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于健

浙商证券

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工作经历: 证书编号:S1230519050001,曾就职于天风证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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嘉诚国际 综合类 2021-10-01 31.86 -- -- 36.98 16.07% -- 36.98 16.07% -- 详细
9月 28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议,项目投资额 16.01亿元。这一项目达产后,依托海南免税产业红利,从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”,推荐买入。 投资要点天运国际(海南)多功能数智物流中心投资协议签订,海南布局再下一城公司与海南洋浦经济开发区管委会于 9月 28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》,拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区,将于2023年封关运作,自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计 16.01亿元,选址于洋浦经济开发区保税港区东南角,总建筑面积约 35万平方米,建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施,为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。 项目需在土地交付之日起 4个月内开工,24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约 12亿元,贡献利润约 2.4亿元项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心,集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势,项目投资回报率预计约为 15%。 海南离岛免税政策持续放宽,未来五年内离岛免税市场将逾千亿1)政策持续放宽:2011年海南首次试点执行离岛免税政策,政策颁布 10年来共计进行了 8次调整,呈现出逐步放宽的趋势,主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2)市场规模:2020年离岛免税市场规模约为 260亿元,首次超过其他免税途径,占据免税行业最大市场份额。2016年至 2020年离岛免税市场规模 CAGR为 33.6%,预计 2025年市场规模将超过 1000亿元。 离岛免税初现竞争格局,中免龙头地位难以撼动,预计服务商有望受益于持续高增的需求1)离岛免税竞争格局初现:2020年 7月,海南离岛免税牌照放开,继中免后,先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照,截至 2021年 5月,海南共有五家经营主体经营 10家离岛免税店。 2)大客户中免仍占据主导地位:2020年 6月,在注入海免 51%股权之后,中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的 10家免税店中,有 6家是中国中免旗下,无论从经营免税店数量还是体量规模上,中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3)公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放,海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长
嘉诚国际 综合类 2021-10-01 31.86 -- -- 36.98 16.07% -- 36.98 16.07% -- 详细
9月28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议,项目投资额16.01亿元。这一项目达产后,依托海南免税产业红利,从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”,推荐买入。 投资要点 天运国际(海南)多功能数智物流中心投资协议签订,海南布局再下一城 公司与海南洋浦经济开发区管委会于9月28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》,拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区,将于2023年封关运作,自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计16.01亿元,选址于洋浦经济开发区保税港区东南角,总建筑面积约35万平方米,建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施,为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。