结论与建议: 公司作为行业龙头企业,房地产销售在传统淡季中依然维持高速增长。而公司的股价在经过调整后,目前的估值水平已处于整个房地产板块最低位,公司2015年PE 仅为6倍,PB 也仅为1.1倍,相较其他龙头企业具有较为明显的估值优势,我们继续给予“买入”的投资建议。 公司8月销售情况:公司8月单月实现签约面积98.9万平方米,实现签约金额124.1亿元,同比分别+26.1%和+47.1%,环比分别+19.0%和28.4%。公司8月销售情况符合预期。整体来看,公司2015年1-8月累计实现签约面积766.8万平方米;实现签约金额981.1亿元,分别同比+20.8%和22.4%。 销售环比恢复正增长,均价回升:公司在经历了7月淡季销售的环比回落之后,8月的环比增速则是重新恢复到了正增长。另外,从同比增速来看,公司的销售金额增速则是自今年4月开始就一直是维持在50%左右,充分体现了公司作为行业龙头强劲的销售能力。从销售均价来看,由于销售区域结构调整的影响,公司销售均价也有所回升:公司8月的销售均价为12538元/平米,环比增长7.9%,同比增长16.7%。我们认为后续在国家降息、以及公积金二套房首付降至两成等利好政策的支持下,公司旺季销售放量可期。 盈利预测与投资建议:短期来看,公司在政策窗口期积极推盘,销售金额增长明显;另外,公司结算积极,上半年净利润也实现了快速增长。中长期来看,公司作为国内地产龙头,未来将会在行业集中度提升中受益,幷且公司目前正在积极布局养老地产和社区O2O,公司未来将会在房地产市场的下半场具有较大的发展潜力。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长140亿元和157亿元,对应EPS 分别为1.30元、1.47元,对应目前A 股PE 分别为6倍和5.3倍,PB 为1.1倍。目前公司估值较低,具有较大的吸引力,给予买入的投资建议。

公司8月的销售情况:公司8月份实现销售面积171.6万平方米,销售金额222.5亿元,YOY分别+22.3%和+46.0%,MOM分别-5.5%和-6.7%。 整体来看,公司1-8月累计实现销售面积1255.7万平米,销售金额1560.5亿元,分别同比增长14.3%和20.5%。公司销售业绩基本符合我们的预期。 环比微跌,同比持续增长,期待“金九银十”:受淡季因素影响,公司8月销售环比有所下跌,跌幅较小,销售金额环比下跌6.7%。而同比来看,增速仍维持在一个较高的区间内。从销售均价来看,受推盘结构的影响,公司8月的销售均价环比回落1.3%,但同比增长19.4%至12966元每平米。展望未来,在“金九银十”传统旺季来临之前,央行的再次降息、公积金贷款二套房首付下调至2成以及放松外国人购房限制条件将会降低购房门槛以及购房成本,释放新增需求,对市场将会形成有利影响。我们认为公司旺季的销售业绩增长可期,维持公司全年销售业绩接近2500亿的预判。 物流地产业务再获两项目,住宅业务拿地增加:公司稳步推进物流地产业务,8月新获得上海上房以及沈阳宇麦两物流项目,建筑面积分别为4.1万平米和4.5万平米,公司分别拥有50%和42.5%的权益,公司共需支付地价0.9亿元。截至目前,公司累计已收获4个物流项目,累计权益建筑面积为16.6万平米。公司7月住宅业务拿地较为积极,单月共新增10个项目,主要集中在二线城市,共收获权益建筑面积212.5万平米,共需支付地价60.7亿元。公司1-7月累计支付地价226.6亿元,占1-7月销售金额的比重较1-6月提升了1.8个百分点至16.9%,公司拿地投资比重加大。 盈利预测与投资建议:短期来看,公司销售将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松。长期来看,公司将会受益于市占率的提升,幷且公司已开始推动业务转型:公司近期制定合伙人制度加速物业管理规模的扩张,物流地产业务稳步推进,另外公司还在积极拓展消费地产、产业地产,以及地产延伸业务。我们看好公司在行业下半场的发展前景。幷且,公司回购计划以及险资的不断举牌也已充分揭示了公司的价值底线。 我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A股对应PE为9.1倍和8.0倍,PB1.6倍;H股对应PE为8.5倍和7.5倍PB1.5倍,公司估值偏低,我们继续给予A股、H股“买入”的投资建议。

