投资要点: 事件: 公司公布2014年年度报告,2014年公司实现归母净利润1.50亿元,同比增长5.19%;基本每股收益0.1032元/股,同比减少0.39%。公司业绩增长低于预期。 点评: 营收保持增长,增速低于预期。 2014年公司实现营收约7.20亿元,同比增长22.15%,传统市政水务业务及工程总包业务为收入增长主要驱动力量。得益于供排水项目规模扩大及部分项目水价上调,2014年公司市政供排水收入3.10亿元,同比增长14.3%;同时,工程总包业务规模持续大幅增加,收入同比增长131%,达到1.84亿元。但由于设备销售较大幅度萎缩,实现约1.63亿元收入,同比减少19.3%,与此同时,新型城镇供排水业务推进总体缓慢,使得公司营收增长低于预期。 工程总包业务盈利增强,提升公司总体盈利水平。 除收入规模大幅增加外,由于项目谈判能力增强,集中采购降低成本,以及项目管理进一步优化和成本控制加强,公司工程总包业务的盈利水平也同向大幅增加,2014年毛利率为42.79%,同比增加19.11个百分点,为公司综合毛利率提升的最主要贡献因素。 销售及管理费率增长,致期间费率小幅增加。 2014年公司期间费率26.6%,同比增加2.9个百分点,主要源于销售费率和管理费率的增加,两者同比分别增加1.2个百分点和2.6个百分点。销售费增加主要系较去年同期新增子公司天地人1-7月管理费用;同时,天地人业务分散,销售费用较高;以及农村供排水业务拓展的销售费用投入增加所致;管理费率增加则主要系较去年同期增加天地人管理费用、支付海外技术并购中介服务,以及东营污水项目等投入运营等所致。 政策扶持推动,新型城镇供排水业务有望发力。 公司运用PPP模式与芜湖建投签署合作协议,将就安徽芜湖市城市环保基础设施项目开展合作,项目总投资近30亿元。公司进入市政环保领域,进一步完善产业链条,可有效降低增长过多依赖传统主营业务发展的风险,同时,也将为后续成长开辟新的空间。新业务布局契合环保政策和行业走向,随着后续具体项目的落地和实施示范,PPP模式业务的进一步拓展有望大幅提高公司营收水平,成为新的盈利增长点,并为公司实现持续较快发展提供有力保障。通过并购瑞典Josab公司和四川亿思通,以及增资惠州雄越,公司已形成领先的城镇供排水设备和技术体系。而以此为依托,公司城镇供排水业务实现了在全国范围内的初步布局,虽然14年项目落地不及预期,但在“水十条”要求加快农村环境综合整治,以及PPP模式加快推广应用的推动下,伴随农村水务市场的加速发展,公司城镇供排水业务未来有望实现爆发增长,并大幅贡献业绩。 盈利预测。 我们下调公司盈利预测,预计2015-17年公司EPS分别为0.15/0.19/0.24元/股,对应PE分别为64X/50X/39X。通过积极实施外延发展战略,公司主营业务涵盖市政给排水、城镇分布式排水、工业废水处理、环保设备及工程业务等多个领域,目前已形成较完备的水处理产业链。随着“水十条”全面控制污染物排放,工业废水治理、城镇污水处理及农村水务等细分市场加快发展,凭借较强的综合实力,公司有望在竞争中获取更多的市场份额,并实现持续成长。维持公司“增持”投资评级。 风险提示。 1)“水十条”等政策推进不及预期。 2)新型城镇供排水业务开拓低于预期。 3)竞争加剧致业务毛利率下滑。

调研情况: 近期我们对国中水务进行了调研,并与证券事务部经理陈静先生就公司的经营现状和未来发展等情况进行了交流。 投资要点: 传统水务领域发展平稳,水价上涨或提升板块价值。 公司不断巩固并强化在传统市政水务领域的建设与运营优势地位,市政供水与污水处理总体实现平稳发展,近3 年营收复合增长率约11.4%;同时,供水和自来水销售毛利率近3 年均值分别为47.4%和43.8%。我们预计2014年公司市政水务在手合约对应水处理规模或达200 万t/日,相比2013 年有30%以上的增长。另外,在水价改革力度加大,水价上涨成趋势背景之下,公司传统水务板块的价值有望逐步获得提升。 