扫描设备保有量增加及增强扫描比例提升双轮驱动对比剂行业增长:相对于发达国家,目前我国对比剂市场规模相对较小,只有30亿元左右。自2007年来,我国对比剂市场一直保持20%左右的稳定复合增长率。对比剂行业规模较小主要受限于医疗服务的供给能力:一是我国人均扫描设备保有量远低于平均水平,二是受限于医疗服务规范以及对比剂的学术推广,增强扫描的比例较低。我们认为,在扫描设备保有量增长以及增强扫描比例提升的双轮驱动下,未来行业增速将维持在20%以上。 短期营销改善、长期控费需求驱动进口替代,利好内资龙头企业:北陆药业自1992年开始进入对比剂领域,是我国对比剂龙头企业,现有及在研产品涵盖了市场主流产品。公司产品品质优良,性价比高,短期在营销改善、长期在医保控费的压力下,有望持续扩大市场份额。公司立体式的产品线加上营销改革的推进会进一步加强北陆药业的品牌地位,预计公司对比剂将保持35%左右的增速。 九味镇心颗粒能否进入医保是其未来成长的关键:作为中药新药,九味与乌灵胶囊类似,临床证据以及用药历史相对不足,如果没有医保报销的支持将很难做大市场。九味自2008年上市以来,仍处于销售推广期,能否进入14年全国医保目录将是未来成长的关键。预计13、14年增速50%,但由于销售费用较高,近期不会给公司带来显著收益。 预测与估值建议:我们认为,在扫描设备保有量增加、增强扫描比例提升以及公司内部营销改善三轮驱动下,公司对比剂业务将实现高速增长;在精神用药领域,公司一类新药九味镇心颗粒能否进入医保将是其未来成长的关键。预计2013-2014年摊薄EPS分别为0.28、0.38元,首次给予“谨慎推荐”评级。 主要风险因素:新产品市场推广低于预期。

中短期看好基础输液行业基本面反转,公司受益于包材升级和集中度提升产销两旺:自2010年以来,一方面玻瓶招标价格触底倒逼基础输液包材升级加速进行:另一方面新版GMP强制执行的大限将至,门槛提升淘汰落后产能。在政策引导下,基础输液供给格局改善,公司作为输液龙头企业受益于集中度提升和包材升级产销两旺。此外,我们预计BFS输液3年内为独家产品,由于定价高,运作空间大,将成为重要的盈利品种。 治疗性输液等高附加值产品是中长期输液板块的盈利点:公司作为国内大输液龙头企业,治疗性输液无论在绝对量还是占比上均有极大的提升空间。公司目前在治疗性输液等领域已经有较为充分的产品储备,相比基础输液,这些产品具有更高的盈利能力。我们认为,公司在完成基础输液市场整合、实现规模效应之后,高附加值产品是下一步发展的重点,是公司输液板块中长期利润贡献的主力。 制剂短期弹性较小,远期看好大市场的大品种匹伐他汀钙:我们认为,公司制剂板块降压零号和糖适平占比较高,且产品已经进入成熟期,因此板块短期缺乏弹性;从长期来看,看好大市场的大品种匹伐他汀钙和小蓝海的儿科用药。 预测与估值建议:我们认为公司大输液是未来几年最具有弹性的业务板块,中短期看好基础输液受益于政策引导下的供给格局改善实现产销两旺,中长期看好治疗性输液规模的提升;公司制剂业务板块短期缺乏弹性,长期看好匹伐他汀钙。预计2012-2014年EPS分别为1.06、1.30和1.57元,维持“谨慎推荐”评级。 主要风险因素:大输液行业整合进度低于预期。BFS(三合一)输液销售低于预期。

