结论与建议: 公司公布1月销售数据,公司1月销售面积和销售金额环比分别下降44%和34%,低于我们的预期。公司1月销售大幅下降主要源于公司1月销售重心放在老盘去化,无新盘入市。公司在淡季单月推盘量的改变不会影响我们对公司全年销售的判断,公司目前存货充足,3月旺季开始集中推盘,预计公司2015年销售额将达到620亿元。并且,公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,大股东还在蛇口及前海拥有丰富的土地储备,公司未来有望受益。继续给予A、B股买入的投资建议。 1月单月销售情况:公司2015年1月实现签约销售面积19.36万平方米,签约销售金额27.78亿元,分别同比下降44.1%和33.9%,环比下降78.2%和74.9%,低于预期。 无新推项目造成销售下滑:公司1月销售回落幅度较大,我们认为主要是由于公司1月无新增推盘引起的:公司去年12月销售创出新高(110亿),推盘量大增对1月的推盘造成了一定的透支;另外,公司将1月的销售重心放在了老盘去化上。 看好公司全年销售的增长:公司淡季期间推盘量的改变并不会改变我们对公司全年销售的判断。公司2015年可售货值约为1100亿,其中新推量为800亿,公司全年新推盘量较为充足。公司上半年的推盘量主要集中于2季度,并且随着3月旺季来临,去化水平将会有所提升,我们认为公司届时的销售将会恢复正增长,全年预计销售额将可达到620亿元。 盈利预测:展望未来,公司背靠招商局集团,能够获得较低的融资利率,并且,大股东所拥有的前海和蛇口片区被纳入广东自贸区范围内,公司作为招商局集团旗下的地产平台公司,未来有望以较为优惠的价格获得此部分土地。我们预计公司2014年、2015年净利润至48亿元和56.7亿元,对应EPS分别为1.86元、2.2元,对应目前A股PE分别为13倍、11倍,PB1.7倍,B股PE为8倍、7倍,PB1.1倍,A股估值合理,B估值相对较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

结论与建议: 公司公布1月销售情况,公司1月销售金额同比、环比分别下降了16.1%、7.3%,这分别是由于去年同期基期较高和推盘减少所致。但从绝对的量值来看,公司单月销售金额232亿元仍维持在历史较高水平,符合预期。公司事业合伙人盈安合伙近期连续两次增持公司股票0.92%和0.31%,平均成本分别为12.79元/股和13.26元/股,再次体现了公司对未来发展的看好。此次央行降准也将会对公司销售以及融资带来利好。公司目前A股股价对应2015年的PE为6.7倍,PB1.7倍;H股股价对应2015年的PE为7.2倍,PB1.8倍,目前估值仍处于历史较低水平,维持A股、H股“买入”的投资建议。 销售情况:公司1月份实现销售面积196万平方米,销售金额232.1亿元,分别同比+0.7%和-16.1%,环比-5.2%和-7.3%,符合预期。 1月销售情况良好,总量维持高位:公司1月销售金额同比下降主要是由于去年同期的销售金额包含了部分2013年12月实际销售中已认购未签约的部分,导致基期偏高所造成的。我们综合去年12月和今年1月两个月的销售情况来看,公司两个月合计销售面积实际同比增长38%,销售金额同比增长25%。而环比来看,公司由于在2014年年末冲量,1月新推盘量偏少,环比增速略有回落,但也在预期之中。而从绝对的量值来看,公司1月的销售金额(232亿元)和销售面积(196万平米)仍旧维持在高位,高于2014年10月旺季的水平(销售金额221亿元,191万平米)。 连续增持彰显信心:代表公司事业合伙人的盈安合伙在2014年9月24日至2015年1月23日以及2015年1月26日至27日分别增持公司股票1.01亿股和0.34亿元股,分别占公司总股本的0.92%和0.31%,增持价格分别为12.79元/股和13.26元/股。截止目前,盈安合伙共增持公司股票4.94亿股,占公司总股本的4.48%。我们认为代表公司事业合伙人的盈安合伙近期连续增持充分显现了公司看好未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内的龙头企业,销售恢复快于同行,并且公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2014、2015、2016年净利润将达到172亿元、212亿元、241亿元,YOY增长13.8%、22.9%、14.1%,EPS1.56元、1.92元、2.19元,A股对应PE分别为8.2倍、6.7倍、5.8倍,PB1.7倍;H股对应PE分别为8.8倍、7.2倍、6.3倍,PB1.8倍,目前估值仍处于历史较低水平,维持A股、H股“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司作为房地产服务行业龙头,在2013年基数较高、2014年市场环境偏弱的条件下,代理业务依然实现了正增长,同时公司的小额贷款业务目前仍在加速发展中,未来将会成为公司新的盈利增长点;随着祥云计画以及与搜房网合作的逐步深入,公司各业务的带动效应将会更加明显,效率将会的到极大的提升。