络病理论起家,专利新药独步江湖。公司学术底蕴深厚,以络病理论为中心的独特营销模式形成了独特的核心竞争力。产品梯队覆盖大病科室,通心络、参松养心、连花清瘟、芪苈强心、养正消积均为国家中药保护品种,多个新药已完成三期临床,中药配方“护城河”内独享市场高增长。 循证医学捷报频传,刺激品种二次增长。通心络和参松养心胶囊均获益于循证医学结果,销售额显著提增。随着14年几个循证医学再评价项目的预期披露,多个潜在大品种也将获得二次放量的机会。 心脑血管孕育10亿品种,独家基药放量可期。三大拳头产品覆盖心脑血管领域,单品年销售额有望超10亿元,近两年销售费用率高企的背后是基层销售队伍的大幅扩张,营销网络现已覆盖全国2000多个县级行政区,随着14年招标全面推进,三大基药独家品种有望在基层市场享受政策红利。 广谱药效造就品牌价值,连花清瘟有望复制“达菲”。连花清瘟因广谱抗病毒活性多次入选卫生部诊疗方案,加上循证医学结果优于达菲,费用仅为达菲的1/8,有望借助周期性流感疫情,复制达菲高成长路径。 给予“推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS分别为0.45、0.88、1.13元。以1月22日收盘价34.21元来计算,对应市盈率分别为76倍,40倍和31倍,考虑到主营产品在基层市场的放量空间,未来业绩大幅提升将是大概率事件,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)基层市场推广不达预期;(2)营销受到反商业贿赂等政策影响;(3)中药降价幅度大于预期。

事件:以岭药业1月17日发布业绩修正预告。经修正后,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为24154.83万元至26012.90万元,同比增长30%-40%,低于公司此前在三季报预计的“同比增长50%至80%”的增幅。 点评: 费用率维持在高位,净利润相应下修。公告称,公司主要产品销售收入同比保持较大幅度的增长,我们预计2013年营业收入为24.17亿元,同比增长46.60%。净利润下修约8000万,修正后约为2.54亿元,同比增长36.9%。主要是因为公司国际制剂出口业务、饮品业务、新上市专利中药产品处于市场开拓期,费用投入较高并产生亏损。此外,由于新产品研发费用增加、循证医学项目实施,导致研发费用支出同比增加。 渠道下沉、市场推广支出加大,保障14年业绩释放。从2012年三季度开始,公司销售费用率一直在较高水平,预计2013年的销售费用率在45%,与2012年大致持平。费用主要用于:1、销售队伍的扩充,通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊入选2012版基药目录,公司针对性下沉营销渠道,扩充社区和城乡市场的销售队伍,县级行政区域覆盖率超过70%;2、新药市场推广:津力达颗粒、养正消积胶囊等新药开户和市场学术推广都带来销售费用激增。随着前期投入产生效益,14年放量值得期待。 多项循证医学在研,高投入换来高产出。管理费用的增加主要来自循证医学研究与新产品的研发。通心络胶囊的干预颈动脉斑块、治疗缺血性脑卒中,参松养心胶囊的治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏、治疗窦性心动过缓伴室性早搏等四项循证医学结果有望陆续公布,用于糖尿病的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已申报生产,夏荔芪胶囊已获生产批件。预计2013年管理费用率在 12.2%左右,略低于2012年的13.16%。我们认为,研发投入持续增加,有利于核心竞争力的巩固。 维持 “推荐”评级。我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为24.17、33.18、43.77亿元,同比增长46.60%、37.28%、31.92%;归属母公司净利润分别为2.56、4.95、6.39亿元,同比增长37.8%、93.1%、29.1%。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.45、0.88、1.13元。以公司2014年1月17日收盘价38.00元来计算,对应市盈率分别为84倍,43倍和34倍,考虑到主营产品在基层市场的放量空间,未来业绩大幅提升将是大概率事件,维持“推荐”评级。 风险提示:1、药品降价压力;2、高费用率持续的风险。

