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彭海柱

华泰证券

研究方向: 医药行业

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上海凯宝 医药生物 2013-07-29 15.54 -- -- 16.50 6.18%
16.50 6.18%
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业绩符合预期,稳定增长彰显公司长期发展动力。公司2013年上半年实现营业收入7.12亿元,比去年同期增长25.98%;受益于熊胆提取率提高,毛利率持续提升,2013年上半年毛利为84.25%,同时公司费用控制得当,受益于规模扩大,销售成本进一步摊薄,较去年同期下降4个pp。因此公司净利润增速略快于收入增速。报告期内实现利润总额1.66亿元,比去年同期增长35.70%。 痰热清为清热解毒用药格局改变最主要受益者,高增长势头将会持续。我们认为由于安全性优势以及价格竞争差异化,痰热清对于低端注射剂替代过程将持续进行,有望在近三年内保持30%左右的高速增长。同时由于行业处于初创期,竞品相对较少,互相之间并不存在直接竞争关系,痰热清将和同类品种将共享行业成长。此外,抗生素限用政策长期来看不会放松,痰热清将会是直接益者之一。 进入广东基药增补,增长空间加速打开。如果以同类产品热毒宁在去年进入江苏基药增补目录后的发展势头来看,我们有理由看好痰热清在广东省基药市场的发展。由于有一定的使用基础,热毒宁去年在江苏基层市场中标后,市场放量效果明显,招标采购规模大约在1亿元左右,而2013年的采购规划更是达到了1.5亿元。我们认为痰热清的使用基础与热毒宁不相上下,在广东省中标同样有望在基层市场中占据一定的市场,保守假设的前提下,我们认为广东省增补基药采购开始后,痰热清的市场空间大概在8000万以上。 收购新品,拓展产品线,未来值得期待。公司投资850万元收购疏风止痛胶囊,该产品已经通过2期临床,3期正在着手准备之中。我们认为该产品的收购丰富了公司的产品结构,未来上市有望给公司带来新的业绩增长点。此外,公司5ml痰热清注射液预计将于2013年上半年取得批件,痰热清口服液也已经进入三期临床阶段,公司未来品种储备逐渐丰富之中。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.79和0.97元,对应PE分别为25、20和16倍,给予“增持”评级。 风险提示:单品种经营风险
白云山 医药生物 2013-07-24 34.74 -- -- 37.90 9.10%
38.58 11.05%
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王老吉(红色包装)2013年收入将达70-80亿(税后):今年年初我们从品牌、渠道、管理团队等方面对王老吉进行了剖析,认为五年内王老吉与加多宝平分秋色是有可能的。目前看这一进程将会提速,上半年王老吉的销售就已势如破竹,预计销售回款超40亿(红加绿超50亿),全国铺货率从年初的60%提升到75%(其中KA约98%,传统70%-80%,餐饮很不一致,平均超40%,局部可以到90%以上);在凉茶传统省份,局部区域王老吉已与加多宝分庭抗礼,甚至还要出色。我们认为王老吉下半年的表现将更加优异,甚至有超预期的可能:目前的团队信心十足,战斗力强;瓶装(局部地区表现很好,供不应求,目前产能有限,尚未全国范围推广)、无糖等新品的推出;北方省份二季度天气较为凉爽,三季度进入炎夏将促进凉茶消费。 我们测算2013年广州药业股价将会超33元:对于除王老吉(红色)之外广药业务净利,我们保守预计2013年增长20%,达8.93亿,给予25X估值(一线白马都在30X以上),贡献约223亿市值;我们用三种方法(现金流、PS、EPS)对王老吉(红色)2013年对广药的市值贡献进行了测算,收入在70亿时,预计约210亿市值,此时对应的股价约33.5元,考虑到王老吉收入很可能超过70亿,公司下半年还有一些催化剂,我们认为公司今年的股价大概率将会超33元。 股价催化剂:“红罐”官司预计下半年会有结果,此判决对王老吉和加多宝的竞争格局影响很大,我们根据历史相关案件法律依据判断王老吉赢面大;治疗性乙肝DNA疫苗Ⅱb目前正处于数据分析阶段,公司对此充满信心,若数据良好,短期对股价有刺激作用。 盈利预测:考虑到王老吉今年费用投入可能超预期,我们调整2013-2015年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.12-0.26、0.37-0.49、0.77-0.98。与此同时,考虑到集团今年对王老吉资源的倾斜,调整未来三年除王老吉(红色包装)外其他业务的EPS分别为0.69、0.83、1.04。总计2013-2015年新广药的EPS分别为0.81-0.95、1.20-1.32、1.81-2.02。依目前的股价,维持公司“增持”评级。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期
