君实生物发布发布2024年年中报。报。2024年上半年公司实现营业收入7.86亿元，同比+17.37%；归母净利润-6.45亿元，同比减亏35.34%；扣非归母净利润-6.27亿元，同比减亏35.43%。 单看2024Q2，公司实现营业收入4.05亿元，同比-2.24%；归母净利润-3.62亿元，同比减亏20.28%；扣非归母净利润-3.20亿元，同比减亏22.28%。 观点：特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进球化有序推进收入端，2024H1同比增速达到17.37%，其中Q2环比Q1实现了6.42%的增长，主要来自核心品种的销售额增长。其中2024H1特瑞普利单抗国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长约50%。利润端，2024H1实现同比大幅减亏，主要来自研发投入的节降，公司管线更加聚焦，提升研发效率。 新产品新产品&新适应症新适应症有望继续提振商业化表现，助推公司亏损收窄。2024年4月至今，特瑞普利单抗3项新适应症获批上市，包括一线肾癌、一线广泛期小细胞肺癌、一线三阴性乳腺癌；2项新适应症上市申请获CDE受理，包括一线黑色素瘤、一线肝癌。海外注册获新加坡、澳大利亚、英国等监管受理，美国实现商业化，欧盟已获得CHMP就一线鼻咽癌、一线食管鳞癌的积极意见，有望在2024年下半年获批上市；PCSK9单抗2项sNDA获CDE受理。 抗抗BTLA单抗进入后期研发阶段，源头创新能力获印证。公司自研first-in-class产品抗BTLA单抗Tifcemalimab已开展针对LS-SCLC放化疗后未进展患者巩固治疗的III期MRCT临床，中国、美国、日本、欧洲均完成首例入组；；国内用于cHL的3期临床也已启动，我们预计后续tifcemalimab在多瘤种中的探索应用将持续印证公司源头创新能力。根据公司半年报披露，已有30余项在研品种处于临床阶段，丰富的管线积累奠定公司在创新药研发领域领先地位。 财务指标方面，财务指标方面，2024H1公司销售费用4.28亿元同比+14.59%，销售费用率54.39%同比-1.32pp；管理费用2.40亿元同比+3.19%，管理费用率30.50%同比-4.19pp；研发费用5.46亿元同比-42.40%，研发费用率69.51%同比-72.14pp。 我们预计公司还将获得多项进展：我们预计公司还将获得多项进展：1）国内，我们预计特瑞普利单抗一线黑色素瘤、一线肝癌将陆续获批，在2025年肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴性乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌等有望进入医保，推动特瑞普利单抗销售额延续快速提升趋势。 2）海外，特瑞普利单抗有望在更多国家地区实现注册获批，拓展国际商业化空间；BTLA单抗将继续探索其他适应症MRCT；CLDN18.2ADC、PD-1/VEGF等有望进入注册临床。 盈利预测调整：由于当前变异株所致感染症状已低于原始毒株，新冠口服小分子药物销售不及预期；且医药反腐导致学术会议、产品推广受阻，公司肿瘤治疗药物销售受到一定影响，目前仍有所延续；但后续随着新适应症、新产品陆续获批，我们看好公司产品长期放量，基于公司经营情况，我们下调2024-2025年盈利预测，上调2026年盈利预测。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为17.78亿元、25.88亿元、37.46亿元，同比增长分别为18.4%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-12.85亿元、-7.12亿元、2.04亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。

事件： 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 89.8亿元/同比-11.56%，实现归母净利润 7.12亿元/同比-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/同比-12.92%； 2024Q2实现营业收入 41.3亿元/同比-18.19%，归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%，扣非归母净利润 2.59亿元/同比-25.31%。 主业： 各业态营收基本稳定，汽贸营收有所下降，超市门店推进新业态调改。 1）主业： 2024Q2，公司线下零售门店环比-7家至 274家，其中： ①百货业态： 期末门店数量达 50家/环比 0家；期内首次打造“611百货节” 打造大型IP 促销，实现销售 10.5亿元，成交客流同比+12%，同时建立奥莱线供应链，“611百货节” 集结 700万件奥莱商品供应市场； ②超市业态： 期末门店数量达 149家/环比-3家；期内超市业态加大促销力度，推进上游供应链溯源， 直供直采销售 17.24亿元，百万单品达 458支，实现销售 11.73亿元； 超市水产品类联营转自营，拓展烘焙品类/畜产类产品品牌“多点烘焙”“百世肉铺”等； 确定调改模式，打造“超级市集” 新品牌，尝试“生鲜+折扣” 新模式。 ③电器业态： 期内门店数量达 41家/环比 0家；期内举办“第 12届重百家电节”， 推进包销定制，实现销售 2.45亿元，占比提升至 14%，“世纪通” 聚焦大店、标杆店深入调改。 ④汽贸业态： 期末门店数量达 34家/环比-4家；期内重点围绕“2024国际车展” 开展新车促销活动 68场，实现订单 972台。其中国际车展期间实现零售订单 776台，新能源深蓝、岚图品牌订单表现亮眼。 2）投资： 马上消费金融 2024H1实现净利润 10.68亿元，为公司贡献投资收益 3.32亿元/同比-20.66%。 