公司业绩:公司发布一季报,公司2016Q1实现营业收入11.5亿元,同比增长39.5%;实现净利润6133万元,同比增长21.8%,EPS为0.03元,公司业绩处于业绩预告的中位,符合预期。 电商业务规模增长明显,毛利率有所下滑:公司营收高速增长主要是由于:(1)公司Q1互联网+业务增长较快,同比增长272.6%,营收规模已达到2.1亿,在营收中的占比也达到了18.8%;(2)在2015年代理销售额快速增长(YOY+33.9%)的背景下,公司Q1代理销售结算量也同比增长20.6%;(3)公司资产服务业务、金融服务业务收入也同比增长49.7%和37.8%。从毛利率来看,公司Q1毛利率同比下降1.4个百分点至24.2%。毛利率下滑主要是由于处于扩展期的电商业务营收占比增加以及代理销售规模快速增长导致人工成本略有提升所致。从费用率来看,公司管理费用和财务费用均有所下降,带动三项费用率同比下降1.7个百分点至7.7%。而公司本期净利润增速低于营收增速主要是公司Q1所得税率同比提升14个百分点至48.1%侵蚀了利润。 1Q代理销售额大幅增长,市场份额继续提升:公司2016Q1共实现代理销售额1122亿元(其中1月382亿元,2月233亿元,3月507亿元),同比增长大幅增长78.7%。从绝对的量值来看,公司Q1代理销售业绩已接近去年Q2旺季时的1254亿,市占率也继续提升至6.1%。公司Q1代理销售额大幅增长主要是由于一线城市火热度持续,二线城市销售不断回暖所致。近期各一线城市虽发文提高了购房门槛,但公司主要销售区域二线城市的销售仍在恢复,将会带动公司销售业绩继续增长,我们预计公司2016H1代理销售将会超过2500亿(YOY+32%).公司代理销售业务是其他业务的入口,代理销售额的快速增长将会对公司其他业务产生较好的协同作用。 盈利预测与投资建议:公司在服务业务方向以及存量市场做了大量布局,已具备较大规模幷且仍保持快速增长的代理销售业务又能够为公司这些业务提供宽广的入口,我们看好公司在行业下半场的发展。我们预计公司2016/2017年实现净利润6.5/7.8亿元,YOY分别+27.4%/+20.4%,EPS分别为0.45元/0.54元,对应PE分别为25倍/21倍。公司发展前景广阔,目前公司的估值水平处于可投资范围,我们维持“买入”评级。

公司业绩:公司2016Q1实现营业收入17.8亿元,同比增长49.2%;实现净利润2.2亿元,同比增长108.2%,EPS为0.07元,公司业绩处于业绩预告的上限,符合我们的预期。公司另外预计2016H1净利润将同比增涨50-70%(净利润6.96-7.88亿),我们以此测算公司2016Q2净利润将同比增长33-59%(净利润4.80-5.73亿元)。 毛利率提升,营业外收入增加助力高增速:由于公司持续推动国内销售管道下沉和海外市场建设,公司Q1营收继续快速增长。公司综合毛利率也受海外营收规模增加影响同比提升了1个百分点至38.7%。费用率方面,由于公司加强市场推广,营销网络投入增加,销售费用率有所提升,带动三项费用率同比增长2.4个百分点至32.2%。公司本期利润大幅增长则一方面是由于去年基期较低(去年Q1净利润YOY-48.7%),另外一方面,公司本期增值税软件退税增加,使得营业外收入同比增加1.1亿元。 转型成果将不断显现,海外市场营收规模将继续扩大:公司近两年持续加大研发力度,努力转型为解决方案提供商。公司在去年推出了九大行业114个子行业解决方案,幷对行业销售组织进行了布局,项目在持续推进中,我们认为未来公司的转型成果将会不断显现。另外,公司坚定执行国际化战略,营收占比不断提升,公司表示未来将继续加大对海外市场的投入力度,增设分支机构,我们预计未来公司海外市场的营收规模将会继续扩大。 盈利预期:公司业绩增速在去年3Q开始恢复,转型解决方案提供商的成果也将会逐步显现。另外公司海外市场拓展力度增加,自主品牌占有率不断提升,营收规模将继续增长。基于以上因素,我们预计公司未来两年的业绩将会维持一个较快增速。我们预计公司2016、2017年实现净利润分别为18.6亿元和25.3亿元,YoY分别增长35.5%和35.8%;EPS分别为0.64元和0.87元,对应P/E分别为21倍和16倍.公司估值合理,另外,公司员工带有杠杆的持股计划(折算除权除息后综合持股成本约为13.04元/股)已为公司股价提供了较强的安全边际,我们维持“买入”投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2016Q1实现营业收入352.7亿元,YOY-14.8%,录得净利润为15.3亿,YOY-1.2%。EPS 为0.09元。公司业绩好于我们的预期。 钢价反弹,公司成本削减助力公司环比扭亏:受益于下游汽车产量增加,公司钢材销量同比增长7.2%至562万吨,好于行业水准;价格方面,截止到一季度末,冷轧和热轧价格分别较年初反弹了约28%和26%,幷已非常接近去年同期,使得公司盈利能力大为改观;另外,由于公司推动成本削减的进度快于预期,使得公司在Q1就削减成本18亿,完成了全年目标40亿的45%。