高难度工业废水处理业务取得重大突破,发展前景看好。 公司2013 年完成对天地人的全资收购,进入垃圾渗滤液和高难度废水膜法处理领域。天地人是垃圾渗滤液处理领域龙头企业,2014 年上半年实现净利润2,357.15 万元,对公司净利润的贡献度为44.01%;目前天地人在垃圾渗滤液领域的市场占有率稳定在10%左右,预计未来仍将持续为公司贡献较大利润。同时,天地人在高难度废水处理领域取得重大突破,近期与内蒙古达旗经开区管委会签订浓盐水处理特许经营协议,项目拟投资4,822 万元,测算达产年满负荷运营年收入约2,400 万元。该项目为公司在工业废水领域的深入拓展奠定了坚实基础。对于年需求或达千亿的工业废水处理市场而言,公司在这一领域的发展值得期待。 并购Josab 和亿思通形成农村水务市场先发优势。 农村水务市场处于初级阶段,未来发展空间广阔。公司通过并购瑞典Josab和四川亿思通,构建起农村供排水领先技术体系,并较好地解决了农村供水与污水处理的高成本瓶颈。目前农村供排水业务拓展稳步推进,除与山东省和黑龙江省签订百镇供排水建设战略合作协议,提前锁定市场外;近期又中标四川荣县12 个乡镇生活污水处理厂BOT新建项目。我们预计,2014 年公司农村供水与污水处理订单总额将达2 亿元。随着未来农村水务市场的加速发展,农村供排水业务有望为公司大幅贡献业绩。 水通道蛋白膜商业化进程即将开启,未来前景可期。 近期,公司联合博天环境与丹麦AQP 签署正式合作协议,三方将在国内成立合资公司并建设AQP 水通道蛋白膜立生产线,实现正渗透膜的产业化。AQP水通道蛋白膜的引入,将进一步增强公司在水处理领域的竞争实力,同时还将助力公司未来进军海水淡化领域,进一步延伸产业链。AQP 正渗透膜一旦成功量产应用,将给公司未来的成长带来巨大想象空间。 盈利预测. 目前公司在农村水处理方面已形成先发优势,而该领域有望加速爆发,未来农村水务业务或将为公司快速增长提供强有力支撑;工业水处理有望成为新的业绩增长点;而水通道蛋白膜产业化可期,未来市场潜力巨大。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.14/0.22/0.32 元,对应动态PE 为46X、30X、21X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示. 1)业务拓展低于预期. 2)传统水务领域运行成本上升风险. 3)农村水务业务盈利能力不及预期. 4)竞争加剧带来毛利率下滑。

事件:公司与Water Technology Holdings Pte. Ltd(以下简称“Memsys”)签订了《投资合作意向书》,拟在2015年3月15日格林尼治标准时间中午12点前对Memsys完成至多800万欧元(折合约人民币6,142万元)的投资,本次股权投资前Memsys基于全面摊薄股份的估值为2,500万欧元(折合约人民币19,194万元,估值会进一步洽谈),公司还将拥有自Memsys主要股东处至多购买其持有的10% Memsys股权的选择权。此外,双方有意在中国成立合资公司进行进一步投资,在中国独家发展、生产和推广Memsys产品;双方拟在尽职调查结束之后的四周内签订具有约束性条款的合作协议,并于之后一个半月内签订正式协议、划拨投资款项和完成本次交易。 牵手Mensys,积极布局储备膜蒸馏技术:Memsys总部设在德国,成立后一直致力于膜蒸馏技术研发及应用,并已能大批量生产高品质膜蒸馏组件。其膜蒸馏技术克服了传统膜蒸馏工艺技术的瓶颈,可利用废热作为能源实现内部热量回收、产水能耗低、通量大、节能降耗、绿色环保,处于膜蒸馏技术应用领域前沿。其当前在欧洲、亚洲、美洲等地拥有多项成功工程案例,领域涉及海水淡化、石油化工、煤化工、食品加工、工业水回用等。