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缪牧一

国盛证券

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普利制药 医药生物 2020-10-13 43.18 -- -- 47.20 9.31% -- 47.20 9.31% -- 详细
公司公告,针剂三车间通过FDA 审计,注射用比伐芦定在国内获得批准。公司针剂三车间以桌面审计代替现场审计的方式通过了FDA 的审查,进度超出市场预期;同时,注射用比伐芦定以新4 类在国内获批,视同通过一致性评价。 针剂三车间以桌面审计的方式通过FDA 审计,产能瓶颈进一步解决。美国注射剂市场的核心壁垒就是符合FDA 标准的高质量产能,公司过去已有7 个注射剂品种在美国获得ANDA(阿奇霉素、伏立康唑、万古霉素、左乙拉西坦、更昔洛韦钠、依替巴肽、硝普钠),产能一直是制约获批品种放量的关键因素。以注射用阿奇霉素计算(各品种冻干时间不一致),在连续生产的情况下,公司针剂一车间、二车间、三车间对应的产能分别为300、2000、1000 万支。本次三车间通过FDA 审计,一方面将直接解决产能瓶颈,三车间即日起可以承担美国与国内阿奇霉素的供应,另一方面,以桌面审计的方式通过FDA 认证,充分体现了FDA 对于公司生产质量体系的认可。叠加万古霉素两个规格向二车间产能转移的完成,以及伏立康唑有望在11 月完成产能转移,Q4 以及2021 年将逐步迎来公司在美国获批的现有品种潜力的充分释放。 注射用比伐芦定国内获批,进一步丰富国内注射剂管线。公司在国内注射剂的战略目标是提供“一篮子高质量的注射剂”,而比伐芦定是继阿奇霉素、左乙拉西坦后第三个获批且视同通过一致性评价的注射剂,进一步丰富了公司注射剂的产品管线(此外,公司还有伏立康唑、依替巴肽、泮托拉唑等多个海外转报的注射剂品种处于优先审评的阶段)。公司转报品种获批后,有望复制左乙拉西坦的模式,通过逐渐常态化的带量采购迅速抢占市场,贡献纯粹的增量业绩。 目前,注射用比伐芦定仅有原研、信立泰、豪森、齐鲁、双成、普利获批,从样本医院销售数据上来看,19 年和20 年都只有信立泰、豪森有销售数据,其中19 年样本医院销售合计1.91 亿元(国内市场规模估计在8 亿元左右),同比增长99.0%。尽管注射用比伐芦定在20 年受到疫情影响,整体销售额有所下滑,但未来依然有望是个较大的品种,为公司业绩增长贡献增量。 投资逻辑再梳理:国内外业务进入收获期的注射剂国际化龙头。 从海外注射剂业务上来看,ANDA 不断获批叠加产能瓶颈解决,正式进入收获期:1)ANDA 进入到加速收获期:注射用比伐芦定有望近期在美国获批,21 年新获批的ANDA 数量有望达到5 个以上,同时将有10 个以上品种进行申报。2)产能瓶颈已经基本解决:三车间已通过FDA 认证,万古霉素产能转移完成, 伏立康唑产能转移预计11 月完成,产能瓶颈已经基本解决。此外,公司的505B2(改良型新药)有望在明年开始进行申报,创新药转型更进一步。 注射剂一致性评价进行中,带来增量利润:目前公司在国内已经获批的注射剂有阿奇霉素、更昔洛韦(尚未过一致性评价)、左乙拉西坦、比伐芦定,而伏立康唑都有望在今年年底或者明年年初获批,未来带来增量利润。 盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.23、5.95、8.35 亿元,同比增长40.5%、40.6%、40.3%,对应PE 为43x、30x、22x。公司作为注射剂国际化龙头,保持着高速增长,目前21 年PE 明显具备估值性价比,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
大参林 批发和零售贸易 2020-09-03 86.34 -- -- 90.50 4.82%
90.50 4.82% -- 详细
公司公告 2020年半年报: 2020年上半年实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为 69.4亿元、 5.95亿元、 5.81亿元,同比增速分别为 32.1%、 56.2%、 55.7%。其中 2020Q2单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为 35.8亿元、 3.14亿元、 3.10亿元,同 比增速分别为 33.8%、 59.9%、 58.5%。 从 2020半年报来看, Q2单季度接近 60%的利润增速,超出市场预期。 ? 分业务板块来看: 2020上半年,公司医药零售业务收入 65.9亿元(同比+31.34%), 毛利率 37.5%(同比-1.84百分点),毛利率小幅下降主要与零售处方药与防疫商品等 销售份额提升有关;医药批发业务收入 2.09亿元( +81.62%),毛利率 14.37%(同 比+7.91百分点)。 ? 分区域来看: 2020上半年,华南区域仍然是公司最为主要的区域,实现收入 57.4亿元 ( +27.72%);华中区域实现收入 5.06亿元( +27.35%);华东区域实现收入 3.48亿元( +65.49%);公司新切入东北华北及西北地区,实现收入 2.02亿元( +605%)。 ? 分品类来看: 2020上半年,公司最主要品类中西成药收入 42.4亿元( +24.89%);中 参药材收入 9.17亿元( +18.72%);非药品收入 16.4亿元( +70.10%),主要是因 为疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。 ? 从主要财务指标来看: 公司 2020上半年,经营性现金流量净额为 6.28亿元( +8.91%), 高于公司归母净利润水平;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 22.13%、 4.08%、 -0.02%,较去年同期分别-3.25pp、 +0.03pp、 -0.30pp。 同时,我们从并购情况,门店情况,医保店请、平效等多个维度进行剖析,公司业务正在稳步 扩张,各项经营指标良好。 公司逻辑再梳理:自建+并购加速扩张,率先受益于处方外流: 其一,公司自建+并购有望加速扩张。 