1.事件 公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入总额65.7亿元,同比增加41.23%;归属于上市公司股东的净利润6.1亿元, 同比增加35.64%,“扣非”后同比增长21.08%。基本每股收益1.18元,低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、4季度收入增速有所放缓,工业毛利率基本稳定,商业毛利率下滑 对公司收入按季度进行拆分,公司2012年4季度收入环比增长2.3%,较去年同期增速下滑3.2个百分点,较3季度环比增速下滑6.8个百分点。去年4季度公司收入环比增长5.5%,较同年3季度环比下降0.1个百分点。 全年来看,公司营收同比增长41.2%,主要原因是商业增速较快。按行业拆分,公司去年商业营收同比增长51.03%,工业营收同比增长27.4%。从去年水平看,工业收入增速基本符合预期。由于商业占比的提高,公司综合毛利率下滑3.7个百分点。工业部分毛利率水平基本稳定,较去年微降0.01个百分点,商业下滑1.76个百分点。 (二)、业绩低于预期,管理费用率和实际综合税率提升侵蚀企业利润 2011年公司扣非后归属于母公司净利润增速为21.08%,低于预期。4季度单季,公司管理费用率8.9%,较3季度提高5.3个百分点。去年4季度管理费用率8.6%,同年3季度为4.1%。我们注意到4季度公司实际综合税率达到28.7%,而前三季度均在16%上下。管理费用率的提升和综合税率的上升侵蚀了企业利润。 (三)、注射用丹参多酚酸已经上市销售,适应症患者基数大,销售潜力可观 天士力的丹参多酚酸主要适应症是脑梗患者。与绿谷的丹参多酚酸盐相比,其适应症患者基数更大。脑中风患者已经成为大中城市成年人致残的最主要原因,发病率居高不下。 根据北京市卫生局的统计,2010年北京市居民全部死因前十位中,脑血管排名第三,占比达到22.9%。而脑中风更是成年人致残的首要原因。丹参、银杏和川芎类制剂是脑血管科常用的三大类中药制剂具有较为坚实的临床应用基础。目前公司该产品最高零售价为348元/支,临床上每日用量1支。 3.投资建议 我们看好公司的品牌价值以及二线品种的增长潜力和丹参多酚酸未来的销售前景。我们预计公司2012~2013年EPS 分别为1.48元、1.88元,对应当前股价PE 分别为25.6倍和20.2倍, 维持推荐评级。

