报告导读： 公司公告22年1-2月经营情况，销售收入约71亿元（+95%），归母净利润9,100万元（+90%），高增长稳定性、持续性超预期，推荐。 投资要点： 22年1-2月业绩高增超预期，营收、利润增速剪刀差缩小 1）业绩继续高增：1-2月份实现销售收入约71亿元（+95%），归母净利润约9,100万元（+90%），Q1高增无忧，连续十二季度高增，稳定性超预期。2）利润率趋稳，营收、利润增速剪刀差缩小：净利率达到1.28%，营收、利润增速剪刀差缩小，利润率趋稳，逐季验证了商业模式稳定性。3）公司信息披露质量继续提升，符合ESG标准，业绩兑现增强市场信任度，估值中枢望提升。 云工厂落地，智慧供应链建设，成长逻辑清晰 1）云工厂落地：20年国联建成3家样板云工厂，21年签约20家，其中在实施和执行数字化改造的有5家，2022年公司计划新增签约30-40家云工厂，并新增实施10-15家数字工厂，最终3年实现百家云工厂。目标每家产生5-10亿交易额，将有望支撑500-1000亿交易规模。 2）智慧供应链平台建设：国联通过“智运平台+云仓平台+数字港区”为上下游企业提供交易、交付服务。在6个数字港区建立起乙醇、PVC和钛矿的CA交割系统，通过云仓平台提供数字化仓储服务，智运平台则为上下游企业提供多式联运物流解决方案，节省物流成本。 工业互联网平台打造产业枢纽：国联通过云工厂、智慧供应链平台等的建设，坚定执行“平台、科技、数据”战略，逐步从电商交易平台扩展至工业互联网平台，为上下游企业提供更多供应链价值，提高产业话语权，沉积数据打造产业枢纽。成长逻辑清晰，未来空间充足。 盈利预测与估值 业绩高增逐季兑现，信披质量提升有望抬高估值中枢。预计2021-23年营收372.84/671.97/1,143.30亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.47/16.12亿，增速为88.3%/65.3%/70%；维持“买入”评级。 风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期

报告导读乐歌股份在拓新上步步为营，智能电动床、升降茶几等望在2022年贡献新增长点；2021Q4海运费持续高企，静候回落东风。 投资要点加大家居场景延展，稳步推出智能电动床、智能升降茶几智能电动床：公司智能电动床产品或可细分为两类，1）智能升降床，针对老年人、康复病人等客群，功能以头部或尾部抬起等便于翻身为主，该类型参考statista，美国渗透率当前为11%。2）多功能升降床，主要针对多胎小户型家庭客群，适配场景为小孩白天把床升起用以活动、晚上把床降下方便休息；预计该类型床在人口密度高的城市将会有较大需求。 智能升降茶几：公司升降茶几同样从人口密度高城市人群需求出发，旨在解决一般茶几只能喝茶这一痛点，推出了降下可做茶几喝茶、升起可做餐桌吃饭/办公的升降茶几。 预计智能电动床和升降茶几在22年陆续推出，我们认为这或将是乐歌股份依托线性驱动核心技术在家居场景的重要延展，一方面是对公司智慧家居品牌形象的深化塑造；另一方面有望借助产品组合提升客单价，创造收入新增长点。 海运费高企，利润端静候东风公司产品以大件为主，海运费占营收比例相对较高；而海运费方面，根据CCFI综合指数，自2021年以来持续走高，2021年Q3加速冲顶，Q4有所回落，但整体仍维持高位。公司的利润弹性很大程度上取决于海运费走势，此外汇率对毛利率也有一定影响，但我们预判负面影响将逐季边际减弱。 盈利预测及估值公司的成长动力来自于，以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力，海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点，在跨境红利&品类红利加持下，我们对公司22年收入增长仍保持乐观预期。而利润端，净利率的恢复速度一方面取决于海运费，另一方面受汇率影响，但预计呈现逐季好转的态势。 预计公司21/22/23年收入为28.60/41.55/55.83亿， 同比增长47.35%/45.31%/34.36%; 净利润为1.91/2.84/5.08亿， 同比增长-12.21%/48.93%/78.67%。当前57.03亿市值，市盈率29.89/20.07/11.23X。未来随着宏观环境恢复正常（尤其海运费），公司盈利能力将有极强的修复弹性，公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利，并参考品牌企业估值体系，当前低估明显，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情反复，汇率、海运费、原材料价格波动风险

