结论与建议: 公司业绩:公司发布业一季报,公司2015Q1实现营业收入88.9亿元,同比下降6.4%;实现净利润6.5亿元,同比下降57.9%;每股收益0.059元。 本期结算量和投资收益较少,毛利率下降:公司一季度业绩同比下降主要是由于:(1)本期结算量较少:今年1Q公司实现结算金额82.2亿元,同比下降9.2%,公司1Q竣工面积为86.7万平方米,占全年预计竣工量的比例仅为5.5%,较去年同期下降1.1个百分点;(2)去年同期较高的投资收益和毛利率垫高了基期:公司去年1Q投资收益为7.2亿,是本期的两倍。公司去年同期结算项目中上海、深圳等高毛利城市占比较高,毛利率为40%,远高于去年全年30%的水平,而本期结算项目较为一般,毛利率为34%。 可结转资源丰富,预计全年业绩仍将正增长:1Q的结算量在全年的占比较少(2014年1Q营收约占全年的6.5%,净利润约占全年的9.7%),我们认为公司2015年1Q净利润的下滑对全年净利润的增长影响不大。截至报告期末,公司尚有2234亿的已售待结转资源,较年初增长14.8%,幷且是公司2014年全年营收的1.5倍,公司已售待结转资源丰富,我们认为随着后续结转量的增加,公司业绩将实现正增长。 销售已有所恢复,期待2Q放量:公司1-3月累计实现销售面积396万平米,销售金额463亿元,分别同比下降4.7%和14.6%,降幅已有所缩窄。其中3月份公司实现销售面积124万平方米,销售金额147亿元,分别同比+2.5%和+2.2%,环比+64%和+75.7%,降息以及旺季因素使得公司销售已有所恢复。展望2Q,由于3月末国家对首付比例的下降,首置及改善性需求的购房门槛被直接降低,公司中小户型占比超过90%,将会直接受益。另外,公司后续的推盘量也将进一步增加。我们预计公司2Q销售将会继续增长。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内的龙头企业,销售灵活,反映迅速。公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位也让让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A股对应PE为9.1倍和8倍,PB1.6倍;H股对应PE为10倍和8.8倍PB1.7倍,估值处于较低位置,维持A股、H股“买入”的投资建议。

公司业绩:公司发布一季报,公司2015Q1 实现营业收入414.7 亿元,同比下降11.47%;实现净利润15.5 亿元,同比增长2.5%,EPS 为0.35 元,公司业绩符合预期。 营收下降,毛利率提升带动净利润同比正增长:分业务来看,公司钢铁制造业务实现营业收入264.3 亿元,同比下降15.8%,毛利率同比提升2.9 个百分点至12.4%;加工配送业务实现营业收入365 亿元,同比下降16%,毛利率同比提升0.8 个百分点至3.2%。整体来看,公司2015Q1 综合毛利率为11.5%,同比提升1.8 个百分点,三项费用率为5.9%,同比提升0.6 个百分点。公司主营业务营收虽受行业景气影响有所下降,但得益于原材料成本的降低以及公司控制能力的增强,公司钢铁制造业务以及加工配送业务毛利率有所提升,从而带动了公司净利润的增长。 加力电商业务:公司一季度电子商务业务实现营业收入40.1 亿,同比增长73.6%,营收规模实现了较快的增长。公司近期与宝钢集团出资设立了欧冶云商股份有限公司,将进一步整合电子商务、加工配送、技术服务、支付结算、金融服务和大数据分析等资源和业务。公司 “一体两翼”的发展战略将得到持续的深化推进。 湛江项目进展良好:湛江钢铁工程项目进展顺利,1号高炉炉壳本体钢结构全部安装完成,预计在今年9月开始试生产。湛江项目产品主要服务于汽车、家电以及其他下游行业,公司优势产品的规模将得到扩张。幷且,公司的湛江项目具有较好的地缘优势,预计将会在“一带一路”建设中受益。 盈利预测:公司作为行业龙头,拥有较强的定价权以及成本控制能力,未来将在行业整合,集中度提升中受益。另外,公司大力布局电商业务,预计未来将会快速发展。我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润58.7 亿元(YoY+1%,EPS 为0.36 元)和67.1 亿元(YoY+14%,EPS 为0.41 元)。 当前股价对应2015 年和2016 年P/E 分别为26 倍和23 倍,P/B 为1.2 倍,估值合理,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司2014年净利润同比增长28.2%,主要是由于公司今年结转量增加所致。