算年内分布不均衡,Q3 的结算量较少。截止到3 季末,公司已售未结转量估计在450 亿,预计Q4 将进入结算高峰期。公司净利润大幅下降主要是由于公司结算区域及产品结构的变化使得毛利率同比出现了大幅度的下降:公司3Q 的结算项目中二、三、四线城市的结算占比明显增加,而毛利率较高的项目还未进入结转期,使得公司3Q 毛利率同比下降18.7 个百分点至28.22%,拖累公司Q1-Q3 毛利率下降13.4 个百分点至33%。我们预计随着Q4 高毛利项目进入结算周期,公司的毛利率将会有所回升。 下半年销售逐步恢复,预计全年同比增长9%:公司上半年销售较为疲弱,3-7 月的单月销售同比增速维持在20%左右的负增长。从8 月起公司单月销售增速开始同比转正,在旺季9 月实现了超预期的增长(销售面积和金额分别同比大幅增长95.21%和40.15%),并带动公司1-9 月的累计销售面积和销售金额增速同比转正。随着限购、限贷政策的放松,我们预计公司后续销售将持续改善。公司Q4 新推货量增加至250 亿,我们按照目前6 成的去化率来计算,预计4Q 销售额将达到150 亿,全年销售金额将可达到470 亿元,同比增长9%。 盈利预测:展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。我们认为公司相比同业的低成本融资优势将在未来更加明显。由于公司前三季度结转不达预期,我们下调了公司全年的盈利预测,预计公司2014 年、2015 年净利润分别增长2.2%和7.3%至43 亿元和46 亿元,对应EPS 分别为1.67 元、1.79 元,对应目前A 股PE 分别为7.9 倍、7.4 倍,PB0.8 倍, B 股PE6.3 倍、5.9 倍,PB0.6 倍,估值相对较低,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。

结论与建议:公司公布9 月销售数据,公司9 月销售面积和销售金额分别同比大幅增长95%和40%,大幅超出预期。在二、三线城市限购全面放松之时,公司在8月末加大了推盘量,使得9 月实现了大幅增长,并一举使得公司累计销售增速由持续的负增长直接恢复至正增长,展现了公司作为行业龙头较强的销售能力,我们预计公司强劲销售增势有望得到延续。并且,公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,未来成长空间也十分广阔,公司目前估值仍处于较低位,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。 9月销售大幅增长:公司9 月实现签约销售面积51.46 万平方米,签约销售金额74.25 亿元,分别同比大幅增长95.21%和40.15%,环比大增110%和88%。今年1-9 月,公司累计实现签约销售面积210.75 万平方米,同比增长6.13%;签约销售金额313.07 亿元,同比增长0.9%。 旺季推货增加,去化率提升:公司三季度推货量大约在200 亿元左右,并且主要集中于8 月末和9 月,公司积极地降价促销策略使得销售去化率提升至6 成左右,公司销售面积和金额无论从环比还是从同比来看均呈现大幅增长,公司9 月的销售面积与销售金额均为今年以来的最高值。 并且,公司9 月销售的高速增长使得同比下降的累积销售增速一举转为正增长。 房产新政,推货增加,强势增长有望延续:目前仅有一线四市以及三亚仍执行限购政策,其余二、三线城市限购全面放松,加之国庆节前央行发文放松限贷,随着政策的实施,市场环境将逐步趋好,并且“央四条”中对首套以及改善型需求的支持将直接利好公司的销售。继三季度公司加推货量后,公司四季度将新推货量再次增加至250 亿,我们预计公司后续销售将持续改善。四季度销售额我们按照6 成的去化率来计算,预计将达到150 亿,全年销售金额将可达到470 亿元(同比增长9%,公司年初计划金额为500 亿)。 盈利预测:展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。我们认为公司相比同业的低成本融资优势将在未来更加明显。我们预计公司2014 年、2015 年净利润分别增长15%和7.6%至48.5 亿元和52 亿元,对应EPS 分别为1.88 元、2.03 元,对应目前A 股PE 分别为6.9 倍、6.4 倍,PB0.88 倍, B 股PE5.6 倍、5.2 倍,PB0.71 倍,估值较低,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。