事件：国务院日前发布《“十四五”数字经济发展规划》，《求是》杂志刊发习近平总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，发展数字经济成为头号工程之一。 投资要点十四五数字经济发展规划落地，工业互联网平台普及率大幅提升超预期规划中量化指标最为关注，数字经济核心产值从7.8%提高到10%，在新常态下，预计数字经济CAGR 将达到10%+，远高于目前GDP 增速。而工业互联网平台应用普及率成最大亮点，要从14.7%提高到45%，CAGR 超25%，超预期。 普及率的大幅提升需要连接的深化，预计中腰部企业的数字化将成为重点工信部数据显示，目前具有影响力的工业互联网平台超过100家，连接设备数超过7600万台套。而未来工业互联网平台的连接要从过去大多针对大型国企央企逐渐深入到中小企业，我们预计中小（至少是中腰部）企业数字化有望成为普及率提升的重点之一。 大力推进产业数字化，首要考虑的是“生意”逻辑，需要步步为营规划中第五部分明确指出大力推进产业数字化转型。我们认为尤其是针对中小企业数字化落地，首要考虑的是“生意逻辑”，首先解决企业“不会转”“不能转”“不敢转”问题，要在中小企业“赚钱”的基础上做效率提升和数字化改造；国联以交易切入，提供了技术、资本、人才、数据等资源，帮助中小企业的数字化转型，提供支撑生态服务和解决方案，我们认为公司是“产业路由器”。 云工厂模式成为产业数字化的落地模式之一，有望为国联提供新增长动力云工厂目前以“深度供应链+数字工厂”模式积极践行推广，得到初步验证。 1） 工业企业在数字化实施过程中，牵涉到采购、生产、销售多个环节，尤其是工艺控制、核心配方等保密性要求较高。只有跟企业长期有健康稳定交易和高信任度的公司才可能与工业企业合作实施数字化改造，国联的多多平台即是最佳载体。以交易切入，国联扮演了工业软件（合作了中控、联想等）数字化改造的集成商和入口角色。 2） 对于国联自身，数字化可以加深与上游供应商的深入绑定合作和信任，提高其在多多平台上供应规模，进而增加多多平台的市占率，提高壁垒。 3） 目前签约20家，未来2年将实现百家云工厂，目标每家产生5-10亿交易额，将有望支撑500-1000亿交易规模。 盈利预测及估值：我们认为公司是产业数字化落地的最佳实践者之一，产业互联网龙头。预计2021-2023年营收为372.8/672/1,143.3亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.5/16.1亿，增速为88.3%/65.3%/70%；目前对应2022年39.9X，维持“买入”评级。 风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期

报告导读 公司发布2021年业绩预告，21Q4收入利润持续保持高增超预期。 投资要点 上市以来连续十个季度高增长，稳定性和持续性超预期 公司2021年预计实现营收371-374亿元（+116%-118%），归母净利5.7-5.76亿元（+87%-89%），扣非归母净利5.23-5.28亿元（+95.6%-97.4%）；单Q4营收136-139亿元（+91%-95%），归母净利2.32-2.37亿元（+84%-88%）。上市以来连续十个季度高增长，稳定性和持续性超预期。 持续稳定高增长验证赛道、模式和管理能力，Q4净利率环比提升 1）好行业：工业品电商BOM赛道有数十万亿级的市场空间，行业增速约30%，渗透率仅为3%。大空间、高增速、低渗透率具备强劲的行业Beta。目前越来越多的公司将进入二级市场，有望形成板块效应。2）好模式：公司采用的“下游集采-团购-一站式；上游核心-深度供应链-云工厂”的商业模式，不断被验证，已成为行业标杆之一；3）好公司：卓越的战略执行力和管理定力。原材料上行周期，公司没有“囤货”，抵御住了业绩爆增的诱惑，坚定执行了“平台、科技、数据”战略，获得了在弱经济周期中持续稳定高增长。Q4净利率环比提升。 云工厂模式被积极验证，有望提供新增长动力 云工厂目前以“深度供应链+数字工厂”模式积极践行推广。对于上游供应商实际解决了“数字化意愿和能力”，实现腰部企业数字化落地；对于国联可以加深与上游供应商的深入绑定合作和信任，提高其在多多平台上供应规模，进而增加多多平台的市占率，提高壁垒。目前签约20家，未来2年将实现百家云工厂，目标每家产生5-10亿交易额，将有望支撑500-1000亿交易规模。 盈利预测及估值：上调盈利预测，买入评级 鉴于业绩预告超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年营收为372.8/672/1,143.3亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.5/16.1亿，增速为88.3%/65.3%/70%；目前对应2022年37.8X，维持“买入”评级。 风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期