本次对Memsys的投资将储备技术优势,契合公司的战略转型方向;并可与正渗透膜技术及现有业务板块的有机结合,实现膜蒸馏技术在国内市场的规模应用,我们坚定看好业务发展空间及其对公司整体战略布局的积极影响。 投资建议:本次对Memsys投资短期内并不会规模贡献业绩,坚定推荐逻辑,暂不调整盈利预测,我们预计2014年-2016年EPS分别为0.15元、0.27元和0.38元,对应PE为43.6倍、24.8倍和18.0倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价8.1元。 风险提示:业务合作失败、市场开拓低预期、项目进展低预期等

事件:全资子公司深圳国中将以1,300万元对惠州市雄越环保科技有限公司进行增资,持有增资后惠州雄越10%的股权。另签订《关于取得惠州市雄越保环科技有限公司60%股权的框架协议》,深圳国中将继续以对雄越增资及/或从毛文雄先生、陈素勤女士处收购股权的方式,取得剩余所需的60%股权,确保深圳国中最终以总对价9,100万元取得目标公司总计70%股权。 工业污水处理更进一步:惠州雄越致力于废水处理和固体废物处臵等环保领域,参与编制了《膜生物法污水处理工程技术规范》,其开发的可自控膜生物反应器(占地面积小、运行费用低、智能化控制、安装便利、运行稳定可靠,已经成功用于分散化的生活污水处理、工业难降解可生化废水处理等领域)和“废弃印刷线路板的回收处理装臵”(微生物法回收重金属,可应用于废弃线路板和含重金属污泥渣中重金属资源回收)将增强工业污水处理领域尤其是含重金属工业污水处理的技术实力,并为进入资源回收利用领域储备技术,助力南方市场的拓展。此次投资对公司当期业绩影响有限,技术获取有利市场开拓和综合实力提升,除此之外,若后续顺利实施,2015-2017年合计净利润4,200万元的业绩承诺也将对未来经营产生一定积极影响。 投资建议:暂不调整公司盈利预测,预计2014年-2016年EPS 分别为0.15元、0.27元和0.38元,对应PE 为46.5倍、26.4倍和19.1倍。坚定推荐逻辑,管理层参与利益协同机制完善,农村水、工业水业务稳步推进,储备水通道蛋白膜业务,持续推行投资并购战略,努力成为环保产业系统服务提供商,积极转型。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价8.1元。 风险提示:市场开拓低于预期、项目进展低于预期等

事件:中标四川省自贡市荣县度佳镇等12 个乡镇生活污水处理厂BOT 新建项目(含厂区建设、进厂道路、厂外接电、厂外接水等),建设规模为日处理污水2,250 吨,污水处理服务费单价为7.03 元/吨,污水处理工艺及排放标准为MBBR 工艺,出水水质达到《城镇污水处理厂污染物排放标准》的一级B 标准,特许经营权经营年限为30年(不含建设期),项目的投资金额预计为2,974.88 万元,将在接到中标通知书后15 日内与招标方签订有关特许经营权合同。 四川项目落地,农村水处理市场推开:公司前期收购亿思通90%股权,其采用MBBR 工艺,具有明显技术优势,已拥有项目超过60 个,具有丰富小型污水处理经验。本次四川12 乡镇污水处理厂BOT 项目是继山东、黑龙江两省后,技术优势与市场优势结合、深入农村水处理市场的再一标志性收获。此次中标对公司乡镇水务业务和未来经营业绩将产生积极影响,进一步扩大公司乡镇水务业务的市场影响力,有利于农村水处理这一重要战略市场的进一步拓展。 坚定推荐逻辑:(1)管理层参与利益协同机制完善;(2)持续推行投资并购战略,努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商,非公开发行有望加速战略转型;(3)传统业务平稳增长,农村水处理业务稳步推进,转型进军工业水处理,未来有望大幅贡献业绩;(4)与丹麦Aquaporin A/S、博天环境签订合作备忘录,将设立合资公司,Aquaporin A/S 公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展,坚定看好业务发展空间。 投资建议:考虑到农村水处理项目的持续推进,小幅上调公司盈利预测,预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.15 元、0.27 元和0.38 元,对应PE 为46.1 倍、26.2 倍和19.0 倍,维持“买入-A”投资评级,上调6 个月目标价至8.1 元。 风险提示:市场开拓低于预期、项目进展低于预期等

