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缪牧一

国盛证券

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爱尔眼科 医药生物 2020-08-27 47.31 -- -- 56.09 18.56%
70.36 48.72% -- 详细
公司发布2020年半年报。2020年H1公司实现收入41.64亿元,同比下降12.32%,实现归母净利润6.76亿元,同比下降2.72%,实现扣非后归母净利润5.79亿元,同比下降16.69%。Q2单季度来看,公司实现收入25.22亿元,同比增长0.72%,实现归母净利润5.97亿元,同比增长50.51%,实现扣非后姑母净利润5.53亿元,同比增长30.69%。公司2020年半年报业绩符合预期,业务逐步走出疫情影响。由于疫情对公司主营业务的冲击,导致公司门诊量264.11万人次,同比减少16.53%,手术量23.63万例,同比减少21.13%,从而导致公司上半年收入整体下滑,但从5-7月的单月数据来看,公司已经开始逐步走出疫情影响:从公司境内业务的收入增速来看,1-7月的单月同比增速分别为11.55%、-74.94%、-34.54%、1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%,除了6月份有所波动以外(受到北京疫情反复的影响以及境内6月的传统高考季高峰延迟的影响),整体呈现快速恢复的状态,尤其是7月份业务恢复迅猛,全年有望实现既定目标。从境外业务来看,5月上旬开始欧洲地区和美国陆续复工,5月中旬开始东南亚地区逐渐复工,整体境外业务6-7月份恢复很好,单月同比增速分别为32.54%、35.81%。报告期内完成重组并购,进一步完善全国网络布局。2020年6月,公司完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的计划,以发行股份16.53亿+现金支付2.17亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10亿内)收购30家眼科医院,进一步完善公司全国网络布局。公司以发行股份方式以及募集配套资金的方式购买天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权、开州爱瑞90%股权,合计30家医院。投资逻辑再梳理:国内国外并蒂花开,做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值,而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务:国际化战略:公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升,另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。国内业务不断扩张:截止2019年年底,公司境内医院105家,门诊部65家;并购基金旗下医院275家,门诊部37家。目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市,未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设,同时,逐步完善横向同城分级诊疗体系,加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部(诊所)以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设,多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高,形成自己的医联体体系。盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.97、23.49、30.60亿元,同比增长30.3%、30.7%、30.3%,对应PE为106x、81x、62x。眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
通策医疗 医药生物 2020-08-05 179.55 -- -- 229.79 27.98%
241.00 34.22%
详细
事件:公司发布2020年半年报。公司发布2020年半年报,实现收入7.38亿元,同比下滑12.87%,实现归母净利润1.45亿元,同比下滑30.22%,实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比下滑32.86%。其中,Q2单季度实现收入5.45亿元,同比增长20.39%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长44.63%,实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长44.45%。 疫情影响基本消除,Q2业务快速恢复。从Q2单季度的情况来看,收入端与利润端增速在后疫情阶段快速恢复。公司3月初开始在做好疫情防范的基础上陆续恢复下属口腔医院急诊业务,直至5月18日公司所辖口腔医院全面恢复诊疗业务。从Q2的情况来看,4月1日-5月18日期间公司医疗服务收入已超过2019年同期水平,5月18日种植业务放开以后,公司医疗服务收入呈现恢复性增长,6月份之后公司医疗服务收入保持正常较高的增长水平。后文我们对公司2020年上半年的省内省外情况、主要业务情况、核心医院情况进行了详细的拆分。 逻辑再梳理:蒲公英+同济计划,省内省外扩张路径明确。省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势,3-5年在浙江实现100家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。 蒲公英计划:截止到2020年4月,公司在浙江省内已开业的口腔医院21家。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等9个项目的前期工作,预计在2020年年中逐步进入建设阶段。?存济基金:无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔,还是筹建中的西安、成都,无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院,以此为基地向周边扩张的“区域总院+分院”战略。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01、7.86、10.23亿元,同比增长29.7%、30.9%、30.1%,对应PE为94x、72x、55x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
太极集团 医药生物 2020-07-06 16.39 -- -- 18.34 11.90%
18.46 12.63%
详细