2024Q2毛利率同比提升，受收入下滑影响费用率有所提升，叠加非经基数影响， Q2归母净利润有所下降。 1）毛利端， 2024Q2公司毛利率同比+0.15pct至 24.84%； 2） 费用端， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct 至 14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，期间费用率同比+1.46pct 至 20.45%； 3）盈利端， 2024Q2非经常性损益 0.17亿元/同比-79.5%，主要系去年登康口腔上市带来高基数， 2024Q2归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%。 投资建议： 公司为“主营+投资” 双轮驱动的西南地区零售龙头，从 2018年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具““牌照” 与““科技” 优势，持续贡献投资收益。 参考 2024Q2业绩表现， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 174.03亿/176.11亿/178.84亿，归母净利润分别为 12.95亿/13.51亿/14.27亿， EPS 分别为 2.94元/股、 3.07元/股、 3.24元/股，当前股价对应估值分别为 6.1X/5.8X/5.5X。 风险提示： 宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。

事件：8月23日，公司公布2024年半年报，实现营业收入377.8亿元/同比-10.11%，归母净利润2.75亿元/同比-26.34%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-69.9%，2024H1经营活动现金流达29.4亿元/同比+13.63%；2024Q2实现营业收入161.14亿元/同比-11.6%，归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元，扣非归母净利润-5.7亿元/去年同期为-5.2亿元。 积极推动产品积极推动产品+渠道渠道优化，提升整体运营效能。优化，提升整体运营效能。公司2024H1整体实现营业收入377.8亿元/同比-10.11%，其中1）线下：2024上半年公司积极推动全国门店网络优化，新增/关闭门店5/62家，截至期末现有门店943家，已签约未开业门店86家。2）线上：实现收入78.4亿元，与上年同期基本持平，收入占比达20.8%，通过提升商品竞争力和仓端履约效率，线上业务较去年同比减亏明显。“永永辉活活自营平台到家业务已覆盖883家门店，实现销售额42.2亿元/同比+4%。在履约管理方面，2024H1履约准时率93.1%。在渠道运营方面，公司加强与第三方平台合作，开拓抖音快手新渠道，连续多次在渠道商家排名TOP1，打造永辉本地团榴莲、永辉明虾等活鲜大单品。3）供应链：2024H1公司持续对产品结构进行优化，同时进一步提升商品引入效率，共计上新/淘汰20276/22480支，新品引入率/淘汰率达22.5%/24.9%。报告期内加强对自有品牌的曝光率与成交率，自有品牌实现销售额12.8亿元，占比3.4%。 市场环境较为严峻，盈利能力承压。市场环境较为严峻，盈利能力承压。1）毛利端，公司2024Q2毛利率同比-0.97pct至19.86%；2）费用端，2024Q2公司整体期间费用率同比+0.4pct至24.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.7/-0.1/+0.2pct至19.5%/2.8%/0.4%/2.0%，其中由于降本增效、人员优化等因素，销售/研发费率同比优化。3）2024Q2资产处置收益达1.67亿元/同比+109%，投资收益1.3亿元/同比+32%。整体而言，实现归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元。 胖东来帮扶胖东来帮扶+自主调改双线并行自主调改双线并行，调改计划稳步推进。报告期内，公司主动学习胖东来理念调改现有门店；1）调改门店成效显著：目前公司已经调改郑州信万广场店与郑州瀚海海尚店，以商品、场景、服务3个维度为切入点，在不断强化活鲜供应链的同时，不断深耕商品品质和服务。两家门店分别于6月19日、8月7日开业，其中①信万广场店7月日销达187万，为调改前日销的13.9倍，客流达12926人；②瀚海海尚店开业后截至8月22日，日销达108万，为调改前日销的8.2倍，客流提升近10倍。2）调改计划稳步推进：公司在胖东来帮扶的同时，推进自主调改路线，组建全国门店小组全程学习调改过程。目前首家自主调改店—西安中贸广场店已启动调改，并于8月底开业，开业前两日日均销售额达到160万元，门店日均客流超1.4万人。 投资建议：投资建议：公司为强活鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前市场环境较为严峻，2024H1公司盈利能力承压，我们调整2024-2026年营业收入至739/776/815亿元，归母净利润至-3.3/-0.6/3.9亿元，EPS分别为-0.04/-0.01/0.04元/股，维持永增持评级。 风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧；调改成效不及预期。