1.事件公司发布2012年三季报:公司实现营业总收入19.05亿元,同比增长20.80%;归属上市股东的净利润1.4亿元,同比增长30.84%;基本每股收益0.2453元。基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、三季度净利润增速加快,大输液继续保持较快增长 今年前三季度公司净利润增速分别为12.03%、14.94%和30.43%,三季度净利润增速明显加快。一至三季度净利润增速为18.31%。 我们认为,公司三季度净利润增速加快,一方面因为去年三季度基数较低,另一方面公司大输液继续维持了较快增长。今年以来,以玻瓶招标价格见底、以及新版GMP强制执行大限的到来为契机,行业包材升级和集中度提升速度加快,公司塑瓶、软袋供不应求,未来大输液仍将保持快速增长的态势。 (二)、毛利率有所改善,销售费用率下降 三季度公司综合毛利率32.63%,较二季度的30.46%有所提升,同比提升0.9个百分点。我们认为毛利率的改善主要来自大输液产品结构的调整。三季度公司销售费用率15.49%,同比下降1.7个百分点;前三季度公司销售费用率14.56,同比下降2.4个百分点。 三季度公司管理费用率6.68%,同比增加1.4个百分点,管理费用同比增长30.84%,主要是员工成本增加所致;财务费用较去年同期增加1,018万元,增幅151.24%,主要是由于现金折扣减少所致。 3.投资建议 我们认为,未来两年大输液行业包材升级以及行业集中度提升速度会加快,公司作为行业龙头业绩弹性较大,预计2012~2013年EPS分别为1.06元、1.31元,对应PE分别为22X、17X,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年三季报:年初至报告期末,公司实现营业总收入3.74亿元,同比增长30.79%;归属上市股东的净利润7232万元,同比增长21.6%;基本每股收益0.33元。符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、三季度收入增速提速 2012年第三季度公司大输液产品收入增速提速,同比增速35.2%(半年同比增速28.19%)。我们认为,自今年以来受益于包材升级,软袋在迅速填补玻瓶空出的市场空白,公司软袋发货情况在持续向好。公司已于近期通过并购洁晶药业获得新的产能,未来会通过合理的营销区域规划、差异化营销策略,在确保重点区域、重点客户发货基础上,保持合理客户开发进度。我们预计四季度将持续高增长,全年基本完成收入6亿元。 此外,公司非PVC软包装大输液三期项目、SPC组合盖项目目前已达到试车状态,为公司明年的发展奠定了基础。 (二)、腹膜透析产品全面上市 报告期内,公司腹膜透析产品全面上市。8月初,公司与卫生部合作的多中心临床比对试验正式启动,公司积极跟进试验进展并配合多中心做好试验工作。三季度公司通过参加中国医师协会肾内科分会、全军血净论坛、天津肾脏病年会、云南省肾脏病年会、浙江省肾脏病年会等一系列活动,并在会议上布设展位及召开卫星会,加大公司腹膜透析产品的市场宣传推广力度。公司还通过大中心的手术示范培训,建立多中心培训基地达到开拓医院的目的。同时,公司持续开展配送商培训工作,试点建立一套有效的商业模式,以解决最后一公里的配送服务问题,打造华仁腹膜透析运营系统的核心竞争力。我们认为,今年腹膜透析以市场培育为主,基本不会为公司贡献利润,但是明年将是公司重要的利润来源,且弹性较大。 (三)、毛利率、销售费用率基本稳定,管理费用率上升 三季度公司综合毛利率56.78%,与前两季度基本持平(56.67%)。公司销售费用年初至报告期末较上年同期增加了29.94%,销售费用率为22.78%,与去年同期(22.93%)基本持平;管理费用年初至报告期末较上年同期增加了40.37%,管理费用率为9.86%,高于去年同期的9.18%,主要原因是:第一,公司对薪酬体系进行了调整,薪资标准提高;第二,公司加大了研发力度和投入,研发费用增加。 3.投资建议我们认为,公司三季度软袋收入增速提速,四季度将延续较高增长,全年可基本完成6亿元收入的目标;腹膜透析产品已经全面上市,但今年以市场培育为主,基本不会为公司贡献利润,明年将是公司重要的利润来源,且弹性较大,预计2012~2013年EPS分别为0.49元、0.71元,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年三季报:1-9月,公司实现营业总收入13.46亿元,同比增长24.92%;净利润4.35亿元,同比增长52%;每股收益1元。 