从销售情况来看,公司1Q销售金额同比增长33%,好于其他龙头房企,我们认为公司作为京内龙头房企,将会率先在本次房地产销售复苏中受益。幷且,从长远来看,公司在北京区域具有丰富的项目储备,京津翼一体化建设将会为公司带来较大的成长空间。我们预计公司2015年净利润将增长20.5亿元,同比增长24%,对应PE为13倍,PB为1.9倍,公司目前估值合理,销售恢复显著,未来还将在京津冀一体化建设中受益,上调公司评级至“买入”。 公司业绩:公司2014年共实现营业收入208.5亿元,同比增长54.43%;录得净利润16.5亿元,同比增长28.22%;每股收益0.73元。公司业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.4元。分季度来看,公司Q4单季实现营业收入77.5亿,同比增长7.8%,录得净利润4.5亿元,同比下降38.1%。 全年毛利有所下降:公司Q4净利润同比下降主要是本期投资收益大幅减少以及公司营业税金、费用增长较多对利润有所侵蚀。由于公司Q4京内结算占比增加,公司Q4单季的综合毛利率同比提升6.6%至39.2%。整体来看,公司全年综合毛利率为34.6%,同比下降2.2个百分点,期间费用率同比下降3.9个百分点至8.4%,公司管理控制能力得到进一步加强。 销售向好,全年销售金额预计增长41%:从销售情况来看,公司2014年全年累计实现销售面积154万平方米,销售金额206亿元,分别较2013年增长9.3%和10.8%。公司2015年1Q共实现销售面积22.7万平米,销售金额37.5亿元,分别同比增长4.1%和33.2%,公司销售情况在行业内处于领先水平。公司计划2015实现销售额291亿元,同比增长41%。我们认为在目前房地产市场政策宽松,一线城市恢复较好的情况下公司有望完成销售计划。 净负债率仍处于高位,财务压力未来将会得到缓解:公司剔除预收账款后的资产负债率为64%,同比增加2.8个百分点;净负债率为193.5%,较三季末下降6.4个百分点,但相较2013年末上升10.6个百分点,公司负债水平在上市房企中仍处于较高水平。公司40亿的公司债有望在年内发行,另外,迭加两次降息的影响,公司的财务成本预计将会逐步降低。 盈利预测:我们预计公司2014、2015年实现净利润20.5亿元和23.8亿元,分别同比增长24%、17%;EPS分别为0.91元和1.06元;目前股价对应2014、2015年的P/E分别为13倍、11倍,PB为1.9倍。公司目前估值合理,幷且公司在一线城市销售项目占比较高,销售恢复较为明显,另外,京津冀建设将为公司带来较大的成长空间,我们上调公司评级至“买入”。

结论与建议: 公司3月销售情况:公司3月单月实现签约面积63.9万平方米,实现签约金额74.9亿元,同比分别+8.6%和-27.8%,环比分别增长72.4%和58.8%。公司3月销售情况基本符合预期。2015年1-3月,公司累计实现签约面积158.2万平方米,实现签约金额195.1亿元,分别同比下降27.4%和30.5%。 销售结构因素导致销售面积同比增长而销售金额同比下降:公司3月销售金额负增长主要是由于销售结构差异引起的:公司3月销售均价为11715元/平米,同比下降33%,低价销售项目占比较高。而公司实际销售面积同比增长8.6%,公司3月推盘量以及去化均有所改善。 政策利好,Q2推盘高峰,预计销售将会快速增长:公司Q2将达到推盘高峰,预计新推货值在500亿至600亿。我们认为随着2月28日降息和3月30日房产新政影响的逐步释放以及传统销售旺季的来临,公司销售将会快速增长。从全年来看,公司2015年的可售货值约为2500亿元,其中新推货值1800亿左右,货值充足。我们维持公司2015年销售将增长13%的判断。 Q1业绩预增5成左右:公司同时公告预计2015Q1净利润将增长50%左右,以此测算公司2015Q1将可录得净利润约12.2亿元,超出我们的预期。公司预计Q1业绩大幅增长主要是由于本期结算量增加,幷且毛利率较高的项目在本期的结算占比较高。而从全年来看,公司1Q普遍结算量较少(公司2014年1Q营收和净利润在全年的占比分别为8.5%和6.7%),本次单季度结算节奏的改变幷不会大幅的影响全年的业绩,我们仍维持公司2015年净利润同比增长11%的判断。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售稳健,融资成本低廉,将会在行业集中度提升中受益。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长11%、10%至135亿元、149亿元,对应EPS分别为1.26元、1.39元,对应目前A股PE分别为10.3倍9.4倍,PB1.88倍。