公司2013年1月23日晚间发布2012年业绩快报,公司预计2012年归属于上市公司股东净利润6702万元-7733万元,同比增长30-50%,据此可以预计2012年实现基本每股收益0.48元-0.55元,超出市场预期。 点评: 制药企业GMP改造加速,需求推动公司业绩好转。根据公司业绩快报数据显示,2012年全年实现净利润6702万-7733万元,同比增长30-50%左右。按此预计全年的EPS实现基本每股收益0.48元-0.55元。基于这些数据,我们预计公司2012年四季度单季度母公司销售额同比增速在50%左右。总体来说,公司业绩出现好转,超出了市场预期。公司2012年业绩高增长是由于制药企业GMP改造加速刺激公司业务订单快速增加所致。截至到2012年年底,国内通过新版GMP认证的无菌药品企业比例低于20%。按照药监局要求,2013年年底全部无菌药品企业必须完成新版GMP认证。因此,2013年公司订单需求强劲,公司业绩也将持续向好。 塑料安瓿瓶生产线和智能灯检机等新产品销售额快速增长。除新版GMP刺激公司传统产品快速增长外,新产品塑料安瓿瓶生产线和智能灯检机也开始逐步放量增长。塑料安瓿瓶相比玻璃安瓿瓶,更环保、易于运输和安全性更高,有部分替代玻璃安瓿瓶的趋势。根据公司现阶段运营状况,我们预计2012年塑料安瓿瓶生产线销量确认为4条左右(2011年仅确认1条)。智能灯检机在国内有具备替代人工灯检机的空间,我们预计2012年销量将确认为15台左右,销售额同比增速约50%。基于新产品较大的替代空间,我们预计塑料安瓿瓶生产线和智能灯检机都将在未来两年内持续快速增长势头。另外,公司在研产品如口服液制剂生产线和压缩挤型机等均将在2014年贡献业绩,这也为公司2014年业绩保持快速增长势头提供了保障。 收购德国R+E公司和布局医用耗材领域战略意义重大。公司在2012年下半年相继实施投资建设采血针采血管等医用耗材项目和收购德国优质医用设备制造公司R+E等战略性规划。凭借德国高端装备先进制造技术和公司在中南地区渠道优势,公司医用耗材产品销售将有望实现快速放量。这也将大幅提振公司2014年以后的业绩增长。 首次给予公司“推荐”的投资评级。根据公司经营现状,我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.50元,0.72元和0.90元。以公司2013年1月23日收盘价12.48元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为25倍,17倍和14倍。由于公司业绩持续好转是大概率事件,因此我们首次给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、新产品销售不达预期;2、医用耗材项目进度低于预期。

全年业绩实现高速增长,符合预期。根据公司业绩快报数据显示,2012年全年实现净利润2.26亿元-2.50亿元,同比增长85-105%左右。按此预计全年的EPS实现基本每股收益0.91元-1.00元。总体来说,公司全年业绩实现高增长,符合我们之前的预期。公司2012年业绩高增长是由于主营产品血必净销售改革效果显现和配方颗粒持续高增长所致。血必净销售持续向好和配方颗粒行业景气且两大主营产品新建产能即将释放,因此我们预计公司未来两年业绩仍可持续较快增长。 配方颗粒有望2013年持续快速增长。根据公司的业绩快报和目前经营状况,我们预计2012年配方颗粒销售额在5亿元左右,同比增速在80%左右。公司今年的增长多来自于天津地区重点医院的放量和京津以外的外埠地区医院的拓展。虽然在部分省份内如安徽和吉林等出现配方颗粒新试点企业,但是国家药监局在未来两三年内放开配方颗粒试点企业申请的概率小。因此,十二五结束前配方颗粒行业竞争者数量大幅增加概率小。康仁堂配方颗粒在山东、福建和内蒙等地区的快速推进,有望在2013年下半年后实现放量增长。另外,根据康仁堂扩产进度,我们预计其新建产能将在2013年6月份后达产。因此,康仁堂的配方颗粒业绩仍将在2013年可持续快速增长(我们预计2013年其业绩增速在40%以上)。营销改革已现成效,血必净将继续保持快速增长。根据公司目前经营状况,我们预计2012年公司血必净销量将在2000万支左右,同比增长超过50%。公司血必净产品在2012年高速增长是由于公司2011年以来的血必净营销改革后渠道增加和终端需求旺盛所致。随着公司2013年上半年的产能释放(我们预计将在二季度血必净新建产能达产)和渠道逐步放量,公司主营产品血必净将在未来两年保持30%以上的销售增速。 新药储备丰富,批件申请和新药研发进展顺利。公司三个新药氯吡格雷、沙格雷酯和脑心多泰均在生产批件申请阶段,有望在明年获批上市销售。另外,一类新药KB和PTS注射液等研究进展顺利。这些重磅药物储备也将是公司未来业绩的保障。维持公司“推荐”的投资评级。考虑股本摊薄,我们维持上次盈利预测,预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.96元,1.45元和1.97元。以公司2013年1月7日收盘价36.25元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为38倍,25倍和18倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、新药获批进度不达预期。