结论与建议: 公司上半年实现净利润38.22亿元,同比增长12.19%,公司业绩符合预期。公司上半年的结转量仅占去年同期销售金额的51%,结转量较少,我们预计全年将结转1130亿元,公司业绩将会稳定增长。从销售情况来看,公司在降温初期快速的推盘策略和降价促销使公司上半年销售情况好于大市,公司在后续旺季的销售将会有所回升。并且公司财务状况依旧稳健,公司较低的融资成本也为公司的发展提供了保障。公司目前估值仍处于低位,继续给予买入的投资建议。 公司上半年实现营业收入 339.99亿元,同比增长11.31%;归属于上市公司股东的净利润38.22亿元,同比增长12.19%;基本每股收益0.36元。公司业绩符合预期。 从单季度来看,公司Q2单季度实现营收247.64亿,同比增长7.2%,实现净利润30.07亿元,同比增长12.6%。 公司上半年营收和净利润的增长主要源于结转项目的增加和去年高毛利率项目逐步进入结转周期:公司上半年房地产业务结转323.36亿元,较去年同期增长11.1%;高地价项目的结算占比逐渐减少以及2013年销售的项目正逐步进入结算周期带动公司结转毛利率较去年同期提升1.4个百分点至32.3%。我们预计后续结转毛利率将继续回升至34%左右。 从销售来看,2014年1-6月,公司实现签约面积501万平方米,实现签约金额651亿元,分别同比减少10.8%和增长2.35%。公司7月单月实现签约面积54.9万平方米,实现签约金额66.16亿元,分别同比下降12.4%和下降4.2%,由于6月单月销售金额创出历史新高对7月销售有一定程度的透支,7月有所回落属正常调整。从1-7月整体销售情况来看,公司实现签约面积556万平方米;实现签约金额718亿元,分别同比减少11%和增长1.7%,优于行业平均水平。并且公司上半年市占率较2013年底提升0.55个百分点至2.09%。我们认为随着后续旺季的来临,公司推盘量的增加以及灵活的销售策略,公司下半年的销售将会持续好转,但考虑到降价促销因素,货值将有所缩减,我们小幅下调公司全年预期销售额至1380亿元(YOY+10%)。 公司上半年房地产结转 323.36亿元,虽同比增长11%,但仅为去年同期销售额的51%,相对于今年上半年销售额的占比则为49.6%,公司上半年的结转量相对较少。公司截止到报告期末仍有预收账款1236.6亿,后续结转资源较为富裕,下半年的结转量将会增加,我们维持公司2014年全年1130亿元结转量预测。 公司财务状况仍然稳健,扣除预收款后,公司上半年资产负债率为44.4%,处于行业较低水平。同时,在目前行业信贷偏紧的大环境下,公司通过在香港发行债券以及依托大股东融资,有息负债平均成本仅较基准上浮7.84%,处于行业较低水平。并且公司一二线城市项目约占78%,刚需户型占比9成以上,在目前行业景气下降之时,公司具有很强的抗风险能力。 公司作为国内地产行业龙头,拥有出色的产品与品牌优势。公司一直坚持中小户型刚需房定位,快周转的策略,持续深耕一二线城市。并且公司拥有较高的信用评级,较低的融资成本也将为公司的持续发展提供保障。我们预计公司2013年、2014年净利润达到YOY 分别增长19%和17%至128亿元和149亿元,对应EPS 分别为1.2元和1.4元,对应目前A股PE 分别为4.8倍和4.1倍,PB1倍,估值较低,继续给予买入的投资建议。

公司作为房地产服务行业龙头,代理销售、顾问咨询等传统业务目前均领先于同业,龙头规模将为公司拓展新业务实现转型奠定坚实的客户基础及规模基础;公司目前物业管理及金融服务业务虽占比较小但发展迅猛,有望成为公司未来的增长点;“祥云战略”将公司各业务有机的融合,增强协同效应,利用大数据及互联网提升效率,而搜房入股将会使O2M 平台的建设更加高效,并且会增强公司资金实力。另外,公司2014 年业绩锁定性较高。我们认为公司未来的持续成长是可以期待的,给予“买入”的投资建议。 公司业绩高速增长:公司发布中报,2014 年上半年实现营业收入14.2亿元,同比增长32.13%;实现净利润1.41 亿元,同比增长34.89%,EPS为0.18 元。公司同时预计 2014 年1-9 月业绩增长 0%-30%。公司业绩符合预期。分季度来看,公司2Q 实现净利润7.9 亿元,同比增长29.1%,实现净利润9618 万元,同比增长21.3%。 代理销售业务下半年有望快速增长:公司1-6 月累计实现代理销售金额1304 亿元,同比微降3.1%,但在二季度公司实现代理销售金额794 亿元,同比增长3.1%,公司的优势正在逐步显现。受市场销售压力增长的影响,开发商寻求专业的销售代理公司帮助其解决销售问题的需求增加,同时公司聚焦大客户的战略,推动和扩大了与大客户的合作规模,1-6 月份,公司代理销售业务新增签约代理项目面积同比增长85.58%,公司后续销售规模将进一步扩大。并且目前解除限购的城市不断增加,首套房贷发放速度明显加快,将会有助于公司下半年代理销售金额的快速增长。公司目前市占率已由2013 年底的3.9%提升至4.2%,我们预计2014 年全年有望提升至4.5%。 顾问策划业务区域向下拓展效果明显:公司顾问策划业务通过实施落地子公司计划,深入挖掘三、四线城市的营销顾问需求,并对产品进行了细分优化,从而推动公司顾问策划业务收入同比增长16.7%。 资管业务大幅增长源于规模的扩张:公司在2012 年通过并购青岛雅园涉足资产服务业务后,2013 年11 月份又新增合并了北京安信行,进一步拓展公司的资产服务收入规模。公司本期末实际在管的全委托项目个数及收费面积较上年同期大幅增加2.5 倍。