2.我们的分析与判断 (一)、三季度利润增速超预期,销售费用增速显示心血管制剂贡献主要增长 (二)、心血管将延续良好增长势头,比伐卢定放量可期 (三)、抗生素业务恢复较好增长 3.投资建议 我们认为,公司心血管产品将延续良好的增长势头,同时抗生素业务恢复到较好的增长。我们上调盈利预测,预计2012~2013年EPS分别为1.40元和1.81元,对应目前PE分别为25.3X、19.6X,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件:公司发布2012年半年报:报告期内,公司实现营业总收入2.31亿元,同比增长28.19%;归属上市股东的净利润4432万元,同比增长15.57%;扣非后净利润4410万元,同比增长13.71%,基本每股收益0.20元。基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断:(一)、东北、华中地区引领大输液销售,下半年销售压力仍较大报告期内,公司普通输液收入2.03亿元,同比增长24.7%,毛利率下滑0.18个百分点;治疗性收入2268万元,同比增长55.91%,毛利率同比下滑2.67个百分点。销售收入的增加主要来自输液产品的市场拓展:2012年上半年,公司成立输液事业部,以客户为导向,在区域规划、品种规划、客户资源及渠道规划、商务管理、客户服务等方面通过差异化的创新营销,取得了较好的效果,其中东北和华中地区的收入增长达到了52.95%和62.58%。公司今年规划收入为6亿元,我们认为下半年销售压力仍然较大。 (二)、腹膜透析液推广逐渐加速2012年上半年公司腹膜透析产品已经在山东、广东、新疆、广州军区、沈阳军区中标,平均价格约28.5元/袋。截至上半年公司已与31家商业公司签署合作协议,通过前期业务培训,现已顺利开展产品运输、配送服务。腹透信息系统已开始病人随访记录,质量信息反馈和分析等工作。公司通过各种学术活动及发送《腹膜透析操作视频》全面宣传腹膜透析治疗方式和公司的腹膜透析产品,市场已逐步预热。公司的血液净化事业部目前有50名员工。公司计划全年完成腹膜透析产品10个地区的中标,开发医院30家,病人的数量达到600人以上。我们认为,今年腹膜透析以市场培育为主,该业务今年基本不会为公司贡献利润,但是明年将是公司重要的利润来源,且弹性较大。 (三)、毛利率有所下滑,费用率基本稳定报告期内,公司主营业务收入增加28.18%,主营业务成本增加30.15%,综合毛利率56.67%,比去年同期的57.32%有所下滑,主要系单位售价的降幅略高于单位成本的降幅,导致毛利率下滑。报告期内公司销售费用率23.32%,同比上升了0.75个百分点,主要系公司推广腹膜透析产品导致的费用上升;公司管理费用率9.60%,略高于去年同期的9.44%,主要系研发费用的投入所致。 3.投资建议我们认为,公司大输液业务下半年面临销售压力仍然较大;腹膜透析液推广逐渐加速,但今年以市场培育为主,基本不会为公司贡献利润,明年将是公司重要的利润来源,且弹性较大,预计2012~2013年EPS分别为0.49元、0.71元,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布2012 年半年报:报告期内,公司实现营业总收入39.10 亿元,同比增长22.14%;归属上市股东的净利润3.07 亿元,同比增长18.72%;基本每股收益0.236 元。略低于我们的预期。 2.