公司业绩:公司2015H1实现营业收入34.5亿元,同比增长21.9%,实现净利润4.8亿,同比增长267.0%,折合EPS为0.55元,公司业绩落在了业绩预告的上限,符合预期。分季度来看,公司2015Q2实现营业收入18.0亿元,同比增长7.6%,实现净利润2.96亿元,同比增长176.8%。 玻纤行业景气向上,毛利率持续提升:公司净利润快速增长主要是由于玻纤行业景气持续上行,玻纤价格上涨以及高端产品占比增加所带来的毛利率提升:公司直接纱4月提价500元至5700元,同比提升9.6%。另外,公司不断改变产品结构,高端产品占比已提升至超过3成,使得公司上半年综合毛利率同比提升6.6个百分点至40.5%(玻纤产品毛利率同比提升7.3个百分点至40.5%),其中2Q毛利率为42.4%,已达近两年单季度的高点。同时,公司不断加强管理控制能力,2015H1三项费用率同比下降2.3个百分点至23.4%。 海外工程项目建设稳步推进:公司埃及基地二期年产8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目已正式动工,目前配套厂房已完成建设,主生产线正在紧张建设之中,辅助车间正在进行设备调试,预计2016年将可投产。 公司埃及二期项目投产后,将会增加公司产品种类,增强公司在海外市场的竞争力。 盈利预测:展望未来,国内风电玻纤以及国外玻纤需求将稳定增长,而供应端由于多数产能仍处于冷修期,供给端压力较小,行业景气将会延续。我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2015、2016年净利润为9.3亿元、10.6亿元,YOY分别增长96.6%、13.2%,对应EPS分别为1.07元和1.21元,对应目前A股PE分别为21倍和18倍,公司目前估值合理。另外,公司大股东中国建材被选定为混合所制改革试点企业,公司未来有望在国企改革中受益,我们维持“买入”评级。

结论与建议:公司作为行业龙头企业,房地产销售持续高速增长,上半年业绩增速也快于同业。而公司的股价经过调整后,目前的估值水平已处于整个房地产板块最低位,公司2015年PE仅为5.5倍,PB也仅为1倍,相较其他龙头企业具有较为明显的估值优势,我们继续给予“买入”的投资建议。 公司业绩:公司发布2015年中报,公司2015H1共实现营业收入423.4亿,同比增长24.6%;实现净利润49.5亿,同比增长29.5%,基本每股收益为0.46元,公司业绩与业绩预告一致,符合预期。分季度来看,公司2015Q2实现营业收入290.4亿元,同比增长17.3%,实现净利润36.6亿元,同比增长21.6%。 毛利率提升,费用率下降:公司2015H1净利润同比快速增长主要是公司结算量增加以及高毛利区域结转比例的提高:由于结转区域结构的改变,公司毛利率高达44%的广东区域结转金额比例上升至43%,同比增长96%,使得公司2015H1综合毛利率为36.3%,同比提升2.5个百分点(其中,Q1毛利率为42.4%,同比提升8.2个百分点,Q2毛利率为33.5%,同比持平)。另外,公司费用管控能力也得到了进一步的加强,三项费用率同比下降0.65个百分点至6.9%。 销售稳定增长,市占率提升:从销售情况来看,公司上半年实现销售面积584.7万平米,同比增长16.7%,实现签约销售金额760.4亿,同比增长16.7%。其中公司6月销售面积和金额则是双双创出历史新高,公司市占率也较2014年末提升0.41个百分点至2.2%。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售稳健,融资成本低廉,未来将会在将会在行业集中度提升中受益。另外,公司近期发布5P战略,我们看好公司未来在小区O2O和养老地产方向的发展。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长14.5%、12.5%至140亿元、157亿元,对应EPS分别为1.30元、1.47元,对应目前A股PE分别为5.5倍、4.9倍,PB1倍。目前公司估值较低,具有较大的吸引力,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015H1实现营业收入242.2亿元,同比下降15.9%;实现净利润47.1亿元,同比下降19.2%,EPS为0.89元。