公司2012年12月27日晚间发布公告:公司以7.56元/股向特定投资者发行1.06亿股,扣除发行费用后募集资金净额7.88亿元;本次定增发行的股本于2012年12月25日办理股权登记,锁定期三年。 点评: 定增完成,将加快外延式增长步伐。公司此次定增的完成,极大地补充了公司货币资金,增强了公司运营能力。同时也为公司未来的收购提供了资金保障,加快了公司外延式扩张步伐。我们预计未来公司的收购事宜有:希陶药业剩余股权收购;天施康剩余股权收购;其他或有项目的收购。 经营状况良好,优良品种发展潜力巨大。公司优良品种众多,且未来增长潜力巨大。根据公司2012年前11个月经营状况,我们预计如下(按母公司、金华康恩贝、天施康、伊泰药业和希陶药业等公司的品种进行叙述):1)母公司方面:前列康经历了2012年渠道清理和销售策略调整后,将逐步恢复增长,预计2012年销售额与2011年持平,2013年将有小幅增长;天保宁经过公司大力的学术推广,已逐步在浙江、北京、上海和江苏等地区取得较好的知名度,我们预计天保宁2012年销售额同比增速将超过70%,2013年销售额仍将保持40%以上的快速增长势头;2)金华康恩贝方面:金奥康将在2012年和2013年保持平稳增长;阿乐欣预计2012年销售增速超过70%,2013年将受限于产能而稳步增长;汉防己甲素和乙酰半胱氨酸因推广和渠道营销得力将在2012年和2013年维持高速增长势头(增速超过70%);3)天施康方面:肠炎宁品种经过销售网络调整之后,2012年将实现20%的平稳销售增速,2013年有望实现快速增长;牛黄上清胶囊是天施康战略品种,也属于基药独家剂型品种,未来两三年将维持50%以上的快速增长势头;4)伊泰药业方面:麝香通心滴丸仍在销售导入期,经过公司一两年的营销推广后,将有望实现高速增长;5)希陶药业方面:龙金通淋胶囊由于进入医保省份的增加和营销的大力推动,未来增长潜力较大;6)保健品业务:公司的保健品业务现处于亏损状态,由于保健品业务不属于公司战略重点且占比很小,因此对公司业绩影响不大。 公司产品参与安徽招标的进展顺利。在2012年12月25日安徽省公布的县级公立医院药品采购中标目录中,公司的前列康、天保宁、夏天无、牛黄上清胶囊、龙金通淋胶囊和麝香通心滴丸等品种均已中标且中标价格与去年相比基本持平。公司产品在安徽省的顺利中标将大大增加了公司2013年业绩实现快速增长的确定性。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.36元,0.49元和0.68元(按增发后股本摊薄)。以公司2012年12月26日收盘价9.29元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为26倍,19倍和14倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

公司2012年11月29日晚间发布临时公告:公司以现金方式受让关联方浙江康恩贝养营堂食品有限公司和云南康恩贝生物谷发展有限公司分别持有的云南希陶绿色药业股份有限公司35%和33.30%股权;本次关联交易的金额总计为人民币25,851.55万元。 集团优质资产如期注入,大幅提振公司未来业绩。公司按照2010年承诺,于2012年如期注入集团资产云南希陶绿色药业。云南希陶绿色药业拥有较好的植物药资源,且盈利状况优良,是康恩贝集团内的优质资产。基于收购资产经营状况,我们预计:希陶药业2012年将贡献上市公司3000万元左右利润,未来业绩有望借助康恩贝渠道快速增长,从而将大幅提振上市公司业绩。 独家品种市场前景良好,提取物基地夯实公司植物药主业。云南希陶绿色药业植物药资源主要是两大独家品种(龙金通淋胶囊和芪桑益肝丸)和植物药提取物基地。其中,龙金通淋胶囊是中科院植物所创建人蔡希陶教授研制的独家品种,在治疗慢性前列腺炎等泌尿系统疾病方面有显着疗效,且可与康恩贝主导品种前列康配伍使用。龙金通淋胶囊2012年销售额将超过6000万元,毛利率超过70%。其有望进入全国医保实现快速放量增长。芪桑益肝丸是独家保肝彝族药,目前销售基数小,在康恩贝的渠道推广下将快速增长。希陶绿色药业拥有云南省内最大的提取物基地,尤其生产的银杏叶提取物在国内行业内有口皆碑。此植物药提取物基地也将成为康恩贝现代植物药未来业绩实现快速增长的有力后盾。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,暂不考虑增发股本摊薄,我们维持之前的盈利预测,预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.41元,0.56元和0.77元(若考虑增发