目前公司已经在广东省实现了市占率第一,在广西省、 河南省均实现了市占率第二,“深耕华南,布局全国”的战略在逐渐落地。从自建上来说,公 司一直保持着较快的扩张速度;而从并购上来说,目前药店的一级市场估值较过去两年火热的 时候已经有所下降,当前公司手上握着充裕的现金,同时债权融资和股权融资的空间都非常大, 未来外延可期。 其二,公司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头。 公司在广西省“梧州模式”的探索已经积 累了充分的承接外流处方的经验,同时 19年 11月广东省开始放开药店两病用药的统筹支付意 味着公司作为龙头将率先受益于外流的处方,为公司业绩快速增长提供强有力的保障。 其三,公司参茸的销售已经具备了日本“药妆店”的雏形,未来更多健康消费品类的对接有望 带来新的增长点。 公司在华南地区大力推广符合当地特色的参茸滋补业务,本质上是对标日本 的药妆店模式,满足消费者多元化需求,从而提升门店盈利能力,未来其他的健康消费品类有 望复制参茸的模式。 盈利预测与评级: 我们预计公司 20-22年归母净利润为 10.04、 13.02、 17.34亿元,同比增长 42.9%、 29.6%、 33.2%,对应 PE 为 52x、 40x、 30x,公司作为医药硬核资产之一, 具备较强 的配置价值,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响持续发酵,医保控费政策超预期。
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
17.48 -0.74% -- 详细
公司公告2020年半年报及三季报预告:2020年上半年公司实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为18.14亿元、-7.82亿元、-7.94亿元,同比增速分别为-50.17%、-4746.61%、-482.42%;2020Q2单季度公司实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为12.79亿元、-1.84亿元、-1.95亿元,同比增速分别为-45.84%、-236.00%、-245.40%。公司预告三季度情况,实现净利润-5.8~-4.3亿元,即Q3单季度实现净利润2.7~4.2亿元(非归母净利润)。 上半年受疫情影响较大,Q3环比改善明显。公司2020年H1收入、利润下滑较大,主要系疫情影响。公司旗下第一家体检中心于3月底开门营业,5月、6月公司各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到往年同期水平,部分甚至已超过历年水平,但上半年度公司总体收入、利润水平仍受到较大影响。从Q3单季度来看,环比改善明显,公司预计第三季度整体收入可恢复至去年同期,而利润端则预告单季度净利润为2.7~4.2亿元,环比恢复明显。 公司已经形成了完善的四级医质管理体系(集团督查-省级巡查-市级检查-分院自查),对照标准严把医疗质量关。全面升级上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系,对全国体检中心日常管理工作进行实时预警、实时监督。报告期内,公司邀请国内放射影像及医学质控资深专家郭启勇先生出任首席医疗官,严格把控公司医质,同时提升标准化、智能化水平,加强人工智能在公司内部的应用,持续进行全流程智能体检平台、三级影像智能质控体系、检验科LIS智能医学系统的升级,在强化自身的同时,由体检主业产生的数据和流量也将持续反哺人工智能在公司内部的应用及发展。 在阿里入驻公司之后,由来自阿里旗下UC浏览器与搜索的核心研发团队按时间进度,为公司定制开发并持续优化基于公司需要的各类医疗信息化及财务软件系统。目前进展包括支付宝小程序已经上线、销售管理系统已在浙江省落地试点、体检系统与医质控制管理平台已进入产品设计与研发阶段、核心主体数据完成上云等,我们认为,阿里在IT系统的赋能,将是公司未来走向精细化管理的基石。盈利预测与评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.30亿元、9.08亿元、12.60亿元,对应PE分别为2441倍、80倍、58倍。中国体检行业蓬勃发展,公司是非公立体检绝对龙头,伴随阿里入驻,管理与经营情况逐步改善,长期业绩拐点已现,我们坚定看好公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情带来经营风险,医疗质量风险,商誉减值风险等。
益丰药房 医药生物 2020-09-02 101.55 -- -- 107.99 6.34%
107.99 6.34% -- 详细
公司公告公司公告2020年半年年半年报:报:2020年上半年实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为62.9亿元、4.12亿元、3.98亿元,同比增速分别为24.7%、33.8%、31.2%。其中2020Q2单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为32.4亿元、2.21亿元、2.14亿元,同比增速分别为25.8%、37.7%、33.2%。 业绩符合预期,精细化管理进一步体现。公司2020年半年报业绩增速符合预期。报告期内,公司通过“新开+并购+加盟”的拓展模式,在确保新店质量的前提下持续提升门店覆盖广度与深度,实现收入利润快速增长。从具体业务拆分、品类拆分、门店扩张情况、医保店比例、会员销售情况、财务指标等各个维度来看,公司在稳定扩张的同时,精细化管理进一步体现(详见正文分析)。)。 账上资金充足,后续并购扩张可期:截至报告期末,公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产(含理财产品、待摊房租、待抵扣及待认证增值税进项税等,是相对容易变为货币资金的来源或者是营运资金的一部分)分别为23.7亿元、1.3亿元、13.9亿元,账上现金充足。同时,公司此前可转债申请获得证监会批复,核准发行15.8亿元可转债,将进一步放大公司未来并购的空间,叠加新兴药房已整合两年时间,公司已经基本消化完成,具备完成大型并购的能力。报告期内,公司已开展4起同行业并购投资业务,已完成并购交割项目2起,交割进行中项目2起,资金充裕的状态下,公司未来扩张速度有望进一步加快。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。暂不考虑潜在的大并购,我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为7.08、9.15、11.88亿元,对应PE分别为72、56、43倍。我们认为,药店板块在处方外流与集中度提高两大逻辑的加持下,高景气度长期持续,而公司2014-2020H持续实现收入20%以上与利润25%以上的高速增长,同时未来业务高增长有望持续,具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵,医保控费政策超预期。