扣除公司上半年通过减持冀东水泥、青松建化股份等获得的非经常损益后,公司实现净利润28.2亿元,同比下降49.3%,低于预期。分季度来看,公司2Q实现营业收入130亿,同比下降19.6%,实现净利润29.9亿元,同比下降10.6%。 成本下降不敌价格下跌,吨毛利继续下滑:公司2015H1共销售水泥熟料1.15亿吨,YOY+1.6%,好于全国YOY-5.3%的水平,市占率较年初提升0.7个百分点至10.7%。其中Q2公司销售水泥熟料6500万吨,YOY-1.5%,也优于全国YOY-6.5%的水平。受益于煤炭价格下跌,煤炭电力成本管理的优化,公司Q2吨成本同比下降11.3元至145.4元。公司Q2吨费用增加1元每吨至23.2元每吨。但受制于需求疲弱,价格下跌超出预期,公司吨毛利下降33.6元至54.5元,扣除投资收益后的吨净利下降33.1元至18.1元,公司Q2单季度的吨毛利和吨净利水平均已下跌至近5年的低点。 规模逆势扩张:公司稳步推进项目建设,上半年共有4条熟料产线,11条磨机产线,3个骨料产线相继投产。另外,公司成功兼幷江西圣塔集团,认购H股西部水泥新发行股份,持股比例升至16.67%,:公司上半年共增加熟料产量1450万吨,水泥产能1750万吨,骨料产能550万吨,增幅分别为6.8%、6.5%、38.2%。在国内水泥行业的低谷时期,我们预计公司后续将主要通过兼幷收购的方式实现国内产能的增长,市占率将会得到进一步提升。在国际化发展方面,公司主要通过新建产能实现扩张:公司的印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等项目建设有序推进;此外,老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望等水泥项目正在推进项目前期工作。 盈利预测:由于目前国内下游工程开工进度较慢,水泥需求低于我们的预期,公司业绩恢复或将延后,因此,我们下调了对公司的盈利预测。我们预计公司2015、2016年的净利润分别为102亿元和121亿,YOY分别-7.1%和18.2%,EPS分别为1.9元和2.3元,目前A股股价对应PE分别为8.4倍和7.1倍,H股对应PE分别为9.3倍和7.8倍,公司目前估值合理,对A股和H股继续给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015年H1实现营业收入502.7亿元,同比增长22.7%;实现归属于上市公司股东净利润为48.5亿元,同比增长0.8%;基本每股收益为0.44元。公司业绩略低于预期。分季度来看,公司2015Q2实现营业收入413.7亿元,同比增长31.5%,实现净利润42.0亿元,同比增长27.9%。 净利增速低于预期主要源于本期合作项目结算占比增加: 公司2015H1营收同比快速增长22.7%而净利润仅同比微增0.8%主要是由于:(1)公司本报告期合作项目结算占比增加,使得少数股东权益占比大幅提升至28.6%(去年同期仅为12.4%)。(2)公司本期结算均价同比下降3.4%至10626元/平米,使得公司毛利率也微降0.5个百分点。(3)去年由于出售商业资产使得投资收益较高,为16.3亿,而今年投资收益为9.2亿元。 待结转资源有质有量,预计下半年结算将加速:公司目前已售未结转资源丰富,有质有量:截止报告期内,公司有1948.2万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约2303.3亿元,较上年末分别增长16.7%和18.4%,待结转资源均价为11805.8元/平米,高于今年上半年的结算均价。另外,公司上半年新开工面积达到1011.9万平方米,较去年同期增长5.2%,占全年计划开工面积的比例为60.2%;实现竣工面积517.2万平方米,较去年同期增长29.9%,占全年计划竣工面积的比例为32.7%。预计公司下半年的结算量将会在竣工量的带动下加速增长。 费用管控能力再提升:公司作为龙头企业,费用管控能力业内领先。而2015公司费用管控能力再次提升,上半年三项费用率同比下降2.1个百分点至6.1%,为近几年同期新低。 财务状况依旧良好,汇率变动风险可控:公司上半年期末净负债率为15.8%,较年初提升10.4个百分点,但仍处于行业较低水平。公司有息负债合计631.8亿元,其中短期借款和一年内到期的有息负债合计237.7亿元,远低于报告期末公司446.1亿元的货币资金。