事件。公司发布18年业绩快报。公司全年实现营收33.73亿元,同比增长14.51%,实现归母净利润7.27亿元,同比增加26.49%。表现符合预期! 烟标业务业绩喜人,精修内功调结构谋发展。在烟草行业稳中向好,短中细爆品种逆势而上的大环境下,公司全年实现烟标销量353万箱,同比增长7.97%,且细支烟销量同增12.49%,增速远超同业其他烟种,主要是因为公司优化烟标业务产品结构,抓住并提高细分高毛利产品渗透率,大力拓展细支烟研发与销售,优化整体烟标业务结构,为公司业绩发展提供稳且强劲动力。 彩盒业务稳重向好,依托茅台共发展。彩盒方面,公司依托在原有茅台醇、洋河、南京、中华等品牌用户业务持续放量的基础上,提高市场开发力度,引入如五粮液、劲酒、江小白等重要白酒战略性优质客户,使得彩盒业务全年实现营收4.8亿元,同比增长79.81%。加之公司对外控股公司申仁包装直接对接茅台飞天53度酒的包装业务,叠加产能扩张加白酒销量稳步提升,我们预计未来公司彩盒业务可看高一线。 镭射包装提质量,新型烟草稳布局。公司全资子公司中丰田18年有序推进“光电科技改扩建项目”,推进科技水平以促镭射包装材料销量增长,并全年实现营收9046.10万元,同比增长16.69%。新型烟草方面,公司积极拓业务布格局,此前和云南中烟战略合作以生产设计制造新型烟草,有望在当前世界新型烟草潮流势头上快速受益。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现营业收入33.73亿、39.35亿、45.21亿,同比增长14.5%、16.7%、14.9%,实现归母净利润7.26亿、8.33亿、9.80亿,同比增长26.4%、14.7%、17.7%,对应EPS为0.49元、0.56元、0.66元,目标价对应PE为19.6倍、17.1倍、14.5倍,目标价为9.54元,短中长期成长路径明确,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下跌风险,与茅台技开公司合作不达预期风险,新型烟草政策不确定性风险。

2018年报预告:预计2018年归母净利润约7471-7644万,同增1196~1226%,扣非后净利润约8564万。具体包括:① 龙门教育:经营稳定,业绩符合预期水平,预计2018年约1.3亿净利润,并表贡献6342万。② 油墨主业:考虑并购贷款的利息支出2878万后,主业约1000多万净利润。③龙门分红:收到龙门2017年分红款4968万元。④法国子公司清算:公司2018年10月终止法国子公司业务,目前仍在清算过程中,故处于谨慎性原则,计提4262万减值准备。 龙门教育:封闭培训及K12课外双重驱动增长。2018年龙门净利润预计约1.3亿,同增约25%,达到承诺。2019年龙门计划在陕西省深耕封闭培训业务,北京有望新增昌平校区(预计容量1500人)。K12课外业务重点围绕12个城市开展一对一辅导,有望持续成为增长驱动力,在规范经营政策从严的环境下,K12课外业务主要聚焦已有学习中心,择机适度扩点。综合考虑当前学校存量空间和新增封闭学校,我们预计2019年学生人数同增20%。 投资策略。公司收购龙门教育持续推进,管理层收购决心强,深度绑定核心团队,剥离法国子公司业务利于聚焦龙门教育。中高考封闭培训业务已建立区域品牌效应,后续有望持续增长;同时K12课外培训业务快速成长走向全国,增长潜力大。综合考虑龙门并表、法国子公司清算等因素,根据业绩预告,调整2018年归母净利至0.76亿元,维持2019/20净利润分别为0.96/1.20亿元,对应EPS 0.31/0.39/0.49元。其中龙门净利润1.31/1.62/1.90亿元(同增23.7%/23.6%/23.1%)、并入上市公司0.66/0.81/0.95亿元。维持“买入”评级。 风险提示:意向协议实施过程存在不确定性;收购后续审批等手续风险;K12课外培训政策监管趋严,异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。