21Q4美国关键节日消费需求韧性依存，在供应链边际改善的情况下，亚马逊封号带来的头部品牌格局优化望开始显现，我们预计安克21Q4收入有望超市场预期，推荐。 投资要点：超预期点：21Q4收入增速有望超市场预期。 1）市场预期较低：21Q3由于市场担心补贴消退后美国需求下降及扫地机等产品销量不及目标等，对于公司21Q4收入调低了预期。2）实际21Q4美国市场展现了一定需求韧性，且供应链有边际改善，在忽略汇率影响的前提下，我们预计公司21Q4及全年营收有望超市场预期。 需求端：Q4美国消费体现一定韧性，线下恢复明显，安克受益1）数据：美国2021年12月消费者信心指数为115.8（市场预期110.7），11月向上修正2.4至111.9。据Adobe数据，11.1-11.29，美国消费者网购1098亿美元（+11.9%），亚马逊美国11.25感恩节约51亿美元（持平），11.26黑五为89亿美元（-1%），高基数下保持了韧性；感恩节和黑五线下零售商销售额比2020年大增47.5%；2）安克线下渠道近占比近40%，受益明显。 供给端：益亚马逊封号导致格局优化，头部品牌销售旺季有望流量受益市场此前对于“亚马逊封号利于头部品牌”有争论，我们认为在Q4旺季将得到体现，在大盘持平情况下，各品类头部品牌流量有一定受益，基于动态观测BS排名，我们看到尤其是eufy等并非品类第一的品牌得到了较大受益。 原材料涨价、汇率、运费等可能使利润受到一定影响，22年边际有改善21Q3后公司针对供应链问题，做出一定优化，但外部不利因素依然存在，叠加汇率因素，我们预计Q4利润增速或低于收入。22年品牌出海及替代趋势依然望维持高增长，不利因素有望边际改善。 盈利预测与估值预计2021-23年营收131.04/176.77/232.63亿元，同增40.1%/34.9%/31.6%，归母净利润10.96/14.50/18.73亿元，同增28.0%/32.3%/29.2%，当前对应36.1X/27.3X/21.1XPE，进入可布局的估值区间，维持买入评级。 风险提示：汇率波动、运费涨价持续；期

报告导读： 21Q4 美国关键节日消费需求韧性依存，在供应链边际改善的情况下，亚马逊封号带来的头部品牌格局优化望开始显现，我们预计安克21Q4 收入有望超市场预期，推荐。 投资要点： 超预期点：21Q4 收入增速有望超市场预期。 1）市场预期较低：21Q3 由于市场担心补贴消退后美国需求下降及扫地机等产品销量不及目标等，对于公司21Q4 收入调低了预期。2）实际21Q4 美国市场展现了一定需求韧性，且供应链有边际改善，在忽略汇率影响的前提下，我们预计公司21Q4 及全年营收有望超市场预期。 需求端：Q4 美国消费体现一定韧性，线下恢复明显，安克受益 1）数据：美国2021 年12 月消费者信心指数为115.8（市场预期110.7），11 月向上修正2.4 至111.9。据Adobe 数据，11.1-11.29，美国消费者网购1098 亿美元（+11.9%），亚马逊美国11.25 感恩节约51 亿美元（持平），11.26 黑五为89 亿美元（-1%），高基数下保持了韧性；感恩节和黑五线下零售商销售额比2020 年大增47.5%；2）安克线下渠道占比近40%，受益明显。 供给端：亚马逊封号导致格局优化，头部品牌销售旺季有望流量受益 市场此前对于“亚马逊封号利于头部品牌”有争论，我们认为在Q4 旺季将得到体现，在大盘持平情况下，各品类头部品牌流量有一定受益，基于动态观测BS 排名，我们看到尤其是eufy 等并非品类第一的品牌得到了较大受益。 原材料涨价、汇率、运费等可能使利润受到一定影响，22 年边际有改善 21Q3 后公司针对供应链问题，做出一定优化，但外部不利因素依然存在，叠加汇率因素，我们预计Q4 利润增速或低于收入。22 年品牌出海及替代趋势依然望维持高增长，不利因素有望边际改善。 盈利预测与估值 预计2021-23 年营收131.04/176.77/232.63 亿元，同增40.1%/34.9%/31.6%，归母净利润10.96/14.50/18.73 亿元，同增28.0%/32.3%/29.2%，当前对应36.1X/27.3X/21.1X PE，进入可布局的估值区间，维持买入评级。 风险提示：汇率波动、运费涨价持续；新品销量不及预期

报告导读九号公司是智能短交通赛道龙头，海外滑板车方兴未艾，国内电动车再下一城；智能割草机器人明年旺季推出，望超预期。 投资要点智能电动两轮车受益“新国标”持续放量，爆发增长1）“新国标”驱动亿级增量，集中度提升成趋势：据前瞻产业院数据，预计“新国标”从严驱动电动车置换增量约1亿辆，技术不达标产品逐步被淘汰，竞争格局优化，市场集中度望不断提升；2）产品全矩阵&线下店渠道大力拓展：九号已形成低中高端全产品矩阵，未来持续大力拓展线下门店，我们预计九号电动车市占率2023年望提升至2%，电动两轮车业务未来三年CAGR 90%+。 超预期点：“蓝海”割草机器人望开启第二增长曲线，超市场预期1）智能割草机“蓝海”市场，空间广阔：据Statista 数据，2020割草机市场规模301亿美元，割草机器人渗透率仅4%，与早期扫地机器人类似，存在较大提升空间。2）公司产品、技术先发优势明显：针对海外庭院草坪割草痛点，公司率先推出无需预埋线&自主导航的智能割草机器人，高效便捷同时兼具性价比优势；3）叠加“Segway”品牌势能赋能，我们预计22年投入市场后，快速爆发有望超市场预期。 