结论与建议: 房建业务新签合同在年末较为集中:(1)公司2015年全年累计实现新签合同15129亿元,YOY+6.6%,由1-11月YOY-1.4%直接转正。其中12月单月新签合同3333亿,同比大幅增长54.6%,公司建筑业务新签合同在年末较为集中。(2)分业务来看,公司2015年全年房建、基建、勘察设计业务分别实现新签合同11903亿、3138亿、88亿,YOY分别+2.5%、+26.6%、-9.9%,分别较1-11月由负转正、涨幅增加19.5个百分点、跌幅扩大9.6个百分点。其中公司12月房建、基建业务、设计勘察业务分别同比+32.3%、+128%、-61.5%。公司基建业务大幅增长、房建业务也快速增长,但处于上游的设计勘察业务大幅萎缩。(3)分区域来看,公司2015年国内、海外新签订单分别为14104、1025亿元,YOY分别+4.9%、+37.2%。 12月新开工再次正增长,竣工持续快速增长:公司2015年实现新开工面积为22419万平米,YOY下降23.5%,降幅较1-11月再缩窄0.8个百分点,主要是由于12月单月新开工面积(1844万平米)YOY+2.9%带动;公司全年共实现施工面积为99709万平米,YOY+8.2%;实现竣工面积为12869万平米,YOY+29.7%。 销售同比继续快速增长:公司2015年全年共实现销售面积1326万平米,实现销售金额1546亿元,分别YOY+28%和+28.5%,增速分别较1-11月下降1.6和增长4.3个百分点。单月来看,公司12月单月实现销售面积124万平米,实现销售金额166亿元,YOY分别+90.8%、+140.6%。公司单月销售大幅增长主要是由于公司去年12月基期较低。 盈利预测:短期来看,公司建筑业务在竣工面积增长的带动下仍将继续增长,房地产销售的增长也将带动公司2016年结转量的增长。从长远来看,新开工和新签合同额的负增长和增速的回落将会对公司未来建筑业务业绩增长造成一定的压力,而房地产业务的市占率将在下半场有所提升,业绩预计将稳定增长。我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元,同比分别增长11.9%、11.8%;EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为7、6,PB为1.0,公司目前估值偏低,业绩仍将稳定增长,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司12月销售情况:公司12月单月实现签约面积162.6万平方米,实现签约金额202.7亿元,同比分别+23.4%和+17.4%,环比分别66.9%和+60.4%。公司12月销售情况好于于预期。整体来看,公司2015 年全年共实现签约面积1218.3万平方米;实现签约金额1541.0亿元,分别同比+14.2%和+12.8%。 12月销售超预期,Q1将继续快速增长:公司12月销售金额增长好于预期,幷创出了历史第二高,仅次于今年6月的销售情况。我们认为这主要是由于房地产行业景气开始蔓延至二线以及部分准二线城市,带动了公司这些区域的销售业绩。另外,公司12月的推盘量预计也有所增加。从销售均价来看,公司12月的销售均价为12467元/平米,环比-3.9%,同比-4.9%,在全年也处于较低水平,我们认为这也主要是由于公司12月二线及部分准二线城市的销售占比增加,从而拉低了销售均价。我们认为行业景气在2016年上半年仍将得以维持,幷且去年公司去年Q1基期较低,公司Q1的销售业绩将继续快速增长。 盈利预测与投资建议:公司近几个月在行业景气期间快速推盘,销售增长明显,好于预期。另外,从长期来看,公司正在积极推进“5P”战略[Promise(承诺)、Power(力量),Pei ban(陪伴),Poly APP(保利APP端)],我们看好公司未来在小区O2O和养老地产方向的发展潜力。而且公司低廉的融资成本和良好的资产结构也为公司在行业下半场的发展奠定了基础。由于公司2015年销售业绩略超预期,我们小幅调整公司业绩预测。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长8.8%、15.2%至133.1亿元、153.3亿元,对应EPS分别为1.24元、1.43元,对应目前A股PE分别为7.3倍、6.4倍,PB1.3倍。公司目前估值相对较低,我们维持买入的投资建议。