2014 年1-6 月,公司实现资产服务业务收入1.34 亿元,同比增长194%。 金融服务业务高速发展,略超预期:公司公司上半年金融服务业务得到快速发展,共实现收入8,131 万元,同比增长138.6%,略超出我们之前100%的预期,增长主要来源于家圆云贷产品的收入:公司上半年家圆云贷产品的放贷共计4,798 笔,金额达到5.5 亿元,平均每笔贷款11.5 万元。公司目前5.5 亿的贷款余额离我们测算的286 亿的发展空间还相差甚远,公司后续增长空间十分巨大。 与搜房网实行股权战略合作,O2M 平台建设将更加高效:我们认为公司通过构建O2M 平台,建立完整的客户关系管理系统,疏通数据渠道将为公司各项服务的交叉集成以及未来的快速发展打下坚实的基础。公司与搜房网展开股权战略合作将有助于公司与搜房网实现共赢,并有利于公司更好的与互联网接轨,打造更加符合行业下半场的O2M 服务平台。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014/2015 年实现净利润3.98/4.82亿元,YOY 分别+24.9%/21.1%,对应PE 分别为19 倍/16 倍,PB 为4.3倍,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司发布2014年半年报,公司净利润同比增长5.6%,低于我们的预期。而实际上,公司上半年的销售金额逆势高速增长,销售金额同比增长20.6%,在同业中处于领先地位。我们认为,公司净利润增速不及预期是由于公司结算节奏的改变所致,随着下半年结算量的增加,2014年的业绩将会稳定增长。我们仍长期看好公司的投资价值,维持A股、H股“买入”的投资建议。 结算规模缩小,净利微增:公司2014年H1实现营业收入409.62亿元,同比微降1.04%;净利润为48.09亿元,同比增5.55%;基本每股收益为0.44元。公司业绩低于预期。公司H1营收同比持平主要是由于公司将结算量集中于下半年,留给上半年的结算量较少。公司2014年上半年结算量仅为2013年同期销售量的49%。并且,截止到报告期末,公司已售未结算资源约有2028亿,相当于公司2014年上半年营收的5倍。而随着下半年结算量的增加,公司全年业绩将会实现稳定的增长,对全年的盈利预测不会产生影响。 毛利率略有下降,投资收益大幅增长:公司上半年房地产毛利率为21.88%,较2013年同期下降1.9个百分点,我们认为这主要是由于公司结算结构的改变,高毛利项目在本期结算中的占比有所下降引起的。 但公司上半年结算净利率为14.09%,与去年同期持平。公司对“小盘操股”模式的积极探索,使得公司录得投资收益13.1亿元,较去年同期大幅增长238%。随着公司“轻资产、重运营”模式的进一步推广,预计未来投资收益处于较高水平将成为经营常态。 行业调整时期,公司财务状况依旧稳健:公司目前财务状况良好,截止报告期末,公司剔除剔除预收账款后的负债占总资产的比例为42.8%,较2013年底下降2.8个百分点。货币资金为428.6亿元,是短期负债和一年内到期负债金额的两倍。公司净负债率为36.4%,虽较年初增长约5个百分点,但仍保持在行业较低水平。 H1销售金额逆势快速增长:公司上半年实现销售面积821.2万平方米,销售金额1009.1亿元,分别同比增长14.6%和20.6%。7月单月实现销售面积136.7万平方米,销售金额133.2亿元,分别同比增长15.7%和下降4.7%。公司7月单月销售的下滑主要是由于今年6月冲刺上半年销售业绩使得6月销售量同比大幅增长,从而对7月的销售造成了一定程度的透支。而从整体来看,公司1-7月公司累计实现销售面积958万平方米,销售金额1042亿元,同比分别增长14.8%和17%。在行业景气下降,同业销售增速不断降低甚至负增长时公司销售依然维持较高速的增长,在同业中处于绝对领先的位置,充分体现了公司作为行业龙头较强的销售能力,公司完成全年2000亿的销售目标已无大忧。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014、2015年净利润将达到188亿元和226亿元,YOY增长24.5%和20%,EPS1.71元和2.06元,A股对应PE为5.5倍和4.6倍,PB1.16倍;H股对应PE为7.5倍和6.2倍PB1.83倍,估值处于较低位置,维持A股、H股“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司上半年净利润同比大幅增长61.2%,的快速增长主要源于国外玻璃纤维需求的提升以及国内风电市场的回暖,对玻纤制品需求的增加。公司作为行业龙头,在行业景气回升的背景下,业绩将会快速增长。我们预计公司2014年、2015年净利润YOY 分别增长50%、34%至4.78亿元、6.42亿元,对应EPS 分别为0.55元和0.74元,对应目前A 股PE 分别为16倍和12倍,给予买入的投资建议。公司上半年实现营业务收入28.3亿元,同比增长10%;实现净利润1.31亿元,同比增长61.2%。EPS为0.15元,公司业绩超出预期。 