投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS 分别为2.45元、3.2元,对应当前股价的市盈率分别为29.6倍和22.7倍,维持谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2011年年报,2011年实现营业收入45.5亿元,同比增长21.5%;实现归属于上市公司股东的净利润(“扣非后”)8.76亿元(8.48亿元),同比增长21.1%(19.3%)。经营活动产生现金流量净额5.27亿元,同比增长36.6%。基本每股收益和扣非后每股收益分别为0.78元和0.76元。 2.我们的分析与判断 (一)四季度销售收入增长有所提速,全年业绩符合预期 2011年4季度单季公司实现销售收入12.31亿元,同比增长32.3%,较去年同期增速提高19个百分点。环比增长6.8%,去年4季度环比增速为-1.5%。全年来看,2011年下半年公司产品销售收入增速呈现提升趋势,我们估计公司报告期在全国开展了400多次各类学术会议对产品销售形成一定的促进作用。造影剂新车间在4季度开始投入使用也提升了当季造影剂产品的销售增速。全年来看,公司业绩基本符合我们预期。 (二)非抗肿瘤药快速增长,未来重要性将进一步提升 由于公司抗肿瘤产品基数较高,增速已经趋于稳定。电解质输液、手术麻醉药和造影剂是公司近年来着力发展的品种,其中电解质输液产品2011年销售收入增速超过了270%,造影剂2011年销售收入增速超过80%。我们预计未来非抗肿瘤药在公司产品销售收入中所占比重将呈现持续提升的态势。 七氟烷是吸入性麻醉药,兼具镇静、镇痛和肌松效果。与异氟烷相比,疗效更佳确切,副作用更小。与静脉麻醉药相比,具有操作简便,可控性强的优势。在国外吸入性麻醉药在手术中使用比重远高于国内,我们看好该产品未来的推广使用。顺阿曲库铵较混阿曲库铵过敏反应发生几率低,且对肝肾功能下降患者无禁忌。从目前的趋势看,基层医疗卫生机构手术条件(器械装备水平)和医技水平正处于快速提升中,未来手术麻醉用药以及造影剂用量增长空间较大。 (三)未来新药有看点 肿瘤的治疗正沿着靶向,慢性病管理方向进行。公司正在申报的阿帕替尼是一种靶向型抗肿瘤药物。主要适应症为肺癌、胃癌、乳腺癌。对于乳腺癌、肺癌晚期患者化疗加靶向治疗(生物治疗)方式正逐渐得到更多的临床应用, 而乳腺癌和肺癌也正是反复住院肿瘤患者的主要恶性实体瘤类别。 3. 投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS 分别为1.01元、1.26元,对应当前股价的市盈率分别为27.8倍和22.3倍,首次给予谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入14.75亿元,同比增长13.65%;营业利润4.67亿元;归属上市公司股东的净利润4.05亿元,同比增长14.05%,每股收益1.12元。 利润分配预案为:每10股分配现金红利4.5元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)、四季度收入提速,结构调整带来毛利率提升 四季度公司实现营业收入3.98亿元,同比增长19.9%,增速高于前三季度的12.0%、7.0%、15.9%;净利润1.19亿元,同比增长17.8%。我们认为四季度增速加快主要是因为四季度是销售旺季, 以及抗生素业务略微恢复。 四季度公司毛利率66.8%,同比上涨6个百分点,环比上调4个百分点。我们认为,受抗生素新政影响公司产品结构调整是导致毛利率变化的重要原因。 (二)、抗生素业务已经触底,12年不再构成拖累 报告期内,由于受到《抗生素临床应用管理办法(征求意见稿)》新政、医药中间体7-ACA 价格短期剧烈波动等因素的影响,公司抗生素业务下滑,其中原料药业务收入同比下降22.89%,拖累了整体业绩。 我们认为,经过2011年的负增长后,抗生素业务占公司比重已经较低;同时经过一段时期临床的用药调整,我们判断目前公司抗生素业务已经触底,12年不会对公司业务造成拖累。 (三)、心血管产品短期内格局稳定,增长趋势延续 报告期内,公司心血管专科药产品保持良好的增长势头,我们预计收入增速在35%左右,其中泰嘉仍然保持了接近40%的增速, 是公司利润的主要来源。 我们认为泰嘉未来三年增长率能够维持在30%,增长主要来自于两方面,一是受益于PCI 手术量的增长,预计未来PCI 手术量仍能维持在20%左右的增速;二是医保费用控制等因素有助于泰嘉市场份额的提升。我们认为随着泰嘉的安全性和有效性不断地被验证,未来市场份额将继续提升。 (四)、比伐芦定上市丰富抗血栓产品线公司新品比伐芦定已经上市销售,该产品的推出将逐步稀释公司过于依赖泰嘉的风险,并且有望快速成长。比伐卢定能够迅速放量有赖于两个优势,一是公司在心脑血管领域的渠道优势;另一个是临床上比伐卢定对肝素的替代优势。但考虑到新品推广需要一定的导入期,并且初期费用投入会相对较多,我们预计到今年下半年比伐芦定开始贡献利润。 3.投资建议我们认为心血管产品较高的增长将稀释抗生素业务下滑带来的业绩风险,盈利增速见底回升。预计2012~2013 年EPS 分别为1.44 元和1.84 元。维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布2011年业绩快报:报告期内,公司实现营业收入总额15.87亿元,同比增加22.06%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增加38.22%,基本每股收益0.452元。符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩符合预期,未来仍将维持较高增速 公司主营麻醉药和精神科药品,均为近几年来快速发展的细分用药领域,行业整体增速高于制药业总体水平。我们预计未来1-2年麻醉药行业仍能维持20%的增长,公司麻醉药大类能够维持25-30%的增长。精神科用药增速略低于麻醉药,但也能维持在20-25%的区间内。随着公司新品种的不断获批上市,高增长将得以持续,甚至可能进一步提升。 (二)、产品陆续获批注入新的增长动能 报告期内,公司相继获得右美托嘧啶原料药及制剂、维库溴铵原料药以及枸橼酸芬太尼原料药及制剂的生产批文。 右美托咪啶是全麻手术镇静用药,无呼吸抑制作用。其药学特点非常适宜在除外科之外的诸如妇产、眼耳鼻喉科、口腔、消化等科室的推广使用,具有良好的市场开发前景,未来有望成为公司业绩增长的重要助推力量。芬太尼目前市场价格较低,竞争较为激烈, 但公司产品获批将丰富麻醉系列品种,借助现有渠道,也有望获得较好的市场销售业绩。 (三)、麻醉药行业未来增长空间颇具吸引力 麻醉药是一类能使整个机体或机体局部,暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物。麻醉药的发明使得手术成为可能,极大的推动了外科学、妇产科学等诸多临床学科的发展,被誉为人类历史上最伟大的100项发明之一。但由于考虑到成瘾性以及处方外流引起的不当使用,我国麻醉药行业是严格管制的,医生处方麻醉药程序复杂。这些因素导致与发达国家相比,人均麻醉药用量相差较大。未来, 人均麻醉药用量上升趋势确定。 3.投资建议 我们看好麻醉行业未来的发展空间,和较高的准入壁垒以及产品价格的相对稳定。我们预计公司2012~2013年EPS 分别为0.65元、0.91元,上调评级为推荐。