事件:公司于2019年1月25日发布2018年业绩预增公告,预计2018年归母净利润为14.95亿元~16.25亿元,同比增长15%~25%,营业总收入为111.67亿元~121.38亿元,同比增长15%~25%。扣非后归母净利润为14.34亿元~15.54亿元,同比增长20%~30%。 整体营收、业绩符合预期,预计18Q4业绩增速有所放缓。在当前地产后周期、家居行业渠道分裂的背景下,公司全年业绩预计增速区间为15%~25%,基本符合市场预期中值25.7%。经测算,公司Q4归母净利润区间2.95亿元~4.25亿元(同比-17.06%~19.5%;环比-54.64%~-34.64%),营业总收入区间29.70亿元~39.41亿元(同比5.81%~40.41%,环比-11.39%~17.58%),扣非后归母净利润区间2.90亿元~4.10亿元(同比-3.21%~36.64%,环比-53.93%~-34.96%)。2018年公司非经常性损益对净利润的影响为0.61亿元~0.71亿元,公司2017年非经常性损益1.05亿元,相对于2017年减少主要系2018年政府补助影响所致。我们认为,18Q4营收增速高于业绩增速主要受两方面影响:政府补助减少及公司对经销商赋能投入加大。 赋能渠道修炼内功,19年做精做细后劲十足。面对地产景气度下行、家居行业渠道分裂的现状,公司于2018年提出深化经销商改革,对经销商减压减负,夯实经销商盈利基础。截至2018年上半年,公司各类门店数量达6711家,为国内整体家居行业规模最大的经销服务网络,是为公司核心竞争力之一。我们认为公司赋能经销商打造复合型优势渠道体系,将为公司在地产后周期里提供强劲增长后劲。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润15.17亿元/17.28亿元/22.15亿元,同比增长16.7%/13.9%/28.2%,对应EPS分布为3.6/4.1/5.3,当前股价对应PE为33倍/29倍/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业景气度持续下行;居民消费大幅下滑;精装修趋势下毛利率下滑。

股权激励落地,利于公司长远发展。公司2019年1月28日公告股权激励计划,公司拟向管理人员和核心技术股权28人授予261万份股票期权,约占公司股本的2.58%。其中首次授予211万份,预留股份50万份。公司行权条件:以2016年净利润为基数,2019-2021年净利润的增速分别不低于80%、160%、240%,对应的2019年-2021年的净利润分别不低于8700万元、1.26亿元、1.64亿元。公司上市至今,已经推出三次股权激励计划,基本覆盖全部核心员工,有利于激发员工的积极性,同时,股权激励目标的高增速反映了公司对于未来开拓的信心。 汇客云业务拓展顺利,数据服务模式前景可期。公司传统业务为客流统计分析系统,面向的客户为全国范围内的5000万所购物中心,始终聚焦在线下实体商业消费行为数据采集,截至2018年底,公司目前共覆盖近2000多座购物中心,市占率超过70%。公司从2018年起积极推进汇客云业务,分为两部分:第一是传统客流统计分析系统SaaS化,传统系统的SaaS化打破了数据孤岛,实现行业技术数据资源整合、统一和共享;第二是推出数据增值服务业务。随着公司技术、市场、客户、行业的不断发展,公司不断在产品和商业模式上进行创新探索,公司深入购物中心核心业务,提供各项运营环节的诊断、评估、预测和决策支持产品和服务,帮助购物中心内的品牌租户提升销售业绩。 汇客云数据服务业务放大市场空间,大幅提高市场天花板。在传统的系统销售业务模式下,面向的客户是负责购物中心建设的项目公司。假设未来十年每年新开业项目600个,按照每个购物中心200万-350万元的订单,每年的市场空间不会超过21亿元。“汇客云”业务,面向的客户是购物中心的营运部或市场部,每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000万/年,若20%投入在大数据服务采购上,为100200万/年,全国目前大约有5000座购物中心,市场空间将超过50亿元。 预计 2018-2020年营业收入分别为2.45亿、3.23亿、4.78亿元,归母净利润分别为 7000万元、9500万元、1.46亿元,三年年复合增长率为35%,给予2019年目标市值为37亿,对应的PEG1.1倍,即PE39倍。此外预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为5万元、1.2亿元、3.7亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即2019年公司目标总市值为51亿,维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