我们的分析与判断 (一)、二季度收入增速略低于预期,销售改革积极推进 上半年公司实现营业总收入39.10 亿元,其中二季度收入16.14 亿元,同比增长21.23%,略低于一季度的22.78%。其中公司主导产品实现了稳定的增长,二三线品种实现了较快的增长。报告期内, 公司继续从强化渠道管理、优化品种梯队、加强队伍培训等方面不懈努力,坚持现款销售、应收账款季末清零的销售政策不放松,加强区域考核的执行力,并继续强化经销商责任意识,稳定产品渠道价格、维护市场秩序。为公司的长久发展打下良好基础。 (二)、二季度毛利率有所回升,费用率上升侵蚀利润 上半年公司实现营业利润5.78 亿元,同比增长20.26%。 上半年,公司综合毛利率为45.88%,比去年同期上升1.34 个百分点;其中二季度毛利率48.90%,同比提高0.60 个百分点,比一季度的43.77%上升了5.13 个百分点。上半年公司销售费用率21.11%,同比上升1.37 个百分点。上半年公司管理费用率8.86%, 略高于去年同期的8.41%。费用率的上升侵蚀了营业利润。 (三)、可转债已于近日获批,产能瓶颈将释放 公司23 日发布公告,证监会于2012 年8 月22 日审核通过了公司发行可转换公司债券方案,公司将在收到中国证监会核准文件后另行公告。 公司此次发行拟募集资金不超过人民币12.05 亿元(含发行费用)用于大兴生产基地建设项目,选取大蜜丸、小蜜丸、散剂和口服液四大类剂型产品中具有较大需求空间和较强竞争优势、以及根据公司未来研发方向拟重点推出的产品作为本项目生产的主要产品。募投项目基地年初已经使用自有资金开始建设,建设期为2 年, 预计14 年初将释放产能。 3.投资建议我们认为公司拥有众多优质产品,未来伴随着营销改革的持续推进,以及产能的跟进,公司的潜力将逐步释放,特别是二线产品将能够快速增长,从而带动整体收入增速,短期业绩的波动不影响长期向好的趋势。我们预测2012~2013 年每股盈利0.43 元和0.54 元,对应当前PE42X 和33X,维持“谨慎推荐”评级。

本次收购标的估值尚未确定。我们认为,公司收购洁晶药业70%的股权,有助于迅速扩大公司产能,提高公司的市场份额。不考虑此次收购,预计2012~2013 年EPS 分别为0.50 元、0.72 元,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 近期,我们对腹膜透析液的市场进行了调研跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)、慢性肾衰竭随慢性病发病率上升而大幅增加 肾功能衰竭可分为急性和慢性。急性肾衰竭主要是由于急性肾缺血或肾中毒引起的;慢性肾衰竭则是由糖尿病、高血压、红斑狼疮、免疫系统疾病等各种病因引起的慢性肾病,部分患者最终发展为肾衰竭。过去两者的发病率相对稳定。近些年来随着人口老龄化及生活环境的变化,我国一些慢性病发病率迅速上升:如糖尿病发病率从上世纪80年代的0.9%已经攀升到近10%,高血压的发病率也达到了18.8%。 (二)、大病保障水平提高释放透析需求 医保对大病报销比例的提高,透析患者人数激增 未来中国的医保将由广覆盖、低水平逐渐转向提高大病的保障水平过渡。其中儿童的两类重大疾病白血病和先天性心脏病走在了大病医保报销的前面。乳腺癌、宫颈癌和尿毒症是当前影响妇女及普通人群健康的三类重大疾病,2011年初这三大类疾病开始试点医保报销。就尿毒症透析而言,虽然上海等部分发达地区报销比例较高,但全国很多相对欠发达地区自负部分仍然偏高,给患者家庭造成了沉重的经济负担限制了就医能力。随着卫生部在全国范围内推广大病保障工作,一些地区医保也调高了对尿毒症透析的报销比例,如山东聊城从2012年3月开始,血液透析城镇职工医保报销比例由原来的85%提高到了95%。