公司上半年业绩大幅增长,主要由二季度贡献。公司二季度实现营收16.7亿,同比增长18.5%;实现净利润1.07亿,同比增长85.9%。公司二季度净利润的大幅增长,主要源自于玻纤行业逐渐回暖,公司销量增加,同时,公司对部分产品在4月进行了小幅涨价,公司二季度毛利率同比提升4个百分点至35.2%;另外,由于公司在2013年下半年收购子公司股权,少数股东权益由去年二季度的920万大幅减少至152万,对净利润的增幅也产生了有利的影响。 从行业需求端来看,中高端产品的需求提升更快。公司顺应市场需求,对产品结构进行了调整,目前公司高端产品占比已达到80%以上。高端产品中的无碱直接纱目前供不应求,公司几乎无多余库存,价格已同比增长约19%。 从行业供给端来看,2013年底国内玻纤行业产能约为330万吨,2014年新增产能不足10万吨,而2005-2008年高峰期投产的生产线将陆续进行冷修期,供给量将会持续收缩,并且,随着国内对落后产能的淘汰,行业供给关系将持续的到改善,同时龙头企业的集中度将得到进一步的提升。公司已于7月对全线产品全面涨价6%,随着行业库存的持续下降,目前已现已处于地位,不排除公司下半年继续涨价的可能。 公司同时还在积极拓展海外业务,公司位于埃及的年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线已于去年年底投产,目前销售情况良好。通过国外设厂,公司将可有效规避国际贸易保护主义威胁,并且可以充分利用国外的技术、管理、资源、政策等优势,增强企业核心竞争力,提高公司的国际影响力。 我们预计公司2014年、2015年净利润YOY分别增长53%、35%至4.78亿元、6.6亿元,对应EPS分别为0.55元和0.76元,对应目前A股PE分别为17倍和12倍,PB2.2倍。虽然未来公司的赠股会对股价造成一定的波动,但从公司基本面向上的角度来看,我们继续给予“买入"的投资建议。

结论与建议: 世联行作为房地产服务行业龙头,代理销售、顾问谘询等传统业务目前均领先于同业,龙头规模将为公司拓展新业务实现转型奠定坚实的客户基础及规模基础;公司目前物业管理及金融服务业务虽占比较小但发展迅猛,有望成为公司未来的增长点;“祥云战略”将公司各业务有机的融合,增强协同效应,利用大数据及互联网提升效率。另外,公司2014年业绩锁定性较高。我们认为公司未来的持续成长是可以期待的,给予“买入”的投资建议。 行业龙头,规模优势逐步明显:在房地产行业调整期,公司逆势扩张,目前已基本完成全国性的布局。规模的提升促进了公司2013年业绩的稳步增长,公司2013年实现营收25.63亿,同比增长36.5%;实现净利润3.18亿,同比增长50.6%;EPS为0.75元。 代理销售业务继续提升市占率,享受边际利润:公司代理销售业务部分市占率由2009年上市时的1.3%提升至2013年的3.9%,2013年的代理销售额也已突破了3000亿元大关,同比增长42%,在业内处于绝对领先地位。随着公司规模的扩大,行业集中度的提升,公司市占率还将得到进一步的增长,房地产行业降温带来的影响将会得到对冲。幷且,公司通过城市升级战略,营收超过5000万而达到稳定盈利的分公司数目将加速增加,公司将能够尽享边际利润。 顾问策划业务区域向下拓展,产品细分,提升签约率:公司2013年顾问策划业务实现营收4.73亿元,同比增长15%。公司目前此部分业务主要集中在一二线城市,未来将会向三四线城市拓展,同时,公司将咨询产品也针对性的进行了细分。我们认为公司此部分业务随着规模的增加,产品的进一步细化,营收将实现稳步增长。 打造服务于中高端客户的综合性房地产服务商:公司在参照国外同行的发展路径后,将以世邦魏理仕为标杆,拓展物业管理及金融业务,以发展为服务于中高端客户的综合房地产服务商。在公司2013年的营业收入中,物业管理业务与金融业务分别占到5.15%和2.73%,分别较2012年提升1.15和0.2个百分点。对于养老地产服务产业,公司也已开始布局,目前以承接16个养老咨询合同。随着这些业务的逐渐铺开以及与公司传统业务形成有机结合,我们认为,这些业务将有望成为公司新的盈利增长点,按公司规划,三年内物业管理业务与金融服务业务的营收占比合计将达到30%。 祥云战略,以O2M为核心的平台化发展:我们认为公司通过构建O2M平台,建立完整的客户关系管理系统,疏通数据渠道将为公司各项服务的交叉集成以及未来的快速发展打下坚实的基础。并且,公司在2014年7月10日发布非公开发行修订稿,公司定增除原预定的公司管理层外,还引入了搜房网旗下的华居天下。我们认为公司与搜房网展开股权战略合作将有助于公司与搜房网实现共赢,并有利于公司更好的与互联网接轨,打造更加符合行业下半场的O2M服务平台。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014/2015年实现净利润3.98/4.82亿元,YOY分别+24.9%/21.1%,对应PE分别为18.6倍/15.4倍,PB为4.17倍,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司预计2014上半年净利润同比增长90%,高于我们之前增长80%的预期。