综合来看,在公司降本增效迭加钢价反弹的背景下,公司毛利率环比提升6.8个百分点至12.7%,同比也有1个百分点的提升,直接带动公司环比扭亏,同比业绩也几乎持平。从费用率来看,公司管理费率同比小幅下降0.9个百分点,但由于公司在去年下半年将外币债务置换为人民币债务,财务费用率同比上升1个百分点至1.5%,使得公司三项费用率同比上升0.24个百分点。 本轮钢价反弹的幅度和持续时间超预期:本轮钢价从12月中下旬至今4个月已反弹4-5成,已创出了08年以来的最大涨幅,这轮反弹的幅度和持续时间都是超出我们预期的。近期钢价虽然已出现下调迹象,但在去产能的大背景下,我们认为未来钢价跌至去年4Q 的概率较小。而单从今年2Q 来看,公司4月,5月热轧、冷轧期货价格分别已累计上调350元和350-430元,我们认为公司Q2盈利环比将会增长。 湛江专案继续稳步推进:公司湛江钢铁工程项目继续稳步推进,2030冷轧产线已全面进入热负荷试车阶段,处于爬坡期的主要产线技术经济指标和成本水准快速接近样板工厂。但在我们认为在钢价仍处于底部区间的背景下,湛江项目投产初期又将面临较大的折旧压力,短期内将较难实现盈利。 盈利预测:由于钢价反弹的幅度、持续时间以及公司成本削减的力度超出我们的预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2016、2017年分别实现净利润53.1亿元(YoY+424%,EPS 为0.32元) 和54.8亿元(YoY+3%,EPS 为0.33元)。当前股价对应2016年和2017年P/E 分别为18倍和17倍,P/B 为0.8倍。短期来看,公司将继续受益于钢价反弹,2Q 业绩将会环比增长。而从长期来,公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益,目前PB 估值仅0.8倍,我们维持买入的投资建议。

公司业绩:公司发布2016年一季报,2016Q1公司共实现营业收入188.7亿,同比增长41.8%;实现净利润13.6亿,同比增长5.4%,基本每股收益为0.13元。公司净利润增速低于预期。 结转量好于预期,但结转专案中合作专案比例增加影响净利润增速:公司2016Q1结转量好于预期,营收相当于2015年营收的15.3%,而2015Q1在2015年的营收占比仅为10.8%。公司结转毛利率为40.4%,随行业大趋势同比下降2个百分点。从费用率来看,公司管理费用、财务费用均有下降,公司三项费用率同比共下降1.2个百分点至9.9%。整体来看,公司经营仍较为稳健。但是由于公司Q1结转项目中合作项目比例增加,公司少数股东权益大幅增加至11.3亿(2015Q1为2.9亿),少数股东权比例增加至45.3%(2015Q1为18.3%,2015Q4为26.6%),直接影响了公司Q1的净利润增速。 Q1销售大幅增长:在政策的支持下,2016Q1房地产市场继续恢复,一线城市以及热点二线城市销售放量,公司作为布局在一二线城市的房地产龙头,受益于此。2016年Q1公司销售金额为451.1亿元,销售面积则为343.5万平,分别大幅增长131.3%和117.2%。3月末部分一线城市发文提高了购房门槛,已对这些城市销售量产生了一定的影响,但二线城市销售仍在恢复,幷且整体体量大于一线,我们认为对公司销售业绩增长幷不会产生较大的影响,我们仍预计公司2016年销售额将可达到1700亿以上(YOY+10%)。 盈利预测与投资建议:由于2015年公司销售恢复以及已售未结转资源富足,我们认为公司2016年业绩增速将可得到恢复。而长期来看,公司丰富、优质的土地储备,优良的负债结构及较低的融资成本又将支持公司的长期发展。幷且公司作为行业龙头,未来还将在行业集中度增加中受益,市占率将会逐步提升。我们预计公司2016、2017年净利润分别同比增长14%、10%至141亿元、155亿元,对应EPS分别为1.31元、1.44元,对应目前A股PE分别为6.9倍、6.3倍,PB1.3倍。公司目前估值相对较低,我们看好公司长远的发展,继续给与买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015年共实现营业收入8805.8亿,同比增长10.0%,录得净利润利260.6亿,同比增长15.5%,基本每股收益为0.84元,符合预期。分季度来看,公司2015Q4实现营业收入2693.2亿元,同比增长15.1%,实现净利润70.2亿元,同比增长23.8%。公司拟每10股派现金2元,折合股息率为3.54%。 经营稳健:公司4Q净利润快速增长主要是去年同期少数股东权益占比较高造成基期偏低。全年来看,公司全年综合毛利率为12.44%,三项费用率为3.18%,均同比持平,经营质量稳定。