项目需在土地交付之日起4个月内开工,24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约12亿元,贡献利润约2.4亿元 项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心,集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势,项目投资回报率预计约为15%。 海南离岛免税政策持续放宽,未来五年内离岛免税市场将逾千亿 1)政策持续放宽:2011年海南首次试点执行离岛免税政策,政策颁布10年来共计进行了8次调整,呈现出逐步放宽的趋势,主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2)市场规模:2020年离岛免税市场规模约为260亿元,首次超过其他免税途径,占据免税行业最大市场份额。2016年至2020年离岛免税市场规模CAGR为33.6%,预计2025年市场规模将超过1000亿元。 离岛免税初现竞争格局,中免龙头地位难以撼动,预计服务商有望受益于持续高增的需求 1)离岛免税竞争格局初现:2020年7月,海南离岛免税牌照放开,继中免后,先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照,截至2021年5月,海南共有五家经营主体经营10家离岛免税店。 2)大客户中免仍占据主导地位:2020年6月,在注入海免51%股权之后,中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的10家免税店中,有6家是中国中免旗下,无论从经营免税店数量还是体量规模上,中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3)公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放,海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长 2021年2月海关总署发布《关于发布海南离岛旅客免税购物邮寄送达和返岛提取提货方式监管要求的公告》(2021年第13号),增加海南离岛旅客免税购物提货方式:离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货;岛内居民离岛前购买免税品,可选择返岛提取。随着离岛邮寄和返岛提货方式的放宽,海南离岛离岛免税业务的物流仓储需求将持续性增长。 未来项目规划:公司规划在海南建设三座数智物流中心,拓展海南自贸港物流服务市场份额,当前项目盈利将“再造一个嘉诚国际” 随着《海南自由贸易港建设总体方案》逐步落地,公司加快推进嘉诚国际(海南)多功能数智物流中心的建设。目前第二座数智物流中心投资协议已落地,该项目的盈利规划已与现有公司利润体量相当。公司在海南的数智物流中心建设面积共达约60万平方米。此外,三亚市的第三座数智物流中心已开始筹划。 盈利预测及估值:主赛道跨境电商高增,海南项目落地为催化剂,维持“买入”评级 公司主赛道跨境电商行业维持高景气度,嘉诚凭借优异的区位因素及运营能力充分受益行业红利。公司规划项目有序推进,保证了未来3-5年维度确定性增长,海南洋浦项目协议落地即为催化剂。考虑到项目建设期,我们暂时维持原有盈利预测,预计公司2021-23年营收14.12/21.10/28.54亿元,同增22.6%/49.4%/35.3%,归母净利润2.06/3.90/5.30亿元,同增27.7%/88.8%/36.2%,未来三年CAGR约50%,EPS为1.37/2.59/3.53元,当前市值对应市盈率为22.4/11.9/8.7 X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。
安克创新 计算机行业 2021-08-27 124.03 -- -- 127.60 2.88%
127.60 2.88% -- 详细
海外电商红利叠加中国制造优势,跨境电商赛道的造富案例数不胜数。 但其中哪些企业能在长跑中脱颖而出,在中国消费品出海大浪潮中让二级市场投资人享受产业红利呢?我们认为,安克创新在“浅海”3C 赛道上的品牌化实践值得市场反复研究!投资要点 安克创新:全球领先的消费电子品牌运营商从跨境电商企业到全球领先的消费电子品牌运营商,安克创新从电商、工程师、消费电子品类三大红利的交叉点出发,Anker 主品牌知名度打响之后又相继推出 Soundcore、Eufy、Nebula 等创新品牌。21H1公司新品类营收占比 55.3%,在消费电子多个赛道的品牌运营能力得到突出展现。 方法系统化:创新模式化+营销本土化,推动品牌力持续升级“速生速死”的消费电子行业中,短期靠产品、长期靠品牌。安克创新的长期竞争力体现在于其品牌塑造方法论已成体系,保证其“多点多赢”的消费电子细分赛道品牌策略可复制。1)品牌端:定位浅海,瞄准用户痛点, 以优促新不断培育新品牌;2)产品端:精细拆分业务流程,搭配矩阵式组织+“铁三角”行动单元,实现多品类研发并在技术端不断赶超;3)渠道端:转变传统渠道思维,以国家为中心围绕消费者进行本土化营销,线下渠道拓展成果显著。 未来可期:多品类+多区域+全渠道,可复制的安克经验铸就“3C 宝洁”新品 2021年以来市场反馈良好,我们预计在扫地机、投影仪、智能安防等新兴蓝海品类,安克创新旗下品牌的市场地位仍将不断强化,同时公司的体系化运营能够“将偶然化为必然”,不断在新赛道上打造新品牌来给予市场惊喜。此外,公司加强渠道全面覆盖的同时持续发力新兴市场,我们认为未来可复制的安克经验将有望实现企业家的“3C 宝洁”理想。 盈利预测及估值我 们 预 计 公 司 2021-2023年 营 收 142.89/195.83/260.73亿 元 , 同 增52.8%/37.1%/33.1% ; 归 母 净 利 润 12.82/16.80/21.79亿 元 , 同 增49.7%/31.1%/29.7%;EPS 为 3.15、4. 13、5.36元/股,当前市值对应市盈率为40.55X/30.95X/24.11X。按照我们对于安克创新作为消费电子品牌运营商典范的企业定位,并考虑中国消费品的出海红利,应按照龙头品牌企业的估值中枢结合成长红利给予安克创新 2023年 30X 市盈率的估值,继续给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,亚马逊平台规则改变,国际贸易形势变动