国药一致 医药生物 2013-07-23 32.89 -- -- 40.38 22.77%
42.88 30.37%
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募集资金19.42 亿元,大股东全额认购彰显信心。公司向控股股东国药控股非公开发行74,482,543 股,限售期3 年,募集资金总额19.42 亿元(含发行费用),用于偿还公司债务和补充公司流动资金。发行价格为定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%,即26.07 元/股。发行后国药控股持股比例将有38.33%上升至51%,由相对控股地位变为绝对控股。 显著降低财务压力,部分抵消增发稀释效应。截至Q1 末,公司资产负债率已达79.47%,明显高于医药行业平均53.17%的水平,流动比率和速动比率分别为1.12 和0.90,低于行业平均的2.06 和1.58,较高的负债率限制了公司进一步进行债务融资的能力。通过本次定增偿还债务和补充流动资金后,公司财务负担将得到显著缓解。如果募集资金将短期借款偿还完毕,以一年期贷款利率6%计算,每年可节省约1 亿元,折合摊薄后每股收益增加0.26 元,部分抵消了增发的稀释效应。 工业转型推进,打造智慧型供应链。公司在限抗和基药招标降价的不利条件下,通过提高口服抗生素销售占比,使得抗生素业务盈利不断提升。公司在产业转型升级的战略基础上,确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略,为坪山基地实现工业二次转型做准备,目前在申报生产的有阿卡波糖、阿托伐他汀钙、氨磺必利片、洛佛普定片等,坪山基地1 期有望于14 年底竣工投入使用,成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM 生产基地。公司实施商业业务流程再造,有效整合物流、信息流、资金流,同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理,整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。同时快速推进网络下沉,加大第三终端覆盖率,提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。 上调盈利预测,维持增持评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,同时两广地区仍有充足发展空间,医药工业二次转型,有望提升中长期估值。定增带来财务费用的降低,小幅上调2013~2015 年EPS 预测至2.00 元、2.37 元、2.85 元,摊薄后1.59 元、1.89 元、2.26 元,目前股价对应PE 为15 倍、13 倍、11 倍,估值具备明显吸引力,维持增持评级。 风险提示:转型发展进度低于预期;药价下调风险。
东阿阿胶 医药生物 2013-07-19 41.97 -- -- 44.93 7.05%
46.45 10.67%
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阿胶块出厂价上调25%,显著降低成本压力。由于阿胶原材料驴皮价格上涨,导致采购成本同比增加,公司上调出厂价25%,符合我们此前判断,但提价幅度超出预期。公司在二季度末实施控货策略,目前渠道库存处于安全水平。提价将显著降低驴皮价格上涨带来的成本压力。提价后,阿胶日均消费额也仅为12元,与其他品牌相比,阿胶价格转移的能力最强。长期来看,驴皮资源的紧张,加速淘汰成本转嫁能力较弱的中小品牌,有利于市场集中度的提升。 聚焦高端消费群,渠道激励加大推动上量。随着阿胶价值回归,不断聚焦重点区域高端消费群体,销量对提价的敏感度将逐步下降。我们通过回归统计分析,阿胶价格上涨20%,消费量短期下降约9%,销售额增加9%,营业利润增加13%。2012年已收复部分前期大幅提价导致的流失客户,今年1-5月广东省终端销售增长40%以上。