公司公告:公司近日参与了四川省自贡市荣县度佳镇等12 个乡镇生活污水处理厂BOT 新建项目(以下简称“本项目”)的招标,并已于2014 年10 月31 日收到中标通知书。 四川市场再下一城,盈利性好农村市场潜力可期。本次中标项目主要建设内容为荣县度佳镇等12 个乡镇生活污水处理厂BOT 新建项目(含厂区建设、进厂道路、厂外接电、厂外接水等),污水处理工艺及排放标准为MBBR 工艺,出水水质达到《城镇污水处理厂污染物排放标准》的一级B 标准,特许经营权经营年限为30 年(不含建设期),公司将在接到本中标通知书后的15 日内与招标方签订有关特许经营权合同,四川市场再下一城。本项目的投资金额预计为2,974.88 万元,项目建设规模为日处理污水2,250 吨,污水处理服务费单价为7.03 元/吨,预计内部收益率将超过12%水平,新签订单优秀的盈利性也预示未来农村市场开发的巨大潜力。 看好未来半年水行业,公司向环保平台公司转型加速。四季度清洁水行动计划出台后行业热度有望升温,从近期行业的动向来看农村水市场已经被放到了一个前所未有的高度。公司目前农村水市场项目正在持续推进,下半年推广的区域和订单数量均可能超预期,与行业高景气形成共振。公司正处于向环保平台型公司转型推进的关键期,通过向大股东和核心高管增发募集10 个多亿资金,作为公司实施境内外企业和项目并购的启动资金,积极在国内外寻找环保产业链上下游技术先进、业绩良好的标的,资金落实后推进力度不可小觑,此前烟气市场的布局显示公司转型正在加速。 维持“增持”评级。我们近期强调公司(1)订单催化(2)环保平台型公司转型(3)股权理顺后进一步激励三方面的催化剂,目前订单催化已开始兑现,考虑到黑龙江具体合同还未签订,基于保守原则暂不上调盈利预测,维持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,对应2014-2015 年48/34 倍PE,需强调的是若未来农村水务项目推进到位,公司业绩向上调整弹性巨大,暂维持“增持”评级。

事件:与Airborne China Limited(爱邦中国)签订《投资合作意向书》,计划通过认购新股的方式持有其全面摊薄后30%股权,标的公司估值约6,000万美元(估值和认购价格会后续协商),并同意首批30%股份认购交易后18个月内,通过合法方式确保投资方合并持有爱邦中国全面摊薄后51%的股权。投资款项将计划用于在中国成立合资公司以并推动烟气治理项目,进一步开拓中国市场,推动现有或新签约的烟气技术有关合约。双方在完成本次交易后将努力争取合适的时间启动标的公司在香港或者其他适宜的资本市场的IPO和上市计划。 推进综合环境解决战略,关注平台价值:爱邦中国拥有行业领先的烟气污染控制技术,几乎可以消除所有燃煤污染(去除99.5%的二氧化硫和三氧化硫、99%的氮氧化物和汞),建设和运营成本低,在电厂、钢铁厂、水泥厂和化工厂等方面有重要应用价值,被评价为“具有很高效率和很好经济性”,并负责亚洲(主要是中国大陆)区域市场及业务拓展。与爱邦中国签订投资意向,是继并购天地人、亿思通及与Aquaporin A/S签订合作备忘录等战略后又一重要举措,是战略转型、打造综合环境解决方案提供商整体战略的重要一步。在公司农村与工业水处理业务快速推进的基础之上,本次合作意向将为公司开启进入烟气治理市场的大门,环保综合平台渐现,价值值得关注。 