公司发布公司发布2024年半年报：公司2024H1实现收入40.01亿元（同比+5.6%），归母净利润0.93亿元（同比-26.7%）；单Q2实现收入20.19亿元（同比-0.5%），归母净利润0.38亿元（同比-43.1%），Q2收入平稳、利润下滑，我们预计主要系两片罐价格承压、叠加Q2铝材价格上涨。展望Q3，伴随两片罐成本传导落地、铝材回落，利润有望改善。 两片罐短期承压，两片罐短期承压，Q3有望边际改善。2024H1公司两片罐/印铁业务分别实现收入38.07/1.93亿元（同比+7.1%/-17.0%），分别占比95.2%/4.8%，毛利率分别为8.2%/1.7%；由于公司产能布局持续完善、海外产能布局领先、费用控制优异，经营韧性逆势凸显。我们预计Q2压力环比增大，主要系Q2铝材价格波动幅度较大，展望24Q3，我们预计伴随下游消费需求逐步企稳、铝材价格回落、价格传导顺畅，收入及盈利水平均有望实现修复。 海外产能布局完善，驱动盈利中枢抬升。海外供需结构较好，公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现产能布局，2012-2024年公司在海外共投资建设42亿罐/年两片罐产能，在海外形成三国四地五产线布局，24H1公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位，此外越南顺化新增8亿罐产能预计于26H1投产。 盈利水平改善可期，现金流盈利水平改善可期，现金流&营运能力改善。24Q2公司毛利率7.5%（（同比-2.0pct），归母净利率1.9%（（同比-1.4pct），毛利率、净利率短期下降主要系成本端阶段性承压。24Q2公司经营性现金流4.59亿元（同比+0.83亿元），现金流改善。营运能力方面，截至24Q2末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为50/68/41天（同比-1/-7/-7天），营运能力稳步优化。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，对应PE分别为22X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。

事件： 8月 22日，公司发布 2024年中报， 1） 2024H1实现营业收入 16.94亿元/同比+1.67%，实现归母净利润 0.42亿元/同比+2.20%，扣非归母净利润 0.31亿元/同比+28.30%； 2）2024Q2实现营业收入 8.88亿元/同比-2.30%，归母净利润0.36亿元/同比-6.99%，扣非归母净利润 0.28亿元/同比+2.03%。 3）公司拟首次进行中期分红，每 10股派发现金股利 1.09元，合计 1510万元，占 2024H1归母净利润比率为 35.6%。 下半年门店拓展有望加速， 线上业务维持稳增。 1）分渠道看， ①线下渠道门店拓展有望加速。 2024H1，公司共新开门店 19家门店， 分别位于华东（10家）、华南（3家）、华中（6家）地区， Q2环比加速（2024Q1新增门店 4家）， 主要集中于华东地区；共关闭 25家门店（2024Q1关闭 12家）， 华东/华南/华中分别关闭 7/2/16家， 华中推进闭店调整； 截至 6月底， 公司共布局 463家门店， 同比/环比分别+3/+2家，考虑已签约待开业门店，预计下半年将新增门店 36家以上。 ②线上业务维持稳增。 公司实现电子商务业务收入 3.5亿元/同比+16.44%。公司加速推进线上渠道运营，探索抖音、小红书等种草分享平台开展品牌与产品营销，并依托线下门店，与美团、饿了么等平台开展 O2O 合作。 2）分品类看， 2024H1奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比+7.9%/-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%/-5.7%/-14.3%， 达到 10.2/1.5/2.6/1.0/0.4/0.1/1.0亿元。 Q2毛利率同比下降， 费用端有所优化。 1） 毛利端， 2024Q2公司毛利率同比-0.71pct 至 27.85%。2）费用端，Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.01pct/-0.39pct 至 19.29%/2.97%，财务费用率同比-0.11pct 至 0.90%。 3）综合来看，2024Q2归母净利率水平同比-0.21pct 至 4.07%，扣非归母净利率水平同比+0.14pct 至 3.20%。 自有产品品牌加速推新，全渠道运营优化。 1）线下渠道加速拓新并加强协同发展。 报告期内全面加速线下渠道的拓展，积极向一二三线城市中的新兴商圈进行深度渗透，新开 19家门店，新店数量同比+138%；公司对贝贝熊运营进行精细化调整，在人才部署、供应链管理、新零售模式等多方面提升与贝贝熊的协同运营能力。 2） 线上线下一体化融合成果显著。 报告期内， 公司拓宽抖音本地生活渠道的运营， 通过服务和商品吸引更多的目标客群到店消费。 3）研发创新与多场景营销驱动旗下品牌成长。 公司持续加强旗下品牌的自主研发， 重点在营养食品类目上进行突破， DHA 产品领域陆续开发了合兰仕智卓星 DHA 凝胶糖果、 DHA 藻油小爆珠等覆盖不同价格带的产品，在辅食、纸制品、棉品等产品推出多款新品，同时公司也在不断探索新的平台业务实现多场景营销。 投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。 2024Q2公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为35.10/37.63/39.88亿元，归母净利润分别为 1.10/1.33/1.44亿元， EPS 分别为0.79/0.96/1.04元/股，当前股价对应 PE 分别为 13/11/10倍，给予“买入”评级。 风险提示： 1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期； 2）供应链优化不及预期； 3）行业竞争严重加剧。