公司上半年业绩的大幅增长一方面是由于去年基期较低,另一方面是由于公司销量的增长以及销售价格的提升。展望未来,基于行业供需关系改善以及行业集中度的不断提升,我们预计公司2014年的利润将录得39%的增长,维持买入的投资建议。 公司公告2014年上半年净利润预增90%左右,以此测算,预计公司上半年将录得净利润约58.1亿元,其中二季度实现净利润约30.6亿元,同比增长46.6%。公司业绩略微超出我们之前的预期。超出预期主要是由于销量的提升,成本的降低。 由于公司产能的不断增长,今年上半年公司已通过并购增加产能约800万吨,并且公司的产能利用率持续维持在高位,我们预计公司2014年上半年实现水泥及熟料销量1.14亿吨,同比增长约10%左右,其中二季度销量将同比增长约14%。另外,公司在吨毛利方面也有所改善,上半年煤炭价格同比下跌约20%,带动公司成本持续下降,公司主产区的水泥价格虽在5月末开始下调较多,但从上半年整体来看仍较去年同期约有13%的提升,我们预计公司上半年的的吨毛利约为94元/吨。 展望未来,我们认为区域供给关系仍将得到进一步的改善:1.行业新增供给增速将持续下滑,预计全年新增产能增速将小于3%,并且2014年新增产能主要集中在西部和西南,公司主产区域内无新增产能释放;2.政府持续淘汰落后产能,计划今年将淘汰落后产能4200万吨,全年产能增加量将进一步收窄;3.后续PO32.5标号水泥将有望取消,水泥供应量预计将有较大缩减,而公司主要产品为PO42.5高标号水泥,有望受益;4.国家基建的投资不断增加,“微刺激”政策所带来的需求增长将会在下半年开始显现。 盈利预测:随着行业供给关系的持续改善,行业集中度的不断提升,公司销量的持续增长,我们预计公司2014、2015年净利润分别为131亿元和148亿,YOY分别增长39.2%和13.7%,EPS分别为2.5元和2.8元,目前A股股价对应PE分别为6.3倍和5.6倍,PB1.4倍, H股对应PE分别为8.6倍和7.6倍,PB1.9倍,对A股维持买入建议,H股基于沪港通H/A溢价持续收窄的影响,维持持有建议。

结论与建议: 公司H股于今日在香港联交所上市,公司估值水平有望向中国海外发展靠拢,利于公司A股及H股股价的提升。公司事业合伙人盈安合伙自5月28日起已连续六次增持公司股票,运用公司1320名员工的集体奖金并引入了融资杠杆做资金来源,并且增持的综合每股成本价格并不算低廉,为公司A股的股价提供了较强的安全边际。公司作为最为优秀A股上市房企,市值长期以来被低估,而H股的上市将打开公司的估值空间,连续的增持将打消市场对于公司未来业绩释放的疑虑,并且公司目前销售好于同业,维持A股“买入”的投资建议,给予H股“买入”的投资建议。 公司在6月24日收到香港联交所的批准函,公司H股于6月25日在香港联交所上市并挂牌交易。公司B股转换上市地以介绍方式在香港联交所上市后,境内投资者及境内交易境外投资者,其交易的证券名称为“万科H代",证券代码为“299903";非境内交易的境外投资者(在境外经纪商开立独立H股账户,万科B股转换后的H股股份已转托管至该账户,并通过境外经纪商交易的境外投资者),其交易的证券名称为“万科企业",证券代码为“2202"。公司H股流通股为13.15亿股,约占目前公司总股本的12%。 公司H股上市后,将会带来利好:(1)公司的PE将有望向规模相近并已在在香港上市的中国海外发展靠拢(按2014年的估值计,中国海外发展的PE约为7倍,万科B股股价按转股前最后一个交易日计,PE为5.8倍,万科A股PE为4.7倍)。公司H股估值具有向上空间,而公司A股股价将在估值提升与A-H比价的作用下存在近48%的提升空间的可能。(2)公司登陆H股将会增强公司在国际上的影响力,利于公司的国际业务的发展。(3)对公司在境外评级、拓宽海外融资渠道、降低融资成本等方面产生积极有利影响。目前海外评级机构对“A+H"的评价高于“A+B",公司“A+H"的平台将会利于评级机构给予高评级,从而带来海外低成本和高认购率的发债。 公司的事业合伙人盈安合伙自5月28日起已连续6次增持公司股票共计2.11亿股,占公司总股本的1.92%,目前已稳居公司第二大股东的位置(公司前第二大股东刘元生持股占比为1.21%),盈安合伙目前共运用资金约17.79亿元(含融资杠杆引入资金),综合持股成本约为8.42元/股,盈安合伙表示后续将继续增持公司A股股票。公司2013年年报显示,公司已提取尚未分配给个人的经济利润奖金余额为10亿,加上杠杆融资,我们认为后续可供增持的资金仍较为充裕。公司的持股计划将公司管理人员与股东的利益更好的结合在了一起,增强公司对市值的关注度,也将成为更有效的激励手段。除本次核心员工增持之外,公司大股东华润以及公司总裁郁亮在今年均对公司股票进行了增持,各个层面均彰显了对公司中长期发展的信心。并且,加上杠杆资金的引入,盈安合伙的综合增持成本应较每股8.42元更高,其将会为公司A股股价提供较强的安全边际。 