国联股份 计算机行业 2021-08-23 104.26 -- -- 121.50 16.54%
121.50 16.54% -- 详细
公司发布21年中报,收入140.34亿元,同增141.65%;归母净利润2.16亿元,同增90.06%,略超预告预期。 投资要点营收、归母净利高增,略超预告预期公司21H1实现营收140.34亿(+142%),归母净利润2.16亿元(+90%);21Q2营收79.58亿元(+132%),归母净利润约1.38亿元(+89%)。1)分业务看,网上商品交易139.57亿元,商业信息服务0.5亿元,互联网技术服务0.27亿元;主要驱动依然来自多多平台交易高增。2)分平台看,涂多多88.1亿(+121%)、玻多多11.96亿(+119%)、卫多多21.77亿(+203.38%)、肥多多8.4亿(+309%)、纸多多2.07亿(+138%)、粮油多多9.22亿(+381%);老三多依然高增,新三多扩张迅速,未来收入高增持续可期。 盈利能力:边际改善,毛利率稳中有升,归母净利率提升较大盈利能力方面,21H1毛利率3.35%(-0.9pp),Q2毛利率3.36%,环比提升0.03pp,稳中有升;归母净利率约1.54%(-0.42pp),Q2归母净利率1.74%,环比提升0.46pp,规模效应导致盈利能力边际提升超预期,趋势有望延续。 经营质量:稳中有升,上行周期对营运资本要求有所提升经营现金流:21H1为5.33亿(+18.46%),增长稳健,主要系上行周期对营运资金要求提升。 继续落地推进“平台、科技、数据”战略,云工厂进展快速1)加速推动多多电商平台建设,横向复制“涂多多”等平台逻辑经验,快速扩大交易规模和平台影响力。 2)云工厂进展落地快速。公司提出3年布局百家云工厂计划,21年目标20家,目前落地15家实现合作,其中6家实施数字化升级;年内有望落地收入,且该部分有望取得高于原有采销环节利润率水平;3)加快国联云的数字技术服务能力,通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值:维持盈利预测,预计公司2021-2023年营收311.16/546.2/928.53亿元,同增81%/76%/70%,归母净利5.24/8.82/15.59亿元,EPS为1.52/2.56/4.53元。维持“买入”评级。 风险提示:复购率下降;新客户增速降低;云工厂业务不及预期
国联股份 计算机行业 2021-07-16 118.65 -- -- 121.88 2.72%
121.88 2.72% -- 详细
公司发布业绩预告, 21H1业绩预计同比增长约 84%-86%,单 Q2业绩预计同比增长约 79%-83%,高增超市场预期。 投资要点 营收、归母净利高增,超市场预期公司 21H1归母净利润约 2.09-2.12亿元,预计同比增长 83.76%-85.96%; 预计21Q2归母净利润约 1.31-1.33亿元,同比增长 79-83%; 公司 21H1营业收约140-140.5亿元,预计同比增长 141.06%-141.92%; 21Q2营业收入约 79.24-79.74亿元,同比 20Q2增长 131-133%, 高增超市场预期。 单 Q2盈利能力环比提升,预计有望持续提升盈利能力方面, 21H1公司净利润率约 1.49%-1.51%; 21Q2单季度公司净利润率约 1.64%-1.68%,较 21Q1的 1.28%环比增长 0.36-0.40PCT,盈利能力有所提升。 平台逻辑逐渐兑现,预计全年望持续提升。 我们认为公司为 B2B 平台,平台逻辑逐渐兑现市场有观点认为公司为经销商,我们认为公司具备平台逻辑。原因有三点: 1)用户:多多通过良好的用户体验, 积累了较多 B 端用户。老用户黏性高,新用户涌入快,行业低渗透率保证增长潜力,而且通过直播、口碑等手段引流成本低; 2)基础设施:快速完善。近两年来,多多在营销、交易、仓储、配送、售后等环节能力快速提升,在相对轻资产模式下,不断提升 B 端用户体验,积累信任度。已经逐渐可以向“多、快、好、省”的 C 端电商对标。 3)逆周期:多多平台的本质在于“聚合撮合+集采”,提高产业链的稳定和效率,收取服务费的模式决定了公司有一定平滑周期的属性。 持续推进“平台、科技、数据” 战略,云工厂进展快速公司持续实施“一体两翼”经营策略: 1) 加速推动多多电商平台建设,横向复制“涂多多”等平台逻辑经验,快速扩大交易规模和平台影响力。同时,持续推进云工厂,布局产业链上游,加强行业壁垒和议价能力; 2)提升国联资源网综合信息服务能力,增强会员黏性和转化率; 3)加快国联云的数字技术服务能力,通过“云 ERP、在线支付、电子合同、 智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值我们认为随着公司规模不断扩大,业绩高增确定性有望增强。因中报未披露,暂时维持盈利预测;预计公司 2021-2023年营收 311.16/546.2/928.53亿元,同增 81%/76%/70%,归母净利 5.24/8.82/15.59亿元, EPS 为 1.52/2.56/4.53元。 维持“买入”评级。 风险提示: 复购率下降;新客户增速降低;云工厂业务不及预期