核心竞争力：技术领先，降维打击；品牌赋能，渠道丰富技术领先，降维打击：依托平衡车/机器人领域的先进技术沉淀（DEKA 排他性专利300项），公司持续降维拓新，如短交通领域从平衡车到滑板车，再到电动两轮车和全地形车；机器人赛道依托移动机器人底盘从室内配送机器人，到室外配送机器人，再到智能割草机器人。 品牌赋能，渠道丰富：1）品牌推广上，国内打造自有品牌Ninebot；国外依托平衡车品牌鼻祖Segway 品牌，同时推出改装套件、奢侈品联名款、儿童系列等牢抓年轻用户客群。2）渠道触达上，不仅在国内外线上（自营平台/京东/天猫/淘宝/苏宁/小米/亚马逊等）全渠道覆盖，还在壁垒更高的线下（小米/专营门店/BestBuy/Costco）渠道全方位布局。 盈利预测及估值：给予“增持”评级公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期，叠加服务机器人行业空间巨大。 预计2021-2023年公司营收94.44/130.29/161.92亿元， 同增57.33%/37.96%/24.27% ， 归母净利润5.67/8.57/11.44亿元， 同增671.32%/51.26%/33.45%，按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，给予“增持”评级。 催化剂：电动两轮车开店加速、割草机器人上市风险提示疫情反复；海运费波动；下游产品需求不及预期。

报告导读：公司前三季度营收同增39.99%，单Q3营收同增22.63%，单Q3归母净利同比下降7.40%，下调盈利预测。 投资要点：Q3营收放缓，预计系原材料上涨、高基数、供应链延迟等原因公司前三季度实现营收84.25亿（+39.99%），单Q3营收30.55亿（+22.63%）。预计营收增速边际放缓主要系物料涨价导致供应链备货紧张，叠加2020Q3高基数效应所致。 Q3利润端承压，预计系收入放缓、控费短期失效所致公司前三季度归母净利6.46亿（+21.17%），扣非净利4.97亿（+3.73%）。单Q3归母净利2.37亿（-7.40%），扣非净利1.97亿（-16.15%）。归母净利率7.77%，同比下降2.52pct。我们预计公司盈利能力下降主要系毛利率承压及市场费用持续投入所致。 1） 毛利率端，Q3毛利率43.07%（-1.41pct），预计主要系原材料涨价所致。 2） 费用方面，Q3销售费用率26.81%（+4.13pct），预计主要系新品上市，公司战略性市场推广投入力度持续，及头程海运运费提升所致。管理费用率8.27%（-0.23pct）、研发费用率5.66%（+0.04pct）及财务费用率0.27%（-1.03pct）维持稳定。 存货储备翻倍，账上现金流充裕Q3公司经营性净现金流为-0.57亿元，应收款项7.97亿（+15.45%）；存货30.21亿（+96.29%），预计为Q4旺季备货准备；公司货币资金50.61亿（+3.28%），现金流充裕。 Q4多个新品上市，旺季收入、利润望边际改善十月份公司多品牌新品上市，其中包括Eufy 品牌旗下扫地机器人新品RoboVac X8、手持吸尘器新品H30Mate，以及Soundcore 旗下TWS 新品Liberty 2Pro 等。随着供应链紧张情况缓解，上市新品、购物旺季等有望推动Q4业绩爆发。公司边际加强控费情况下，利润率有望提升。 盈利预测与估值公司Q3营收放缓，持续费用投入下利润端承压，20Q4因为Prime Day 基数也偏高，因此我们下调盈利预测。预计2021-2023年营收131.04/176.77/232.63亿元，同增40.1%/34.9%/31.6%，归母净利润10.96/14.50/18.73亿元，同增28.0%/32.3%/29.2%，当前市值分别对应37.4X/28.3X/21.9X 市盈率。预计小非解禁仍将对股价形成一定时期的压制，公司进入可以积极考虑布局的估值区间，维持买入评级。 风险提示：跨境头程运费涨价持续；新品销量不及预期

导读：公司发布三季度业绩公告，2021Q3公司收入利润继续保持高增，略超预告上限。 投资要点营收、归母净利如期高增，略超预告上限。 公司2021年前三季度实现营收234.75亿元（+134.01%），归母净利3.39亿元（+89.48%），扣非归母净利3.06亿元（+86.74%）；单Q3营收94.41亿元（+123.50%），归母净利1.23亿元（+88.45%），扣非归母净利1.06亿元（+75.93%）。整体略超预告上限，逆势持续高增难能可贵。 盈利能力：原材料上涨周期盈利能力略有波动，整体水平保持稳定。 21Q3毛利率3.01%（-1.27pct），环比Q2下降0.35pct；期间费用率0.43%（-1.12pct），整体费用管控和规模效应均较为明显；净利润率1.30%（-0.24pct），环比Q2下降0.44pct，预计主要系原材料价格上涨、上游谈判难度增加，叠加公司新品类收入增长较快所致。 经营现金流改善，经营质量继续提高，。 Q3经营性现金流净额1.24亿大幅改善，同期单Q3为负；应收款项融资12.75亿，较年初增长106.9%，主要系收到银行承兑汇票增加所致；货币资金约为36亿元（+133.11%），储备充足。 云工厂顺利推进，成为重要助推力，开启供应链数字化新阶段。 