考虑到政策执行要滞后一段时间,目前正处于报销比例提高后透析患者人数持续快速上升阶段,未来大量的潜在因经济因素不能透析的患者也将加入到透析行业,加剧了行业内供需矛盾。 (三)、血透捉襟见肘,大量患者需要转向腹膜透析 终身治疗,费用负担沉重,透析治疗率低 我国是一个人口大国,现在面临人口老龄化的问题,据统计肾脏损害(CKD)病人有一亿人左右,临床研究认为约有肾衰竭(ESRD)的发病率200人/百万人,每年新进入肾衰竭(ESRD)的病人大约26万人,但由于经济状况和医保覆盖率的影响,目前我国每年进入透析的新病人只有10多万人,其中大约1万人进入腹膜透析治疗,到2009年底透析登记的病人只有17万人左右,实际估计约23万人左右,腹透病人2.6万人左右。 医院血透场地设备扩展受限,血透市场供需矛盾逐渐突出 由于血液透析不仅需要高昂的设备(一台血透机约12万元,加上配套的设施造价达到20余万元),透析速度固定(每个患者做一次血透需要4至4个半小时,一般一台血透机一天仅能做2名患者),而且由于血透过程还需要配备专职的人员以及其他配套环节,医院短期内大量拓展场地和设备能力非常有限。目前,全国各地都不论发达地区还是欠发达地区,医院的血液透析都呈现出需要透析的病人人满为患,透析设备及相应的医务人员有限的矛盾,并且在逐渐加剧。 腹膜透析医疗资源占用少,疗效与血透基本持平,政策支持未来市场看好 相比血液透析,腹膜透析不需要透析机器,患者自身的腹膜即可作为透析用的半透膜在医生的指导下患者可以回家自行治疗,不受场地和仪器设备的限制。我们认为,过去限制腹膜透析开展的因素感染和长期行腹膜透析后腹膜硬化的观念是障碍之一。但随着保障条件和操作规范程度的提升,感染的发生几率大幅下降。现代医学观点认为,早期行腹膜透析更有利于保护残存的肾脏功能。 世界各国对血液透析和腹膜透析的选择差别较大,临床而言,两者疗效差别不大,适应症也大致相同。目前我国血液透析(HD)和腹膜透析(PD)比例约为10:1。全球PD开展最好的国家是香港和墨西哥,PD的人数均占ESRD患者的80%以上,在欧洲、澳大利亚、韩国等国家PD占20-30%。但美国和日本PD人数仅在10%左右。在我国,北医三院等医院腹膜透析在透析患者比重中超过50%,走在前列,对于国人而言,推广腹膜透析在疗效不下降的前提下,能够节约医疗资源是值得肯定的选择。 中国腹膜透析市场步入快速上升通道 截至2009年底,我国透析登记的病人共有17万人。实际估计人数约为23万人,其中,进行腹膜透析的病人2.6万人左右。按照每位病人一年3-4万元的费用估算,2009年的腹透市场就有7.8-10.4亿元。 患者生存期延长,发病率在上升,未来存量患者人数激增。很多肾衰竭(ESRD)的病人是因为经济原因退出和得不到治疗。随着国家医保政策进一步落实,国家GDP的大幅增加,越来越多的病人将得到治疗;2011年底病人自付比例将降到30%以下,进入透析的肾衰竭的病人将大幅度增加。另一方面,随着透析比例的扩大患者平均生存期限延长,加之发病率的上升,未来终末期肾病需要透析的患者人数将呈现加速上升的态势。如果按照5年生存期计算,每年新增20多万肾衰患者,到十二五末,又将新增100余万患者。粗略估计十二五末进入腹透的在10到20万左右,未来三年腹膜透析市场复合增长率将达到40%。 (四)、公司四季度腹膜透析液产能投产,业绩向上趋势逐渐清晰 目前国内腹膜透析液市场容量大约3000-4000万袋/年,其中绝大多数份额被广州百特所占据。其余生产企业规模较小,基本可以忽略不计。 3.投资建议 我们认为,腹膜透析液市场启动在即,公司与政府层面合作推广产品将有助于产品品牌的塑造,经过今年的市场推广后,有望在13年开始放量,预计2012~2013年EPS分别为0.50元、0.76元,维持“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.1、1.37、1.69元,12-14年CAGR25.8%,持续成长能力较强。2012年PE约23倍,有一定的安全边际,建议中长期投资者积极关注。 风险提示 新产品上市推广速度低于预期。

