公司发布 2022年半年度报告，实现营收 1.68亿元，同比增长 40.79%，归母净利润亏损 2,668.30万元，同比减少 129.56%，全面摊薄 EPS 为-0.22元，符合我们的预期。 点评： Q2环比减亏，数字化软硬件集成半年度增长亮眼Q2公司实现营收 1亿元，同比增长 52.84%，增速同环比分别提升 14.13百分点和 26.66百分点，实现归母净利润环比减亏 1,714.54万元。上半年，公司数字化软硬件集成业务实现收入 7,498.54万元，同比增长 273.87%，成为收入快速增长的重要驱动。数字化软硬件集成业务主要包括智慧科技法庭系统与司法业务大数据平台开发及集成技术服务，其中，司法业务大数据平台截至目前已为多家法院客户设计开发 10多项产品，下游客户包括上海市第三中级人民法院、长宁法院、杨浦法院、奉贤法院、青浦法院、松江法院和崇明法院等，实现了上海法院信息化运维的全覆盖。 新客户+新系统+新产品，公司数字商业发展实现厚积上半年，公司立足于多特征融合行人 Re-ID 技术，开发新一代行人识别系统，有效降低综合成本，大幅提升场景适应性和整体效果。客户开发方面，公司与子公司齐头并进。公司层面新签优衣库、vivo、Timberland 等一线品牌，同时通过为苹果公司大陆销售门店等存量客户提供全面数据采集设备更新迭代服务，积极发力存量客户二次开发。子公司云盯科技新增红豆、361度、福特等客户。公司进一步实现客户多元化，并扩大了下游可覆盖行业。产品开发方面，子公司千目信息发力打造 AR 产品与解决方案，通过沉浸内容体验+科技+商业的跨界整合，满足行业多元化诉求。目前，已陆续交付十多项 AR 应用场景项目。我们认为，上半年公司客流数据分析与远程巡店系统收入虽然下滑 19.37%，但在客户、系统和新产品等方面却迎来新进展，为后续发展打下了坚实基础。 公司 AI+大数据能力实现对多行业赋能公司优化“汇客云”大数据平台云成本，提升底层技术支撑能力。依托于 AI+大数据，上半年公司利用数字技术研发健康核验一体机（即“数字哨兵”），助力精准防疫；利用“汇客云”服务智慧商圈国家战略；利用客流采集和大数据分析能力，承建上海市党群服务阵地态势感知和分析平台，已经覆盖全市所有16个区县、近 400家党群服务阵地。此外，公司还在城市公园、社区文化服务中心、展览馆等其他公共空间推进公共空间态势感知分析平台，赋能线下空间的数字化转型。 投资建议与盈利预测考虑到公司数字政务业务持续推进，且收入高速增长；数字商业储备新客户、 升级优化系统、积极开发新产品，进一步夯实发展基础；AI+大数据能力的不断提升，将助推公司为更多行业数字化转型赋能。我们维持对公司 2022-2024年的盈利预测，预计实现 EPS 分别为 0.17、0.66、0.81元，对应 PE 分别为 85、21、17倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示新商业模式盈利不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；政策落地不及预期风险；疫情影响超预期风险疫。

专注客流分析十余年，是客流分析领域领跑者公司是我国客流分析领域的领军企业，对行业具有敏锐洞见，目前已持续为全国2000多座购物中心以及超5万家品牌零售店提供线下大数据分析服务。 公司“汇客云”大数据平台上的商业客流数据池的数据资源规模为国内首位。 盈利模式跃升，持续现金流为公司未来稳定发展提供保障升，持续现金流为公司未来稳定发展提供保障公司逐步由系统提供商向数据服务商转型。公司之前盈利的主要来源是客流分析系统的销售及维护等服务；近年来，公司逐步推广数据服务导向的盈利模式。目前，公司向用户提供数据采集和数据增值服务，并开始实现收益。 客流分析赋能实体零售企业，潜在市场规模大客流分析可以实现对消费者行为的精准刻画，赋能线下零售企业，提升门店的经营效益。现有大型商场的市场规模约为44-55亿元，存量较大；2021年，我国社会消费品零售总额44.1万亿，线下零售潜在市场规模较大。 公司合作企业众多，市场优势大、核心竞争力强优势大、核心竞争力强公司客流分析系统已基本覆盖诸如万达广场、龙湖天街、银泰中心等知名购物中心，以及屈臣氏、耐克、苹果等品牌零售店铺。截至目前，公司业务遍布全国400多个城市和地区，覆盖范围广、市场占有率高。公司研发团队、核心产品实力强，2021年对多融科技的收购更使公司在政企领域如虎添翼。 首次覆盖、给予“增持”评级我们预计随着疫情精准防控水平的提高，制约线下消费的风险因素将会逐步消除；此外，国内促消费政策将陆续发挥效力；加之公司在下游领域的不断开拓；以及国家对受疫情严重冲击的行业、中小微企业等实施的纾困帮扶政策的出台。在多重利好因素的共同驱动下，公司主营收入有望在2022年继续扭转回升，在2023年迎来大幅增长，我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新商业模式盈利不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；政策落地不及预期风险；疫情影响超预期风险。