公司2012年10月25日发布2012年三季报,2012年前三季度实现营业收入5.33亿元,同比增长38.59%,实现营业利润2.32亿元,同比增长 37.92%,其中归属于母公司所有者的净利润为2.96亿元,同比增长 47.22%,基本每股收益为 0.75 元,业绩符合我们的预期。 点评: 三季度业绩符合预期,新品持续高增长。2012年前三季度实现营业收入5.33亿元,同比增长38.59%,实现营业利润2.32亿元,同比增长 37.92%,净利润2.96亿元,其中,公司第三季度实现营收2.09亿元,同比增长64.38。业绩符合我们的预期。根据这个数据我们预计公司主业销售情况略好于预期:以多烯磷脂酰胆碱注射液为主的老产品销售额稳步增长(在30%左右销售增速),新品持续高速放量增长。因此,我们维持之前对公司2012年全年医药产品全年的销售预计:老产品包括多烯磷脂酰胆碱注射液、脂溶性维生素和转化糖系列(包括电解质注射液)等将保持销售额平稳增长(增速将在20%以上),奠定公司业绩基础;夫西地酸钠等抗生素产品将止住下滑势头,全年可望实现小幅增长;中长链脂肪乳为主的新产品将持续快速放量,全年销售额将突破亿元(2011年销售额仅3000万左右),并有望在未来两三年持续高速增长。 营销网络拓展的投入增加大幅推高公司销售费用。公司三季报数据显示,公司2012年前三季度销售费用占营业收入比例13.70%,同比增长8.71个百分点,其中第三季度销售费用率14.28%,同比增长8.44个百分点,环比增长0.37个百分点。销售费用大幅增加是由于其募投项目营销网络拓展投入(新产品不断上市,需要更强大的营销网络扩展)和终端学术推广力度加大所致。随着公司销售网络布局逐步完成,公司将维持在较为稳定的销售费用率(我们预计在14%左右)。 接踵上市的新药可大幅提振公司未来业绩。2012年新品马尼地平、头孢替安和头孢克肟等接连获批。但是目前马尼地平仍在进行GMP认证,按进度预计可在2012年底之前生产并上市销售。同时我们预计头孢替安和头孢克肟将于2013年上半年上市销售。另外,我们预计新品复方维生素(3)和(13)等将于2012年底前获批。这些新品上市后在公司强大营销网络推动下,经过一到两年的导入期,即可快速放量增长,并成为公司的大品种,从而大幅提振公司未来业绩。 给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2012年至2014年的EPS分别为1.06元,1.32元和1.71元。以公司2012年10月25日收盘价29.70元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为28倍,22倍和17倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富,因此我们首次给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、新药审批进度不达预期。

公司2012年10月29日晚间发布2012年三季报,2012年前三季度实现营业收入18.80亿元,同比增长20.93%,实现营业利润2.14亿元,同比减少21.80 %,其中归属于母公司所有者的净利润为1.78亿元,同比减少23.60 %,基本每股收益为0.25元,业绩基本符合我们的预期。 点评: 业绩基本符合预期,天施康和金奥康业绩持续快速增长。2012年前三季度实现营业收入18.80亿元,同比增长20.93%,实现营业利润2.14亿元,同比减少21.80%,其中,公司第三季度实现营收6.56亿元,同比增长26.67%。业绩基本符合我们的预期。根据此三季报数据我们分别对母公司和主要子公司(包括天施康和金华康恩贝)业务进行预计:母公司前三季度实现营收3.03亿元,同比增长7.39%,其中单季度实现营收0.99亿元,同比下滑2.68%,母公司产品主要是老产品前列康和天保宁,我们预计前三季度前列康销售额仍有小幅下滑,而天保宁则持续业绩快速增长势头;我们预计天施康前三季度超过7亿元,同比增长超过25%,其中明星产品肠炎宁、夏天无系列以及牛黄上清片(胶囊)等均有较好的业绩增长;金华康恩贝前三季度实现营收6.2亿元,同比增长31%,其明星产品“金奥康”(得益于进口替代)和“阿乐欣”销售额同比增长分别为28%和97%。基于此,我们对公司全年业务预计如下:母公司产品前列康在销售改革推进下,今年预计可望实现与去年持平的销售额,天保宁因渠道增加和进入医保省份增加,预计全年销售额增速超过60%;肠炎宁和夏天无均有望持续稳定增长势头(销售额增速将维持在20%左右),牛黄上清片(胶囊)在渠道将实现放量增长(销售额增速将超过60%);金华康恩贝产品金奥康将逐步进口替代增加市场份额并实现较快增长(预计全年业绩增长有望在30%左右),阿乐欣保持高速增长(预计销售额全年增长90%)。 产品结构调整和债券利息计提推高公司期间费用率。公司三季报数据显示,公司2012年前三季度销售费用占营业收入比例44.10%,同比增长3.18个百分点,其中第三季度销售费用率44.08%,同比增长3.38个百分点。销售费用大幅增加是由于产品收入结构发生变化和新品推广力度加大所致。公司前三季度财务费用3165万元,同比增长102.14%,这是由于公司计提债券利息所致。基于此,我们预计公司未来期间费用将随着公司产品收入结构逐步稳定将趋于稳步增长。 伊泰药业重磅品种均值得期待。公司于2012年8月收购伊泰药业,目前伊泰药业仍处于亏损状态。我们预计在康恩贝经营团队治理和优势渠道支持下,将在2013年实现扭亏为盈。其独家品种麝香通心滴丸市场前景良好,有望在一到两年导入期后实现业绩高速增长,并有望成为公司重磅品种。 希陶药业和希尔康制药等植物药资源企业注入上市公司可大幅提振公司未来业绩。根据公司承诺,希陶药业及其子公司昆明康恩贝和希尔康制药等集团下属植物药资源企业将逐步注入到上市公司。希陶药业不仅拥有两个龙金通淋胶囊和芪桑益肝丸等独家品种,还拥有丰富的植物药原料资源(如银杏叶种植基地等)。这些优质资产的注入都将大幅提振公司未来业绩。 给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.36元,0.48元和0.67元。以公司2012年10月29日收盘价9.45元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为26倍,20倍和14倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长,因此我们首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