目前公司估值合理,继续给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司3月单月销售金额同比、环比分别增长2.2%、75.7%,与我们之前的预期一致。随着330房产新政的实施,公司旺季推盘量的继续增加,我们认为公司2Q 销售将会继续增长。公司目前A 股股价对应2015年的PE 为8.9倍,PB1.54倍;H 股股价对应2015年的PE 为9.2倍,PB1.6倍,估值仍处于历史较低水平,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。 公司3月销售情况:公司 3月份实现销售面积124万平方米,销售金额147亿元,分别同比+2.5%和+2.2%,环比+64%和+75.7%,符合预期。整体来看,公司1-3月累计实现销售面积396万平米,销售金额463亿元,分别同比下降4.7%和14.6%。 3月销售如期回升,2Q 预计将继续增长:公司3月销售金额恢复正向增长,一方面主要是2月末降息以及旺季因素对需求的提振;另一方面是由于公司在旺季推盘量逐步增加。展望2季度,由于3月末国家将首套房及二套房首付分别降低至2成和4成(原分别为3成和6-7成),首置及改善性需求的购房门槛被直接降低,公司中小户型占比超过90%,将会直接受益。另外,公司后续的推盘量也将进一步增加。我们预计公司2Q 销售将会继续增长。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内的龙头企业,销售灵活,反映迅速。公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位也让让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY 增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A 股对应PE 为8.9倍和7.8倍,PB1.54倍;H股对应PE 为9.2倍和8.1倍PB1.6倍,估值处于较低位置,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。

公司发布2014 年年报,公司净利润同比增长4.2%,低于我们的预期。我们认为公司净利润增速不及预期主要是由于公司今年结算偏保守所致。而反观销售情况,依然维持高速增长:公司全年实现销售金额2151 亿元,同比增长26%,在同业中处于领先地位。我们仍长期看好公司的投资价值,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。 公司业绩:公司2014 共实现营业总收入1463.8 亿元,同比增长8.1%;实现归属于上市公司股东的净利润157.5 亿元,同比增长4.15%;基本每股收益1.43 元。公司业绩低于预期。公司再次提高分红比例至35.1%(同比提升5.2 个百分点),拟每10 股派发现金红利5 元(含税),股息率为3.6%。分季度来看,公司Q4 共实现营收832.5 亿,同比增长7.9%,实现净利润92.9 亿,同比增长3.7%。 结算量偏少,毛利率随大势下降:公司全年房地产业务实现营收1435 亿元,同比增长8.09%,相对于公司2013 年、2014 年销售金额分别同比增长21%和26%的增速来看,结算量偏少。而公司已售未结转金额为1946亿元,同比提升20%,是公司2014 年营收的1.36 倍,公司可结转资源较为丰富。公司全年综合毛利率受行业大势影响,同比下降1.5 个百分点至29.9%,但仍维持在在一个相对较高的水平。 投资收益大幅增长,物业业务将加速发展:公司2014 年共实现投资收益41.6 亿元,同比大幅增长313.8%,公司“小股操盘”的经营模式成效显著。公司物业服务目前已覆盖中国大陆61 个大中城市,合同管理面积1.03 亿平方米。2014 年物业服务业务实现营收19.9 亿元,同比增长35.1%。我们认为在公司“三好住宅”+“城市配套服务商”的定位以及对互联网技术的运用下,公司物业业务将会加速发展。 销售领先同业,政策放松将助力销售继续高速增长:公司2014 年共实现销售面积1,806.4 万平,销售金额2,151.3 亿元,同比分别增长21.2%和25.9%,公司销售业绩在行业内处于领先地位。幷且,公司在全国的市占率也由2013 年年末的2.09%提升至了2.82%。3 月30 日,国家将首套房及二套房首付分别降低至2 成和4 成(原分别为3 成和6-7 成),首置及改善性需求的购房门槛被直接降低。