2023年前三季度利润短期承压，公司高端测试机有望引领国产替代2023年前三季度公司收入12.09亿元，同比-31.06%，归母净利润133万元，同比-99.59%，扣非归母净利润-1.07亿元，同比-140.83%。我们认为公司利润承压主要系行业需求下降及公司收入确认节奏问题。公司前三季度合同负债1378万元，同比+100.89%，在手订单指标较为健康。我们预计公司23-25归母净利润为0.6/6.2/9.0亿元，对应PE424/38/26X。24年可比公司PE为47倍。考虑公司在半导体后道SOC数字测试机领域拥有广阔的国产替代空间，以及公司的持续研发有望引领SOC数字测试机国产替代，给予公司24年54倍PE，对应目标价54.00元，维持“买入”。 2023年半导体后道测试设备市场需求收缩，2024-2025年有望复苏根据SEMI在SEMICONJapan2023上发布的报告，2023年全球半导体设备市场规模将达1000亿美元，同比下降6.1%。SEMI预计半导体设备将在2024年恢复增长，2025年的销售额预计将达到1240亿美元的新高。后道测试和封装设备方面，SEMI预计2023年半导体后道测试设备市场销售额将收缩15.9%至63亿美元，封装设备销售额预计将下降31%至40亿美元。 预计2024年后道测试设备、封装设备领域将分别增长13.9%和24.3%，其中后道测试设备24年市场达72亿美元。2025年，SMEI预计全球后道测试设备销售额增长17%，封装设备销售额增长20%。 半导体测试机国产替代空间广阔，公司有望引领国产替代半导体后道测试是产品良率和成本管理的重要环节。后道测试设备包括测试机、探针台，分选机等。据SEMI数据，2020年测试机占全球后道测试设备投资额63%，SoC/存储/数模混合/RF测试机约占全球测试机市场的60%/21%/15%/4%。我们测算2024年全球半导体测试机市场将达45亿美元，中国大陆市场近12亿美元，其中SOC测试机市场超7亿美元。公司2021年成功研发SOC测试机，目前已覆盖模拟、数模混合、SOC、功率、射频等多类芯片，有望引领国产替代。 研发持续高投入，半导体后道设备平台型公司厚积薄发2018年以来公司研发费用率持续维持在20%以上，2023年前三季度公司研发费率43.48%，持续高研发助力公司高端测试机持续突破，多品类产品布局顺利。除高端测试机以外，公司产品覆盖分选机、探针台、AOI等多类后道设备。2023年前三季度公司毛利率57.51%，同比+3.45pp，Q3毛利率61.10%，同比/环比+10.72pp/+6.13pp。我们预计随着2024年半导体设备市场需求回暖，公司有望厚积薄发。 风险提示：半导体复苏低预期，新产品研发不及预期，国外技术限制风险。

全球化+电动化，具备长期成长性的工程机械龙头国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司23-25年归母净利润分别为49.65/70.40/94.99亿元，可比公司24年iFind一致预期PE均值为10.90倍，考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力，且公司作为行业龙头依然坚持投入研发带来的潜在成长性，我们给予公司24年20倍PE，对应目标价16.59元，维持“买入”评级。 国内：近三年调整后下行风险可控，多重利好下有望提前筑底国内工程机械行业自21Q2进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现，有望拉动工程机械需求；中国工程机械协会挖掘机械分会测算，国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。 海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21%。23年下半年海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，三一重工作为国内龙头，领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。 电动化：技术变革下中国领先“三电”技术助力全球化以史为鉴，发动机、液压技术等重大技术变革都会重塑工程机械行业格局，电动化作为又一重大技术变革有望重塑全球竞争格局。参照叉车行业，受益于锂电化浪潮，中国电动叉车的性能实现了重大突破，开启了中国叉车加速走向世界的新征程。中国“三电”技术全球领先，电动化趋势下有望助力中国品牌全球化进程。三一电动化布局逐步完善，掌握核心技术，有望在电动化浪潮下持续领先，并在电动化的助力下完善全球化布局，成长为全球龙头。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。

