近期,公司公告拟出资1.65亿元与光大兴陇信托成立“光大·千山并购基金集合资金信托计划”,公司作为劣后级委托人及受益人,资金总规模预计达到6.5亿元。该信托计划项下全部资金将用于投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额,成为其有限合伙人,合伙企业由深圳新奥投资担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。 药机龙头转型精准医疗与大健康,值得期待。公司是国内制药装备龙头企业,主要包括注射剂成套生产设备、医疗器械产品和医药包材等。2013年公司调整发展战略,向医疗器械转型,2014年收购弘灏基因进军精准医疗领域。公司转型大健康与精准医疗目标坚定,随着定增落地和并购基金的运营,转型步伐有望继续加快。 设立产业并购基金加速转型大健康。公司出资1.65亿元,作为劣后以4倍杠杆投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额。值得一提的是,公司董事长刘祥华先生和配偶陈端华女士为千山药机履行差补协议项下的义务承担连带责任保证,充分体现了大股东转型大健康的决心和信心。产业基金认购的广东千山光毅健康产业投资合伙企业,由深圳新奥投资担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。深圳新奥投资是新奥集团下属企业,新奥集团总资产945亿,目前已经形成了能源环保与文化健康旅游两大业务群,近年来在大健康领域频频出手,成立了新绎健康集团。新奥集团与公司战略思路契合,未来有望在大健康领域形成优势互补,加快转型的步伐。 定增加码精准医疗与健康管理。2016年12月21日,公司发布定增预案,拟募集资金不超过20亿元,用于以下项目:①基于互联网的基因检测、远程诊疗慢病精准管理与服务平台项目;②智能健康监护手表和智能动态血压计佛山产业基地项目;③偿还银行贷款。募投项目的实施,将进一步推动公司在医疗器械领域的深入发展,并通过产业协同,进一步深化精准医疗服务领域的渗透,实现业务模式的升级转型。此外,公司大股东华福康投资(实际控制人、董事长刘祥华控股)拟认购比例不低于50%,充分体现了其对公司发展的信心。 公司积极转型符合产业发展方向,首次覆盖给予“推荐”评级。公司从国内制药装备龙头转型大健康和精准医疗,战略方向清晰,随着定增落地和并购基金的运营,转型步伐有望继续加快。我们预计2016-2018年EPS为0.12、0.21、0.28,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件:公司公布2015年年报,报告期内共计实现营业收入5.46亿元,同比下降7.69%;归属母公司股东净利润5977万元,同比下降55.57%;扣非后归母净利润为3777亿元,同比下滑66.31%。基本每股收益0.17元,较2014年下降54%,加权平均净资产收益率6.17%,每10股派发现金红利0.3元(含税)。 投资要点 传统制药机械业务景气下滑,新增业务加快发展。营收公司产品主要涉及制药机械、医疗器械装备、医疗器械、医药包材、产品的研发、生产和销售,2015年实现的收入分别为2.58亿元、3255万元、8673万元、1.69亿元,其中公司制药装备产品的营业收入仅占总收入的47.26%,而医疗器械装备、医疗器械、医药包材收入的比重已达总营业收入的46.78%。从产品上业绩增速上看,传统制药机械业务业绩大幅下滑,原因在于受大输液行业整体环境下滑影响,订单减少,制药机械销售额从2014年5.6亿元降至2.6亿元,同比下滑54%;部分医疗器械装备子公司正处在投入期,尚未规模化生产,故医疗器械装备营收占比较低,低基数原因同比增长有452%;高血压基因芯片销售收入8673万元,同比增长274%;2015年7月收购并表的药用包装制造实现销售收入1.68亿元,贡献了较大利润来源。 费用大幅增长造成净利润下降幅度大幅高于营收下降幅度。费用方面,因公司定增项目中止,投资规模的扩大、银行贷款增加引起财务费用大幅上升;同时公司新增并购纳入合并的子公司还未实现盈利,管理费用也较上年同期增加。 