公司目前中小户型占比在9成以上,该项政策将会直接利好公司的新房销售,我们认为公司2015年销售将会继续高速增长。 公司财务状况稳健,助力“城市服务配套商”转型:截至报告期末,公司共有货币资金672.2亿元,同比增长41.4%。剔除预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为41.5%,较2013年年末下降4.08个百分点。公司的净负债率则是大幅下降25.27个百分点至5.41%。我们认为公司充沛的资金以及优良的财务状况将会助力公司“城市配套服务商”的转型发展。 盈利预测与投资建议:由于公司结转较为保守,我们下修了对公司的盈利预测。预计公司2015、2016 年净利润将达到172 亿元和196 亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56 元和1.78 元,A 股对应PE 为8.9 倍和7.8倍,PB1.6 倍;H 股对应PE 为9.3 倍和8.2 倍PB1.7 倍,估值处于较低位置,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2014年共实现营业收入1878亿元,同比下降1.2%;录得净利润57.9亿元,同比持平,EPS 为0.35元,公司业绩基本符合预期。公司计划每股派发现金股利0.18元(含税)。分季度来看,公司Q4单季实现营业收入439.1亿,同比下降7.6%,实现净利润7.8亿,同比下降33.5%。 Q4净利润有所下滑:公司Q4净利润下滑主要是由于:(1)公司Q4期间连续下调钢材出场价格,利润空间被压缩,公司Q4综合毛利率同比下降2.14个百分点,环比下降0.8个百分点至9.71%;(2)公司4号高炉以及设备在9月至11月期间检修,造成公司Q4期间钢材产量减少了50万吨左右;(3)公司子公司宝通钢铁实施经济运行(停产),在Q4对设备计提资产减值损失影响约7.96亿元,另外,由于宝通经济运营协调费,造成管理费用增加。整体来看,公司全年共销售钢材2182万吨,同比微降0.8%。其中,出口钢材234.6万吨,同比增长17%。公司全年综合毛利率为9.86%,同比提升0.39个百分点,但受综合费用率同比上升1.18个百分点的影响,公司全年净利润同比持平。 电商业务发展良好:公司2014年电商平台共实现销量450万吨,同比增长125%。电商业务实现营收151亿元,同比增长331%。电商金融服务向纵深发展,全年东方付通结算流量突破300亿元,同比增长5倍多。公司目前已在电商平台上实现交易、信息、金融、物流仓储等一体的服务,我们认为公司电商业务将会快速发展,有望成为国内一流的钢铁电商平台。 湛江项目进展良好:公司的湛江项目目前进展顺利,1号高炉计划2015年9月点火,2016年全面投产,生产成本预计比上海总部低300元左右。幷且,公司的湛江项目具有较好的地缘优势,预计将会在“一带一路”建设中受益。 盈利预测:公司作为行业龙头,拥有较强的定价权以及成本控制能力,未来将在行业整合,集中度提升中受益。另外,公司大力布局电商业务,预计未来将会快速发展。我们预计公司2015、2016年分别实现净利润58.7亿元(YoY+1%,EPS 为0.36元)和67.1亿元(YoY+14%,EPS 为0.41元)。当前股价对应2015年和2016年P/E 分别为20倍和17倍,P/B 为0.92倍,估值较低,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2014年全年实现营业收入160亿元,同比持平;实现归属于上市公司股东的净利润12.2亿元,同比增长3.5%;基本每股收益为0.82元。公司业绩略低于预期。公司计划每股派发现金股利0.17元(含税),以昨日收盘价计算,股息率为1.53%。分季度看,公司Q4实现营业收入46.7亿元,同比下降13.4%,实现净利润4.1亿,同比下降34.7%。 全年吨毛利同比有所提升:公司4Q净利润降幅大于我们的预期主要还是由于公司的主要市场湖北湖南区域旺季水泥价格略低于预期,另外去年的基期也较高。我们测算公司Q4单季吨毛利约为80元/吨,同比下降12元/吨。整体来看,公司全年共销售水泥及熟料5134万吨,同比持平。吨毛利为为80元/吨,同比提升6元/吨,但由于费用率提升及税率变动,净利润提升有限,吨净利为23.7元/吨,仅较去年提升0.5元/吨。 海外项目将受益“一带一路”建设:公司目前已完成购买柬埔寨CEMENTCHAKREY TING FACTORY CO LTD 公司68%股权的收购,幷已成为第一大股东。柬埔寨CCC计划2015年即可投产。公司另与塔吉克斯坦政府签署胡占德和丹加拉两个项目的合作协议,幷开工建设胡占德项目,预计2015年末可建成,公司在塔吉克斯坦的影响力进一步扩大。