公司介绍:合幷后的招商局蛇口控股定位于成为“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”,主营业务为园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营。园区开发与运营业务目前主要在深圳蛇口、前海、光明地区和青岛地区开展。社区开发与运营业务主要由控股子公司招商地产负责实施,以精品住宅开发、社区物业管理运营为主。邮轮产业建设与运营业务主要为邮轮母港及配套建设与经营、蛇口码头客运服务等。 招商局集团仍为招商蛇口第一大股东,直接持股比例为70.6%。 公司营收及毛利主要由社区开发与运营业务贡献:公司2014年园区开发与运营业务、社区开发与运营业务、邮轮产业建设与运营业务分别实现营收41.1亿元、410.7亿元、3.1亿元;营收占比分别为9.0%、90.3%、0.7%;分别录得毛利12.2亿、166.2亿元、1.6亿元;毛利占比分别为6.8%、92.3%、0.9%;毛利率则分别29.8%、40.7%、50.3%。目前来看,公司的营收和毛利均主要由社区开发与运营业务贡献,预计未来随着自贸区的建设和发展,公司园区开发与运营业务的毛利率将会有明显的提升,毛利占比也会增加。 土地储备丰富,整合分享政策红利:招商蛇口现拥有原招商地产土地储备建面1265.3万平米,土地使用权23万平米;原招商蛇口房产建面139万平米,房产开发储备建面388万平米,土地使用权590万平米(其中前海区域的土地使用权为530万平米)。我们认为,整合后的招商蛇口将能够充分协同发挥原招商局蛇口控股的自贸区土地资源优势和招商地产的开发能力优势。另外,双方在资产、业务上的集中管理和资源整合也将有效降低管理成本,提高经营效率。招商蛇口作为前海蛇口自贸区最大的地主,将也会充分享受到自贸区以及一带一路建设所带来的红利。 公司市值目前已接近我们测算范围的下线:由于公司上市前将定增募资规模缩减到118.5亿元(原计划募资150亿元),采用RAV法更新公司合理市值范围在1412-2018亿。与同为龙头的万科A、保利地产的市值做对比(分别为2631亿和1040亿),我们测算的公司合理市值范围也处于两者之间,较为合理(考虑到整合后招商蛇口仍是以房地产开发业务为主的行业龙头,所以我们仍将其与房地产龙头的市值进行比较)。 在招商地产退市前,招商地产股价最高涨至40.99元/股,对应转换后招商蛇口的市值为1896亿元,接近我们测算合理市值范围的上限,而近期招商蛇口上市后随着股价的下跌,公司市值已跌至1453亿(以前一日公司收盘价19.63元/股和74.02亿的股本计算),已经非常接近我们测算市值范围的下线。我们认为公司目前已经入了一个可投资的范围内。 大股东履行承诺,上市前两日30亿增持:公司大股东招商局集团于2015年12月30日及2015年12月31日,通过其全资子公司招商局轮船股份有限公司增持公司股票共计1.33亿股,增持金额总计30亿元,增持股数占公司总股本比例为1.8%。虽然公司的增持幷未使得公司股价保持稳定,但公司按承诺使用大量资金进行增持则充分彰显了大股东对公司支持的力度。 盈利预测:整合后的招商蛇口将在协同发挥原招商蛇口土地资源优势和招商地产开发能力优势的基础上,充分享受国家自贸区以及一带一路建设所带来的红利,我们看好公司的长远发展。我们根据大股东盈利补偿协议做出盈利预测,预计公司2015、2016、2017年净利润分别为66.8亿、84.0亿、102.1亿元,分别同比增长27.2%、25.7%、21.5%。EPS分别为0.9元、1.13元、1.38元,目前公司A股对应的PE分别为21.7倍、17.3倍、14.2倍,PB6.2倍。公司目前市值已非常接近合理市值范围的下线,进入可投资范围内,给予“买入”的投资建议。

结论与建议: 房建业务新签订单降幅缩窄:公司2015年1-11月累计实现新签合同11796亿元,YOY-1.4%,降幅较1-10月继续缩窄0.2个百分点。其中11月单月新签合同1185亿,同比增长0.3%。(2)分业务来看,公司1-11月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单9747亿、1966亿、83亿,YOY分别-2.9%、+7.1%、-0.3%,分别较1-10月缩窄1.3个百分点、回落6.9个百分点、缩窄0.8个百分点。公司房建、勘察业务新签订单降幅继续收窄,但基建业务新签订单增速有所回落。我们认为在房地产政策持续宽松以及发改委不断批复新基建项目的背景下,公司的房建业务将会逐步探底,基建业务将持续增长。(3)分区域来看,公司1-11月国内、海外新签订单分别为11071、724亿元,YOY分别-2.1%、+10.5%。公司11月海外幷无新签订单,使得累计增速回落,但国内订单降幅在继续缩窄。 单月新开工转正,竣工持续快速增长:公司1-11月累计新开工面积为20575万平米,YOY-24.3%,降幅较1-10月再缩窄2个百分点,其中11月单月新开工面积为1784万平米,YOY增长5.8%,再次转正;公司1-11月累计施工面积为97687万平米,YOY增长8.6%,增速较1-10月增长0.6个百分点;公司1-11月累计竣工面积为8625万平米,YOY增长32.2%。 