继续给予“买入"的投资建议。 四季度代理销售额如期快速增长:公司2014年第四季度共实现代理销售金额1160亿元,同比增长19.96%。其中2014年10月、11月、12月分别实现代理销售金额403亿元(YOY+24%)、352亿元(YOY+13.5%)、405亿元(YOY+22%)。全年来看,公司2014年1-12月份公司累计实现代理销售金额3218亿元,同比增长1.35%,与我们之前3200亿的预期一致。公司代理销售金额超过百亿的地区公司共有13家,与2013年持平。同时,公司的市占率也由2013年底的3.9%稳步提升至4.2%。 收购兼并扩张,市占率提升有望加速:公司在2014年先后收购四川嘉联24.5%的股权、厦门立丹行51%股权、青岛荣置地51%股权,以上收购标的均为当地代理销售龙头,代理销售额均在百亿以上。通过兼并收购,公司全国布局更加完善,代理销售规模也实现了快速提升。由于公司公布的2014年代理销售额中并未包含厦门立丹行、青岛荣置地的代理销售部分,而在2015年代理销售额将会并入,并且基于目前房地产市场销售不断恢复的情况,我们预计公司2015年的代理销售将有望快速增长15%,市占率也将会提升至4.5%左右。 金融服务业务加速发展:得益于家圆云贷业务的增长,公司金融服务业务前三季度实现收入1.6亿元,同比增长209%,同时营收占比也从2013年底的2.7%迅速增长至三季报的7.2%。相继与招商致远、华润元大、平安大华汇通等金融机构签署协议,转让小额贷款基础资产。我们认为公司通过小贷业务资产证券化,将会利于公司突破自有资金限制,小贷业务规模有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议:基于2015年房地产销售逐步恢复,公司新并购公司合并报表以及公司小贷业务快速发展的预期,我们小幅上调2015年的盈利预测,我们预计公司2014/2015年实现净利润3.54/4.82亿元,YOY分别+11%/36%,对应PE分别为32倍/24倍,估值合理,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司公布12月销售数据,公司12月销售面积和销售金额环比分别大幅增长148%和129%,超出我们的预期。公司12月去化接近7成,目前存货充足,2015年销售额预计将达到620亿元。公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,未来成长空间也十分广阔。大股东拥有较多土地储备的蛇口和前海近期被列入广东自贸区,公司未来有望受益。继续给予A、B股买入的投资建议。 12月单月销售大幅增长:公司12月实现签约销售面积88.7万平方米,签约销售金额110.8亿元,分别同比增长215.9%和166.7%,环比增长148.2%和129.4%,超出预期。2014年1-12月,公司累计实现签约销售面积364.3万平方米,同比增长32.9%;实现签约销售金额510.5亿元,同比增长18.2%。 全年销售达标,去化率维持高位:从单月销售来看,公司12月销售面积以及销售额同比、环比均实现了大幅度的增长,这一方面来自于政策宽松以及降息后房地产市场的恢复,另一方面来自于公司年末冲量增加了销售力度。公司12月去化率接近7成。从整体销售情况来看,在12月超预期销售的带动公司下,公司全年销售金额为511亿元,超出了年初的销售目标500亿元,显现了公司在市场恢复时期强劲的销售能力。 存货充足,预计全年推盘前高后低:公司2015年可售货值将达到1100亿,其中滚存300亿,新推800亿。我们预计公司2015年销售将同比增长21%至620亿元,公司2014年上半年拿地价较为积极,并且目前公司去化维持在较高水平,我们预计公司2015年推盘将呈现前高后低的分布。 盈利预测:展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然巨大。近期,前海和蛇口片区被纳入广东自贸区,而公司大股东在此区域内拥有较为丰富的土地,公司未来有望以较为优惠的价格获得大股东的此部分土地。基于公司良好的销售表现,我们小幅上调公司2014年、2015年净利润至48亿元和56.7亿元,对应EPS分别为1.9元、2.2元,对应目前A股PE分别为13倍、11倍,PB1.5倍,B股PE8倍、7倍,PB1倍,A股估值合理,B估值相对较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