全年来看,公司2015年净利润增速快于营收主要是由于本期结算项目的权益比例提高,少数股东权益占比下降所致。分业务来看,公司2015年房建、基建、房地产业务营收分别为5883亿元、1414亿元、1424亿元,分别YOY+6.0%、19%、15%;收入占比分别为67%、16%、16%,基建业务营收占比继续增加;毛利率分别为7.8%、11.0%、31.3%,房建业务向高端化升级,毛利率同比增加0.3个百分点,基建、房地产业务毛利率跟随行业趋势分别下滑0.2、2.4个百分点。 建筑业务新签合同增速回落,但存量订单充足:2015年公司建筑业务新签合同额15190亿元,同比增长7.1%(2014年为同比增长11.3%),增速回落主要是由于房建业务新签订单快速下滑所致。但截止2015年末,公司建筑业务待施合同额仍有约2.3万亿元,是2015年建筑业务营收的3.9倍,我们认为公司订单存量较为充足,未来建筑业务营收稳定增长仍有保障。 2015年销售快速增长:公司2015年房地产业务共实现合约销售额1550亿元,同比增长28.8%;实现销售面积1,344万平米,同比增长29.7%。公司2015年房地产销售的快速增长将为2016年房地产业务营收的增长奠定良好的基础。 盈利预测:我们认为公司充足的在手订单和以及快速增长的房地产销售额将保障公司未来业绩的稳定增长,而国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)以及三小战略(城市综合管廊、城市停车场、海绵城市)则将会支撑公司的长远发展。另外,国企改革的不断推进也将加速公司股权激励的推出,利于公司长远的发展。我们预计公司2016年、2017年分别实现净利润289亿元、312亿元,同比分别增长11.0%、7.7%;EPS分别为0.96元、1.03元,对应PE分别为6倍、5倍,PB为1.1倍,公司目前估值较低,业绩仍将稳定增长,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司发布2015年年报, 2015公司共实现营业收入1234.3亿,同比增长13.2%;实现净利润123.5亿,同比增长1.2%,基本每股收益为1.15元。公司业绩与业绩快报一致,符合预期。分季度来看,公司2015Q4实现营业收入600.3亿元,同比增长5.6%,实现净利润58.8亿元,同比下降4%。另外,公司拟每10股份红3.45元,分红比例提升至30%(以往在19%左右),股息率达到了3.6%。 结转项目权益比例降低影响净利润:公司2015年净利润仅微增主要是由于公司在3Q 及4Q 结转的合作专案比例增加,少数股东权益占比大幅增加至30%左右,侵蚀了归属母公司利润, 3Q、4Q 净利润均为负增长,影响了全年净利润的增速。而从毛利率来看,受益于高毛利项目结转比例增加,公司2015年毛利率同比提升1.2个百分点至33.2%,使得公司利润总额同比增长20.3%,快于营收增速,公司实际的盈利能力仍在稳健提升。 销售向好,未来稳定增长有保障:在房地产市场恢复的背景下,公司2015年实现销售金额1541亿元,实现销售面积1218万平方米,同比分别增长12.8%和14.2%,2016年Q1销售金额为451.1亿元,销售面积则为343.5万平,更是分别大幅增长131.3%和117.2%,3月末部分一线城市虽发文提高了购房门槛,但是二线城市销售仍在恢复,并且体量大于一线,我们认为对公司销售业绩增长并不会产生较大的影响,我们预计公司2016年销售将可达到1700亿以上(YOY+10%)。公司2015年年末已有1326亿已售未结转资源,迭加2016年的预计销售金额1700亿, 2016年可结转量将为2015年营收的2倍,业绩增长将有保障。幷且从长期来看,目前公司拥有在建、拟建项目270个,待开发土地总建筑面积5482万平方米,其中一二线城市占比约为74%,专案储备优质、丰富,可以满足公司未来3年的开发需求,公司长期发展无忧。 优化资产负债结构,降低融资成本,助力公司长期发展:公司持续优化资产负债结构,2015年末扣除预收账款后的资产负债率为43.1%,同比下降3.8个百分点,净负债率为85.1%,同比下降21.4个百分点。另外,公司2015年共发行60亿元中期票据和50亿元公司债,直接融资比重上升至15%,有息负债综合成本较去年下降1.3个百分点至5.2%,融资成本继续下降。我们认为公司不断优化的资产负债结构以及不断降低的融资成本将为公司未来的发展提供良好的基础。 盈利预测与投资建议:由于2015年公司销售恢复以及已售未结转富足,我们认为公司2016年业绩增速将可恢复。而长期来看,公司丰富、优质的土地储备,优良的负债结构及较低的融资成本又将支持公司的长期发展,幷且公司作为行业龙头,未来还将在行业集中度增加中受益,市占率将会逐步提升。我们预计公司2016、2017年净利润分别同比增长15%、9%至142亿元、155亿元,对应EPS 分别为1.32元、1.44元,对应目前A 股PE 分别为7.4倍、6.8倍,PB1.3倍。