加快传统主营业务转型升级,丰富智能装备产品线。公司在保持制药装备行业领先的同时,积极研发机械制造新产品,公司包装机械全自动烟花生产线以及智能混合捆包生产线研发取得巨大突破,填补国内空白,2016年将全面投放市场,有望带动业绩提升。 加大研发投入,新产品陆续推向市场。公司加大了对医疗器械和医药包材研发投入,2015年研发费用3162万元,同比增长28.86%,。报告期内公司两类医疗器械产品获得了《医疗器械注册证》及《医疗器械生产许可证》,有望于2016年投入市场。同时新技术软质包装八角袋将为包材板块聚势积能,包材业务有望实现快速发展;另外,针对动物实验室用的超导核磁共振 外延并购发展,进入基因芯片+基因测序以及可穿戴智能医疗设备领域。2014年收购宏灏基因生物。公司拟收购的上海申友,主要围绕“个体化医疗”及“个体化保健”开展基因检测服务,该公司2015年基因检测人数达到几十万人,当前阶段主要在搭建数据库。拟收购三谊医疗、参股美国Glucovation Incorporated,凭借便携式血压监测系统(即智能电子血压计)及持续性血糖监测仪开启了智能可穿戴医疗设备的布局。 积极布局精准医疗,打造慢病精准管理中心。公司正在积极探索利用互联网技术构建慢病精准管理模式,搭建集“基因检测+远程医疗+实时监测+私人定制健康管理综合解决方案”为一体的有特色的慢病精准管理与服务平台。公司将以高血压作为公司慢病精准管理与服务业务的出发点,将公司在该领域的布局协同产业化,该项目将于4月开工,并于年底投入使用。 盈利预测。根据公司2016年规划营业收入将达到13.4亿元,同比增长145%;归母净利润1.6亿元,同比增长160%,EPS每股0.45元,对应PE为65倍。我们看好公司在多元业务转型发展方向上的尝试,从15年开始内延式增长与外延式并购发展比较迅速,随着正在收购的逐步完成、利润并表,以及之前亏损或者还未开始盈利的医疗器械子公司新产品陆续投放带动业绩提升以及新看点精准医疗项目在2017年开始投产,多元化的收入来源会带动整体经营效率会出现比较良好的改善,但是否能达到公司预期还需要进一步验证,公司目前正处于较高的估值区间,给予中性评级。 风险提示。产品销售不达预期。

中报业绩喜人,营收、利润双增长:2015年8月7日,公司发布2015年半年度报告。2015年上半年,公司实现营业收入22,426.04万元,比上年同期增长21.73%;主营业务成本9,045.60万元,同比增长1.78%;营业利润3,421.49万元,同比增长313.61%;实现归属于上市公司股东的净利润3,721.13万元,比上年同期增长154.40%。 基因芯片业务开始发力:宏灏基因创始人为周宏灏院士,宏灏基因2013年以及2014年1月份的营业收入均为0元,净资产分别为3272.24万元以及4405.39万元,对应的净利润分别为87.16万元以及-97.87万元。而在2015年上半年,实现营业收入5,207.38万元,占2015年上半年营业收入的29%。 控股上海申友,开启基因测序布局:2015年6月,公司最新公告拟向上海申友投资现金约7010万元,占增资后上海申友注册资本的56.47%,成为其控股股东。近几年来基因测序市场飞速发展,从2007年的794.1万美元增长到2013年的45亿美元,复合增长率为33.5%,预计未来几年依旧会保持快速增长,2018年将达到117亿美元,复合增长率为21.1%。BCC预测测序服务将从从2011年不超过10亿美元增长到到2016年35亿美元,复合增长率为29%,领先于整个产业增速。 医疗器械积极拓展,介入可穿戴医疗领域:2015年7月公告拟以自有资金200万美元认购美国Glucovation,Incorporated的A系列优先股,并且与Glucovation拟在中国共同设立一家合资公司,主要业务是持续性血糖监测产品的生产、技术开发及在亚洲区域的销售业务等。同时,公司拟对三谊医疗投资1,050万元,以取得三谊医疗增资后不低于51%(含)的股权。