看好公司发展:(1)管理层参与利益协同机制完善;(2)推行投资并购战略,努力成为水、大气、固废等领域环保产业系统服务提供商;(3)农村和工业水处理业务稳步推进;(4)与丹麦Aquaporin A/S、博天环境签订合作备忘录,设立合资公司进军水通道蛋白膜市场。 投资建议:考虑到该意向尚存在一定的不确定性,暂不调整公司盈利预测,预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.15 元、0.25 元和0.34 元,对应PE 为47.9 倍、28.0 倍和20.6 倍,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价7.5 元。 风险提示:合作失败风险、市场开拓低预期、项目进展低预期等

公司公告:公司于2014 年10 月30 日与Airborne China Limited(“爱邦中国”)签订了《投资合作意向书》,公司将通过认购新股的方式持有爱邦中国全面摊薄后已发行股本30%的股权。双方同意,爱邦中国将在完成首批30%股份认购交易后的18 个月内,向公司授予认股权证或者通过任何其他合法方式,确保公司有资格认购其相应数量股权,以确保公司将合并持有爱邦中国全面摊薄后已发行股本51%的股权。 进军烟气治理领域,坚持“从技术到市场”策略。爱邦中国拥有爱邦国际当前完整的以及未来不断技术革新的全部烟气污染控制技术,该技术被美国电力研究协会评价为“具有很高的效率和很好的经济性”,具备去除99.5%二氧化硫、99.5%三氧化硫、99%氮氧化物和99%汞的能力,建设和运营成本低,其污染物控制水平处于行业领先地位。在电厂、钢铁厂、水泥厂和化工厂等方面有重要应用价值。公司此次与其签订意向协议是进军烟气治理领域的第一步,而从国外技术型公司着手也秉承了“从技术到市场”的风格,凭借公司在国内环保市场丰富的经验和资源,未来实现其技术在国内的推广将比较容易。此外,双方还有意之后将标的公司在香港或其他资本市场IPO,使得公司的投资具备更大的获益空间。 向综合环境解决方案提供商转型迈出一步,后续推进进展将加快。公司向烟气领域扩张是向综合环境解决方案提供商转型的第一步,作为环境解决方案提维持“增持”评级。公司是我国农村水处理市场的标杆企业,率先在高潜力、高成长市场卡位,同时以国外环保平台型公司为目标,向跨领域的综合环保科技平台型公司转型步伐坚定开启,远景值得期待,维持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,对应2014-2015 年47/33 倍PE,需强调的是若未来农村水务项目推进到位,公司业绩向上调整弹性巨大,维持“增持”评级。 供商,需要具备水、大气、危废等全领域的防治能力,公司一直致力于构建全方位的环保技术运营矩阵,并逐步打造成为一个综合平台,可以预期后续相关外延的推进将加速。

发布2014 年三季报,基本符合预期。2014 年前三季度公司实现营业收入4.26亿元,同比增长39.63%;实现归属于上市公司股东净利润7552 万元,同比增长42.36%,对应每股收益0.05 元,基本符合预期。 天地人及工程业务四季度集中结算,全年业绩较预计不变。公司今年业绩增长很大一方面来自天地人贡献,作为垃圾渗滤液龙头,天地人目前市场份额领先优势已日趋明显,同时工业水处理市场也已经打开,但由于业务结算的季节性特征,大部分在四季度结算,因此前三季度公司净利润7552 万元水平处于合理范围之内。四季度除了天地人和一些工程业务集中结算之外,农村水市场的订单落地及结算也将明显加快,全年业绩料与预计基本一致。 行业利好逐步释放,公司转型及订单节奏有望加快。清洁水行动计划出台以及水权交易制度逐步落实均将带来行业发展的良好预期,我们前期强调公司未来看点主要取决于三方面:(1)订单催化(2)环保平台型公司转型(3)股权理顺后进一步激励。