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倪正洋

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020003,曾就职于东吴证券、西南证券、红塔证券。2021年加入德邦证<span style="display:none">券,任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师,拥有 5年机械研究经验,1年高端装备产业经验,南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师,所在团队曾获机械行业 2019年新财富第三名,2017年新财富第二名,2017年金牛奖第二名,2016年新财富第四名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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航天电器 电子元器件行业 2021-08-18 62.50 -- -- 70.58 12.93%
70.58 12.93% -- 详细
特种连接器头部企业,深耕行业二十余年。贵州航天电器股份有限公司成立于2001年,是一家集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业,主要产品包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件等。2016年到2020年,公司营收从22.56亿元增长到42.18亿元,年均复合增速达16.9%;归母净利润从2.61亿元增长到4.34亿元,年均复合增速达13.6%,体现出公司良好的成长性与盈利能力。随着下游武器装备高速发展及公司定增扩产项目逐渐落地,公司业绩有望实现加速增长。 特种连接器需求快速增长,民用连接器空间广阔。连接器广泛应用于防务及民用领域,根据Bishop&Associate 预测,我国连接器市场规模有望在2025年超过360亿美元。防务连接器领域,主要厂商包括中航光电、航天电器、航天科技825厂等,行业壁垒高,市场格局较为稳定。航天电器背靠航天科工集团公司,客户结构稳定,有望持续受益于武器装备放量及信息化程度提升。民用连接器领域空间广阔,广泛应用于通信、轨交、汽车等行业,目前国产化程度较低。公司已经进入华为、中兴等厂商供应链,有望在5G 领域首先获得突破。 航天微特电机龙头,助力行业快速发展。公司高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术处于业内领先水平,在航天器和导弹用微特电机领域处于龙头地位。随着我国航天发射任务量提升,导弹批产量增加,公司微特电机业务有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年营业收入分别为53.70、68.10和85.54亿元,归母净利润分别为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元,对应8月16日收盘价PE 分别为45倍、35倍、28倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期,民品市场扩展不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2021-08-18 73.00 -- -- 69.75 -4.45%
69.75 -4.45% -- 详细
业绩总结:2021年上半年,公司共实现营收16.1亿元,同比+127%;归母净利润2.6亿元,同比+288%。其中Q2单季度,实现营收10.3亿元,同比+79%;归母净利润1.5亿元,同比+168%。 市占率加速提升+盈利能力维持较高水平,领军国内光纤激光器。锐科过去几年快速实现了对IPG 的进口替代,2017-2020年,锐科在我国光纤激光器市场的份额+12pp 达24.4%,IPG 则-18pp 为34.6%。IPG 今年Q2单季来自我国的收入同比+10%为1.6亿美元(以6.5元/美元计,合10.4亿元),并于报告中指出在我国的切割业务面临订单交期延长、供应链受影响的不确定性等问题。二者对比可见,锐科市占率加速提升,Q2单季已基本追平IPG,并有望通过更好的供应链管控能力继续实现更佳增长,夺取我国光纤激光器行业头把交椅。盈利能力方面,锐科2021H1毛利率、净利率分别为31.0%、17.5%,均同比+7pp。从占收入比例最大的切割业务来看,锐科在中高端客户中的份额持续提升、逐渐占据切割光源高地。 我们认为在较为成熟的切割领域,集成商将逐步向头部集中,锐科通过与大客户的良好合作,市占率将加速提升,盈利能力有望维持在较高水平。 股权激励正式落地,新应用持续拓展,长期增长空间打开。公司首期股权激励计划已经落地,经营效率有望持续提升,且第三次解除限售条件为2024年收入规模超66亿元,ROE 超17%,体现了公司对激光行业、公司收入、盈利能力的持续看好。我们认为,与传统的具有固体物理形态的刀具、模具等相比,激光是从固定到柔性、从接触式到非接触式的工具的巨大进步,具有广阔拓展空间,而且焊接、清洗、熔覆、超快等新应用对光源稳定性、柔性、定制化等方面的要求更高,行业竞争格局亦逐渐优化。锐科卡位精准,于各大新应用处领先地位,又具上游产业链完善等优势能更快响应市场新兴需求,已经在新兴加工领域推出了光束可调焊接激光器等,于未来拥有发展潜力的行业中研发出医疗激光器等产品,覆盖诸多行业应用,有望与我国激光市场相互促进,不断抬高天花板,持续保持高成长性。 投资建议。我们预计公司在高功率、焊接、清洗、熔覆、超快、军工等多条产线的推动下,将逐步迈入收获期,经营质量再上新台阶。我们上修盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为 5.2、7.4、9.8亿元,对应PE 分别为 60、42、32倍。基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,新应用拓展不及预期。