事件:公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入73,810.20万元,同比增长45.19%,归属于上市公司股东的净利润6,178.54万元,同比增长47.99%,基本每股收益为0.52元,较上年同期增48.57%。三季度营业收入为27,571.07万元,同比增长43.37%,归属于上市公司股东的净利润1,644.03万元,同比增长48.77%。基本每股收益为0.14元,较上年同期增55.56%。符合我们此前预期。 点评: 三季度管理费用率提升,净利润保持高增长。环比二季度,三季度的营业收入下降0.04%,营业成本增加6.72%,归属于上市公司股东的净利润下降45.18%。单季度管理费用率达到17.1%,增长主要来自计提期权激励费用651.84万元,剔除期权费用,管理费用率为14.69%,与二季度相当。此外,报告期内新增筹建期项目,如体检等项目已启动实施,导致相应管理费用增长。随着部分培育期实验室逐渐扭亏,预计公司2013年归属上市公司股东的净利润为0.89亿元,同比增长47%,保持高速增长。 布局健康产业链,诊断服务推陈出新。从业务结构上来看,医学诊断服务与体外诊断产品均保持了2012年以来的增长趋势,诊断服务业务较上年同期增长50.55%,诊断产品业务较上年同期增长37.63%,公司未来仍将以诊断服务业务为核心,以技术创新为驱动力,在检测项目的广度和深度上进行延伸,在遗传代谢疾病、肿瘤易感基因、血液病等方面加大临床应用推广力度,杭州司法鉴定所正式升级为“浙江迪安司法鉴定中心”,前三季度累计司法鉴定业务同比增长近60%。 给予“推荐”的投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.74元、1.00元、1.22元。以公司2013年10月23日收盘价57元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为77倍、57倍、47倍。相比于医疗服务行业的平均市盈率,目前估值略高,看好公司的中长期发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:1、应收账款数量增加有可能存在坏账的风险;2、对外合作短期盈利的不确定性。

10月11日晚间,公司发布2013年前三季度业绩预告,预计1-9月归属于上市公司股东的净利润5636.26万元-6262.52万元,比上年同期增长35%-50%。报告期,销售收入和利润较去年同期均稳步持续增长。三季度归属于上市公司股东的净利润1101万元-1728万元,同比增加0-56%,环比二季度下降42-63%。符合我们此前预期。 点评: 预计三季度费用率升高,净利润增速有所下滑。按照中间值42.5%的增长率计算,三季度预计盈利1415万元,同比增速28%,较去年同期的41%有所下滑。主要原因有:一方面公司在第三季度加强了市场扩张和内控管理的实施力度,预计销售费用率和管理费用率有所增加,另一方面在分子诊断业务和高端体检的投资增加。随着部分培育期实验室逐渐扭亏,预计公司2013 年归属上市公司股东的净利润为0.89亿元,同比增长47%,保持高速增长。 积极开拓创新业务,布局长远。公司今年与韩国SCL集团合作投资高端体检项目,杭州体检中心预计年底开业。SCL集团以独立医学实验室业务起家,是韩国最大的独立医学实验室,其发展历程与迪安的定位及战略布局不谋而和,引进其服务理念与运营管理经验,结合迪安的本土优势以及在检验领域的技术优势,有望在高端体检市场后来居上。目前第一家体检中心选址在杭州,预计今年年底正式开业。预计投入3000-3500万元,盈亏平衡点约在2000-2500万元,1-2年时间即可实现盈亏平衡。根据我们上述判断,我们认为:未来3年,高端体检将成为迪安新的业绩增长点,此外,与SCL的合作模式将进一步拓展到中高端检测项目,有益提升公司的技术竞争力。 战略布局力度加大,有序启动新区域市场与产业链延伸领域的培育计划。公司作为国内独立第三方医学诊断服务平台的三甲之一,在分享行业巨大增值空间的同时,与广州金域、杭州艾迪康保持良性竞争。