另外,有息负债中的外币负债占比21.87%,比例不大,幷且公司已签署了无本金交割远期外汇契约(NDF),外币借款汇率变动处于可控范围内。 盈利预测与投资建议:短期来看,公司销售将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松。长期来看,公司将会受益于市占率的提升,幷且公司已开始推动业务转型:公司近期制定合伙人制度加速物业管理规模的扩张,物流地产也已进入实质性的开发运作阶段,另外公司还在积极拓展消费地产、产业地产,以及地产延伸业务。我们看好公司在行业下半场的发展前景。幷且,公司回购计划以及险资的举牌也已充分揭示了公司的价值底线。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A股对应PE为9.6倍和8.4倍,PB1.7倍;H股对应PE为9.5倍和8.3倍PB1.7倍,经过近期的调整,公司估值已处于低位,我们继续给予A股、H股“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司作为行业龙头企业,房地产销售在传统淡季中依然维持高速增长。同时,公司结转也较为积极,公司发布的业绩快报显示其上半年净利润将同比增长31%,略超我们的预期。另外,公司的股价经过调整后,公司目前的估值水平已处于整个房地产板块最低位,公司2015年PE仅为7.2倍,PB也仅为1.34倍,相较其他龙头企业具有较为明显的估值优势,我们继续给予“买入”的投资建议。 公司7月销售情况:公司7月单月实现签约面积83.1万平方米,实现签约金额96.6亿元,同比分别+51.4%和+46.1%,环比分别-56.7%和-62.3%。公司7月销售情况基本符合预期。整体来看,公司2015年1-7月累计实现签约面积667.9万平方米;实现签约金额857.1亿元,分别同比+20.1%和+19.4%。 淡季环比回落,同比仍保持高速增长:7月已进入房地产传统的销售淡季,并且6月销售的超预期增长使得基期偏高,公司7月销售环比大幅回落在预期之内。同比来看,由于去年的低基期以及公司较为积极的推盘政策使得公司销售面积和销售金额仍维持着50%左右的高增速。基于公司去年8月基期同样较低以及目前销售环境依然向好的判断下,我们认为公司8月销售仍将延续同比高速增长。 盈利预测与投资建议:短期来看,公司在政策窗口期积极推盘,销售金额增长明显;另外,公司上半年结算量增加,净利润也实现了快速增长。中长期来看,公司作为国内地产龙头,未来将会在行业集中度提升中受益,幷且公司目前正在积极布局养老地产和社区O2O,公司未来将会在房地产市场的下半场具有较大的发展潜力。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长140亿元和157亿元,对应EPS分别为1.30元、1.47元,对应目前A股PE分别为7.2倍和6.4倍,PB为1.34倍。目前公司估值已处于低位,继续给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司2015H1净利润同比增长30.9%:公司发布业绩快报,公司2015H1实现营业收入425.0亿元,实现净利润50.0亿元,同比分别增长25.0%和30.9%。以此测算,公司2015Q2实现营业收入291.9亿元,实现净利润37.1亿元,同比分别增长17.9%和23.4%。公司业绩略超我们的预期。公司营收的快速增长主要是由于公司上半年房地产结算面积增加;另外,公司本期高毛利项目结算占比较高,使得公司净利润的增长快于营收的增长。 销售创新高,增速再提升:公司6月单月实现签约面积195.15万平方米,实现签约金额256.52亿元,同比分别+61.3%和+55.3%,环比分别+40.7%和+46.3%。公司6月销售情况超出我们的预期。整体来看,公司2015年1-6月累计实现签约面积584.7万平方米;实现签约金额760.4亿元,分别同比+16.7%和+16.7%。在去年6月基期偏高的情况下,公司今年6月的销售面积和销售金额却分别实现了61.3%和55.3%的大幅增长,增速较5月分别大幅提升了22个和11.8个百分点。并且,从绝对的数值来看,公司6月的销售面积和销售金额均创出了历史新高,单月销售金额更是首次突破了200亿元,充分体现了公司作为行业龙头强劲的销售能力。