事件:公司发布2018年度业绩预告,公司2018年实现归母净利润1.14亿元至1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%。 Q4加大资讯费用确认,投入尚未盈利战略性领域,黑色深化与跨行业商业化在即。根据相关口径预测,公司资讯类2018Q4实现利润-0.08-0.11亿元,2017Q4公司资讯类业务实现利润600万。前三季度资讯利润超过5000万元,根据产业相关信息,四季度资讯类业务收入仍保持高速增长。预计原因在于公司在四季度加大资讯类业务投入,完成对隆众整合、加大投入有色、建筑水泥等尚处于。目前黑色、有色、能化等多品类指数跑赢同行,并被纳入发改委采用,公司跨行业议价权提升,商业化在即。且目前公司能化、有色领域人员均已布局完成,后续中期费用增长有望区域稳定。 利润拐点确认,考虑风险计提真实性公司实际利润高于预告利润。公司预告2018年实现归母净利润1.14-1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%;子公司钢银电商预告2018年实现归母净利润1.50-1.60亿,同比增长261.58%-285.69%,利润拐点确认。且目前公司资讯业务议价权进一步提升,电商业务刚过盈亏平衡点,中期高速成长明确。我们推算公司资讯类业务2018年预计实现净利润0.46-0.65亿元,同比增长69%-141%。我们认为公司供应链服务规模的持续扩张,存货规模快速增长,叠加大宗商品价格的影响,计提存货跌价准备导致资产减值,该部分的减值未来将随着存货的真实安全性而转回,所以公司实际利润高于预告归母净利润。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)社会价值与商业价值被低估,钢联资讯面临近百亿成长空间,现金流与用户数验证成长拐点明确。:中国定价权问题急需解决,历史上仅铁矿石5年损失超过7000亿元,钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。钢铁电商业务成熟后加大投入资讯,母公司现金流量表与付费用户数变化显示钢铁资讯业务2016-2017年成长拐点明确。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑正常费用投入情况下,暂维持盈利预测,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

2018年公司不惧行业周期,业绩稳定增长。2019年1月23日,公司发布2018年业绩预告,表示公司2018年业绩预计20.12-21.13亿元,同比增长0-5%;扣非后公司业绩预计18.64-20.60亿元,同比变动-5%-5%。2018年行业经历531新政之后,多晶硅料价格下跌接近40%,电池片价格下跌接近30-40%,公司产能有序扩张,以量补价,业绩维持稳定。 在产能出清阶段,成本优势是公司核心竞争力,通威股份拥有全年领先的多晶硅料和电池片生产成本,行业低迷难挡公司逆市扩张。多晶硅料方面:公司为国内多晶硅料龙头,公司原有老产能成本凭借行业最低的电耗和后发优势,已处于行业领先水平。同时公司在建新产能在能耗、电费和硅耗等多方面还会进一步降低,并在2018年年底投产。电池片方面:公司的高效电池片产能获得市场青睐,产能利用率远超行业平均水平。同时公司的低碎片率、低银浆消耗和高产能利用率助力公司成为业内第三方电池片龙头,出货量和非硅成本均位列第三方电池片厂商第一位。公司2018年通过技改和扩建获得8.5GW单晶PERC产能,布局高效电池片领域。公司在成本端的竞争优势有望帮助公司在产能出清和低价竞争时期获得较为稳定的产能利用率,同时扩大市场份额。 水产饲料渗透率仍有提升空间,农业板块稳定发展。公司为国内水产饲料龙头企业之一,水产饲料销量超过200万吨。以1.5倍的饵料系数进行推算,目前我国水产饲料渗透率为26.3%,远低于2001年农业部发布《饲料工业十五计划和2015年远景目标规划》中所提出得到2015年我国水产饲料普及率达到45%的目标。同时公司积极进行饲料产品结构调整,坚持提高水产饲料和水产饲料中膨化饲料、特种饲料等高端产品的比例。公司的农牧业板块稳定发展。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为0.53/0.76/0.96元/股,对应PE17.7/12.2/9.7倍;公司2018-2020年总收入分别为271.64/368.61/397.94亿元;假设未来三年农业板块净利率为2.5%,2018-2020年农业板块盈利预计分别为4.25/4.46/4.67亿元;新能源板块盈利分别为16.18/25.13/32.64亿元;归母净利润分别为20.43/29.59/37.31亿元,同比增长分别为1.6%/44.8%/26.1%;给予公司农业板块2019年PE15倍,新能源板块2019年PE17倍。