事件:公司公布2015年年报,报告期内共计实现营业收入5.46亿元,同比下降7.69%;归属母公司股东净利润5977万元,同比下降55.57%;扣非后归母净利润为3777亿元,同比下滑66.31%。基本每股收益0.17元,较2014年下降54%,加权平均净资产收益率6.17%,每10股派发现金红利0.3元(含税)。 投资要点 传统制药机械业务景气下滑,新增业务加快发展。营收公司产品主要涉及制药机械、医疗器械装备、医疗器械、医药包材、产品的研发、生产和销售,2015年实现的收入分别为2.58亿元、3255万元、8673万元、1.69亿元,其中公司制药装备产品的营业收入仅占总收入的47.26%,而医疗器械装备、医疗器械、医药包材收入的比重已达总营业收入的46.78%。从产品上业绩增速上看,传统制药机械业务业绩大幅下滑,原因在于受大输液行业整体环境下滑影响,订单减少,制药机械销售额从2014年5.6亿元降至2.6亿元,同比下滑54%;部分医疗器械装备子公司正处在投入期,尚未规模化生产,故医疗器械装备营收占比较低,低基数原因同比增长有452%;高血压基因芯片销售收入8673万元,同比增长274%;2015年7月收购并表的药用包装制造实现销售收入1.68亿元,贡献了较大利润来源。 费用大幅增长造成净利润下降幅度大幅高于营收下降幅度。费用方面,因公司定增项目中止,投资规模的扩大、银行贷款增加引起财务费用大幅上升;同时公司新增并购纳入合并的子公司还未实现盈利,管理费用也较上年同期增加。 加快传统主营业务转型升级,丰富智能装备产品线。公司在保持制药装备行业领先的同时,积极研发机械制造新产品,公司包装机械全自动烟花生产线以及智能混合捆包生产线研发取得巨大突破,填补国内空白,2016年将全面投放市场,有望带动业绩提升。 加大研发投入,新产品陆续推向市场。公司加大了对医疗器械和医药包材研发投入,2015年研发费用3162万元,同比增长28.86%,。报告期内公司两类医疗器械产品获得了《医疗器械注册证》及《医疗器械生产许可证》,有望于2016年投入市场。同时新技术软质包装八角袋将为包材板块聚势积能,包材业务有望实现快速发展;另外,针对动物实验室用的超导核磁共振 外延并购发展,进入基因芯片+基因测序以及可穿戴智能医疗设备领域。2014年收购宏灏基因生物。公司拟收购的上海申友,主要围绕“个体化医疗”及“个体化保健”开展基因检测服务,该公司2015年基因检测人数达到几十万人,当前阶段主要在搭建数据库。拟收购三谊医疗、参股美国Glucovation Incorporated,凭借便携式血压监测系统(即智能电子血压计)及持续性血糖监测仪开启了智能可穿戴医疗设备的布局。 积极布局精准医疗,打造慢病精准管理中心。公司正在积极探索利用互联网技术构建慢病精准管理模式,搭建集“基因检测+远程医疗+实时监测+私人定制健康管理综合解决方案”为一体的有特色的慢病精准管理与服务平台。公司将以高血压作为公司慢病精准管理与服务业务的出发点,将公司在该领域的布局协同产业化,该项目将于4月开工,并于年底投入使用。 盈利预测。根据公司2016年规划营业收入将达到13.4亿元,同比增长145%;归母净利润1.6亿元,同比增长160%,EPS每股0.45元,对应PE为65倍。我们看好公司在多元业务转型发展方向上的尝试,从15年开始内延式增长与外延式并购发展比较迅速,随着正在收购的逐步完成、利润并表,以及之前亏损或者还未开始盈利的医疗器械子公司新产品陆续投放带动业绩提升以及新看点精准医疗项目在2017年开始投产,多元化的收入来源会带动整体经营效率会出现比较良好的改善,但是否能达到公司预期还需要进一步验证,公司目前正处于较高的估值区间,给予中性评级。 风险提示。产品销售不达预期。

