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张秋生

银河证券

研究方向: 公路行业

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保税科技 公路港口航运行业 2010-12-02 6.49 -- -- 7.11 9.55%
7.11 9.55%
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1.事件. 公司今日披露拟竞购“兵吉燕储罐资产”的详细情况:拟拍卖资产评估值7055.5万元,其中储罐设备估值5226万元,2.3万平米土地使用权评估值1092万元,公司拟在总评估值基础上增加不超过20%的加价额(即总报价不超过8466万元)参与竞拍,竞拍日期为2010年12月10日。 2.我们的分析与判断. (1)竞买价格略高于自建价格,成交价包含资源稀缺性溢价。 兵吉燕项目总罐容4.92万立方,其中不锈钢储罐2.13万立方,碳钢储罐2.79万立方。项目总评估价格7055.5万元,如果最终在加价20%的情况下竞拍成功,购买总价为8466万元,折合每立方罐容购买价格为1721万元/立方;若按评估价成交,每立方价格为1434万元。 公司新建8.9万立方储罐总投资为12759万元(不是最终结算价,预计结算价将高于投资概算),折合每立方造价为1433.6万元,与兵吉燕评估价相同,若按加价20%成交,则每立方溢价287元。我们认为,兵吉燕项目与公司现有储罐同处于保税区之内,共用长江国际码头,公司购买后可以在短时间内投入使用并体现规模效益;其次,保税区内可建储罐用地非常稀缺,拍卖溢价不仅是规模效益的体现,更是资源稀缺的必然要求。 (2)竞买新储罐可提升公司业绩5分钱左右. 据公司预测,新罐区可实现年收入2383万元,年利润总额830万元,净利润623万元,折合每股业绩0.04元,考虑新罐区与原有罐区的协同效应,预计新竞买的4.92万立方储罐,在正常运营年份,可贡献业绩5分钱左右。 (3)上调2011年业绩至0.77元。 如果12月10日竞拍成功,公司可能会对新购储罐进行整修和变动,新储罐预计将在2011年一季度之内正式投入使用,预计产生业绩0.04元,上调前次预测2011年业绩至0.77元。 3.投资建议. 公司竞买兵吉燕储罐项目成功后,最新预测的2010~2012年EPS分别为0.53、0.772和1.19元(假设营业收入增长率分别为235%、28%和89%)(表1);报告期公司股价15.80元,PE分别为29.8、20和13倍,维持“重点推荐”评级。
赣粤高速 公路港口航运行业 2010-11-29 5.34 -- -- 5.37 0.56%
5.38 0.75%
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1.事件 公司今日(2010年11月25日)发布公告,公司于2010年11月24日收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币壹亿零柒佰万元整。 2.我们的分析与判断 (1)全年收到财政补贴2.4亿元,增厚每股收益0.10元 公司上半年(6月29日)收到省政府财政补贴款13700万元;本次收到补贴款10300万元,全年共收到省政府财政补贴款2.4亿元,补贴款增厚2010年每股收益0.103元。 (2)长期来看,政府补贴对上市公司弊大于利。我们认为,公司上市之初,企业盈利能力较为薄弱,地方政府给予扶持是必要的,但从长期来看,政府补贴对上市公司发展弊大于利: 首先,上市公司的经营目标是股东利益最大化,而地方政府的目标是社会利益最大化,两者目标并不一致。出于社会效益考虑,地方政府对建设效益不好而路网效益好的路产有很强的动力,如果上市公司受地方政府投资意愿影响而不得不巨资投入效益不好的路产,势必会降低公司资产收益率。接受政府财政补贴在某种程度上会对公司独立经营产生不利影响。其次,在上市公司依靠自身能力可以独立发展的情况下,继续获得财政补贴,易使公司产生依赖性和管理惰性,对公司降低成本、竞争发展不利。第三,随着公司盈利逐步增长,政府补贴对业绩的增厚效应逐步降低,扶持效应不断衰减。长期来看,持续的财政补贴对公司发展弊大于利,应当尽早“断奶”,独立发展。 (3)通行费率存在上调空间。 随着安徽省提高收费公路通行费,江西周边(湖南除外)省份的浙江、安徽和湖北的通行费标准均高于江西省(表3),江西省道路通行费标准存在上调预期。 (4)迎接全国公路大检查,养护成本增加额将超过3亿元。 为迎接全国公路大检查(简称“国检”),公司养护支出从二季度开始大幅度增加。据测算,二季度公司养护费用超正常水平支出9800万元,三季度继续超正常水平增加养护支出1.64亿元(具体测算详见表2),累计养护费用超额支出2.62亿元。由于“国检”日期向后延期,预计公司在第四季度还会继续发生超额养护支出。预计公司迎“国检”全年养护费用超正常增加额将在3亿元以上。 3.投资建议 考虑2010-2012年财政补贴分别2.4亿元、2亿元和2亿元及2010年养护费用超额支出因素,预测公司2010至2011年的每股收益分别为0.60、0.69和0.72元(假设营业收入增长率分别为14%、11%和7.4%);当前公司股价5.83元,目标PE15倍,合理估值区间10.35-11元,维持“推荐”评级。
