2024年Q1营收/净利高增，降本增效成果显现 2024Q1公司收入19.64亿元(yoy+89.06%),净利润3.60亿元(yoy+66.32%)，归母净利润3.33亿元(yoy+50.44%)，扣非归母净利润3.39亿元(yoy+61.25%)。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.98/25.37/30.24亿元；可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司订单增长较快，光伏0BB串焊机及半导体等新业务推进迅速，给予公司24年15倍PE，对应目标价133.65元（前值133.65元），维持“买入”评级。 2024年Q1新签订单高速增长，因行业原因回款略有压力 2024年Q1公司新签订单34.45亿元，同比+31.50%，在手订单143.51亿元，同比+64.11%。在光伏行业下游盈利遇到压力，扩产收缩背景下，公司继续实现新签订单增长，主要系组件串焊机仍处于迭代扩产周期，公司串焊机环节龙头地位稳固，同时平台化拓展兑现。24Q1公司合同负债35.62亿元，较2023年下降8.84%，24Q1经营活动现金流-2.04亿元，为2020Q1以来首次转负。我们认为主要系下游客户盈利下降背景下，客户预收款支付时间有所拖延，同时银行承兑汇票支付比例相比现金支付比例提升导致。 收入结构变化造成毛利率下降，费用管控能力进一步提升 24Q1公司毛利率34.52%，同比-2.08pp，净利率18.31%，同比-2.50pp。由于公司单晶炉和电池设备处于收入放量初期，23年单晶炉境内毛利率约18%，电池设备境内毛利率约23%，均低于公司整体毛利率。考虑到公司近年来电池设备和单晶炉设备订单收入不断提升，规模效应有望逐步体现，有望带动公司未来毛利率企稳回升；24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为3.25%/3.71%/4.40%/0.13%，同比各-0.51pp/-0.98pp/-1.73pp/-0.35pp。期间费率合计11.49%，同比-3.57pp。期间费率管控能力提升。 公司设备持续研发，重视客户价值提升、进行海外业务布局 公司持续推进研发新产品，激光辅助烧结设备和低氧单晶炉已获得批量订单，LPCVD和0BB串焊设备已在客户端进行量产化验证，24年有望获得销售订单。同时公司的丝印线设备的平台设计与半片工艺的适配度较高，预计24年公司丝印线设备的市占率将有所提升，为客户提供光伏产业链的硅片、电池片、组件环节一体化产能布局。公司2024年重视海外业务布局，跟随客户布局海外一体化产能，同时计划在海外设立研发机构，形成全球范围内的完整闭环。此外公司半导体、锂电业务推进顺利，半导体布局划片、键合、装片、AOI、CMP等多款设备，平台化进一步打开成长空间。 风险提示：公司新产品研发不及预期，行业竞争加剧，串焊技术迭代低预期。

24Q1公司营收9.55亿元/yoy+11.72%，归母净利润1.16亿元/yoy+28.83%伊之密发布年报与一季报，2023年实现营收40.96亿元（yoy+11.30%），归母净利4.77亿元（yoy+17.67%），扣非净利4.56亿元（yoy+23.45%）；2024Q1实现营收9.55亿元（yoy+11.72%），归母净利1.16亿元（yoy+28.83%），扣非净利1.11亿元（yoy+35.40%）。下游需求复苏不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为1.33/1.61元（前值1.33/1.65元），新增2026年EPS预测为1.93元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14.37倍，考虑到公司海外市场开拓带来的成长性，给予公司2024年20倍PE，目标价26.55元（前值24.25元），维持“买入”评级。 24Q1毛利率/净利率同比提升，盈利能力表现优秀2023年公司毛利率33.25%/yoy+2.13pct，净利率12.00%/yoy+0.53pct；24Q1公司毛利率34.80%（yoy+2.51pct，qoq+1.25pct），净利率12.37%（yoy+1.36pct，qoq+2.33pct）。盈利能力提升原因为①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③汇率波动带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。期间费用率方面，24Q1公司期间费用率23.02%/yoy+1.40pct，其中销售费用率10.29%/yoy+0.41pct，管理费用率6.35%/yoy+0.34pct，研发费用率5.73%/yoy+0.94pct。 紧抓新能源车发展机遇，提质增效打造核心竞争力2023年注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，努力提升公司业绩。公司努力把握新下游新能源汽车需求高增的发展机遇，坚持创新驱动高质量发展的思路，推出多款高端注塑机/压铸机产品，持续提升公司产品的品牌影响力，稳步提升公司的整体竞争力。 坚持全球化战略，发力海外市场公司一直坚持全球化战略，目前已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区；通过跨事业部的YFO（工厂直营店）项目，2023年服务网络遍布150个海外网点。据公司年报，公司近十年的海外收入复合增长率明显高于国内市场，发展迅速，全球化进程进展喜人。海外的注塑机、压铸机市场空间较大，未来海外市场有望迎来快速发展。截止目前，公司已在印度设立工厂、在美国扩建HPM生产工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，公司将进一步拓展海外市场，提高海外市场份额。 风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本大幅提升；一体压铸进展缓慢。