多平台接入,构建互联网金融服务生态圈。公司05年以做专业财经门户起家,07年天天基金网上线,12年获得代销基金产品牌照,13年开始上线choice金融数据终端。目前已经打造成,从PC端到移动端全覆盖,拥有包括东方财富网、股吧、B2C/B2B金融数据终端、金融电子商务服务等多个入口的一站式互联网金融服务平台。公司未来将继续打造构建集资讯、决策、开户、交易、理财为一体的互联网金融服务生态圈。 业绩上实现跨越式发展,基金销售是利润主要来源。从财报上看前三个季度营业总收入22.9亿元,同比增长592%,净利润14.75亿元,同比增长2255%;其中收入占比最高的为金融电子商务服务业务(基金第三方销售),达到88%,同时毛利率也是最高达92%。受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。 公司看点: (1)强大的用户场景,行业龙头地位进一步巩固。公司作为垂直类财经互联网龙头领先优势进一步加大。截至7月份,公司日均覆盖人数2362万人,较14年底增长55%,远超第二名同花顺的600万人;用户有效浏览时间达4620万小时/周,也远远超过第二名的556万小时/周。基于垂直财经龙头的流量和粘性,强大的用户场景带动变现能力提升。 (2)电商平台发力,增长进入新阶段。前期流量导入初见成效,上半年受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。第二阶段公司基金销售结构开始转变,利润率低的货币式基金的销售比重较权益类已经逐步下降。下一步公司拟设立公募基金管理子公司,布局ETF指数基金。公司继续加大对电商业务模式的产品创新和研发,推出拓展高端用户的“私募宝”,产品体验也在不断升级,推出权益类基金极速赎回,与余额宝无缝对接。 (3)外延式扩张加快,同信证券带来新利润增长点。公司积极寻找外延式发展机会,报告期内公司参股证通股份有限公司、参与设立中证信用增进股份有限公司,进一步提高公司互联网金融服务大平台的服务范围;参股易真网络科技,获得第三方支付牌照;完成了宝华世纪证券收购,进入海外市场;收购西藏同信证券已于9月过会,有望于今年年底获得国内券商牌照,来自券商业务的经纪业务佣金、融资融券手续费将成为公司新增利润点。 (5)员工股权激励计划,激发经营动力。根据公司14年底的股票期权激励计划,公司拟向中层以上的激励对象授予2659万份股票期权,占公司总股本的2.2%,并在48个月内分四期行权。股权激励计划将充分调动公司员工积极性,使各方共同关注公司的长远发展。 盈利预测:同信证券并表后预计2016、2017年会为公司带来营业收入19.20亿元、23.04亿元,公司15-17年预计营业收入29.27亿元、52.32亿元、64.35亿元,实现净利润分别为18.67亿元、27.20亿元、33.56亿元,EPS(摊薄后)分别为1.10元、1.47元、1.82元,对应PE为51X、38X、31X。我们认为:(1)公司长远的定位是拥有大量用户,聚集基金、理财产品、资管等产品的大互联网财富管理平台,未来肯定还将向非标、众筹产品、保险、信托等资产证券化等内容上延伸,公司成长性有望再次得到市场关注。考虑公司在业内的龙头地位,这样一个全方位的金融应用环境和生态场景商业模式是别人无法复制的。(2)完成宝华世纪、同信证券的收购后,公司在证券业的布局已经基本完成,通过东方财富平台的协同作用,实现客户、交易以及数据共享,经纪业务有望复制嘉信理财模式,打造成互联网经纪折扣券商,类比中山证券,至少还有200亿市值的空间。(3)公司的平台价值被低估,类比市场上同类型互联网平台公司乐视网168倍PE,公司目前PE仅在55倍左右。我们给予公司2016年互联网业务+基金业务58-60XPE,证券业务类比嘉信理财给予28XPE,上调2016年目标价位71.6元-73.6元,给予推荐评级。 风险提示:股市大幅下跌带来基金销售与证券经纪业务不达预期。