2021年公司“百家云工厂建设计划”正式启动，共有20家云工厂参与到此次双十电商节，包括钛、卫生用品、纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等多个领域。云工厂是公司生产数字化和供应链数字化改造的体现，推动公司开启数字化平台新阶段。 双十电商节订单高基数下持续高增，云工厂成为亮点。 21年双十产业电商节订单总额为90.58亿元，同增106.71%，高基数下高增长，预计为Q4及全年业绩提供有力支撑。20家云工厂在双十电商节集中亮相，包括钛产业、纸产业、润滑油等产业链的多家工厂，成为亮点。 盈利预测及估值随着公司业绩高增逐季兑现，“平台、科技、数据”战略也不断落地，我们认为云工厂的落地有望提高估值中枢；维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利5.24/8.82/15.59亿元，EPS 为1.52/2.56/4.53元。维持“买入”评级。 风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期。

导读： 公司公告三季报，营收同增12.69%，归母净利同增21.1%。扣非归母净利同增44.24%，符合预期。 投资要点 业绩符合预期，业务结构显著优化 公司前三季度实现营收9.26亿（+12.69%），归母净利1.60亿（+21.10%），扣非净利1.52亿（+44.78%）。单Q3营收3.30亿（+1.87%），归母净利0.59亿（+16.64%），扣非净利0.57亿（+26.28%），利润增速远超收入增速预计主要是收入结构调整和优化所致。营收增长相对较低的主要原因是分销业务的收缩；前三季度毛利率同比增加3.98pct达到29.45%（单三季度毛利率+3.69pct），同样也反映了高毛利跨境电商物流业务占比提升对盈利能力的显著增强；费用端投入保持稳定，主要依然在强化智慧物流技术实力。 跨境电商出境物流业务开始爆发，汽车产业链物流业务客户拓展顺利 随着嘉诚国际港二期部分区域投入使用，旺盛的需求直接体现在公司跨境电商出境物流业务，累计营收超6,000万元，跨境电商进境物流业务方面也新增了天猫国际大贸业务，跨境电商物流业务发展欣欣向荣。 制造业物流业务方面，公司已切入汽车产业供应链物流领域，新承接北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商的部分汽车及零部件物流业务。汽车产业在各个细分产业中对供应链服务要求非常高，公司凭借自身的模式与能力优势涉足这个领域顺理成章，这也将成为公司制造业物流业务新的发展方向。 嘉诚国际港二期完工，业绩爆发在即 嘉诚国际港（二期）基本完工，并开始试运营工作，预计年内大规模投入运营。跨境电商物流业务将随着嘉诚国际港二期的全面达产将使公司报表在2022年Q1产生巨大弹性。鉴于海南的特殊政策优势，公司在海南已有体系化的业务布局，未来也将成为重要的业绩驱动。目前，公司自有已建成、规划在建及待建的支持跨境电商业务发展的物流中心总面积将达到约180万平方米，未来5年的业绩高速增长已有保障。 盈利预测及估值：上调盈利预测，维持买入评级 参照公司目前的布局规划与已取得的成绩，我们认为嘉诚国际是跨境电商赛道红利的直接受益者，是跨境电商产业的“卖水人”。跨境出口业务贡献6000万收入，鉴于出口Q4需求旺季来临、投产进度稳定，预计Q3的盈利有望环比保持态势，同时公司业务收入结构调整，所以我们上调盈利预测，调整收入预测；预计2021-23年营收13.45/19.75/26.33亿元，同增16.8%/46.9%/33.3%，归母净利润2.23/3.9/5.29亿元，同增38.1%/74.7%/35.7%，对应市盈率24.5/14/10.3X。嘉诚国际港二期完全达产后，2022年Q1就将引爆公司业绩，现有项目完全达产后，公司远期利润规模将突破10亿，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。

9月 28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议，项目投资额 16.01亿元。这一项目达产后，依托海南免税产业红利，从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”，推荐买入。 投资要点天运国际（海南)多功能数智物流中心投资协议签订，海南布局再下一城公司与海南洋浦经济开发区管委会于 9月 28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》，拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区，将于2023年封关运作，自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计 16.01亿元，选址于洋浦经济开发区保税港区东南角，总建筑面积约 35万平方米，建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施，为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。 