11销售大幅超预期: 2015年1-11月,公司累计共实现销售面积1202万平米,实现销售金额1380亿元,分别YOY+29.6%和+24.2%,增速分别较1-10月提升5.6和7.0个百分点。单月来看,公司2015年11月单月实现销售面积212万平米,实现销售金额247亿元,YOY分别+66.9%、+72.7%。公司单月销售在去年基期较高的背景下仍实现了高速增长,大幅超出我们的预期,我们认为这主要是公司集中推盘的结果,另外,房地产宽松政策以及降息也为公司的销售提供良好的环境。 盈利预测:我们认为在竣工面积快速增长的带动下,公司全年建筑业务业绩的增长仍有保障。新开工和新签合同额的负增长将会对公司未来两年建筑业务业绩增长造成一定的压力,而房地产业务的业绩则将会在政策宽松期持续增长。我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元,同比分别增长11.9%、11.8%;EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为8、7倍,PB为1.2,公司目前估值偏低,业绩仍将稳定增长,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司11月销售情况:公司11月单月实现签约面积97.4万平方米,实现签约金额126.4亿元,同比分别-5.6%和+0.9%,环比分别-3.3%和+10.8%。公司11月销售情况略好于预期。整体来看,公司2015年1-11月累计实现签约面积1055.7万平方米;实现签约金额1338.4亿元,分别同比+12.9%和+12.1%。 11月销售面积同比下降,但推盘结构改变,销售金额同比持平:30大中城市11月销售面积同比增长15.4%,环比增长8.7%,而公司11月单月销售面积同比、环比却均出现下降,我们认为这主要还是受公司推盘节奏影响所致。但受推盘结构以及销售区域改变的影响,公司销售均价有所回升,带动销售金额环比增长,同比持平。公司11月销售均价为12973元/平米,环比+14.5%,同比+6.9%。我们认为,高层三次提及房地产去库存,房地产政策和货币政策预计将会持续宽松,公司销售也将持续维持在相对高位,维持公司全年销售金额1450亿元的判断(YOY+6.1%)。 盈利预测与投资建议:受推盘节奏影响,公司近三个月的销售增速略逊于其他龙头房企,但从长期来看,公司销售则较为稳健,低廉的融资成本和良好的资产结构也为公司在行业下半场的发展奠定了基础。另外,公司正在积极推进“5P”战略[Promise(承诺)、Power(力量),Peiban(陪伴),PolyAPP(保利APP端)],我们看好公司未来在小区O2O和养老地产方向的发展潜力。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长12.0%、6.8%至137亿元、146亿元,对应PE分别为1.27元、1.36元,对应目前A股PE分别为8.4倍、7.9倍,PB1.5倍。目前公司在行业龙头企业中估值仍较低,维持买入的投资建议。

结论与建议: 基建业务新签订单增加:公司2015年1-10月累计实现新签合同10611亿元,YOY-1.6%,降幅较1-9月缩窄1.7个百分点。其中10月单月新签合同1059亿,同比增长17.0%。(2)分业务来看,公司1-10月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单8766亿、1770亿、75亿,YOY分别-4.2%、+14%、-1.1%,分别较1-9月缩窄0.9个百分点、增长4.8个百分点、缩窄19.5个百分点。公司房建、勘察业务新签订单降幅收窄,基建业务新签订单增速提升,与我们之前的判断一致。我们认为在房地产政策持续宽松以及发改委不断批复新基建项目的背景下,公司的房建业务将会逐步探底,基建业务将持续增长。(3)分区域来看,公司1-10月国内、海外新签订单分别为9887、724亿元,YOY 分别-2.8%、+20.0%。公司海外订单增速有所回落,但国内订单降幅缩窄。 新开工略有恢复,竣工持续快速增长:公司1-10月累计新开工面积为18791万平米,YOY 下降26.3%,但降幅较1-9月再缩窄2个百分点,其中10月单月新开工面积为2233万平米,YOY 下降6.9%;公司1-10月累计施工面积为95247万平米,YOY 增长8.0%,增速与1-9月持平;公司1-10月累计竣工面积为7595万平米,YOY 增长43.9%。 