我们预计公司2014、2015年净利润将达到189亿元和230亿元,YOY增长30.3%和32%,EPS1.72元和2.09元,A股对应PE为5倍和4.1倍,PB1.16倍,B股对应PE为5.7倍和4.7倍,PB1.43倍,H股对应PE为6.4倍和5.3倍PB1.56倍(由于H股无前一日收盘价,暂以B股最后一个交易日的收盘价计),估值较低,维持A股“买入”的投资建议,给予H股“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司2014年5月销售金额与销售面积双双出现正增长,超出我们的预期。公司在降温初期快速的推盘策略和降价促销迅速提升了公司的销售业绩,后续销售有望持续回升。公司过去两年销售的快速增长对今明两年业绩的稳定增长提供了有力的保证,而快周转的经营模式以及相对较低的融资成本将增强公司对风险的抵抗能力。并且,从目前的估值水平来看,公司2013年静态PE为4.9倍,PB为1.05倍,估值仍处于低位,维持买入的投资建议。 公司2014年5月实现签约面积97.9万平方米,实现签约金额122.2亿元,分别同比增长3%和9.7%,环比大增47%和47%。2014年1-5月,公司实现签约面积382.2万平方米,实现签约金额486.2亿元,分别同比减少17%和5.3%,降幅有所缩窄。公司在房地产行业降温时加大了推盘量和促销降价力度,销售面积和金额继上个月降幅同比缩窄后,本月均同比实现了正增长,并且环比增幅较大。公司目前已完成目标销售额的32.4%(目标销售金额1500亿),预计公司后续将继续加大销售力度,以价换量。 公司2014年一季度共实现营收92.35亿元,同比增长24.1%;实现净利润8.15亿元,同比增长10.8%;EPS为0.11元。公司业绩符合预期。根据我们估算,公司截止1季末已售未结转资源可达1500亿,是2013年全年营收的1.6倍,公司未来业绩的持续增长已获得了有力的保证。 公司一季度综合毛利率为34.3%,较去年同期下降1.5个百分点,但较去年全年32.2%的毛利率有2.1个百分点的提升。说明公司之前高地价项目的结算占比逐渐减少,2013年销售的项目正逐步进入结算周期。我们预计后续毛利率将继续回升至35%。公司一季度共录得投资收益3.27亿元,同比大幅增加243倍。投资收益主要来源于公司联营与合营企业利润的增加及处置子公司收益增加。此部分收益的增加部分抵消了毛利率下降对净利润的影响。 公司作为国内地产行业龙头,拥有出色的产品与品牌优势。公司一直坚持中小户型刚需房定位,快周转的策略,持续深耕一二线城市。公司目前土地储备中一二线城市约占八成,抗风险能力较强。并且公司拥有较高的信用评级,较低的融资成本也将为公司的持续发展提供保障。我们预计公司2014年、2015年净利润YOY分别增长19.2%、16.6%至128亿元、149亿元,对应EPS分别为1.2元和1.4元,对应目前A股PE分别为4.1倍和3.5倍,PB1.05倍,估值较低,继续给予买入的投资建议。

公司的事业合伙人制度包括集团层面的持股计划和项目层面的跟投制度。集团层面的持股计划:在2014年4月下旬,共有1320名员工自愿成为公司的首批事业合伙人,其中包括在公司任职的全部8名董事、监事、高级管理人员,预计未来将增加至1400人。公司的事业合伙人将经济利润奖金集体奖金账户中的全部权益委托给盈安合伙的一般合伙人进行投资管理,包括引入融资杠杆进行投资,并且该部分集体奖金及衍生财产为统一封闭管理,锁定期限3年。公司2013年年报显示,公司已提取尚未分配给个人的经济利润奖金余额为10亿,加上杠杆融资,我们认为后续可供增持的资金较为充裕。公司的持股计划将公司管理人员与股东的利益更好的结合在了一起,增强公司对市值的关注度,也将成为更有效的激励手段。除本次核心员工增持之外,公司大股东华润以及公司总裁郁亮在今年均对公司股票进行了增持,各个层面均彰显了对公司中长期发展的信心。 项目层面的跟投制度:公司未来将对除旧城改等少数项目外的所有项目强制引入跟投制度。截止到5 月25 日,万科已有19 家公司的29 个项目进行跟投。公司一线的管理层必须跟投所在公司全部项目,项目经理必须跟投所负责的项目,将项目相关管理人员的利益与项目捆绑在一起,将会使公司拿地更加谨慎,项目的预期收益空间、资金回流情况、产品定位和风险控制会受到更严格控制。 公司“B 转H“已进入最后实施阶段,6 月9 日至13 日为申报期。我们认为其成功的可能性较大。由于公司B 转为H 股后,估值将有望向相同规模的中国海外发展(按2014 年的估值计,中国海外发展的PE 约为7倍,万科B 为5 倍)靠拢,以此来看,公司B 股转为H 股后,股价将有较大的上升空间,并且目前公司B 股中境外机构投资者持股超过公司B股股份总数的90%,停牌前B 股股价12.41 元/股已超过现金选择权价格12.31 元/股,我们预计行使现金选择权的投资者将会非常之少。公司一旦成功登陆H 股市场,将会在境外评级、拓宽海外融资渠道、降低融资成本等方面对公司产生积极有利影响。 公司 5 月份实现销售面积122.9 万平方米,销售金额145.4 亿元。