进度来看,黑龙江框架协议及相应地方项目的落地均显示出公司农村给排水业务逐步走向成熟,未来在农村水市场启动的大潮下公司的领先地位已经确立,四季度新订单落地是符合逻辑的大概率事件。10 月18日与Aquaporin A/S、博天环境共同签订《三方合作备忘录》推进正渗透膜研发和应用的举动显示公司向环保科技平台型公司转型的步伐已经开始实质推进,同时考虑到公司与国外环保技术公司合作经验丰富,未来顺利推进确定性高。 维持“增持”评级。公司是我国农村水处理市场的标杆企业,率先在高潜力、高成长市场卡位,同时以国外环保平台型公司为目标,向跨领域的综合环保科技平台型公司转型步伐坚定开启,远景值得期待,维持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,对应2014-2015 年46/33 倍PE,需强调的是若未来农村水务项目推进到位,公司业绩向上调整弹性巨大,维持“增持”评级。

业绩符合预期:2014年前三季度实现营业收入4.25亿元、归属上市公司净利润7,552万元,较去年同期增长39.63%和42.36%,EPS0.05元;第三季度实现营业收入1.61亿元、归属母公司所有者的净利润2,411万元,较去年同期增长16.29%和下降0.98%,EPS0.017元。毛利率环比略有下滑,公司项目结算及周期性特征短期影响报告期盈利,历史经验来看四季度单季业绩影响较大,业绩基本符合预期。 持续推进农村水处理,战略渗入工业水处理:并购亿思通,形成高浓度废水处理技术基础,2014年以来,先后签订山东省、黑龙江省乡镇供排水建设项目,未来有望应用其技术,继续深入拓展乡镇污水处理市场。子公司天地人签订内蒙古浓盐水处理项目,是公司战略渗入工业水处理的里程碑和开拓新市场的重要一步,未来公司在农村水和工业水市场开拓和项目获取方面会更有竞争力。 坚定推荐逻辑,长期看好公司发展:(1)管理层参与利益协同机制完善;(2)持续推行投资并购战略,努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商,非公开发行有望加速战略转型;(3)传统业务平稳增长,农村水处理业务稳步推进,转型进军工业水处理,未来有望大幅贡献业绩;(4)与丹麦AquaporinA/S、博天环境签订合作备忘录,将设立合资公司,AquaporinA/S公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展,坚定看好业务发展空间。 投资建议:暂不调整公司盈利预测,预计公司2014年-2016年EPS分别为0.15元、0.25元和0.34元,对应PE为47.0倍、27.4倍和20.2倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.5元。 风险提示:市场开拓低于预期、项目进展低于预期等

投资要点: 公司公告:公司日前与Aquaporin A/S(以下简称“AQP”)、博天环境集团股份有限公司(以下简称“博天环境”)共同签订了《三方合作备忘录》,国中水务、AQP 及博天环境将共同出资成立中国合资公司(以下简称“合资公司”)。合资公司计划注册资本为1,000万美元,其中博天环境以现金及等价物出资450万美元、国中水务以现金及等价物出资200万美元、AQP 以现金及等价物出资350万美元。 AQP 公司技术领先,公司股权参与意在长远。AQP 是一家总部位于丹麦哥本哈根的公司。自公司成立以来即致力于水通道蛋白渗透技术的研发,在欧洲、美国等地拥有数十项水通道蛋白膜方面的专利,在正渗透膜研究制造领域享有盛名。国中水务和博天环境将合计支付1,950万美元购买AQP 20.10%的股权,其中国中水务将购买AQP 15.10%股权、博天环境将购买AQP 5%股权。