国联股份 计算机行业 2021-04-16 102.36 -- -- 149.80 0.82%
122.21 19.39%
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公司发布21Q1业绩预增预告,营收利润高基数下均大超预期 预计21Q1营收60.5-60.8亿元,同比大增154.06%-155.32%;归母净利约为7,750-7,850万元,同增90.30%-92.75%;扣非归母净利约为7,600-7,650万元,同增约115.65%-117.06%。营收与净利均在20Q1(受益疫情)高增速基数下实现了大幅增长,超市场预期。 后疫情下高增印证了公司商业模式持续性,老客户高复购+新客户持续涌入成为增长飞轮 高增长打破了部分市场对多多平台疫情受益影响的质疑,老客户的高复购黏性体现的是对平台商业模式的认可与信任,而上游工业品交易的线上渗透率在后疫情下不断提升,这又为新客户不断涌入提供了持续动力。我们认为多多交易平台已形成了增长飞轮,单个行业的市场渗透率将快速持续提升。 盈利能力:营收增速高于利润增速,粗略判断毛利率有所波动 公司延续规模优先战略定位,以低毛利催化交易规模和行业影响力,预计环比20Q4有所改善,逐渐恢复正常水平。 延续“平台、科技、数据”战略,“一体两翼”加快落地 持续实施“一体两翼”经营策略:1)加速推动多多电商平台建设,预计21年砂多多和医多多落地,横向复制“涂多多”等平台逻辑经验,快速扩大交易规模和平台影响力。同时,持续推进云工厂,布局产业链上游,加强行业壁垒和议价能力;2)提升国联资源网综合信息服务能力,增强会员黏性和转化率;3)加快国联云的数字技术服务能力,通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值 鉴于仅发布Q1业绩预告,我们暂时维持原有盈利预测;预计公司2021-2023年营收至311.16/546.2/928.53亿元,同增81%/76%/70%,归母净利5.24/8.82/15.59亿元,EPS为2.21/3.72/6.57元。维持“买入”评级。 催化剂:新平台快速复制、现有平台爆发式增长、市场渗透率进一步提升风险提示:老客户复购率下降;新客户增速降低;云工厂业务不及预期
国联股份 计算机行业 2020-11-06 90.50 99.89 -- 94.58 4.51%
166.96 84.49%
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国联股份定位于B2B电子商务领域和产业互联网平台,凭借客户与技术的先发优势,以B2B电商平台为主要驱动,拥有巨大增长空间。 投资要点投资逻辑与业务模式:以网上信息服务为基础,以互联网技术服务为支撑,建构建B2B电商中间平台,整合资源,提供服务,获取利润。 网上信息服务:公司为各行业客户提供基于互联网的商业信息服务,包括网站会员服务、会展服务等,积累行业资源与客户基础,是公司的基础业务。 商品交易服务:依托多多平台,公司开设网上工业品交易商城,通过集合采购等方式,面向注册用户开展涂料化工、纯碱玻璃、无纺布、生活用纸等产业链的电商业务,利用集合订单的价格优势获得利润,是公司的核心业务。 互联网技术服务:公司为产业和企业提供数字化升级、电子商务、等解决方案,并提供行业直播、远程办公、视频会议等云应用服务,是公司的业务支撑。 竞争壁垒与战略:航客户、信任、技术与数据的先发优势为公司保驾护航经营十几年的客户资源积累、通过信息服务建设的客户信任关系以及利用数据与科技服务工业互联网的产业链闭环能力让公司具有明显先发优势,竞争对手通过进入行业的成本和阻力较高。公司定增事项正在推进,预计定增完成后的资金优势将进一步加快公司发展速度投资建议公司工业品拼购电商平台模式处于高速增长期,我们预计公司未来的增长高速可持续,预计2020-2022年公司归母净利润为2.65亿/4.09亿/6.28亿,对应PE为51/33/22倍,参考行业平均估值,给予21年50XPE(暂未考虑增发摊薄影响),目标价145元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:违约风险;自营产品价格波动风险;行业技术进步风险;新业务发展风险
国联股份 计算机行业 2020-11-05 95.81 99.89 -- 94.58 -1.28%
166.96 74.26%
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投资逻辑与业务模式:以网上信息服务为基础,以互联网技术服务为支撑, 构建 B2B 电商中间平台,整合资源,提供服务,获取利润。 网上信息服务: 公司为各行业客户提供基于互联网的商业信息服务,包括网站 会员服务、会展服务等,积累行业资源与客户基础,是公司的基础业务。 商品交易服务: 依托多多平台, 公司开设网上工业品交易商城,通过集合采购 等方式,面向注册用户开展涂料化工、纯碱玻璃、无纺布、生活用纸等产业链 的电商业务,利用集合订单的价格优势获得利润,是公司的核心业务。 互联网技术服务: 公司为产业和企业提供数字化升级、电子商务、 等解决方案, 并提供行业直播、远程办公、视频会议等云应用服务,是公司的业务支撑。 竞争壁垒与战略: 客户、信任、技术与数据的先发优势为公司保驾护航 经营十几年的客户资源积累、通过信息服务建设的客户信任关系以及利用数据 与科技服务工业互联网的产业链闭环能力让公司具有明显先发优势,竞争对手 通过进入行业的成本和阻力较高。 公司定增事项正在推进, 预计定增完成后的 资金优势将进一步加快公司发展速度 投资建议 公司工业品拼购电商平台模式处于高速增长期, 我们预计公司未来的增长高速 可持续, 预计 2020-2022年公司归母净利润为 2.65亿/4.09亿/6.28亿,对应 PE 为 51/33/22倍, 参考行业平均估值,给予 21年 50X PE(暂未考虑增发摊薄影 响), 目标价 145元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 违约风险;自营产品价格波动风险;行业技术进步风险;新业务发展风险