MicroLED巨量转移设备获得天马订单，先进封装设备布局稳步推进12月27日公司微信公众号披露，迈为股份MicroLED巨量转移设备搬入天马。此外，公司在面板、半导体先进封装领域布局多款设备，HJT整线设备龙头持续发力先进封装、新型显示领域，打开长期成长空间。我们维持23-25年归母净利润13.6/24.7/36.8亿元，23-25CAGR为62.2%。23年可比公司平均PEG为0.63x（Wind一致预期）。给予公司23年PEG0.63x，目标价190.84元（前值197.30元），维持“买入”MicroLED是一种新型显示技术，巨量转移是MicroLED核心设备MicroLED（即微间距LED）是一种新型显示技术，相比传统LCD、OLED显示屏，具有高亮度、高解析度、高对比度、宽色域和低功耗、寿命长等特点，并且可以沉积在各种基材，实现不同尺寸与形状的显示器，应用领域十分广泛，主要包括车载显示、智能穿戴（如：AR/VR/MR设备）、超大室内显示屏、车灯等，因而被视作未来显示技术的主流方向，市场空间较大。然而，由于MicroLED尺寸通常小于100μm，传统转移技术在转移效率、精度上难以达到要求，其设备已无法适配MicroLED转移制程。MicroLED巨量转移设备是MicroLED制程中的核心装备及高价值装备之一，是影响MicroLED良率与制造成本的关键。 迈为自主研发的巨量转移设备搬入天马，新型显示布局多款设备23年6月30日，迈为与天马就巨量设备达成了采购订单。此次搬入的巨量转移设备由迈为股份自主研发、设计、制造，采用激光巨量转移技术，利用特殊整形后的方形匀化光斑，结合高速度高精度振镜扫描，可以实现高效率及高品质的加工，将微米级MicroLED晶粒批量转移到目标基板上。除巨量转移外，迈为还与天马新型显示技术研究院在激光剥离、激光键合设备及工艺领域协力开发。同时迈为还布局OLED激光切割/修复/异性切割/打孔打标，以及MiniLED激光改制切割/劈裂，MicroLED激光剥离等设备。 半导体先进封装布局顺利，HJT整线设备龙头横向发力泛半导体设备迈为立足真空、激光、精密装备三大关键技术平台，面向太阳能光伏、显示、半导体三大行业。在半导体领域，公司布局晶圆激光改制切割设备、晶圆激光开槽设备、晶圆研磨设备。随着全球半导体景气度复苏以及国内先进封装领域国产替代推进，迈为先进封装领域后续有望与新型显示一起成为公司重要的新增长点。 风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。

业务更全面的新徐工，经营质量更高的新徐工国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。整体上市后的新徐工业务更加全面，战略新兴产业平滑行业周期波动，土方机械等优质资产进一步提升公司经营质量及盈利能力。预计23-25年归母净利润为60.97/78.00/98.94亿元，对应PE为10.45/8.16/6.44倍，可比公司2024年PE均值11.6x，我们给予公司2024PE11.6x，对应目标价为7.66元。维持“买入”评级。 战略新兴产业平滑行业周期，注入优质资产提升盈利能力23H1，公司高空作业机械、矿业机械、应急救援产业、环卫机械、物料搬运机械、农业机械等战略新兴产业收入123亿元/+44.5%，收入占比23.99%/+8.18pct。23年前三季度，高空作业机械和矿业机械表现依然亮眼，高空作业机械板块收入超55亿，同比增长超50%，矿业机械收入超55亿元，增长接近30%。战略新兴产业有望在行业周期磨底阶段提供业绩支撑。 另外，公司2022年完成整体上市，注入了挖掘机、塔式起重机、农业机械、矿山机械等优质资产，其中土方机械毛利率领跑全品类，22年毛利率25.32%，23H1毛利率28.83%，进一步提升公司盈利能力。 增发万亿国债支持灾后重建，基建需求利好工程机械10月24日，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，计划2023年Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。财政部表示，将确保如期完成国债发行任务;做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量;加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。基建是灾后重建和补短板的重要手段，随着国债发行带动基建需求，有望进一步提振工程机械需求。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。