普利制药 医药生物 2020-09-02 47.85 -- -- 49.57 3.59%
49.57 3.59% -- 详细
硝普钠在美获批,与浙大签署技术转让布局创新药。公司公告:硝普钠注射剂在美国获得ANDA;公司与浙江大学签署《技术转让(专利申请权)合同》,受让PLAT001项目的专利申请权和技术秘密并分期支付2000万元的转让价款及产品获批上市后达成约定净销售额按相关比例进行的提成。 注射剂国际化再下一城,产品管线进一步丰富。硝普钠注射液是一种血管扩张剂,根据彭博数据,硝普钠注射液2019年美国的销售额为2602万美元(与实际数值可能出入较大,仅作参考),销售额超过100万美金的企业有6家。硝普钠注射液是公司在美国获批的第7个品种,将进一步丰富公司注射剂产品管线,贡献增量利润。 布局创新药,布局长期成长性。公司支付2000万元及后续的销售分成,获得浙江大学开发的用于临床肿瘤治疗的药物PLAT001项目的独家开发权,实施地域范围为全球范围。我们认为,公司与浙大的合作短期不会带来利润贡献,但逐渐从仿制药向创新药转型,布局的是公司未来5-10年后的成长性。投资逻辑再梳理:国内外业务进入收获期的注射剂国际化龙头。 从海外业务上来看,ANDA不断获批叠加产能瓶颈解决,正式进入收获期:1)预计伏立康唑、万古霉素由一车间向二车间产能转移将在Q3完成、三车间在Q4有望通过GMP验证,产能瓶颈将进一步解决;2)近期仍有比伐芦定有望获批,未来将保持每年4-8个ANDA的获批进度。 注射剂一致性评价进行中,带来增量利润:目前公司在国内已经获批的注射剂有阿奇霉素、更昔洛韦、左乙拉西坦,而比伐芦定和伏立康唑都有望在今年年底或者明年年初获批,未来带来增量利润。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.42、6.33、8.74亿元,同比增长46.8%、43.3%、38.0%,对应PE为48x、33x、24x。公司作为注射剂国际化龙头,保持着高速增长,目前21年PE明显具备估值性价比,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
普利制药 医药生物 2020-09-02 47.85 -- -- 49.57 3.59%
49.57 3.59% -- 详细
公司发布 2020年半年报。 2020年 H1公司实现收入 4.02亿元,同比增长 14.16%,实现归母 净利润 1.58亿元,同比增长 31.97%,实现扣非后归母净利润 1.58亿元,同比增长 35.76%。 Q2单季度来看,公司实现收入 2.31亿元,同比增长 18.43%,实现归母净利润 0.78亿元,同 比增长 56.58%,实现扣非后归母净利润 0.76亿元,同比增长 62.34%。 抗过敏业务受疫情影响较大,抗生素业务有同比口径影响叠加疫情影响。 拆分业务来看:? 抗过敏: 以地氯雷他定片剂与干混悬剂为主, 2020年 H1实现收入 1.21亿元,同比下滑 14.35%,主要是疫情导致的医院客流量下降所致。 ?生素: 2020年 H1实现收入 0.96亿元,同比下滑 5.70%。 我们认为抗生素业务主要 有几个方面的变化: 1)阿奇霉素注射剂在国内的销售与去年同期相比有统计口径的变化, 毛利率的变化同样也是统计口径变化所致, 单纯以销量计算我们估计基本和去年持平, 同样也有受到疫情影响; 2)海外的阿奇霉素注射剂估计有 200万支左右的销量,较去年 提升较多; 3) 部分口服抗生素药物受到带量采购影响,收入有所下滑。 非甾体: 2020年 H1实现收入 0.45亿元,同比增长 31.64%, 以双氯芬酸钠肠溶缓释胶 囊为主的非甾体业务继续保持高速增长。 其他: 2020年 H1实现收入 0.98亿元,同比增长 31.83%,公司销售策略上一定程度偏 向不受带量采购影响的积雪苷等品种,带来了“其他品种”整体的快速增长。 其他业务收入: 销售分成与授权费整体估计在 3000万以上。 地氯雷他定与左乙拉西坦注射浓溶液集采中标,不确定性因素落地。 公司 8月 22日发布公告, 地氯雷他定片与左乙拉西坦注射用浓溶液在第三批带量采购中中标, 其中地氯雷他定片以 0.472元/片的价格中标,拟中标数量为 2614.31万片, 左乙拉西坦注射用浓溶液则以 65.89元 /支的价格中标,拟中标数量为 2.23万支。 此前地氯的出厂价为 1元多/片,但考虑到公司的 分散片剂型相较片剂有 1.2x 的差比价(即分散片中标价为 0.567元/片),叠加考虑出厂价 中包含一定的销售费用、 带量采购后有量的提升、公司的干混悬剂型不受带量采购影响,我们 认为地氯的降价影响整体可控。同时,左乙拉西坦本身是公司刚刚获批的品种,中标又省略了 未来的招标、进院过程,未来通过集采放量将成为新的增量。 投资逻辑再梳理: 国内外业务进入收获期的注射剂国际化龙头。 从海外业务上来看, ANDA 不断获批叠加产能瓶颈解决,正式进入收获期: 1)预计伏 立康唑、万古霉素由一车间向二车间产能转移将在 Q3完成、三车间在 Q4有望通过 GMP 验证,产能瓶颈将进一步解决; 2)近期比伐芦定、硝普钠有望获批,未来将保持每年 4-8个 ANDA 的获批进度。 ?注射剂一致性评价进行中,带来增量利润: 目前公司在国内已经获批的注射剂有阿奇霉 素、更昔洛韦、左乙拉西坦,而比伐芦定和伏立康唑都有望在今年年底或者明年年初获 批,未来带来增量利润。 盈利预测。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 4.42、 6.33、 8.74亿元,同比增长 46.9%、 43.0%、 38.1%,对应 PE 为 46x、 32x、 24x。 公司作为注射剂国际化龙头,保持着高速增长, 目前 21年 PE 明显具备估值性价比, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响持续发酵; 医保控费政策超预期。