事件：8月29日，1）公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入93.6亿元/同比+2.98%，实现归母净利润1.7亿元/同比-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/同比-13.56%；2024Q2实现营业收入41.7亿元/同比-0.24%，归母净利润0.22亿元/同比-51.6%，扣非归母净利润0.18亿元/同比-51.9%。2）经公司董事会审议通过，2024半年度拟10股派发现金股利1.1元，合计派发0.69亿元。 主业：门店提质增效，零食业态拓店加速。拓店加速。1）门店端，截至Q2期末，公司门店数量为1097家/环比+32家，其中直营店/加盟店分别达997/100家，分别环比-2/+34家。分业态看，直营店类型中，2024Q2超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1家，至期末达896/38/8/55家，同时合计净开加盟门店34家，并主动对低效门店进行关停。2）分区域看，2024Q2直营店山东省/省外分别净增2家/-1家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134家。分别实现营业收入71.0/15.1亿元，同比+2.64%/+9.61%。3）门店提质增效，零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造，同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降，超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张，Q2悦记零食店净开37家至104家门店。4）线上线下全渠道协同：公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，报告期内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。 Q2毛利率略有下降，费用率小幅增加。1）毛利端，2024H1公司毛利率同比-0.5pct至23.6%，2024Q2公司毛利率同比-0.4pct至23.0%；2024H1公司主业毛利率有所上升，同比+0.05pct至18.88%，山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct至18.93/18.66%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2）费用端，2024Q2期间费用率同比+0.36pct至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%，销售费用增加主要系2023年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及期内运费增加所致。3）盈利端，2024Q2公司归母净利润同比-51.6%至0.22亿元。 投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。Q2公司业绩表现稳健，参考当前消费环境，调整公司2024-2026年归母净利润至2.37/2.57/2.99亿元，当前股价对应估值分别为20倍/19倍/16倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收68.36亿元，同比-5.10%；归母净利润6.28亿元，同比+10.35%；其中2024Q2，公司实现营收40.26亿元，同比+3.38%，归母净利润3.91亿元，同比-4.26%。公司2024H1实现毛利率20.90%，同比+2.17pcts；净利率10.58%，同比+1.50pcts，期间费用率9.62%，同比+1.44pcts，公司实施全流程降本，实施订单“三算三比”，上半年盈利提升效果显著。 上半年特高压交付略淡，后续特高压有望加速交付，公司业绩有望攀升。按照产品划分，2024H1公司智能变配电系统实现营收21.23亿元，同比-2.09%；智能电表15.99亿元，同比+9.90%；智能中压供用电设备14.16亿元，同比+5.01%；新能源及系统集成9.99亿元，同比-29.74%；充换电5.50亿元，同比-0.91%；直流输电系统1.48亿元，同比-41.70%，特高压交付略淡。从产品盈利性看，智能变配电系统毛利率23.12%，同比-0.42pcts；智能电表27.56%，同比+1.39pcts；智能中压供用电设备20.33%，同比+5.34%；新能源及系统集成6.50%，同比+0.08pcts；充换电设备及其它制造服务12.44%，同比+1.25pcts，直流输电系统51.50%，同比+2.33pcts。随着后续高毛利率的特高压直流输电系统订单的交付，公司业绩有望攀升。 营销能力全面加强，网内外、国内外多点开花。国网：上半年换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著：欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。 盈利预测：公司作为国内换流阀的核心供应商，下半年柔性直流特高压项目开启招标，公司有望率先受益。随着特高压项目逐步交付，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.95/17.19/20.19亿元，同比增长28.8%/32.8%/17.5%。公司2024-2026年对应PE估值分别为23.5/17.7/15.0x，维持“增持”评级。 风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计及测算误差。