事件：公司2020H1业绩符合我们预期，营收0.89亿元（-18.27%），亏损846万元；Q2实现营收0.47亿元（-29.04%），亏损74万元，环比收窄，单季度边际改善。投资要点收入：客流分析受疫情影响小幅下降，数据服务业务大幅增长公司20H1客流分析系统收入0.65亿元（-6.26%），智能巡店系统收入709万元（+30.76%）。前者下降主要系疫情影响线下实体商业，新建项目延期所致。由于公司转型SaaS，收入需要按月分摊，较订单有一定滞后，我们认为Q2收入下滑主要受到Q1疫情影响了订单签约所致，而从5月起，据我们线下草根调研，预计订单逐渐恢复，Q3收入有望恢复正常，且疫情后也促使商业地产客户加大数据服务产品投入，上半年汇客云平台样本数据量增加约90家，实现数据服务收入756万元，超过2019年全年约500万收入，20H2有望持续快速增长。 盈利能力：毛利率持稳，费用率由于股权激励有所提升20H1公司实现毛利0.49亿元（-19.81%），毛利率为54.48%（-1.05pct），其中客流分析系统业务毛利率为63.29%（-5.1pct），智能巡店系统业务毛利率为51.06%（+7.98pct）。20Q2实现毛利0.28亿元（-36.06%），毛利率为59.78%（-6.57pct）。费用方面，20H1销售/管理/研发费用率分别为24.35%/36.06%/35.03，同比变化+3.56%/+17.05%/+14.55%；20Q2公司销售/管理/研发费用率分别为22.12%/33.67%/48.31%，同比变化+5.86%/+15.27%/+30.11%，管理费用率提升幅度大主要系股份支付费用增加所致。20H1/20Q2公司净利率分别为-11.32%/-2.19%，亏损收窄。经营能力：经营现金流转正，合同负债保持平稳Q2经营现金流72万转正，H1合同负债2873万环比Q1下降500万，基本平稳，考虑到疫情影响符合预期，整体稳健向上，显现恢复趋势。 展望：加快对外数据合作，业务TAM有望拓展超预期智能巡店业务的快速增长将推进商业地产客户店铺级数据积累，公司依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现，有望借助数据服务产品切入品牌客户市场，同时拓展公共服务领域。公司上半年入选首批“上海市公共数据开放试点项目”，中标“浦东新区企业专属网页建设项目”，对外数据合作业务正加速推进中。我们认为公司将逐渐从原有客户壁垒发展为数据壁垒，再形成平台壁垒，最终成为“人工智能+大数据”公司。 盈利预测及估值Q3随线下商业逐渐向好，客户支付能力恢复，后疫情的数字化趋势提速，H2客户有望加大投入。股权激励目标20-21年收入不低于6亿、8亿元，净利润不低于1.25亿、1.63亿，我们维持原有预测，预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元，同增35.3%/43.8%/29.4%，归母净利0.91/1.49/2.06亿元，EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值，我们基于谨慎原则，给予21年40XPE估值，对应目标价为58.8元，给予“买入”评级。风险提示疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等。

事件：（1）公司发布2020年半年报，报告期内实现营收8923万元同降18.27%，实现归属于上市公司股东的净利润-846万元同降136%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1354万元同降163%，实现经营活动产生的现金流量净额-2855万元。（2）公司发布2020年第二期限制性股票激励计划，拟以20.86元/股的价格向包括三名董事在内的十三名核心人员授予39.4万份限制性股票。 扣除一次性影响公司上半年营收同比持平公司2019年上半年收入中有1751万元给某大客户定制的智能防火视频分析系统的一次性收入，扣除该部分影响，公司2020年上半年收入与去年同期基本持平。其中客流分析系统实现营收6453万元同增0.9%，智能巡店系统实现营收709万元同增30.76%。综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率相比去年同期变动-1、3.6、17.1、1.4pcts。