马莉 2
汇纳科技 计算机行业 2020-09-02 37.24 58.38 299.59% 37.53 0.78%
37.53 0.78%
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事件:公司2020H1业绩符合我们预期,营收0.89亿元(-18.27%),亏损846万元;Q2实现营收0.47亿元(-29.04%),亏损74万元,环比收窄,单季度边际改善。投资要点收入:客流分析受疫情影响小幅下降,数据服务业务大幅增长公司20H1客流分析系统收入0.65亿元(-6.26%),智能巡店系统收入709万元(+30.76%)。前者下降主要系疫情影响线下实体商业,新建项目延期所致。由于公司转型SaaS,收入需要按月分摊,较订单有一定滞后,我们认为Q2收入下滑主要受到Q1疫情影响了订单签约所致,而从5月起,据我们线下草根调研,预计订单逐渐恢复,Q3收入有望恢复正常,且疫情后也促使商业地产客户加大数据服务产品投入,上半年汇客云平台样本数据量增加约90家,实现数据服务收入756万元,超过2019年全年约500万收入,20H2有望持续快速增长。 盈利能力:毛利率持稳,费用率由于股权激励有所提升20H1公司实现毛利0.49亿元(-19.81%),毛利率为54.48%(-1.05pct),其中客流分析系统业务毛利率为63.29%(-5.1pct),智能巡店系统业务毛利率为51.06%(+7.98pct)。20Q2实现毛利0.28亿元(-36.06%),毛利率为59.78%(-6.57pct)。费用方面,20H1销售/管理/研发费用率分别为24.35%/36.06%/35.03,同比变化+3.56%/+17.05%/+14.55%;20Q2公司销售/管理/研发费用率分别为22.12%/33.67%/48.31%,同比变化+5.86%/+15.27%/+30.11%,管理费用率提升幅度大主要系股份支付费用增加所致。20H1/20Q2公司净利率分别为-11.32%/-2.19%,亏损收窄。经营能力:经营现金流转正,合同负债保持平稳Q2经营现金流72万转正,H1合同负债2873万环比Q1下降500万,基本平稳,考虑到疫情影响符合预期,整体稳健向上,显现恢复趋势。 展望:加快对外数据合作,业务TAM有望拓展超预期智能巡店业务的快速增长将推进商业地产客户店铺级数据积累,公司依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现,有望借助数据服务产品切入品牌客户市场,同时拓展公共服务领域。公司上半年入选首批“上海市公共数据开放试点项目”,中标“浦东新区企业专属网页建设项目”,对外数据合作业务正加速推进中。我们认为公司将逐渐从原有客户壁垒发展为数据壁垒,再形成平台壁垒,最终成为“人工智能+大数据”公司。 盈利预测及估值Q3随线下商业逐渐向好,客户支付能力恢复,后疫情的数字化趋势提速,H2客户有望加大投入。股权激励目标20-21年收入不低于6亿、8亿元,净利润不低于1.25亿、1.63亿,我们维持原有预测,预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元,同增35.3%/43.8%/29.4%,归母净利0.91/1.49/2.06亿元,EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值,我们基于谨慎原则,给予21年40XPE估值,对应目标价为58.8元,给予“买入”评级。风险提示疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-03-31 29.18 -- -- 42.68 3.14%
33.98 16.45%
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事件:公司发布19年年报,营收24.60亿元(+15.22%),归母净利润1.54亿元(+28.55%),扣非归母净利润1.25亿(+20.68%),业绩符合预期。 投资要点线上业务及新增门店快速增长,核心品类奶粉保持强势 19年营收24.60亿元(+15.22%),归母净利润1.54亿元(+28.55%)。单Q4营收7.19亿元(+16.95%),归母净利润0.67亿元(+23.23%)。分渠道,门店销售营收21.88亿元(+15.98%),占比88.94%;电商营收0.76亿元(+67.42%),占比3.09%;线上销售收入增速较快。分品类,奶粉11.57亿元(+17.55%),占比47.01%;用品类5.83亿元(+9.87%),占比23.69%;其中核心单品奶粉依然保持平稳快速增长。分地区,其中上海/福建/江苏/浙江分别实现营收11.70亿元/3.53亿元/3.46亿元/4.10亿元,同比增长.23%/19.21%/19.83%/29.11%,浙江地区实现收入增速较快,并且首次进军重庆/深圳地区,分别实现营收3682.55万元/28.51万元;店铺方面,新开门店73家,关店17家,门店总数达到297家;其中上海净开22家、浙江净开10家、江苏净开11家、福建净开10家,重庆净开2家;同店情况,19年同店增长2.74%,Q4受到部分压力。 