公司海外项目的吨净利约为100-200元/吨,远高于国内的24元/吨,公司将受益于海外水泥销售所带来的净利润的提升。另外,国家大力推进“一带一路”项目,公司海外项目将会受益。 看好公司骨料及环保业务的发展:公司2014年全年共实现骨料销售511万吨,同比增长44%,随着国家对大力整治、关停不规范骨料矿山企业,给行业带来升级发展的机会,我们预计公司2015年骨料销售仍将维持50%的高增长。2014年,公司环保业务营业收入突破1.2亿元,同比增长13%。目前,公司运行和在建的环保工厂共计20家,年处置能力可达446万吨,同比2013年提升74%。我们认为公司战略性的布局环保产业,在未来形成规模效应后将可实现快速增长。 盈利预测:我们预计公司2015、2016年净利润分别为14亿元和16亿,YOY分别增长15%和15.5%,EPS分别为0.94元和1.08元,目前A股股价对应PE分别为11.8倍和10.2倍,B股对应PE分别为7.8倍和6.8倍,对A股和B股均给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2014年实现营业收入608亿元,同比增长10.0%;实现净利润110亿元,同比增长17.2%,EPS为2.07元。公司业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利6.5元(含税)。分季度来看,公司4Q实现营业收入170.8亿,同比下降6.4%,实现净利润28.2亿元,同比下降29.4%。公司4Q营收净利润的下降主要是由于2013年同期基期较高。 全年吨毛利提升,吨费用下降:公司2014年共销售水泥熟料2.49亿吨,YOY+9.29%,好于全国YOY+1.8%的水平。其中4Q销售水泥熟料共7000万吨,YOY+2.2%。公司2014年四个季度吨毛利分别为:Q1为94元/吨,Q2为88元/吨,Q3为68元/吨,Q4为82元/吨。由于水泥需求疲软,全年吨毛利呈下降趋势。但由于2013年上半年吨毛利处于低位(Q1为54元/吨,Q2为71元/吨,Q3为75元/吨,Q4为104元/吨),所以从整体来看,公司2014年全年吨毛利为82元/吨,仍较2013年小幅提升2.3元/吨。另外,由于公司有息借款减少,财务费用率降低,吨费用也下降了1.1元,使得公司全年吨净利的得到了3元左右的提升。 Q1业绩预计将同比下降,但全年业绩预计仍将维持正增长:由于2014年初的水泥价格仍维持在高位,目前来看,公司水泥主要销售区域华东和华南的水泥价格分别同比下跌了20%和17%,水泥市场启动也较为疲弱,我们预计公司2015年Q1的业绩将是负增长。但是基于2015年铁路、公路、基建以及保障房投资的增长,我们认为全年水泥的需求量仍将会稳定增加。而从供给端来看,国家对于新增产能的控制以及略后产能的淘汰,新增产能将会继续减少。另外,随着《水泥工业大气污染物排放标准》的正式实施、复合32.5水泥品种的取消,将加速缺乏竞争力的小水泥企业退出市场,行业兼幷重组步伐将会进一步加快。未来,行业集中度将会继续提升,供求关系也将得到改善。公司计划2015年资本开支为90亿元,与2014年相当,公司将通过兼幷收购以及海外新建等方式扩充产能,预计全年将新增水泥产能约8%。我们预计公司全年水泥熟料销量将会增长12%。 盈利预测:我们预计公司2015、2016年的净利润分别为122亿元和138亿,YOY分别增长11%和13%,EPS分别为2.3元和2.6元,目前A股股价对应PE分别为9.6倍和8.5倍,H股对应PE分别为9.7倍和8.5倍,估值较低,对A股和H股继续给予买入的投资建议。

2014 年净利润同比增长8%,定增加股权激励助力公司持续增长结论与建议: 公司业绩:公司2014 年全年实现营业收入307.2 亿元,同比增长9.1%,实现净利润47.7 亿元,增长8.3%;每股收益约0.66 元。公司拟每10 股派现金红利0.7 元(含税)。公司业绩略低于预期。其中公司4Q 实现营收115.2 亿元,同比增长5.5%,实现净利润19.6 亿,同比增长30.4%。 Q4 房地产业务结转略低于预期:公司2014 房地产业务实现营收149.1亿,YOY+4.3%,结转毛利率为66.1%,较2013 年提升8.06 个百分点。 分季度来看,公司Q4 单季房地产业务实现营收52.3 亿,YOY-8.8%,公司Q4 营收同比下降主要是由于公司结转量减少所致。从实际的销售情况来看,根据克尔瑞统计资料显示,公司2014 年全年实现销售金额187.1亿元(YOY+15%),推算公司4Q 单季的销售金额为62.1 亿(YOY+25.5%),公司销售增长较为强劲。