公司目前估值相对较低,我们看好公司长远的发展,继续给与买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司发布年报,公司2015年共实现营业收入45.4亿元,YOY+26.6%,实现净利润8.3亿元,YOY+44.6%。公司业绩与业绩快报一致,符合预期。单季度来看,公司4Q实现营收14.2亿,YOY+29.7%,录得净利润3.4亿元,YOY+49.9%。公司拟每10股派现6元(含税),幷每10股转增5股。 产品销量快于行业,市占率继续提升:公司主力产品为油烟机、燃气灶、消毒柜,2015年的营收占比分别为58.4%、28.2%、7.14%。根据中怡康的统计,行业2015年油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为5.61%、1.79%、-2.23%,与2014年的增速相当,这主要是由于厨电产品需求相对于房地产销售有一定的滞后期,2015年房地产市场的恢复对厨电需求的带动作用还未完全体现。而公司2015年油烟机、燃气灶、消毒柜营收同比分别+27.1%、25.2%、17.1%,仍保持快速增长幷均快于行业增速,这主要是的由于:(1)公司产品定位高端,在厨电产品消费升级中持续受益;(2)公司加速渠道下沉,新增专卖店450家,全国现已有2450家专卖店,覆盖率继续提升,另外公司电商渠道也在快速成长。在行业销售小幅增长的背景下,公司销售额的快速增长也带来了市占率的提升:2015年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售量的市场占有率分别为16.78%、14.64%、10.45%,同比分别提升0.59、0.93、0.90个百分点,销售额的市场占有率分别为24.84%、21.37%、19.42%,均位列行业第一。 成本下降毛利率提升,销售费率用改善:受益于原材料成本下降以及公司高毛利新品占比的提升,公司综合毛利率同比提升1.6个百分点至58.2%。另外,公司销售规模增加迭加渠道变革,使得销售费同比下降1.3个百分点至29.8%,三项费用率则也下降1.2个百分点至36.1%。毛利率提升和费用率的下降共同推动了公司净利润增速快于营收增速。 盈利预测与投资建议:展望未来,公司产品具有装修属性,去年房地产市场的恢复将直接带动公司今年厨电销售产品销量的提升。另外,从中长期来看,公司积极加快渠道下沉,将在城镇化建设的推进中持续受益。我们预计公司2016年、2017年实现净利润10.7亿元(YOY+28.9%)、13.4亿元(YOY+25.5%)EPS为2.20、2.76元,当前股价对应16、17年动态PE分别为21X、17X,我们维持“买入”建议。

结论与建议: 公司3月销售情况:公司2016年3月实现签约面积165.8万平方米,实现签约金额222.3亿元,同比分别增长159.5%和197.0%。公司3月销售情况符合预期。累计来看,公司1-3月共实现销售面积343.5万平米,销售金额451.0亿元,分别同比增长117.2%和131.3%。 政策助力,销售高速增速:公司3月销售高速增长,一方面是在2月新出台的房地产宽松政策的支持下,一线城市销售火爆,二线热点城市放量,30大中城市3月销售面积同比大幅增长85.2%,直接带动公司销售量的提升。从绝对的量值来看,公司销售金额和销售面积均已超过去年12月的水平,位居历史第二位;另一方面是由于去年基期较低的缘故。从销售均价来看,公司3月的销售均价为13407元/平米,同比+12.6%,主要是得益于主力销售区域价格的上涨。近期深圳、上海虽发文提高购房门槛,抑制了需求的涌入,但二线城市仍呈不断回暖的态势,幷且还有可能承接一些在一线受阻的需求。整体来看,公司广泛布局于一二线城市,销售业绩预计将会继续增长。n 3月拿地略少,项目集中于一线及其周边城市:公司2月新增项目5个,分别位于上海、广州、南京、东莞、湛江。权益建筑面积68.6万平米,支付土地款57.6亿元。公司3月拿地偏少,权益建面仅为2月的32.5%,也仅为3月销售面积的41.3%。但拿地更加偏向于一线及其周边的核心城市,拿地价格也相对合理,利于公司后续的项目的快速销售,幷可保持合理的利润。 盈利预测与投资建议:在政策的支持下,房地产市场不断回暖,公司销售也实现了高速增长。而从长远来看,公司作为行业龙头将会受益于市占率的提升。另外,公司低廉的融资成本和良好的资产结构也为公司在行业下半场的发展奠定了基础。我们预计公司2016、2017年净利润分别同比增长16.2%、9.6%至143亿元、157亿元,对应EPS分别为1.33元、1.46元,对应目前A股PE分别为7.4倍、6.8倍,PB1.3倍。公司目前估值相对较低,销售增长明显,我们继续维持买入的投资建议。