事件： 2024年 8月 24日，公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合市场预期。 半年报业绩符合预期， 归母受股价及少数股权影响暂时承压。 1）2024年上半年，公司营业总收入 36.36亿元，同比下降 5.25%，归属于上市公司股东的净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%， 业绩符合预期。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%，经营业绩保持良好的增长态势。 2）其中， 商户运营及增值服务营收 16.74亿元，同比-7.30%；电子支付产品及信息识读产品实现营收 15.20亿元，同比-0.80%；行业应用与软件开发及服务实现营收 4.35亿元，同比-11.88%。 智能终端集群海外销售占比达 75%，行业数字化集群商户结构不断优化。 1） 智能终端集群方面， 海外业务收入占集群总收入比例达 75%，毛利率达 40.90%，同比提升 2.59个百分点。毛利率变动主要系国内终端市场下游仍处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，以及海外业务方面公司持续布局新兴地区综合影响所致。 2024H1公司实现智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超过 280万台，其中智能 POS 出货量突破 60万台，海外业务收入占比超 85%。 2）在行业数字化方面， 毛利率 44.46%，同比提升 2.06个百分点。业绩变动主要系合规监管推动行业流水的优化，加速行业出清。公司持续加快数字商业生态的打造，商户质量得到进一步提升，毛利率实现提升。 今年上半年公司实现支付服务交易规模约 1.07万亿。其中，扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额比较去年分别同期提升 2.6和 4.6个百分点。 数字中国建设整体布局规划释出， 打通数字人民币支付渠道。 1）行业方面， 2024年 4月，国家数据局组织召开全国数据工作会议，并印发《数字中国建设 2024年工作要点清单》，明确加快推动数字基础设施建设扩容提速，着力打通数据资源大循环的堵点，以提升数字基础设施的质量和效率。 2） 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道。截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近 1,000家，每月交易笔数约 10万笔。随着数字人民币的应用场景不断拓展，公司将继续深化与金融机构的合作，进一步扩大商户覆盖面，促进其在全国的全面普及。 投 资 建 议 ： 根 据 关 键 假 设 ， 预 计 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为90.30/105.98/123.21亿元，归母净利润分别为 12.95/16.39/20.37亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 实现营收 54亿元，同比增长 44%，归母净利润11亿元，同比增长 132%，扣非归母净利润 11亿元，同比增长 150%。 单季度来看，24Q2公司实现营收 28亿元，同比增长 50%，归母净利润 6.3亿元，同比增长 114%，扣非归母净利润 6亿元，同比增长 135%，同时，公司发布股权激励计划草案和高管提前终止减持公告。 AI 驱动营收和盈利能力双抬升。 2024上半年受益于 AI 驱动下的产品结构改善，公司毛利率显著提升（24Q2单季度毛利率创新高达到 38%，环比提升 5个百分点），盈利能力亮眼（24Q2公司资产减值损失 1.3亿元，对盈利造成一定影响的情况下，依旧实现净利润增速翻倍）， 分业务板块来看， 企业通讯市场板营收及盈利贡献最大，且各类新品的研发/出货节奏进展顺利，未来盈利能力有望持续优化： 企业通讯市场板-营收增速高企，毛利率大幅提升：实现营收 38亿元， 同比大幅增长 75%， 占整体营收比重提高到 71%，毛利率 42%，同比提升 8.4个百分点，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占企业通讯市场板比重提升至 31%（2023年 21%）。从核心新品来看， 24H1公司的 800G 交换机已批量出货， OAM/UBB2.0产品已批量出货，基于 PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证， 支持224Gbps 速率产品主要技术已完成预研， GPU 类产品已通过 6阶 HDI 认证准备量产； 汽车板-毛利率微降，新兴产品占比持续提升： 实现营收 11.5亿元，同比微增 4%，占整体营收比 21%，毛利率 25%，同比下滑 0.8个百分点，主要受到胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响（24H1亏损 0.55亿，同比大幅缩窄），此外公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助等新兴产品占比提升，占汽车板业务比重提升至 34%（2023年 26%）。 三年股权激励落地，提升员工凝聚力，彰显公司信心。 公司拟向 626名董事、高管及核心骨干授予股票期权 3000万份， 行权价格为 20.22元，全部行权的考核目标为24/25/26年 ROE 不低于 15%且均不低于同行业对标公司同期 80分位水平，预计股权激励的总摊销费用为 5.6亿， 24-27年费用分别为 0.58/2.31/1.97/0.71亿。股权激励一方面动员核心团队和员工的工作积极性，另一方面也显示公司对自身业务成长性的信心充足。