爱尔眼科 医药生物 2020-08-27 47.31 -- -- 56.09 18.56%
59.22 25.17% -- 详细
公司发布2020年半年报。2020年H1公司实现收入41.64亿元,同比下降12.32%,实现归母净利润6.76亿元,同比下降2.72%,实现扣非后归母净利润5.79亿元,同比下降16.69%。Q2单季度来看,公司实现收入25.22亿元,同比增长0.72%,实现归母净利润5.97亿元,同比增长50.51%,实现扣非后姑母净利润5.53亿元,同比增长30.69%。公司2020年半年报业绩符合预期,业务逐步走出疫情影响。由于疫情对公司主营业务的冲击,导致公司门诊量264.11万人次,同比减少16.53%,手术量23.63万例,同比减少21.13%,从而导致公司上半年收入整体下滑,但从5-7月的单月数据来看,公司已经开始逐步走出疫情影响:从公司境内业务的收入增速来看,1-7月的单月同比增速分别为11.55%、-74.94%、-34.54%、1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%,除了6月份有所波动以外(受到北京疫情反复的影响以及境内6月的传统高考季高峰延迟的影响),整体呈现快速恢复的状态,尤其是7月份业务恢复迅猛,全年有望实现既定目标。从境外业务来看,5月上旬开始欧洲地区和美国陆续复工,5月中旬开始东南亚地区逐渐复工,整体境外业务6-7月份恢复很好,单月同比增速分别为32.54%、35.81%。报告期内完成重组并购,进一步完善全国网络布局。2020年6月,公司完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的计划,以发行股份16.53亿+现金支付2.17亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10亿内)收购30家眼科医院,进一步完善公司全国网络布局。公司以发行股份方式以及募集配套资金的方式购买天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权、开州爱瑞90%股权,合计30家医院。投资逻辑再梳理:国内国外并蒂花开,做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值,而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务:国际化战略:公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升,另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。国内业务不断扩张:截止2019年年底,公司境内医院105家,门诊部65家;并购基金旗下医院275家,门诊部37家。目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市,未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设,同时,逐步完善横向同城分级诊疗体系,加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部(诊所)以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设,多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高,形成自己的医联体体系。盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.97、23.49、30.60亿元,同比增长30.3%、30.7%、30.3%,对应PE为106x、81x、62x。眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
通策医疗 医药生物 2020-08-05 179.55 -- -- 229.79 27.98%
241.00 34.22% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报。公司发布2020年半年报,实现收入7.38亿元,同比下滑12.87%,实现归母净利润1.45亿元,同比下滑30.22%,实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比下滑32.86%。其中,Q2单季度实现收入5.45亿元,同比增长20.39%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长44.63%,实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长44.45%。 疫情影响基本消除,Q2业务快速恢复。从Q2单季度的情况来看,收入端与利润端增速在后疫情阶段快速恢复。公司3月初开始在做好疫情防范的基础上陆续恢复下属口腔医院急诊业务,直至5月18日公司所辖口腔医院全面恢复诊疗业务。从Q2的情况来看,4月1日-5月18日期间公司医疗服务收入已超过2019年同期水平,5月18日种植业务放开以后,公司医疗服务收入呈现恢复性增长,6月份之后公司医疗服务收入保持正常较高的增长水平。后文我们对公司2020年上半年的省内省外情况、主要业务情况、核心医院情况进行了详细的拆分。 逻辑再梳理:蒲公英+同济计划,省内省外扩张路径明确。省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势,3-5年在浙江实现100家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。 