新益昌 2021-08-17 160.00 -- -- 173.90 8.69%
173.90 8.69% -- 详细
事件:8 月15 日公司发布半年度报告,2021H1 实现营收49396.05 万元,同比增长53.44%。公司实现归母净利润9944.83 万元,同比增长133.96%。扣非归母净利润9574.10 万元,同比增长146.40%。 Mini-LED 和半导体固晶设备放量,带动收入快速增长。公司LED 固晶机、半导体固晶机、电容老化测试设备和锂电池设备较去年同期均有较大幅度的增长。其中Mini-LED 固晶机上半年实现营收8888.28 万元,同比增长308.50%;半导体固晶机收入由20 年上半年的378.76 万元增加至21 年上半年的5287.08 万元。 除Mini-LED 和半导体固晶机之外的营收35220.69 万元,同比增长18.83%。 持续投入自主研发,产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司管理费用为1813.92 万元,同比增长76.34%,主要系筹划上市活动的相关费用以及业务量上升带来的管理人员薪酬和差旅费用增加。销售费用为3359.58 万元,同比增长128.39%,主要为公司营收扩大,销售人员薪酬、差旅费及业务招待费增加,以及出口业务相关费用增加所致。财务费用为149.32 万元,同比减少59.71%,主要因为公司给予客户的现金折扣减少。上半年研发费用为2775.71 万元,同比增长27.84%,占当期营收5.62%,主要系公司进一步加大研发投入,研发人员薪酬和差旅费增加。上半年公司新增专利30 项、软件著作权15 项,目前在研项目72个。高毛利的Mini-LED 和半导体固晶机占比提升,2021H1 整体毛利率为43.19%,较去年同期大幅提升9.35 pct。 Mini-LED 固晶龙头地位初显,半导体固晶机业务前景广阔。 在各品牌厂商的推动下,Mini-LED 显示需求开始放量,相关厂商积极扩产。目前Mini-LED 产业链处于起步阶段,公司 Mini-LED 固晶设备在保证精度和良率的基础上可以有效提高效率,降低人力成本,有望迅速抢占市场,成为该领域头部玩家。未来可跟随下游客户技术发展的步伐,进行研发和个性化定制,进一步巩固公司的竞争优势和壁垒。半导体固晶市场更为广阔,根据Yole Development 预测,预计到2024 年半导体固晶机市场将达到10.83 亿美元。公司的半导体固晶设备凭借积累的技术和品牌优势,快速实现产品推广,已贡献可观营收。下游客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 投资建议:公司为LED 固晶机龙头,已进入LED 各主流客户体系。在Mini-LED固晶领域技术领先,未来有望在mini-LED 固晶领域获得领先的市场份额。同时已将业务拓展至半导体固晶设备领域,凭借技术和品牌优势,产品得到快速推广,未来市场空间广阔。我们根据半年报修正了费用的预测,预计公司21-23 年营收分别为10.50/14.33/20.71 亿元,归母净利润分别为2.20/3.57/5.52 亿元,对应PE 为74/46/30 倍,维持“买入”评级。 风险提示: Mini-LED 普及速度不及预期,未来半导体固晶机业务拓展不及预期。
奥特维 2021-08-10 193.00 -- -- 257.64 33.49%
257.64 33.49% -- 详细
业绩总结:2021H1公司实现收入9.2亿元,同比+109.2%,归母净利润1.43亿元,同比+273.2%(此前业绩预告上限1.38亿元),扣非归母净利润1.27亿元,同比+266.0%,毛利率38.4%,同比+3.6pp,净利率15.4%,同比+6.7pp。 21中报业绩超预告上限,大尺寸产品增厚本期毛利率。公司21H1归母净利润1.43亿元,同比+273.2%(预告上限1.38亿),公司Q2单季收入5.6亿元,同比+79.9%,环比+51.4%;归母净利润9180万元,同比+227.3%,环比+80.3%。21H1公司毛利率38.4%,同比+3.6pp,Q2单季毛利率38.9%,同比+4.0pp,环比+1.4pp。随着公司大尺寸产品销量提升及键合机等新品放量,毛利率有望保持增长。 费用及减值管控能力显著提升,21H1净利率创17年以来同期新高。21H1公司净利率15.4%,同比+6.7pp,创自2017年来中报同期新高,Q2单季净利率16.4%(以净利润计算),同比+7.3pp,环比+2.5pp。盈利能力增长一方面源于高毛利率的大尺寸产品销量占比提升,另一方面受益费用管控能力提升及减值控制得当。