国家大基金参与子公司投资，看好公司未来业绩增长12 月 26 日盘后公司发布董事会决议公告，同意公司控股子公司埃斯顿智能科技（江苏）引入战略投资者通用技术高端装备产业股权投资和国家制造业转型升级基金进行增资扩股，增资金额 3.8 亿元，其中通用技术高端装备基金出资 2 亿元，国家制造业基金出资 1.8 亿元，增资完成后公司持有江苏智能 52%的股份，江苏智能仍为控股子公司。我们看好国家制造业基金对于埃斯顿智能制造板块的赋能，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.6/4.2/6.6 亿元，对应 PE 60/36/23 倍，可比公司 2024年一致预测 PE 为 58 倍，给予公司 2024 年 58 倍估值，目标价 28.4 元（前值 27 元），维持“买入”评级。 国家级基金的平台优势有望为公司系统集成等业务赋能江苏智能主营业务包括智能控制系统集成、智能基础制造装备制造等。埃斯顿在公告中表示，埃斯顿江苏智能本次增资引入通用技术高端装备基金、国家制造业基金，一方面优化了股权结构，借助国家级基金的平台优势获取优质的产业资源，形成资本与产业链的协同效应，共同助推中国智能制造产业高速发展；另一方面，本次增资有助于补充提供经营发展所需资金，加速埃斯顿江苏智能的产能建设和市场开拓，进一步增强市场竞争力，促进其快速稳健发展，符合公司及埃斯顿江苏智能的长期战略发展目标。 年内机器人市场整体相对平淡，公司份额不断提升机器人业务方面，据 MIR 数据，2023 年前三季度我国工业机器人销量累计20.7 万台，同比持平。其中 Q3 单季度实现销售 7.3 万台，环比+7%，同比-2%（Q2 为+5%）。Q3 单季，埃斯顿销量为 6310 台，同比+46%、环比+9%，维持快速增长。年内公司机器人出货持续快速增长，市占率持续提升，23Q2起国内出货量跃居第二，仅次于发那科。 风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争超预期加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期

深耕于液压件，不止于液压件，正在崛起的精密传控系统龙头恒立从相对简单的挖机油缸做起，通过内生+并购的方式突破难度更高的泵阀，同时不断拓展下游应用至工程机械、海工、盾构、农机等，并志存高远走向更大的国际市场；展望未来，公司通过电缸业务积极布局丝杠，并顺应人形机器人产业趋势推进线性执行器；逐步迈向具有国际影响力的传控解决方案龙头。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.76/2.03/2.51元，同比增速0.72%/15.37%/23.67%，对应23-25年PE分别为28.92/25.07/20.27倍。可比公司24年iFind一致预期PE均值为29.44倍，我们给予公司24年29倍PE，对应目标价58.87元，维持“增持”评级。 屡战屡胜：潜心经营带来高历史兑现度恒立成立之初主营气动元件，1999年成功开发挖掘机油缸并为玉柴、柳工等主机厂配套；2011年上市后通过内生+并购的方式延伸至难度更高的液压泵阀马达铸件等领域，我们测算22年公司挖机泵阀国内市占率分别为42%、31%，泵阀收入占比约33.61%，且毛利率较油缸业务高8pct；同时，公司不断拓展下游、走向全球市场，目前下游应用覆盖了工程机械、海工、盾构、农机等，且2022年海外收入占比达21.38%。公司潜心经营、深耕液压系统，历史成长路径兑现度高。 展望未来：液压系统未来可期，传动系统星辰大海根据国际流体动力协会数据，2021年全球液压市场规模约2000亿元，我国作为第一大市场占比全球35%，约700亿。2022年恒立国内收入约64亿元，海外收入约18亿元，预计国内市占率不足10%，全球市占率约4%，距离全球龙头力士乐全球20%的市占率仍有较大差距。此外，公司通过电缸业务拓展至丝杠领域，迈向精密传控，有望进一步打开成长空间。 人形机器人：逐步推进产业化，丝杠充分受益人形机器人关节可分为线性执行器和旋转执行器两种方案。线性执行器主要采用滚柱丝杠将旋转运动转化为直线运动。线性执行器的承载能力显著强于旋转执行器，因此我们认为其更适用于角度变化不大的手臂、腿等关节。根据我们发布的《人形机器人迭代下供应链的新机遇》（2023年6月20日），滚柱丝杠约占关节总成本的24%，并且高精度的滚柱丝杠受制于设备/工艺/材料的限制尚未大规模应用。未来，随着大模型的不断发展，人形机器人产业化的逐步推进，丝杠作为高价值量高壁垒的部件有望充分受益。 风险提示：下游工程机械周期波动风险；地缘政治风险；人形机器人产业推进不及预期。