蒲公英计划:截止到2020年4月,公司在浙江省内已开业的口腔医院21家。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等9个项目的前期工作,预计在2020年年中逐步进入建设阶段。?存济基金:无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔,还是筹建中的西安、成都,无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院,以此为基地向周边扩张的“区域总院+分院”战略。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01、7.86、10.23亿元,同比增长29.7%、30.9%、30.1%,对应PE为94x、72x、55x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
太极集团 医药生物 2020-07-06 16.39 -- -- 18.34 11.90%
18.46 12.63%
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经营拐点到来的工商一体化重庆市涪陵区国有企业。2010年以来公司扣非净利润因为各种历史原因一直亏损(仅2017年扭亏),业绩改善空间较大。2019年以来的新任董事长上任与第一期员工持股计划的落地体现公司发展信心,经营层面的拐点已经到来。公司目前的优质资产众多,在公司机制理顺后有望逐步释放潜力,迎来价值重估:土地资产:截至2019年底,公司拥有30亿元固定资产的账面价值,其中很多土地已有较大幅度升值,仅仅只考虑公司后续有望出售的成都、绵阳的土地资产,就能盘回20-30亿的现金,结合20年Q1公司账上的货币资金24.40亿与36.00亿的短期借款,能够在偿还现有借债降低财务费用释放利润的基础上,手握大量现金,未来业务发展具备更多可能性。工业板块:公司2019年工业板块收入67.6亿元,我们预计2020年工业板块有望实现收入75-80亿元,工业板块以品牌OTC(藿香正气液、急支糖浆、通天口服液等)和高毛利的单独定价品种注射用头孢唑肟钠为主,净利润率的潜力应在10-15%之间,现有的收入体量能够对应7.5-10亿的利润潜力,按照12x的估值去考量,工业板块存量业务的改善未来有望支撑90-120亿市值(对应约1.2倍PS)。同时,公司逐步完善精麻类产品集群,得益于管制麻醉药品属性未来竞争格局良好好,有望整体贡献15-20亿的收入体量,参考宜昌人福(主营麻醉药品,2019年净利率27.5%),保守按照20-25%的净利率水平,公司精麻类产品集群未来有望贡献3-4亿的净利润,按照15-20x的估值考量,有望支撑45-80亿市值。商业板块:公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房,具有1500余家直营药房和9000余家加盟药店,综合实力排名全国第6位。公司药店我们按照80万的年销售额(全国平均水平)去估算,其中加盟店按照10%-20%的收入通过公司的渠道进货,正常情况下公司药店板块能够贡献15-25亿收入,按照现在一级市场区域龙头1.2xPS的估值去考量,能够支撑24-30亿的市值潜力。同时,在机制理顺以后,不仅仅是存量的业务可以逐步释放出其应有的利润规模,工商业板块的收入也有望持续稳定增长。综上,我们分别给予公司工业板块、零售板块、流通板块1.2、1.2、0.2倍PS(工业板块理顺后10%净利率12x估值,零售板块参考一级市场区域龙头定价,流通板块理顺后2%净利率10x估值),而精麻类产品群(3大管制类药品,1上市1报产1报临床)有望快速放量,假设2025年贡献峰值15亿收入,对应50亿以上市值,我们以8%的折现率进行折现。那么公司2020-2022年的市值潜力分别为155.1、171.6、195.4亿元。盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.98、2.91、5.89亿元,同比增长分别为-238.3%、196.6%、102.8%,对应PE为80x、27x、13x。我们认为,公司优质资产众多,未来有望逐步释放潜力,迎来价值重估,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:医药负向政策超预期,公司机制理顺不及预期
老百姓 医药生物 2020-06-24 69.57 -- -- 116.13 18.74%
93.10 33.82%
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事件:公司发布定增预案,引入战投并签署战略合作协议。公司本次非公开发行拟募集6亿元偿还银行贷款,同时与发行对象林芝腾讯签署《战略合作协议》。 引进腾讯系战投彰显公司的产业地位,加码“新零售”。林芝腾讯是深圳市腾讯产业投资基金有限公司的下属企业,公司能够引入腾讯系战投一方面直接彰显公司的产业地位与前景得到看好,另一方面林芝腾讯将利用自身优势,通过智慧零售、云计算、云服务等方面全面赋能公司业务发展,提升公司的核心竞争优势,助力公司“新零售”战略发展。 6亿募集资金将有效降低公司资产负债率,未来具备更多可能性。截止2020年一季报,老百姓、益丰药房、大参林、一心堂的资产负债率分别为61.55%、49.60%、47.23%、42.81%,公司的资产负债率处于相对较高的水平。以2020年一季报为参照,定增募集的6亿资金将降低公司资产负债率5.5个点左右,优化公司的资本结构,保障公司的持续、稳定、健康发展。 投资逻辑再梳理:公司已经进入经营以及业绩的拐点,持续重点推荐。 1)公司管理层与股权结构都有积极的变化。管理层上,公司充分授权、敢于用人、激励充分,年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间,包括进一步的精细化管理、慢病管理等等,带来了经营上的积极变化;在股权上,此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构,此次引进的林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系,给公司带来了更多可能性。 