公司营收同比下滑，归母净利持续增长， 气体业务拓展带动增长陕鼓动力发布年报， 2023 年实现营收 101.43 亿元（yoy-5.79%），归母净利 10.20 亿元（yoy+5.36%），扣非净利 9.31 亿元（yoy+11.01%）。其中Q4 实现营收 28.74 亿元（yoy+23.97%， qoq+37.94%），归母净利 2.94 亿元（yoy+89.62%， qoq+49.25%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.65、 0.78、 0.91 元（前值 2024-2025 年 0.64、 0.76 元）。 采用分部估值法，考虑设备/气体可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 分别为 12.4x/23.5x，考虑公司轴流压缩机的行业龙头地位，以及在压缩空气储能行业的领先位置，给予公司设备业务估值溢价， 给予公司 24 年设备/气体 15x/23.5x PE估值，目标价 11.15 元（前值 8.59 元），维持“买入”评级。费用管控效果显著，公司盈利能力提升，股利支付率提升至 65.97%2023年公司毛利率为 21.49%/yoy-0.55pct，净利率为 10.83%/yoy+1.05pct。2023Q4 毛利率为 16.68%/yoy-1.87pct/qoq-5.34pct， 2023Q4 净利率为10.76%/yoy+3pct/qoq+0.15pct。 公司费用管控效果显著， 2023 年期间费用率 7.90%/yoy-1.21pct， 其中， 管理费用率 5.62%/yoy+0.06pct，研发费用率 2.73%/yoy-0.62pct、销售费用率 2.63%/yoy+0.34pct，财务费用率-3.07%/yoy-0.99pct。 分红比例持续提升， 2023 股利支付率提升至 65.97%。分行业看， 公司冶金行业收入占比下降，石化、能源、国防行业占比提升公司持续策划新工艺、新市场、新技术的推广应用，在压气储能、冶金全流程、石油化工、煤化工等领域实现突破。在海外市场领域，公司抢抓“一带一路”市场机遇，实现了多个市场首台套业绩。 2023 年公司下游结构显著变化，冶金行业占比下降， 石化、能源、国防行业占比提升， 公司冶金行业46.5 亿元/yoy-36.98%，石化行业收入 30.7 亿元/yoy+55.97%，能源行业收入 12.5 亿元/yoy+279.17%，国防行业收入 3.16 亿元/yoy+4584.57%。分业务看， 气体业务及压缩空气储能有望带动新增长分业务看， 能量转换设备业务收入 43.3 亿元/yoy-1.63%， 毛利率 28.84%/ +0.90pct； 能量基础设施服务业务收入 34.6 亿元/yoy+15.96%， 毛利率14.53%/+0.02pct； 能量转换系统服务业务收入 23.2 亿元/yoy-30%， 毛利率 18.29%/-2.77pct。 公司全程参与的首个 300MW 湖北应城空气储能项目已进入全面调试阶段， 压缩空气储能业务有望打造新成长曲线。 气体方面，公司目前已运营供气量达 91.46万 Nm3/h，已拥有合同供气量 143.36Nm3/h，随公司在零售气体布局以及稀有气体的突破，未来有望实现量价齐升。 风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。

Q4 刀具出货不佳致全年利润有所下滑欧科亿发布年报， 2023 年实现营收 10.26 亿元（yoy-2.73%），归母净利 1.66亿元（yoy-31.43%），扣非净利 1.30 亿元（yoy-42.33%）。其中 Q4 实现营收 2.22 亿 元（ yoy-13.27%， qoq-18.44%）， 归母净 利 643.08 万 元（ yoy-88.00%， qoq-87.43%）。 由于下游需求复苏低于预期，下调公司2024-25 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 2.03、 2.40、 2.81 亿元（较前值 2024-2025 年 2.95、 3.61亿元下调 31%和 34%）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 38 倍，考虑到公司硬质合金制品业务成长潜力相对较低，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 32 元（前值 51.8 元），维持“买入”评级。刀具均价有所提升， 24 年关注航空航天、轨交、风电等领域新品进展分业务来看，公司数控刀具、硬质合金制品分别实现收入 5.79 和 4.45 亿元，同比-10%和+10%。公司数控刀具业务全年实现销量 8773 万片，同比下滑约 11%， 均价 6.6 元/片，同比增长 2%，推测系高价值量产品占比有所提升。年内公司聚焦高端刀具进口替代，开发了针对航空航天领域应用的 OP6 系列高温合金加工车削刀片，开发的 CVD 钢件车削 OC24 系列产品应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域，未来在航空航天、轨交、风电齿轮等领域的发展值得期待。 