现阶段,着力于跑马圈地,每年并购或新建2-3家实验室,目前除西南片区网点还较单一,已基本完成全国布局;同时公司创新的业务模式保证了扩张的稳健,一方面采用分级连锁降低新店成本,加速扭亏,另一方面,在浙江以外的新进市场,创造因地制宜的业务模式,其中有些模式还可异地复制,如温州和潍坊的PPP模式已在重庆的江北、江苏的昆山等地成功复制,这也为公司未来业绩快速增长提供了保障。 维持“推荐”投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.74、1.00、1.22元。以公司2013年10月11日收盘价55.46元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为75倍,55倍和45倍。相比于医疗服务行业的平均市盈率,目前估值略高,看好公司的中长期发展,建议持续关注,考虑中长期配置。 风险提示:1、高端体检业务遭遇激烈市场竞争;2、对外合作短期盈利的不确定性。

公司2013年10月8日晚间发布临时公告:全资子公司北京康仁堂药业有限公司与姚小青等14名自然人签署了《关于出资设立天津红日康仁堂药业有限公司的投资决议》,各方拟共同出资1.5亿人民币设立天津红日康仁堂药业有限公司,以红日康仁堂为主题建设武清中药产品自动化生产基地建设项目,项目建成后能够达到年生产加工各种中药饮片3000吨以及各种中药颗粒剂2500吨。 点评: 配方颗粒投资项目布局长远,战略意义重大。公司此次投资项目重点是新建大型中药配方颗粒生产基地等。基于我们在2011年12月发布的深度研究报告《旭日初升,更待时飞》对配方颗粒行业的描述,我们做出如下的判断:现在起到2015年,行业标准不会出台,6家配方颗粒快速市场扩张,行业增速保持在30%-50%之间;2016年-2020年阶段,行业标准快速出台的概率小(从目前行业标准进度来看),在行业标准出台后,为保障药品稳定和安全,新获批的企业将会呈现数量少且进度慢的特点,原有6家试点企业因规模、知识产权和先发优势仍将占据市场绝对多数份额,终端的增加仍将使得行业增速保持在20%-30%之间。根据我们上述判断,我们认为:公司此次配方颗粒业务受益行业景气将持续高增长,此次投资项目布局着眼于未来长远发展,并为“康仁堂成为配方颗粒龙头企业”这一战略目标奠定了基础。 此次投资项目既加速了公司配方颗粒扩张步伐,又激励了高管。公司此次投资项目解决了公司配方颗粒业务发展的产能瓶颈(我们预计项目将在2015年年底建成),并提供了产业扩张所需的融资方法。这也将使得公司配方颗粒快速完成全国布局,并加速其市场渗透步伐。另外,此次投资项目也在一定程度上激励了高管。公司高管和员工的激励体制也将得以完善。这也将为公司未来业绩快速增长提供了保障。 维持公司“推荐”的投资评级。由于此次投资项目需较长的准备和建设时间,因此我们维持之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.96元,1.33元和1.83元。以公司2013年10月8日收盘价40.69元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为42倍,31倍和22倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、新药获批进度不达预期。

维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.49元,0.64元和0.85元。以公司2013年8月22日收盘价12.83元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为26倍,20倍和15倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期