商品结构优化+自有产品提升,共同提振毛利率超预期 2019年毛利率为31.23%(+2.46pct),提升超预期,Q4毛利率为35.29%(+2.94pct),保持稳步提升,主要原因为:1)商品结构优化。奶粉类毛利率23.66%(+3.30pct),用品类毛利率26.64%(+3.53pct),高端品牌奶粉占比持续提升,毛利率稳步增长。2)自有品牌比例提升。19年自有产品销售2.31亿元,占比为9.97%,同增29.72%。公司通过优化商品品类组合,提升商品毛利的同时能够更好的带动客流。公司自有商品品类的增加以及畅销,提升商品销售毛利的同时,也提高了门店以及电子商务平台的聚客能力。 新开门店及股权激励带动费用率微升,净利率整体稳步提升 销售/管理/财务费用率为19.83%(+1.61pct)/3.56%(+0.60pct)/-0.33%(-0.52pct),整体微升,其中受公司新开门店、房屋及物业管理费、人工成本增加所致,销售费用率有所提升;受股权激励费用及员工绩效、新办公室增加,管理费用率略有上升。2019年净利率为6.91%(+0.79pct),净利率整体保持稳步上升。 经营质量良好,营运能力稳健 经营活动现金净流量为1.29亿元(+23.78%)。存货周转天数为109.63天(+11.25天),应付账款周转天数为61.48天(+3.29天),营运能力比较稳健。 盈利预测及估值:上调盈利预测,维持“增持”评级 疫情对于公司冲击小于预期,我们预计2020/21/22年净利润为1.81/2.21/2.72亿元(原为1.72/2.09亿元),EPS 为1.77/2.16/2.66元。参考行业平均估值,维持“增持”评级。 催化剂:同店迎来拐点风险提示:疫情控制情况低于市场预期、母婴电商竞争加剧、新开门店质量不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-03-17 23.43 -- -- 23.53 0.26%
38.50 64.32%
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超预期点:深耕国内湿粮赛道多年,湿粮业务拓展有望超市场预期 部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小,公司湿粮扩张空间有限。实际上湿粮较干粮具备诸多优点,湿粮市场只是未完全开发:对标美国(湿粮占主粮比重达50%),预计国内湿粮占主粮比重有望由目前20%提升至未来40%。 公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显,预计湿粮业务较干粮更易实现突围。目前公司国内湿粮业务占比50%左右,随年产能3万吨湿粮项目于20H2逐步落地,产能加速释放有望带动湿粮业务增长超市场预期。经测算,预计2019-21年国内湿粮业务CAGR有望达50%以上,呈现加速扩张的状态。 国内业务:未来战略发展重心,品类结构有望优化 公司以国内业务为未来战略重心,预计国内业务占比20%左右,其中湿粮/干粮/零食分别约占50%/25%/25%。公司湿粮优势较明显,中短期(如20、21年)看更易实现市占率快速提升。而干粮具备毛利率高、市场规模大等特点,亦是国内未来发展重心。因此长期来看湿粮、干粮有望双轮驱动,预计国内业务20年营收将超6亿(增速同比加快),品类结构优化有望带动盈利能力不断提升。 海外业务:柬埔寨产能持续释放,有望带动盈利能力提升 公司海外业务占比80%左右,其中以零食代工为主。目前零食年产能达2万吨,预计处于供需紧平衡状态。柬埔寨工厂20Q1将逐步投产(主要为零食),产能释放将缓解订单压力,同时有望提升盈利能力:1)柬埔寨工厂能规避贸易战影响、提升议价能力,预计全面投产后对公司毛利率有显著提振作用;2)人工成本占比20%左右,柬埔寨人力成本较国内低约50%,有望进一步降低公司成本。 盈利预测及估值:给予“增持”评级 国内疫情有望加快公司开拓线上渠道的节奏。我们预计公司2019/20/21年实现归母净利润分别为0.77/1.03/1.70亿元,EPS分别为0.77/1.03/1.70元。参考行业平均估值,给予“增持”评级。 催化剂:渠道方资源向龙头品牌倾斜,湿粮业务推进有望加速 风险提示:疫情加速扩散降低海外客户需求、鸡肉价格重回上涨周期
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-13 10.71 -- -- 10.62 -4.67%
10.21 -4.67%
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事件:公司发布19年年报,营收17.8亿元(+12.9%),归母净利润2.73亿元(+32.4%),扣非归母净利润2.3亿(+27.3%),营收符合我们预期,利润略超我们预期;分红率超预期,现金分红1.41亿元,分红率51.41%(+12.78pct)。 投资要点 内衣和越南产能驱动,业绩符合预期19年营收17.8亿元(+12.86%),归母净利润2.73亿元(+32.29%)。单Q4营收4.68亿元(+8.2%),归母净利润0.46亿元(+39.6%),Q4营收环比略放缓预计有Q3抢出口因素,全年平滑。分品类看:1)棉袜总收入11.04亿元(+8.7%),预计越南占比40%以上,国内占比不到60%。总销量2.91亿双(+5.7%),其中越南销量1.46亿双(+30%以上)、国内销量1.45亿双(基本持平)。随越南清化工厂于20年初投产,我们预计20-22年越南棉袜产量将达1.9/2.4/3.2亿双,国内保持1.5亿双左右。