制品业务收入增长主要系棒材销售有所增加。出口业务快速增长，刀具出口已占到刀具收入的近 20%年内公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，海外销售收入为 1.4 亿元，同比增长 31%。其中数控刀具产品出口收入实现 1.1 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19%。 出口刀具均价由去年的 9.18 元/片提升到 10.1 元/片。 23 年公司海外销售遍布近 60个国家， 未来出口增长值得期待。产能利用率下降导致盈利能力有所下滑公司年内实现毛利率 29.32%，净利率 16.17%，分别同比-7.43 和-6.77pct。其中数控刀具、硬质合金制品毛利率分别下降 7.1%和 5.3%，主要系产品销售下滑、棒材新产能扩张带来产能利用率下降，导致折旧等占比提升。费用率 方 面 ， 公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.02/-0.9/+1.2/+0.57pct。销售费用率提升主要系本期销售员工激励以现金奖励方式计入销售费用，同时本期市场推广费与业务招待费也有所增加。 研发费用率提升主要系公司加大研发投入、 研发人员薪酬增加。 风险提示： 1）产品出海进度不及预期； 2） 国内竞争格局超预期恶化； 3）原材料价格超预期上涨。

营收同比增长 24%， 盈利能力承压， 3C 业务有望成为新的增长点联赢激光发布年报， 2023 年实现营收 35.12 亿元（yoy+24.44%），归母净利 2.86 亿元（yoy+7.24%），扣非净利 2.50 亿元（yoy+4.34%）。其中 Q4实现营收 9.58 亿元（yoy+3.17%， qoq+12.10%），归母净利 3389.05 万元（yoy-57.46%， qoq-36.66%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.12、 1.41、 1.77 元（前值 2023-2025 年 1.14、 1.29、 1.84 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.8 倍， 考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司 24 年 18 倍PE，目标价 20.16 元（前值 25.8 元），维持“买入”评级。受锂电景气度下行影响， 公司动力与储能电池业务盈利能力下滑2023 年毛利率为 32.93%/yoy-3.01pct，净利率为 8.15%/yoy-1.31pct。2023Q4 毛 利 率 为 30.57%/yoy-5.37pct/qoq+0.39pct ， 净 利 率 为3.51%/yoy-5.06pct/qoq-2.76pct。 2023 年费用率基本维持稳定，其中管理费用率 13.81%/yoy-0.37pct，研发费用率 6.87%/yoy+0.03pct、销售费用率4.54%/yoy+0.26pct。 动力与储能电池业务盈利能力下滑， 2023 年公司动力及储能电池业务收入 29.54 亿元/yoy+26.51%，毛利率 30.40%/yoy-2.48pct；消费电子业务收入 1.52 亿元/yoy+13.2%，毛利率 46.68%/yoy+0.34pct； 五金及汽配业务收入 2.32 亿元/yoy-2.04%，毛利率 41.94%/yoy-4.51pct。公司平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景激光焊接设备行业处于高速发展阶段，公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括： 1） 3C 行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长； 2）储能电池和 4680 电池带来动力电池行业的横向拓展； 3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升； 4） 半导体及光伏行业：公司近年分别成立了江苏联赢半导体技术有限公司以及江苏创赢光能科技有限公司，从事半导体及光伏行业激光设备的研发生产，预计 2024 年将有产品推出市场。23 年底在手订单（不含税） 40.48 亿元，订单结构有望更加均衡截至 2023 年年底公司在手订单（不含税）达到 40 亿， 新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。 公司把握行业发展趋势， 一方面关注包括大圆柱电池、固态电池等新产品带来的设备需求，一方面加大对非锂电业务如：消费电子行业、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度。 计划 2024 年新签订单中非锂电业务占比提升至 25%以上，公司业务结构更加均衡。 风险提示： 上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