三谊医疗已取得了腕式智能电子血压计、臂式智能电子血压计两个产品注册证,是国内唯一一家取得具有无线传送、远程控制功能电子血压计注册证的产品。 投资建议:预计2015-2018年公司收入10.6亿、12.7亿、15.2亿、18.3亿(原预测为15-17年8.81亿、13.12亿、16.15亿),实现净利润2.70亿、3.09亿、3.73亿、4.48亿(原预测为15-17年1.79亿、2.29亿、2.89亿),EPS0.76、0.86、1.03、1.24(原预测为15-17年0.5元、0.63元、0.80元),对应2015-2016年PE为59.0倍、52.2倍、43.4倍、36.1倍。我们看好公司积极转型医疗器械,以及在血糖监测、基因芯片和基因测序等领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:(1)、制药装备行业增速放缓的风险;(2)、芯片收入和推广不达预期的风险;(3)、新产品注册及产业化过程达不到预期速度;(4)、技术更新风险(5)、法律风险,德康医疗诉讼Glucovation公司以及其创始人在关于CGM专利技术的知识文档(千山药机保留因此条款而终止投资的权利)。

事件:千山药机入股美国Glucovation,Incorporated公司:公司公告以自有资金200万美元认购美国Glucovation,Incorporated的A系列优先股,并且与Glucovation拟在中国共同设立一家合资公司。合资公司投资总额不低于10,000万元人民币,千山药机(300216)持股80%,Glucovation持股20%,主要业务是持续性血糖监测产品的生产、技术开发及在亚洲区域的销售业务等。 与湖南三谊医疗科技有限公司签署增资协议:千山药机拟通过向三谊医疗投资人民币1,050万元,以取得三谊医疗增资后不低于51%(含)的股权。三谊医疗已取得了腕式智能电子血压计、臂式智能电子血压计两个产品注册证,是目前国内唯一一家取得具有无线传送、远程控制功能电子血压计注册证的产品 CGM团队实力强,SugarSenz具备产品优势:公司三高管覆盖CGM平台所需全部技术,GlucovationInc是美国的一家专注于研究CGM产品的公司,公司SugarSenz连续血糖监测系统预计将于今年9月设计出产品样机,随后将申报FDA认证。三位高管在各自的专业领域相互合作,拥有CGM传感器的研发、生产、血糖数据处理及无线传输等方面的能力,覆盖了平台需要的全部技术。SugarSenz与现有产品相比,具有多方面优势:传感器可使用7-10天,与现有CGM产品相比,使用时间相同或更长;将电池设计在传感器上,发射器的使用寿命超过现有的CGM产品;传感器安装相比现有产品更简单,放在皮肤上,然后按下去就完成安装;SugarSenz无需指血血糖仪辅助进行校准,现有CGM产品均需校准;根据公司CEO的介绍,SugarSenz系统可通过算法矫正,排除尿酸等可能会干扰CGM传感器的物质的影响,比现有产品具有更好的精确度。 投资建议:我们认为公司近期的两次收购一方面补充了医疗器械产品线,形成未来的利润增长点,一方面可以看出公司开始加大在血糖、血压慢病领域的可穿戴设备的布局,为以后介入医疗大数据、慢病管理做好准备。公司近期拿到无菌真空采血管和一次性导尿管的医疗器械注册证,对公司16年业绩将产生积极贡献,预测15-17年EPS0.50、0.63和0.80元(原预测-17年0.62元、0.78元),我们看好公司积极转型医疗器械,以及在血糖监测、智能血压计、基因芯片和基因测序等领域的布局,以及后续在健康大数据方面的想象空间。上调至“增持”评级。 风险提示:(1)制药装备行业增速放缓的风险;(2)、芯片收入和推广不达预期的风险;(3)、新产品注册及产业化过程达不到预期速度;(4)、竞争对手技术更新(5)、法律风险,德康医疗诉讼Glucovation公司以及其创始人在关于CGM专利技术的知识文档(千山药机保留因此条款而终止投资的权利)。