公司选择股权参与的方式意在看好正渗透膜长期发展前景的情况下与行业内技术领先公司提前开展深度合作,未来进展值得关注。 应用于海水淡化市场技术优势明显。Aquaporin 公司的核心技术是基于水通道蛋白的独特功能基础上的渗透技术,该技术只允许水分子跨膜运输而不允许带电质子或其他离子通过。每个水通道每秒钟能运输103-106个水分子,能耗非常小。这项技术目前在国际领先处于领先地位,代表了水处理领域的未来方向之一。Aquaporin 公司利用该技术已完成了Aquaporin Inside 第一代产品的开发。此产品与已上市的传统正渗透膜产品相比,除盐率更高且通水量明显提高。一旦Aquaporin Inside 产品具备批量生产的条件,可以正式投入工业应用商业化,将帮助公司打开国内海水淡化市场的广阔空间,在该市场中占据绝对优势。 维持“增持”评级。我们近期强调公司(1)订单催化(2)环保平台型公司转型(3)股权理顺后进一步激励三方面的催化剂,维持2014-2015年每股收益0.15/0.21元,对应2014-2015年42/30倍PE,需强调的是若未来农村水务项目推进到位,公司业绩向上调整弹性巨大,暂维持“增持”评级。

投资要点: 事件:国中水务与Aquaporin、博天环境三家公司签订备忘录。主要内容:1、国中水务和博天环境将合计支付1,950 万美元购买AQP20.10%的股权,国中水务15.1%,博天环境5%。2、三家公司合计出资1000万美元(国中20%、博天45%、AQP35%)成立中国合资公司。3、合资公司将在国内建立正渗透生产线; 意义:优势互补,为打开潜在水处理市场打下基础。Auaporin 公司的水通道蛋白膜为“正渗透”原理,相比广泛使用的“反渗透”,具有电耗更低、水回收率高、没有浓盐水排放等优点。目前该技术处于产业化前期,一旦解决技术、成本等瓶颈,可以在海水淡化、污水处理、化工等多个领域得到广泛应用。我们认为公司联合博天环境,入股Aquaporin并成立中国合资公司,应当是结合三者的技术、资本、市场实力,将目标定位在工业水处理领域,逐步推广这一技术在国内的应用; 暂不贡献利润,维持此前盈利预测。公司此次合作对盈利的影响来自两方面:合资公司的业绩,以及参股AQP 的业绩。预计合资公司的生产线建设和市场开拓需要1~2 年周期,预计AQP 业绩体量较小,因此我们暂不考虑对公司盈利影响。维持公司2014-2016 年盈利预测,预计EPS 分别为0.17、0.31、0.39 元,目标价7.75,维持“增持”评级; 风险因素:合资公司市场拓展缓慢。农村水务市场开拓低于预期;

签订三方合作备忘录:(1)成立合资公司:公司、AQP及博天环境将共同出资成立中国合资公司,分别以现金及等价物出资200万美元、350万美元和450万美元,占比20%、35%和45%,AQP将在合资公司支付第一部分特许使用费的首笔款项后12个月内,协助合资公司建设水通道蛋白膜生产线。在合资公司完成水通道蛋白膜生产线之前,AQP及其附属公司是合资公司水通道蛋白膜的独家供应方,之后,应独家向合资公司提供水通道蛋白膜配方。合资公司购买膜定价应依照合理的膜成本加上合理利润以及运输成本,其知识产权研发成果属于合资公司所有,拥有新专利以及AQP技术在中国地区的唯一使用权。(2)股权收购:公司和博天环境合计支付1950万美元购买AQP20.1%的股权,其中公司占比15.1%,博天环境占比5%。 产业链持续延伸:(1)合资公司成立后,公司将进入水通道蛋白膜业务,产业链持续延伸,AQP在欧洲、美国等地拥有五十项水通道蛋白膜方面的专利,该技术较传统技术具有耗能低的优势,在国际处于领先地位,本次引进后,有望将该技术和公司、博天环境项目结合,若能大规模市场化应用,有望带来一场新的革命。(2)本次引入博天环境作为合作方之一,其为专业水环境解决方案综合服务商,具有丰富的工业水处理、城市水环境、新水源、生态修复和土壤修复等经验,共同合作也将有助于水通道蛋白膜技术的更快应用。 