公司业绩:公司2015实现营业收入1641.1亿元,同比下降12.6%;录得净利润10.1亿元,同比下降82.5%,EPS为0.06元,公司业绩符合预期。 分季度看,公司2015Q4实现营业收入416.8亿,同比下降5.1%,亏损12.4亿,2014年同期净利润为7.8亿。公司拟每股派现金0.06元。 钢价下跌迭加汇兑损失增加致使业绩大幅下滑:公司Q4继续亏损一方面是由于钢价继续下跌,公司季度综合毛利率已下滑至5.7%,为近4年的低点;另一方面,由于Q4宝通钢铁停产以及公司存货跌价,公司共计提资产减值损失11.4亿。从公司全年主营业务来看,公司2015年共销售钢材2215万吨,YOY+1.5%,增长主要来自于热轧及钢管产品。折算吨售价3600元/吨,同比下降943元/吨;吨成本为3200元/吨,同比下降800元/吨;吨毛利400元/吨,同比下降140元/吨。钢价下跌是公司2015年业绩下滑的主要原因。另外,3Q人民币贬值致使公司汇兑损失增加约16亿,计提资产减值损失同比多增10亿,加大了业绩下滑的幅度。 预计2016钢价将处于波动筑底阶段:从2016年1月1日至今,钢价反弹20%左右,价格已接近去年同期,我们认为这主要是由于:1.之前社会库存下降;2.汽车购置税优惠带动汽车销量增加3.国家提出钢铁行业未来5年缩减产1-1.5万吨,使得改革预期增加;4.钢价从高点5000元/吨大幅下跌至1800元/吨之后在技术上出现的超跌反弹,而即使反弹后,目前钢价仍然处于低位。由于汽车年均耗钢量仅占全国钢材总消耗量的6%左右,因此我们认为本次汽车销量提升对整个钢铁行业需求端的影响有限,而对钢材需求占比达到30%以上的房地产行业新开工增速在今年2月虽迎来了同比转正(YOY+13.7%),但在目前三、四城市库存高企的背景下,我们对其可持续性仍需观察。综合来看,我们认为2016年的钢价将处于波动筑底阶段。 湛江项目2016年将全年投产,预计短期将难以实现盈利:公司湛江钢铁专案建设进展顺利,9月26日一号高炉顺利出铁,9月28日炼钢厂热负荷试车成功,12月15日2250热轧工程提前实现热负荷试车,公司预计2016年湛江专案全面投产。但在2016年需求仍将不振,钢价底部徘徊的背景下,投产初期又将面临较大的折旧压力,我们预计湛江项目短期内难以实现盈利。 盈利预测:我们预计公司2016、2017年分别实现净利润10.3亿元(YoY+2%,EPS为0.063元)和11.55亿元(YoY+12%,EPS为0.07元)。当前股价对应2016年和2017年P/E分别为84倍和75倍,P/B为0.77倍。从长期来,公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益,而近期随着钢价的反弹,公司Q1将可扭亏,目前PB估值入仅0.7,我们上调至买入的投资建议。

结论与建议: 公司2015年实现营收1393.5亿元,YOY-2.1%,实现净利润127.1亿元,YOY+21.0%,EPS为2.99元。分季度来看,4Q实现营收270.7亿元,YOY-16.9%,实现净利润17.0亿元,YOY+9.4%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12元(含税),公司股息率已接近4%,并以资本公积金每10股转增5股。 我们预计公司2016、2017年可实现净利润为137.9亿元(YOY+8.5%)、150亿元(YOY+8.8%),EPS为3.23元、3.52元,P/E为9.5X、8.7X,维持“买入”投资建议。 空调业务下滑,冰洗增长明显,各业务市占率有所提升:公司全年营收负增长主要是由于公司营收占比近一半的空调产品在下半年推动管道去库存,公司出货量减少,全年公司空调业务营收YOY-11.3%。而我们也注意到公司冰箱及洗衣机业务受益于产品升级,营收分别快速增长17.5%和20.5%,小家电营收也稳定增长8.4%。从市占率来看,根据中怡康资料,2015年空调、洗衣机、冰箱零售额市占率分别提升0.5、2.9、1.4个百分点至25.2%、21.3%、9.6%,小家电产品中的电磁炉、油烟机、灶具、热水器市占率也分别有1-2个百分点的提升。 毛利略有改善,公允价值变动收益低基期,财政补贴、投资收益增加推动净利润快速增长:从毛利率来看,公司综合毛利率同比提升0.6个百分点至26.3%,主要是由于公司空调产品受益于原材料价格下跌,毛利率同比提升1.3个百分点至28.3%。冰箱、洗衣机及小家电毛利率则分别为28.1%、23.2%、25%,较为稳定。公司三项费用率为16.1%,同比微增0.26个百分点。毛利率提升对公司净利润的增长产生积极的影响,但我们认为公司净利润的快速增长更多是由于:1.公司2014年公允价值变动收益为-6.53亿,资产减值损失为3.5亿,基期较低;2.公司2015投资收益为20.1亿,同比多增5亿;3.公司2015获得政府补贴13.7亿,较2014年多增5.5亿;4.股权激励行权抵扣所得税,所得税税率同比下降1.7个百分点。 