复杂环境中尽显经营稳定性，数控机床打造新增长极23年前三季度公司实现营业收入 53.02亿/yoy+10.19%，归母净利润 11.69亿元/yoy+34.42%。23Q3公司实现营收 17.64亿元/yoy6.58%，归母净利润 3.94亿元/yoy+29.45%。在复杂的全球环境中，公司仍保证了其主业的健康稳健增长，实现营收同比稳增，经营韧性及稳定性较强，且公司数控机床业务有望打造新增长极。预计 23-25年归母净利润为 15.45/17.69/19.96亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 28.71%/14.52%/12.82% ， 对 应 PE 为15.15/13.23/11.73倍，可比公司 2024年 PE 均值 15.40x，我们给予公司2024PE15x，对应目标价为 33.17元。维持“增持”评级。 盈利能力稳中向好2023年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 34.02%/yoy+6.75pct ， 净 利 率22.03%/yoy+3.98pct，其中 23Q3公司毛利率 36.11%/yoy+5.94pct，净利率 22.31%/yoy+4.20pct，毛利率同比提升因原材料价格下降及汇兑等影响。 期间费用率方面，23Q3公司期间费用率 10.03%/yoy+4.79pct，其中销售费用率 1.39%/yoy+0.73pct，管理费用率 2.72%/yoy-0.11pct，研发费用率5.01%/yoy+0.96pct，财务费用率 0.91%/yoy+3.21pct；销售费用率同比提升因疫情后展会、差旅费用增加，财务费用同比提升因去年同期汇兑损益影响较大。 机床龙头发展均遵循“特定需求反哺设备”的规律，豪迈机床业务亦如此国内民营机床龙头海天精工发展初期其设备主要用于兄弟公司海天国际注塑机的加工，正是注塑机龙头海天国际的特定需求反哺下，海天精工数控机床业务得以快速迭代。无独有偶，纽威数控作为国内机床业务均衡发展的领军企业，发展初期其设备主要用于兄弟公司纽威股份的阀门加工。豪迈科技数控机床业务与海天精工和纽威数控也有相似之处，豪迈科技作为轮胎模具龙头，其加工需要专用机床，也正是经过内部打磨迭代后，豪迈科技正式将机床业务对外销售，有望复制龙头企业成功之路。 高端数控机床国产替代加速，优质隐形冠军企业充分受益根据中国机床工具工业协会数据，2022年我国金属切削机床消费额 1240.3亿元人民币（184.4亿美元），同比降低 4.3%，其中金属切削机床进口额 56.1亿美元，同比下降 10.1%，进口额下降幅度高于消费额，占比下降。2022年国产金切机床均价提升 19%，进口加工中心均价提升 14%，行业龙头均价提升明显。在新能源车、航空航天等高端应用拉动下，国产机床高端化趋势明确。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，原材料价格上涨风险。

钻攻机龙头守正创新，通用业务有望持续驱动公司成长创世纪国内钻攻机出货量连续多年第一，向通用业务延伸拓品类、拓下游至新能源等通用赛道。随着下游消费电子复苏及高端机型引入钛合金刺激钻攻机需求，公司 3C 相关业务有望受益；通用系列发力高端、拓展应用有望复刻 3C 领域的成功，持续驱动公司成长。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.65/4.66/5.52亿元，同比增速-20.91%/75.83%/18.53%，对应 23-25年 PE 分别为 38.85/22.10/18.64倍。可比公司 2024年 PE 均值29.74x，我们给予公司 2024PE29x，对应目标价为 8.06元。考虑公司 3C业务复苏+通用业务持续成长，上调评级至“买入”。 金切机床龙头，3C 贡献基本盘，通用业务快速放量创世纪是国内机床龙头，2022年，中国金属切削机床产值约 1158亿元，公司实现营业收入 45.27亿元，市占率约 4%。公司产品涵盖钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床等系列精密加工设备，其中钻攻机主要用于 3C 消费电子精密结构件加工领域，加工中心等通用系列产品广泛应用于各类制造业。2020年，公司剥离连续亏损的消费电子精密结构件业务，2021年，公司同比扭亏，实现归母净利润 5.0亿元。 消费电子复苏、高端机型引入钛合金有望带动公司 3C 相关业务景气向上根据 IDC 数据，23Q3全球智能手机出货量同比转正，增长 0.3%至 3.04亿部。华为 Mate 系列全球首发卫星通话，机身采用玄武架构，全焦段实现超清影像，Mate X5四曲折叠机身设计，广受消费者喜爱。钛合金因具有比强度高、亲生物、透声性好和良好的金属质感等特性，因而成为手机巨头们选用的新一代金属材料。苹果 iphone 15pro、pro max 和小米 14pro 纷纷采用钛合金边框，我们测算若全球 2亿部高端手机使用钛合金中框，CNC加工设备增量需求约 125亿元。华为强势回归高端市场以及新材料的引入有望带动消费电子复苏，进而利好公司设备环节。 长期来看，公司发力高端市场有望复制 3C 领域的成功公司产品兼具“高品质、高性价比”，竞争力强。性能方面，公司产品质量基本与海外竞品相当，甚至部分性能超过海外品牌，但价格却低于海外品牌。 高毛利率得益于供应链管理能力与直销策略，公司作为金属切削机床龙头带来的供应链议价能力以及“直销为主、经销为辅”的销售策略带来了高毛利。 未来，公司通过横向拓品类、打高端、扩产能，通用业务有望复制公司 3C钻攻机的成功，持续驱动公司成长。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化，消费电子需求复苏不及预期，商誉减值风险。