在房产新政以及降息的利好下,首置以及改善性需求持续入市,一二线城市房价已开始环比上涨,而公司去年三季度基期较低,我们认为公司后续的销售增速将继续提升。 盈利预测与投资建议:短期来看,公司在政策窗口期积极推盘,销售手段灵活,销售金额增长明显;另外,公司上半年结算量增加,净利润也实现了快速增长。中长期来看,公司作为国内地产龙头,未来将会在行业集中度提升中受益,幷且公司目前正在积极布局养老地产和社区O2O,公司未来将会在房地产市场的下半场具有较大的发展潜力。公司董事长宋广菊女士和董事兼副总经理刘平先发布公告表示未来将会增持公司股份,也充分表明了公司高管对公司未来的发展充满信心。基于公司结算量的快速增长,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别同比增长140亿元和157亿元,对应EPS 分别为1.30元、1.47元,对应目前A 股PE 分别为7.2倍和6.4倍,PB 为1.35倍。目前公司估值已处于低位,继续给予买入的投资建议。

公司6月的销售情况:公司6月份实现销售面积195.5万平方米,销售金额251.9亿元,分别同比+12.4%和+29.9%,环比+18.4%和+21.9%。整体来看,公司1-6月累计实现销售面积902.6万平米,销售金额1099.6亿元,分别同比增长9.9%和9.0%。公司销售业绩符合我们的预期。 单月销售金额已达历史第二高位,环比增速继续提升:由于去年6月的基期偏高,公司今年6月销售面积和销售金额的同比增速较上月略有回落。但我们从销售数据的绝对数值来看,公司单月销售金额金额和销售面积均已达到历史第二高,销售金额仅次于2014年1月276.5亿的销售额,销售面积也仅略低于2014年12月的206.8万平米。幷且从环比来看,公司6月的环比销售面积和销售金额的增速也较5月分别提升5.6和5.5个百分点。另外,随着销售的放量,公司销售占比较高的一线以及部分二线城市房价也在不断上涨,带动公司5月的销售均价环比增长2.9%,同比增长15.6%至12885元/平米,公司的销售在有质量的提升。 我们认为目前整个房地产市场仍处于较为宽松的环境中,公司销售业绩的快速增长将会得到延续。 公司物业服务业务将迎来快速发展期:公司目前在围绕“城市配套服务商”的定位积极推动产业地产和物业服务业务的发展。近期,公司为追求物业业务的快速增长,决定推动物业服务业务市场化,鼓励物业业务通过幷购与合作实现快速增长。另外,公司还将在房地产业务中推行效果较好的事业合伙人制度也引入其中。公司2014年物业管理面积1.03亿平方米,在业内仅次于彩生活,按照2012年全国物业管理面积145亿平来计算,公司的市占率也仅为0.7%,公司管理面积规模具有较大的增长空间,我们认为公司的物业业务未来将进入快速发展期。幷且公司物业业务有望在规模扩大后实现分拆上市,此部分业务的估值水平将会得到提升。 回购公司A股股份,彰显信心:公司公告拟将用不超过100亿元的自有资金回购公司A股股份,回购价格将不超过13.7元/股(方案还需股东大会通过)。若全额回购,预计可回购的股份不少于7.3亿股,占公司已发行总股本的比例不低于6.6%。我们认为公司此次较大比例的回购公司A股股份,强力彰显了公司看好其长期发展的信心,幷且回购后将能够间接提升股东们持有公司股票的价值。我们预计公司股价未来将会回升至合理水平。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内的龙头企业,销售情况在政策宽松期恢复强劲。公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位也让让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A股对应PE为8.8倍和7.7倍,PB1.5倍;H股对应PE为9.4倍和8.3倍PB1.6倍,经过近期的调整,公司估值已处于低位,而与此对应的是公司销售业绩的持续向好以及公司回购计划的推出,我们看好公司未来业绩的持续增长,继续给予公司A股、H股“买入”的投资建议。