2)无缝内衣收入6.4亿 (+16.8%),销量2190万件(+17.1%)。随越南兴安工厂20年初投产,预计20-22年越南无缝内衣产量将达250万/1200万/1800万件左右,国内保持2300万件左右;预计国内/越南棉袜19年净利润0.7亿(+11.7%)/1亿(+34%)左右。俏尔婷婷净利润1.13亿元(+8%),扣非归母净利1.09亿元,超额完成业绩承诺(9500万)。国内棉袜产能明显转移,越南健盛和俏尔婷婷贡献大部分业绩。 收入结构、成本及汇率,三重因素共同提振毛利率2019年毛利率为29.2%(+1.2pct),分季度看Q4毛利率为28.7%(+1.6pct),我们认为主要原因为:1)高毛利率的无缝内衣和运动类业务占比持续提升。 无缝内衣毛利率高达32.8%(+0.8pct),占比提升至36%(+1.2pct)。此外主业中运动业务毛利率较高,占比提升至73.6%(+2.7pct)。运动/休闲棉袜毛利率为28%(+1.1pct)/26%(+2.3pct);运动/休闲内衣毛利率为33%(+0.9pct)/32%(+2.3pct);2)原材料成本下降。19年4-10月棉价持续下行,原材料成本降低。3)人民币贬值。公司87.8%的营收来自海外,人民币持续贬值利好公司毛利率。 激励费用带动期间费用率微升,越南产能释放带动净利率提升销售/管理/研发/财务费用率为3.12%(-0.92pct)/11.34%(+1.58pct)/2.83%(+0.26pct)/0.16%(-0.12pct),整体微升,其中管理费用增长主要系包含奖励俏尔婷婷超额完成业绩承诺约1842万元;2019年净利率为15.3%(+2.21pct),分季度看Q4净利率为9.71%(+2.15pct),主要系高净利率的越南产量占比提升至50%(+10-15pct),带动整体净利率上升。 经营质量提高,ROE 持续提升19公司经营活动现金净流量为3.51亿元(+36.2%),高于净利润增速。2019存货周转天数为126.4天(+5.7天),应收账款周转天数为60.7天(-1.6天),经营质量继续提高。ROE 提升至8.96%(+1.8pct),持续提升验证我们此前逻辑。 盈利预测及估值:维持盈利预测,维持“买入”评级预计公司2020/21/22年归母净利润为3.29/3.89/4.78亿元,同增20.49%/18.09%/22.79%。对标申洲国际,公司为 A 股稀缺运动服饰制造工厂,ROE 有望超预期提升,维持“买入”评级。 催化剂:对越南工厂和俏尔婷婷员工进行激励 风险提示:疫情全球扩散影响海外订单、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、国内外生产基地投产不达预期
爱婴室 批发和零售贸易 2020-03-06 25.53 -- -- 42.68 17.90%
33.94 32.94%
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报告导读 市场认为拓店为公司主要增长点,我们认为驱动力不纯粹为开店,而是由卖货模式转变为单客经济,通过提升会员客单价及复购率,打开店效提升空间。 投资要点 超预期点:发展单客经济,深耕会员价值与市场不同,我们认为公司主要增长驱动力不纯粹为开店,原因为:1)公司为全直营模式,一定程度限制拓店速度;2)定位中高端,相比规模更注重会员质量;3)母婴行业增速放缓,更考验头部公司精细化运营能力。公司发展单客经济,本质是对于会员价值的深耕,通过增强服务、全渠道、拓品类等多方式,使单个顾客的价值最大化,最终体现为店效提升:1)优化服务方面:愈发重视线下活动的服务属性,增强会员粘性;2)全渠道建设方面:打通线上线下会员系统,提供全面服务;3)拓品类方面:发展自有品牌,并通过收购皇室玩具中国区总代理商切入婴童玩具赛道,不断延伸品类。公司在19年中推出MAX会员卡,并于20年初升级至MAXpro会员卡,加大会员权益。粗略预计目前MAXpro+MAX会员占总会员人数比达3%左右,客单价较普通会员更高。预计公司目前上海/其他地区平均店效在1200万/600-700万左右,平均客单价为300元左右。随MAXpro会员占比不断提升,公司客单价有望不断提高,打开店效提升空间。 主要逻辑:供应链壁垒较高,上海单店模型有望复制商品组合策略优异,先提升深度后带动宽度。1)深度:公司奶粉销售占比提升至50%。奶粉周转快,提升店效的同时带来稳定现金流。2)宽度:同时布局棉纺等毛利率较高的商品、积极拓展自有品牌。通过奶粉引流,未来商品结构有望优化,带动利润空间提升。直采比例高带动成本降低,体现较高的供应链壁垒。1)奶粉比例高带来稳定现金流,使公司能以买断预付采购,获得直采资格。预计奶粉直采比例达90%,带动毛利率提升2-5pct,公司奶粉价格与线上基本一致。2)母婴消费非常重视线下体验,对品牌方来说线下渠道较线上更易获取新客。公司通过联合品牌共同开展线下推广活动,建立了良好的供应商关系。华东区母婴龙头,上海单店模型有望复制至其他地区。公司以上海为核心地区,至19Q3上海已拥有94家门店。2015-18年公司不断优化门店位置,上海地区店效不断提升,渠道品牌力日益增强。尽管其他地区目前店效低于上海,但随门店运营不断成熟、当地消费不断升级,未来上海单店模型有望复制至其他地区。 盈利预测及估值:给予“增持”评级疫情对于以线下销售为主的母婴连锁行业造成一定冲击,有望加速公司转型单客经济。我们预计公司2019/20/21年实现归母净利润分别为1.55/1.72/2.09亿元,EPS分别为1.55/1.72/2.09元。参考行业平均估值,给予“增持”评级。 催化剂:MAXpro会员卡销量保持在较高水平、同店迎来拐点 风险提示:疫情控制情况低于市场预期、母婴电商竞争加剧