公司产品偏向于改善性需求,我们认为随着改善型需求的入场,公司房地产销售业务将会持续增长。 纯旅游业务稳定增长:公司2014 年旅游综合业务实现营收158.1 亿元,YOY+14.1%,全年接待游客3072 亿人次,同比增长5.2%。公司旅游业务毛利率为49.39%,同比微增0.15 个百分点。分季度来看,我们测算公司Q4 单季旅游业务实现营收61.5 亿,YOY 增长21.9%。公司4Q 旅游业务的快速增长一方面来自于公司新开项目陆续营业,旅游业务规模有所扩大;另一方面我们认为公司旅游综合业务中的房地产销售业务在4Q市场较为宽松的环境下去化也较为良好。 定增加股权激励加速公司成长:公司拟以每股6.88 元的价格非公开发行11.63 亿股募资80 亿元。其中,前海人寿、巨盛华、华侨城集团分别认购5.81、4.36、1.45 亿股。同时,公司还公布拟向296 位中高层管理人员和业务核心骨干授予限制性股票1.21 亿股,行权价格4.73 元/股。限制性股票锁定期2 年,分4 年解锁,每年解锁25%。我们认为定增资金的注入将会增强公司的资金实力,提升公司的规模扩张速度,另外股权激励的实施将会提升公司内在的发展动力,利于公司业绩的持续增长。 盈利预测:我们依旧看好公司“旅游+地产+造城”的发展模式,并且公司还在积极探旅游业务及房地产业务与互联网的结合,未来发展空间广阔。我们预计公司2015 年、2016 年实现净利润54.9 亿元和63.3 亿元,分别同比增长14.9%和15.4%; EPS 分别为0.75 元和0.87 元;目前股价对应2015、2016 的P/E 分别为10 倍、9 倍,PB1.5 倍,公司作为地产+旅游业务龙头企业,估值偏低,继续给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2014年实现营业收入62.7亿元,同比增长20.3%;录得净利润4.7亿元,同比增长48.7%,每股收益为0.54元。扣非后公司净润同比增长256.9%。公司业绩略低于我们的预期。公司拟每10股送现金1.65元(含税)。其中2014Q4单季,公司实现营收18.5亿元,同比增长42.3%;实现净利润1.86亿,同比增长25.3%。 玻纤行业景气向上,销售量增价升:公司营收增长一方面是由于国外同业在2014年进入检修期,供给减少,国内玻纤出口量增加;另一方面主要是由于国内风电市场回暖,对玻纤需求也有所增加。公司2014国外销售额同比增加27.0%,销售占比较2013年增加2.4个百分点至48.4%;国内销售额也同比增长15.6%。在玻纤行业景气上行之时,公司适时对玻纤产品进行多次提价,使得公司综合毛利率同比提升4个百分点至35.4%;另外,从费用率来看,公司继续降本增效,三项费用率同比下降0.88个百分点至24.79%。 2015年玻纤行业景气依然向好:2015年,由于国外同业大多仍处于冷修期,国内玻纤出口量预计仍将维持在高位;同时,国内风电装机量持续增长也将带动国内玻纤的需求量的提升,我们认为2015年玻纤行业景气将持续向好。公司2014年末库存处于近4年的低位,公司在2015年1月对产品价格上调4%,我们认为随着后续旺季的来临,公司有望继续上调玻纤价格。 积极拓展海外市场:公司位于埃及年产8万吨的无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线二期将于2015年年初开始建设,预计2016年初将可投产。同时,公司位于美国的年产8万吨的无碱玻纤项目预计也将于2015年2季度开工建设,2016年末投产。通过国外设厂,公司将能够有效规避反倾销带来的影响,并可提高公司的国际影响力,增强国际市场竞争力。 盈利预测:我们预计公司2015年、2016年净利润分别同比增长65%、20%至7.8亿元、9.4亿元,对应EPS分别为0.9元、1.08元,对应目前A股PE分别为23倍和19倍。由于玻纤行业未来仍将处于景气上行周期,公司业绩具备较大弹性。另外,公司大股东中国建材被选定为混合所制改革试点企业,预计将会对公司产生积极的影响。 我们继续给予“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司2月单月实现销售金额47亿元,同比下降39.0%,略低于预期。我们认为这主要是由于2月恰逢春节,新推盘量较少所致。公司目前可售货值充足,公司计划3月开始逐步增加推盘量,Q2达到推盘高峰,预计Q2将可新推货值500亿至600亿。预计2015年销售将可增长13%。目前公司A股股价对应2015年PE为6.9倍,PB为1.3倍,估值处于低位,继续给予“买入”的投资建议。 