受房建部分拖累,新签合同累计增速转负:(1)公司2015年1-5月累计实现新签合同金额4927亿元,YOY下降2.6%,增速由1-4月的增长1%转负。其中5月单月公司新签合同1202亿,同比下降12.3%。(2)分业务来看,1-5月公司房建、基建、勘察设计业务新签订单分别为4200亿、697亿、31亿,YOY分别-8.8%、65.3%、-3.2%。受全国房地产投资增速回落的影响,公司房建业务新签合同增速继续回落,但在国家加大基建投资的背景下,公司基建业务新签订单持续高速增长。(3)分区域来看,公司1-5月国内、海外订单分别为4581、346亿元,分别YOY-4.2%、+25%。由于国内固定资产投资增速不断下滑,公司国内新签订单增速也相应持续下降,但公司在国家推行“一带一路”战略之时积极拓展海外业务,使得海外新签订单持续高速增长。展望未来,我们认为在目前房地产销售的持续恢复的背景下,全国房地产投资增速将会逐步筑底回升,公司房建业务新签订单也将恢复正增长;而在国家大力支持基础设施建设的背景下,公司基建业务订单预计将会维持目前的高增速;另外,公司海外订单也将在国家“一带一路”战略的推进中快速增长。 新开工面积继续下降,施工面积及竣工面积在惯性的带动下持续增长:公司1-5月累计新开工面积为9707万平米,YOY下降27.8%,降幅较1-4月扩大8个百分点,其中5月单月新开工面积为1591万平米,YOY下降37.9%;公司1-5月累计施工面积为84911万平米,YOY增长41.5%,增速较1-4月下降10.4个百分点;公司1-5月累计竣工面积为2430万平米,YOY增长41.5%。公司新开工面自今年2月起虽在持续下降,但施工面积及竣工面积在惯性的带动下仍然持续增长,我们认为公司全年营收将可维持10%以上的增长。 销售继续强劲增长:公司2015年5月单月实现销售面积105万平米,实现销售金额123亿元,YOY分别+69.4%和+53.8%,MOM分别+15.4%和+12.8%,在房地产政策以及货币政策宽松的环境下,公司销售业绩连续三个月实现高速增长;2015年1-5月,公司累计共实现销售面积420万平米,实现销售金额499亿元,分别YOY+5.2%和18.3%。在4、5月销售持续恢复的带动下,公司累计销售金额也得以转正,我们认为随着各地房地产新政逐步落实,公司销售将会持续增长。 盈利预测:我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、299亿元,同比分别增长12%、18.5%;EPS分别为0.84元、1元,对应PE分别为11倍、9倍,PB为1.1倍,目前公司估值仍然偏低,继续给予买入建议。

结论与建议: 公司5月销售情况:公司5月份实现销售面积165.1万平方米,销售金额206.7亿元,分别同比+34.3%和+42.2%,环比+12.9%和+16.4%。整体来看,公司1-5月累计实现销售面积707.1万平米,销售金额847.6亿元,分别同比增长9.3%和4%。在5月销售持续放量的带动下,公司累计销售金额也已实现了正增长。公司销售业绩符合我们的预期。 销售持续高速增长:公司5月的销售面积和销售金额同比和环比均维持了快速增长的态势,我们认为这主要是由于“330”房产新政以及降息政策不断发酵带动需求的持续入场所致。与此同时,在一二线城市房价环比增长,同比降幅不断缩窄的情况下,公司5月的销售均价也实现了同比5.8%,环比3.1%的增长,达到了12520元/平米水平。基于目前各地方政府逐步落实房产新政幷不断释放当地的房地产支持政策,一线以及部分二线城市的房价环比持续提升,我们认为未来一二线城市的销售将会迎来量价齐升的局面,公司未来的销售业绩也将持续得到提升。 物流地产业务步入实质发展阶段:公司基于城市配套服务商的定位,未来将在住宅和传统商办地产之外,积极拓展消费地产、产业地产,以及地产延伸业务。其中,物流地产是公司产业地产业务的重点方向之一。 我们认为公司较低融资成本将会使公司在发展物流地产业务时获得的较大的优势。公司在本期已获得了两物流地产项目,公司的物流地产业务步入实质性发展阶段。公司此次所获得的贵阳龙里物流项目和武汉阳逻物流项目,建筑面积分别为10.1万平米和7.6万平米,公司所拥有的权益分别为50%和100%。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内龙头企业,销售情况在政策宽松期恢复强劲。公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位也让让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A股对应PE为9.6倍和8.4倍,PB1.67倍;H股对应PE为10.1倍和8.9倍PB1.75倍,公司估值处于较低位置,而销售业绩持续向好,我们维持A股、H股“买入”的投资建议。