由于终端价格提升绝对额高于出厂价,对渠道经销商激励的加大,同时公司将继续加大“代客熬胶”等终端推广范围和力度,有望在旺季到来前降低对销量造成的不利影响。 桃花姬销售超3亿,衍生品增长迅猛。公司调整营销架构,加大衍生品市场推广和广告宣传,由山东、北京等优势地区向广东、长三角区域推广,今年桃花姬销售有望超3亿。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品不断放量,未来2年阿胶保健衍生品有望达到10亿规模。 业绩呈前低后高,投资价值凸显。复方阿胶浆年初提价10%,5月再次提价12%,包装由12支装向9支装过渡,老包装消化告一段落,下半年新包装发货量将加大。随着阿胶块和阿胶浆提价效应的显现,公司业绩将呈现前低后高走势,考虑到提价后终端推广引起的销售费用投入的提高,维持2013~2015年EPS1.98元、2.43元,2.87元,同比分别增长24%、23%和18%,对应PE分别为21倍、17倍和15倍,估值优势明显,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。
嘉事堂 医药生物 2013-07-19 13.46 -- -- 12.97 -3.64%
17.50 30.01%
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投资要点: 主业延续稳定增长,扣非业绩符合预期。公司上半年实现营业收入15.88亿,同比增长30.58%;营业利润6332万元,增长16.67%;归母公司净利润5984万元,增长49.17%,扣除处置房产等非经常性损益后增长22.29%,每股收益0.25元,其中Q2单季0.17元(扣非0.13元),扣非业绩基本符合我们的预期。主业净利增速<收入增速主要是期间费用较快增长,贷款增加使财务费用增长72.01%。纯销业务比重进一步提高,带动商业毛利率提升0.84pp。 社区配送和总后招标蓄势待发,下半年有望迎来配送增量。在北京社区配送招标中,嘉事堂在原先3个区的基础上,再获得5个区的配送资格,其中海淀独家。公司全面参与区卫生系统的采购体系建设,提供“信息化、药房外置、药库托管、医院内物流”等10多项增值服务,逐步形成了具有自身特色的医院供应链管理方案,预计公司社区配送份额增长在30%~40%。总后医院招标有望于下半年启动,公司已完成全部驻京部队医院的开户,未来两年公司将以与现有医院的合作为切入点,凭借领先的物流条件、先进的库房支持系统,和强大的融资实力,全面进军总后医药商业市场。 GPO模式有望复制,业绩进入加速轨道。与首钢总公司合作推出的“GPO模式”,是公司近年来在药事服务模式探索上的一次成功案例,预示着公司互惠共赢药事服务现代化解决方案将大有可为,目前首钢医疗机构销售金额6426万元,7月起受托管理朝阳医院属下的自费药房和寿春药房。公司继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势,业绩进入加速增长轨道。 医疗器械,上调盈利预测。随着公司在医院纯销业务的不断拓展,医院覆盖率的提高,高端器械代理的渠道叠加效应显现,今年销售规模有望至2亿元以上。公司通过整合上游资源,签订独家配送协议,逐步进入二级以上医院低值耗材供应体系。上调2013~2015年公司EPS至0.46元、0.51元、0.63元,目前股价对应PE分别为29倍、26倍和21倍,维持增持评级。 风险提示:招标进度低于预期;应收账款回款风险
东阿阿胶 医药生物 2013-07-11 41.81 -- -- 44.96 5.81%
44.93 7.46%
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投资要点: 阿胶块出厂价预计提升10%~15%,显著降低成本压力。目前广东地区250克装零售价从495元上调到590元,涨幅近20%,据经销商渠道反馈,公司在二季度末实施阿胶块控货策略,近期有望迎来出厂价上调,我们预计幅度在10%~15%。提价将显著降低驴皮价格上涨带来的成本压力,按去年驴皮70元/公斤,今年150元/公斤的均价测算,每公斤阿胶提价120元(约10%)可抵御成本上涨的影响,与其他品牌相比,提价幅度最小。长期来看,驴皮资源的紧张,加速淘汰成本转嫁能力较弱的中小品牌,有利于市场集中度的提升。 聚焦高端消费群,渠道激励加大推动上量。随着阿胶价值回归,不断聚焦重点区域高端消费群体,销量对提价的敏感度将逐步下降。我们通过回归统计分析,阿胶价格上涨20%,消费量短期下降约9%,销售额增加9%,营业利润增加13%。