公司目标市值494亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新兴市场金融风险降低全球光伏装机需求;印度通过对海外光伏电池片和组件保障性关税;特高压等远程输电建设缓慢,导致集中式光伏难以在平价上网后高速发展;分布式电力市场交易机制未成熟,制约分布式光伏大规模发展。

金属包装龙头企业,盈利能力领跑行业。公司主营三大产品为三片饮料罐、三片食品罐、二片饮料罐,核心客户包括红牛、青岛啤酒、加多宝等。公司在三片罐市场市占率23.28%,位居第一。核心产品三片饮料罐共生型布局带来的服务能力取得客户给予的溢价,2018年上半年三片饮料罐毛利率39.18%,领跑全行业。自2017年一季度红牛短暂停产后,2018年开始红牛销售进入企稳上升周期,公司三片饮料罐将回归稳定增长阶段。 并购波尔亚太承接核心客户,二片罐业务放量在即。波尔亚太是百威中国最大的供货商,同时是青岛啤酒罐第二大供应商,整合完成后,公司将成为百威中国、青岛啤酒以及燕京啤酒金属包装最大的供应商,红牛销售额占比将降至45%左右,大客户依赖减弱,在二片罐市场市占率再登第一,占据约20%市场份额。中国啤酒罐化率加速提升,由2010年的17.63%提升至2017年的25.09%,对比美国日本超过60%的罐化率,中国罐化率提升空间较大,国内二片罐销售放量正在进行时。 产业整合重筑定价体系,二片罐提价在即迎盈利拐点。当前二片罐行业经营环境回归良性通道,金属包装行业的固定资产投资增幅大幅下降,中小产能加速出清,而市场需求在啤酒罐化率提升、纤体罐等新产品快速增长等因素下仍处于增长阶段,二片罐价格自2016年触底后回暖,随着龙头整合提价在即,2019年二片罐将贡献业绩弹性。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预计公司2018-2020年实现营业收入84.85\112.92\145.08亿元,同比分别增长15.6%\33.1%\28.5%,实现归母净利润7.58亿\9.35亿\11.67亿元,同比分别增长7.7%\23.3%\24.8%,对应EPS为0.32元\0.40元\0.50元,当前股价对应PE为15.3X\12.4X\10.0X。考虑到对红牛销售复苏,三片罐业绩企稳回升,二片罐放量在即,龙头整合议价权提高,2019年提价在即盈利进入拐点,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:备案审批风险,原材料价格持续上涨风险,重大食品安全风险,预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:(1)公司根据《重组问询函》的要求及本次交易的相关最新情况,完成了《重组报告书》相应的修订、补充和完善并披露。(2)国家统计局发布2018年12月各省市水泥产量数据:京津冀地区单月水泥产量同比增长50.2%,东北、西北地区单月分别同比增长20.3%、9.3%。 点评: 重组稳步推进,水泥资产整合再进一步。公司16日收到深交所重组问询函后于一周内回复并完成重组报告书的修订,反映此次资产重组工作正在顺利、高效推进,金隅冀东水泥资产的全面整合再进一步。 京津冀需求初步放量,水泥产量连续高增长。根据国家统计局数据,北方地区水泥产量全面反弹,其中京津冀单月增速达到50.2%,四季度增速41.1%,晋鲁豫三省单月增速分别为145.5%、30.5%、27.0%,四季度增速分别达到59.1%、13.3%和18.7%,东北、西北地区单月增速为20.3%、9.3%。此外当前虽处需求淡季,但泛京津冀区域水泥库存仅50%,为全国库存水平最低的区域之一,亦是12月以来库存上升幅度最小的区域之一,下游需求已显著改善。预计2019年在基建补短板以及京津冀核心区域建设拉动区域需求延续回升态势,公司销量有望增长5%左右。 低库存下迎强需求,开春价格弹性有望释放。以往华北区域开春后因集中开窑及高库位基础面临较大库存压力,价格表现相对较弱。但2018Q4以来重点工程的加速推进及冬季施工限制的放松将使得区域年后需求启动有望显著强于往年,且供给受空气污染治理仍将维持强约束。