结论与建议: 公司12月单月实现销售金额173亿元,创出了历史新高,同时带动公司全年销售同比增长9%。公司土地储备合理,2015年销售预计将增长13%至1550亿元。目前公司A 股股价对应2015年PE 为7.7倍,PB 为1.5倍,处于A 股房地产行业的低位,继续给予 “买入"的投资建议。 12月销售持续高速增长,单月销售创历史新高:公司12月单月实现签约面积131.7万平方米,实现签约金额172.6亿元,分别同比增长26.6%和21.7%,分别环比增长27.6%和37.8%,公司单月的销售面积和销售金额均创出了历史新高,这一方面源于市场恢复较好,另一方年源于公司年末冲刺销量,增加推盘量。公司12月销售均价为13110元/平米,同比下降3.9%,环比提升8%。我们认为公司销售价格同比小幅下降是由于公司促销带来一定的影响,而环比上升主要是由于12月销售结构更偏向与恢复性较好的一二线城市所致。从全年来看,公司2014年全年累计实现签约面积1066.8万平方米;实现签约金额1366.8亿元,分别同比增长0.2%和9%,与我们之前1350亿元(YOY+8%)预估相当。 可售充足,区域布局较好,2015年销售将持续正增长:公司2015可售货值约为2500亿元,其中2014年滚存500亿,2015年新推2000亿。从公司2014年拿地情况来看,一二线城市拿地占比约为8成,公司将有望在此轮恢复分化中受益。我们预计公司2015年销售将增长13%至1550亿元。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售强劲,并且公司较低的融资成本也将为公司的持续发展提供保障,公司未来还有望在再融资中受益。我们预计公司2014年、2015年净利润分别同比增长19.2%和16.6%至128亿元和149亿元,对应EPS 分别为1.2元和1.4元,对应目前A 股PE 分别为8.9倍和7.7倍,PB1.5倍。目前公司估值仍处于行业低位,继续给予买入的投资建议。

公司公布11 月销售数据,公司11 月销售面积和销售金额环比分别增长22.6%和26.3%,符合预期。公司后续推盘量仍维持在较高水平,目前去化良好,我们认为公司12 月销售将持续增长。公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,未来成长空间也十分广阔,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。 11 月销售高速增长:公司11 月实现签约销售面积35.7 万平方米,签约销售金额48.3 亿元,分别同比增长60.1%和30.5%,环比增长22.6%和26.3%。1-11 月,公司累计实现签约销售面积275.6 万平方米,同比增长12.0%;实现签约销售金额400 亿元,同比增长2.37%。 政策窗口期集中推盘,去化率维持高位:从单月销售情况来看,公司11月的销售面积以及销售额同比、环比均实现高速增长,一方面来自于公司在政策窗口期加大了推盘量,另一方面来自于公司10 月底部分认购在11 月转为签约。从整体销售情况来看,公司1-11 月销售金额恢复正增长,同比增长2.37%。公司目前推盘多在恢复较好的一二线城市,去化良好,去化率维持在6-7 成,同时公司在11 月末与招商银行签署战略合作协议,购房者购买公司房产并以招商银行作为按揭银行时将会获得利率优惠,我们认为这将对公司后续销售产生有利影响。我们维持公司全年销售金额470 亿(YOY+9%)的预测。 再度融资,稳健扩张:继公司在9 月30 日发行50 亿中期票据获董事会批准后,公司80 亿可转债的发行也于11 月25 日获得国资委批复,进展顺利,3%的融资成本将具有较为明显的优势。同时公司与招商银行签署战略合作协议,招商银行将给予公司以及上下游产业链相关联企总额不超过100 亿元等值人民币的授信和融资支持及多渠道资金支持。我们认为这将改善公司的现金流状况,有利于公司实施稳健的扩张战略。 盈利预测:展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然巨大,我们看好公司的中长期成长。我们预计公司2014 年、2015 年净利润分别增长2.2%和7.3%至43 亿元和46 亿元,对应EPS 分别为1.67 元、1.79 元,对应目前A 股PE 分别为11 倍、10倍,PB1.3 倍, B 股PE7.8 倍、7.3 倍,PB0.9 倍,A 股估值合理,B 股估值较低,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。