由于终端价格提价幅度高于出厂价,对渠道经销商激励的加大,有望在旺季到来前降低对销量造成的不利影响。 营销调整恢复,衍生品增长迅猛。复方阿胶浆年初提价10%,5月再次提价12%,包装由12支装向9支装过渡,老包装消化告一段落,下半年新包装发货量将加大。3月份公司对部分办事处经理轮岗调整,对业务员实行末位淘汰制,影响了部分区域销售,Q2经营已恢复正常。公司调整营销架构,加大衍生品市场推广和广告宣传,由山东、北京、广东优势区域向全国推广,上半年桃花姬增长翻倍,全年有望达到4亿。 随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品不断放量,未来2年阿胶保健衍生品有望达到10亿规模。 业绩呈前低后高,维持增持评级。随着阿胶块和阿胶浆提价效应的显现,公司业绩将呈现前低后高走势,由于提价幅度未定,暂维持2013~2015年EPS1.98元、2.43元,2.87元,同比分别增长24%、23%和18%,对应PE分别为21倍、17倍和15倍,估值优势明显,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。
利德曼 医药生物 2013-07-10 27.45 -- -- 37.95 38.25%
37.95 38.25%
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利德曼是中国生化诊断试剂行业龙头企业,诊断试剂种类涵盖了市面上绝大部分诊断项目。公司管理层稳定,研发投入占比在中国医药企业中名列前茅,属于研发型企业,具有长期投资价值。公司主营产品为生化诊断试剂,近五年复合增速高达32.22%,远超行业平均增速。目前公司正从单一产品企业向仪器试剂一体化企业发展,产品也从生化诊断试剂向化学发光布局。 公司短期业绩增长来自生化诊断试剂驱动。生化诊断试剂是我国目前最为主流的诊断试剂细分行业。公司为该行业龙头企业。从行业角度而言,随着老龄化以及医保覆盖等医疗行业发展所带来的就诊人数的增加,诊断试剂行业处于一个长期稳定增长的通道之中。而国内龙头企业增速将会超行业平均增速,主要原因在于:1.国产产品对于进口产品的替代;2.一站式采购使得小型诊断公司生存空间受到挤压。基于这两点判断,利德曼将在一个稳健增长的行业中取得超越行业增速的发展。 进军化学发光业务,长期增长可期。公司在化学发光细分领域中稳步布局前行。化学发光目前由外企占据,而纵观整个中国医药产业的发展,国产品牌对外企垄断品牌的替代是必然的趋势。在这种大背景下,利德曼是第一批开始尝试替代外企品牌的公司。我们对此抱有坚定的信心。公司目前化学发光试剂已经取得26项批文,并且有其他产品正在申报之中。公司的仪器研发短板也随着与IDS公司合作取得了突破性的进展。我们预计公司化学发光产品投放市场将会在2014年。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.11和1.44元,对应估值为32倍、24倍和19倍。考虑到公司未来增速相对确定,具有长期投资价值,同时未来化学发光业务投放将给公司带来估值提升。从整个医药行业投资来看,下半年药品生产企业或多或少将会受到降价影响,因此具有一定的不确定性,相比较而言,诊断试剂行业政策扰动相对不多,拥有更为确定的增长。我们认为当前估值合理,短期风险相对较小,给予“增持”评级。 股价催化剂:公司新产能投放,进军化学发光业务 风险提示:化学发光市场布局进度低于预期,业绩增长低于预期
华润三九 医药生物 2013-06-25 26.26 28.32 10.94% -- 0.00%
28.30 7.77%
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事件:公司2013年6月22日发布公告:以8074.73万收购山东临清华威药业100%股权,收购PE相对2012年为11.5倍,相对2013年预计为9.8倍,比较合理。预计2013年为公司贡献约0.01的业绩。 丰富公司产品线。收购华威药业,虽然对公司今年的业绩贡献不大,但却丰富了公司部分OTC品类的产品线:如健脑补肾丸(口服液)充实补益品类,健胃消食品充实胃肠品类,独家品种外感风寒颗粒及清瘟解毒片充实感冒品类。在公司OTC“1+N”品牌战略的大方向上,进一步巩固了公司全国OTC龙头的地位。 并购整合是公司成长的重要基因。OTC和处方药仅是公司的业务发展模块,而兼并重组是公司发展的重要战略方式,为公司的成长注入动力:自2011年起公司先后并购了神鹿双鹤、本溪三药、双鹤高科、顺峰药业、天和制药、华威药业6家企业,公司目前还因重大资产重组事项停牌。