事件: 公司1月20日晚公告,拟以55619万元收购乐福地100%股权,同时以6000万增资上海申友,获得其51%股权。 点评: 1.收购乐福地,补充大输液配套包材产品收购乐福地未超出市场预期。乐福地生产及销售近30个各品种、规格的配套大输液用包装材料产品,是目前中国药品包装材料生产行业中品种最为齐全和规格最为完备的药品包装材料生产企业之一。我们认为大输液市场主要发展驱动力来自材料升级,软塑包装输液产品(塑料瓶PP/PE和非PVC软袋)替代玻瓶输液的趋势还将延续,行业将保持稳定增长。乐福地产品质量领先,营销渠道拓展至全国,与科伦药业、四川太平洋药业、哈尔滨三联药业等40多家企业均已合作多年,发展成为长期战略合作伙伴关系。本次收购使用现金,不稀释控股股东股权。我们认为乐福地的大输液配套包材产品与公司大输液制药装备具有一定的市场协同性,同时该项业务现金流稳定,乐福地提供业绩承诺为15-17年净利润3800、5000、6000万,对公司业绩将起到明显增厚效应。 2.增资上海申友,个性化医疗领域再下一城上海申友的主营业务是基于荧光定量PCR、传统测序及高通量测序等技术平台的体外诊断试剂研发、生产和销售,基于分子检测的个体化健康管理服务。上海申友在“个体化医疗领域”能够提供乙型肝炎病毒定量及耐药检测试剂盒等相关用药检测试剂盒,为临床检验和科学研究服务,目前,试剂盒正在按国家最新规定申报注册。在“个体化保健”方面,公司开发了基于DNA遗传标记物的疾病风险评估检测,对常见病、重大疾病的遗传风险筛查和风险等级评估,面向社会提供检测评估和健康管理服务。上海申友的技术实力不容质疑,其股东上海人类基因组研究中心拥有国际先进水平的科研技术平台,上海中心执行主任赵国屏先生为知名分子微生物学家,上海申友管理团队在分子检测领域有着非常丰富的经验。个性化医疗是未来医疗发展的重要趋势,收购上海申友是继收购宏灏之后,公司在基因检测和个性化诊疗领域的又一重要布局。 3.诊断产品日益丰富,外延式发展仍是看点医疗器械是公司转型的重要方向,围绕转型公司加快了诊断设备、诊断试剂、基因测序产品的布局,产品日益丰富,公司先后收购了宏灏基因、上海申友,投资设立天合生物、上海千山医疗、磁鼓医疗、建设祁阳生产基地和千山医疗器械产业园,在研发、生产、销售各个环节均进行布局。目前,宏灏基因的“高血压个体化药物检测试剂盒”已经布局十几家医院,祁阳基地真空采血管预计上半年实现批量生产与销售,无菌导尿管、自动化药房等新产品也会陆续推向市场。公司大股东拟通过定增,出资11亿元认购5800万股,另外公司经销商皮小军和郑军分别出资1.2亿和2000万,锁定三年,定增不仅提高了实际控制人持股比例,绑定了经销商利益,也为公司未来各项业务发展提供充裕的资金,为外延式发展提供保障。我们预计公司在医疗器械方向的外延式并购仍将会持续推进。 4.盈利预测根据公司经营情况,假设15年上半年完成乐福地收购,我们预测公司2014-2015年收入6.3亿和9.4亿,净利润1.13亿和1.75亿。EPS0.63和0.97元(未考虑增发),公司有大量的订单在下半年结算,而这些订单的实现和确认存在不确定性,这也为我们的预测精确性增加难度。但公司正处于一个从“医药机械装备”不断升级和转型的过程中,医疗器械产品线和基因检测产品线完整的业绩释放周期将从2015年开始,所以综合以上分析,我们给予千山药机“谨慎推荐”评级。

1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。 2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。 3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。 不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。 我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。