市场覆盖广,电商快速增长:在成熟一二级市场,公司与国美、苏宁等大型家电连锁卖场合作稳定;在广阔的三四级市场,公司以旗舰店、专卖店、传统管道和新兴管道为有效补充,管道网点已实现一、二级市场全覆盖,三、四级市场覆盖率达95%以上。另外,公司品牌优势、产品优势、线下管道优势及物流布局优势,也为公司快速拓展电商业务与管道提供了有利保障。2015 年公司的全网零售额近160 亿元,已是中国家电全网销售规模最大的公司。 公司拟收购东芝白色家电业务:公司之前公告已与东芝株式会社就收购其白色家电业务事项达成谅解备忘录,美的将通过收购获得东芝白色家电业务控股权。目前东芝白电业务处于亏损,我们认为收购完成后短期将会对公司业绩造成一定的影响,但从长期来看,公司通过收购东芝电器白电业务,将可增强公司的管道、专利技术以及品牌影响力,利于公司的全球化发展。 盈利预测与投资建议:展望未来,我们认为2015年房地产的热销将会推动公司2016年家电产品销售的增长,而空调行业库存不断优化也将利于公司空调产品在下半年的出货,预计公司2016年营收将会正增长。另外,公司持续优化产品结构,毛利率将会继续提升,推动公司业绩增长。我们预计公司2016、2017年可实现净利润为137.9亿元(YOY+8.5%)、15.0亿元(YOY+8.8%),EPS为3.23元、3.52元,P/E为9.5X、8.7X,维持“买入”投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015年实现营业收入70.5亿元,同比增长12.6%,录得净利润9.8亿,同比增长107.2%,折合EPS为0.89元。公司业绩在业绩预告的范围内,符合预期。分季度来看,公司2015Q4实现营业收入18.2亿元,同比下降1.5%,实现净利润2.2亿元,同比增长16.7%。公司拟向全体股东每10股转增12股,幷派现3.12元(含税)。 玻纤行业景气,毛利率维持高位:公司业绩快速增长主要是受益于2015年上半年风电装机潮中玻纤产品的量价齐升,以及公司技改后生产成本降低。公司2015年毛利率同比提升4.9个百分点至40.3%。另外,公司管理能力加强以及降息引导财务费用下降,使得公司三项费用率同比下降2.2个百分点。4Q公司营收微降,我们认为主要是由于国内风电抢装潮退去,风电玻纤需求下降,以及部分产品价格小幅下降所致。但整体来看,综合价格仍处于相对高位,使得公司Q4毛利率仍维持在40.2%,同比提升3.5个百分点,带动公司Q4净利同比增长16.7%。 供需平衡,预计景气将得到延续:从供给端来看,目前全球玻纤行业仍处于冷修期内,产能增加有限。需求端来看,我们预计2016年国内风电玻纤需求将不如2015年强劲,但下游的汽车、高铁、电子电气等领域对热塑性玻纤制品的需求将会增加,整体来看供需关系将可维持平衡,价格将保持相对稳定。另外,公司埃及2期年产8万吨的玻纤产线预计将在2016年6月投产,3期4万吨的高性能玻纤产线也计划于2016年开工建设,2017年在埃及将可实现20万吨的产能,将会提升公司产品在海外市场的竞争力。 盈利预测:公司作为行业龙头,不断通过技改降低吨制造成本,幷持续研发高端产品,优化成品结构,提升公司产品竞争力,另外,公司还在海外扩建产能以提升海外市场的竞争力,我们认为公司将在行业景气中充分受益。我们预计公司2016、2017年净利润为10.8亿元、11.3亿元,YOY分别增长10.0%、4.8%,对应EPS分别为0.98元和1.03元,对应目前A股PE分别为22倍和21倍。公司目前估值合理,另外,目前公司大股东中建材与中材集团已开始实施国企改革整合重组,公司未来有望在国企改革中受益,我们维持“买入”评级。

结论与建议: 公司2月销售情况:公司2016年2月实现销售面积74.8万平方米,实现销售金额89.0亿元,同比分别+101.7%和+88.8%。公司2016年1-2月累计实现销售面积177.7万平方米,销售金额228.8亿元,分别同比+88.5%和+90.4%。公司销售情况符合预期。 销售维持高增速,政策助力增长:公司2月销售维持高速增长,这一方面是去年同期基期较低的缘故,而我们认为更多是受益于国家2月下调首付比例幷对了交易环节税率进行了减免优惠,使得一线及热点二线城市销售的放量。2月份,全国十大城市销售面积同比增长44.1%,商品房价格也同比上涨9.9%。展望未来,上半年传统的销售旺季即将到来,我们认为在2月降低首付及税率优惠双重利好政策的支持下,房地产销售量将会继续增长,公司作为布局在一、二线城市的龙头房企必将受益。 增加拿地:公司2月新增项目11个,权益建筑面积292万平米,支付土地款47.8 亿元,楼面地价为1636元/平米。项目主要分布在成都、东莞、西安、兰州等区域核心城市。在销售快速去化的背景下,公司加大了拿地力度,优质土地资源得到了补充。 低利率债券助力公司发展:公司近期成功发行2016年第二期公司债,品种1(5年期)、品种2(10年期)的发行规模分别为20亿和30亿元,票面利率分别为2.96%和4.19%。