结论与建议: 公司公布11月销售情况,公司11月单月销售面积实现了同比增长38%的全年最高增速,同时,11月单月的销售金额也实现了同比21%的高速增长,充分体现了公司作为行业龙头在政策窗口期积极灵活的销售能力。目前公司A股股价对应2015年PE为5.5倍,PB为1.3倍,低于其他龙头企业,公司价值被低估,继续给予“买入”的投资建议。 11月销售持续高速增长:公司11月实现签约面积103.23万平方米,实现签约金额125.32亿元,分别同比增长37.6%和20.9%,分别环比下降11.4%和16.9%。公司11月单月销售情况符合预期。2014年1-11月,公司累计实现签约面积934.93万平方米,实现签约金额1194.13亿元,分别同比减少2.6%和增长7.5%。 政策窗口期,销售策略积极灵活:从单月销售情况来看,公司11月销售同比增速情况延续了9、10月的快速增长,销售面积增速则是创出了全年最高。这一方面源于限购限贷政策的放松以及央行的降息带来的首置和改善型需求的释放,另一方面源于公司积极灵活的销售策略。公司11月销售均价为12140元/平方米,同比下降12.1%,环比下降6.3%,预计12月公司仍将对部分产品以价换量,实现快速去化。 全年销售增速将达到8%:从整体销售情况来看,公司下半年在政策窗口期积极的销售策略使得公司的销售金额恢复了正增长,公司2014年1-11月的累计销售金额同比增长7.5%。未来公司仍将维持灵活积极的销售策略,降息所带来的影响也将逐步显现,我们预计公司全年销售金额为1350亿元(YOY+8%)。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,并且公司拥有较高的信用评级,较低的融资成本也将为公司的持续发展提供保障。我们预计公司2014年、2015年净利润分别同比增长19.2%和16.6%至128亿元和149亿元,对应EPS分别为1.2元和1.4元,对应目前A股PE分别为6.5倍和5.5倍,PB1.3倍。 目前公司估值在行业龙头企业中处于最低位,价值被低估,继续给予买入的投资建议。

结论与建议:公司公布11月销售情况,公司11月销售金额同比实现了35%的高速增长,符合我们的预期。从整体销售情况来看,公司目前已完成全年销售计划的95%,1-11月累计销售增速为19%,在同业中处于领先水平。公司目前A股股价对应2015年的PE为6.5倍,PB1.7倍;H股股价对应2015年的PE为7.5倍,PB1.9倍,目前估值仍处于较低水平,维持A股、H股“买入”的投资建议。 公司11月销售同比持续增长:11月份公司实现销售面积145.2万平方米,销售金额189.6亿元,分别同比增长14%和35%,环比减少24%和14%;2014年1-11月公司累计实现销售面积1599.6万平方米,销售金额1901.1亿元,分别同比增长14.8%和18.9%。 政策放松助力销售额高速增长:从单月销售情况来看,在央行发文放松限贷后,公司持续实行积极的销售策略,11月销售金额同比实现了35%的高速增长。环比来看虽有所下降,但从绝对的销售金额来看在全年仍维持在较高水平。央行在11月下旬发布降息政策,对房地产销售的刺激作用目前还未完全体现,我们认为后续改善性需求以及刚需的持续进入将会带动公司12月的销售额同比继续维持高速增长。公司11月的销售金额增速高于销售面积的增速,我们认为这主要是由于限贷放松后一线城市销售情况率先回升使得公司一线城市项目的销售占比加大所引起的。公司11月的销售均价为13058元/平米,同比提升18.3%,环比提升12.7%。 公司全年销售额完成度为95%,行业领先:从公司2014年1-11月整体销售情况来看,公司目前已完成2014年计划销售金额2000亿的95%,销售金额同比增长18.9%,在行业处于领先地位。基于公司在政策窗口期能够灵活的实施积极的销售策略,我们预计公司全年销售金额将接近2100亿(YOY+23%)。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内的龙头企业,适时迅速的调整销售战略,使得公司销售业绩领先于同行,并且公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2014、2015年净利润将达到174亿元和197亿元,YOY增长14.9%和13.3%,EPS1.58元和1.79元,A股对应PE为7.4倍和6.5倍,PB1.7倍;H股对应PE为8.5倍和7.5倍,PB1.9倍,目前估值仍处于较低水平,维持A股、H股“买入”的投资建议。