2023年营收/净利高增， 设备、材料业务进展顺利2023年公司实现营收 179.83亿元（yoy+69.04%），归母净利 45.58亿元（yoy+55.85%）。 公司拟每 10股派发现金红利 7元，合计拟派发现金红利约 9.15亿元（含税）。 公司坩埚材料业务受益于行业供给紧张，价格维持高位， 推动 23年综合毛利率提升。充足的设备在手订单有望推动未来设备主业收入增长。同时公司在半导体先进制程及碳化硅衬底、设备领域布局较快。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 59.05/70.26/76.80亿元；可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 9倍，给予公司 24年 9倍 PE， 对应目标价 40.59元（前值 56.88元），维持“买入”评级。 2023年底在手订单增长， 设备+材料驱动公司收入增长截至 2023年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同共 282.58亿元，同比+11.15%，其中未完成半导体设备合同 32.74亿元，同比-3.48%。 1）设备及其服务： 23年收入 128.12亿元，同比+51.29%； 2）材料业务： 受益于公司石英坩埚业务快速发展， 23年收入 41.63亿元，同比+186.15%； 3）其他： 23年收入 10.09亿元，同比+41.00%。 材料业务收入占比上升带动公司毛利率提升，费用管控能力进一步提加强23年公司毛利率 41.65%，同比+2.00pp；公司净利率 29.54%，同比+0.61pp，毛利率上升主要系材料业务毛利率提升 17.16pp，且收入占比提高 9.48pp，材料业务中石英坩埚原材料仍处于紧平衡状态， 未来石英坩埚价格水平有望维持高位， 毛利率有望维持在较高水平； 23年公司销售/管理/研发/财务费用 率 ， 分 别 为 0.45%/2.30%/6.37%/-0.06% ， 同 比 各 +0.03pp/-0.39pp/-1.12pp/+0.12pp。期间费率合计 9.07%，同比-1.35pp。 光伏、半导体业务持续研发、 积极扩产， 有望推动利润持续释放公司持续推进研发， 1）光伏设备： 成功开发基于 N 型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域；电池端，推进管式 PECVD、 LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等光伏电池设备新产品进程。 2）半导体设备：公司成功研发 8英寸及 12英寸常压硅外延生长设备并实现销售，开发 8英寸单片式和双片式碳化硅外延生长设备；成功开发用于碳化硅衬底片和外延片量检测的光学量测设备；成功开发 12英寸三轴减薄抛光机及 12英寸减薄抛光清洗一体机；先进制程端， 8英寸及 12英寸硅减压外延生长设备及 ALD 设备进入验证阶段。 3）材料业务： 宁夏坩埚生产基地产能逐步提升，建设并投产“年产 25万片 6英寸、 5万片 8英寸碳化硅衬底片项目”。公司持续研发并及时扩张产能有望推动利润进一步提升。 风险提示： 公司新品研发不及预期， 公司新业务拓展不顺利， 行业竞争加剧。

2023年营业收入同比+21.9%，维持“增持”评级2023年全年，公司共实现营业收入139.12亿元，同比+21.9%；归母净利润24.54亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润23.87亿元，同比+12.3%。 其中Q4单季度，实现营业收入51.56亿元，同比+20.0%；归母净利润8.90亿元，同比+18.8%；扣非归母净利润8.57亿元，同比+22.1%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28/33/36亿元，同比增速分别为+15%/+16%/+11%，对应PE分别为11/10/9倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑公司海外布局持续取得成效，给予公司24年16倍PE，目标价44.00（前值35.28）元，维持“增持”评级。 Q4毛利率同比+0.74pp，汇兑收益变化使得财务费用率稍有增加2023年全年，公司毛利率33.0%，同比-0.18pp；其中Q4单季度，公司毛利率32.3%，同比+0.74pp。合计期间费用率为10.77%，同比+2.14pp。其中销售费用率3.9%，同比-0.29pp；管理费用率3.3%，同比-0.35pp；财务费用率-0.1%，同比+2.33pp；研发费用率3.7%，同比+0.46pp。23年财务费用率上升主要系22年同期汇兑收益较多导致基期财务费用率较低。 者奋斗者9号、事业合伙人4期持续延续，彰显未来强大发展信心公司发布“奋斗者9号”与“事业合伙人4期”员工持股计划（草案），延续此前计划。参加“奋斗者6号”/“事业合伙人4期”的员工总人数预计不超过780/35人，涉及的标的股票总数量不超过482.01/148.56万股，约占总股本0.47%/0.15%。其中“事业合伙人计划”的人员范围稍有区别，为对公司整体业绩和发展具有重要作用的核心人员。通过员工持股计划建立长效激励机制，员工利益将与公司进一步绑定，增强员工的积极性、归属感和忠诚度。两大员工持股计划的延续，充分彰显公司对未来发展的强大信念。 海外市场战略进一步推进，北美高端市场持续突破、增资中东开拓战略客户公司持续推进大海外市场战略，市场占有率和公司品牌影响力进一步提升。 2023年海外收入实现65亿元，同比+61%，占公司总营收达47%，同时受益于产品结构改进，海外市场毛利率同比+3.18pp。在北美市场，公司完成第二套35MW燃气轮机发电机组的销售及交付；推动北美首套电驱压裂成套设备订单签订，实现北美市场的全系列高端装备突围。在中东市场，公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司等战略客户建立长期合作关系。并于24年3月5日发布公告将向中东子公司增资1.2亿美元在迪拜新建生产及办公基地，以更好地满足海外市场对于交付周期及售后服务的需求。 风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。