综合来看,利率虽略高于公司2016年第一期的公司债利率,但在同业中仍处于较低水平。另外,公司100亿元的非公开发行申请已获证监会批准,我们认为通过低息发债以及非公开发行进行融资,公司的财务费用率将会有所下降,负债结构也将得到进一步的优化。 盈利预测与投资建议:公司短期受益于一、二线房地产市场景气,销售业绩快速增长,幷且从从长远来看,公司作为行业龙头将会受益于市占率的提升。另外,公司低廉的融资成本和良好的资产结构也为公司在行业下半场的发展奠定了基础。我们预计公司2016、2017年净利润分别同比增长16.2%、9.6%至143亿元、157亿元,对应EPS分别为1.33元、1.46元,对应目前A股PE分别为7.4倍、6.8倍,PB1.3倍。公司目前估值相对较低,销售增长明显,我们继续维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2015共实现营业收入47.1亿元,同比增长42.4%;实现净利润5.1亿元,同比增长29.2%,EPS为0.38元。公司业绩处在业绩预告范围的上限,好于我们的预期,主要是由于Q4业绩增长较快。公司计划每10股派现0.4元(含税),送红股1.6股(含税),以资本公积金每10股转增2.4股。分季度来看,公司Q4实现营业收入16.7亿元,YOY+50.1%。另外,由于公司各业务的规模优势开始显现,使得公司Q4毛利率同比提升1个百分点至42.1%,三项费用率下降2个百分点至8.4%,推动公司净利润也实现了同比46.8%的大幅增长。 代理销售额增速跑赢大市,市场份额继续提升:公司2015年共实现代理销售额4308亿,同比增长33.9%。结转录得代理销售收入27.3亿,同比增长25.9%。在房地产政策宽松期,公司代理销售额不仅实现了快速增长,并且还跑赢了大市(全国销售金额同比增长14.4%)。与此同时,公司代理销售额在全国的市占率也由去年的4.2%进一步提升至4.9%。我们认为,公司代理销售额的快速增长不仅是公司主营业务收入的增长动力,作为公司迭加创新业务的平台,其规模的扩张和快速增长将会为公司创新业务增长奠定了良好的基础。 金融业务快速增长:2015年公司金融业务实现营业收入4.2亿,YOY+56.5%,主力产品“家圆云贷”共放贷3.2万笔,放贷金额29.9亿元,同比分别增长65.1%、51.9%,受制于公司今年对风控体系的优化,增速虽有所放缓,但仍为公司增长最快的业务之一。融资端,公司成功发行4.21亿的小贷债券资产支持证券(标准化ABS产品,在深交所交易),扩大了公司优质资金的来源,也显示了市场对于公司对“家圆云贷”信贷资产的认可程度。另外,公司还计划定增10亿用于公司小贷业务,公司融资、可贷规模将得到进一步的提升。我们认为公司的小贷业务在快速扩大的代理销售入口和完善的风控体系下将会继续快速增长。 物业管理服务规模扩张,探索新型服务模式:2015年公司资产管理服务业务共实现营收4.3亿,同比增长41.6%。其中,公司在管的全委托项目较上年增加14个至74个,实际收费面积增长60.2万平至288.2万平,规模持续扩张。另外,公司通过尝试小样社区的运营管理服务,公寓管理,社区管家、养老服务等业务对存量市场进行布局,其中创业综合体“小样社区”2015年快速落地7个城市9个项目,首半年度运营即实现盈利。 线上渠道高速增长:2015年公司互联网+业务顺利完成54个城市的业务布局,全国累计服务项目602个,实现营业收入7.28亿元,同比增长965.3%。公司在对售房服务的深入理解基础上,借助互联网平台这一工具,使得公司互联网+的团购业务得到了飞速发展。我们认为在公司代理销售业务规模持续增长的背景下,公司互联网+业务将继续高速增长。 盈利预测与投资建议:公司在服务业务方向以及存量市场做了大量布局,已具备较大规模幷且仍保持快速增长的代理销售业务又能够为公司这些业务提供宽广的入口,我们看好公司在行业下半场的发展。我们预计公司2016/2017年实现净利润6.5/7.8亿元,YOY分别+27.4%/+20.4%,EPS分别为0.45元/0.54元,对应PE分别为25倍/21倍。公司发展前景广阔,目前公司的估值水平处于可投资范围,我们维持“买入”评级。