2012年上半年公司实现营业总收入9.12亿元,同比增长4.94%。实现营业利润、利润总额和归属于母公司净利润分别为0.84亿元、0.88亿元和0.54亿元,同比增加9.03%、10.10%和7.30%,实现每股收益为0.19元,每股经营活动产生现金流量0.18元。 点评: 生物制品提升综合毛利,阿奇霉素拖累增长。报告期内公司综合毛利率为34.62%,同比提升2.92个百分点。总体业绩增长基本符合市场预期,但收入增长结构与分项业务毛利率水平和市场此前判断略有不同,制剂增长较去年全年35%增速放缓至19.33%,这与去年部分地区招标由于价格过低弃标有关系,同时生物制药的增长超出预期,高毛利人尿制品收入增长48.61%,分项毛利率同比提升7.68个百分点,也带动综合毛利率提升近3个百分点,阿奇霉素由于竞争激烈,且终端价格与需求一直在低位徘徊,整体业务条线微亏。 浦东制剂扩产计划提上议事日程,与大股东医工院合作力度加大。为了保持公司在新型制剂的领先优势,公司拟在浦东基地建设新型制剂产业化基地,项目预计建设期3年,总投资约为5亿元,项目以生产心脑血管类、抗感染类等新型制剂为主,主要包括控释片、缓释混悬液、口腔膜剂等新型剂型,从而有效解决制剂产能瓶颈,完成原浦东原料药基地的转型。同时,公司加强与大股东上海医工院合作力度,签署包括阿齐沙坦、艾司西酞普兰原料药制备工艺在内的技术开发合同,以上举措都显示了公司在特色原料药和新型制剂领域的长远战略布局。 盈利预测:下半年重点关注制剂业务增速、焦作容生业绩成长以及天伟生物人尿产品出口情况,我们仍然维持原有业绩判断, 即2012年-2014年EPS分别为0.52元,0.70元和0.89元,以2012年8月22日收盘价14.38元来看,对应市盈率分别为27倍,21倍和16倍,估值趋于合理,考虑到新型制剂的高成长对估值带来的溢价以及未来国药工业平台整合预期,仍维持“推荐”评级。 风险提示:1、抗生素限用的政策风险;2、原料药出口周期性波动风险;3、药品降价风险;4、短期销售费用大幅提高的风险。5、并购业绩不达预期的风险。

投资建议:我们维持之前盈利预测,预测公司2012-2014年的EPS分别为0.66元,0.86元,1.12元。对应最近收盘价的PE为44倍,34倍,27倍。考虑到公司所处行业的成长性确定,且将长期受益于国家政策,我们继续维持对公司长期“推荐”评级。 风险提示:对上海罗氏的依赖风险;分析前控制风险;政策风险;

维持公司“推荐”的投资评级。暂不考虑股本摊薄和四季度可能的收购股权并表收益,根据公司半年报数据,我们调整上次盈利预测,预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.98元,1.45元和1.90元(仅考虑摊薄股本而不考虑四季度并表收益,2012年-2014年EPS 为0.89元,1.30元和1.71元)。以公司2012年8月1日收盘价29.62元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为30倍,21倍和16倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、配方颗粒新建产能进度不达预期。