23年实现营收 23.21亿元/yoy+25.76%，归母净利 3.18亿元/ yoy +21.13%纽威数控发布年报， 2023年实现营收 23.21亿元（yoy+25.76%），归母净利 3.18亿元（yoy+21.13%），扣非净利 2.76亿元（yoy+24.57%）。其中Q4实现营收 5.82亿元（yoy+16.79%， qoq-7.82%），归母净利 8173.04万元（yoy+12.58%， qoq-2.44%）。 考虑到国内需求复苏不及预期， 我们适当下调公司 2024-2025年 EPS 至 1.16、 1.44元（前值 1.29、 1.61元），新增2026年 EPS预测为 1.78元。可比公司 24年Wind一致预期 PE均值为 25.28倍， 考虑国内需求复苏不及预期可能导致行业竞争格局恶化， 给予公司 24年 21倍 PE，目标价 24.43元（前值 30.75元），维持“买入”评级。 高基数下盈利能力同比承压2023年公司毛利率 26.46%/yoy-1.03pct，净利率 13.69%/yoy-0.52pct，其中 23Q4公司毛利率 26.41%（yoy-0.77pct， qoq-0.77pct），净利率 14.04%（yoy-0.53pct， qoq+0.77pct）。期间费用率方面， 23Q4公司期间费用率12.64%/yoy+0.02pct，其中销售费用率 7.10%/+0.67pct，管理费用率1.90%/yoy-0.38pct ， 研 发 费 用 率 3.45%/yoy-0.13pct ， 财 务 费 用 率0.19%/yoy-0.13pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 均衡发展平滑特定下游波动，积极开拓海外市场作为国内机床行业均衡发展的龙头之一，纽威一贯坚持产品全面发展战略，均衡发展数控卧式车床、数控立式车床、立式加工中心、卧式加工中心、数控铣镗床、龙门式加工中心各系列产品，以分散下游特定行业波动风险。根据中国海关数据， 2023年我国金属切削机床出口额 55.3亿美元，同比增长27.6%，首年实现贸易顺差；近年来公司积极开拓海外市场，通过建立的专门海外销售网，已将产品销售至 50多个国家或地区， 23年公司海外收入7.05亿元（yoy+113.0%），海外营收占比从 22年 17.9%提升至 23年 30.4%。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据国家统计局数据， 2023年我国金属切削机床产量同比增长 6.4%，纽威数控作为我国机床领军企业， 23年收入同比增长 25.76%，显著好于行业。 我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速， 纽威数控作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示： 行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。

公司营收持续增长长，归母净利同比增长53.73%，盈利能力改善2023营收74.96亿/yoy+22.86%，归母净利6.55亿/yoy+53.73%。2023Q4收入为19.2亿/yoy+6.39%/qoq-0.23%；归母净利0.9亿/yoy-6.99%/qoq-53.64%。公司已成为国内冷链物流装备以及中央空调领先企业，持续拓展工业制冷场景的产品应用，考虑公司下游增速放缓，我们预计公司24-26年归母净利润为7.85/9.57/11.73亿元（前值：8.90/10.30/-亿元），参考可比公司24年Wind一直预期平均PE13.7x，给予公司24年13.7xPE，对应目标价14.11元，（前值：18.2元），维持买入评级。 高毛利产品比例提升，公司盈利能力持续改善2023年公司毛利率为25.56%/yoy+2.87pct，净利率为8.87%/yoy+1.95pct。 2023Q4毛利率为23.91%/yoy+1.26pct/qoq-5.24pct，净利率为4.81%/yoy-0.05pct/qoq-5.64pct。公司盈利能力持续改善，主要原因为：1）毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入占比增加，对毛利率有正向影响；2）公司费用管控能力较强，费用率维持较低水平，2023年管理费用率4.65%/yoy+0.09pct，研发费用率3.79%/yoy+0.09pct、销售费用率8.76%/yoy-0.05pct；3）原材料价格相对稳定。 制冷压缩设备领域领先企业，工业制冷领域持续突破公司产品矩阵丰富，主营业务涵盖低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备、能源化工压缩/液化装备、精密铸件、智能仓储装备、氢能装备等产业集群。2023年公司营收、订货持续增长。各个板块齐头并进，制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。