结论与建议: 公司发布业绩快报,公司报告期内实现营业收入45.4亿元,YOY+26.6%,实现净利润8.3亿元,YOY+44.6%。单季度来看,公司4Q实现净利润3.4亿元,YOY+49.8%。公司业绩高速增长主要是得益于各主力产品市占率不断提升,以及原材料价格低位运行带来的毛利率提升。 我们预计公司2015年、2016年实现净利润8.3亿元(YOY+44.5%)、10.7亿元(YOY+29.3%)EPS为1.71、2.21元,当前股价对应15、16年动态PE分别为25X、20X,我们维持“买入”建议。 公司业绩:公司发布2015年业绩快报,公司报告期内实现营业收入45.4亿元,YOY+26.6%,实现净利润8.3亿元,YOY+44.6%。单季度来看,公司4Q实现净利润3.4亿元,YOY+49.8%,符合预期。 市占率、毛利率双双提升:根据中怡康的统计,2015年油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为5.61%、1.79%、-2.23%,而公司全年销售额同比增长26.6%,大幅快于行业水平,我们认为这主要是由于公司开拓市场加快渠道下沉,幷加大品牌宣传力度,使得公司产品的市场占有率得到了进一步的提升:2015年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售量的市场占有率分别为16.78%、14.64%、10.45%,同比分别提升0.59、0.93、0.90个百分点,销售额的市场占有率分别为24.84%、21.37%、19.42%,均位列行业第一。另外,由于公司产品主要原材料的价格一直低位运行,公司电商渠道销售量快速增长,以及高毛利新品占比提高,共同推动公司整体毛利率提升,使得公司净利润继续快速增长幷快于营收增速。 一、二线城市房地产销售恢复将带动公司业绩继续快速增长:2015年一、二线城市房地产销售有所恢复,另外,近期央行将非限购城市首套首付比例下线下调至2成将继续支撑房地产销售量的增长,尤其利于对首付比例较为敏感的二线城市销售的去化。公司产品定位于中高端,销售市场也正好与本轮房地产恢复较好的一、二线城市相契合,另外公司厨电产品销量与房地产销量关系较为密切,销售周期一般在房屋竣工后3-6月,我们预计这部分厨电的需求将会对公司未来两年的业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资建议:目前房地产政策持续宽松,一、二住宅商品房销量持续改善,公司定位于中高端市场,将在此轮房地产销售恢复中受益。另外,公司积极加快渠道下沉,我们认为公司未来还将会在新型城镇化建设的推进中受益。我们预计公司2015年、2016年实现净利润8.3亿元(YOY+44.5%)、10.7亿元(YOY+29.3%)EPS为1.71、2.21元,当前股价对应15、16年动态PE分别为25X、19X,我们维持“买入”建议。

结论与建议: 事件: (1)公司拟向不超过10名对象非公开发行股票,募集资金不超过10亿,定增价格为9.98元/股,募集的资金将全部用于增资世联小贷业务; (2)公司拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干及子公司管理人员实行限制性股权激励计划,共计468人,涉及1571万股,占公司总股本1.09%,期限不超过5年,授予价格为5.55元/股,分四次解锁。 点评: 定增助力小贷业务规模扩张:自公司2013年下半年推出“家圆云贷”业务后,公司小贷业务得到了飞速发展。2014年,公司“家圆云贷”产品放款金额达到19.7亿元,贡献营收2.45亿元,YOY分别增长1213.33%和2744.69%。但受到资金的束缚(根据深圳市人民政府金融发展服务办公室发布的《关于我市小额贷款公司开展融资创新业务试点的通知》规定小额贷款公司通过外部合规渠道融入资金总比例不得超过公司上年度净资产的200%),在2015年房地产销售景气,公司代理销售额快速增长幷突破4000亿期间,公司小贷业务虽仍在快速增长,但增速却大幅放缓。2015年上半年,公司“家圆云贷”业务共放贷11.14亿元,YOY+102.2%,贡献营收1.76亿,YOY+193.8%,幷未充分享受代理销售业务这一入口平台所带来的协同作用。目前世联小贷公司注册资金5亿元,本次定增10亿完成后,我们认为公司小贷业务的融资规模和放贷规模将会大幅增长。 股权激励绑定人才,保障公司长远发展:公司本次股权激励范围较大,对于公司的中高层以及子公司的管理人员均实行股权激励,幷且行权条件幷不算宽松,2016、2017、2018、2019年的解算条件分别是当年扣非后净利润不低于6亿或营收不低于65亿,扣非后净利润不低于7.2亿或营收不低于84.5亿,扣非后净利润不低于8.7亿或营收不低于110亿,净利润不低于10.4亿或营收不低于143亿,幷且激励对象可解锁股票数量与其上年度的绩效考核挂钩。我们认为公司此次实行股权激励将绑定核心员工利益,调动员工的积极性,利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议:公司在存量市场以及服务业务方向做了大量布局,规模较大幷且快速增长的代理销售额又能够为公司这些业务提供了广阔的入口,我们看好公司在行业下半场的发展。我们预计公司2015/2016/2017年实现净利润4.6/6.1/7.2亿元,YOY分别+17%/+31%/+19%,EPS分别为0.32元/0.42元/0.5元,对应PE分别为33倍/26倍/21倍。公司发展前景广阔,目前公司的估值水平已进入可投资范围,我们上调至“买入”评级。