公司2013年8月12日晚间发布2013年半年报:2013年上半年实现营业收入4.56亿元,同比增长40.73%,其中归属于母公司所有者的净利润为2.27亿元,同比增长20.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润1.79亿元,同比增长52.74%。基本每股收益为0.28元,业绩基本符合我们之前的预期。 点评: 业绩持续快速增长,符合预期。根据公司2013年半年报数据显示,公司2013年上半年实现营业收入4.56亿元,同比增长40.73%。其中,以多烯磷脂酰胆碱注射液、纳美芬注射液和微量元素注射液为主的小容量注射液实现营业收入1.64亿元,同比增长41.36%;以转化糖注射液/电解质注射液以及中长链脂肪乳为主的大容量注射液实现营业收入1.63亿元,同比增长46.2%;以夫西地酸钠和脂溶性维生素系列为主的冻干粉针实现营业收入0.99亿元,同比增长2.66%。公司业绩增长符合我们之前的预期。公司业绩快速增长主要是来自于纳美芬注射液、微量元素注射液、中长链脂肪乳和复方氨基酸系列的销售额放量增长所致。公司上述新品均在经历了两年以上的市场导入期后,进入了一个销量放量增长阶段。也因此,公司业绩也将在这些新品销量高增长的推动下持续快速增长。 公司期间费用控制出色,全年销售费用率和管理费用率均将保持稳定。根据公司年半报数据显示,公司上半年销售费用为5920万元,同比增长37.15%,其占销售收入比例12.99%,同比下降0.34个百分点。公司销售费用的快速增长是募投项目销售网络的建设投入所致。另外,公司上半年管理费用为9064万元,同比增长38.14%,其占销售收入比例19.89%,同比下降0.37个百分点。公司管理费用快速增长主要是来自于其研发投入持续快速增加所致。虽然公司销售费用和管理费用均快速增长,但是其销售费用率和管理费用率均保持稳定,这都与公司出色的期间费用管理能力有关。根据公司目前情况,我们预计公司全年销售费用率和管理费用率均将保持稳定,并与去年费用率持平。 接踵上市的新药将大幅提振公司未来业绩。公司今年相继获批的复方维生素(3)、恩替卡韦以及注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等重磅新品将逐步参与招标并上市销售。未来两年也将接连有复方维生素(13)、氯乙酰左卡尼汀片以及氟哌噻吨美利曲辛片等10余个新药获批上市。公司接踵上市的新药中不乏首仿品种,其市场空间巨大。这些新药也将极大地提振公司未来业绩。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.72元,0.92元和1.17元。以公司2013年8月12日收盘价33.17元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为46倍,36倍和28倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、新品放量不达预期。

公司2013年8月7日晚间发布2013年半年报:实现营业收入9.40亿元,同比增长103.62%,实现营业利润1.96亿元,同比增长24.97%,其中归属于母公司所有者的净利润为1.64亿元,同比增长50.31%,基本每股收益为0.44元。公司业绩基本符合我们的预期。 点评: 上半年业绩持续高增长,符合预期。根据公司半年报数据显示,2013年上半年实现营业收入9.40亿元,同比增长103.62%,其中归属于母公司所有者的净利润为1.64亿元,同比增长50.31%,基本每股收益为0.44元。公司2013年上半年业绩持续高增长,符合我们之前的预期。公司业绩高增长是由于公司主导产品血必净和配方颗粒销售额仍保持高速增长所致。 产能释放和组合营销推动血必净持续快速增长。根据公司半年报报告数据显示,公司2013年上半年血必净实现销售收入4.79亿元,同比增长208.07%。据此我们预计血必净上半年销量超过1400万支,同比增速超过40%。公司血必净募投产能已经达产,老车间也处于新版GMP认证阶段。公司血必净单班产能已超过4000万支。因此我们维持之前的判断:在公司“自建营销队伍和精细化招商”的组合营销策略下,血必净销量将持续快速增长,预计血必净销量增速可在未来两年保持30%以上。 配方颗粒行业逐步规范,康仁堂配方颗粒将在较长一段时间内持续高增长。根据公司半年报数据现实,2013年上半年康仁堂配方颗粒实现销售收入3.27亿,同比增长64.77%。公司配方颗粒仍在市场开拓期,已经逐步开发京津以外的湖南、福建和重庆等地区。另外,国家食品药品监督管理总局于2013年6月份发布了《关于严格中药饮片炮制规范及中药配方颗粒试点研究管理等有关事宜的通知》,对配方颗粒行业进行了严格规范和监管,明确要求各地药品监督管理部门不得批准配方颗粒的生产。因此,配方颗粒行业短期内将无新的竞争者。基于此,我们对公司配方颗粒产品前景持续看好,预计未来三年销售额仍可维持40%以上的增速。 低分子肝素钙注射液保持稳步增长,法舒地尔注射液销量将持续小幅增长。