事件:近期我们前往公司就互联网业务的现状和方向进行交流与沟通。 投资要点 借助互联网优势,经纪业务市占率快速增长。公司借助佣金宝行业内首次提出了万二佣金的先发优势,股票市场市场份额快速提升,从14年1月的0.793%增长至15年1月的1.047%。特别是今年4月“一人一户”限制放开后,公司营业部和网上平台经历了脉冲式新开户增长,最高时日增新开户数几万个,4月份经纪业务市场份额上升至1.07%,全国排名第22位。 佣金宝2.0--公司力图在交易、理财和标准化咨询/金融资讯三方面实现快速推进。互联网证券不仅仅只是简单的客户导流,关键是建立一个综合的金融平台,在平台上实现交易。公司在系统、软件方面下了很大功夫,2月佣金宝全新升级至佣金宝2.0。从操作界面设计到技术革新,佣金宝2.0更像是互联网企业的产品。除了对原有板块做出重大革新,实现了创业板在线转签、融资融券、沪港通等业务的在线办理;金融资讯中免费提供港股、美股以及债券、期货等多品种市场行情;在交易所设置机房,增设了多台佣金宝2.0专用服务器以提供极速交易体验。纵观整个证券行业,佣金宝2.0的体验优势更为明显。 ? 与微众银行联手,未来与腾讯还存在进一步深度合作的可能。考虑到BAT打造万亿级别生态圈的愿景,网络平台不会与券商建立完全排他合作关系。但公司作为第一家与腾讯深度合作的券商,无论是在合作层面和深度上都具有优先性。公司旗下子公司国金通用基金将为微众银行提供一款货币型基金,并且可能跟滴滴打车、京东等部分垂直行业巨头一样在微信九宫格界面中呈现。借助腾讯微信用户量,此款货币基金有望复制余额宝井喷式增长。 第三方导流渠道进一步拓宽。公司坚持自建平台与第三方导流“两条腿走路”。自建平台“佣金宝”已经在散户市场获得了较高的知名度;在第三方导流方面公司也不断拓宽合作对象的范围。除了与腾讯合作以外,在仙人掌、同花顺、雪球等金融资讯平台也已经有产品上线。公司在四大行手机银行中也即将有产品上线,目前在工行手机客户端已有开户选项。 众筹社会投资能力,为零售客户及私募提供PB服务。公司扶持和培育客户群体中的有一定投资实力和粉丝量的“牛散”,向这部分高端零售客户提供类似于私募主经纪商业务;高端零售客户转为私募后,公司将继续提供PB服务,目前公司PB业务的管理已达到8000亿元。当前国内私募正迎来迅速发展时期,券商的私募PB服务也将成为新的业务蓝海。 投资建议与盈利预测:1)行业上看,市场走高以及日均成交量不断攀升将带动券商自营与经纪业务业绩快速增长;2014年以来券商积极进行收入多元化转型,新三板等新业务对收入的贡献将逐步释放,行业向好趋势不变;2)公司层面,互联网业务上的布局成效显著,依靠佣金宝及与腾讯等导流渠道合作下市场份额快速提升;3)公司目前的杠杆率低于行业,上半年45亿元定增完成后,资本金的补充有助于扩大类贷款业务规模;此次定增如果引进互联网方面战略合作者,对公司未来互金发展将提供更大便利与想象空间。考虑到一季度报表经纪业务利润增长迅速,我们提高全年盈利预测,预计公司预计2015-2016年摊薄后EPS分别为0.54元、0.74元,给予未来6个月34-38元目标价,对应2016年PE45-50X,给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场大幅波动;交易量萎缩。

事件:近期我们前往公司就公司发展战略、收购同信证券进展情况进行交流与沟通。 投资要点 一站式金融服务平台,奠定行业领先优势。公司主要提供一站式互联网金融服务,目前主要有:财经门户--东方财富网、B2C金融数据终端、金融电子商务服务--基金第三方销售。作为目前垂直类财经互联网龙头,公司2月份日均覆盖人数1191万人,有效浏览时间达6096万小时,各项指标排名第一,核心竞争力优势稳固。 一季报基金销售业绩靓丽,未来权益类和指数类基金销售会成为公司利润主要贡献点。从业绩上看,天天基金网2014年基金销售2298亿元,而2015年一季度销售额就达到1264亿元,同比增长228%。公司与余额宝不具备可比性,因为结构上看,货币型基金销售时代已经过去,占比量非常低,权益类产品正成为主要销售对象。目前货币型基金的销售费率大概在0.1%,而权益类销售+尾随费用(赎回)费率能达到1%。并且公司从一年前已经布局ETF指数型产品,能向合作基金方能收取较高比例的管理费用。 收购同信证券,打造中国版嘉信。公司陆续收购了香港宝华证券、西藏同信证券,拿到券商牌照。公司选择收购券商而不是等待放开券商牌照后去申请,主要是出于时间上的考虑,能抢先至少6个月的时间来快速积累用户;同时同信证券拥有全牌照也是优势之一。公司有信心通过东方财富网领先的应用环境和生态场景,将同信证券打造成为国内用户量最大、金融生态环境最好的第一流互联网券商。