三项费用率大幅上升，主要是当期计提的股权激励费用相比去年同期增加788万元所致。 线下卡位价值突出，新一代客流产品有望迎量价齐升公司作为客流统计龙头企业，覆盖全国超过四分之一购物中心，是高端购物中心数字化的赋能者，在新零售大背景下卡位价值突出。线下购物受电商冲击的背景下，数字化是购物中心转型的重要基础。同时云转型，带来针对客户不同需求提供更丰富的增值服务的机会，并向客户全生命周期需求延伸，从而有望提升单客户ARPU值，迎来更大市场价值。公司上半年发布新一代精准客流分析产品及数据应用模块，将大幅增加实体商业客流数据采集的维度和数据分析的价值，采集设备有望量价齐升。新的数据模块推广普及将显著提升单购物中心年均收入贡献水平。基于同样的技术基础公司后续预计还有更多增值服务产品在储备中。 投资建议：维持公司2020-2022年归属于上市公司股东净利润分别为0.95、1.44、1.74亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.78、1.18、1.43元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对于需求的短期冲击，汇客云推广不达预期。

投资逻辑：核心业务转型SaaS模式加速店铺级数据积累，基于数据提供增值服务变现，以数据产品切入品牌端并进行行业延伸，构建壁垒。 1）公司：已成为线下客流分析领域龙头，核心业务由买断模式转向SaaS模式推进商业地产客户店铺级数据服务，依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现，借助数据服务产品切入品牌客户市场，同时拓展公共服务领域。 我们认为随公司纵向挖掘现有客户，横向延伸公共服务领域，积累的数据资产和技术优势有望在此阶段开始释放，快速提高客户数和覆盖领域，从原有客户壁垒发展为数据壁垒，再形成平台壁垒，最终成为“人工智能+大数据”公司2）行业：传统零售业受电商冲击，在新零售背景下亟待数字化转型，客流分析系统作为全面数字化的重要工具，发展正逢其时。 超预期点：数据资产价值的拓展与重估，有望超市场预期市场对于公司深耕的商业地产市场天花板较低颇有诟病，但我们认为市场忽略或低估了垂直领域龙头积累的数据资产价值，通过商业渠道的数据公司可以将业务扩展到品牌端，甚至是公共服务和政企业务，打开垂直行业的TAM，核心数据资产价值有望迎来重估，超市场预期。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元，同增35.3%/43.8%/29.4%，归母净利0.91/1.49/2.06亿元，EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值，我们基于谨慎原则，给予21年40XPE估值，对应目标价为58.8元，给予“买入”评级。 催化剂：月度订单数量边际改善、店铺级购物中心拓展超预期风险提示：疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等

公司发布年报,业绩稳步增长。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入3.25亿元,同比增长30.35%;实现归母净利润0.68亿元,同比增长4.43%;实现扣非归母净利润0.63亿元,同比增长9.10%。此前,公司发布2019年业绩快报,营收同比增长31.26%;归母净利润同比增长5.60%。公司实际业绩略低于业绩快报,但整体数据相差不大,大体符合市场预期。 分产品来看,客流分析系统业务仍是收入主要来源。 1)客流分析系统业务。客流分析系统业务实现收入2.12亿元,同比增长5.43%,毛利率为71.97%,同比减少2.12个百分点。 2)智能巡店系统业务。智能巡店系统业务实现收入0.42亿元,同比增长47868%,毛利率为50.76%,同比减少16.45个百分点。 3)导购系统业务实现收入0.20亿元,同比减少4.59%;占营收的比例为6.1%。4)智能防火系统业务实现收入0.18亿元。 业务结构变化导致毛利率小幅下滑。2019年,公司毛利率62.75%,毛利率下滑7.24个百分点。2019年,公司财务报表合并范围变化,成都云盯科技有限公司并表,但相对于客流分析系统业务,智能巡店系统业务毛利率不高,业务结构变化导致公司整体毛利率、净利率小幅下滑。 公司发布一季报。公司发布2020年一季报,2020年一季度公司实现营业收入4216万元,同比减少1.57%;实现归母净利润-771万元,同比减少185%;实现扣非归母净利润-1036万元,同比减少212%。此前,公司发布2020年第一季度业绩预告称,公司归母净利润亏损600-900万元,同比减少166.09%-199.14%;扣非归母净利润亏损865-1165万元,同比减少193.41%-225.81%,业绩符合预期。 