电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场，维持“增持”评级据杰瑞股份官方微信公众号文章，杰瑞与北美知名油服公司签署电驱压裂成套车组订单。标志中国电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场，同时创下了公司在北美市场上单笔成交金额的新高。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.3/32.2/37.1亿元，同比+21.6%/+17.8%/+15.4%，对应2023-2025年PE分别为10/9/7倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍。考虑公司海外战略布局持续取得重大成果，给予公司24年12倍PE，目标价37.68元（前值42.72元），维持“增持”评级。 电驱压裂技术环保高效，推动成套装备进入北美市场据杰瑞股份微信公众号，当地时间12月21日，杰瑞与北美知名油服公司签署电驱压裂成套车组订单。该项目含杰瑞7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备。本次签约的杰瑞电驱压裂成套装备，在显著减少碳排放、降低噪音的同时，还提升了单机功率，为油服公司带来设备采购和维护成本的大幅节约。目前，杰瑞7000型电驱压裂装备在北美实际作业时长已累计超3000小时，产品众多指标上优于当地产品，得到了北美客户的高度认可。 降本增效叠加ESG压力驱动，新型压裂设备蓬勃发展疫情期间油价剧烈波动，页岩油气行业降本增效压力迫切。在ESG压力推动下，压裂设备行业正朝着更环保的解决方案发展，如减少排放的电驱和涡轮驱动设备。据杰瑞官网介绍，测算统计电驱压裂设备相比传统柴驱单位时间耗费成本降低46.7%，噪音降低21.7%，体积小，重量轻，可以满足长时间高强度的作业需求。涡轮压裂设备相较于传统柴驱，首次大修时间为柴驱的3.75倍；年均维保成本降低超150万；噪音降低20%；以CNG/井口气为燃料时，燃料费用降低28%/66%。 深耕北美高端油气市场，海外拓展战略持续取得显著成功北美市场是全球油气行业的风向标，杰瑞股份始终重视深耕北美高端油气市场。在北美拥有研发、生产、售后服务全环节基地，海外拓展先发优势显著。 自2019年杰瑞全球首套大功率涡轮压裂成套车组在北美实现销售以来，公司在北美已实现了5套涡轮压裂整套车组的销售。2021年，公司与北美客户签署35MW大型移动式燃气轮机发电机组销售合同，目前该机组已为电驱压裂作业提供了累计超1万小时的稳定供电支持。结合此次签署的电驱压裂成套车组订单，公司海外战略布局持续取得重大成果，给予公司24年12倍PE，目标价37.68元（前值42.72元），维持“增持”评级。 风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。

激光焊接设备国内领先企业，平台化布局不断拓展新应用场景公司是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商，基于对激光器、焊接工艺、自动化的深入理解，公司竞争优势明显。2021年以来受益于锂电行业景气度高，公司业绩快速增长，此外，公司积极开拓 3C、汽车制造、五金家电、光通讯等领域需求，布局长期成长赛道。我们预计 23~25年公司收入分别为 35.83、42.69、47.98亿元，23~25年 EPS 分别为 1. 14、1.29、1.84元，可比公司 24-25年 Wind 一致预期 PE 为 17.9倍、13.0倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及业绩成长性高，给予公司24年归母净利润 20x PE 估值，目标价为 25.80元，维持买入评级。 公司是激光焊接设备龙头企业，与各行业领先企业建立良好合作关系公司成立于 2005年，专注于精密激光焊接机及激光焊接成套设备研发，十余年的耕耘使公司在焊接这一细分领域优势突出，对下游客户所处行业有着较为深刻的理解，深度参与各个行业领先企业的新技术路径研发。