受基期因素影响,销售增速放缓: 2015年1-10月,公司累计共实现销售面积990万平米,实现销售金额1133亿元,分别YOY+24.0%和+17.2%,增速分别较1-9月下降2.9和2.2个百分点,公司销售增速的下降主要是受基期因素影响,符合预期。单月来看,公司2015年10月单月实现销售面积109万平米,实现销售金额122亿元,YOY 分别-8.4%、-14.1%。由于去年11月基期也偏高,我们预计增速将继续回落。 盈利预测:我们认为在竣工面积快速增长的带动下,公司全年建筑业务业绩的增长仍有保障。新开工和新签合同额的负增长将会对公司未来两年建筑业务业绩增长造成一定的压力。而房地产业务的业绩则将会在政策宽松期持续增长。我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元,同比分别增长11.9%、11.8%;EPS 分别为0.84元、0.94元,对应PE 分别为7、7,PB 为1.15,公司目前估值偏低,业绩仍将稳定增长,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司10月销售情况:公司10月单月实现签约面积100.7万平方米,实现签约金额114.11亿元,同比分别-13.6%和-24.4%,环比分别+10.9%和-2.3%。公司10月销售情况低于预期。整体来看,公司2015年1-10月累计实现签约面积958.3万平方米;实现签约金额1212.0亿元,分别同比+15.2%和+13.4%。 受推盘节奏和结构影响,10月销售不及预期:公司10月单月销售金额同比、环比均出现下降,一方面是受推盘节奏的影响,公司10月推货量较原计划约有4成左右的缩减;另一方面是由于公司10月二、三线城市的销售占比有所增加,拉低了公司的销售均价,公司10月的销售均价为11333元/平米,环比下降11.9%,同比下降12.5%。在目前房地产政策和货币政策持续宽松的背景下,我们认为公司后续销售仍将维持在相对高位,但由于公司9月和10月的销售金额均略低于我们之前的预期,我们小幅下调公司全年销售金额预测至1450亿元(原预计1500亿元),同比增长6.1%。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售稳健,融资成本低廉,未来将会在行业集中度提升中受益。另外,公司正在积极推进“5P”战略[Promise(承诺)、Power(力量),Pei ban(陪伴),Poly APP(保利APP 端)],我们看好公司未来在小区O2O 和养老地产方向的发展潜力。考虑到公司今年销售将低于原来的预期,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别同比增长12.0%、6.8%至137亿元、146亿元,对应PE 分别为1.27元、1.36元,对应目前A 股PE 分别为7.2倍、6.8倍,PB1.3倍。目前公司在行业龙头企业中估值较低,具有较大的吸引力,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司10月的销售情况:公司10月份实现销售面积187.4万平方米,销售金额236.5亿元,分别同比-1.7%和+7.1%,环比+1.7%和-3.2%。整体来看,公司1-10月累计实现销售面积1627.3万平米,销售金额2041.3亿元,分别同比增长11.9%和19.3%。公司销售业绩略低于我们的之前的预期。 销售业绩将持续增长:从全国一、二线城市的销售情况来看,10月全国30大中一线城市销售面积环比增长1.9%,同比增长11.0%,二线城市销售面积环比增长6.3%,同比增长18.0%,十月销售成色好于九月,成交量稳步增长。从房价走势来看,10月全国一线城市住宅价格指数环比增长1.5%,同比增长13.8%,二线城市住宅价格指数环比下降0.2%,同比下降1.3%。一线城市房价持续上涨,二线城市房价增长略显疲态。公司10月销售略低于我们的预期,销售金额环比回落我们预计主要是由于10月二线城市的推盘占比增加所致。公司10月的销售均价也相应环比-4.8%,同比+8.9%至12620元每平米。我们认为目前房地产市场环境仍较为宽松,公司销售将会持续增长,暂维持公司全年销售金额2500亿左右的判断。 本月补地积极,物流业务再拿1地:在销售快速去化的背景下,公司10月补地较为积极,共新增19个住宅项目,权益建筑面积260.5万平米,支付土地款134.5亿元,项目主要位于一、二线城市。另外,公司再获得杭州大江东香精厂项目物流项目,建筑面积10.2万平米,拥有50%的权益,支付地价0.41亿元。截至目前,公司累计已收获7个物流项目,累计权益建筑面积为27.4万平米,物流业务稳步推进。 盈利预测与投资建议:公司的回购计划、员工持股计划、以及险资的不断举牌已使得公司股价具备较为明显的安全边际,而从公司的发展来看,公司的房地产销售近期将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松,在未来还将受益于市占率的提升,以及公司在消费地产、产业地产等业务的积极布局。我们看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY 增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A 股对应PE 为8.8倍和7.7倍,PB1.5倍;H 股对应PE 为9.6倍和8.4倍PB1.7倍,公司估值偏低,我们继续给予A股、H 股“买入”的投资建议。