2023年以来化工领域需求快速增长，工业制冷市场广阔，公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。 新技术提前布局：氢能制储运、CCUS、压缩空气技术均有布局公司从氢气制取、提纯、液化、储用方面，已突破氢气液化的大型氦气压缩机关键技术；公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至22年底已经完成了22MPa和90MPa隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱，实现进口替代。CCUS方面，公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目。同时公司也具备压缩空气技术储备，期待应用上取得进展。 风险提示：冷库投资低于预期；CCUS和氢能产业政策低于预期；工程类业务回款不及预期。

23年实现营收 33.23亿元/yoy+4.59%，归母净利 6.09亿元/yoy+17.06%海天精工发布年报， 2023年实现营收 33.23亿元（yoy+4.59%），归母净利6.09亿元（yoy+17.06%），扣非净利 5.37亿元（yoy+13.87%）。其中 Q4实现营收 8.16亿元（yoy+0.65%， qoq+0.52%），归母净利 1.46亿元（yoy+11.47%， qoq+2.64%）。 考虑到国内需求复苏不及预期， 我们下调公司 2024-2025年 EPS 至 1.42、 1.73元（前值 1.56、 2.01元），新增 2026年 EPS 预测为 2.07元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.97倍，考虑到公司龙头地位带来的溢价及海外布局完善带来的成长性，给予公司 24年 22倍 PE，目标价 31.25元（前值 37.43元），维持“买入”评级。 盈利能力亮眼， 23Q4毛利率环比持续提升机床行业 23年 9月结束了连续 17个月的下降，恢复增长， 且公司 23年产品销售均价提升 10.3%， 带动盈利能力持续改善： 23年公司毛利率29.94%/yoy+2.63pct，净利率 18.34%/yoy+1.95pct，其中 23Q4公司毛利率 31.13%（yoy-0.89pct， qoq+0.08pct），净利率 17.88%（yoy+1.74pct，qoq+0.37pct ）。 期 间 费 用 率 方 面 ， 23Q4公 司 期 间 费 用 率12.48%/yoy+0.67pct，其中研发费用率 4.66%/yoy+0.80pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 公司治理提质增效，产品研发贴近市场，海外开拓重点布局23年公司持续深入推进数字化以提质增效；从市场需求出发优化产能结构； 强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。 产能方面， 高端数控机床智能化生产基地项目持续推进，并开始筹划海外产能布局。产品研发方面，针对重点行业提升产品性能，针对通用机型主抓性价比。 为开拓海外市场，针对海外市场优化机型设计；重点增加独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据中国机床工具工业协会的统计数据， 2023年我国金属切削机床行业营收和利润总额分别下降 7.2%和 13.4%，海天精工作为我国机床龙头， 23年收入和利润总额分别增长 4.6%和 19.6%，分别跑赢行业 11.8pct 和 33.0pct。 我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。 我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，海天精工作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示： 行业竞争格局超预期恶化； 海外产能建设不及预期。

2023年营收/净利高增， 0BB、 半导体等新产品进展顺利2023年公司实现营收 63.02亿元（yoy+78.05%），归母净利 12.56亿元（yoy+76.10%）。 公司拟每 10股派发现金红利 20元，合计拟派发现金红利约 4.48亿元（含税）。公司发布 2024年度"提质增效重回报"行动方案，拟计划 2024年度现金分红派息率为当年归母净利润 35%-40%。 我们预计2024-2026年归母净利润分别为 19.98/25.37/30.24亿元； 可比公司 24年Wind 一致预期 PE 均值为 13倍，考虑公司订单增长较快，光伏 0BB 串焊机及半导体等新业务推进迅速，给予公司 24年 15倍 PE，对应目标价 133.65元（前值 124.32元），维持“买入”评级。 2023年新签订单高速增长，拟通过简易程序向特定对象发行股票融资2023年公司新签订单 130.94亿元，同比+77.57%， 在手订单 132.04亿元，同比+80.33%。 1）光伏设备： 23年收入 53.64亿元，同比+79.15%； 2）锂电设备： 23年收入 3.47亿元，同比+165.13%； 3）半导体业务： 23年收入 0.21亿元，同比+365.34%； 4）改造及其他业务： 23年收入 5.66亿 元，同比+38.34%。公司董事会提请股东大会授权董事会通过简易程序向特 定对象发行融资总额不超过人民币 3亿元且不超过最近一年末净资产百分之二十的股票，用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。 