公司与各行业头部优质企业建立战略合作关系，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源、富士康、泰科电子、长盈精密、蔚来、松下、三星等。 平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景激光焊接设备行业处于高速发展阶段，根据《2023中国激光产业发展报告》，预计 2023年激光焊接成套设备市场销售收入 104.8亿元/yoy+26%，公司市场份额 16%。公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括：1）3C 行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面受益于欧洲禁止电子产品使用胶水粘合电池的趋势，提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）储能电池和 4680电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）积极探索燃料电池、医疗器械及光伏等行业的应用场景。 目标价：25.80元，维持买入评级2021年开始，下游动力电池行业需求旺盛带动公司收入快速增长，截至2023年上半年在手订单（不含税）达到 46亿，同时新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。可比公司 24-25年 Wind 一致预期 PE 为17.9倍、13.0倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，我们预计归母净利润为 3.88、4.39、6.22亿元，给予公司 24年归母净利 20x PE 估值，目标价为 25.80元，维持买入评级。 风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

智慧工厂有望降低综合成本，进一步提升公司竞争力锐科激光 12 月 21 日在黄石举行了黄石智慧工厂投产仪式，标志着公司黄石智慧工厂正式全面投入生产，有望提升公司生产自动化水平，进一步降低公司的综合成本，提升市场竞争力。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.50、0.78、1.07 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 32.70 倍，考虑公司作为行业龙头带来的规模优势以及核心零部件自制带来的成本优势，公司有望在行业磨底期提升市占率，给予公司 24 年 40倍 PE，目标价 31.22 元（前值 27.60 元），维持“买入”评级。 黄石智慧工厂助力“智造”升级12 月 21 日，锐科激光黄石智慧工厂投产仪式完成。为进一步深化与产业链上下游企业合作，推动激光器产业集群发展，2023 年锐科激光成立了全资子公司湖北智慧光子技术有限公司，推动激光器及核心器件生产线向高阶“智能化”迈进，推动激光产业链、供应链、生态链优化升级。黄石基地解决了之前公司通过租赁场地分散而导致的自动化生产无法有效实施、管理难度较大、整体成本较高等痛点，黄石基地的投产可降低场地租用成本、人工成本、制造成本、管理成本等，并且黄石基地正朝着智能化、自动化、规模化生产的方向开展建设，可提高公司的生产和管理效率。 更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比，激光器出口高景气今年以来公司产品出口的渗透率不断提升，海外销量同比大幅增长，主要得益于更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比等多个方面的因素。首先，海外市场激光作为较新的加工方式仍有较大的成长空间，且海外竞争格局优于国内，锐科作为国内光纤激光器龙头有望充分受益于激光产业链出海；其次，经过多年发展，公司在切割和焊接领域积累了丰富的经验，技术实力助推海外市场快速渗透；另外，国产光纤激光器高性价比在海外市场也更具竞争力，黄石工厂投产后有望助力公司产品出海战略。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化，降本不及预期，光纤激光器市场需求不及预期