2020Q1公司业绩下降的原因有:1)新冠肺炎疫情对国内经济发展造成较大冲击,公司客户包括百货商场、购物中心、零售连锁店等,受疫情影响,公司营收小幅下降;2)20Q1公司确认股份支付费用约823万元,同比增加了约631万元,净利润下降;3)2019Q1公司非同一控制下分步实现控股合并成都云盯科技有限公司产生投资收益约1581万元,2020Q1公司无此类收益,导致净利润下降。4)我们认为,国内新冠疫情逐步好转,各地逐步复工,长期来看,疫情不会影响公司业务的长期发展。随着疫情影响逐渐减小,公司业绩或将逐步好转。 发布股权激励,彰显公司信心。2020年2月26日,公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案)》。公司拟向公司董事、董秘、首席数据科学顾问和核心技术(业务)骨干(不含独立董事、监事)等8人授予限制性股票数量为82万股,约占公司股本总额的0.81%,授予价格为21.71元/股。限制性股票各年度业绩考核目标是2021年、2022年的营业收入分别不低于6亿元、8亿元(2019年公司营业收入为3.25亿元)。我们认为,股权激励计划符合公司长远发展需要,有利于团结一致,推动公司业务增长,此外,2021、2022年业绩考核目标也彰显了公司的决心与信心。 研发持续增长,重点推进云转型。2019年,公司加大研发,重点推进:IPVAT0901A项目、汇听线下语音数据采集分析产品、汇客云数据采集平台3.0、汇纳云数据增值服务、斜照客流分析终端IPVA-T0901E、人脸抓拍相机IPVAT0901F项目。2019年,公司研发投入共计6760万元,同比增长83.16%;研发投入占营业收入的比例20.81%,同比提高6个百分点;研发人员人数增加130人,同比增长约100%。n预收款同比增长约158%。2019年年末,公司预收货款4394万元,同比增长158%。预收款也是SaaS公司的重要财务指标之一,我们认为,预收款大幅增长也代表公司云转型正快速推进。 汇客云数据服务业务加速推进。公司数据服务已覆盖1800多座购物中心及超过50000家品牌零售店,积累了全国400多个城市及地区的数据样本,平均年统计分析客流100多亿人次。2019年,公司“汇客云”平台样本数量增加约600家,累计样本数量超过1500家。2019年上半年,公司实现数据服务收入563万元,2019年全年实现数据服务收入约1500万元。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是国内客流分析领域领军者,目前数据服务业务已取得实质性进展,为公司未来发展奠定了良好的基础。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为0.89亿元、1.18亿元、1.48亿元,EPS分别为0.88元、1.17元、1.46元,对应PE分别为40倍、30倍、24倍。 维持“买入”评级。 风险提示事件。研发风险;业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险;线下大数据服务竞争加剧风险。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年公司实现营收3.25亿同增30.4%,实现归属于上市公司股东的净利润6845万元同增4.4%,实现经营活动产生的现金流量净额6794万同增216.7%。2020年一季度公司实现营收4216万元同降1.6%,实现归属于上市公司股东的净利润-771万元同降185%。 数据验证转云效果初显 公司2017-2019年销售商品提供劳务收到的现金/营收分别为110%、86%、109%,经营活动产生的现金流量净额/净利润分别为85%、32%和93%,2019年预收款项数据逐季环增,从年初的1704万元增加到年末的4394万元,增长158%。现金流和预收款项数据两相验证公司2019年开启的云转型初显成效,全年“汇客云”平台样本数量增加约600家,累计样本数量超过1500家,实现数据服务收入约1500万元。2020Q1公司经营活动现金流数据同比下降,主要还是受疫情影响商务活动滞后所致。 高考核目标彰显转云信心,增发完成助力市场持续拓展 公司2020年面向核心高管的限制性股票计划业绩考核条件为2021年和2022年的营业收入分别不低于6亿元和8亿元,这个考核指标隐含着对于云转型带来收入扩张的高期待,彰显转云信心。公司非公开发行按照时间节奏预计将于上半年完成,将进一步助力公司商场客户云市场拓展,以及对于品牌连锁门店的付费转化。公司是线下零售数字化赋能者,基于个体轨迹分析的解决方案正在试点,基于更丰富维度结合AI能力的线下活动的数字化,未来的潜在价值值得期待。 