公司2月销售情况:公司2月单月实现签约面积37.1万平方米,实现签约金额47.2亿元,同比分别下降45.9%和39.0%,环比分别下降35.1%和35.4%,公司2月销售低于预期。2015年1-2月司累计实现签约面积94.3万平方米,实现签约金额120.2亿元,分别同比下降40.7%和32.1%。 受春节因素影响,推盘减少:公司2月销售继续回落主要是由于今年春节落在了2月中旬,公司新推盘量较少。另外,节日前后公司也未做规模性的营销,去化率也略有下降。 货值充足,Q2将迎来推盘高峰:公司计划3月开始逐步增加推盘量,Q2达到推盘高峰,预计Q2将可新推货值500亿至600亿。我们认为随着第二次降息影响的逐步释放以及传统销售旺季的来临,公司销售将会逐步恢复。从全年来看,公司2015年的可售货值约为2500亿元,其中新推货值将在2000亿左右,货值充足。我们维持公司2015年销售将增长13%的判断。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售稳健,融资成本低廉,将会在行业集中度提升中受益。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长18.2%、17.6%至144亿元、169亿元,对应EPS分别为1.34元、1.58元,对应目前A股PE分别为6.9倍5.9倍,PB1.3倍。目前公司估值较低,继续给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司发布2014年年报,受计提资产减值损失以及毛利率下降的影响,公司净利润同比仅增长1.7%,低于预期。扣非后公司净利润同比增长12.9%。 从销售情况来看,公司2014年录得销售金额510亿元,同比增长18.2%,超额完成了年初500亿的销售计划。公司2015年可售货值将超过1000亿,预计销售金额将可达到590亿元。展望未来,公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,未来还有望从大股东手中获得前海、蛇口等区域的优质地块,将会在自贸区建设中受益。公司目前估值仍处相对低位,我们继续给予A、B股买入的投资建议。 公司业绩:公司2014年共实现营业收入433.9亿,同比增长33.2%;实现净利润42.6亿,同比增长1.5%;基本每股收益为1.63元,低于我们的预期。公司扣非后的净利润同比增长12.9%。公司拟每10股派发现金股利3.2元。分季度来看,公司Q4实现营业收入196.3亿元,同比增长115.8%,实现净利润20.2亿元,同比增长238.9%。 净利润增速低于预期主要是由于公司Q4计提资产减值损失5.4亿元:公司净利润增速低于预期主要是由于公司对部分高地价项目进行压力测试后,于Q4计提资产减值损失5.4亿元,相较2013年全年增加了8.9亿元。虽然Q4单季毛利率恢复至42.6%,但受前三季度结算结构的影响,公司全年毛利率同比下降4.2个百分点至37.3%,对净利润也造成了一定的影响。从费用率来看,公司全年三项费用率为5.2%,相较2013年下降0.8个百分点,公司对销售和管理费用的把控进行了进一步的优化。 2015年销售预计增长15%以上:从销售情况来看,公司2014年全年实现销售面积364万平,实现销售金额510亿元,分别同比增长32.9%和18.2%,远好于全国平均水平。公司同时公布了2月的销售数据,公司2月单月实现销售面积9.8万平米,销售金额12.9亿元,分别同比下降21.6%和26.3%,主要是由于2月处于春节期间,公司推盘量大幅减少。 公司3月将会逐步加推新盘,上半年的推盘高峰将落在二季度。公司全年新开工将达到520万平米(YOY+26%),可售货值将超过1000亿(新推700亿+滚存300亿),其中一二线城市的占比在7成左右,刚需及首改户型占比也在7成左右,我们预计公司2015年的销售将增长15%至590亿左右。 盈利预测:展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来有望获得前海以及蛇口区域的项目,发展前景广阔。我们预计公司2014年、2015年净利润分别增长16.3%和18.6%至49.6亿元和58.8亿元,对应EPS分别为1.92元、2.28元,对应目前A股PE分别为12倍、10倍,PB1.2倍,B股PE7.7倍、6.5倍,PB0.8倍,A股估值合理B股估值较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