2)公司在进行旗舰店、大店优化,2020及2021年开始将逐渐进入到老店加速增长期。公司过去以旗舰店、大店起家,依托品牌效应迅速扩张,但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续,部分旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店(两年期以上)的整体增长。而公司计划对100家左右的旗舰店、老店进行拆分优化,降本增效,完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力,但在2020年及2021年后将逐步带动老店的整体增速。 3)公司的优势在于22个省份的覆盖,但美中不足的是各省渠道下沉的程度,而“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。自建和并购公司一直在持续在做,其中并购在一级市场药店估值下降之后有望加速,而更重要的变化在于公司在2019年开始重点拓展加盟店。加盟店有望帮助公司以低成本的代价迅速渠道下沉:一方面,加盟店将直接给公司带来收入、利润(购销的差价、加盟费、年费、IT使用费等等,净利润率我们估计在5%左右);另一方面,加盟店作为自建和并购的补充,将进一步带来公司在各省的规模迅速提升,从而提高跟上游的议价能力,有望带动整体毛利率、净利率的提升。 盈利预测。暂不考虑摊薄影响,我们预计公司20-22年归母净利润为6.29、7.90、10.14亿元,同比增长23.7%、25.5%、28.3%,对应PE为46x、37x、29x,维持“买入”评级。 风险提示:定增无法顺利实施;渠道下沉不及预期;医保控费政策超预期。
普利制药 医药生物 2020-04-29 47.90 -- -- 82.70 12.35%
55.00 14.82%
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公司发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营业收入1.71亿元,同比增长8.84%,实现归母净利润0.80亿元,同比增长14.38%,实现扣非后归母净利润0.82亿元,同比增长17.99%。 业绩符合预期。公司2020年一季度业绩在此前预告区间的中值附近,符合市场预期。公司一季度业绩增速主要是受到了疫情影响:1)医院流量下降,对公司国内业务有一些影响;2)复工延迟影响产能;3)海关过关速度下降导致收入确认延后。分板块来看,我们认为Q1的增量主要是由海外业务的放量带来的,而公司国内的业务贡献的利润有所下降(口服受影响较大,但阿奇霉素的正向影响有一定的对冲,但是估计整体仍然有所下降)。由于疫情影响为一过性影响,公司当前的产能已经基本恢复,维持公司全年5亿的利润预期不变。 从财务指标来看:?经营性现金流为641万元,同比增长34.28%,公司Q1回款相对较少。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.54%、3.45%、14.17%、0.48%,较去年同期分别-2.45pp、-0.29pp、-0.20pp、-0.13pp,均有所下降。 展望20年,公司产能瓶解决后海外业务进入收获期。公司海南二车间已经通过FDA认证,产能瓶颈解决,目前可以生产供应给美国的阿奇霉素,伏立康唑和万古霉素的产能转移也在有序进行中,叠加公司每年4-8个获批的品种预期,我们预计海外业务在20-21年均有望实现翻倍及以上增长,同时定增的募投项目原料药生产基地将进一步加码公司海外业务的战略布局;国内业务上,注射用阿奇霉素继续放量,预计20年保持30%以上增长,未来伏立康唑等其他注射剂品种陆续获批后有望逐渐贡献增量利润;国内口服业务仍能维持稳定增长,从当前的情况来看,我们判断带量采购节奏短期有望放缓,地氯雷他定20年预计受影响不大。 盈利预测:考虑定增股份上市后的摊薄影响后,我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.00、7.73、10.73亿元,同比增长66.0%、54.6%、38.9%,对应PE为41x、27x、19x,公司当前的估值在医药行业内具备显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 121.90 -- -- 140.35 15.14%
177.98 46.00%
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公司发布2019年年报及2020年一季报。 公司发布2019年年报,实现营业收入18.94亿元,同比增长22.52%,实现归母净利润4.63亿元,同比增长39.44%,实现扣非后归母净利润4.53亿元,同比增长38.60%。2019年Q4单季度来看,实现收入4.73亿元,同比增长23.76%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长11.82%,实现扣非后归母净利润0.60亿元,同比增长7.72%。 公司发布2020年一季报,实现营业收入1.93亿元,同比下降51.08%,实现归母净利润-1855万元,同比下降119.58%,实现扣非后归母净利润-2339万元,同比下降125.18%。 公司2019年年报业绩基本符合预期。截止2019年年末,公司已在全国各地开设32家口腔医院(较去年增加2家),服务务营业面积达到11.57万平米(较去年增加0.37万平方米),开设牙椅1580台(较去年增加108台),口腔医疗门诊量212.12万人次(同比增长15.14%)。 分拆业务来看:公司儿科医疗服务29,278万元,比去年增长30.39%;种植医疗服务29,707万元,比去年增长28.00%;正畸医疗服务38,150万元,比去年增长22.60%。 分拆医院来看:公司浙江省内以以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心,加上各自具有管理关系的分院,构成3个“总院+分院”的区域医院集群。我们对公司的17家核心医院(19年占公司医疗服务收入的95.3%,占公司归母净利润的101.3%)进行了分拆,在收入和利润增速上均呈现向好的趋势。 