而且公司也善于整合资源,能够让并入企业为公司创造价值,如顺峰药业整合后2012年的净利润5000万,相对整合前2011年的利润增长超过50%。而未来3-5年整个医药行业会因系统的产业调整(成本端-流通端)以及融资成本高企涌现出很多并购机会(如天和就是IPO受阻寻求并购),所以我们相信公司未来3-5年还会加快并购整合进度,抢占市场优质资源,增强公司竞争优势。 看好公司2013年业绩。OTC业务全年收入增速将超过15%:1.限麻对公司第一大品类感冒药的拉动今年将会体现;2.公司的基药品种将继续放量并带动部分OTC药物在医院市场的增长;3.前期并购企业的整合效应;处方药业务增长将会超过30%:1.参附注射液(8省基药增补)、华蟾素(基数尚小)、舒血宁(市场大)等几个核心中药注射剂将拉动中药处方药保持30%以上的增速;2中药配方颗粒的产能达产,预计收入将恢复45%左右的增长;3.在限抗的整体趋势下,公司非限制类独家品种新泰林2012年大幅增长,预计2013年还将保持30%以上的增速。 盈利预测:我们暂维持公司2013-2015年的EPS分别为1.31、1.64和1.99,同比分别增长27%、25%和22%。我们认为公司现有业务可以提供安全边际,同时公司会有持续的并购预期,给予25X的估值是合理的,对应2013年的目标价是33,维持公司“增持”评级。 风险提示:整合效果低于预期,成本下降低于预期
益佰制药 医药生物 2013-06-18 30.95 -- -- 36.08 16.58%
36.08 16.58%
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外延式收购再下一城。公司以5亿元价格,受让收购百祥制药100%股权。百祥制药2011以及2012年营业收入分别为1.00亿元以及1.08亿元,净利润分别为92.69万元、401.62万元,预计2013年营业收入以及净利润分别为2.47亿元,3391.31万元。 独家品种入选基药目录,未来空间有保证。百祥制药产品涵盖肿瘤、妇科、男科、肾病科、心脑血管、肝胆、消化、神经、骨科、感冒等病症。现有通过GMP认证的生产基地两个,包含片剂、滴丸剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、颗粒剂、中药饮片加工和中药材提取等5个剂型共7条生产线,具备年产胶囊剂5亿粒、片剂2亿片、颗粒剂1500万袋、滴丸剂3亿粒、软胶囊1800万粒的制剂生产能力。百祥制药主要产品20多个,其中:9个国家医保产品,1个国家基药产品;独家产品4个,独家剂型3个。重点独家产品妇炎消胶囊,入选2012版《国家基本药物目录》。我们判断该品种由于是独家品种,相对而言具有较高的议价权,在未来中成药以及基药降价的趋势中受到的影响相对较小。优良的品种,较高的议价权,辅以益佰制药强大的营销能力,我们认为公司该品种未来将会有着不错的发展空间。 现有品种依然是公司业绩支柱,收购一定程度增厚公司全年业绩。艾迪、杏丁、洛铂等现有品种依然是公司业绩主要贡献者,不考虑收购影响,我们预计公司全年业绩将会达到4.22亿元,而百祥制药2013年预计净利润将达3391.31万元,将在一定程度上增厚公司业绩。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.24,1.63和2.02元,对应目前估值为24,18,15倍,考虑到公司目前估值相对于中药整体较低,同时主打品种艾迪降价风险相对较小,因此股价一定的安全边际,同时业绩增长相对确定,给予“增持”评级。 风险提示:艾迪销售增速低于预期;中药注射剂行业风险
常山药业 医药生物 2013-05-31 17.41 4.55 -- 21.95 26.08%
29.85 71.45%
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制剂的“中国梦”。肝素行业目前处在第二次历史机遇的初期,即原料药企业向高端的低分子肝素制剂进军,这次历史机遇的大舞台在国内,是低分子肝素制剂的“中国梦”。制剂“中国梦”的驱动因素如下:1,国内老龄化推动心脑血管疾病高发;2,低分子肝素对普通肝素的替代;3,低分子肝素的进口替代;4,低分子肝素适应症的拓展。 我们认为常山药业最有希望受益于低分子肝素制剂的“中国梦”。理由如下:1,常山药业是国内唯一实现跨越粗品到低分子肝素制剂全产业链的企业,从源头保证产品质量和原料供应;2,其低分子肝素钙注射液(万脉舒)获得发改委优质优价,竞争优势明显;3,江苏子公司打造差异化低分子肝素钙产品梯队,主动适应基药市场。 