结论与建议:公司公布2 月销售情况,公司2 月单月销售金额同比、环比分别下降了30.95%、63.85%,这主要还是由于春节因素以及公司推盘减少所致。我们认为3 月传统旺季的来临,加上央行3 月初的降息将会使得公司销售同比回升。 公司目前A 股股价对应2015 年的PE 为6.4 倍,PB1.6 倍;H 股股价对应2015年的PE 为7 倍,PB1.8 倍,估值仍处于历史较低水平,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。 销售情况:公司 2 月份单月实现销售面积75.6 万平方米,销售金额83.9亿元,分别同比-23.87%和-30.95%,环比-61.43%和-63.85%,符合预期。 整体来看,公司1-2 月累计实现销售面积271.6 万平米,销售金额316亿元,分别同比下降7.59%和下降20.6%。 受春节及推盘减少影响,2 月销售较为清淡:公司2 月销售金额同比下降,一方面是由于公司上半年推盘将主要集中于3、4 月份,2 月淡季推盘量较少;另一方面,由于今年2 月春节假期因素的影响,老盘的去化率较低。我们综合今年1-2 月的销售情况来看,由于去年同期基期有所偏高,今年销售同比有一定的回落,但回落仍处在我们的预期范围之内。 旺季来临,降息助力,看好公司后续销售的恢复:时隔3 个月后,央行再次实行降息政策,下调基准利率0.25 个百分点。通过两次降息后,房贷利率已降至5.9%,相当于打九折,公积金利率也同步下调至4%,我们认为这将促进后续房地产销售的提升。同时,在降息之后、销售旺季期间公司也将迎来上半年的推盘高峰,我们看好公司后续销售的恢复。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内的龙头企业,销售灵活,反映迅速。公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位也让让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。并且,公司盈安合伙近期通过二级市场增持公司股票1.35 亿股,增持成本在13 元/股左右,再次展现了公司员工对公司未来发展的信心。我们预计公司2014、2015、2016 年净利润将达到172 亿元、212 亿元、241 亿元,YOY 增长13.8%、22.9%、14.1%,EPS1.56 元、1.92 元、2.19 元,A 股对应PE 分别为7.8 倍、6.4 倍、5.6 倍,PB1.6 倍;H 股对应PE 分别为8.6 倍、7倍、6.1 倍,PB1.8 倍,目前估值仍处于历史较低水平,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。

1月销售有所回落,但整体来看依旧稳健结论与建议:公司1月单月实现销售金额73亿元,同比下降36.7%,略低于预期。我们认为这主要是由于1月新推盘量较少所致,综合去年12月和1月整体来看,销售金额同比增长2%,销售依然稳健。公司可售货值主要集中于一二线城市,将会在本轮恢复中受益,预计2015年销售将增长13%至1550亿元。目前公司A股股价对应2015年PE为6.8倍,PB为1.3倍,估值处于低位,继续给予“买入”的投资建议。 1月销售情况:公司1月实现签约面积57.2万平方米,实现签约金额73.0亿元,分别同比下降36.7%和26.8%;分别环比下降56.6%和57.7%。 公司1月销售略低于我们的预期。 整体来看公司销售情况依旧稳健:公司1月销售出现了较大回落一方面源于公司去年12月销售冲量创出历史新高(173亿),推盘的增加对今年1月的新推盘量造成了一定透支,另一方面我们认为公司为保证一定利润水平,对新推楼盘量也有一定的控制。公司1月份的销售单价同比提升15.7%,优于万科(销售单价同比下降16.7%)。而我们综合公司去年12月和今年1月的销售数据整体来看,公司销售面积和销售金额分别下降2.8%和增长1.7%,仍较为稳健。 货值充足,预计公司后续销售将稳定增长:公司2015可售货值约为2500亿元,其中新推货值为2000亿。并且公司的可售货值主要集中于一二线城市。我们看好公司后续销售的稳定增长,预计在2月淡季过后,随着公司推盘量的增加,销售将会恢复到同比正增长。我们预计公司2015年销售将增长13%至1550亿元。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售稳健,融资成本低廉,将会在行业集中度提升中受益。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长18.2%、17.6%至144亿元、169亿元,对应EPS分别为1.34元、1.58元,对应目前A股PE分别为7.1倍6倍,PB1.3倍。目前公司估值较低,继续给予买入的投资建议。