从财务指标上来看:公司经营性现金流持续保持优质,毛利率上升、三大费用率下降带来净利率大幅提升。 一季报收到疫情一过性影响,3月底收入已经恢复并超越去年同期。公司营业收入受到疫情一过性影响,3月末经营情况已经恢复并且超越2019年同期水平。在2020年春节假期前公司营收情况较2019年同期保持正常增长。1月23日公司所属医院进入春节假期,新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控形势严峻,全国多省市启动重大突发公共卫生事件一级响应,公司执行省卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务。3月初公司陆续恢复下属医院急诊业务,其他业务逐步开展,但种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔择期手术和治疗仍未恢复。公司业务虽受到一定影响,但3月末经营情况已恢复并超越2019年同期水平。我们认为疫情影响将逐渐过去,公司有望在Q2开始逐渐恢复到正常增长水平。 省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势,3-5年在浙江实现100家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。 蒲公英计划:截止到2020年4月,公司在浙江省内已开业的口腔医院21家。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等9个项目的前期工作,预计在2020年年中逐步进入建设阶段。 存济基金:无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔,还是筹建中的西安、成都,无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院,以此为基地向周边扩张的“区域总院+分院”战略。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01、7.86、10.23亿元,同比增长29.7%、30.9%、30.1%,对应PE为63x、48x、37x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
柳药股份 医药生物 2020-04-27 24.99 -- -- 34.73 -2.74%
27.22 8.92%
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公司发布2019年年报及2020年一季报。1)公司发布2019年年报,实现营业收入148.57亿元,同比+26.8%;归母净利润6.85亿元,同比+29.8%;扣非后归母净利润6.71亿元,同比+27.0%;经营性现金流净额4.13亿元,同比+1752%;2)公司发布2020年一季报,实现营业收入36.2亿元,同比+6.8%;归母净利润1.85亿元,同比+15.3%;扣非后归母净利润1.76亿元,同比+14.2%。 2019年各项业务均实现高增长,现金流改善超预期。 分业务板块来看:1)批发板块:销售规模持续扩大,实现收入125亿元(其中医院销售收入约110亿元),同比+22.4%,同时由于公司药品区域代理级别提高,供应商给予公司的返利政策增加,毛利率增加0.58pp。2)零售板块:药店布局设店加快带来销售规模扩大,实现收入18.9亿元,同比+44.6%,同时由于较低毛利率的DTP品种及处方药品销量增加,毛利率减少1.85pp。截止2019年末,公司药店总数达600家(包含所收购药店),其中医保药店404家,逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系。桂中大药房进一步加快DTP药店布局,DTP药店数量达97家。3)工业板块:公司去年完成收购万通制药,今年全年收入并表,叠加中药饮片业务的高速增长,整体实现收入4.14亿元,同比+153.8%,毛利率增加9.97pp。 分产品来看:1)药品、医疗器械收入分别同比增加25.9%、41.1%。其中,药品毛利率增加1.31个百分点,主要来自于销售规模的增加与供应商给予公司返利政策增加;器械毛利率减少0.05pp。2)其他品种收入较去年增加51.3%、毛利率增加4.1pp,主要来自于体外诊断试剂增长较快且毛利较高。 分地区来看:在2017年新标执行及“两票制”政策驱动下,公司销售网络渗透下沉,提供供应链增值服务,市场份额进一步提升,销售规模持续扩大。其中柳州地区业务同比+27.7%,南宁地区业务同比+16.1%,其他地区同比+35.6%。 财务指标方面,经营性现金流改善大超预期。公司2019年经营性现金流净额4.13亿元,同比+1752%,大超市场预期;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年上升0.18pp、0.36pp、0.40pp,主要是工业、零售等业务占比提升所致;公司2019年净营业周期为98.37天,较去年提升13.65天,其中,应收账款周转天数和存货周转天数都有小幅下降,但应付账款周转天数大幅下降导致净营业周期增加。 2020Q1业绩符合预期,受到疫情一过性影响。公司20年Q1的收入、利润增速较以往有所下降,主要系疫情导致的医院流量下降所致,6.8%的收入增速与14.2%的利润增速在这样的大环境下已经难能可贵。目前疫情影响逐渐消除,医院流量逐步恢复,我们维持对公司20年全年25%左右的利润增长的预期不变,对应20年10x估值,具有显著的性价比。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年净利润为8.60、10.54、12.85亿元,同比增长25.4%、22.6%、21.9%,对应估值10x、8x、7x,公司当前的估值具有显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:广西省流通行业整合不及预期;医保控费压力持续加大;疫情影响持续发酵。
普利制药 医药生物 2020-04-23 46.50 -- -- 82.70 15.75%
55.00 18.28%