在当前50%库位基础上,我们判断京津冀市场开春价格即具备较好提价基础,价格弹性将进一步显现。 投资建议: 京津冀地区水泥产量自2011年高点累计下滑超过30%,东北、西北自高点累计分别下滑40%、20%,而南方正增长,区域差距逐步拉大。国家区域协调发展导向下,我们测算京津冀两大国家战略实施及区域城市化进程将推动水泥市场容量扩大20%,北方地区水泥产量整体有望累计增长10%-20%。2018Q3以来随着重大项目加速落地,京津冀需求已经见底并快速反弹。 环保总量约束使得“一刀切”放松空间有限。冀东金隅合并之后,市场协同有效性和内部管理效率均得到提高,格局更为优化。 暂不考虑本次重组影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15、25和32亿元,对应市盈率11.2、6.7、5.3倍,维持“买入”评级。我们给予目标价18.5元,对应2019年10倍市盈率。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化

事件:业绩符合预计。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度归母净利16202万元至17516万元,同增50%至80%,其中第4季度归母净利6485万元至7799万元,同增292%至372%,业绩增速符合预期。 业绩预增主要由于制造业盈利回升及政府补助收回。①制造业方面,公司主营燃气热水器、燃气取暖器业务盈利回升,主要由于2017年人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨。②政府补贴方面:公司2017年计提鱼台项目新能源补贴坏账损失2334万元,预计2018年补贴收回,计提损失冲回。同时,2017年处置鹤壁项目导致资产处置损失1516万元,2018年未有资产处置。 满城项目投产,带来业绩高弹性。公司保定满城项目于2018年6月和11月先后完成供热和供电的试运行,提供业绩增量。此项目是公司投产的第一个热电联产项目、也是第一个燃煤供热项目,预计2019年3月满产。如果未来园区规模继续扩大,公司供气能力还能进一步提升,满产情况下,满城项目预计带近2亿利润,业绩弹性大。 公司供热项目多,环保督察推动投产加速。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产,投产后给公司盈利带来积极影响。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,当前公司在手集中供热项目多,预计曲江、茂名、雄县、蠡县等项目将于2019、2020年陆续投产,上述项目满产预计带来5至6亿的利润,业绩弹性大。 盈利预测:公司管理优秀,热电建设、运行经验丰富,我们预计公司2018-2020年营收分别为20.1、28.5、39.7亿元,对应的归母净利为1.7、3.5、5.7亿元,EPS分别为0.23/0.47/0.77元/股,对应PE为31.6/15.3/9.5X。我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,给予公司目标价9.6元,对应2019年20倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。

事件:公司公告全资子公司新纶复材与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,并且新纶将根据孚能的需求计划,优先保证孚能需求。 公司铝塑膜龙头地位稳固,有望受益于下游需求快速增长:1)孚能科技是国内动力软包电池龙头:根据动力电池应用分会研究部统计,孚能科技2018年动力电池装机量1.93GWh,位列国内第五。为了满足订单的快速增长,18年孚能投资150亿元启动了镇江20GWh的扩产计划,预计将于19年起陆续投产,同时已于近期正式启动了欧洲制造中心项目,同时要求上游供应商2019年满足其10GWh的产能布局。我们预计到2021年后孚能软包动力电池总产能有望达到40GWh以上,届时理论上仅孚能一家客户动力铝塑膜的需求量将达到6000万平米/年。2)软包渗透率有望快速提升,助力铝塑膜需求增长:除孚能科技外,LG南京、天津捷威、卡奈、微宏动力、多氟多等企业也公布了较大规模的软包扩产计划,同时包括CATL在内的方形电池厂家也在积极布局软包产能,有望带动铝塑膜需求快速增长。未来随着客户产能的逐步释放,公司动力产品销售量有望维持逐年翻倍增长。