投资建议与评级: 考虑到公司Q1确认股权激励费用823万元,预计全年及第二年相应费用将超过预案预计数值。因此将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由此前的1.02、1.54亿元下调为0.95、1.44亿元,预计2022年为1.74亿元,对应2020-2022年EPS分别为0.94、1.43、1.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对于需求的短期冲击,汇客云推广不达预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价51.70元。市场过于看重短期利润,对商业模式演变、场景卡位的重要性认识不足,我们认为随着行业商业模式从系统销售转向数据服务,行业互联网化打开百亿空间,更应关注云数据平台的打造、市占率的提升。公司作为实体商业大数据领头羊,汇客云平台已接入国内四分之一的购物中心,并且公司拟定增募集资金加速在全国的数据采集布点。预计2019-2021年归母净利润0.69、0.95、1.45亿元,对应EPS为0.68、0.94、1.43元。给予目标价51.70元,对应2020年PE55x,首次覆盖给予“增持”评级。 云上数据打开百亿空间,互联网化改变行业格局。线下零售商业发展受到线上较大冲击,大数据可助力实体商业数字化升级。目前实体商业客流数据服务正由系统销售向数据服务方式转变,商业模式互联网化使得市场空间从十亿级提高到百亿级。由于网络效应,接入量越多的数据平台,接入的价值就越大,最终的结局可能是Winnertakesall。因此企业的发展将会趋于互联网化,追求更大市场份额最紧要。 向“云”而行,卡位场景。公司在客流分析领域具有领先的技术实力和行业地位,公司在系统销售的基础上推出汇客云数据平台,推动商业模式变革,引领行业发展。“汇客云”数据平台接入的购物中心总数超过1200家,占全国的四分之一,平台每年分析线下客流超百亿人次。公司卡位线下零售场景,已建立起明显的竞争优势,为未来业务衍生奠定了基础。 催化剂:发布重点研发产品、签订重大订单 核心风险:技术发生变化、云转型进度不及预期

事件:公司发布 2020年限制性股票激励计划(草案):拟向包括公司财务总监、董秘、首席数据科学顾问和核心技术(业务)骨干合计 8人授予限制性股票 82万股,授予价格 21.71元/股。同时将 2019年股票期权预留部分总计 50万份授予首席数据科学顾问和核心技术(业务)骨干合计 2人。 限制性股票计划激励核心人员,助力转云推进公司此次限制性股票计划及预留期权激励人员主要面向核心高管以及首席数据科学顾问等引入人才,良好的员工激励助力公司“汇客云”业务转型推进。公司限制性股票业绩考核条件为 2021年和 2022年的营业收入分别不低于 6亿元和 8亿元。公司此前已完成四期限制性股票和股票期权激励计划,核心员工覆盖充分。激励计划解锁条件为以 2016年净利润为基数,2019-2021年净利润增速分别不低于 80%、160%、240%。高的收入及利润解锁条件彰显公司对未来的信心和推进云转型的决心。 线下卡位价值突出,云转型打开新空间公司作为客流统计龙头企业,覆盖全国超过四分之一购物中心,是高端购物中心数字化的赋能者,在新零售大背景下卡位价值突出。线下购物受电商冲击的背景下,数字化是购物中心转型的重要基础。同时云转型,带来针对客户不同需求提供更丰富的增值服务的机会,并向客户全生命周期需求延伸,从而有望提升单客户 ARPU 值,迎来更大市场价值。此外,购物中心为主体的资源配置天然忽略个体品牌个性化需求,以购物中心为支点,公司亦有望切入品牌客户市场,拓展新增量。 投资建议与评级: 维持公司 2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为 0.67、1.02、1.54亿元,对应 EPS 分别为 0.66、1.01、1.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示 : 客流分析系统市场竞争加剧,汇客云推广不达预期。