2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/5.9%/6.8%/1.5%,同比-0.9pp/-1.6pp/-0.3pp/+0.1pp,期间费用率合计18.4%,同比-2.6pp。受益于锂电客户结构优化等因素影响,公司2021H1资产/信用减值损失率为2.6%/1.7%,同比-0.9pp/-1.5pp。随着公司精细化管理推进,预计公司净利率水平有望维持高位。 单晶炉、键合机等业务多点开花,新签订单超预期增长,全年订单高增确定。2021H1公司新签订单达18.6亿元(含税),同比增长65%,在手订单31.8亿元(含税),同比增长84%,Q2新签订单达10.8亿元,环比Q1增加39%。组件从设备招标到投产约3个月,受上半年产业链涨价影响,部分Q2设备招标延期至Q3,公司下半年新签订单有望超越上半年,全年订单有望在去年高基数(26.7亿)情况下保持高速增长。新签订单中除串焊机、硅片分选机保持较高份额外,单晶炉获得950万订单,激光划片机、烧结退火一体炉等产品销售规模提升;锂电客户结构优化,圆柱外观检测设备再获知名企业订单;半导体键合机年初开始验证,预计下半年释放批量订单,多业务订单释放保障2022年业绩高速增长。 盈利预测与投资建议:公司21H1新单超预期达18.6亿元,考虑部分组件设备招标延期至Q3,全年订单有望高增,增厚今明两年业绩。上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润3.2/5.0/6.5亿元,对应PE 50/32/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,组件技术迭代不及预期,行业竞争加剧风险。
中航高科 机械行业 2021-08-04 36.10 -- -- 40.41 11.94%
40.41 11.94% -- 详细
中航高科是我国航空新材料龙头,在产业链重要环节——预浸料领域处于主导地位。公司业务可以划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块,其中航空新材料是公司的核心业务,2020年对总营收的贡献超90%。公司在航空新材料领域的主要产品是预浸料,是从碳纤维到航空碳纤维复材的重要中间材料。依托深厚的技术积累,公司在此领域处于市场主导地位。以预浸料为核心的复材业务近五年来营收增速稳健,2020年已达27.18亿元,年均复合增长率达23.12%。同时,得益于公司持续的降本增效以及生产的规模效应,该项业务的毛利率也在逐年提高,2020年已近32%。 航空装备升级换代需求迫切,公司有望深度受益。我国先进战机无论是绝对量还是在服役战机中的占比都远低于世界军事强国,未来几年采购量有望持续增加。考虑到碳纤维复材在军机结构轻量化方面能够发挥重要作用,伴随着军机的升级换代,碳纤维复材应用比例将逐步提升,我军第四代战机复合材料占比已达20%。公司是我国航空碳纤维预浸料的核心供应商,将同时受益于先进战机批产放量和复材使用占比提升双重利好因素。 民航市场国产替代前景广阔,相关业务未来可期。我国民航客机市场国产替代潜力巨大。复合材料在C919的含量占比为11.5%,在CR929的占比更是超过50%。在民航客机用碳纤维复材领域,日本及欧美企业仍占据主导地位。但是自2020年下半年以来,日本、美国加强了对碳纤维及其复材出口中国的政策管控,国产替代需求迫切。公司作为国内航空复材的龙头企业,已经拿到了中国商飞正式发放了的CR929项目前机身工作包RFP,并在C919用国产预浸料方面实现了国产材料零的突破。展望未来,伴随着国产大飞机的批量交付,以及产业链国产替代进程的加速,公司有望深度受益。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为6.78亿元、9.29亿元、12.45亿元,业绩增速分别为57%,37%,34%,对应PE分别为68、49、37倍。同时考虑到公司在国内航空碳纤维预浸料领域的龙头地位,合理享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军机采购不及预期;民航客机采购不及预期;民用复材市场拓展不及预期
奥特维 2021-08-02 153.27 -- -- 231.78 51.22%
257.64 68.10% -- 详细
事件:2021年7月29日,公司中标晶科能源(滁州)有限公司“滁州一车间二期5.2GW 新建项目”,中标金额约 1.1亿元。该项目将从2021年8月开始分批交付。因公司商品平均验收周期为6-9个月,该项目是否对2021年业绩产生影响存在不确定性,但合同顺利履行预计将对公司2022年经营业绩产生积极的影响。 下半年光伏组件招标进度有望加速,看好公司全年订单高增长。2021年上半年受多晶硅等原材料价格上涨等因素影响,光伏组件部分招标延期。据solarzoom 数据,7月以来,多晶硅、硅片、电池片价格均出现下滑,组件端毛利率回暖,招标扩产有望加速。公司2021Q1新签订单7.8亿元,同比/环比均保持增长,体现出公司大尺寸串焊机设备的竞争优势领先,市占率提升。随着组件扩产招标加速,公司2021年新签订单在去年高基数(26.67亿元)背景下,有望保持高速增长。 公司光伏组件串焊机全球市占率60%-70%,大客户优势显著。受益于光伏装机提升+串焊机高频迭代,预计2021-2023年串焊机年均市场超50亿元。