投资建议 我们认为,在络病理论指导下,公司已经在心脑血管用药领域树立了良好品牌,并不断向感冒用药、抗肿瘤及糖尿病用药等领域拓展。预计2012~2013年EPS 分别为1.40元、1.80元,维持“谨慎推荐”评级。

投资建议 我们认为,公司拥有丰富的药品资源,公司加大投标力度以及营销的改善将逐步释放公司潜力。考虑到公司主要产品恢复较高增速,我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.34元,1.76元,维持“谨慎推荐”评级。

投资建议 目前莱美市值约为25亿元,正处于向上突破的快速发展期。我们认为明年公司具有明确的拐点。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.48/0.68/0.90元,维持“推荐”评级。

投资建议 我们认为公司拥有众多优质产品,未来伴随着营销改革的持续推进,以及产能的跟进,公司的潜力将逐步释放,特别是二线产品将能够快速增长,从而带动整体收入增速。我们预测2011、2012年每股盈利0.33元和0.41元,维持“谨慎推荐”评级。

投资建议 我们认为,沙坦类在2012年继续快速增长的概率较大,未来公司亦有望受益于国际合作转移。我们预计公司2011~2013年EPS 分别为0.45元、0.60元和0.72元,对应当前股价的市盈率为22.4/16.6/13.9倍,首次给予谨慎推荐评级。