公司发布三季报,业绩快速增长。2019年前三季度,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长31.91%;实现归母净利润5044万元,同比增长28.29%;实现扣非归母净利润4567万元,同比增长41.47%。前期公司三季报业绩预告称,公司预计19年前三季度实现归母净利润4839.43-5342.16万元,同比增长23.08%-35.87%,三季报业绩符合市场预期。 持续加强研发投入,加速云转型。19Q1-3,公司研发投入3361万元,同比增长72.67%。19Q1-3,公司研发投入占营业收入的比例为17.08%,同比提高4.03个百分点。我们认为,公司持续加强研发投入,或将加速商业模式从系统销售向数据服务转型。 预收款大幅增长。19Q1-3,公司预收款项为3449万元,同比增长102%,主要是客户合同预付款增多所致。从预收款项可以看出公司未来的收入弹性。此外,预收款也是SaaS公司的重要财务指标之一,我们认为,预收款大幅增长也代表公司云转型正快速推进。 汇客云数据服务业务市场认可度高。公司数据服务已覆盖1500多座购物中心及超过50000家品牌零售店,积累了全国400多个城市及地区的数据样本,平均年统计分析客流100多亿人次,2018年累计分析统计全国客流120多亿。 目前,“汇客云”平台累计样本数量达到1200家,并与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议。2019年上半年,公司实现数据服务收入563万元,营收占比5.16%。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是国内客流分析领域领军者,目前数据服务业务已取得实质性进展,为公司未来发展奠定了良好的基础。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为0.84亿元、1.10亿元、1.52亿元,EPS分别为0.83元、1.09元、1.51元,对应PE分别为46倍、35倍、26倍。 维持“买入”评级。 风险提示。业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险、线下大数据服务竞争加剧风险、募投项目实施风险。

行业领先龙头企业,多次实施股权激励,持续加强研发投入。 汇纳科技是国内领先的线下客流分析领域的龙头企业,主要提供实体零售行业消费行为数据的采集和分析服务。公司实际控制人合计持有39.20%的股份,股权结构较为集中。上市后公司已累计实施多次股权激励计划,彰显公司长期发展信心。公司深耕客流分析领域,国内线下客流分析系统市场占有率达到70%。目前,通过云转型战略公司成功开拓新商业模式,营收规模持续稳健增长,2019上半年净利润快速提升。公司持续加强研发费用投入,保持产品业务的技术领先,技术及运维人员数量也持续增长。 行业中小体量客户为需求主力军,公司积累优质客户具备先发优势。 目前,线下零售市场规模庞大,受线上零售冲击急需转型。全国购物中心建设稳健推进,存量改造加速进行。近几年,新开业购物中心的整体体量变化不大,但个体逐渐从大体量项目转向小体量项目,中小体量购物中心更受青睐,小体量购物中心成为增长主力。新开业购物中心区域特征明显,新一线城市最为活跃。公司业务多集中在华东等热点区域,具备先发优势。公司长期专注于客流分析领域,已形成竞争壁垒,经过10余年的经营发展,也积累了大量优质客户,树立了良好口碑。目前,公司还不断拓展新的合作伙伴,与华为、王府井等建立了长期的战略合作关系。 大力推进“汇客云”战略落地,募投资金加速大数据服务业务推进。 公司的主打产品是客流分析系统,能够给客户提供相应的数据服务及解决方案。公司采取个性化服务满足客户需求,针对不同客户提出不同的数据服务解决方案。目前,公司投入大量资源推广“汇客云”平台,致力于转型为数据分析服务供应商。云服务模式能够拓宽公司的发展空间,相较传统业务具有更多优势。数据服务模式是行业未来发展方向,也是公司最新的产品研发及战略方向。基于十多年实体商业客流数据的积淀,公司能够提供更为全面的数据链管理,能进一步用技术和数据帮实体商业提升商业运营管理效率。公司于今年9月获证监会审核通过最新的非公开股票发行,募投资金将全部用于投入实体商业的数据服务产品建设,保障公司的行业领先地位。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为3.23、4.37和6.06亿元,归母净利润分别为0.89、1.23和1.64亿元,对应EPS(最新摊薄)分别为0.88、1.22和1.63元,对应PE分别为46.63、33.67和25.14倍,对比可比公司估值,给予20年40倍PE,对应6个月目标价48.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: “汇客云”战略推进不及预期;行业竞争加剧;产品研发创新不及预期。