公司业绩:公司发布2015年三季报,公司2015Q1-Q3共实现营业收入6113.4亿,同比增长8%;实现净利190.4亿,同比增长12.7%,基本每股收益为0.6元,符合预期。分季度来看,公司2015Q3实现营业收入1976.1亿元,同比增长3.4%,实现净利润53.1亿元,同比增长4.4%。 经营稳健,毛利率同比持平:公司前三季度综合毛利率为11.4%,同比持平。公司前三季度的三项费用率为2.77%,同比持平,其中管理费用率小幅下降0.06个百分点至1.92%,管理能力持续增强。公司上半年净利润增速快于营收增速主要是由于公司营业税金及附加同比继续减少所致:公司前三季度营业税金及附加同比减少16.2亿元,YOY-8.1%,我们预计这主要是由于中国海外在合幷中建地产后新增土地仍需消化,拿地放缓,缴纳的土地增值税较往年有所减少所致。公司上半年新购置土地面积为712万平米,较2014年同期的946万平米下降了25%。 新签合同同比微降,但存量订单充足,业绩稳定增长有保证:公司前三季度建筑业务新签合同额约9552亿元,同比下降3.3%。其中,房屋建筑业务新签合同额8004亿元,同比下降5.1%;基础设施业务新签合同额1491亿元,同比增长9.2%。受房地产投资下滑影响,我们预计公司房地产新签合同额仍将承压,但基建业务新签合同额预计在国家积极推动基础设施建设的背景下将会继续快速增长。截止三季报末,公司建筑业务拥有待施合同额21246亿元,3倍于公司2014年建筑业务营收额6809亿元,我们认为公司订单存量较为充足,未来建筑业务部分业绩稳定增长将有保证。 销售持续恢复,预收账款充足:公司房地产业务合约销售额约1011亿元,同比增长19.4%;合约销售面积约881万平方米,同比增长26.9%。在目前房地产政策持续宽松的环境中,我们认为公司的销售业绩将会持续提升。另外,公司目前拥有1440亿元的预收款,是2014年房地产业务营收额1244亿元的1.2倍,公司房地产业务业务增长也有保证。 盈利预测:我们认为公司充足的在手订单和预收帐款将保障公司未来两年业绩的稳定增长,而国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)以及三小战略(城市综合管廊、城市停车场、海绵城市)则将会支撑公司的长远发展。另外,国企改革的不断推进也将加速公司股权激励的推出,利于公司长远的发展。我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元,同比分别增长11.9%、11.8%;EPS 分别为0.84元、0.94元,对应PE 分别为7倍、7倍,PB 为1.15倍,公司目前估值较低,业绩仍将稳定增长,维持买入的投资建议。

公司业绩:公司2015Q1-Q3共实现营业收入634.0亿,同比增长21.4%;实现净利润64.7亿,同比增长6.4%,基本每股收益为0.6元,公司业绩略低于预期。分季度来看,公司2015Q3实现营业收入210.5亿元,同比增长15.6%,实现净利润15.2亿元,同比下降32.7%。 投资收益减少,少数股东权益增加:公司前三季度净利润增速降至6.4%主要是受到三季度单季净利润同比大幅下滑的拖累,而三季度营收快速增长,净利润同比大幅下滑主要是由于:(1)公司Q3结转中的合作项目增多,少数股东权益同比大幅增加4.4亿至6.3亿元(YOY+215%);(2)去年同期投资收益为3.5亿,而本期仅有6055万元(YOY-81%);(3)公司3Q结转毛利率较去年同期下降0.7个百分点至32.7%;(4)公司财务费用率同比提升1.5个百分点至3.9%,即同比增加3.9亿元。公司目前拥有预收账款1505.8亿元,是公司2014年营收额的1.2倍,公司未来业绩增长无忧。 销售稳定增长,净负债率下降:从销售情况来看,公司2015Q1-Q3实现销售面积857.6万平米,同比增长19.9%,实现签约销售金额1097.9亿,同比增长19.6%。公司后续将会进一步加快推盘节奏,我们认为在目前较为宽松的环境下,公司销售业绩将会持增长,我们维持公司全年销售金额在1600亿(YOY+15%)左右的预估。