原料药的“美国梦”。我们认为未来肝素原料药的价格将维持总体平稳小幅波动的态势,未来原料药业务的增长主要来自新客户开拓带来的销量的提升。2013年1月,公司肝素钠原料药通过FDA认证,随着2013年下半年新厂房原料药车间投产,产能瓶颈得到解除,公司有望迅速打开美国市场。值得一提的是,美国市场的肝素原料药收购价格普遍高于欧洲市场,同时获得FDA认证的原料药具有更强的议价能力,两方面因素共同推高公司原料药的盈利能力。目前公司与美国的制剂企业已经形成初步合作意向,预计年内有望获得订单,对2014年业绩有较大提振。 聚焦大病种,储备产品亮点多。结合医药行业和自身发展情况,公司明确了创新研发型药企的战略定位。未来主要聚焦于心脑血管、糖尿病、生殖健康、保健美容等几大领域,值得关注的储备产品有那屈肝素、依诺肝素、白蛋白偶联长效艾塞那肽、西地那非、透明质酸等,我们看好这些产品未来的市场前景,大大提升公司的价值。 给予“增持”评级。从制剂的“中国梦”到原料药的“美国梦”,再到丰富的储备产品,我们认为公司未来的成长是确定可持续的,预计2013-2015年EPS为0.70、0.97、1.30元,对应当前股价PE为25、18、13倍,给予2013年30-35倍PE,目标价21-24.5元,“增持”评级。 股价催化剂:制剂销量超预期;新产品上市;海外订单实现。 风险提示: 药品降价;海外订单不确定性;新产品推出进度低于预期。
白云山 医药生物 2013-05-27 36.89 -- -- 39.87 8.08%
39.87 8.08%
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历经一年多时间,广州药业发行股份换股吸收合并白云山正式宣告完成,2013年5月23日,广州药业将作为广药集团旗下A股唯一上市平台,作为南派中药的集大成者,迎来新的征程。 广药白云山重振大南药:2012年新广药实现营业收入125.4亿,同比增长35.73%,实现归属股东净利润7.44亿,同比增长35.52%,创下集团新高。广药与白云山的合并,将在集团内初步搭建起中药、化药、生物药、大健康、商业的业务框架,促进资源共享,发挥协同效应,推动集团进入新一轮经营上升期。 时势造英雄:我们一直强调未来医药黄金十年注定属于少数强者,广药与白云山的合并将在广药集团层面建立完善的医药产业链,提升系统效率,增强抗风险能力,有效应对从成本(中药材价格持续上涨)到研发(药品审批趋于严格)到生产(GMP认证即将到期)再到流通(集中将是趋势)的系统产业变革。同时广药集团资源丰富,拥有多个中药老字号企业和众多中药独家品种,白云山也是国内著名品牌,这将使公司在充满不确定性的医改(医改最终是影响产品的量和价,独家优势产品能够维持相对价格稳定,同时可以放量,属于市场的趋势品种)中突出重围,成为真正的强者。我们认为广州药业是未来医药行业的战略性投资品种,值得长期持有。 今年还看王老吉:2013是王老吉和加多宝的决胜年,王老吉的战略明确,以利润换市场,虽然可能牺牲短期利润,但利于王老吉的长期发展。从区域来看,目前在凉茶的传统区域,西南、华东、广东等地,王老吉都做得不错,快接近加多宝水平,其中局部区域王老吉已压过加多宝。维持今年王老吉红色包装70-80亿的收入判断。 短期股价催化剂:5月15日“红罐”官司已在广东高院开庭审理,法院判决对王老吉和加多宝的竞争格局影响很大,我们根据历史相关案件法律依据判断王老吉赢面大;年中广药将公布治疗性乙肝DNA疫苗Ⅱb临床试验结果,若数据良好,短期对股价有刺激作用。 盈利预测:我们维持2013-2015年新广药0.98-1.22、1.42-1.56、1.92-2.09的EPS。考虑到王老吉有持续超预期的可能,维持公司“增持”评级。23日换股后原白云山股份将上市流通,考虑到累计溢价率很高,若股价回调,又将提供介入时点。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期
嘉事堂 医药生物 2013-05-23 9.29 -- -- 12.05 29.71%
13.46 44.89%