公司是光伏组件串焊机龙头,全球市占率约60%-70%。据公司公告,2019年7月-2020年2月,公司多主栅串焊机在隆基绿能、晶科、晶澳的市占率分别为55%、75%、78%,2020年前五大组件企业均为公司客户(前五大企业组件产量市占率达55%),大客户优势显著。本次与晶科能源的订单继续强化公司在龙头客户中的市场地位。 TOPCon、HJT 优势延续,半导体键合机有望打开第二成长曲线。TOPCon、HJT有望接力转化效率接近极限的PERC 成为新的高效路径。TOPCon 串焊主要是基于PERC 的技术升级;HJT 串焊涉及薄片、低温银浆、SMBB 等多种技术,公司产品在设计升级时已考虑到碎片率与薄片的平衡问题,且在低温银浆、SMBB 等技术方面均有技术应对,预计公司串焊机将在TOPCon、HJT 时代优势延续。公司半导体铝丝键合机于今年3月份送到客户端试用,正常的验证时间为4个月,预计7、8月份一致性验证会有结果。目前半导体键合机市场基本均被国外垄断,公司产品性能指标比肩国外,键合机国产替代有望打开公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议:基于公司全年订单高增长预期及多线业务布局打开长期发展空间,预计公司2021-2023年归母净利润3.1、4.3、5.5亿元,对应PE 49、34、27倍,维持"买入"评级。 风险提示:光伏装机不及预期,组件技术迭代不及预期,行业竞争加剧风险。
铂力特 2021-07-30 202.99 -- -- 252.00 24.14%
252.00 24.14% -- 详细
十余载深耕行业铸就国内 3D 打印龙头。 铂力特成立于 2011年, 是国内金属增材制造龙头企业。从 2016年到 2020年的 4年间,公司营收从 1.66亿元增长到 4.12亿元, CAGR 25.5%;归母净利润从 0.31亿元增长到 0.87亿元, CAGR 29.4%,充分体现出公司良好的成长性与盈利能力。 3D 打印技术优势明显,渗透率有望进一步提升。 相对于传统制造方法, 3D 打印在生产复杂精细结构方面具有独特优势,结合结构拓扑优化技术,能够显著减轻零件重量。除此之外还具有节省原材料、缩短新品生产周期、有利于实现无人化生产等优势。由于航空航天装备对结构轻量化的极致追求与 3D 打印的技术特点最为契合,是最有可能率先实现大规模应用的市场。未来随着 3D 打印制造成本的持续降低,其在一般制造业中的渗透率也有望进一步提升。 根据前瞻产业研究院预测,我国 3D 打印市场规模有望在 2023年超过 100亿美元。 布局 3D 打印全产业链,充分受益下游需求增长。 铂力特业务涵盖 3D 打印原材料制备、设备研发、产品打印及后处理,实现了纵向全产业链布局。当前 3D 打印还处于行业发展初期,各环节相关技术仍处于持续演进过程中。通过全产业链布局,公司能够依托内部协同实现快速迭代,在技术研发、工艺优化、成本控制等方面进一步增强竞争优势。同时,依托原材料及打印设备自主研发的优势,公司能够灵活掌握产能扩张节奏,更快响应下游航空航天等高端装备的市场需求。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.72、 8.26、11.26亿元,不考虑股权激励费用,归母净利润分别为 1.42亿元、 2.00亿元、 2.86亿元,对应 7月 28日收盘价 PE 分别为 111倍、 79倍、 55倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 公司下游客户军品订单较为集中,部分核心零部件依赖进口, 3D 打印下游行业应用扩展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2021-07-27 43.27 -- -- 42.63 -1.48%
49.69 14.84% -- 详细
事件:杰瑞成功新出口北美超4亿元的订单。据杰瑞股份微信公众号发布,7月22日杰瑞与北美知名油服公司成功签署了2套涡轮压裂整套车组订单,合同金额超4亿元。标志着杰瑞大功率涡轮压裂设备受北美高端主流市场的认可。 疫情冲击,北美页岩油气开采格局正走向集中:美国页岩气革命的萌芽与成长与中小企业的开拓密不可分,此前数千家中小企业开拓市场推动了美国页岩革命。 而页岩油气高衰减的资源属性使得中小型公司的发展路径一般高度依赖高杠杆。 疫情冲击下,2020年国际原油市场一度大幅动荡。IHS Markit 统计,全球上游勘探开发投资为3776亿美元,同比下降18%。依赖市场融资实现现金周转的页岩油气公司受疫情冲击纷纷破产重组。周期底部、行业并购整合开始,北美页岩油气开采格局正走向集中。 北美压裂景气度由点及面、渐次复苏,抢占全球份额有望再造一个杰瑞:整体来看,目前北美压裂设备活跃度仍未恢复历史较高水平,但部分地区活跃度已经结构性的创历史新高。近期随着油价恢复至合理水平,北美活跃度有望加速提升。 且疫情冲击后,页岩油气公司对设备的经济性、作业效率等提出了更高要求,进一步催化了新型压裂设备的需求。公司新型压裂设备先发优势显著,随着海外订单持续落地,超百亿市场空间有望再造一个杰瑞。 杰瑞在北美拥有研发、生产、售后服务全环节基地,海外拓展先发优势显著:多年发展,杰瑞始终重视深耕北美高端油气市场。在美国拥有研发、生产、仓储及售后服务基地,能够为客户提供本地化组装、测试交付、整机售后维保、维修改造及技术培训等。2019年,杰瑞涡轮整套压裂车组首次实现北美市场从零到一的突破,已累计完成超7000小时的压裂作业,海外拓展先发优势显著。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为 20.5/25.6/30.1亿元,对应 PE 20、16、14倍。国内低点已过,北美市场拓展已持续取得突破,我们看好公司作为全球压裂设备龙头的弹性,以及受益国内外复苏的确定性,维持“买入”评级。 风险提示: 国际油价大幅波动,新产品推广不及预期,三桶油资本支出不及预期