另外,公司资本结构持续优化,本期末净负债率为86.4%,同比下降43.8个百分点,较年初值也有20.1个百分点的下降。 盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,销售稳健,融资成本低廉,未来将会在行业集中度提升中受益。另外,公司正在积极推进“5P”战略[Promise(承诺)、Power(力量),Peiba(陪伴),PolyAPP(保利APP端)],我们看好公司未来在小区O2O和养老地产方向的发展。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长14.5%、12.5%至140亿元、157亿元,对应EPS分别为1.30元、1.47元,对应目前A股PE分别为6.7倍、5.9倍,PB1.2倍。目前公司在行业龙头企业中估值较低,具有较大的吸引力,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015年Q1-Q3实现营业收入796.0亿元,同比增长26.1%;实现归属于上市公司股东净利润为68.5亿元,同比增长6.1%;基本每股收益为0.62元,公司业绩基本符合预期。分季度来看,公司2015Q3实现营业收入293.3亿元,同比增长32.3%,实现净利润20.1亿元,同比增长21.8%。 毛利率小幅下降,净利润增速放缓更多是由于少数股东权益占比增加:公司毛利率呈小幅下降趋势:公司Q1-Q3综合毛利率为29.1%,同比下降1个百分点,其中3Q 综合毛利率为26.7%,环比下降3个百分点,同比下降1.8个百分点。公司Q3单季三项费用率为7.5%,同比下降1个百分点,费用管理能力持续得到加强。我们认为公司净利润增速不及营收增速更多是因为公司实行“小股操盘”导致少数股东权益快速增加所致:公司今年前三季度少数股东权益为26.8亿元,而去年同期仅为11.5亿元。 全年业绩增长预计将快于前三季度:公司2015Q1-Q3累计实现新开工面积1398.2万平,YOY 增长2.3%,达到全年计划开工面积的83.2%;而目前累计实现竣工面积776.9万平方米,同比增长17.4%,占全年计划竣工面积的49.2%。公司大规模的新开工将会使得其在4季度迎来竣工高峰。预计公司全年竣工面积将略高于年初计划(公司2015年计划竣工面积1600万平米,YOY+15.5%),公司全年业绩增长有保障,幷且将会快于前三季度的增速。 销售稳步增长:公司在政策窗口期实行积极的销售策略,销售业绩稳步增长。公司Q3单季实现销售面积537.3万平米,销售金额705.1亿元,同比分别增长21.4%和46.4%;整体来看,2015年1-9月,公司累计实现销售面积1439.8万米,销售金额1804.7亿元,同比分别增长13.9%和21.1%。房地产市场宽松的环境仍将延续,我们认为公司销售业绩将会继续增长。全年来看,我们仍维持2500亿左右销售的预期。 财务状况稳健,低息发债助力转型:截至三季报末,公司共持有货币资金427.3亿元;净负债率为23.4%,持续维持在行业较低水。整体来看,公司财务状况稳健。同时,公司为了进一步的优化债务结构,计划发行90亿的公司债,目前在9月份已完成了第一期50亿元的公司债发行(5年期),最终票面利率仅为3.5%,已逼近五年期的国债利率(2015年9月28日的利率为3.09%)。公司本次公司债的发行利率不仅低于公司自身自上市以来在内地所发行债券(除可转债)的利率,还创出了同业在国内公司债发行利率的最低记录。我们认为公司本身稳健的财务状况以及低息发债对公司债务结构的进一步优化,将会为公司开拓消费地产,物流地产等提供有力的支持。 盈利预测与投资建议:公司的回购计划、员工持股计划、以及险资的不断举牌已使得公司股价具备较为明显的安全边际,而从公司的发展来看,公司的房地产销售近期将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松,在未来还将受益于市占率的提升,以及公司在消费地产、产业地产等业务的积极布局。我们看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY 增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A 股对应PE 为8.8倍和7.7倍,PB1.5倍;H 股对应PE 为9.6倍和8.4倍PB1.7倍,公司估值偏低,我们继续给予A股、H 股“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015Q1-Q3共实现营业收入239.1亿,同比增长0.6%; 实现净利22.2亿,同比下降0.97%;基本每股收益为0.86元,公司业绩低于预期。