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投资要点: 与首钢医疗展开全面合作,合同配送量预计达8亿。公司与首钢总公司签署协议,就首钢所属医疗机构的药品、医用耗材等供应链管理进行全面合作,双方共同建立以集中采购平台为核心的医药集中采购模式。借鉴国际医疗市场成熟的集中采购组织(GPO)运营模式,嘉事堂作为首钢所属医疗机构药品、医用耗材的唯一主供应商,对首钢总公司所属医疗机构所需全部药品(不含毒、麻类药品)和医用耗材统一进行集中供应和配送。公司全资子公司嘉事佰明医药有限公司不低于90%的股权转让给首钢,使之成为开展医药集中采购、配送的平台。2013年6月起将在北京地区首钢所属医疗机构开始履约,2014年有望在北京以外地区展开,合同全部履约后年药品配送量预计将达8亿元,约占2012年营业收入的30%-40%,我们预计“以量换价”策略将使毛利率将略低于纯销业务盈利水平。 社区配送再添动力,总后招标蓄势待发。在新一轮北京社区配送招标中,嘉事堂在5家基本药物配送商中综合评分第三(其中物流评分第一),在原先3个区的基础上,再获得5个区的配送资格。公司全面参与区卫生系统的采购体系建设,帮助区属医疗机构建立统一品种资源、物流平台、信息平台和结算体系,并提供资金支持,显著降低区属医疗机构的采购成本,与同区竞争对手相比具备明显优势,预计公司社区配送份额增长在30%~40%。总后医院的市场规模估计在50亿以上,公司已完成全部驻京部队医院的开户,未来两年公司将以与现有医院的合作为切入点,凭借领先的物流条件、先进的库房支持系统,和强大的融资实力,全面进军总后医药商业市场。 GPO模式有望复制,维持增持评级。公司通过提供库房外移、流程改造等药事服务,将获得更多的配送份额,并为未来库房药房托管、医院合作药店设置了较高门槛。预计未来两年纯销业务增速在60%~70%,引领批发业务保持40%~50%的增长。由于嘉事佰明转让进度不确定,暂维持13~15年EPS预测0.38元、0.50元、0.62元,利润同比39%、32%、24%,股价对应PE为25倍、19倍和15倍。公司继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势,业绩进入加速增长轨道,维持增持评级。 风险提示:药品降价对流通领域毛利率的挤压;应收账款回款风险公司基本资料经营预测指标与估值
白云山 医药生物 2013-05-14 39.00 -- -- 40.73 4.44%
40.73 4.44%
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投资要点: 王老吉一季度回款超过15亿:公司一季度实现收入29.27亿,同比增长63%,王老吉表现良好,销售回款预计在15亿以上,但收入确认时间有所延后,一季度只确认了超过10亿的收入。一季度毕竟是淡季,二、三季度销售旺季,可以占到全年的70%-80%左右。我们目前维持王老吉红色包装2013年70-80亿的收入判断。 王老吉的品牌价值远超加多宝:虽然加多宝在广告投放量上可能多于王老吉,但从王老吉1月和3月的广告效果来看,王老吉的品牌优势还是非常明显。所以在广告宣传方面,王老吉只需按照自己的进度和方式与消费者保持沟通,在空中的宣传推广层面就可以胜过加多宝。 2013年王老吉收入驱动股价:加多宝目前的战略是渠道尽力延缓王老吉进入,为加多宝的品牌转换争取时间。但我们认为渠道是逐利的,加多宝的渠道优势并不能对王老吉形成壁垒,只要王老吉敢于费用投入,进入渠道就只是时间问题。从我们局部调研来看,全国范围内,大超市的铺货率预计在90%以上,传统渠道预计在80%左右,餐饮差一些,在30%-40%,但目前公司在尽可能加大餐饮的费用支持,效果预计将会逐渐显现(五一期间,某区域王老吉给餐饮的费用加大,原加多宝的餐饮大客户全部只卖王老吉,并签订排他协议)。 我们认为王老吉的战略很明确,今年就是以利润换市场,虽然可能牺牲短期利润,但利于王老吉的长期发展。从区域来看,目前在凉茶的传统区域,西南、华东、广东等地,王老吉都做得不错,快接近加多宝水平,其中局部区域王老吉已压过加多宝。 短期股价催化剂:5月15日“红罐”官司,法院判决对王老吉和加多宝的竞争格局影响很大,我们根据历史相关案件法律依据判断王老吉赢面大;年中广药将公布治疗性乙肝DNA疫苗Ⅱb临床试验结果,若数据良好,短期对股价有刺激作用。 盈利预测:我们维持2013-2015年王老吉对新广药的业绩贡献,分别为0.29-0.53、0.56-0.70、0.84-1.01。新广药合并后,预计未来三年除王老吉(红色包装)外其他业务净利润的CAGR为25%,2013-2015年的EPS分别为0.69、0.86和1.08。总计2013-2015年新广药的EPS分别为0.98-1.22、1.42-1.56、1.92-2.09。考虑到王老吉有持续超预期的可能,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期
华润三九 医药生物 2013-04-30 26.03 -- -- 30.23 16.14%