此外， 基于对公司持续发展的信心，结合自身资金安排， 公司领导层决定提前终止减持计划，且在计划期间未减持公司股份，凸显领导层对公司发展及成长可持续性的信心。 针对性进行产能扩张，海外基地进展顺利。 公司针对下游结构性需求扩大产能， 2024年初公司投资约 5.1亿元人民币实施技改项目，预计实施后相关产品品质稳定性及可靠性提升， 面向算力网络相关产品的 HDI 阶数、 层数提高。 同时随着海外收入比例持续提高，公司加速泰国生产基地建设以响应客户地缘供应链风险分散需求，预期在 2024年第四季度实现量产。 投资建议： AI 驱动网络基础设备存量和增量空间增长， 800G 交换机、 AI 服务器加速放量，未来伴随 AI 算力需求拉动，公司有望实现高速增长。我们预计公司 2024-2026年收入为 116/145/168亿元，归母净利润为 24/31/38亿元，对应 PE 分别为 26/20/17倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件：公司发布了2024年半年度报告，报告期公司实现收入108.0亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6亿元，同比增长284.3%。其中，单Q2实现收入59.6亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1增长23.0%。单Q2实现归母净利润13.5亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1增长33.7%。高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。 随着重点客户持续加码AI算力投资，公司400G和800G光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元，相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块，销售620万只，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只，相较于去年同期497万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为20.4、11.7、8.8倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2024年 8月产销快报，实现客车销量 3648辆，同比-6%/环比+9%。 8月销量符合预期，全年出口向上趋势不改。 2024年 8月公司大/中/轻客车分别实现销量 1928/1201/519辆，同比-0.3%/-20%/+13%， 环比-3%/+38%/+5.5%。环比数据符合过往季节性趋势，公司当前海外在手订单饱满，全年出口向上增长趋势不改，高毛利订单的逐步交付也将带动盈利向上。 8月以来，公司更是实现对蒙古国公交市场首次突破，完成了 600辆公交订单交付。 “以旧换新” 补贴加码公交，下游需求有望进一步改善。 7月 31日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》， 对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。具体来看，支持车龄 8年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换；每辆车平均补贴 6万元。其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴 8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴 4.2万元。本次补贴申请截止日期为 2025年 1月 20日，预计将明显拉动2024H2国内公交车更换节奏，带动客车整体需求增长。 24H2预计公交更新需求弹性超 60%，公司有望直接受益。 根据电车汇，截至 2024年 7月国内车龄在 8年以上新能源公交车保有量约 11.5万辆，其中初次登记在 2014年和 2015年车辆数量最多，达到 9万辆，假设 30%完成整车更换， 6个月时间周期有望直接带来约 1.4万辆更新需求。 2023年国内公交车实现销量 2.2万辆，我们测算补贴政策带动增量弹性约61%，全年有望冲击 4万辆，同比+81%。国内公交车招标区域特征明显，本地车企更具备优势，但宇通作为行业龙头， 2023年占国内公交车市场份额约 15%，有望直接受益于国内公交需求修复，业绩端具备向上弹性。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 33/40/48亿元，当前市值对应 PE 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

专注封测近专注封测近20年，业绩随下游复苏有所好转年，业绩随下游复苏有所好转。气派科技股份有限公司成立于2006年11月7日，前身系深圳市气派科技有限公司。自成立之初，公司就专注于集成电路的封装和测试业务。凭借多年的深耕和积累，目前公司已形成共计超过300种封装形式，已成为华南地区最大的本土集成电路封装测试企业之一。2022年以来，终端消费市场持续低迷，公司业绩受此影响，表现不佳。随着去库周期的结束与消费电子行业的回暖，2024H1公司实现营业收入3.13亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润-0.41亿元，同比增长41.53%，拐点已现。 周期低点已过，出货量逆势提升推动业绩反转。从2023Q3开始，行业开始迎来新一轮的增长机遇。美国半导体行业协会（SIA）统计，2024年第二季度全球半导体销售额达到了1499亿美元，同比增长了18.3%，复苏势头强劲。自2023Q3开始，公司营收同比增速转正，触底回升。