同比分别增长0.24%和增长2.68%;2014 年1~5 月份公司累计实现销售面积647.2 万平方米,销售金额815.2 亿元,同比分别增长7%和16.2%。公司五月在部分地区实行了促销政策,销售面积实现了同比正增长,预计后续还将加大销售力度。公司在行业景气下降以及去年基期较高的前提下销售依然稳定,体现了公司作为行业龙头较强的销售能力。 我们预计公司 2014、2015 年净利润将达到188 亿元和226 亿元,YOY 增长24.5%和20.3%,EPS1.7 元和2.1 元,A 股对应PE 为4.9 倍和4.1 倍,PB1.2 倍,B 股对应PE 为5.8 倍和4.9 倍,PB1.41 倍,继续给予A 股“买入"、B 股“持有"的投资建议(B 股已于6 月4 日停牌)。

结论与建议: 公司2014实现净利24.73亿元,同比增长154.5%,高于我们之前100%的预期,显示出行业景气恢复时公司较高的业绩弹性。展望未来,基于行业供需关系改善,我们预计公司2014年的利润仍将录得32%的增长,维持买入的投资建议。 一季度业绩超预期:公司2014年一季度实现营收126.3亿元,同比增长27.5%;实现净利润24.73亿,同比增长154.5%,每股收益0.47元,超出我们之前预期。超出预期主要是由于吨毛利的提升较大。 吨毛利提升带动效果明显:公司2014年一季度共实现水泥及熟料销量4795万度吨,同比增长约4%,吨毛利由去年同期的54元大幅提升至90元,同比增长67%,进而推动公司综合毛利率同比增长10.6个百分点至35.6%。公司综合毛利率的提升主要源自于:1.公司产品所需的主要原料煤炭的价格持续下跌,同比约有11%的下降,使得成本有所降低;2.2014年年初水泥价格维持在高位,并且季节性的回落幅度有限,公司主产区华东、华南、华中一季度的水泥价格同比分别有17%、27%、5%的提升;3.公司的管理能力得到进一步的提升,三项费用率同比下降3个百分点至10.3%。 供需关系将持续改善:展望未来,我们认为2014年导致水泥行业景气超预期的基本面仍然存在,区域供给关系将得到进一步的改善:1.行业新增供给增速将持续下滑,预计全年新增产能增速将小于3%,低于我们6%的需求增速预估,并且2014年新增产能主要集中在西部和西南,公司主产区域内将无新增产能释放;2.政府对淘汰落后产能继续加码,计划今年淘汰落后产能4200万吨,并且声明要确保“十二五"淘汰任务提前一年完成,我们预计今年水泥落后产能将有望超过9000万吨,全年产能增加量将进一步收窄;3.政策面对于水泥行业的环保及质量的要求可能进一步升级,新版《水泥工业大气污染物排放标准》和《水泥窑协同处臵固体废物污染控制标准》开始正式实行,其力度严格也超出此前预期,显示出管理层对于高污染行业治理的决心。《通用硅酸盐水泥》标准的已修订并发布征求意见稿,标准中计划将取消复合32.5强度等级水泥,标准审议工作计划于2014年6月完成,预计当此标准实施后,水泥供应量将有较大缩减,而公司主要产品为PO42.5高标号水泥,有望受益。公司一季度净利润大幅增长155%,但在全年净利润占比较小,综合考虑,我们预计公司2014年净利润将增长32%。 港沪通将推动H/A股价差缩小:中国证监会和香港证监会联合发布公告称沪港股市互联互通最快将于6个月内启动试点,而海螺水泥的H/A股一直处于溢价状态,溢价率最高达到60%,按4/28收盘价计,目前溢价为36%,随着沪港通开通的临近,溢价将会进一步缩窄,将有益于A股股价的提升。 盈利预测:基于整个行业新增供给的减少,淘汰落后产能力度的加强,供需关系得到持续改善的判断,我们预计公司2014、2015年净利润分别为123亿元和138亿,YOY分别增长31.8%和11.2%,EPS分别为2.32元和2.60元,目前A股股价对应PE分别为7.3倍和6.5倍,PB1.41倍,H股对应PE分别为10.4倍和9.3倍,PB2.02倍,对A股给予买入建议,H股基于沪港通H/A溢价持续收窄的影响,下调为持有建议。

结论与建议: 公司一季度实现净利润7.55亿元,同比下降6.8%。净利润下降主要源于低毛利项目的结算以及财务费用的增加。在行业景气下降时公司一季度销售依然取得了不错的成绩,并且公司后续将会加快推货节奏,积极应对。公司的双融资平台已建立,融资成本将进一步降低,在未来行业分化不断加大的趋势下,公司的低融资成本优势将会更加明显。 公司2014年一季度实现营业收入72.51亿元,同比增长18%;实现净利润7.55亿元,同比下降6.82%;EPS为0.44元。毛利率为36.9%,同比下降13.7个百分点,较2013年全年下降4.6个百分点。 受结转的产品及区域结构的影响,公司报告期内结算的产品毛利率较低,并且由于利息支出及汇兑损失的增加使得财务费用大幅增加247%达到2.17亿元,以上因素综合作用使得公司一季度净利润有所下降。预计随着高端项目进入结算周期,毛利率及盈利水平将会有所提升。 公司2014年1-3月累计实现签约销售面积69.03万平方米,同比增长0.23%;实现签约销售金额95.99亿元,同比增长7.22%。