事件: 公司发布2019年前三季度业绩预告:报告期内实现归属于上市公司股东净利润4839-5342万元,同增23%-36%。2019年Q3实现归属于上市公司股东净利润2514-3016万元,同增0%-20%。 前三季度扣非归母净利润同增35%-51%,略超预期 按照报告期内非经常性损益项目对当期净利润的影响金额477万元计算,公司2019年前三季度实现扣除非经常损益后的归属于上市公司股东净利润为4362-4865万元,同增35%-51%,表现亮眼。Q3归母净利润同增0%-20%,预计股权激励费用摊销上升有一定拖累。2016-2018年前三季度扣除非经常损益后的净利润占全年净利润的比例分别为40%、58%、56%。考虑到公司产品市场竞争力和全国覆盖的服务优势,传统业务线下购物中心的持续渗透,以及云转型后带来单客户价值的持续提升,公司全年的业绩表现值得期待。 高增长期权解锁条件绑定核心员工利益,云转型进入更大价值市场 公司目前已完成四期限制性股票和股票期权激励计划,核心员工覆盖充分。最新激励计划解锁条件为以2016年净利润为基数,2019-2021年净利润增速分别不低于80%、160%、240%。高速增长背后反应公司对未来的信心和推进云转型的决心。而线下购物中心的云转型,可以针对客户不同需求提供更丰富的增值服务,并向客户全生命周期需求延伸,从而大幅提升单客户ARPU值,迎来更大市场价值。此外,购物中心为主体的资源配置天然忽略个体品牌个性化需求,以购物中心为支点,公司亦有望切入品牌客户市场,拓展新增量。 投资建议与评级: 维持公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为0.89、1.26、1.68亿元,对应EPS分别为0.88、1.25、1.67元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 客流分析系统市场竞争加剧,汇客云推广不达预期。

事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 1.09亿元,同比增长 42.64%; 实现归母净利润 2325.78万元,同比增长 64.00%;实现扣非归母净利润 2162.19万元,同比增长 134.44%。 点评: 业绩实现高速增长, 大力研发投入保障产品技术领先优势。 公司上半年营收实现高速增长, 主要是新增防火视频分析系统收入所致, 其中华东及东北地区收入贡献显著, 同比增速分别为 54.71%和 401.85%。同时,公司继续保持大力的研发投入, 上半年研发投入金额为 2701.47万元,同比增长 120.23%, 占营收比例为 24.75%,同比提高 8.72个百分点。 具体的,一方面, 公司加强核心人才队伍建设, 引进了曾历任万达商管总经理、苏宁集团副总裁丁遥行业专家团队、佐治亚理工大学商业分析中心主任胡宇数据科学团队,进一步增强了公司在数据价值挖掘以及数据建模分析方面的核心能力,为公司数据服务产品研发和推广打下了坚实基础。 另一方面, 公司深入挖掘用户需求,切入用户业务场景,从应用的广度和深度方面不断推动数据产品的研发。 此外, 公司还成为了华为智能计算生态联盟的首批成员, 目前公司基于华为海思 AI 芯片、 内置 AI 算法的新一代客流分析产品已实现大规模的生产销售。 汇客云业务持续推进, 战略合作进一步加强。 公司积极推进“汇客云”大数据产品和服务战略, 于今年 4月正式发布了“汇客云”大数据产品和服务。随着公司云交付的数据服务产品模块的正式推出,云平台实体商业样本数量大幅增加, 数据服务业务取得实质性进展。 截至上半年, 公司实现数据服务收入 563万元,“汇客云”平台样本数量增加 242家,累计样本数量达到 1200家,并陆续与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议。 同时, 公司还加强第三方数据合作,丰富“汇客云”大数据平台数据维度,提供更为全面、准确的消费者群体画像数据。 公司盈利预测与估值: 预计 19-21年营收分别为 3.23、4.37和 6.06亿元,归母净利润分别为 0.89、1.23和 1.64亿元,对应 EPS(最新摊薄) 分别为 0.88、 1.22和 1.63元,对应 PE 分别为 42.02、 30.34和 22.65倍, 给予 20年 40倍 PE,对应 6个月目标价 48.80元, 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧; 新业务拓展不及预期。