泛半导体长晶装备龙头，装备+材料驱动公司稳健成长公司以半导体长晶技术起家，22年全球光伏单晶炉市占率约70%，同时公司半导体、碳化硅、蓝宝石等长晶技术领先。此外，公司光伏电池组件设备、碳化硅外延设备等泛半导体装备快速放量。依托长晶技术壁垒，公司在材料领域发力碳化硅衬底、蓝宝石、培育钻等，并向金刚线、石英坩埚等硅基材料配套耗材进军。预计公司23-25年归母净利润51.7/62.1/71.8亿元，对应23-25年PE分别为10/9/7倍。可比公司24年PE均值为12倍。给予公司23年12倍PE，对应目标价56.88元，维持“买入”评级。 伏第五代光伏MCZ单晶炉夯实公司长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长由于N型TOPCon电池在硅片中氧气含量较高时易发生同心圆现象，影响电池良率或转化效率。公司推出的第五代单晶炉可配备超导磁场（MCZ），将氧含量降至7ppma以下，可消除同心圆、提升电池转化效率和成晶率。 我们预计24-25年光伏单晶炉年均市场仍将维持180亿元以上的较高水平。 随着TOPCon电池渗透率提升，公司MCZ单晶炉有望进一步夯实自身光伏单晶炉龙头地位。公司在硅基半导体领域实现长晶、切片、磨床、倒角、抛光等全设备覆盖，有望引领半导体单晶炉国产替代。 石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破凭借单晶炉较高市占率，公司拓展石英坩埚、金刚线等耗材业务。受石英砂紧缺及需求高增影响，21年9月至今光伏石英坩埚价格增长约900%，2024年高价有望维持。据我们测算，24-25年国内石英坩埚年均市场市场有望超400亿元，23-25年CAGR为29.3%。公司22年市占率约19.6%，未来有望依托“超级坩埚”进一步巩固坩埚龙头地位。金刚线细线化成为趋势，钨丝金刚线有望成为主流。我们预计25年金刚线国内市场规模123.9亿元，23-25年CAGR14.8%。公司自制钨丝母线并积极扩产，有望实现弯道超车。 公司碳化硅衬底进入大规模量产倒计时，碳化硅外延设备市占率领先据Yole，全球SiC器件市场规模2027年有望达63.0亿美元，21-27年CAGR为34%，其中碳化硅衬底占器件成本达47%。公司依托泛半导体长晶技术，6英寸衬底良率、性能等指标位于行业头部梯队，现已形成5000片/月产能，核心设备如长晶炉等均为自制，并拓展8英寸衬底。公司预计在25年实现25万片6英寸及5万片8英寸衬底年产能。碳化硅外延片对外延设备要求较高，公司6英寸双片式碳化硅外延设备已实现批量销售，市占率位居国内前列，8英寸单片式碳化硅外延设备处于客户验证中。衬底与外延设备有望在外延厂发挥协同作用，助力公司强化碳化硅布局。 风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。

回购彰显长期发展信心，维持“增持”评级公司 11 月 16 日发布公告，拟用 2 亿元至 3 亿元自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于为维护公司价值及股东权益所必需，回购价不超过 10.20元/股，期限不超过 3 个月。按回购价上限测算，预计可回购股份1960.78-2941.18 万股，约占公司总股本的 0.36%-0.55%。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为 6.4/21.1/29.4 亿，可比公司 2024 年 Wind一致预期 PE 均值 15 倍。公司持续受益海工行业复苏、享有一定估值溢价，维持给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价 7.80 元；参考 2023 年至今公司H、A 股 PE 比率均值 68%，港元汇率取 0.93，对应 H 股 24 年 PE13.6x及 H 股目标价 5.58（前值为 5.64）港元，维持“增持”评级。 拟以自有资金2-3亿元回购公司股份，彰显公司长期发展信心公司11月16日发布公告，拟用2亿元至3亿元自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于为维护公司价值及股东权益所必需，回购的股份将全部用于出售。后续如有员工持股计划或股权激励的用途，亦可考虑将部分回购股份用途调整为用于员工持股计划或股权激励。回购价不超过10.20元/股，期限不超过3个月。按回购价上限测算，预计可回购股份1960.78-2941.18万股，约占公司总股本的0.36%-0.55%。 海工业务持续困境反转，盈利恢复弹性大高油价下海上油气资本开支复苏叠加供给端底部大幅出清后，海工业务正持续困境反转。公司海工业务包括海工装备制造与钻井平台运营。目前钻井平台已成为产业链紧缺环节，运营业务租约持续活跃旺盛。此外，公司拥有稀缺的船厂资产，截至2023年6月公司在手海工造船订单超50亿美金。公司持续受益海工行业复苏，有望逐步扭亏，盈利向上弹性大。 深耕特种集装箱领域，抢抓未来产业新机遇自 1977 年，公司持续深耕于特种集装箱研发与制造领域，凭借先进的技术和创新力抓住未来特种箱发展的新机遇。特种集装箱市场的增长主要受益于其在能源项目和重型设备运输中的应用。随着电动汽车出口的增加，针对电动汽车设计的折叠式框架集装箱需求或将随之提高。此外，随着全球冷链物流需求的增长，对冷链物流的质量和安全性要求提高，冷藏箱市场也有望进一步拓展。 风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。