先导智能 机械行业 2021-07-27 65.79 -- -- 84.05 27.75%
84.05 27.75% -- 详细
全球领先的新能源装备制造商:公司成立于2002年,业务目前已涵盖包括锂电设备、光伏装备、3C智能装备、智能物流系统等八大领域。在锂电设备领域,公司卷绕机等核心产品均处于国际最领先水平、引领行业发展方向。公司已成立八大事业部,致力于提供智造+服务为一体的工厂整体解决方案。2011-2020年,公司实现营收、归母净利润CAGR分别高达51.1%、39.1%。多年发展,已成为全球领先的新能源装备供应商。2021Q1,公司实现营收12.07亿元,同比+39.3%;归母净利润2.01亿元,同比+113.0%。 公司发展穿越了多行业多轮景气周期,具备卓越的成长基因:从历史看,公司发展穿越了薄膜电容器、光伏、锂电等多个行业成长周期,在发展中始终不忘从零到一储备未来。结合各细分行业整体景气周期情况,公司过去十年成长可为四个阶段:2011-2013年,公司成长以薄膜电容器与光伏业务为主要发力点,营收CAGR为10.5%;2013-2016年,锂电设备板块发力起量,锂电与光伏业务双轮驱动,营收CAGR为83.5%;2016-2018年,受531新政等影响,光伏行业景气度有所下滑。公司聚焦锂电、积极布局整线,营收CAGR为89.9%;2018-2020年,锂电设备行业景气有所下滑,但光伏设备及3C等其他业务持续发展,支撑了公司持续成长,营收CARG为22.7%。 深度受益全球电动化浪潮,国内海外绑定核心大客户、先发优势显著:受益于下游新能源汽车、3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增加,锂电池需求持续高增长。其中,新能源车用动力电池是最主要的需求领域。车用动力电池约占新能源车成本的40%。全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。基于主要电池厂扩产规划测算,未来三年锂电设备年平均空间超500亿。国内而言,公司定增绑定全球龙头宁德时代,先导预计宁德的合作未来三年累计将增厚业绩超38亿;海外而言,公司2019年即与股东背景雄厚的欧洲本土电池厂代表Northvolt签订了战略协议,先发优势显著。电动化大趋势下,公司将深度受益。 “专机之王”:打造全球顶尖的专用设备平台型龙头公司。多年发展,先导智能已成为全球顶尖的非标自动化设备公司,致力于打造专用设备平台型龙头公司。一方面,从大环境看,中国工业品类完善、有着最齐全的非标自动化设备需求。同时,中国制造业多年发展正处在高端化、数字化、智能化的关键转型节点,为平台型专用设备龙头提供了成长环境;另一方面,公司勇立潮头。从2015年起,即与IBM合作建立“先导云”并持续投入,从数字化信息化向工业互联网化的转型,成就了在不同领域研发与生产的高效平台化。此外,历史也证明了公司卓越的管理能力、产业洞察力和高端装备技术理解力,得以打造先导成为“专机之王”。 盈利预测与投资建议:公司是全球领先的锂电装备制造商,致力于打造成为平台型专用高端设备龙头。预计公司2021-2023年归母净利润为15.7亿元、23.3亿元、31.4亿元,对应PE 66、45、33倍。参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游投资扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
美亚光电 机械行业 2021-07-21 49.93 -- -- 54.23 8.61%
54.23 8.61% -- 详细
光电检测设备行业龙头,盈利能力强且稳定。公司深耕光电识别技术领域二十余年,是色选机国产替代的先驱。公司成立以来产品领域不断拓宽,并于2012年进入口腔CBCT 领域,目前聚焦色选机、高端医疗影像和工业检测三大业务板块,收入占比分别为64%、30%和6%,疫情以前3年利润复合增速20%。2020年口腔医疗行业受疫情影响较大,公司盈利有所下滑,疫情影响消退后公司恢复快速增长,21H1归母净利润预计同比+47%~91%; 口腔医疗影像设备:CBCT 国产龙头优势地位稳固,口扫进一步打开市场空间。1)口腔医疗市场是近5年复合增速15%的2000亿大蓝海,种植和正畸具备消费和医美属性。在口腔领域,CBCT 的成像质量优于CT 和普放,已广泛应用于各牙科科室,当前国内市场约在20亿规模,未来渗透率提升将受益民营口腔连锁的崛起、上限高于海外。2)目前CBCT 已完成初步国产替代,竞争格局稳定,潜在新进入者没有太大空间。公司具备先发优势,盈利能力行业领先,未来通过高频的专家培训会和快速响应服务持续增强对于牙医群体的影响力,市占率有望持续提升。21H1公司CBCT 团购销量较19年增长50%,全年快速增长可期。3)口腔数字化诊疗能够提升口腔医疗的服务质量,是行业发展的大势所向,而口扫是口腔数字化的数据采集端口,潜在市场空间有望达到CBCT 的40%。