根据公司半年报数据显示,公司2013年上半年低分子肝素钙实现销售收入3188万元,同比增长15.53%,其毛利率为48.89%,同比增长6.66个百分点。公司低分子肝素钙注射液销量因行业市场较为景气而持续稳步增长。公司低分子肝素钙盈利能力持续提升得益于工艺改进和肝素钠原料药维持在较低价格。另外,公司的法舒地尔注射液2013年上半年实现销售收入9481万元,同比增长49.27%。但是由于公司法舒地尔因竞品上市而竞争日趋激烈,我们预计公司法舒地尔销量将在未来两年维持小幅增长。 销售费用因渠道变革而大幅增长,管理费用率大幅下降。公司半年报数据显示,公司销售费用为5.06亿元,占营收比例53.83%,同比增长27.97个百分点。公司销售费用率大幅增长是由于公司销售渠道变革所致。公司半年度管理费用为7181万元,同比增长5.71%,管理费用占营收比例7.63%,同比下降7.07个百分点。公司管理费用费用率因公司销售规模快速增长而大幅下降。 新药PTS将成为公司未来的重磅品种。公司的一类抗癌新药PTS疗效显著,临床应用广泛,有望成为公司未来重磅新药品种。目前公司PTS在生产批件申报阶段,我们预计其在2014年获批概率大。另外,公司仿制药硫酸氢氯吡格雷及其片剂、脑心多泰胶囊和沙格雷酯片均在生产批件审批阶段,我们预计近两年获批概率大。PTS和众多仿制药的获批上市将对公司未来业绩有较好的提振。 维持公司“推荐”的投资评级。根据公司业绩快报数据和公司经营现状,我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.96元,1.33元和1.83元。以公司2013年8月7日收盘价38.20元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为40倍,29倍和21倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、新药获批进度不达预期。

公司2013年4月23日晚间发布2012年年报:2012年全年实现营业收入4.89亿元,同比增长22.13%,其中归属于上市公司股东的净利润为8142万元,同比增长38.40%,归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润7941万元,同比增长36.87%;基本每股收益为0.55元。与此同时,公司还发布了2013年一季度报告:公司2013年一季度实现营业收入1.44亿元,同比增长20.25%;归属于上市公司股东的净利润2526万元,同比增长24.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2498万元,同比增长26.89%;实现基本每股收益0.17元。公司2012年报和2013年一季报业绩均基本符合我们的预期。 点评: 2012年报业绩符合预期,主导产品销售额实现快速增长。根据公司年报数据显示,2012年实现营收4.89亿,同比增长22.13%,归属于上市公司股东的净利润8142万元,同比增长38.40%。公司符合市场预期。公司业绩快速增长是主导产品销售额快速增长所致。其中,主导产品四磨汤口服液销售额3.36亿元,同比增长21%;销量在1.9亿支左右。从产品销售地区来看,公司产品在中南区的销售占比逐步降低到44%,而在华东区和西南区等地销售业绩实现较快增长。由于公司主导产品四磨汤口服液、银杏叶胶囊和缩泉胶囊等均处于快速放量阶段,因此,我们看好公司未来的发展前景。 2013年一季度业绩实现平稳增长,主导产品销售仍受制于产能紧张。根据公司一季度数据显示,公司2013年一季度实现营业收入1.44亿元,同比增长20.25%;归属于上市公司股东的净利润2526万元,同比增长24.96%。公司业绩实现平稳增长。公司业绩未能快速增长是受制于主导产品四磨汤口服液和胶囊产能紧张所致。 目前公司新建产能正在积极GMP认证,我们预计可望在今年下半年正式投产。因此,公司业绩有望在2013年下半年出现好转。 主导产品销售布局基本完成,公司销售费用率将逐步降低。根据公司2012年年报和2013年一季报数据显示,公司2012年销售费用2.45亿元,占营业收入比例50.02%,同比下降4.22个百分点;2013年一季度销售费用6919万元,占营业收入比例48.17%,同比下降1.49个百分点。公司自2011年起布局主导产品四磨汤口服液和胶囊剂等销售渠道,目前已基本完成布局。