结论与建议: 如我们之前的预期,在政策利好以及销售旺季的带动下,公司3月、4月的销售逐步回升,同比增幅也呈现不断放大的趋势。我们认为随着各地房产新政的逐步落实,需求将不断入市,公司销售增长的趋势将会得到延续。公司目前A 股股价对应2015年的PE 为8.8倍,PB1.53倍;H 股股价对应2015年的PE 为9.8倍,PB1.69倍,估值仍处于历史较低水平,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。 公司4月销售情况:公司 4月实现销售面积146.3万平方米,实现销售金额177.6亿元,分别同比+33.9%和+39.3%,环比+17.9%和+20.5%。整体来看,公司1-3月累计实现销售面积542万平米,销售金额641亿元,分别同比增长3.4%和下降4.3%,公司累计销售面积已恢复至正增长,累计销售金额降幅大幅缩窄10.3个百分点。公司销售业绩符合我们的预期。 政策利好,推盘增加,销售快速增长:公司4月销售的快速增长,一方面主要是由于“330”房产新政对需求的提振;另一方面是由于公司推盘量也有所增加。从认购金额来看,增长更加明显:公司4月认购金额190亿元,同比增长约60%,部分认购将会在5月的销售金额中得到体现。展望未来,从30大中城市销售情况来看,“五一”假日期间销售面积同比增长32%,需求入市加速,幷且我们认为随着各地房产新政的完全落地实施,购房者入市的积极性将会继续得到提升。同时,公司5、6月新推盘量预计也将维持在200亿以上,公司后续销售将会继续放量增长。 REITs 金融产品创新,提升公司资金利用效率:根据证监会的公告显示,“鹏华前海万科REITs 封闭式混合型证券投资基金”已于4月22日得到得到证监会的受理。我们认为未来若这一REITs 产品成功发行将会提升公司资金的利用效率。 盈利预测与投资建议:公司作为行业内龙头企业,销售情况在政策利好下恢复显著。公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位也让让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY 增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A 股对应PE 为8.8倍和7.7倍,PB1.53倍;H 股对应PE 为9.8倍和8.6倍PB1.69倍,估值处于较低位置,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。

公司业绩:公司发布2015 年一季报,公司2015Q1 共实现营业收入1937.7亿,同比增长18.2%;共实现净利56.2 亿,同比增长21.6%,基本每股收益为0.19 元,公司业绩符合预期。 毛利率同比持平:我们认为公司2015Q1 营收和净利润的增长主要来自于房地产业务结算量的增加以及建筑业务收入的增加。公司1Q 综合毛利率为11.3%,与去年同期持平。公司经营质量继续得到提升,得益于销售费用和管理费用的下降,公司三项费用率同比下降0.1 个百分点至2.8%。 新签订单总量增速趋缓,基建业务新签合同表现靓丽:由于全国固定资产投资和房地产投资增速不断下降,公司2015 年1Q 新签合同2745 亿元,YOY+1.8%,增速有所放缓。但我们注意到其中基建业务新签合同408 亿,同比增长73%,公司新签合同的结构正在逐步得到优化。 销售恢复明显:公司2015 年1Q 共实现销售面积224 万平米,实现销售金额267 亿元,分别YOY-0.4%和-13.3%,降幅持续缩窄。其中3 月单月公司实现销售面积81 万平米,实现销售金额90 亿元, YOY 分别+76.1%、16.9%,MOM 分别+80%、57.9%。在政策利好以及传统旺季期间,公司3月单月的销售已实现了较为明显的增长,使得累计销售面积和金额增速有所收窄。我们认为在“330”房产新政实施以及公司新推盘量的增加,2Q 销售将会持续得到恢复。 发行优先股,资产结构得到优化:公司于3 月20 日首次发行了1.5 亿股优先股,使得公司期末资产负债率较年初下降了2 个百分点。公司通过发行优先股将有助于公司优化资产结构,扩大融资规模,实现业务规模的扩张。 盈利预测:我们预计公司2015 年、2016 年分别实现净利润253 亿元、299 亿元,同比分别增长11.9%、18.5%;EPS 分别为0.84 元、1.0 元,对应PE 分别为12 倍、10 倍,PB 为1.4 倍。公司目前估值偏低,继续给予买入建议。