2013年12月6日,我们调研千山药机,与公司管理层未来发展战略方向转型,医疗器械领域技术和产品储备,明年公司的增长点等进行深入的沟通与交流: 1、传统业务增速没有公司预期的好,但同时也预示着明年业绩并不会像市场预期那样大跳水,目前公司在产品大幅增加,说明订单饱满。我们认为明年传统产品线高速增长可能性不大,能够达到今年的水平已经实属不易。而且制药装备业不是一个可以持续高速增长的行业。 2.上海千山医疗科技有限公司生产泌尿科耗材及器械产品(主要包括输尿管支架、导尿管、内窥镜等)。预计很快将会推出一次性无菌导尿管产品,毛利率极高。公司目前是租赁千山远东3000㎡厂房生产,产能释放没有问题,如果顺利投产可以做到近5亿元的销售额,公司主要是做高端产品,对比美国库克产品替代,公司认为产品质量和产品线完全可以与美国库克相当。 3.医疗器械明年可以上市的品种包括“采血管(针)”、“自动化药房系统”、“无菌导尿管”和“部分高端实验室试剂”。公司目标是在2015年实现医疗器械销售额超过制药装备,这几年公司在医疗器械领域投入大量资源,最终希望医疗器械领域可以做到百亿销售额,医疗器械新产品毛利率至少达到60%以上,净利率在20%。按保守15%净利润,约为15亿元,公司生产的医疗器械逐步向高端转移,因此对于公司的估值也将不断提高,如果按25倍测算,则公司医疗器械业务就价值近300-400亿元。 4.预计公司2013年实现营业收入为5.19亿元、同比增长42.23%。净利润8844万,同比增长24.20%,折合每股收益0.48元。“千山药机”即将进入一个业绩和估值双提升的阶段。公司在医疗器械领域布局的产品线将于2014年全面上市,通过引进德国R+E先进技术制造工艺,建立在国内医疗器械领域的技术壁垒,再结合在制药装备领域积累的生产经验,构筑起超高的性价比产品线。所以当“德国工艺”遇到“中国成本”=完美制造!随着2014年高盈利能力的医疗器械产品线开始大幅贡献业绩,公司的估值势必上升。再结合公司股权激励的行权条件和时间节点,我们给予公司“推荐”评级。

收入增长符合预期,净利润受费用加大而增速放缓。公司在2013年上半年实现营业收入19404.15万元,同比增长39.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3115.21万元,同比增长9.52%。收入及净利润增速不匹配主要原因是人工及原料上涨,导致期间费用率由去年同期的27%增长30%。 下游软袋及安瓿注射剂生产线需求旺盛。制药机产品整体收入较上年同期增长38%,其中,软袋生产线、玻璃安瓿生产线营业收入同比增速分别为30%和36%;新产品塑料安瓿注射剂生产线实现营收3179.49万元;塑瓶生产线营收同比下降近13%。我们认为,目前国内大输液处于软玻替代时期,大输液未来将是软袋为主,塑瓶仅是过渡品,因此,未来公司制药机增长点在于非PVC膜软袋生产线及玻璃安瓿和塑料安瓿注射剂生产线。塑料安瓿生产线下游注射用药批文尚未获批,但仅注射用水在今年上半年销售已有较大增幅,2012年售出5台,按照500万元一台计算,今年上半年就已售出6台,该项业务将随着下游注射用药获批而爆发。 智能灯检机营收下半年有望提速:智能灯检机上半年营收仅为432万元,同比下降73%,主要是因为交货量少,上半年订单情况乐观,预计全年销售额在3000万元-4000万元之间。我们此前认为随着无菌药企GMP改造结束,公司明年业绩将受到严重影响,但根据上半年软袋生产线及玻璃、塑料安瓿注射剂生产线需求和销售情况,我们更改观点,认为明年软袋生产线将随着下游输液结构性更替而仍将有较好增长,塑料安瓿注射剂即使下游用药批文再次推迟,也将保持较高增速,这些都将弥补玻塑输液生产线业绩跳水。远东千山及新增的采血针、采血管也将在未来对业绩产生一定拉动。调整预期后,预测2013年-2015年营业收入增速分别为36%、30%和26%,EPS分别为0.42元、0.55元和0.67元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍,虽然估值优势并不显著,但考虑到公司是规避医药行业下半年政策利空的较好标的,给予增持评级。 风险提示:下游塑料安瓿批文继续延迟;中药注射剂产品质量突发事件。