随着主导产品新建产能的释放,我们预计公司的销售费用率将逐步降低。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.76元,1.11元和1.51元。以公司2013年4月23日收盘价22.40元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为30倍,20倍和15倍。由于公司主营产品未来销售业绩快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、新建产能释放不达预期。

维持公司“推荐”的投资评级。根据公司业绩快报数据和公司经营现状,我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为1.48元,2.06元和2.72元。以公司2013年4月24日收盘价46.80元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为32倍,23倍和17倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、新药获批进度不达预期。

维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.49元,0.67元和0.85元。以公司2013年4月22日收盘价12.37元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为25倍,18倍和15倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

公司2013年3月25日晚间发布2012年年报:2012年实现营业收入12.29亿元,同比增长118.81%,实现营业利润3.09亿元,同比增长83.32%,其中归属于母公司所有者的净利润为2.31亿元,同比增长89.17%,基本每股收益为1.00元。同时,公司发布2013年一季度业绩预告:公司2013年一季度盈利5117.81-6214.49万元,同比增长40%-70%。公司业绩基本符合我们的预期。 点评: 公司2012年全年业绩和2013年一季度业绩符合预期。根据公司年报显示,2012年全年实现营收12.29亿元,同比增长118.81%;实现净利润2.312亿元,同比增长89.17%。与此同时,公司发布2013年一季度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润5117.81-6214.49万元,同比增长40%-70%。公司2012年全年和2013年一季度业绩均实现了高增长,符合我们之前的预期。公司业绩高增长是由于公司主营产品血必净营销改革成效显著和配方颗粒持续快速扩张所致。公司2013年血必净和配方颗粒的产能释放在即,业绩将在未来三年持续快速增长。 血必净营销改革和产能释放将推动其业绩持续高增长。根据公司2012年年报数据显示,我们估计血必净销量约在2400万支左右,略超我们之前的预期。而根据一季报预告数据,我们预计血必净销量超过350万支,同比增长仍在40%以上。公司血必净销量的持续高增长是由于产品执行医保省份的增加和营销改革(自建营销队伍+精细化招商战略)所致。公司血必净大楼在2013年2月末通过GMP认证,产能也开始逐步释放。基于此,我们对公司血必净的销售预期继续看好,我们预计血必净销量增速可在未来两年保持30%左右。配方颗粒持续快速扩张,亟待产能释放。根据公司年2012年年报数据显示,配方颗粒(包含小部分饮片收入)实现销售额5.16亿元,同比增长77%。根据公司一季度经营情况,我们预计其销售额将在1.4亿元左右,同比增长超过40%。公司配方颗粒产品的快速增长是由于配方颗粒行业持续景气和公司产品持续快速扩张所致。目前产能已现紧张,亟待新基地的颗粒产能释放。基于此,我们对公司配方颗粒产品前景持续看好,预计未来三年销售额仍可维持30%以上的增速。 维持公司“推荐”的投资评级。考虑股本摊薄,根据公司经营现状,我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为1.48元,2.06元和2.72元。以公司2013年3月25日收盘价43.50元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为29倍,21倍和16倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、新药获批进度不达预期。