项目需在土地交付之日起 4个月内开工，24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约 12亿元，贡献利润约 2.4亿元项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心，集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势，项目投资回报率预计约为 15%。 海南离岛免税政策持续放宽，未来五年内离岛免税市场将逾千亿1）政策持续放宽：2011年海南首次试点执行离岛免税政策，政策颁布 10年来共计进行了 8次调整，呈现出逐步放宽的趋势，主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2）市场规模：2020年离岛免税市场规模约为 260亿元，首次超过其他免税途径，占据免税行业最大市场份额。2016年至 2020年离岛免税市场规模 CAGR为 33.6%，预计 2025年市场规模将超过 1000亿元。 离岛免税初现竞争格局，中免龙头地位难以撼动，预计服务商有望受益于持续高增的需求1）离岛免税竞争格局初现：2020年 7月，海南离岛免税牌照放开，继中免后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照，截至 2021年 5月，海南共有五家经营主体经营 10家离岛免税店。 2）大客户中免仍占据主导地位：2020年 6月，在注入海免 51%股权之后，中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的 10家免税店中，有 6家是中国中免旗下，无论从经营免税店数量还是体量规模上，中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3）公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放，海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长

9月28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议，项目投资额16.01亿元。这一项目达产后，依托海南免税产业红利，从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”，推荐买入。 投资要点 天运国际（海南)多功能数智物流中心投资协议签订，海南布局再下一城 公司与海南洋浦经济开发区管委会于9月28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》，拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区，将于2023年封关运作，自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计16.01亿元，选址于洋浦经济开发区保税港区东南角，总建筑面积约35万平方米，建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施，为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。项目需在土地交付之日起4个月内开工，24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约12亿元，贡献利润约2.4亿元 项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心，集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势，项目投资回报率预计约为15%。 海南离岛免税政策持续放宽，未来五年内离岛免税市场将逾千亿 1）政策持续放宽：2011年海南首次试点执行离岛免税政策，政策颁布10年来共计进行了8次调整，呈现出逐步放宽的趋势，主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2）市场规模：2020年离岛免税市场规模约为260亿元，首次超过其他免税途径，占据免税行业最大市场份额。2016年至2020年离岛免税市场规模CAGR为33.6%，预计2025年市场规模将超过1000亿元。 离岛免税初现竞争格局，中免龙头地位难以撼动，预计服务商有望受益于持续高增的需求 1）离岛免税竞争格局初现：2020年7月，海南离岛免税牌照放开，继中免后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照，截至2021年5月，海南共有五家经营主体经营10家离岛免税店。 