结论与建议: 公司业绩:公司发布2015年一季报,公司2015Q1年共实现营业收入133.1亿,同比增长44.1%;实现净利12.9亿,同比增长58.6%,基本每股收益为0.12元,公司业绩与业绩预告一致,符合预期。 毛利率大幅提升,费用率下降:公司1Q 净利润同比大幅增长主要是公司结算量增加以及毛利率较高的项目在本期的结算占比较高。公司2015年一季度单季的毛利率42.4%,同比提升了8.2个百分点,为近两年的最高值。另外,由于公司1Q 新推盘及集中推货较少,管理费用和销售费用均有所下降,使得三项费用率同比下降1.4个百分点。由于房地产企业结算主要集中于年末,1Q 结算量较少(公司2014年1Q 营收和净利润在全年的占比分别为8.5%和6.7%),我们认为公司1Q 结算节奏以及结构所引起的业绩快速增长幷不不会大幅影响公司全年业绩的增速,我们仍维持公司2015年净利润同比增长11%的判断。 销售稳定增长,市占率提升:从销售情况来看,公司1Q 实现签约金额195.05亿元、签约面积158.17万平方米,同比分别减少30.5%和27.4%;实现认购金额239.24亿元、认购面积218.04万平方米,同比分别减少23.9%和13.8%。公司销售业绩同比下降,一方面是受市场整体下滑的影响,另一方面也与受假期因素影响报告期内公司整体新推货量不足、全新开盘项目和集中推货占比较低有关。我们预计随着“330”房产新政在各地的实施,公司推货节奏的加快及新开盘项目数量的提升,公司未来销售业绩将逐步改善。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售稳健,融资成本低廉,未来将会在将会在行业集中度提升中受益。另外,公司近期发布5P 战略,我们看好公司未来在社区O2O 和养老地产方向的发展。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长11%、10%至135亿元、149亿元,对应EPS 分别为1.26元、1.39元,对应目前A 股PE 分别为11倍10倍,PB2倍。目前公司估值合理,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司发布一季报,公司2015Q1实现营业收入112.3亿元,同比下降11.1%;实现净利润17.1亿元,同比下降30.7%,EPS为0.32元。公司业绩基本符合我们的预期。 水泥销量略增,吨毛利下滑:公司2015Q1年共销售水泥熟料约5000吨,YOY+4%,好于全国YOY-3.4%的水平。但公司1Q吨毛利为66元/吨,同比下降了28元/吨,对公司净利润造成了较大的影响。公司吨毛利出现较大幅度的下降:一方面是由于今年1新开工增速持续放缓,需求疲弱,水泥价格持续下跌;另外一方面是由于去年同期水泥价格基期较高。同时,由于公司财务费用增长较快,公司吨费用小幅上升3元每吨,最终使得公司Q1吨净利为34元/吨,同比下降17元/吨。 目前景气恢复慢于预期,2Q业绩预计仍同比下降:目前已进入传统水泥需求的旺季,但是由于下游建筑业务启动慢于预期,企业出货量以及水泥的价格均低于预期,因此我们预计公司2季度业绩仍将同比向下,但是降幅预计将比1季度有所缩窄。基于公司水泥主要产区在今年基本没有新增产能释放冲击,而目前水泥价格接近于历史底部,我们认为随着下半年铁路、公路、基建以及保障房投资的增加,我们认为公司主要产区的水泥景气将会得到恢复。另外,考虑到公司全年产量的增长主要在下半年,我们认为公司下半年的业绩将会有较为明显的增幅,全年业绩预计仍将维持正增长。 盈利预测:由于目前水泥景气恢复慢于我们的预期,2Q业绩预计仍将同比下降,因此,我们下调了对公司的盈利预测。我们预计公司2015、2016年的净利润分别为116亿元和133亿,YOY分别增长5.1%和14.8%,EPS分别为2.2元和2.5元,目前A股股价对应PE分别为11.2倍和9.7倍,H股对应PE分别为11.9倍和10.4倍,估值合理,对A股和H股继续给予买入的投资建议。