3)2018年公司在动力铝塑膜市场占有率已超过70%:目前已成为包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商。2017年铝塑膜销量950万方,实现营业收入2.6亿元,净利润1800万元,我们预计2018年实现销量1600万方,预计实现营业收入4.2亿元,净利润3000万元。根据公司公告,常州铝塑膜工厂第一套月产能300万平方米的产线已于2018年四季度正式投入运行,在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL等大客户的认证,预计2019年1月份产量接近50万平方米,常州工厂的动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作,预计将于2019年二季度实现批量供货。公司预计2019年日本三重及常州工厂合计出货量将不低于3000万平方米。 投资建议:我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元,对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股,对应三年PE为27.8/19.4/12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

事件:公司的旗下产品“中国大宗商品价格指数”、“隆众石化成品油价格”、“我的钢铁网铁矿石价格综合指数、“我的钢铁网钢材价格综合指数”、“我的有色网有色金属价格综合指数”、“百年建筑水泥价格指数”等被国家发改委采用,进入价格监测中心。 钢联资讯议价权进一步提升,资讯业务极具成长空间。公司旗下产品被发改委纳入价格监测中心,在社会机构价格指数中作为全品类第一位价格指数使用,证明了公司在大宗数据资讯领域的绝对龙头地位,公司产品的议价权将得到进一步的提升。从全球资讯巨头S&P、Metal Bulletin、Platts等百年企业来看,发展史显示数据咨询行业具有极致数据、价格不敏感、数据方同源、使用者习惯特征,利润率极高,行业具有极强领先者红利。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 公司跨品类扩张大宗数据已见成效,除黑色外多品类资讯成为行业龙头。公司一直积极布局大宗商品资讯业务,2017年12月,公司购买山东隆众36.42%股权,扩张石化资讯领域,并持续在有色金属、建筑水泥等领域深耕细作,叠加铁矿石指数在全球范围内的权威性,多品类指数跑赢同行,稳坐大宗商品大数据龙头。本次除黑色外,在有色、能化领域获发改委采用,验证公司跨行业议价权提升已完成。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。预计公司2018-2021年营业收入分别为1003.5、1294.0、1647.8、2222.8亿元,归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

公司发布年报预告,业绩超市场预期。公司发布2018年报预告,2018年归母净利润1.48亿~1.65亿,同比增长47.8%~64.9%。由于汇率波动带来的汇兑损益主要体现在前三季度,扣除汇兑影响,预计全年业绩较去年同比增长10.5%~25.5%。Q4单季度归母净利润为0.40亿~0.57亿,同比增长83.7%~161.3%,第四季度由于汇率波动较小,单季度汇兑损益影响不大,业绩向上拐点明确。公司Q2、Q3单季度无论是营收还是同比增速都达到近两年最高,同时三季度毛利率32.5%,环比提升1个百分点,开始企稳。因此从整体来看,无论是营收还是业绩向上趋势愈加明确。我们预计2018-2020公司净利润1.55亿/1.91亿/2.47亿,EPS为0.67元/0.83元/1.07元。给予公司目标价24.9元,对应2019年30倍PE估值,维持“买入”评级。 营收恢复高增长,Q3毛利率企稳,海外需求旺盛。市场对于公司的认知更多源于起家的产品陶瓷插芯,但近年公司持续调整产品结构,提升高毛利产品占比,光纤连接器收入占比从2011年的25%提升到2015年的66%,已成为公司核心产品。公司重点发力MTP/MPO高密度型光纤连接器,成为海外大型数据中心的重要供应商之一。2017年公司收购了上游核心原材料陶瓷锆粉、以及PLC分路器上游的晶元及芯片,进一步提升产品竞争力。