1.事件 近日,我们对公司的情况进行了跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)、改革持续推进,潜力将稳定释放 中新药业是天津医药集团有限公司旗下、以中药创新为特色的大型医药公司。作为天津医药集团下属绿色中药板块的整合平台,公司拥有完整的产业链,较强的科技创新能力。公司拥有众多优质中药品种,其中中药保护品种21个,独家生产品种109个。 过去受限于管理僵化、营销落后等因素,公司一直未能充分释放潜力。自2008年起,公司开始进行内部改革,优化了构架体系,对医药工业实行大品种战略,筛选出23个大品种,给予营销政策和资源的支持;医药商业方面,公司依照市场体系分别成立以销售公司、营销公司、医药公司为平台的三大销售体系,理顺营销网络,并改变了以往产品终端市场价格混乱的现象。 自改革以来,公司的23个大品种持续保持较快增长,2011年上半年累计实现销售收入8.18亿元,同比增长12.6%,通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸等多个大品种的增幅达30%以上;公司所属商业企业的销售实力也明显增强。2009年,连续亏损多年的公司商业企业的运营质量实现了本质的改观,一举扭亏为盈,并开始持续盈利。我们预计随着公司改革的深化,公司潜力将持续稳定的释放出来。 (二)、核心产品速效救心丸今年增速或低于预期 公司过去没有针对医疗机构的销售队伍,因此尽管速效救心丸是处方药,但在医疗机构收入占比只有15%,剩下大部分在零售渠道。未来单靠零售市场的增量已经很难维持速效救心丸的增速,从其今年上半年收入同比增速只有5.82%也能看出来。 公司从今年起开始建设医疗终端队伍,与城市经销商相互配合并和医疗终端进行点对点、面对面的对接,采用与零售渠道不同的包装规格和价格进行区分,重新切分价值链。预计速效救心丸明年有望恢复较高增长。 (三)、商业已进入良性发展 自从公司着手商业板块的改革以来,公司通过对商业企业的资源整合与业务渠道规范,凝聚商业力量,有效避免内耗,从而推动公司发展,并在2009年实现扭亏为盈。 大,影响了公司现金流,但公司商业在进入良性发展以后,对工业会起到良好的带动作用。目前公司大部分产品的销售区域还集中在天津地区,未来公司会通过与一些有终端的商业公司合作或者收购等方式,拓展产品的销售区域。 (四)、投资收益下滑影响业绩 今年上半年,参股子公司中美史克实现净利润1.62亿元,贡献投资收益4052万元,同比下降16.64%。中美史克投资收益在公司净利润占比较大(约20%),其净利润下滑对公司业绩影响较大。公司不参与中美史克的经营管理,该公司今年业绩波动或对公司净利润构成比较大的潜在影响。我们认为,中美史克的牙膏还处在广告大规模投入期,在持续投入一段时间后费用会逐步下降,体现盈利能力。此外,公司另一参股子公司天津百特产能还在扩建中,预计明年接受GMP认证,届时产能扩张会带来新的利润增长点。 3.投资建议 公司作为老牌国企,过去经营管理较为僵化,营销管理水平是短板。管理层更迭后,营销短板有所改善。未来随着公司营销和管理的不断革新,潜力将不断释放。但考虑到今年速效救心丸和投资收益均低于预期,我们下调2011年每股收益,预测2011-2013年每股盈利0.41元、0.48元和0.54元。尽管公司短期业绩受到一定的压力,但考虑到未来公司改革后可带来稳定的业绩增长,维持“谨慎推荐”评级。

投资建议 作为目前中国医药流通行业前10名中唯一的民营企业,公司成本及费用控制能力强,管理优秀。我们认为,尽管短期面临一定的经营压力,但公司长期发展向好,且与京东商城的合作是不错的尝试。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.29元,0.32元和0.37元,首次给予“谨慎推荐”评级。

投资要点: 牛磺酸需求快速增长,尚无替代品 作为一种优质氨基酸,牛磺酸在日本等发达国家早已被规定为婴幼儿食品的必须添加剂。最新医学研究发现,牛磺酸不仅能够促进婴幼儿大脑发育,在成人食物中长期添加适量的牛磺酸还具有延缓动脉硬化以及增强记忆力等多种功效,其独特的功能至今尚未发现替代品。 牛磺酸价格上涨的主客观条件逐渐成熟 1.2010年以来,牛磺酸上游原材料价格普涨,而公司产品价格基本维持稳定,利润被挤压后,产品价格具有补涨需求。 2.目前牛磺酸行业整体供不应求,公司产能占据国内总体产能的50%,全球产能的40%,生产已经是满负荷。 3.作为牛磺酸行业的龙头企业,近几年公司在原材料价格大幅上涨的压力下产品价格维持稳定,逼退了行业内不具成本优势的中小产能,市场份额扩大后,企业最终需要提价来弥补价格战时的损失。 4.欧美国家食品饮料等牛磺酸下游行业需求快速增长,价格形成向上拐点,为公司产品提价创造了良好的市场环境。 合理估值区间为40-43元 公司合理估值区间为40-43元。我们预计公司2011-2012年EPS为1.13元和1.88元,对应目前PE为分别为30.2倍和18.1倍(4月27日收盘价34.07元);考虑到牛磺酸需求快速增长,价格逐步进入上升通道以及未来酒精法生产环氧乙烷生产线的建成投产所带来的成本节约,我们认为可以给予公司2012年21-23倍PE,首次给予推荐评级。 主要风险因素:产品提价幅度低于预期。限电等外力因素,产量低于预期。竞争厂商大幅扩建产能。