公司业绩:2014 年前三季度公司共实现营业收入52 亿元,同比增长27.04%;净利润7 亿元,同比增长13.21%;EPS 为0.62 元。公司业绩符合预期。分季度来看,公司三季度单季共实现营收20.4 亿元,同比增长96.5%,实现净利润5.32 亿,同比增长395%。 结算量增加,结算结构改变,毛利回升:公司三季度营收增长主要源于结算量的增加。由于公司政策性住房结算占比减少,京内商品房结算占比增加,公司毛利率同比大幅提升18.5 个百分点至47.9%,带动公司净利润大幅增长395%。公司目前账面预收账款为85 亿,是2013 年全年营收的1.1 倍,可以确保公司扣除非经常性损益后2014 年主营地产业务较2013 年有明显增长。并且,随着公司京内商品房结算占比的增加,我们预计公司四季度毛利率将继续回升。 四季度销售将会回升:我们推算公司前三季度销售金额同比下降24%。 目前从北京市整体的销售情况来看,恢复显著:北京10 月单月销售面积同比持平,环比增长15%,在央行信贷政策放松的环境下,销售增势后续有望得到延续。并且,去年7 月由于北京提高了期房预售门槛使得公司去年四季度销售基期较低,我们预计公司今年四季度销售同比环比都将会有明显的改善。 非公开发行后,净负债率下降明显:公司在今年8 月完成非公开发行,共募集资金39 亿元。根据公司三季报显示,公司资产负债率、剔除预收账款后的资产负债率、净负债率分别较年中下降8 个、3 个、39 个百分点至68%、48%、62%,公司资产结构更为优化。并且,公司募集的39亿资金将有助于公司未来在北京房地产一二级市场的发展。 大股东增持看好长期发展:公司大股东自今年5 月开始对公司开始持续增持。截止到7 月14 日,大股东共增持6 次,累计增持0.43 亿股,目前大股东持有公司股本达到54.41%,同时还承诺未来6 个月内将继续增持公司股份。我们认为大股东增持显示其对公司的长期发展充满信心。 公司多元投资,前景广阔:公司目前参股投资多家公司,行业涉及养老地产、医疗、银行、证券等,多家公司都有上市预期。近期来看,其中国信证券即将进入初审阶段,预计在今年年底或明年将可IPO 上市,公司目前持有国信证券4.9%的股权,账面价值为1.3 亿,参考与国信证券相当的招商证券,我们预计国信证券上市后,公司所持有的这部分股权的市值将达到20 亿左右。 盈利预测:我们预计公司2014 年、2015 年将实现净利润16.9 亿元和19.8亿元,YOY 分别增长32%和17%,对应2014、2015 年的PE 分别为10倍和9 倍,PB1.8 倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司前三季度业绩稳定增长,房地产累计销售额虽同比有所下降,但Q3已开始有所改善,限贷政策的放松将会促进Q4销售额的持续增长。公司新开工增速维持在26%的较高水平,全年建筑业务稳定增长已经确定。预计公司2014年、2015年分别实现净利润259亿元、300亿元,同比分别增长27%、16%;EPS分别为0.86元、1.0元,对应PE分别为4倍、3倍,PB为0.8倍,估值安全边际较高且绝对股价较低,给予买入建议。 公司业绩:公司Q1-Q3实现营业收入5660亿元,同比增长18%;实现归属上市公司股东的净利润169亿元,同比增长26%;EPS为0.57元,公司业绩符合预期。从单季度来看,公司Q3共实现营业收入1911亿元,同比增长7.4%,实现净利润50.8亿元,同比增长9.7%。 综合费用率小幅下降,毛利率维持稳定:公司前三季度营收实现18%的增长主要源自于经营规模的扩以及地产业务结算收入的增加。公司净利增速高于营收增速主要是由于公司经营规模提升,综合费用率小幅下降0.3个百分点至2.8%。另外公司少数股东权益同比减少10.6%也推动了公司净利润的增加。从毛利率来看,公司前三季度毛利率为11.4%,同比持平,房建业务毛利率虽有所下滑,但高毛利地产业务结算占比的提升对其进行了对冲,使得综合毛利率维持稳定。 公司3Q销售开始好转,预计Q4将持续改善:Q1-Q3公司实现销售额约1035亿元,同比下降8.4%(其中中海896亿,YOY+5.6%,中建地产139亿,YOY-50%),销售面积891万平方米,同比下降5.9%,公司销售情况与全国房地产销售水平相当。其中公司Q3单季共实现销售面积301万平米,同比增长30%,实现销售金额353亿元,同比增长4%,销售情况已开始有所改善。随着限贷政策的放松,我们预计公司Q4的销售面积和金额将持续回升,全年将实现销售金额1450亿,同比持平。 新开工高速增长,新签合同稳定增长:Q1-Q3公司新开工面积2.3亿平方米,同比增长26.6%,将会推动公司全年建筑业务营收持续高速增长。期内公司累计实现新签合同额约9874亿元,同比增长7.4%,有所放缓,但基于国家积极推动基础设施建设和保障房建设,我们认为公司后续新签合同增速将会有所提升。公司已于9月发行20亿元永续中期票据,该票据无固定到期日,票面利率为6.2%,利率较低。并且,未来公司还将发行优先股,我们认为这将有助于公司建筑业务规模的持续扩张。 分红率持续提高,沪港通开通后估值有望提升:公司2013年每10股派现1.43元,分红率为21.03%,公司表示后续将逐年提升分红率,到2020年提升至30%左右,按目前收盘价计算,我们预计公司2014年的股息率将可达到5.46%。我们认为公司的高分红将会吸引长线资金的介入,随着未来沪港通的开通,公司的估值将会有所提升。 盈利预测:我们预计公司2014年、2015年分别实现净利润259亿元、300亿元,同比分别增长27%、16%;EPS分别为0.86元、1.0元,对应PE分别为4倍、3倍,PB为0.8倍,估值安全边际较高且绝对股价较低,给予买入建议。