公司已于2020年完成口扫相关产品认证,未来口腔医疗行业对服务质量要求提升后产品有望快速放量; 色选机:盈利能力领先行业,市占率有望持续提升。作为公司的起家业务,过去10年色选机国产替代进程已基本完成,目前国内粮食茶叶色选机市场在78亿规模,更新需求为主、较为稳定。公司在制造和管理方面优势显著,核心零部件自制率、生产自动化水平以及人均产值、利润显著领先行业,现已建立较强品牌优势,而公司色选机国内市占率不到10%,海外则是低于5%,未来市占率有提升空间,加上大米加工数字化平台产品的推出以及坚果炒货、肉类色选新品渗透率的提升,未来色选机业务有望实现高质量发展; 技术延伸:移动CT 市场潜力不小于CBCT,但公司仍需进一步改进算法并在小型化和扫描架的精准运动控制等问题上实现突破。2012年公司突破了算法门槛从而将产品线从X 光检测设备拓展到CBCT,而CBCT 是一种专科CT,国内CT 的年化市场是当前CBCT 的9倍。CT 产品已发展到第六代螺旋CT 技术,门槛主要在硬件和软件两方面,硬件方面探测器、滑环等核心零部件目前尚无法国产化,软件方面CBCT 和常规CT 成像算法存在近似之处,但想延伸到螺旋CT 仍需进一步优化算法。 CT 市场竞争格局较为稳定,GPS 三巨头具备统治力。对于美亚这样的民企而言,如想进一步开拓CT 市场,很难像联影那样大资金投入基础研发以寻求高层螺旋CT和核心零部件的国产化,集中力量在新品类上发力是更好的选择。据公开投资者关系纪要,公司正积极布局如移动CT、手术导航等预研方向,但能否完成产品注册目前仍存在较大不确定性。移动CT 是近年来刚刚兴起的一类专科CT,主要应用场景是ICU 和术中检查,能够降低病人转运造成的有害事件发生概率,目前西门子已发布相关产品。当前价格下如果未来移动CT 在我国三级和二级公立医院中的渗透率能达到50%,则其潜在市场规模或不小于CBCT; 投资建议。我们认为未来3年仍是CBCT 业务的快速发展期,暂不考虑新品的盈利增量,预计公司2021~2023年归母净利润分别为6.1、7.4和8.9亿,当前347亿市值下对应PE 约56、46和38x,整体估值在口腔医疗和医疗影像设备行业中均处于较低水平,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1、CBCT 渗透率提升速度不及预期;2、公司市占率提升不及预期;3、口腔医疗机构增速不及预期;4、产品竞争格局超预期恶化
帝尔激光 电子元器件行业 2021-07-15 168.90 -- -- 203.78 20.65%
203.78 20.65% -- 详细
全球光伏激光设备市占率超 8成,2015-2020年归母净利润 CAGR 达 111.3%。 公司是光伏激光设备龙头,覆盖全部光伏激光技术,PERC 激光消融、SE 掺杂设备为公司当前主打产品。在公司创始人李志刚博士带领下,公司引领了激光在光伏行业中的降本增效。公司客户包含隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能等全球知名电池片厂商。2020年公司收入 10.7亿元,近六年 CAGR 达 94.2%,归母净利润达 3.7亿元,近六年CAGR 达 111.3%。公司以研发驱动盈利,2015-2020年毛利率均值为 58.3%,净利率均值为 37.8%,2021Q1毛利率有所下滑,随大尺寸产品收入确认加速及TOPCon、HJT 等新技术放量,公司毛利率有望逐渐回升。 TOPCon、HJT推动 2023年光伏激光设备市场达 37亿元,三年 CAGR约 43%。 随着 PERC 转化效率接近瓶颈,具有更高转化效率的 TOPCon 与 HJT 有望成为下一时代主流技术。激光硼掺杂为 TOPCon 中重要工艺,激光修复与激光转印有望成为 TOPCon 与 HJT 时代重要技术路线。目前 PERC 电池片激光设备单GW 投资约 1100万,其中激光消融与 SE 掺杂各占约 50%份额,随着 TOPCon和 HJT 阶段对激光硼掺杂、激光修复、激光转印等技术需求增加,激光设备投资绝对值有望提升。据我们测算, 2023年光伏激光设备市场预计达 37亿元,三年CAGR 约 43%,其中 2023年 TOPCon 光伏激光设备市场达 26.4亿元,占光伏激光设备市场超 70%,成为推动光伏激光设备市场增长的主要力量。 光伏激光新技术储备充足,迈向泛半导体激光平台化公司。公司当前技术覆盖PERC、HJT、TOPCon、IBC 等当前及未来电池路径的全部激光技术,硼掺杂、激光转印、激光修复等技术行业领先,有望在 TOPCon、 HJT 时代延续 PERC阶段 80%以上的高市占率水平。公司拟发行可转债募资 8.4亿元,加码高效太阳能电池激光转印技术及新型显示行业激光技术及设备。未来公司有望凭借对高精度激光加工技术的理解,以及对泛半导体行业的理解,成为泛半导体激光精密加工平台化公司。 盈利预测与投资建议:公司是全球光伏激光设备龙头,有望在 TOPCon、HJT 时代延续行业龙头地位。预计 2021-2023年归母净利润 4.1、5.2、7.0亿元,对应PE 43、33、25倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧风险。
西部超导 2021-07-12 67.00 -- -- 87.39 30.43%
96.50 44.03% -- 详细