持续推荐:(1)管理层参与利益协同机制完善;(2)持续推行投资并购战略,努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商,非公开发行有望加速战略转型;(3)传统业务平稳增长,农村水处理业务稳步推进,转型进军工业水处理,未来有望大幅贡献业绩;(4)拓展水通道蛋白膜业务,未来发展空间巨大。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.15元、0.25元和0.34元,对应PE为43.6倍、25.5倍和18.8倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.5元。 风险提示:市场开拓低于预期、项目进展低于预期等。

事件:公司公告,子公司天地人签订内蒙古达拉特旗经济开发区浓盐水处理项目特许经营协议,2014年12月底完工。 影响:单个项目业绩增厚有限,示范意义显著,有助获取更多项目。协议包括三部分:6000吨/日浓盐水处理设施的建设、运营,处理后回用水的水费,以及政府补贴。假设浓盐水处理负荷率80%,浓盐水产生50%回用水,一年运行330天,不考虑政府补贴的情况下,全年水处理收入1600万元,估计毛利800万元(50%毛利率),相对公司现有业务体量,单个项目对业绩的增厚较有限。我们认为,该项目的意义,在于天地人在竞争日渐激烈的垃圾渗滤液处理市场之外,进入处理难度较高,市场处于起步阶段的工业浓盐水处理领域。该项目的示范意义不容忽视,有助于天地人公司将来获得更多的类似项目; 预计“水十条”出台后将打开工业废水处理需求空间。预计“水十条”已经进入出台前的最后冲刺阶段,水污染治理将是政策的重点。相比生活污水,以往欠账较多的工业废水治理领域将释放出更大弹性。预计“水十条”出台后,将打开工业废水处理的需求空间; 盈利预测与投资建议。维持2014-2016盈利预测,预计EPS分别为0.17、0.31、0.39元。维持目标价7.75元,维持“增持”评级; 风险因素。农村水务推动进展较慢,渗滤液、工业废水收入低于预期。

事件:公司全资子公司北京天地人签订《内蒙古达拉特经济开发区浓盐水处理项目(浓盐水处理设施及两座高盐晾晒池)特许经营权协议》及其补充协议,项目投资、建设、运营和维护的浓盐水处理设施处理能力为6,000立方米/天,受托运营的两座高盐晾晒池的接收处理能力分别为3,000立方米/天和2,100立方米/天;建设项目计划2014年12月底完工,选择BOT或BT+O的方式,特许经营期30年。开发区管委有权于本项目工程具备清水联动试车条件之日起5日内回购,回购款覆盖工程总价(4,822万)与税费,投资回报率为9%,回购期内分五次支付,前四年每年按照1,000万加综合回报额支付,第五年支付余额及综合回报,项目采用“利随本清”,余额计息。 浓盐水处理之里程碑:项目收益主要包括建造期建造收益及建设补贴、预期政府回购9%回报率及利息费(若回购)、经营利润等。本项目是天地人迈入浓盐水处理的里程碑,我们预计未来主业将深入高盐水和浓盐水处理,市场空间及未来增速均可期待。 坚定推荐:(1)管理层参与利益协同机制完善;(2)持续推行投资并购战略,努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商,非公开发行有望加速战略转型;(3)传统业务平稳增长,农村水处理业务稳步推进,转型进军工业水处理,未来有望大幅贡献业绩;(4)规划与丹麦Aquaporin A/S合作,拓展水通道蛋白膜业务,未来发展空间巨大。 投资建议:预计2014年-2016年EPS分别为0.15元、0.25元和0.34元,对应PE为44.5倍、26.0倍和19.1倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.5元。 风险提示:市场开拓低于预期、项目进展低于预期等