结论与建议: 公司前三季度净利润恢复同比正增长至8%主要是由于公司Q3净利润实现了超预期的大幅增长:一方面源于公司低价铁矿石3Q 进入使用期,毛利率有所提升,另一方面源于公司Q3确认资产处置收益使得营业外收入增加。展望未来,我们依然看好公司“一体两翼”的发展战略,公司主营业务规模持续扩张,IT、电商业务快速成长,维持买入的投资建议。 公司业绩:公司Q1-Q3实现营业收入1439亿元,同比增长1%;实现净利润50亿元,同比增长8%,EPS 为0.3元,公司业绩略超预期,扣非后公司实际净利润同比增长2.6%。从单季度来看,公司Q3单季实现营业收460.9亿亿,同比持平,实现净利润18.6亿,同比大幅增长98%,扣非后同比增长64%。 毛利率回升:公司Q3净利润同比大幅增长97.7%一举带动公司净利润同比增速由上半年的-15%直接跃升至7.9 %,略超我们预期。公司Q3单季营收持平而净利润大幅增长主要俩源于两方面:(1)Q3公司完成精密钢管厂搬迁处置,相应确认资产处置收益,使得营业外收入同比增加4.1亿元,增幅达到292.9%;(2)公司Q3钢材出厂价维持稳定,铁矿石价格下跌带来成本的下降已开始显现。公司上半年采购的低价铁矿石Q3已开始大量使用,使得公司Q3期间钢铁制造业务毛利率同比提升2.9个百分点,环比提升0.9个百分点至10.5%,与我们中报时的判断一致。截止9月底,普氏指数同比已下跌40%,我们预计所带来的成本下降将继续在Q4显现,但公司从10月开始已连续两次下调出厂价格,累计下调约200元,我们认为这将会对预计铁矿石价格下跌所带来的利润空间进行一定程度的压缩压缩,毛利率预计环比将会有小幅下降。 中标 TANAP 天然气管道项目,打开国外UOE 管线市场:公司公告近期已中标TANAP 天然气管道项目,公司将向TANAP 项目提供约370公里UOE管线管。我们认为公司此次中标显示了公司的UOE 管道质量已得到国际认可,将会为公司在欧洲等国外市场拓展UOE 管道业务带来积极的影响。 未来成长性依然良好:(1)公司湛江项目推进加速,湛江钢铁1550冷轧酸洗项目正式开工,一号高炉本体结构提前封顶, 预计明年4季度有望生产钢坯100万吨,2016年下半年全部投产后产能将增长30%。(2)公司正在不断地提高产品质量,并更加深入的参与到产品开发和供应链管理环节,同时,公司也正在增加车用铝、轻量材料等技术储备,公司未来有望成为汽车生产厂的一体化材料供应商。 盈利预测:虽然目前行业整体向下,但公司作为行业龙头,拥有较强的定价权以及成本控制能力,主业规模的扩张将带动业绩稳定的增长。我们预计公司2014年和2015年分别实现归属上市公司净利润65亿元(YoY+12%,EPS 为0.39元)和70亿元(YoY+9%,EPS 为0.43元)。当前股价对应2014年和2015年P/E 分别为11倍和10倍,P/B 为0.7倍。维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司作为房地产服务行业龙头,代理销售、顾问咨询等传统业务目前均领先于同业,龙头规模将为公司拓展新业务实现转型奠定坚实的客户基础及规模基础;公司目前物业管理及金融服务业务虽占比较小但发展迅猛,有望成为公司未来的增长点;继续给予“买入”的投资建议。 公司业绩稳定增长:2014年1-9月实现营业收入22亿,同比增长27.71%,归属于上市公司股东的净利润约2.2亿,同比增长7.07%,低于预期。公司同时预计2014年全年业绩增长0%-30%。从单季度来看,公司3Q实现营业收入约7.8亿,同比增长20.42%,归属于上市公司股东的净利润7796万元,同比下降22%。公司3Q单季净利下降主要是由于公司推进新业务,规模有所扩张导致人员开支等成本增加明显,毛利率同比下降8个百分点至28.7%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约2136亿元,预计将在未来的3至9个月为公司带来约16.2亿元的代理费收入,公司业绩稳定增长已有保障。 金融服务资管业务增长迅速:公司各业务营收均有所增长,其中金融服务与资管业务增长明显:(1)得益于家圆云贷业务的规模增长,公司金融服务业务前三季度实现收入1.6亿元,同比增长208.72%,增速是远超我们之前同比增长100%的预期,同时营收占比也从2013年底的2.7%迅速增长目前的7.2%。公司近期通过资产证券化的方式融入资金以打破自有资本金的限制,并且以后还将建立P2P平台,我们认为公司金融业务仍将高速成长;(2)公司资产服务业务前三季度实现收入2.1亿元,同比增长182.28%,营收占比也从2013年的5.15%提升至9.7%。