2）大客户中免仍占据主导地位：2020年6月，在注入海免51%股权之后，中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的10家免税店中，有6家是中国中免旗下，无论从经营免税店数量还是体量规模上，中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3）公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放，海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长 2021年2月海关总署发布《关于发布海南离岛旅客免税购物邮寄送达和返岛提取提货方式监管要求的公告》（2021年第13号），增加海南离岛旅客免税购物提货方式：离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货；岛内居民离岛前购买免税品，可选择返岛提取。随着离岛邮寄和返岛提货方式的放宽，海南离岛离岛免税业务的物流仓储需求将持续性增长。 未来项目规划：公司规划在海南建设三座数智物流中心，拓展海南自贸港物流服务市场份额，当前项目盈利将“再造一个嘉诚国际” 随着《海南自由贸易港建设总体方案》逐步落地，公司加快推进嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心的建设。目前第二座数智物流中心投资协议已落地，该项目的盈利规划已与现有公司利润体量相当。公司在海南的数智物流中心建设面积共达约60万平方米。此外，三亚市的第三座数智物流中心已开始筹划。 盈利预测及估值：主赛道跨境电商高增，海南项目落地为催化剂，维持“买入”评级 公司主赛道跨境电商行业维持高景气度，嘉诚凭借优异的区位因素及运营能力充分受益行业红利。公司规划项目有序推进，保证了未来3-5年维度确定性增长，海南洋浦项目协议落地即为催化剂。考虑到项目建设期，我们暂时维持原有盈利预测，预计公司2021-23年营收14.12/21.10/28.54亿元，同增22.6%/49.4%/35.3%，归母净利润2.06/3.90/5.30亿元，同增27.7%/88.8%/36.2%，未来三年CAGR约50%，EPS为1.37/2.59/3.53元，当前市值对应市盈率为22.4/11.9/8.7 X，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降；大客户流失。

海外电商红利叠加中国制造优势，跨境电商赛道的造富案例数不胜数。 但其中哪些企业能在长跑中脱颖而出，在中国消费品出海大浪潮中让二级市场投资人享受产业红利呢？我们认为，安克创新在“浅海”3C 赛道上的品牌化实践值得市场反复研究！投资要点 安克创新：全球领先的消费电子品牌运营商从跨境电商企业到全球领先的消费电子品牌运营商，安克创新从电商、工程师、消费电子品类三大红利的交叉点出发，Anker 主品牌知名度打响之后又相继推出 Soundcore、Eufy、Nebula 等创新品牌。21H1公司新品类营收占比 55.3%，在消费电子多个赛道的品牌运营能力得到突出展现。 方法系统化：创新模式化+营销本土化，推动品牌力持续升级“速生速死”的消费电子行业中，短期靠产品、长期靠品牌。安克创新的长期竞争力体现在于其品牌塑造方法论已成体系，保证其“多点多赢”的消费电子细分赛道品牌策略可复制。1）品牌端：定位浅海，瞄准用户痛点， 以优促新不断培育新品牌；2）产品端：精细拆分业务流程，搭配矩阵式组织+“铁三角”行动单元，实现多品类研发并在技术端不断赶超；3）渠道端：转变传统渠道思维，以国家为中心围绕消费者进行本土化营销，线下渠道拓展成果显著。 未来可期：多品类+多区域+全渠道，可复制的安克经验铸就“3C 宝洁”新品 2021年以来市场反馈良好，我们预计在扫地机、投影仪、智能安防等新兴蓝海品类，安克创新旗下品牌的市场地位仍将不断强化，同时公司的体系化运营能够“将偶然化为必然”，不断在新赛道上打造新品牌来给予市场惊喜。此外，公司加强渠道全面覆盖的同时持续发力新兴市场，我们认为未来可复制的安克经验将有望实现企业家的“3C 宝洁”理想。 盈利预测及估值我 们 预 计 公 司 2021-2023年 营 收 142.89/195.83/260.73亿 元 ， 同 增52.8%/37.1%/33.1% ； 归 母 净 利 润 12.82/16.80/21.79亿 元 ， 同 增49.7%/31.1%/29.7%；EPS 为 3.15、4. 13、5.36元/股，当前市值对应市盈率为40.55X/30.95X/24.11X。按照我们对于安克创新作为消费电子品牌运营商典范的企业定位，并考虑中国消费品的出海红利，应按照龙头品牌企业的估值中枢结合成长红利给予安克创新 2023年 30X 市盈率的估值，继续给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，亚马逊平台规则改变，国际贸易形势变动