当前下游芯片厂商复苏动能强劲，多家消费IC设计企业在2024H1实现较高营收增速，下游复苏有望持续向上传导。虽然2023年行业需求不佳导致产品价格下降，但在公司产品类型不断丰富的背景下，全年销量仍然达到同比9.62%的增长，2024上半年，公司销量更是同比增长26.69%。未来需求复苏有望带动行业价格回升，为公司业绩增长增添弹性。 先进封装占比不断提升，并拓展功率封装及晶圆测试及功率器件封测业务。后摩尔时代背景下，异构集成芯片技术（Chiplet）将成为进一步提高芯片效能的主流方式之一，Chiplet技术将带动CP测试环节与先进封装的需求。公司近年来在先进封装领域持续发力。2023年度，公司先进封装占主营业务收入32.49%，相比2022年同比提升3.66%。2022年6月，公司出资设立气派芯竞科技有限公司，并陆续购置晶圆测试设备，开始为客户提供晶圆测试服务。截止2024年中报，公司已经完成电源管理芯片、MCU、第三代半导体、Nor-Flash等产品系列的测试开发和量产等数十个晶圆测试方案的开发，进一步完善了公司一站式封测服务的布局。此外，公司功率封装项目研发进展顺利，部分产品已大批量生产并稳定交付，并于2023年顺利贡献营收，随着公司研发项目的进一步推进，晶圆测试业务与功率器件封装有望成为公司下一阶段的成长推动力。 盈利预测：预计公司2024-2026年净利润将达到-0.6/0.2/0.5亿元，同比增长52%/132%/127%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新产品研发不及预期；2）下游复苏不及预期；3）产能消化不及预期。

公司发布 2024H1本年度报告。 公司 2024H1实现营业总收入 16亿元，同比增长-1.66%；实现归母净利润 0.04亿元，同比增长-95.58%。其中，2024Q2单季营业总收入为 7.74亿元，同比增长 4.20%；归母净利润为-0.1亿元，同比增长-125.21%。 投影仪业务承压，产品持续丰富。 分产品看： 1）公司 2024H1投影仪业务实现营收 14.93亿元，同比-4.54%， 毛利率为 25.16%。收入下滑主要系行业需求端承压所致。公司 2024年上半年发布 Play5、 RS 10等系列产品， 产品矩阵不断丰富。 2）互联网增值业务 2024H1实现营收 8748.25万元，同比增长 78.82%，增幅显著， 毛利率达 96.21%。 外销持续增长。 分地区看： 1）2024H1公司内销实现营收 11.33亿元，同比-10.31%，毛利率为 22.2%。 2）2024H1公司外销收入实现 4.48亿元，同比+27.95%，毛利率为 46.55%。 公司实施品牌出海战略与全球化业务布局，持续推进海外本土化团队建设。在欧洲、北美及日本市场继续精进本地化经营，不断完善线下渠道覆盖，取得较大突破。 盈利能力短期承压，期待后续修复。 毛利率： 2024Q2公司毛利率同比-3.81pct 至 30.17%， 我们推测主要系老品降价去库存所致。费率端： 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 -4.17pct/-3.62pct/-0.55pct/+0.91pct 至 19.31%/2.10%/13.68%/-1.97%。管理费率变动主要系股份支付费用减少。 净利率：公司 2024Q2净利率同比变动-6.77pct至-1.33%。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业整体环境，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 0.64/0.98/1.02亿元，同比增长-47.3%/53.8%/4.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、行业需求不景气、市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 28.73亿元，同比-23.18%； 归母净利润 7.38亿元，同比-47.04%；扣非归母净利润 6.26亿元，同比-52.83%。 单季度来看， 2024Q2营收 17.32亿元，同比-21.09%，环比+51.87%；归母净利润 4.31亿元，同比-46.76%，环比+40.47%；扣非归母净利润 3.99亿元，同比-48.84%，环比+76.04%。 1、特种集成电路： 在需求复苏不及预期且面临价格下降、去库存压力的情况下，2024H1国微电子营收 12.44亿元，同比-42.52%，净利润 5.83亿元，同比-50.80%。 从盈利能力来看， 2024H1特种集成电路毛利率 74.56%，同比-2.98pct，净利率46.88%，同比-7.90pct。 持续大力投入研发，特种集成电路业务不断扩充品类。 2024H1公司研发支出 6.78亿元， 占收入比高达 23.60%，进一步扩展产品品类。 FPGA 新一代产品推广进展顺利并取得多家核心客户的订单； 特种新型存储器已向用户供货； 网络与接口领域的新研发交换芯片批量供货； 特种 SoPC 平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC 产品、通用 MCU 均已取得用户订单； 图像 AI 智能芯片、数字信号处理DSP 完成研发； 中高端 MCU、视频芯片等产品研制进展顺利。此外在模拟产品领域，公司完成高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网 PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出射频采样收发器、超高速射频 ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。 