事项: 公司发布半年报: 2019上半年实现营收 1.09亿元,同比增长 42.64%;实现归属净利润 2325.78万元,同比增长 64.00%;扣非净利润为 2162.19万元,同比增长 134.44%。同时,公司发布 2019年第二期股票期权激励计划(草案) 。 评论: 业绩快速增长,研发投入显著加大。 上半年实现营收 1.09亿元。其中,客流分析系统实现营收 6883.97万元,同比增长 9.34%,毛利率为 68.39%,同比下降 8.52pct,但依然处于较高水平;公司基于华为海思 AI 芯片,内置 AI 算法的新一代客流分析产品已大规模生产销售,核心竞争力将进一步强化。导购系统实现营收 662.40万元,同比下降 37.68%,毛利率同比提升 23.62pct 至64.14%。智能防火视频分析系统为新培育业务,实现营收 1750.54万元,目前体量虽然还不大,但表明以视频分析为切入点,很多领域具备拓展潜力。研发投入 2701.47万元,同比增长 120.23%,研发投入占营业收入的比重达到24.75%,同比提高 8.72pct,我们预计主要为汇客云平台新增功能及产品优化,仍处于较大投入阶段。 汇客云推进顺利,空间值得期待。 “ 汇客云”平台样本数量增加 242家,累计样本数量达到 1200家,并陆续与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议。报告期实现数据服务收入 563万元,已经迈出重要一步,云服务模式初步验证。期末预收款项为 3090.70万元,环比一季度增长 22.08%,我们预计增加部分主要为汇客云业务预收款项,半年新签订单约 2000万。考虑 4月份才正式发布“汇客云”大数据产品和服务,我们认为汇客云上半年拓展实则较为顺利,后续成长空间值得期待。 再推股票期权激励核心骨干,考核条件充分彰显发展信心。 公司拟向激励对象授予 350万份股票期权,约占总股本的 3.47%, 其中首次授予 300万份,预留 50万份,首席授予对象为核心技术(业务)骨干(89)人,首次授予分三期行权,预留部分分两期行权。首次授予部分行权价格为每股 33.06元。预计首次授予部分合计摊销 1644.34万元, 2019年-2022年分别摊销 293.95万元、756.50万元、 422.77万元、 171.12万元。业绩考核条件为,剔除股权激励费用影响,以 2016年净利润为基数,2019年-2021年净利润增长率分别不低于 80%、160%、 240%,即 2019年-2021年归属净利润分别不低于 0.87亿元、 1.26亿元、1.64亿元,对应同比分别增长 33%、 44%、 31%,持续高增长的业绩考核条件充分彰显公司对业务发展信心。 投资建议: 因研发投入显著加大,我们下调公司 2019年预测归属净利润至 0.90亿元(下调前为 1.00亿元),维持公司 2019年预测归属净利润 1.21亿元,新增 2021年预测归属净利润为 1.69亿元,对应 PE 分别为 41倍、 31倍、 22倍,采用分部估值法,给予 2020年传统业务 30倍 PE,云服务 10倍 PS,目标市值 49.78亿元,对应目标价 49.35元/股, 维持“ 强推”评级。 风险提示: 汇客云推进不达预期,客流分析系统需求显著承压。

公司发布2019年半年报:营业收入10,917.10万元,同比增长42.64%;归母净利润2,325.78万元,同比增长64.00%;扣非归母净利润2,162.19万元,同比增长134.44%。 客流分析业务持续增长,新增智能防火视频分析系统业务,公司业绩成长性良好。2019年上半年,公司核心业务客流分析业务持续增长,实现收入6883.97万元,同比增长9.34%。报告期内,公司新增加智能防火视频分析系统业务线,实现收入1750.54万元,占收入比例达16%,已经成为公司重点业务线。多业务线进展顺利,公司上半年业绩呈现良好的成长性,收入增速52.64%,归母净利润增速高达64%,扣非归母净利润增速达到134.44%。 汇客云数据服务业务市场认可度高,业务落地进展顺利。报告期内公司汇客云业务进展顺利,平台样本数量达到1200家,新增242家。在客户拓展方面,公司陆续与王府井集团、华联集团等大型商业实体签署战略合作协议,推进数据服务业务。汇客云业务2019年上半年实现收入563万元,业务落地进展顺利。预收款项到达3090.7万元,比年初提升81%。预收款项业务高增长,从侧面表明汇客云业务进展顺利。 公司重视研发投入和人才引进,为公司持续发展奠定良好基础。公司重视研发投入,尤其针对数据产品的研发,围绕购物中心运营的特色研发各种数据服务产品。报告期内公司研发投入2,701.47万元,同比增长120.23%,研发投入占收入比例高达24.75%,同比提高8.72个百分点。在不断打磨产品的同时,公司加大人才引进力度,引进曾历任万达商管总经理、苏宁集团副总裁丁遥行业专家团队、佐治亚理工大学商业分析中心主任胡宇数据科学团队。加大研发投入,重视高端人才引进,为公司业绩持续发展奠定坚实基础。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.87/1.24/1.81元,对应PE42.21/29.64/20.43倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务发展不及预期、数据服务模式推进缓慢。