公司资管业务营收的高速增长主要由于去年11月份收购的北京安信行今年以来实现收入1.1亿元,且去年同期该公司尚未纳入合并报表范围。 前三季度代理销售额略有下降,4Q有望高速增长:从代理销售情况来看,公司3Q单季共实现代理销售额754亿元(其中7月222亿元,8月254亿元,9月278亿元),同比下降12.53%;公司1-9月共实现代理销售收入2058亿,同比下降6.8%,略优于大市(全国房地产1-9月累计销售金额同比下降8.9%),并且公司的市占率已由2013年底的3.9%稳步提升至4.2%。同时我们注意到公司十一假期7天共实现代理销售金额超过120亿元,比上年同期增长65%,实现史上最高的黄金周销售额。随着限贷宽松政策的落实,我们预计公司4Q销售将快速增长,从而推动全年代理销售金额达到3200亿,同比持平。 收购立丹行,外延式扩张拉开序幕:公司同时发布公告,拟以8200万元收购厦门立丹行51%的股权,内含报酬率为23%。公司通过收购立丹行,厦门市市占率将会直接跃升至30%。并且,公司通过多次并购已获取相关经验,本次收购将分五期支付,其中第三期、第四期、第五期的支付将与立丹行2014、2015、2016年预期实现的净利润2400万元、2600万元、2800万元完成情况挂钩,我们认为这将极大的确保收购后立丹行的盈利动力。在今年的调整中小的代理销售行承受了较大压力,现在已为较好的并购时机,我们认为公司将从此次收购拉开外延式扩张的大幕。 盈利预测与投资建议:由于公司近期增加新业务,成本有所增加,我们小幅下调公司2014年的盈利预测,我们预计公司2014/2015年实现净利润3.54/4.48亿元,YOY分别+11%/27%,对应PE分别为30倍/23倍,估值合理,给予买入的投资建议。

结论与建议:公司发布2014年三季报,公司净利润同比增长4.84%,低于我们的预期。 我们认为,公司净利润增速不及预期是由于公司结算节奏的改变所致,随着Q4结算高峰的到来,2014年的业绩将会稳定增长。而与此同时,公司前三季度销售依然维持高速增长,Q1-Q3销售金额同比增长16%,在同业中处于领先地位。我们仍长期看好公司的投资价值,维持A股、H股“买入”的投资建议。 公司业绩:公司Q1-Q3共实现营业总收入631.40亿元,同比持平;实现净利润64.58亿元,同比增长4.84%;基本每股收益0.59元/股。公司业绩低于预期。其中公司Q3单季共实现营收221.78亿,同比持平,实现净利润16.49亿,同比增长2.8%。 Q3结算规模减少,Q4结算高峰将推动业绩稳定增长:公司Q3单季营收同比持平主要是由于公司结算量一般集中于Q4,留给Q3的结算量较少。 从公司的竣工计划可以预计公司今年Q4结转额的占比将会高于往年。公司目前已售未结转资源约2194亿元,同比增长35%,相当于公司前三季度销售量的1.5倍,公司可结转资源非常丰富,预计随着Q4结算高峰的到来,将会推动公司全年业绩稳定增长。 Q3结算毛利率略有下降,投资收益大幅增长:公司Q3单季综合毛利率为28.5%,较2013年同期下降1个百分点,我们认为这主要是由于公司结算结构的改变,高毛利项目在本期结算中的占比略有下降引起的。公司“小盘操股”模式高速发展,公司Q3单季共录得投资收益3.2亿元,较去年同期大幅增长150%。随着公司“轻资产、重运营”模式的进一步推广,预计未来投资收益处于较高水平将成为经营常态。 销售领先同业,政策放松助力销售高速增长:公司在今年行业景气下降初期就率先推行积极的销售策略,推动营销模式创新,使得销售业绩大幅领先同业。公司3Q单季实现销售面积442.6万平方米,销售金额481.5亿元,同比分别增长15.8%和7.4%。1-9月,公司累计实现销售面积1263.8万平方米,销售金额1490.6亿元,同比分别增长15.0%和16.0%。9月底限贷政策放松,对首套及首改房型支持力度加大,将对公司的销售产生直接利好,我们预计公司4Q销售将持续高速增长,完成全年2000亿的销售目标已无大忧。 公司财务状况依旧稳健:截至报告期末,公司持有货币资金487.4亿元,较年初增加43.8亿元。剔除预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为41.3%,较年中继续下降1.5个百分点。公司的净负债率为26.2%,较年初下降4.4个百分点,继续保持在行业较低水平。 盈利预测与投资建议:由于公司目前结转不达预期,我们小幅下修了公司2014、2015年的盈利预测。预计公司2014、2015年净利润将达到174亿元和197亿元,YOY增长14.9%和13.3%,EPS1.58元和1.79元,A股对应PE为5.8倍和5.1倍,PB1.3倍;H股对应PE为7.2倍和6.4倍PB1.64倍,估值处于较低位置,维持A股、H股“买入”的投资建议。