市场普遍担心北美数据中心采购需求放缓,然而公司2018年前三季度营收均保持高增长,毛利率企稳回升,下游需求持续旺盛,我们认为无源器件的采购周期性相对来说较为稳定。同时2018年搬迁坪山新厂区后,产能进一步提升,我们预计公司明后年也将维持稳定的收入和利润增长。 提升研发投入,扩展新品,为5G以及数据中心升级布局。公司2018年前三季度研发投入金额2262万元,已超过2017年全年研发投入,研发占营收比重达到4.65%,创下近5年研发费用率的新高。公司重点开发光纤传感系列产品、5G无线前传接入网的WDM核心器件,产品布局向高速AOC等有源光器件延伸,进一步开拓新产品市场空间。此外随着未来5G及物联网带来数据流量的急剧增长,数据中心的升级将带动光纤连接器进一步向小型化、高密度化演进,作为MTP/MPO全球主要供应商之一,公司在高密度光纤连接器的研发上保持稳定投入。 风险提示:客户集中度高,如果需求下滑易引起业绩波动;海外占比高,存在受国际关系影响的风险;5G产品研发进度不达预期;收购公司协同性不达预期;无源器件竞争过于激烈,导致产品售价和毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。

事件:公司发布2018年业绩快报。预计公司2018全年实现总营收470.12亿、同比增长66.23%,归母净利润31.48亿、同比增长24.39%,扣非后归母净利润31.99亿、同比增长30.04%。预计公司18Q4实现营收129.11亿、同比增长71.29%,归母净利润4.43亿、同比下降28.92%,扣非后归母净利润5.06亿、同比下降11.25%。 营收增长超预期,业绩增长略低于预期、单四季度负增长。公司全年总营收增长66%,超出我们及市场预期(原预期55%-60%),扣非后归母净利润增长30%,略低于我们及市场预期(原预期40%左右),单四季度扣非后归母净利润同比下降11.25%,低于我们及市场预期(原预期40%左右)。 短期受困经营支出及非经常性损失较大,利润表现不佳。公司2018年营业利润率11.67%、同比下滑1.96pct,主要是经营开支增大。2018年归母净利率6.70%、同比下滑2.25pct,主要系营业利润率下滑及非经常性损失增大,2018年非经常性税后损失5108万,2017年非经常性税后收益7076万。具体表现为员工奖金计提、存货跌价损失及会员积分递延收益的影响。 免税业务稳步推进,贡献增量营收173.49亿、增量营业利润13.87亿。2018年,免税业务通过并购、投标等方式进一步拓展境内外大型免税渠道,并大力推进资源的重组整合,进一步巩固了国内行业龙头地位。收购日上上海、优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务,为公司贡献增量营收173.49亿、增量营业利润13.87亿。 长期受益需求端消费回流及供给端政策利好释放,免税业务成长空间仍大。供需双重支撑,我国免税行业有望保持15%以上复合增长。2019年公司将紧抓行业机遇,拓展免税渠道,推进市内店布局,提高管理能力及经营效率。 存量免税方面:1、离岛免税限额提升、覆盖轮船离岛客群、海口和琼海市内店开出等政策利好将推动公司离岛免税业务进一步增长,且海免并表后将贡献新增量。2、京沪港机场店将保持稳步增长,首都机场店Q3净利率提升,未来增长可期待;上海机场店业绩稳步增长,预计执行新扣点率后净利率将下滑;香港机场店9月已实现微盈,预计未来盈利性进一步提升。 增量免税方面:公司积极争取京沪市内免税店针对国人放开的政策,并争取其他大城市市内免税店政策,预计未来市内免税店将成为公司新增长点。 盈利预测与投资建议:买入评级。我们预计公司2019/2020年归母净利润42.28/52.91元,对应动态PE分别为27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策变化风险、市场竞争加剧风险、市内免税政策不达预期风险、汇率变动风险、未来业绩下行风险。