类比国金证券的市场份额与收入,同信证券未来经纪业务板块的利润有望再造一个东方财富网。 积极寻找外延式发展机会,扩大平台服务范围。公司的目标是成为一站式财富管理大平台:财经资讯、财经社交、互联网投融资以及互联网交易。在拿到基金销售牌照、券商牌照后,仍将继续寻找外延式发展机会,将变现渠道拓展到流量、基金以及股票以外的产品上,包括非标、众筹产品、保险、信托等。 盈利预测:公司2015年基金销售继续发力,预计实现营业收入14.5亿元,净利润为5.99亿元,同比增长260%,EPS为0.35(摊薄前)。若成功收购同信证券,预计2015年并表后至少带来1.2亿元净利润,EPS为0.39(摊薄后),对应PE110X。我们认为公司作为互联网+金融企业,不能简单的用传统PE/PB来估值,公司巨大的客户流量基础以及变现能力已经在基金销售中得到验证,牌照放开后公司将逐步打造聚集基金、理财产品、资管产品等的大互联网财富管理平台,这个平台价值将远远超过公司目前的市值。携手同信证券,发挥东方财富金融平台的协同作用,实现客户、交易、数据共享,基于海量级的客户和海量级的数据打造一个巨型的互联网券商。我们认为公司成长性极佳,具有较好的长期投资价值,首次对公司覆盖,暂时参考行业估值给予2015年130-140倍PE,合理价格区间为50.6-54.5,给予推荐评级。 风险提示:股市大幅下跌带来基金销售与证券经纪业务不达预期。

事件:公司发布2014年年报。 投资要点 业绩提升,营业部扩张带动管理费用同比上升。公司2014年营业收入共计110.02亿元,同比增长80.69%;实现归属股东净利润38.51亿元,同比增长72.51%;公司拟每10股派发红利2.65元,共计15.39亿元。全年EPS0.66元,每股净资产7.15元,加权平均净资产收益率10.85%,较上一年增加2.4个百分点。公司2014年新设60家营业部达到162家,带动新增成本费用大幅增加,管理费用共计47.80亿元,同比增长55.65%。 经纪业务占比较大,信用业务增长迅速。经纪业务收入67.29亿,同比增长60%,业务收入占比为69.07%,较上一年下降8个百分点。在股基交易份额占比微幅下降的情况下,代买收净收入市场份额不降反升28BP至3.825%。受益于定增后充裕的资本金,融资融券、股票质押融资业务收入贡献显著,融资融券余额大幅增长192%至578亿元,行业排名第5名。 资管业务收入占比较低,创新产品为开发重点。14年新设产品数量、规模显著提高,推出多只原创性创新产品,其中天添利T+0集合资产管理计划达到160亿份,稳居行业第三;新增股票质押、伞形融资、量化对冲、QDII、MOM五条产品线,初步形成投资类、平台类、融资类三大产品体系。年末新增受托资金规模1772亿份,同比增长157.3%,资产管理业务收入占比基本稳定维持在3%左右。 自营业绩大幅提升,积极筹备推动创新业务。在权益类投资取得良好收益的同时,通过收益互换、基金做市交易等资本中介业务,取得稳定的超额收益;固定收益类投资业务推动创新业务,完成了上海清算所场外铁矿石和动力煤掉期产品上线,目前已成为上海清算所场外大宗商品掉期及FFA业务的主要做市商之一。 投行业务保持领先优势。公司IPO业务持续发力,在发行项目数量和发行金额均位列行业第二,投行实现收入13.57亿元,同比增长213%。此外投行总部调整和新设并购、债券和资产证券化三个部门,通过引进高端人才、实行战略性投入等,短板业务领域实现较大突破。场外市场全功能服务平台初步成效,新增新三板挂牌38家,排名第8位,优质储备项目达200余家;柜台市场发售及交易产品规模达到23.51亿元。 打造全球化的商品业务平台。公司开展贵金属实物代客业务,是唯一一家拥有所有境外贵金属做市资格的中国金融机构;获得伦敦金属交易所清算会员资格,基本完成贵金属、能源、基本金属三大业务板块构架。 盈利预测与投资建议。公司整体业绩优异,受益于随着注册制放开,投行业务增长弹依然很大;14年定增完成后资本实力大幅增长,资本金优势迅速转为信用业务规模和收入的增厚。预计2015-2016年EPS分别为1.06元、1.64元,目前股价对应PE为33倍、21倍,2015年末PB为4.3倍。