毛利率因产品结构变化略有下降，费用管控能力进一步提升23年公司毛利率 36.55%，同比-2.37pp；公司净利率 19.91%，同比+0.28pp，毛利率下降主要系单晶炉/电池设备等毛利率较低业务收入占比提升，随着单晶炉/电池设备规模效应体现，公司未来毛利率有望稳定； 23年公司销售/管理/研发/财务费用率，分别为 3.16%/4.07%/5.19%/0.66%，同比各-0.12pp/-0.93pp/-1.50pp/+0.11pp。 期间费率合计 13.08%，同比-2.44pp。 费用管控能力持续提升。 公司 0BB 串焊、 半导体业务新产品进展迅速，有望推动利润持续释放公司持续推进研发， 1）光伏：串焊机方面， 公司成功研发并推出新型 10000+组件串焊机； 配合多个头部客户进行 0BB 预研，在 2个 0BB 方向取得客户量产订单突破； 形成了从 BC 绝缘印刷烘干、锡膏印刷烘干、划片、串焊的整体解决方案。 此外， 公司成功研发 N 型低氧单晶炉、激光辅助烧结等 N型电池技术新设备。 2）锂电： 公司实现了储能模组/ACK&集装箱装配线全栈解决方案； 3）半导体： 公司针对 12寸晶圆立项研发 12寸全自动划片机及装片机；铝线键合机和半导体 AOI 设备取得小批量订单；半导体单晶炉获得海外知名客户订单。 新产品有望推动公司利润长期增长。 风险提示： 公司新产品研发不及预期，行业竞争加剧，串焊技术迭代低预期。

公司业绩快报23年归母净利润同比+41%安徽合力发布公告，公司预计23年全年实现收入约174.71亿元（考虑了并购调整），同比约+10.76%，归母净利润约12.80亿，同比约+40.96%，扣非归母净利润约10.95亿元，同比约+46.94%。公司积极开拓国内外市场，优化产品结构推动公司经营业绩同比提升。考虑到24年成本端或有波动，我们微下调公司归母净利润，预计公司23-25年归母净利润12.80、15.74、18.67亿元（前值14.16、18.23、22.47亿元），可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司24年国际化加速，应有一定溢价，给予公司24年14倍PE，上调目标价至28.98元（前值26.74元），维持“增持”。 力预计安徽合力2023Q4单季度营收约43.38亿元2023年前三季营收131.32亿元（考虑了并购调整），根据业绩快报指引，我们预计2023Q4营收约43.38亿元，同比约+15.92%，环比约-1.51%，归母净利润约2.93亿元，同比约+33.30%，环比约-10.75%。根据业绩预告，2023年公司围绕“整机、零部件、后市场、智慧物流”四大业务板块，聚焦国内、国际市场，产品结构不断优化、国际化业务产销规模快速增长，推动公司经营业绩同比提升。 成功举办全球代理商大会，致力打造从产品到品牌出海根据公司微信公众号，2023年11月，合力全球代理商大会在中国合肥盛大开幕，本届大会以“世界合力智竞未来”为主题，共有来自全球90多个国家和地区的近400位海外代理商参加；合力坚持从产品出海到品牌出海，目前已建立起“5+X”海外战略布局，覆盖全球100多个国家和地区的近300家海外代理商。公司以“整机+零部件+智能物流+后市场”四大板块组合竞争力不断提升，以全系列、全生命周期和全价值链解决方案为抓手，建设产业集群。 32023年全年中国叉车行业内外销保持较高景气度据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2023年全年销售各类叉车117.38万台，同比增长12.0%，其中国内76.84万台，同比增长11.94%；出口40.54万台，同比增长12.13%。根据国家统计局，2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比-2.3%，全年降幅持续收窄。 2024年1、2月制造业PMI分别为49.2、49.1，受春节假日因素影响，制造业景气度波动，但企业预期持续向好；2024年叉车行业有望在内需复苏和出口渠道拓展的背景下保持较高景气度。 风险提示：钢材价格及汇率波动超预期、市场竞争加剧。

移动 CT 产品获批，高端医疗影像产品线进一步丰富2月 22日盘后公司公告，近日"X 射线计算机体层摄影设备"通过了国家药品监督管理局的审批注册，该产品由扫描架、移动工作站和附件组成，适用于成人患者头部的常规临床 CT 检查。"X 射线计算机体层摄影设备"是公司在高端医疗影像领域推出的最新系列产品。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用，进一步充实丰富了公司医疗产品线，提升了公司在高端医疗器械市场的竞争力，增强了公司的可持续发展能力，对公司未来经营发展将产生积极影响。谨慎原则下暂不考虑新品的未来销售，维持此前盈利预测，预计公司 2023~25年归母净利润分别为 8.1/9.2/10.2亿元，同比增长 12%/13%/11%，对应 PE 分别为 20/17/16倍。口腔医疗服务及 X 光设备可比公司 WIND 一致预期 24年 PE 均值 32倍，考虑到色选机业务成长性相对较弱，给予公司 20x 24年 PE，目标价 21.00元（前值 23.00元），维持“增持”评级。 移动 CT 契合床旁诊疗概念，潜在市场容量达百亿级别我们在 2023年 9月 20日发布的深度报告《CBCT 业务有望迎来景气度拐点》中对于移动 CT 产品进行了详细的介绍，指出：移动 CT 是一种特殊的螺旋 CT，与公司用于齿科的 CBCT 产品存在一定的区别。移动 CT 产品来源于 POCT 床旁诊断的概念。