聚焦燃气板块业绩获高速增长。2018 年，公司与中海油合作筹备建设神安管道，正式转型发展燃气业务。 2021 年，神安线山西—河北鹿泉段实现正式通气；陕西—山西段预计将于2022 年实现贯通。神安线通气驱动公司业绩高速增长，2022H1，公司实现营收16.92 亿元，yoy+127.05%；实现归母净利润2.04 亿元，yoy + 416.35%。2021 年公司实现燃气销售6.6 亿m3 ，2022H1 实现售气5.86亿m3，神安线全线贯通后短期售气量有望达15 亿m3 /年，满产情况下输气量可达50 亿m3 。 神安线气源保供能力强，替代空间广阔。（1）经营权方面：合资方中联煤拥有国家煤层气对外合作专营权及27 个煤层气探矿权、4 个煤层气采矿权，面积1.64 万平方公里，约占全国煤层气矿权面积的35%；公司子公司华盛燃气在山西原平、兴县、保德县三市县拥有燃气特许经营权，特许经营期限均为30 年，并拥有神安线末端 15 个开口权限，可与京津冀地区工业通过建设支线网络的方式加深绑定。 （2）气源保供方面：神安线管道气源为鄂尔多斯盆地东缘的煤层气，山西省是我国第一大煤层气出产省份，探明地质储量占全国比重为90%，2021 年煤层气产量占全国产量80%，供气能力稳定。（3）替代空间方面： 进口LNG 市场价约为5.54-5.97 元/m3，高于工业用管道天然气主流价4.3 元/m3。随着神安线管输能力提升，公司有望与国家管网实现互联互通，将部分天然气深度分销至江浙沪地区，实现进口LNG 替代。 管输费&零售价-门站价两种方式获取稳定收益。公司可通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益。按照投资产出比，神安线年输气量≤70%时，按照0.195 元/方收取管输费；满产后管输费约为0.16 元/方，能够为合资公司提供较稳定收入；此外，公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气，分销至河北省赚取价差，目前河北省天然气基准门站价为1.84 元/方，山西省为1.77 元/方，陕西省为1.22 元/方，石家庄非居民用管道天然气销售价格最高为3.95 元/m3。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年分别实现销售收入为35.31 亿元、51.09 亿元、66.75 亿元，增速分别为72.08%、44.69、30.65%。归母净利润分别为4.08 亿元、6.80 亿元、9.90 亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。 首次覆盖，给予增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件： 2022年 9月 13日，公司公告与凤阳爱尔思轻合金精密成型有限公司(简称“爱尔思”)就爱尔思授权永茂泰对非热处理自强化铝硅合金及其制备工艺(简称“JDA 系列”)加工和销售及使用签订《合作协议》。 合作方式及期限：爱尔思的 JDA 系列订单优先交于永茂泰进行生产，合作期限2022年 9月 13日至 2024年 9月 12日，合作期满前 3个月双方进行协商合作事宜。 (1)爱尔思接单，永茂泰作为材料生产厂商，由爱尔思释放订单。爱尔思订单优先交于永茂泰进行生产，生产过程需按照爱尔思的质量要求进行。 (2)永茂泰接单，须将客户基本信息反馈给爱尔思，得到爱尔思授权后才能获得销售权，且使用爱尔思的价格体系。双方不进行市场以及价格竞争。 (3)双方对销售价格中的浮动价格部分按照生产成本及利润、销售成本及利润、技术支持成本及专利费等构成及一定比例进行结算。 材料性能：本项专利产品混合稀土与 Mn 元素，对铝合金材料中的 Si 及 Cu 进行细化，起到强化作用，具有高耐热性、高延伸率及优秀变形能力。该专利材料体系中，JDA1b 铸态下延伸率 12%-15%、抗拉强度 260-300Mpa、屈服强度130-150Mpa，产品主要应用于大型一体化车身结构件。 投资建议：永茂泰与爱尔思合作推广生产高性能非热铝合金，有望加速对一体化压铸行业材料端布局，获取先发优势。我们预计 22/23/24年，归母净利润分别为2.3/3.3/4.8亿元，当前市值对应 PE 分别为 18/12/8倍。结合一体化压铸行业高景气与爱尔思产品高品质、新技术，看好公司发展，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；疫情反复的风险；大宗商品价格波动的风险；