公司2013年3月19日晚间发布2012年报:公司2012年实现营业收入27.33亿元,同比增长20.96%,实现利润总额4.10亿元,同比增长9.27%,其中归属于母公司所有者的净利润为2.95亿元,同比增长0.75%,归属于上市公司扣除非经常损益的净利润2.21亿元,同比增长15.12%,基本每股收益为0.42元,业绩基本符合我们的预期。 点评: 业绩基本符合预期,子公司金华康恩贝、天施康和希陶药业多品种持续快速增长。2012年度实现营业收入27.33亿元,同比增长20.96%,实现利润总额4.10亿元,同比增长9.27%。业绩基本符合我们的预期。根据此公司年报数据我们分别对母公司和主要子公司(包括天施康和金华康恩贝)产品进行预计:母公司产品主要是老产品前列康和天保宁,我们预计全年前列康销售额2.8亿元左右,同比小幅下滑,而预计天保宁持续高增长,销售额为1.7亿元左右,同比增长60%;天施康肠炎宁系列和牛黄上清片(胶囊)等均有较好的业绩增长,我们预计公司牛黄上清胶囊实现销售额9000万左右,同比增长82%;金华康恩贝金奥康、阿乐欣、汉防己甲素等产品均呈现高增长势头,我们预计公司金奥康和阿乐欣均在3亿元左右销售额;希陶药业明星制剂龙金通淋胶囊实现快速增长,我们预计其2012年销售额在6000万元左右;伊泰药业仍小幅亏损(公司2011年伊泰药业亏损3157万元,公司2012年亏损620万元)。根据公司2012年年报数据显示,子公司金华康恩贝、天施康和希陶药业的主营产品均呈现较快的增长势头。由于公司多品种新进基药和老品种营销模式变化,因此我们预计公司2013年业绩将会逐步好转。 前列康、天保宁、牛黄上清胶囊、金奥康和必坦等均已进入新版基药目录,新老产品齐发力提振公司未来业绩。在卫生部新发布的基本药物目录中,公司的主营产品前列康、天保宁、牛黄上清胶囊、金奥康和必坦等多品种均已进入。其中,主营产品天保宁、金奥康和必坦等均是新进基药物目录品种(非主营品种香连丸和希陶的养阴清肺颗粒也均新进基药目录)。公司银杏叶胶囊相同规格的生产厂家较少,竞争烈度较小;必坦(通用名坦洛新胶囊)的国内竞争企业有四家,其新进基药有利于较快占据原研药市场份额。基于此,我们对公司主营产品未来业绩预计如下:公司前列康产品将在营销模式改革和基药快速推进下,其销售额将逐步恢复增长;天保宁和金奥康将借助于公司大力推广和基药快速推进下,实现快速的放量增长;必坦和独家剂型品种牛黄上清胶囊目前销售基数小,将有可能在公司大力营销下持续高增长的势头。 伊泰药业重磅品种麝香通心滴丸和希陶药业的龙金通淋胶囊均值得期待。公司在2012年接连收购了伊泰药业和希陶药业,分别获取了优质品种麝香通心滴丸和龙金通淋胶囊。其中,独家品种麝香通心滴丸市场前景良好,有望在一到两年导入期后实现业绩高速增长,并有望成为公司重磅品种。我们预计这两个优质品种也将在公司大力推广下将成为未来业绩增长亮点。 维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.48元,0.68元和0.87元(其中2013年的业绩未考虑转让康恩贝保健品公司的投资收益)。以公司2013年3月19日收盘价11.70元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为25倍,17倍和14倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

公司2013年2月17日晚间发布2012年度业绩快报:2012年全年实现营业收入4.89亿元,同比增长22.13%,其中归属于母公司所有者的净利润为8142万元,同比增长38.40%,基本每股收益为0.55元,符合市场预期。 点评: 业绩实现快速增长,符合预期。根据公司业绩快报数据显示,公司预计2012年实现销售收入4.89亿元,同比增长22.13%,净利润为8142万元,同比增长38.40%。 公司业绩快速增长,符合市场预期。公司业绩快速增长是由于四磨汤口服液、缩泉胶囊和银杏叶胶囊等产品销售良好所致。公司利润增速高于收入增速是由于公司主营产品价格和产品销售结构变化以及销售费用率趋于稳定所致。