公司发布21年中报，收入140.34亿元，同增141.65%；归母净利润2.16亿元，同增90.06%，略超预告预期。 投资要点营收、归母净利高增，略超预告预期公司21H1实现营收140.34亿（+142%），归母净利润2.16亿元（+90%）；21Q2营收79.58亿元（+132%），归母净利润约1.38亿元（+89%）。1）分业务看，网上商品交易139.57亿元，商业信息服务0.5亿元，互联网技术服务0.27亿元；主要驱动依然来自多多平台交易高增。2）分平台看，涂多多88.1亿（+121%）、玻多多11.96亿（+119%）、卫多多21.77亿（+203.38%）、肥多多8.4亿（+309%）、纸多多2.07亿（+138%）、粮油多多9.22亿（+381%）；老三多依然高增，新三多扩张迅速，未来收入高增持续可期。 盈利能力：边际改善，毛利率稳中有升，归母净利率提升较大盈利能力方面，21H1毛利率3.35%（-0.9pp），Q2毛利率3.36%，环比提升0.03pp，稳中有升；归母净利率约1.54%（-0.42pp），Q2归母净利率1.74%，环比提升0.46pp，规模效应导致盈利能力边际提升超预期，趋势有望延续。 经营质量：稳中有升，上行周期对营运资本要求有所提升经营现金流：21H1为5.33亿（+18.46%），增长稳健，主要系上行周期对营运资金要求提升。 继续落地推进“平台、科技、数据”战略，云工厂进展快速1）加速推动多多电商平台建设，横向复制“涂多多”等平台逻辑经验，快速扩大交易规模和平台影响力。 2）云工厂进展落地快速。公司提出3年布局百家云工厂计划，21年目标20家，目前落地15家实现合作，其中6家实施数字化升级；年内有望落地收入，且该部分有望取得高于原有采销环节利润率水平；3）加快国联云的数字技术服务能力，通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值：维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收311.16/546.2/928.53亿元，同增81%/76%/70%，归母净利5.24/8.82/15.59亿元，EPS为1.52/2.56/4.53元。维持“买入”评级。 风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期

公司发布业绩预告， 21H1业绩预计同比增长约 84%-86%，单 Q2业绩预计同比增长约 79%-83%，高增超市场预期。 投资要点 营收、归母净利高增，超市场预期公司 21H1归母净利润约 2.09-2.12亿元，预计同比增长 83.76%-85.96%； 预计21Q2归母净利润约 1.31-1.33亿元，同比增长 79-83%； 公司 21H1营业收约140-140.5亿元，预计同比增长 141.06%-141.92%； 21Q2营业收入约 79.24-79.74亿元，同比 20Q2增长 131-133%， 高增超市场预期。 单 Q2盈利能力环比提升，预计有望持续提升盈利能力方面， 21H1公司净利润率约 1.49%-1.51%； 21Q2单季度公司净利润率约 1.64%-1.68%，较 21Q1的 1.28%环比增长 0.36-0.40PCT，盈利能力有所提升。 平台逻辑逐渐兑现，预计全年望持续提升。 我们认为公司为 B2B 平台，平台逻辑逐渐兑现市场有观点认为公司为经销商，我们认为公司具备平台逻辑。原因有三点： 1）用户：多多通过良好的用户体验， 积累了较多 B 端用户。老用户黏性高，新用户涌入快，行业低渗透率保证增长潜力，而且通过直播、口碑等手段引流成本低； 2）基础设施：快速完善。近两年来，多多在营销、交易、仓储、配送、售后等环节能力快速提升，在相对轻资产模式下，不断提升 B 端用户体验，积累信任度。已经逐渐可以向“多、快、好、省”的 C 端电商对标。 3）逆周期：多多平台的本质在于“聚合撮合+集采”，提高产业链的稳定和效率，收取服务费的模式决定了公司有一定平滑周期的属性。 持续推进“平台、科技、数据” 战略，云工厂进展快速公司持续实施“一体两翼”经营策略： 1） 加速推动多多电商平台建设，横向复制“涂多多”等平台逻辑经验，快速扩大交易规模和平台影响力。同时，持续推进云工厂，布局产业链上游，加强行业壁垒和议价能力； 2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率； 3）加快国联云的数字技术服务能力，通过“云 ERP、在线支付、电子合同、 智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值我们认为随着公司规模不断扩大，业绩高增确定性有望增强。因中报未披露，暂时维持盈利预测；预计公司 2021-2023年营收 311.16/546.2/928.53亿元，同增 81%/76%/70%，归母净利 5.24/8.82/15.59亿元， EPS 为 1.52/2.56/4.53元。 维持“买入”评级。 风险提示： 复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期