事件:公司发布向特定对象发行 A股股票预案,拟募集资金总额不超过人民币 20.13亿元(含本数),扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目、高性能超导线材产业化项目、超导创新研究院项目、超导产业创新中心、补充流动性。 公司大幅定增扩产,再次印证行业高景气度。公司计划募集资金总额不超过人民币 20.13亿元。其中,9.71亿元将被投入在航空航天用高性能金属材料产业化项目,建设期为 36个月,项目建成后将新增钛合金材料 5050吨/年、高温合金 1500吨/年的生产能力。1.0082亿元将被用于高性能超导线材产业化项目,建设期为 24个月,项目建成后,将形成 2000吨的 MRI用超导线材产能。公司持续扩张三条线的产能,尤其是对钛合金材料的产能的扩张,打破了公司目前的产能瓶颈,为公司高速发展奠定基础。 高性能金属材料前景广阔,直接受益于军用和民用飞机的快速发展。钛合金方面,2020年末,公司拥有 4950吨的钛合金产能,产能利用率为98.52%。本次定增扩产,使公司钛合金产能正式迈入万吨级。高温合金方面,公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核,具备了供货资格并已开始供货。本次高温合金的定增扩产,为公司将来实现高温合金大批量供货奠定基础。未来几年,在军用和民用飞机快速发展的背景下,公司业绩有望实现高速增长。 MRI、CFETR 等下游市场需求的快速增长,为公司超导产品发展提供机遇。 公司是全球唯一的 NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业。伴随着下游超导磁共振成像设备(MRI)需求的快速增长和中国聚变工程实验堆(CFETR)的稳步推进,公司超导业务营收、业绩有望持续增长。2020年末,公司拥有 750吨的超导线材产能,产能利用率为 73.19%。本次定增扩产项目建成后,公司将形成 2000吨的超导线材产能,进一步巩固公司低温超导线材的龙头地位。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润为 5.56亿元、7.24亿元、9.61亿元,对应 PE 55、42、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,市场需求波动风险,定增进展不及预期的风险
奥特维 2021-07-02 148.00 -- -- 166.33 12.39%
257.64 74.08% -- 详细
事件:6月 30日,公司发布 2021年中报业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润 1.33亿元-1.38亿元,同比增加 247.76%到 260.83%;扣非归母经利润 1.18亿元-1.23亿元,同比增加 238.71%到 253.09%。 大尺寸串焊机、硅片分选机竞争优势明显,中报归母净利润超预期增长。2021上半年,公司各项主营业务持续快速发展,核心产品超高速大尺寸串焊机、大尺寸硅片分选机获得客户高度认可,产品优势明显,实现较快发展。受益于此,公司主营业务收入大幅增加,中报业绩超预期增长。单季度来看,公司 21Q2归母净利润同比增长 192.6%到 210.5%,扣非归母净利润同比增长 193.3%到 213.7%。公司2021Q1在手订单 27.65亿元,同比+81.89%,预计随着大尺寸产品加速确认,公司下半年收入、利润将继续保持高增长。 组件厂招标恢复推动公司 2021全年订单高增长。公司 2020年新签订单 26.67亿元,同比+68%,2021上半年组件厂因产业链涨价部分招标延期,但公司 2021Q1新签订单 7.8亿元,同比、环比均保持增长,主要系大尺寸产品市占率提升。2021年 6月公司中标隆基股份 1.5亿元订单,持续增厚 2021年新签订单高增长预期,也预示着光伏产业链价格博弈有望在下半年缓和,组件厂扩产进度有望加速。在2020年订单高基数背景下,我们持续看好公司 2021全年新签订单高速增长。 半导体键合机、TOPCon 电池片等新业务持续释放发展空间。公司半导体铝丝键合机适用于焊接功率器件,市场超过 80%份额被国外垄断。公司历经三年研发,预计 2021下半年释放键合机批量订单。公司 2021年 6月发布定增预告,继续强化半导体业务布局,推动适用于处理器、存储器等器件的金铜线键合、倒装键合、装片等设备国产替代。定增预告还将加码 TOPCon 电池片设备,公司 2020年受让无锡松煜 8%股份,储备 CVD 等电池片设备技术,同时布局印刷机、光注入退火炉等电池片设备技术,有望通过技术研发+客户优势进一步拓展 TOPCon 电池设备业务,夯实光伏主业发展。此外,公司锂电设备、组件小线(划片机+串焊机+排版机+叠焊机)、单晶炉等新业务均有望打开公司长期发展空间,增厚未来业绩。 盈利预测与投资建议。基于公司全年订单高增长预期及多线业务布局打开长期发展空间,我们上调公司业绩预期,预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.1、4.3、5.5亿元,对应 PE 48、 34、 26倍,维持"买入"评级。 风险提示:光伏装机不及预期,组件技术迭代不及预期,行业竞争加剧风险。
博迈科 能源行业 2021-06-30 18.27 -- -- 19.83 8.54%
31.99 75.10% -- 详细