从基本面上来看,我们认为柳药股份在4-5年内难以触碰到实质上的天花板,有望保持收入端20%、利润端20-25%的高速增长: 医药批发:目前广西省市场呈现寡头竞争格局,以17年商务部数据来看,柳药股份、国药广西分别占广西省市场的28.4%和12.2%,而柳药的增速远远高于国药广西的增速,柳药在广西省的优势地位明显,我们认为其最终能达到40-50%的广西省市场份额。以柳药每年20%批发业务的收入增速和广西省13%的药品收入增速(商务部17年数据为15.8%)来线性测算,公司在广西省2018-2022年的市占率分别为30.2%、32.1%、34.0%、36.1%、38.4%,也就意味着在5年内柳药股份的批发业务是难以达到天花板的。 医药零售:广西省的零售市场约100亿左右,公司市占率约10%,一心堂、老百姓、大参林等也在6-7%,凭借公司的主场优势以及公司DTP药房的先发布局,我们认为未来公司在广西省的市占率达到20%-30%是可以期待的,零售板块能够保障3-5年的快速增长。 医药工业:暂不考虑还未完成的万通的收购,公司中药饮片这一块18年仅有1亿左右的收入规模,而广西省全省的市场规模在30亿左右,同时增速很快,在短期内是难以触碰到天花板的。 从估值上来看,我们认为公司目前2019年10xPE有相对优势,同时具备向上修复的可能性: 参考美国市场:从美国成熟市场来看,整体医药流通的增速较低,竞争格局已经较为固定,而麦肯森、康德乐、美源伯根三大流通企业14-18年间的预测PE(FY1)区间仍在9-15x之间,而柳药股份目前19年PE仅为10x,对应着未来3年20-25%的利润增速,估值上有较强的相对优势。? 利率环境缓和有望带来估值修复:由于流通企业的“财务费用/净利润”往往非常高,流通行业整体估值与贷款利率呈现高度的负相关性。19年我们预计利率环境相对缓和,那么商业板块与柳药股份均有望迎来估值修复。 盈利预测:暂不考虑收购万通,我们预计公司2018-2020年归母净利润为5.25、6.47、8.00亿元,同比增长30.8%、23.2%、23.7%,当前股价对应PE为13x、11x、8x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:广西省流通行业整合不及预期风险;医保控费压力持续加大风险;公司药店业务扩张不及预期风险

事件:公司发布2018年业绩快报,业绩符合预期。2018年公司营收43.68亿元,同比+13.46%;营业利润8.26亿元,同比+27.04%;归母净利润6.42亿元,同比+27.87%。单2018Q4公司实现营收11.03亿元,同比+14.7%;营业利润1.98亿元,同比+15.9%;归母净利润1.54亿元,同比+24.3%。 点评:公司门店增长稳健,四季度收入增速环比提升。预计2018年四季度公司新增门店200家左右,门店总数9900+,全年新增门店850家左右,完成公司开店目标。由于2017Q4基数较低,2018Q4营收增速14.7%,环比提升。全年来看,公司营收同比+13.46%,预计来自门店增长的贡献约9.6%,来自单店营业额增长的贡献约3.8%。 公司Q4成本压力趋缓,销售费用下行致盈利能力改善。2018Q4公司营业利润率17.9%,较2018Q3略下滑0.6 pct,预计受鸭副产品成本上涨影响,毛利率水平仍然承压。2018年下半年以来,受到非洲猪瘟影响,禽类价格上行,公司报表端Q3毛利率下滑2.5 pct。进入Q4后,毛鸭价格走势趋稳,整体仍较三季度末提升近5%,但公司营业利润率仅下滑0.6 pct,体现出公司具有较强的成本管控能力。全年来看,销售费用率同比下降3 pct抵消毛利率压力,公司2018年归母净利润率14.7%,较去年同比提高1.7 pct;归母净利润同比增速27.9%,符合市场预期。单Q4归母净利润同比+24.3%,增速环比提升;归母净利润率14.0%,较去年同期增加1.1 pct。 可转债落地,产能扩张、供应链效率提升加速。2019年1月公司可转债获批,募集10亿元用于天津、江苏、武汉、海南的卤制品加工建设项目(新建规划产能79300吨),以及山东仓储中心建设项目(3万吨原料储存能力)。公司原料大部分采购于山东地区,建设山东仓储中心将有利于公司进行成本控制、提升供应链效率。公司当前的门店多集中于华东、华中,未来公司将重点拓展京津冀地区、加密长三角地区,缓解产能利用率紧张的局面。 投资建议:预计2019年公司加快开店速度,营收保持双位数增长。可转债落地后公司扩张加快,预计2019/20年新增门店950/1000家,且京津冀、江苏、湖北地区门店盈利能力较强,贡献业绩增长。此外2019年毛鸭价格趋稳,叠加仓储能力提高进一步平滑毛利率水平,改善供应链效率。我们分别调高2018/19/20年营收1%/1.2%/1.03%至43.69/49.80/56.70亿元,调高归母净利润3.2%/2.8%/2.7%至6.47/7.79/9.21亿元,调整后2018/19/20年EPS分别为1.58/1.90/2.25元,对应PE 22.9/19.0/16.1倍,上调评级至“买入”。 风险提示:原材料成本上涨、门店扩张不及预期、食品安全问题。