2、智能安全芯片： 2024H1营收 14.82亿元，同比+0.93%， 其中核心子公司同芯微营收 13.56亿元，同比+7.67%，净利润 2.56亿元（处置紫光青藤股权投资收益 0.57亿元），同比+55.49%。 从盈利能力来看， 2024H1智能安全芯片毛利率47.81%，同比-1.59pct， 同芯微净利率 18.92%，同比+5.82pct。 公司电信 SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货量整体保持稳定增长，并在汽车电子领域不断发展，公司新一代 THA6系列 MCU 是国内首颗通过 ASILD 产品认证的 ArmCortexR52+内核 MCU 芯片，可满足传统燃油车和新能源汽车在动力、底盘、车身、智驾等需要高安全特性的应用需求，同时可支持域控制器、区域控制器等新的应用场景，目前已导入业内头部车企和知名 Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。 3、晶体业务： 2024H1营收 1.11亿元，同比+23.15%，毛利率 15.19%，同比-1.89pct，随着电子产业链去库存化渐入尾声，数字经济快速发展使得公司销量回升，公司持续拓展车用电子、消费电子、网络通信等领域，国内市占率明显提升。 投资建议： 2024H1特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，同时面临部分产品价格下降和去库存的压力，对公司业绩产生较大影响，但是公司持续加大研发投入、产品种类持续扩张，随着特种领域需求复苏，公司作为国产特种集成电路核心企业有望充分受益，此外智能安全芯片、晶体业务也在汽车等领域迎来增长。 考虑到特种集成电路暂受行业影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 17.95、 24.89、 32.02亿元，对应估值为 22X、 16X、 12X，维持“买入” 评级。 风险提示： 订单恢复不及预期、价格波动超出预期、新产品拓展不及预期。

事件： 8月 31日，公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业总收入 127.94亿元，较去年同期增长 4%；归属于上市公司股东的净利润 9.74亿元，较去年同期增长 177%；扣除非经常性损益后的净利润 6.24亿元，较去年同期增长 48%，符合前期业绩预告。 业绩符合前期预告，信创市场带动盈利能力大幅提升。 1） 奔图： 2024年上半年，奔图实现营业收入 21.02亿元，同比下降 4%，毛利率同比改善明显，净利润 3.86亿元，同比增长 43%。奔图打印机整体销量同比下降 15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长 20%。奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约 50%。 信创市场方面，上半年信创打印机出货量同比增长 32%。 2）集成电路业务： 2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降 12%（其中，第二季度环比增长 14%）；净利润 2.99亿元，同比增长超 100%；扣非净利润 0.68亿元（其中，第一季度 3,392万元、第二季度 3,384万元），同比下降 47%。 3）打印机通用耗材业务： 2024年上半年，通用耗材业务营业收入 31.93亿元，同比增长 10%；净利润 0.87亿元，同比增长 10%（其中，第二季度环比增长 32%）；上半年总销量同比增长 21%。 4）利盟： 2024年上半年，利盟国际营业收入 10.85亿美元，同比增长 6%，打印机销量同比增长22%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长 45%。 A3高端产品落地可期，构筑全栈自主技术壁垒。 1）奔图于今年 5月顺利举办“中国打印新突破·奔图战略发布会暨中国首台全自主 A3发布仪式”。 A3新品的发布，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术，完成了从无到有、从有到全的蜕变，标志着中国打印产业又突破一项关键“卡脖子” 技术难题，自此，奔图引领中国完成打印机领域的全面攻坚。 2） 根据 IDC 数据显示，近年中国 A3复印机的年均销量约 100万台，奔图此次推出的 A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了 75%的市场需求份额，在同类产品中各项性能参数达到优秀水平，能够为政企行业用户提供高效输出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。 对标全球打印领军， 具备盈利升级空间。 2024年信创市场需求尚未明显改善， 但奔图作为国内打印机品牌领导者，凭借全面自主可控的核心技术，展示出优秀的产品竞争力。 目前奔图处于行业竞争格局的关键阶段，上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及 A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。未来，奔图将继续坚持以产品为核心，围绕用户需求，加快完善中高端产品线布局，同时通过精细化管理，不断为消费者提供高质量、高性价比优势的产品，为公司的业务发展和盈利能力提供有力支撑。 维持“买入” 评级。 根据关键假设及近期财报，预计公司 2024-2025年营业总收入为 275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为 14.37/18.53/23.61亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。