事件: 6月 28日,公司在投资者关系平台中提及公司战略布局: 公司制定了以液化天然气及油气开发为基础,不断探索新能源领域的战略发展方向。 在传统业务范围基础上, 公司重点探索风电、氢能等新能源业务,寻求以模块化的业务模式突破进入相关领域市场,为公司提供新的利润增长点。 天然气等清洁能源加速发展, 公司在 LNG 模块工程领域市场地位不断提高。 天然气具备清洁能源属性,是实现低碳转型的现实选择。 据《2050世界与中国能源展望》(2020版)数据, 2050年天然气在世界一次能源需求中的占比将超过石油,成为第一大能源品种。公司 2011年开始承接 LNG 项目, 经过 Wheatstone LNG、YAMAL LNG、 Arctic LNG 2等超大型 LNG 项目历练,公司已拥有 LNG 工厂全部模块的建造能力和工程业绩。 公司 2021年 6月新签北极 LNG 2项目追加的17.32亿元订单,表明在液化天然气模块工程领域市场地位不断提高。 随着俄北极LNG 后续 9条产线订单释放,公司 LNG 业务订单持续性将不断得到验证。 全球风电、氢能业务发展迅速, 未来有望为公司提供利润增量。 2020年全球海上风电投资达 520亿美元, ENI、道达尔、西门子等大型跨国企业纷纷加入布局行列。 据 IRENA 数据显示,陆上海上风电度电成本较十年前大幅降低,为电解水制氢创造更大的发展空间,天然气、煤炭、石油衍生品制氢成本的降低, 加速氢能发展。 从技术角度看,海上风电和氢能发展将继续采用成熟的模块化生产工艺, 公司具备相应技术条件,并已开展行业布局;从客户角度看, SBM、MODEC、Technip等公司深度绑定客户均积极布局风电、氢能业务。 公司有望凭借 FPSO、 LNG 领域的出色业绩和客户关系,迅速切入风电和氢能市场,为公司提供新的利润增量。 从传统油气业务走向清洁能源、新能源, 业绩摆脱周期束缚走向稳定增长期。 公司聚焦的 FPSO 与 LNG 业务经过近几年产业链向国内转移,摆脱油价波动干扰,投资经济性大大提高,公司作为承接产业链转移的排头兵,市场份额不断提升; 随着 FPSO 以及 LNG 订单持续释放,以及公司在新能源领域布局的落地,公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。 盈利预测与投资建议: 公司在建订单约 90亿元,随 LNG 与 FPSO 订单持续释放,公司进入业绩稳定增长期。 预计 2021-2023年归母净利润 2.8、 3.8、 4.5亿元,对应 PE 15、 11、 10倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 石油价格波动风险,汇率波动风险,全球 LNG 扩产不及预期。
华宏科技 机械行业 2021-06-28 14.62 -- -- 21.43 46.58%
24.80 69.63%
详细
稀土供需转向偏紧,未来价格不悲观。稀土价格本轮已震荡上涨1年有余,此次涨价有别于2017和2019年的短期炒作,涨幅更大、时间更长,驱动力在于供给出清后下游磁材需求的高速增长。需求来看,钕铁硼磁材需求的本质是日益增长的节能减排需求,未来3年新能源汽车、工业机器人、变频空调等有望带来钕铁硼磁材10%的复合增速。供给端来看,进口矿山产能基本饱和且存在扰动因素,国内稀土配额大增验证供需偏紧、未来或主要起调节作用。本轮重稀土涨幅>轻稀土>磁材的情况说明过去多年的稀土打黑已初现成效,未来供需或维持紧平衡; 稀土回用:受益稀土涨价,但更重要的是成长逻辑。2020年公司通过收购细分龙头鑫泰科技进入稀土回用行业,稀土回用环保效益显著,是政策支持的方向。磁材废料的产生与磁材需求量高度相关,随着价格的提升,废料供给仍有提升空间。而稀土回用产能受到政府管制,2014年以来无新进入者。稀土回用业务的利润本质是固定加工费和具备价格弹性的不计价元素,受益涨价的同时也受益稀土供需偏紧的转变,而非涨价带来的短期库存收益,即便未来稀土跌价,净利率受到的影响也相对有限。鑫泰科技的核心壁垒在于原料管理和生产工艺的knowhow,盈利能力远超行业平均水平,具备内生外延扩产的能力。公司在2017年已有成功整合吉水金诚的先例,近期收购的江西万弘已完成并表,未来提效值得期待; 公司成长性存在预期差,看好未来估值修复。公司业务复合性强,2021年起稀土回收利用以及汽车拆解及废钢运营利润将占到公司利润的70%,由过去单纯的周期设备制造商转向资源回用运营商。今年16x 的预测PE 远低于稀土行业35x 的一致预期,同时我们对于公司今年的盈利判断包含了未来稀土跌价的一定预期,较为谨慎。现阶段下游磁材行业估值普遍高于上游矿企,溢价可能在于磁材市场竞争更好,存在产生龙头企业的可能。而稀土回用作为资源回用的细分行业,准入受限、技术和管理门槛更高,业务运行市场化、不依赖补贴,具备成长性和龙头企业诞生的可能。 投资建议。通过调研和跟踪研究我们调整了公司稀土业务的盈利模型,上调公司2021~2023年盈利预测至5.3、7.1和8.1亿元,对应当前83亿市值下的PE 分别为16、12和10x,整体估值位于历史20%分位数以下,处于历史较低水平,和固废行业头部企业相当但成长性更强,看好未来业绩表现,上调至“买入”评级; 风险提示:1、钕铁硼磁材需求不及预期;2、稀土价格大幅回调;3、公司产能投运不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名