30.23 16.14%
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公司2013年4月25日公布2013年一季报:实现收入18.31亿,同比增长3.8%,实现归属股东净利润3.38亿,同比增长10.21%,由于基数原因增速放缓,但一季度0.35的EPS,放到全年来看还是很不错的,我们维持全年1.31的EPS判断。 对公司2013年一季度业绩的看法:由于去年一季度的收入基数较高(包含2011年和2012年一季度并购的4个企业),公司2013年一季度收入增速放缓至3.8%。公司成本压力进一步较小,毛利率同比回升1.3个百分比。公司一季度费用率保持稳定,但收购天和,资金比较紧张,财务费用同比增长24.82%。由于税收和少数股东权益的减少,使得公司净利润增速快于收入增速,一季度共实现净利润3.38亿,EPS为0.35,我们认为这个业绩还是很不错的(去年一季度0.31的EPS是全年最高的)。 OTC业务全年收入增速将超过15%:1.限麻对公司第一大品类感冒药的拉动今年将会体现;2.公司的基药品种(三九胃泰、正天丸、气滞胃痛颗粒)将继续放量并带动部分OTC药物在医院市场的增长;3.前期并购企业的整合效应;4.公司将持续寻找并购标的,完善公司OTC品类。 处方药业务增长将会超过30%:1.参附注射液(8省基药增补)、华蟾素(基数尚小)、舒血宁(市场大)等几个核心中药注射剂将拉动中药处方药保持30%以上的增速;2中药配方颗粒的产能达产,预计收入将恢复45%左右的增长;3.在限抗的整体趋势下,公司非限制类独家品种新泰林2012年大幅增长,预计2013年还将保持30%以上的增速。 雅安地震影响较小:占公司收入9%,净利润17%的控股子公司雅安三九位于本次地震区域内。但震后公司已完成安全风险排查,无重大建筑物损毁及安全问题,预计短期将恢复生产,我们判断对公司全年业绩的影响不大。 盈利预测:我们维持公司2013-2015年的EPS分别为1.31、1.64和1.99,同比分别增长27%、25%和22%。我们看好公司未来在OTC领域品牌品类规划和中药处方药领域技术创新的战略,2013年公司主营业务还将保持快速增长,同时基于公司持续的并购预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:整合效果低于预期,成本下降低于预期
益佰制药 医药生物 2013-04-29 27.65 13.93 153.75% 30.18 9.15%
36.08 30.49%
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投资要点: 主营平稳增长,业绩符合预期。2013年一季度公司业绩平稳增长,完成营业收入5.08亿元,同比增长18.52%;受益于成本控制得当,公司利润增速快于收入增速,归属上市公司股东净利润4248万元,同比增长27.55%。 母公司增速超预期,带动业绩增长。艾迪、康赛迪、杏丁等主打品种高速增长,推动母公司业绩高增长,2013年一季度母公司完成营业收入3.55亿元,同比增长达33.82%。我们认为艾迪的增速除了来自于公司自身营销得当之外,竞争对手被收购给公司增长提供了额外动力。2012年底,济民可信收购了康莱特,并且在2013年一季度整合康莱特销售队伍。康莱特原有销售渠道因此受到一定影响,我们认为受益于此,艾迪增长略超预期。艾迪未来空间依然广阔。公司二级医院覆盖率仅为30%,未来二级医院增量市场依然有一定空间。 看好洛铂成为公司下一个支柱产品。由于疗效确切,定价有优势,我们认为洛铂在2013年有望持续高增长。该产品有一定的能力与奥沙利铂一较高下,目前体量相对较小,持续高增长有望持续。该产品2013年增速有望维持在50%以上,未来有望成为销售额过10亿的品种。 扩张持续进行,研发收购齐头并进。公司储备品种众多,理气活血滴丸(米槁心乐滴丸)上市在即。该品种三期临床疗效确切,起效时间以及有效性均较目前市场主流品种有所提高。该品种辅以公司销售能力,有望飞速成长。2012年公司收购爱德制药80%股权,取得瑞替普酶的销售权;近期公司收购有望再下一城,百祥制药收购稳步进行之中。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.17,1.45和1.77元,对应目前估值为25,20,16倍,给予“增持”评级。 风险提示:艾迪销售增速低于预期;中药注射剂行业风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名