公司业绩:2014Q1-Q3 公司实现营业收入192 亿元,同比增长11.4%,实现净利润28.14 亿元,同比下降3.11%;每股收益约0.39 元。由于去年同期合并招商华侨城,公允价值评估增值带来投资收益3.8 亿元,扣非后实际净利润同比增长13.9%,符合预期。其中3Q 公司实现营收56 亿元,同比下降15.4%,实现净利润9 亿,同比下降16.2%。 Q3 地产业务结算量减少拖累营收下降:公司房地产业务Q1-Q3 实现营收97 亿(YOY+13%),Q3 单季实现营收23 亿(YOY-13%)。公司Q3单季房地产业务下降13%主要是结算量减少所致。从实际的销售情况来看,根据克尔瑞三季度房地产TOP50 排行榜显示,公司前三季度实现销售金额125 亿元(YOY+10.6%),推算公司3Q 单季销售额为47 亿(YOY+7%),销售仍在稳定增长,但由于公司产品偏向高端,我们认为目前针对首套以及首改限购限贷政策的放松对公司房地产销售的促进作用有限。 纯旅游业务稳定增长:公司旅游综合业务Q1-Q3 营收为90 亿元(YOY+9%),Q3 单季实现营收31 亿(YOY-17%)。公司三季度旅游综合业务同比下降,我们认为这主要是受旅游综合业务中房地产部分结算减少的影响。而从实际的纯旅游业务来看,仍在稳定增长:报告期内北京欢乐谷三期、武汉华侨城欢乐童年儿童公园、上海欢乐谷二期“欢乐海洋”陆续实现营业,旅游业务规模有所扩大,在暑假以及中秋节日旺季的带动下,我们预计公司Q3 接待游客接近800 万人次(YOY+15%),Q1-Q3 累计接待游客2000 万人次(YOY+9%),我们预计全年接待游客将达到3100 万人次(YOY+6%)。 依然看好公司“旅游+地产”的业务模式:通过旅游项目获取更具区位优势、成本优势的资源,提升片区环境,增加土地开发价值,提升项目整体抗风险能力。通过地产业务实现快速现金回流、加快资产周转。同时成熟居住片区的形成,又将进一步提升旅游及配套项目的访问量。旅游与地产业务相辅相成,可以发挥出色的的协同效应。 盈利预测:我们预计公司2014 年、2015 年实现净利润48.8 亿元和55.6亿元,同比增长10.5%和14%; EPS 分别为0.67 元和0.76 元;目前股价对应2014、2015 的P/E 分别为7.8 倍、6.9 倍,PB1.2 倍,估值较低,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2014年Q1-Q3实现营业收入436.8亿元,同比增长18%;实现净利润81.7亿元,同比增长51.8%,EPS为1.54元。其中3Q公司实现营业收入148.9亿,同比增长11%,实现净利润23.51亿元,同比持平。公司业绩符合预期。 3Q量增价跌,吨毛利有所下滑:我们估算公司1-3Q水泥销量为1.78亿吨,同比增长10%。其中3Q销售水泥6400万吨,同比增长8.5%,吨毛利为69元/吨,同比下降6元/吨,环比下降19元/吨。公司吨毛利的下降主要是由于6-8月水泥价格持续下跌以及去年同期水泥涨价启动较早,基期较高:今年三季度末,公司主产区华东和华南区域的水泥低标号价格分别较去年同期降低25元/吨和30元/吨。 旺季价格上涨,吨毛利预计将环比改善:今年受需求疲弱以及天气因素影响,水泥价格上涨启动慢于往年。9月中旬水泥价格开始止跌回升,目前水泥需求恢复较好的区域是华东、华南以及中部区域。截止到10月中旬,华东区域的低标号水泥价格涨至312元/吨,略低于去年同期的329元/吨,华南区域的低标号水泥价格涨至347元/吨,略高于去年同期的333元/吨。综合来看,考虑到公司销售区域占比影响(公司在华东销售区域占60%,华南区域占20%),我们认为公司目前的销售均价仍是低于去年同期。展望四季度,随着水泥价格的上涨,我们预计公司吨毛利将环比有所提升,考虑到后续需求提升不明显,提价动力不足,我们预计4Q公司的水泥销售均价总体将弱于去年同期的水平。我们下调了盈利预测,预计4Q净利润将同比下微降。 供需关系持续改善,公司通过收购提升市占率:(1)公司将受益于区域供给关系的改善:公司水泥主要销售区域华东华南无新增产能释放,随着落后产能的不断淘汰以及环保要求的不但加强,区域供给关系持续得到改善。(2)公司将通过收购提升产能及市占率:公司上半年已通过收购增加水泥产能约600万吨,公司目前在售现金充裕(133.6亿),预计未来仍将以收购扩充产能为主。 盈利预测:考虑到去年4Q以及今年上半年基期较高的因素,我们分别下调了2014/2015年的盈利预测。我们预计2014、2015年净利润分别为107亿元和116亿,YOY分别增长13.7%和9%,EPS分别为2元和2.2元,目前A股股价对应PE分别为8.5倍和7.8倍,PB1.4倍, H股对应PE分别为10倍和9.1倍,PB1.6倍,估值较低,对A股和H股继续给予买入的投资建议。