与一般的螺旋 CT 相比，移动 CT 主要面向非影像科医生，用于重症监护室、神经外科等科室，切合“院前治”概念，是一款救命的治疗设备。与螺旋 CT 相比，移动 CT 还处于渗透率较低、国产化率低的早期阶段。如果未来移动 CT 在我国 3000多家三级医院中达到全覆盖，按照 400万的潜在国产价格测算，潜在市场保有量将达 120亿元。 齿科设备业务运行平稳，潜在股息率近 5%齿科设备方面，据天眼查数据，23Q4国内新增口腔诊所数与 23Q3环比持平，同比增长 57%，主要系 22Q4低基数影响，全年新增诊所数同比增长29%，未来有望持续受益消费的逐步复苏。公司盈利质量佳、近三年平均股利支付率 105%，23年实现 8亿归母净利润以及 100%利润分红的假设下，潜在股息率接近 5%。 风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

年底金七门与太平岭核电机组获批，公司有望受益据新华社，2023年 12月 29日，经国务院常务会议审议，决定核准金七门核电项目 1、2号机组与太平岭核电二期工程 3、4号机组。核电具备环境友好、经济性高等特性，是碳中和背景下优秀的基荷能源，而公司是核电球阀、蝶阀等产品的主要供应商之一，有望受益核电机组的审批。我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.9/3.9/5.0亿元，对应 PE 20、15、12倍。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18倍，考虑到公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展，给予公司 24年 20倍PE，目标价 15.4元（前值 14.5元），维持“买入”评级。 3 23年新批 核电机组达 0 10台，对应公司潜在阀门订单 或达 达 7 7亿元我国于 2019年后恢复核电审批，其中 2022年核准了 10台机组，2023年7月审核通过了徐大堡、石岛湾、宁德核电站共 6台机组，加上本次核准的金七门和太平岭核电，2023年全年供审批通过了 10台核电机组。据公司2023年 11月 23日投资者调研会议记录，公司现有的核电阀门年产能可以满足每年 6~8台新建核电机组所需相关阀门的交付，升级改造和老厂房的拆旧建新改造完成后预计会增加 2~4台新建机组所需阀门的产能，短期内能够满足市场的需求。公司是我国核电机组建设项目中核级蝶阀、球阀的主要供应商之一，单台核电机组能获得的订单金额在 7000万左右。 核电业务资产划转短期影响消除，Q Q4 4业绩有望向好公司前三季度收入及利润增长低于我们对于公司全年增速的预期，推测主要系核电相关业务交付有所滞后，10月 25日公司公告拟将核电军工事业部相关资产、业务划转至全资子公司神通核能，或导致相关收入确认节奏略有放缓。Q4随着业务划转的完成，公司整体收入有望回归快速增长轨道。 风险提示：1）竞争加剧；2）运费/原材料价格波动；3）核电/冶金需求不及预期。

软件起家的全球数码喷墨印花龙头，受益纺织服装小单快反潮流公司是分色设计软件起家的全球数码喷印设备领军企业，实控人技术出身。 随着纺织服装小单快反模式的持续演绎以及设备、墨水降价带来经济效益的提升，全球数码喷墨印花渗透率不断提升，其中国内数码喷墨印花渗透率由2016 年的 3.7%提升到 2022 年的 13.2%，带来设备和墨水市场的快速增长，公司过去 6 年收入/归母净利润复合增速分别达到 21%和 28%。我们预计公司2023~25年有望实现归母净利润3.3、4.3和5.2亿元，分别同比增长35%、30%和 21%，对应当前股价 PE 36、28 和 23 倍，可比公司 Wind 一致预测PE 均值约 28 倍，考虑到数码喷印行业渗透率有较大提升空间，公司竞争格局佳、3 年归母净利润复合增速高于可比公司均值，给予公司 24 年 31倍 PE，目标价 109.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 设备先行，产品与规模化优势助力公司快速成长与传统丝网印花相比，数码喷印模式具备四大核心优势：小单模式下的经济性、节能环保、品质更优、减少人工依赖。22 年国内数码喷印渗透率约 13%，对标欧洲 20~25%的水平，我们认为中期或还有较大空间。23 年去库压力下服装行业小单模式愈发盛行，23Q2 以来国内数码纺织印花机市场同比转正，或预示着全面替代的开始。我们测算 25 年国内数码直喷/转印设备新装机量有望达到 1400 和 11000 台，较 22 年增长 150%和 40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理等核心技术，兼具产品与规模化优势，未来市占率有望不断提升。 耗材跟进，自制率提升+新品拓展构成未来基石数码喷印墨水整体市场持续扩容，我们预计 23 年国内数码喷墨印花墨水消耗量达 3.76 万吨，按照 4 万元/吨的价格推算价值量约 15 亿规模。墨水与喷头和供墨系统的适配性决定了印花的稳定性和色牢度，且其与后服务捆绑，故尤其在活性墨水等领域数码喷印设备和墨水的销售具备较强协同性。 公司是行业内少有自主掌握染料合成、染料提纯、墨水混配等关键技术，同时覆盖设备、耗材业务的头部厂商，上市后通过对于天津晶丽和艺扬墨业的收购不断提升墨水自制化比例。未来随着数码喷印渗透率的逐步提升，墨水需求有望保持稳定增长，将构成公司增长的又一基石。 风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期