森马服饰 批发和零售贸易 2020-03-04 7.60 10.35 35.29% 8.44 4.46%
7.94 4.47%
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事件: 公司发布业绩快报,19年营收 193.59亿元(+23.15%),归母净利润 15.46亿元(-8.72%),扣非归母净利润 14.85亿元(+11.29%)。 投资要点KIDILIZ 亏损扩大拖累利润,H2控制发货 使 营收 增速放缓2019年营收 193.6亿(+23.2%),归母净利 15.5亿(-8.7%),低于我们预期。 预计 KIDILIZ 全年营收 30亿、亏损扩大至 3亿左右。扣除 K 公司并表因素,预计主业 19年营收 164亿(+10%)左右,归母净利 18.5亿(+2%)左右。 其中 19Q4营收 61亿(+2.4%),归母净利 2.4亿(-43.4%),大幅下降的主要原因为 18Q4并表 KIDILIZ 所产生一次性营业外收入,导致基数较大。扣除 K公司并表因素,我们预计主业 Q4营收 53亿(+2-3%)左右,归母净利同比微降。主业营收同比增速放缓,主要原因为公司 19H2开始主动控制发货节奏,使全年营收增速与零售端增速相匹配,由追求增速转为注重经营质量。 线上收入持续高增, 童装业务稳健增长预计公司 19年主业线上收入同增 25-30%左右,线下实现中低个位数增长。 1)童装方面,预计全年增长 20%左右,其中线上/线下分别实现 30%/10%左右的增长。童装新品牌增长良好,预计 MiniBala 全年 GMV 达 8亿元(+68%),马卡乐零售端收入达 6亿元,验证了主品牌带动副品牌成长的能力。 2)休闲服方面,预计全年收入同比基本持平,线上/线下分别实现两位数增长/个位数下滑,预计线上业务占比 30%左右。 存货 结构 边际改善 , 携手加盟商共抗疫情由于 H2主动控制发货节奏,预计公司下半年存货增速放缓,19全年存货规模同比微增。结构方面以一年内库存为主,预计全年新增存货跌价准备 6.48亿,小于存货转销金额的 6.58亿。由于疫情将影响冬装尾货及春装的消费需求,预计 20Q1存货将同比提升。疫情期间线下零售进一步承压,公司将经销商退货比例提升 10pct 至 20-25%,共度难关。期间公司快速发展新零售业务,如通过小程序、直播、朋友圈进行营销,对冲线下销售疲软。目前公司门店复工率为30-40%,预计日零售额 2000万元左右,达正常时期的 20-30%,恢复速度较快。 下调盈利预测, 下调 目标价 , 维持“买入”评级由于疫情影响线下销售,我们下调公司盈利预期。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 15.45亿/15.64亿/19.35亿元,同比增长-8.77%/1.24%/23.69%; 对应 EPS 分别为 0.57/0.58/0.72元(原 0.59/0.74/0.90元)。公司是休闲服及童装双龙头,我们依旧看好其“后疫情”销售恢复情况,给予 2020年 20倍 PE,下调目标价至 11.6元(原 12.8元),维持“买入”评级。 催化剂:新管理层股权激励 、同店迎来增长风险提示: 店铺租金成本提升、 退货比例持续提升
开润股份 纺织和服饰行业 2020-03-04 34.06 -- -- 35.66 4.27%
35.51 4.26%
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事件:公司公布19年业绩快报,主营收入26.09亿元(+36.74%),归母净利润2.26亿元(+30.08%),扣非归母净利润2.08亿元(+35.94%),符合预期。 投资要点 B2B业务客户持续优化,产能加速释放提升盈利能力 考虑印尼工厂并表,我们预计19年2B业务同增40%以上。保持高增速的主要原因为公司客户优质,前五大客户占比达70%以上,预计NIKE即将成为第一大客户。得益于NIKE背书,公司成功切入VF集团供应商体系,随订单匹配度不断提升,未来获得的订单量有望持续加大。公司印尼产线新工厂处于建设中,预计20年底投产后公司产能将实现翻倍,带动公司盈利能力提高。此外公司还积极拓展品类,通过引进人才、成立专门的供应链事业部,切入时尚女包市场。 B2C业务加大自有品牌推广,新增品牌打造品牌矩阵 预计19年2C业务同增30%左右,公司加大自主品牌(90分)的推广力度,重视与淘宝直播、抖音、快手KOL等进行直播合作,进行线上线下全渠道营销。预计90分新品加价倍率较之前更高,带动毛利率提升。米牌方面,公司成立了专门的海外事业部,通过专业团队协助小米发展分销渠道。其他品牌方面,预计公司今年将新增一个低端价位品牌,通过线上全渠道布局获取市场份额。 看好“后疫情”销售恢复,箱包制造龙头前景可期 我们预计疫情公司20年业绩影响有限。1)2C端:疫情抑制消费者出行意愿,且对物流有一定影响,预计对公司自有品牌销售造成一定冲击。但我们认为本次疫情主要影响的Q1并非销售旺季,我们看好疫情结束后消费需求反弹。2)2B端:预计疫情推迟开工时间一周左右,但公司将通过临时新增生产线及加班等方式处理。 盈利预测及估值 我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.37亿/3.68亿/5.06亿元,同比增长36.47%/55.05%/37.77%;对应EPS分别为1.09/1.69/2.33元。 风险因素:2B端客户结构变动;2C端与小米关系恶化;疫情全球扩散抑制海外需求;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名