其中Q3公司实现营业收入59.3亿元,同比下降23.0%,实现净利润7350万元,同比下降83.9%。 结转偏少迭加汇兑损失增多拖累业绩:由于公司Q3结转量偏少使得公司Q3营收同比下降23.0%,拖累净利润同比下降。而从结转质量来看,公司Q3单季毛利率为32.7%,环比提升2.9个百分点,同比提升4.5个百分点,公司的结转质量较为良好。公司Q3净利润大幅下降另外还主要是由于汇兑损失增加所致的财务费用激增:由于8月份外币汇率波动,公司外币借款所带来的损失大幅增加,Q3单季汇兑损失为4.28亿(去年同期仅为5015万元),使得公司Q3财务费由去年同期的1.7亿激增至7.0亿。展望未来,由于公司结算主要集中于Q4(2014年Q4营收占全年营收的45.3%),我们认为3Q单季度结转进度的减少不会对业绩造成较大影响。汇兑损失方面,公司目前已开始结合对外币资金的需求情况,陆续以人民币借款置换部分外币借款,我们预计公司未来外币汇率变动的风险将逐步降低。 销售稳定增长:公司2015年1-9月累计实现销售面积235.4万平,实现销售金额376.3亿元,分别同比增长11.7%和20.2%,公司销售业绩稳定增长。我们认为在目前政策宽松的环境下,公司4Q销售将持续增长,预计全年销售业绩将可增长13.6%至580亿。 合幷方案稳步推进,园区龙头呼之欲出:招商蛇口换股吸收合幷招商地产整体上市方案已于10月9日在股东大会顺利通过,幷于10月13日收到证监会的受理通知,预计招商蛇口将于年底前完成合幷幷实现上市。 合幷后的招商蛇口主业将整合为园区开发与运营、社区开发与运营、邮轮产业建设与运营三大业务板块,成为全国最大的房地产园区企业。幷且,新公司将拥有原招商地产土地储备建面1265.3万平米,土地使用权23万平米;原招商蛇口房产建面139万平米,房产开发储备建面388万平米,土地使用权590万平米(其中前海区域的土地使用权为530万平米),一跃成为前海蛇口自贸区最大的地主,未来将会充分享受到自贸区建设及一带一路建设所带来的红利。 盈利预测:由于目前吸收合幷还未完成,我们暂不调整招商地产盈利预测。基于整合完成后招商蛇口的发展前景,我们维持公司A、B股的买入建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015Q1-Q3实现营业收入52.3亿元,同比增长18.5%,实现净利润7.7亿,同比增长165.7%,折合EPS为0.88元,公司业绩略高于业绩预告的下限,基本符合预期。分季度来看,公司2015Q3实现营业收入17.8亿元,同比增长12.4%,实现净利润2.84亿元,同比增长81.0%。 玻纤行业景气持续,毛利率维持高位:公司净利润快速增长主要还是由于玻纤行业景气持续,玻纤价格维持高位。公司2015Q1-Q3综合毛利率为40.3%,同比提升5.52个百分点,其中3Q单季度的毛利率为40.0%,同比提升3.5个百分点,环比小幅下降2.4个百分点。公司3Q单季毛利率环比小幅下滑我们预计主要是由于风电抢装潮减弱使得公司高毛利的风电玻纤产品销售占比有所下降所致。公司2015Q1-Q3三项费用率较2015H1下降0.9个百分点至22.5%,同比则下降了2.6个百分点,公司的管理能力和费用控制能力持续得到加强。 玻纤景气将持续,海外扩建产能增强竞争力:从供给端来看,目前全球玻纤行业仍处于冷修期,产能增加有限,而下游需求中的风电玻纤的需求将会在国家对风电行业的支持下以及存量风机叶片的替换中持续增长。整体来看,我们认为整个玻纤行业的景气将可在高位得以持续。另外,公司埃及2期年产8万吨的玻纤产线预计将在2016年上半年投产,3期4万吨的高性能玻纤产线也计划于2016年开工建设,未来公司在海外的竞争力将会得到增强。 盈利预测:公司作为行业龙头,不断优化成品结构,增加高端产品占比,还在海外扩建产能以提升海外竞争力,我们认为公司将在行业景气周期中充分受益。预计公司2015、2016年净利润为9.3亿元、10.6亿元,YOY分别增长96.5%、13.3%,对应EPS分别为1.07元和1.21元,对应目前A股PE分别为22倍和19倍,公司目前估值合理。另外,公司大股东中国建材被选定为混合所制改革试点企业,公司未来有望在国企改革中受益,我们维持“买入”评级。