新版GMP认证进度明显加快。根据国家药监局网站公布的新版GMP认证公告,截止到2013年5月末,国家药监局共发布221张无菌注射剂新版GMP认证证书,对应282条生产线。其中2013年前5月共发布96张无菌注射剂新版GMP认证证书,对应133产生产线,分别是2012年同期的4倍和4.3倍,进度明显加快。 大输液企业认证进度明显快于小水针。截止到2013年5月末,国家药监局公告的通过新版GMP认证的大输液生产线为149条,小容量注射剂生产线为133条,整体未过半。按照今年前5月的认证进度,我们估计总计约280条(70%)的大输液生产线和220条(16%)的小容量注射剂生产线有望于规定时间2013年12月末完成新版GMP认证,大输液新版GMP认证2013年是高峰,2014年将回归常态;小容量注射剂2014年可能仍将是高峰期。 采血设备、智能灯检机等新产品有望支撑GMP认证后增长。公司采血设备预计2013年下半年投产,预计2014年和2015年分别贡献1亿和2亿元的收入。随着公司智能灯检机技术的完善,预计2013年-2015年收入分别为0.5亿、0.75亿和1亿元。除此外,公司还开发了其他的新产品,如用于生产瓶盖的压缩成型机等。公司收购的德国公司目前订单情况也比较好。 这些将保障公司在新版GMP认证后整体收入的稳定增长。 评级与估值。结合相对估值法和绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值区间为13.5元-15.5元,维持买入。风险在于药厂GMP认证导致年度间需求不均衡,公司新产品智能灯检机和采血设备等销售情况不及预期。

千山药机披露2013年1季度业绩报告 千山药机披露2013年1季度业绩报告2013年1季度,公司实现营业总收入8082.37万元,同比增长84.59%;实现归属上市公司股东净利润1141.44万元,同比增长53.84%。 简评:增长复合预期,13年传统与新兴并驾齐驱高增长如期而至 1季度公司实现营业收入同比增长84.59%,延续了去年下半年以来增长的逐季提速。无菌制药企业新版GMP2013年认证大限的到来所导致的订单爆发式增长是主要影响因素。2012年底,完成新版GMP认证的也仅是一小部分,更多规模的认证完成将在2013年。公司目前订单饱满,2013年业绩高增长无虞。 净利润增长53.84%,低于收入增长幅度,主要差异在于费用的较快增长。扣除股权激励费用新增的209万的影响,实际增长约在82%,与营收增长基本一致。同时,由于业务的扩张,销售费用占比出现提升,随着业务布局逐步进入收获期,这种占比预计会在未来两个季度逐级下降。 2013年的看点:传统+新兴,转型看点多对于2013年,我们认为新版GMP认证高峰所带来的行业需求爆发还将持续,同时智能灯检机和塑料安瓿可能也会进一步放量,公司目前业务在2013年仍有高增长的机会。同时,公司目前正在展开的战略转型也将在2013年开始进入收获期。公司以制药机械为依托,战略布局医疗器械,未来估值存在提升空间。 千山远东目前已经进入正常经营轨道,冻干机业务成为新的增长点;美国VENUS公司未来的主要方向在于拓展美洲市场,这将带动千山的出口业务。祁阳真空采血管、采血针项目将会在年底投产,这将对2014年的增长形成有力的支撑。公司目前正在逐步从一家制药机械企业向制药机械+医疗器械的综合企业转型,新的市场空间的打开也将在估值上得到体现。

动态事项: 公司发布12年年度业绩公告,公司,2012年实现营业收入3.65亿元,同比增长38.25%,实现归属于上市公司股东的净利润7121.34万元,同比增长38.14%,基本每股收益为0.53元。拟每10股转3股派1元(含税)。 事项点评: 新版GMP认证推动业绩大幅增长 今年底是无菌制剂新版GMP认证的大限,截至去年底仅有13%左右的企业通过认证。12~13年是认证的高峰期,行业景气度高,公司订单充足。12年公司输液生产线合计实现营业收入2.62亿元,同比增长48.53%。预计今年输液生产线还将维持50%左右的高增长。公司募投项目中的塑料安瓿生产线项目及自动灯检机项目已于2012年建成并投入使用,去年第四季度公司对灯检机进行技术调试,目前已经稳定并开始正常生产,公司是国内唯一一家大容量自动灯检机生产企业,12年塑料安瓿和灯检机分别实现收入2669.38万元和2051.62万元。