1.事件 公司发布2012年一季报:报告期内,公司实现营业收入17.64亿元,同比增长32.48%;归属上市公司股东的净利润3.07亿元, 同比增长36.90%,每股收益0.31元。 2.我们的分析与判断 (一)、处方药业务快速增长至收入超预期 报告期内,公司实现营业收入17.64亿元,同比增长32.48%, 主要是处方药业务快速增长致使收入增速超预期。我们认为,公司OTC 产品增速超过20%,中药配方颗粒增速超过30%。在处方药业务板块,中药注射剂和抗生素产品由于去年同期基数较低实现了较好的增长,是收入超预期的主要贡献来源。 (二)、毛利率压力有所缓解 报告期内,公司综合毛利率60.09%,去年同期为59.68%,同比略有提升。2011年公司受药材及辅料成本提升的影响,毛利率水平受到较大压制,影响了公司利润增速。今年一季度中药材价格有所回落,未来仍有下降的趋势,毛利率压力将有所缓解,未来利润增速有望高于收入增速。 (三)、费用率降低显现规模优势 报告期内,公司销售费用率为29.78%,同比下降1.2个百分点, 管理费用率为6.6%,同比下降0.5个百分点。我们认为,随着公司规模的扩张,规模效应所带来的优势将继续显现,未来销售费用率和管理费用率仍有下降的空间。 3.投资建议 我们认为公司作为我国OTC 领域的龙头企业,具有很好的品牌优势和渠道优势,收入规模将继续保持较快增长,未来随着成本压力的缓解,净利润增速将高于收入增速。此外,公司的中药注射剂也是我们看好的板块之一。暂不考虑后续的外延式收购,我们预测2012~2013年每股盈利1.02元和1.23元,对应当前PE18X 和15X,维持“谨慎推荐”评级。

投资建议 我们估算新品对业绩的贡献在2013 年最显著;我们预测2012~2013 年EPS 分别为0.59 元、0.85 元,分别同比增长31%、44%,维持对公司的推荐评级。

用药需求开发潜力较大的中枢神经药行业: (1)受成瘾及处方外流的顾虑影响,与发达国家相比,目前我国麻醉药用量相对不足。未来随着生理上无痛和精神上无痛苦记忆的麻醉用药理念的传播, 以及麻醉药处方管理效率的提升,麻醉药行业仍有较大扩容空间。 (2)作为发展中国家,当前精神失常类疾病的治疗重点仅局限于重型患者,而约7000万轻型精神失常患者没有就医或没有得到合理的治疗。未来随着认知程度的提高以及对生活品质的追求,主动就医的数量庞大的轻型患者将成为拉动精神失常药增长的新动力。 芬太尼系列上市完善公司麻醉产品线,丙泊酚市场需求量大: 公司过去麻醉类产品主要集中在麻醉镇静领域。2011年获批的芬太尼、及今年预计获批的瑞芬太尼将公司产品线拓展至麻醉镇痛领域。丙泊酚可以应用于麻醉诱导和维持阶段,是最大的麻醉药品种。 麻醉镇静药右美托咪啶应用科室多,潜在市场容量大:神经外、神经内等科室大量的上呼吸机、机械通气患者存在不同程度的焦躁情绪需要镇静。但出于对患者安全的考虑,老的麻醉镇静药很少应用。“右美”是一种全新机制的麻醉镇静药,几乎不影响患者的呼吸功能,安全性高,非常适合在诸多非麻醉科室进行推广应用。 高壁垒、完善的销售网络及丰富的后续产品线保障公司稳定的盈利能力。麻醉药供应商相对有限,瑞芬和“右美”此前分别是人福和恒瑞的独家。十余年积累打造了700人专业销售队伍。 盈利预测与投资建议 我们估算新品对业绩的贡献在2013年最显著;2012~2013年EPS 分别为0.59元、0.85元,分别同比增长31%、44%。对应当前股价PE 分别为30×、21×,PEG 为0.8。考虑到公司业绩持续较高增长,维持推荐评级。