结论与建议: 海外订单继续高速增长:公司2015年1-9月累计实现新签合同9552亿元,YOY-3.3%,降幅较1-8月缩窄0.2个百分点。其中9月单月新签合同896亿,同比下降0.6%。(2)分业务来看,公司1-9月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单8004亿、1491亿、57亿,YOY分别-5.1%、+9.2%、-20.68%。由于房地产开发商投资仍较为谨慎,公司建筑业务中占比最大的房建业务新签订单同比持续回落,基建业务增速转正。我们认为在房地产销售持续向好以及在发改委不断批复新基建项目的背景下,公司的房建业务将会逐步探底,基建业务将持续增长。(3)分区域来看,公司1-9月国内、海外新签订单分别为8871、681亿元,YOY分别-5.8%、+50.3%。公司国内订单仍较疲弱,海外订单表现较为相对较好。 新开工单月同比转正,竣工持续快速增长:公司1-9月累计新开工面积为16558万平米,YOY下降28.3%,降幅较1-8月缩窄3.6个百分点,其中9月单月新开工面积为2006万平米,YOY增长16.2%,转为正增长;公司1-9月累计施工面积为93061万平米,YOY增长8.0%,增速较1-8月增长0.9个百分点;公司1-9月累计竣工面积为6514万平米,YOY增长46.1%。 销售持续增长:公司2015年9月单月实现销售面积112万平米,实现销售金额113亿元,YOY分别+0.0%、+6.6%,MOM分别+27.3%、+43.0%,公司9月销售符合预期,但由于去年十月基期偏高,增速预计将会回落;2015年1-9月,公司累计共实现销售面积881万平米,实现销售金额1011亿元,分别YOY+26.9%和+19.4%。 盈利预测:在竣工面积快速增长的带动下,公司全年建筑业务业绩增长仍有保障。新开工等先行指标的回落将会对公司未来两年建筑业务的业绩增长造成一定的压力。房地产业务的业绩预计将会随着房地产销售的增长而稳定增长。我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元,同比分别增长11.9%、11.8%;EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为7.4倍、6.7倍,PB为1.15倍,公司目前估值较低,业绩仍将稳定增长,维持买入的投资建议。

公司9月的销售情况:公司9月份实现销售面积184.2万平方米,销售金额244.2亿元,分别同比+11.2%和+24.7%,环比+7.3%和+9.8%。整体来看,公司1-9月累计实现销售面积1440.0万平米,销售金额1804.8亿元,分别同比增长13.9%和21.1%。公司销售业绩略低于我们的之前的预期。 政策助力,“银十”可期:公司9月销售金额环比增幅为9.8%,低于公司近五年9月的平均增幅14.9%。同比来看,由于基期的不断垫高,增速也是不断下降,但9月销售金额增速仍可维持在24.7%。公司“金九”销售成色略低于我们的预期,预计主要是由于推盘偏少的因素所致。而从销售均价来看,受推盘结构的影响,公司9月的销售均价创出历史新高至13257元/平米,MOM+2.3%,YOY+12.1%。国家在9月30日公告降低非限购城市(即除去北上广深及三亚五城市)的商贷首付比例至25%(原30%),幷积极推动公积金异地互贷政策,将再次降低购房者的购房门槛,将有利于房地产销售额的提升。我们认为公司在政策窗口期及旺季期间将会增加推盘,10月销售将有望创出全年新高,但由于去年10月基期偏高,同比增速预计将继续回落。全年来看,我们仍维持2500亿左右销售的预期。 物流业务再拿两地:公司9月再获得长沙望城以及成都空港两物流项目,建筑面积分别为5.5万平米和7.0万平米,公司分别拥有40%和50%的权益,公司共需支付地价0.58亿元。截至目前,公司累计已收获6个物流项目,累计权益建筑面积为22.3万平米,物流业务稳步推进。 公司债券利率创新低,回购已开始实施:公司公告其2015年公司债(第一期)的发行额度为50亿,实际的发行票面利率为3.5%。公司本次公司债的发行利率已为同业最低,通过低利率债券的发行,公司的综合融资成本将会得到进一步的下降。另外,公司A股回购已开始,截止9月30日,公司已回购社会公众股1248万股,占公司总股本的0.113%,耗资1.6亿元,回购价格区间为12.57-13.16元/股。目前公司仍有3个月的可回购期以及98.4亿的回购资金,预计未来当公司股价跌破13.16元的回购价时,公司回购力度将加大,公司股价的安全边际明显。 盈利预测与投资建议:公司的回购计划、员工持股计划、以及险资的不断举牌已使得公司股价具备较为明显的安全边际,而从公司的发展来看,公司的房地产销售近期将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松,在未来还将受益于市占率的提升,以及公司在消费地产、产业地产等业务的积极布局。我们看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A股对应PE为8.4倍和7.4倍,PB1.4倍;H股对应PE为9.1倍和8.0倍PB1.6倍,公司估值偏低,我们继续给予A股、H股“买入”的投资建议。