保税科技 公路港口航运行业 2010-10-29 5.43 3.23 -- 6.37 17.31%
7.11 30.94%
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1.事件. 公司今日(2010年10月28日)披露三季报,季报显示,一至三季度公司实现营业收入5.57亿元,同比增长233%;实现归属母公司股东所有的净利润6211万元,同比增长48%,每股收益0.35元。第三季度公司实现每股收益0.16元。 2.我们的分析与判断. (1)8.9万立方储罐投产有效缓解产能瓶颈。 第三季度,公司新建储罐投产运营,当季实现营业收入2.55亿元,比二季度营业收入增加8500万元,可以推断,公司8.9万立方新罐区投产三个月即接近满负荷运转,公司产能瓶颈得到一定缓解。 (2)新罐区投产,经济效益显著。 公司前三季度的净利润分别是1873、1515和2822万元,第三季度公司净利润是第二季度的1.86倍,新罐区投产并接近满负荷运转是利润大幅度增加的主要因素。第三季度,公司实现的净利润接近上半年的总和,实现每股收益0.16元,预计第四季度可实现每股收益0.18元左右,新罐区经济效益十分显著。 (3)上调全年业绩至0.53元。根据前三季度公司各项运营指标变化趋势所做的财务预测显示,2010年全年净利润预计在9200至9500万元之间,折合每股收益0.53元,我们将五月份预测全年每股收益0.49元上调至0.53元。 3.投资建议. 预计公司2010~2012年的EPS分别为0.53、0.727和0.984元(假设营业收入增长率分别为235%、25%和91%),;当前公司股价13.7元,目标PE25倍,合理估值区间18-25元,上调投资评级至“重点推荐”。
唐山港 公路港口航运行业 2010-10-25 7.74 -- -- 8.50 9.82%
8.64 11.63%
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1.事件 公司今日(10月20日)披露2010年三季报:1-9月份,公司实现营业收入18.72亿元,同比增长35.3%;实现归属于母公司股东的净利润2.91亿元,同比增长31%,基本每股收益0.34元,同比增长21.4%。 2.我们的分析与判断 (1)内贸货物吞吐量快速增长,钢铁、煤炭是增长主力。 报告期唐山港共完成货物吞吐量5641.34万吨,其中内贸货物吞吐量完成2549.27万吨,同比增长26.85%;外贸吞吐量完成3092.07万吨,同比增长6.7%。具体货种来看,钢铁完成吞吐量接近1200万吨,同比增长37%,煤炭货种完成吞吐量2011万吨,同比增长51%。钢铁和煤炭的合计吞吐量占公司报告期全部货物吞吐量的57%,煤炭和钢铁吞吐量快速增长,成为拉动公司营业收入增长的主要动力。 (2)募集资金新建码头有望提前投入使用。 公司正在建设的20-22#泊位募投项目建设进程加快,已取得实质性进展。2010年9月6日,唐山市发改委口岸办组织召开了20#-22#泊位通过口岸对外开放预验收会,认为20#-22#泊位码头工程和配套设施较为完善,具备对外国籍船舶开放的基本条件,公司正在积极向省政府申请20#-22#泊位进行口岸对外开放正式验收,使其尽快正式对外通航并发挥效益。随着20-22#泊位对外开放正式验收的完成,公司募投项目将具备正式对外通航条件,在公司未来的效益增长中发挥重要作用。 20#~22#三个4万吨级通用杂货泊位,装卸货种为钢铁类件杂货,年设计通过能力为560万吨。20#~22#泊位有效靠船段长度按停靠3艘4万吨级杂货船设计,泊位长度为565米,码头结构按照远期可停靠10万吨级船舶预留,码头前沿水深-16.0米。 (3)上调业绩预测至0.42元。 市场一致预期2010年公司每股业绩为0.33元,截至三季度末,公司每股收益已经突破0.34元,业绩超过市场普遍预期。银河研究部最新预测显示,公司2010年每股业绩为0.418元,上调每股业绩至0.42元。 3.投资建议 预计公司2010~2012年EPS分别为0.418、0.478和0.582元(假设营业收入增速分别为27%、30%和12.5%),PE分别为19.7、17和14倍,当前公司股价8.24元,目标PE18~20倍,首次投资评级为“推荐”。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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