增速同比均超过50%,二线产品逐渐成长,有望支撑公司后续增长。 外协增加可能影响利润水平 2013年无菌制剂企业的改造需求会十分旺盛,今年有可能出现交货集中的情况,公司有可能出现加工能力难以满足短期内集中交货的情况。公司将加大外协生产常规部件以确保订单按时交付,将重点保障高毛利订单的生产和按时交付。外部协作会在一定程度上影响毛利率,但不使用的话会影响订单完成,预计有30%的常规部件会通过外协完成,核心部件生产和组装仍由公司完成。 战略性进入医疗器械领域 通过收购德国R+E,公司拥有了医用预灌封注射器针尖的组装设备、医用塑料注射器组装机(包括胰岛素注射器、注射笔的组装)、真空采血管的生产线交钥匙工程生产线等,今后公司将自行生产真空采血管并借此战略性进入医疗器械领域。公司还成立医疗器械子公司,生产尿道支架、导尿管及内窥镜,进一步充实器械类产品。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 公司12年实现每股收益为0.50元,预计13年EPS为0.73元,以4月9日收盘价13.12元计算,市盈率分别为26.21倍和17.99倍。医疗器械上市公司12年、13年市盈率中值分别为36.95倍和26.66倍,公司2012年的估值水平低于行业平均水平。我们认为,新版GMP认证对企业的拉动效应明显,二线品种有技术优势,可以支撑后续增长,公司通过并购战略性进入医疗器械领域,股权激励锁定未来成长性。我们看好公司的发展,给予“未来六个月,跑赢大市”评级。

盈利预测估值.参考公司2013年经营目标,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.85元。考虑到公司业绩重归高增长路径且转型能够带来一定的估值提升,我们认为公司获取2013年EPS25x估值是合理,对应目标价16.25元,维持“增持”评级。

收入、利润均稳步增长:2012 年公司实现营业收入3.64 亿元,比上年同期增长38.25%,实现归属于上市公司股东的净利润7,121 万元,比上年同期增长38.14%。 每10 股派1 元,转增3 股。 公司主营收入结构更加均衡,增强了单项业务下滑的业绩风险:新产品塑料安瓿生产线增长507%,实现收入2700 万,占主营业务收入的10.22%。同时受益于新版GMP 认证的影响,玻璃安瓿注射剂生产自动线增长121%,占主营业务收入的23.76%; 塑料瓶大输液生产自动线增长108%,占主营业务收入的21.64%。非PVC 软袋生产线下滑14%,占主营业务收入的20%。 多项投资巩固公司在制药机械领域的领先地位,开拓国内、国际市场,并将产业链延伸至医疗器械:控股子公司上海千山远东已步入了正常经营轨道;湖南千山医疗器械有限公司已注册成立,厂房正在基建;全资子公司美国VENUS PHARMACEUTICAL MACHINERY,LLC 已注册完成;德国China Sun Europe GmbH 正在办理注册手续, 注册完成后将以该子公司为主体对德国R+E Automationstechnik GmbH 公司实施100%股权收购。 公司抢占天时、地利、人和,图长远发展:新版GMP 改造进入高潮是为天时;长期看中国正在承接全球制药装备产业转移,湖南成为中国制药装备行业重要的聚集区, 是为地利;管理层控股,推出的股权激励主要针对中层管理人员和骨干技术人员,力图上下一心,是为人和。 业绩、估值有望双重提升:2013 年底是注射剂企业新版GMP 注册的时间底线,无菌药品生产企业截止到2013 年3 月通过率依然较低,仅为17.4%。未来新版GMP 认证推动的需求有望持续旺盛,公司业绩存在超预期可能。另一方面公司塑料安瓿、三合一、灯检机等新产品有望取得突破,可提升公司估值。 投资建议:预计公司2013~2015 的EPS 为0.64、0.82、1.03 元,对应的PE 分别为20、16、13 倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险;朔料安瓿、灯检机等新业务低于预期的风险