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公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入9.50亿元,同比增长52.28%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长65.99%,实现扣非后归母净利润2.83亿元,同比增长65.57%。公司业绩符合预期,现金流大幅改善。公司19年年报业绩与业绩快报一致,符合预期,分拆业务来看: 按地区划分,海外业务实现翻倍以上增长:公司2019年海外业务收入实现8639万元,同比增长135.42%。其中,销售许可费约1000万元,较去年同期的2748万有所下降,主要是当期获批的品种相对较少的缘故;其余的部分大约为5600万元左右的销售收入与2000万元左右的销售分成,均较去年有大幅提升。 按产品划分: 抗过敏药物:以地氯雷他定片剂与干混悬剂为主,实现收入3.16亿元,同比增长30.66%,保持高速增长。 抗生素类药物:实现收入2.44亿元,同比增长27.92%,其中注射用阿奇霉素在19年迅速放量,贡献主要增量,但其他的口服抗生素药物受到带量采购影响,收入有所下滑。 非甾体抗炎类药物:以双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为主,实现收入8547万元,同比增长29.81%,继续保持高速增长。 从财务指标上来看,研发支出继续大幅增加,现金流改善明显: 三大费用率及研发费用:公司2019年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.03%、5.86%、19.40%、0.45%,分别较2018年下降1.06pp、下降1.30pp、下降2.74pp、上升1.13pp,主要与公司业务结构发生变化有关。2019年研发支出的绝对值为2.04亿元(含资本化研发),同比增长39.56%,继续保持大幅增长的态势,保证未来品种陆续获批带来收入利润的持续增长。 现金流:公司2019年经营性现金流为2.15亿元,同比增长127.22%,大幅改善。我们认为此前现金流较低主要是国内外业务放量导致应收账款迅速增加所致,当前已经逐渐形成滚动销售,带来现金流大幅好转。 展望20年,公司产能瓶解决后海外业务进入收获期。公司海南二车间已经通过FDA认证,产能瓶颈解决,目前可以生产供应给美国的阿奇霉素,伏立康唑和万古霉素的产能转移也在有序进行中,叠加公司每年4-8个获批的品种预期,我们预计海外业务在20-21年均有望实现翻倍及以上增长;国内业务上,注射用阿奇霉素继续放量,预计20年保持30%以上增长,未来伏立康唑等其他注射剂品种陆续获批后有望逐渐贡献增量利润;国内口服业务仍能维持稳定增长,从当前的情况来看,我们判断带量采购节奏短期有望放缓,地氯雷他定20年预计受影响不大。 公司定增正在进行中,持续加码国际化。公司定增拟募集5.52亿资金,主要用于位于安庆的普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目,将新增360吨原料药的生产能力,一方面将从原料药上保障公司注射剂国际化战略的持续推进,另一方面也将增强公司原料药制剂一体化优势,进一步提升盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.02、7.77、10.80亿元,同比增长66.6%、55.0%、39.0%,对应PE为39x、25x、18x,公司当前的估值具备显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
大参林 批发和零售贸易 2020-04-13 52.93 -- -- 75.06 17.37%
81.45 53.88%
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板块长期相对高景气+ 具备估值性价比+ 对疫情有抗风险能力。行业集中度提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度,同时市场在经历了调整后,已经对政策可能的影响的预期相对充分,而从当前的估值来看,药店是少有的 PEG 在 1.4x 左右的医药硬核资产,已经具备较强的配置价值。此外,相对于疫情,药店具备较强的抗风险能力,尽管短期具体影响难以衡量,但一定是相对可控的,同时利好中长期的消费者习惯改变,利于处方外流。 第二个问题 : 为什么 推荐 大参林 ?其一 , 公司自建+ 并购有望加速扩张 。目前公司已经在广东省实现了市占率第一,在广西省、河南省均实现了市占率第二,“深耕华南,布局全国”的战略在逐渐落地。从自建上来说,公司一直保持着较快的扩张速度;而从并购上来说,目前药店的一级市场估值较过去两年火热的时候已经有所下降,当前公司手上握着充裕的现金,债权融资和股权融资的空间都非常大,未来外延可期。 其二,公司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头。公司在广西省“梧州模式”的探索已经积累了充分的承接外流处方的经验,同时 19年 11月广东省开始放开药店两病用药的统筹支付意味着公司作为龙头将率先受益于外流的处方,为公司业绩快速增长提供强有力的保障。 其三,公司参茸的销售已经具备了日本“药妆店”的雏形,未来更多健康消。 费品类的对接有望带来新的增长点。公司在华南地区大力推广符合当地特色的参茸滋补业务,本质上是对标日本的药妆店模式,满足消费者多元化需求,从而提升门店盈利能力,未来其他的健康消费品类有望复制参茸的模式。 盈利预测:暂不考虑潜在的大并购,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 6.99、9. 13、11.46亿元,同比增长 31.5%、30.7%、25.5%,对应 PE为 50x、38x、30.4x,公司是连锁药店龙头,板块长期高景气,当前 PEG 约为 1.3,具备配置价值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 :疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名