按公司2014年的销售目标500亿元计算,公司目前已完成全年目标的19.2%。公司一季度销售情况在“招保万金"中表现较好,实现同比正向增长(保利-8.7%,金地-10.9%)。公司后续销售更加积极,目前已改变推货节奏,公司二季度将增加新推货值约100亿,上半年推货量将达到450亿,并且公司后续有可能会增加促销活动,加速去化。但基于目前房地产景气下降的判断,我们认为公司全年去化率将有所下降,我们小幅下调公司的全年销售金额至470亿元(全年可售货值约900亿,300亿存货+600亿新推货量)。 公司一季度进行了大幅扩张,支付总地价76.4亿元,接近一季度的销售金额,但公司财务状况整体来看依旧稳健。公司净负债率较2013年上升11.2个百分点至个百分点至27.9%,扣除预收账款后的资产负债率继续下降1.3个百分点至43%,公司负债水平在同行业内仍然处于较低水平。公司在2013年成功完成招商置地香港融资平台的的建立,加之公司背靠招商局集团,公司的融资成本优势将更加凸显。 展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。我们认为公司相比同业的低成本融资优势将在未来更加明显。我们预计公司2014年、2015年净利润分别增长17%和8.3%至49亿元和53亿元,对应EPS分别为2.87元、3.1元,对应目前A股PE分别为5.9倍、5.5倍,PB1.15倍,B股PE4.9倍、4.5倍,PB0.95倍,估值较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

结论与建议: 公司作为行业龙头企业,受益于行业下游整体需求的回升带动价格的上涨,2013年公司主营业务平板玻璃及工程玻璃业绩大幅增长,同时受益于光伏行业的回暖向好,公司太阳能业务扭亏实现盈利。公司超薄玻璃项目的扩产,太阳能产品线的技术改造,股权激励计划的公布都将推动公司未来业绩的持续增长,对A、B股均给予买入建议。 公司2013年实现营收77.3亿元,YOY增长10.6%;实现净利润15.4亿元,YOY增长459%,EPS为0.74元;扣非后实现净利润6.06亿元(2012年扣非后净利润为1.16亿元),YOY增长422%。2013年公司全年综合毛利率为28.9%,较2012年提升5.4个百分点。 公司业绩大幅提升除去年同期基期较低外的因素外主要源于:1.2013年随着下游汽车行业及房地产开发的持续增强,带动玻璃需求的增长以及价格的回升,同时原料价格低位运行也降低了生产成本,营收同比增长21.2%,平板玻璃业务毛利率同比增加1.7个百分点;2.光伏行业在下半年逐渐向好,公司已在2013年上半年完成多晶硅业务冷氢化改造,并扩产至6000吨,成本下降至18美元/kg,已达到国内领先水平,加之光伏组件业务的持续盈利使得公司整个太阳能业务扭亏为盈,毛利率同比增长2个百分点,营收同比增长15.1%。3.公司出售深圳南波显示器件科技有限公司19%的股权以及剩余股权部分核算方法的改变导致公允价值的增加,累计共获得9.27亿元的投资收益,使得2013年共获得非经常性损益9.3亿元,相较2012年的非经常损益1.59亿元增加了7.7亿元。 我们认为公司2014年主要的增长点在于超薄玻璃业务规模的扩大以及太阳能业务的持续增长。公司宜昌超薄玻璃生产线已于2月点火,近期即可投产,预计将年产超薄玻璃3.4万吨,产能将扩大133%;清远超薄高性能玻璃项目预计将于2014年末完成,产品为0.55mm~1.1mm高性能超薄电子玻璃,月产能将达到100万平米,预计投产后将以价格优势取代部分进口高性能超薄玻璃产品。2013年公司的超薄玻璃业务实现营收1.82亿,占总营收约2.3%,但在主营业务净利润中占比却可达7.9%,随着此部分业务产能的扩大,将会推动公司综合毛利率及净利润的提升,预计主营业务净利润占比将有望超过15%。另外,随着光伏行业景气回升,需求的增长将会使多晶硅价格维持在高位,同时公司技术改造已经完成,成本已降至国内领先水平,盈利能力将高于同行业。 公司同时公布了股权激励计划,将对592人以每股3.88元实行股权激励,共计9000万股。考核目标为2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益后净利润与2013年相比增长率分别不低于30%、40%、50%。我们认为,公司大范围的股权激励将有助于公司人员的稳定以及团队能力的加强,进而增强公司的管理能力和研发积极性,有助于公司业绩按预定的考核目标稳定增长。 展望未来,考虑到公司太阳能业务的增长,超薄玻璃产能的扩大以及公司2.9亿元的投资收益(出售深圳南玻浮法玻璃100%的股权)将会在2014年计入,我们预计公司2014、2015年将实现净利润13.4亿元和14.9亿元,YOY分别下降12.5%和增长10.9%(扣非后分别同比增长62.5%和33%),EPS分别为0.59元、0.65元,对应目前A股股价P/E分别为13.8倍和12.4倍,PB2.08倍,B股P/E分别为8.4倍和7.5倍,PB为1.26倍,估值较低,对A、B股均给予买入的投资建议。