由于公司产品四磨汤口服液等销售良好和产能瓶颈即将突破,因此公司未来业绩前景看好。 四磨汤口服液供不应求,亟待新建产能释放。公司主营产品四磨汤口服液是助消化和增强肠胃功能的独家中成药,被广泛应用于腹部术后和中老年等人群的肠胃功能的改善恢复。由于四磨汤口服液疗效显著和终端认可度较高,因此产品销售也是供不应求。根据公司业绩快报数据显示,我们预计四磨汤口服液2012年销量在1.9亿支左右,产能利用率超过100%。公司四磨汤口服液新建产能车间已在积极准备GMP认证,预计2013年下半年可实现投产。基于此,我们预计公司下半年可释放部分四磨汤口服液产能,2013年销售额增速将保持在30%左右。 缩泉胶囊和银杏叶胶囊品种优良,未来发展前景大好。公司的缩泉胶囊是治疗尿失禁的基药独家剂型品种(竞品缩泉丸有8家生产企业)。公司的银杏叶胶囊在9家同类产品生产企业中属于优质优价品种。这两个品种质地优良且销售基数小,未来增长空间 巨大。目前缩泉胶囊和银杏叶胶囊终端销售也是供不应求,也受制于产能。根据公司新建的胶囊产能进度,我们预计公司可在2013年下半年释放胶囊新建产能。在2013年下半年后,缩泉胶囊和银杏叶胶囊销售额将迎来高速增长。 首次给予对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.55元,0.74元和1.03元。以公司2013年2月19日收盘价21.80元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为39倍,29倍和21倍。由于公司主营产品未来销售业绩快速增长是大概率事件,因此我们首次给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、新建产能释放不达预期。

公司2013年2月5日发布2012年年报:2012年全年实现营业收入8.02亿元,同比增长32.70%,其中归属于母公司所有者的净利润为4.43亿元,同比增长41.87%,基本每股收益为1.12 元,业绩略超出我们之前的预期(EPS 1.06元)。 点评: 业绩实现快速增长,略超预期。2012年全年产品实现销售收入8亿元,同比增长32.4%。其中,以多烯磷脂酰胆碱注射液以及纳美芬注射液为主的小容量注射液实现营业收入2.70亿元,同比增长65.47%;以转化糖注射液/电解质注射液以及中长链脂肪乳为主的大容量注射液实现营业收入2.89亿元,同比增长21.41%;以夫西地酸钠为主的冻干粉针实现营业收入2.09亿元,同比增长3.51%。业绩略超出我们之前的预期。公司业绩快速增长是由于纳美芬和中长链脂肪乳等产品销售额处于高速增长期所致。2013年纳美芬和中长链脂肪乳因持续的学术推广而将维持快速增势头,且新药马尼地平、头孢替安和头孢甲肟等(已获批件且在2012年底已经获新版GMP认证)也将上市销售,我们预计公司今年业绩将有望保持稳步增长。 新药学术推广推高公司销售费用。根据公司年报数据显示,公司全年销售费用1.28亿,占销售收入比例15.93%,同比增长11.52个百分点。销售费用快速增加是由于公司加大新品学术推广所致。我们预计:随着公司自有品牌新品销售体系的逐步完备和新品接踵上市,公司销售费用率也将保持小幅上升的势头。 公司新药储备丰富,即将获批新药潜力巨大。公司在研新药有50多个,其中有20多个已申报生产批件。从公司未来新品线来看,一部分是继续补强原有肝胆用药和肠外营养药领域品种,如即将获批的复方维生素系列和恩替卡韦胶囊等;另一部分专注心脑血管用药和神经系统用药领域,如即将获批的氟哌噻吨美利曲辛片(此为丹麦灵北的抗抑郁药物黛力新的仿制药,康哲药业全权代理黛力新在中国的销售,国内2011年销售额为6700万美元,我们预计其2012年销售额超过5亿人民币,IMS 2011年数据显示黛力新为国内处方量第一名的抗抑郁药)。即将获批的仿创新药都将成为公司未来业绩新的增长点,也是未来公司快速发展的保障。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为1.39元,1.68元和1.71元。以公司2013年2月5日收盘价34.62元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为25倍,21倍和17倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、新品放量不达预期。