络病理论统观全局擅长慢性疾病治疗:慢性病不仅是未来疾病的发展趋势,更是医疗资源消耗的主要疾病谱类别。慢性病的治疗讲究全局观、系统观与中国传统医药的治疗理念吻合。吴以岭教授继承和发展的络病理论,是祖国传统医学在治疗实践中创新发展的优秀成果。 坚持学术营销建立品牌优势,渠道下沉拓基层市场:公司坚持学术营销,在高端医院市场已经树立了良好的品牌形象,是公司的核心竞争力之一。循证医学研究为公司的学术推广提供了很好的支持。此外,公司在国家大力扶持基层医疗服务市场的前提下适时进行渠道下沉,未来基层市场将为公司带来新的增长空间。 主要产品终端销售有望维持较快增速:公司目前的优势领域在心脑血管用药,预计2012年通心络胶囊在渠道下沉和销售科室拓展的双重因素下增速可达11%;参松养心胶囊在细分市场竞品较少,增速将达20%;芪苈强心胶囊凭借渠道优势放量可期,收入将过亿元。莲花清瘟经过10年去库存后恢复增长,12年有望维持20%的增速。 研发实力雄厚,具备持久发展能力:公司具有研发高效的优势,产品储备丰富,目前正在向糖尿病等领域拓展市场,未来会不断有专利新产品推出,提升公司估值。 预测与估值建议:我们认为,在络病理论指导下,公司已经在心脑血管用药领域树立了良好品牌,并不断向感冒用药、抗肿瘤及糖尿病用药等领域拓展。预计2012~2013年EPS分别为1.37元、1.70元,对应PE21.8倍和17.5倍,维持?谨慎推荐?评级。 主要风险因素:基层市场开发进度低于预期的风险;原材料价格波动的风险。

1.事件 公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入61.08亿元,同比增长23.58%;营业利润7.90亿元;归属上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长28.68%,每股收益0.34元。 利润分配预案为:每10股分配现金红利1.5元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩基本符合预期,毛利率略降 报告期内,刨除其他业务,公司主营业务实现收入60.62亿元, 同比增加24.27%,主营业务成本36.02亿元,同比增加24.55%; 毛利率40.59%,比上年同期下降0.14个百分点。业绩基本符合预期。 (二)、营销继续精细化 公司的营销正在不断精细化,以品种为核心进行营销推广。报告期内,营销团队依据人员特点,进行团队设计和分工规划,强调业务人员个人责任,充分发挥主观能动性,搞出特色。通过目标分解,细化任务,明确责任分工,将考核指标逐一落实到人,进一步将过去较为粗放的营销体系向精细化改进,对于提高业务人员的工作积极性起到显著的推动作用。 (三)、挖掘二线品种潜力带动增长 公司一线产品均销售过亿,未来增长乏力。未来公司在确保主力品种稳步增长的基础上,继续挖掘潜力品种,并针对特色品种个别策划,实质性的推动了全系列品种的销售增长。报告期内,公司主导品种销售继续保持良好的增长势头,二三线品种表现稳定,小品种增长迅速,有力的支撑了公司整体销售规模的扩大, 我们认为,公司8个销售过亿的大产品增速均在10%以上,其中安宫牛黄丸、大活络丸由于终端需求旺盛,表现可能更出色;二线产品中,3000-5000万的产品有30多个,总收入超过10亿元, 11年整体增速高于20%。 3.投资建议 我们认为公司拥有众多优质产品,未来伴随着营销改革的持续推进,以及产能的跟进,公司的潜力将逐步释放,特别是二线产品将能够快速增长,从而带动整体收入增速。我们预测2012~2013年每股盈利0.43元和0.54元,对应当前PE35.1X 和27.9X,维持“谨慎推荐”评级。