经营拐点到来的工商一体化重庆市涪陵区国有企业。2010年以来公司扣非净利润因为各种历史原因一直亏损(仅2017年扭亏),业绩改善空间较大。2019年以来的新任董事长上任与第一期员工持股计划的落地体现公司发展信心,经营层面的拐点已经到来。公司目前的优质资产众多,在公司机制理顺后有望逐步释放潜力,迎来价值重估:土地资产:截至2019年底,公司拥有30亿元固定资产的账面价值,其中很多土地已有较大幅度升值,仅仅只考虑公司后续有望出售的成都、绵阳的土地资产,就能盘回20-30亿的现金,结合20年Q1公司账上的货币资金24.40亿与36.00亿的短期借款,能够在偿还现有借债降低财务费用释放利润的基础上,手握大量现金,未来业务发展具备更多可能性。工业板块:公司2019年工业板块收入67.6亿元,我们预计2020年工业板块有望实现收入75-80亿元,工业板块以品牌OTC(藿香正气液、急支糖浆、通天口服液等)和高毛利的单独定价品种注射用头孢唑肟钠为主,净利润率的潜力应在10-15%之间,现有的收入体量能够对应7.5-10亿的利润潜力,按照12x的估值去考量,工业板块存量业务的改善未来有望支撑90-120亿市值(对应约1.2倍PS)。同时,公司逐步完善精麻类产品集群,得益于管制麻醉药品属性未来竞争格局良好好,有望整体贡献15-20亿的收入体量,参考宜昌人福(主营麻醉药品,2019年净利率27.5%),保守按照20-25%的净利率水平,公司精麻类产品集群未来有望贡献3-4亿的净利润,按照15-20x的估值考量,有望支撑45-80亿市值。商业板块:公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房,具有1500余家直营药房和9000余家加盟药店,综合实力排名全国第6位。公司药店我们按照80万的年销售额(全国平均水平)去估算,其中加盟店按照10%-20%的收入通过公司的渠道进货,正常情况下公司药店板块能够贡献15-25亿收入,按照现在一级市场区域龙头1.2xPS的估值去考量,能够支撑24-30亿的市值潜力。同时,在机制理顺以后,不仅仅是存量的业务可以逐步释放出其应有的利润规模,工商业板块的收入也有望持续稳定增长。综上,我们分别给予公司工业板块、零售板块、流通板块1.2、1.2、0.2倍PS(工业板块理顺后10%净利率12x估值,零售板块参考一级市场区域龙头定价,流通板块理顺后2%净利率10x估值),而精麻类产品群(3大管制类药品,1上市1报产1报临床)有望快速放量,假设2025年贡献峰值15亿收入,对应50亿以上市值,我们以8%的折现率进行折现。那么公司2020-2022年的市值潜力分别为155.1、171.6、195.4亿元。盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.98、2.91、5.89亿元,同比增长分别为-238.3%、196.6%、102.8%,对应PE为80x、27x、13x。我们认为,公司优质资产众多,未来有望逐步释放潜力,迎来价值重估,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:医药负向政策超预期,公司机制理顺不及预期
老百姓 医药生物 2020-06-24 69.57 -- -- 116.13 18.74%
93.10 33.82%
详细
事件:公司发布定增预案,引入战投并签署战略合作协议。公司本次非公开发行拟募集6亿元偿还银行贷款,同时与发行对象林芝腾讯签署《战略合作协议》。 引进腾讯系战投彰显公司的产业地位,加码“新零售”。林芝腾讯是深圳市腾讯产业投资基金有限公司的下属企业,公司能够引入腾讯系战投一方面直接彰显公司的产业地位与前景得到看好,另一方面林芝腾讯将利用自身优势,通过智慧零售、云计算、云服务等方面全面赋能公司业务发展,提升公司的核心竞争优势,助力公司“新零售”战略发展。 6亿募集资金将有效降低公司资产负债率,未来具备更多可能性。截止2020年一季报,老百姓、益丰药房、大参林、一心堂的资产负债率分别为61.55%、49.60%、47.23%、42.81%,公司的资产负债率处于相对较高的水平。以2020年一季报为参照,定增募集的6亿资金将降低公司资产负债率5.5个点左右,优化公司的资本结构,保障公司的持续、稳定、健康发展。 投资逻辑再梳理:公司已经进入经营以及业绩的拐点,持续重点推荐。 1)公司管理层与股权结构都有积极的变化。管理层上,公司充分授权、敢于用人、激励充分,年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间,包括进一步的精细化管理、慢病管理等等,带来了经营上的积极变化;在股权上,此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构,此次引进的林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系,给公司带来了更多可能性。 2)公司在进行旗舰店、大店优化,2020及2021年开始将逐渐进入到老店加速增长期。公司过去以旗舰店、大店起家,依托品牌效应迅速扩张,但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续,部分旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店(两年期以上)的整体增长。而公司计划对100家左右的旗舰店、老店进行拆分优化,降本增效,完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力,但在2020年及2021年后将逐步带动老店的整体增速。 3)公司的优势在于22个省份的覆盖,但美中不足的是各省渠道下沉的程度,而“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。自建和并购公司一直在持续在做,其中并购在一级市场药店估值下降之后有望加速,而更重要的变化在于公司在2019年开始重点拓展加盟店。加盟店有望帮助公司以低成本的代价迅速渠道下沉:一方面,加盟店将直接给公司带来收入、利润(购销的差价、加盟费、年费、IT使用费等等,净利润率我们估计在5%左右);另一方面,加盟店作为自建和并购的补充,将进一步带来公司在各省的规模迅速提升,从而提高跟上游的议价能力,有望带动整体毛利率、净利率的提升。 盈利预测。暂不考虑摊薄影响,我们预计公司20-22年归母净利润为6.29、7.90、10.14亿元,同比增长23.7%、25.5%、28.3%,对应PE为46x、37x、29x,维持“买入”评级。 风险提示:定增无法顺利实施;渠道下沉不及预期;医保控费政策超预期。
普利制药 医药生物 2020-04-29 47.90 -- -- 82.70 12.35%
55.00 14.82%
详细
公司发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营业收入1.71亿元,同比增长8.84%,实现归母净利润0.80亿元,同比增长14.38%,实现扣非后归母净利润0.82亿元,同比增长17.99%。 业绩符合预期。公司2020年一季度业绩在此前预告区间的中值附近,符合市场预期。公司一季度业绩增速主要是受到了疫情影响:1)医院流量下降,对公司国内业务有一些影响;2)复工延迟影响产能;3)海关过关速度下降导致收入确认延后。分板块来看,我们认为Q1的增量主要是由海外业务的放量带来的,而公司国内的业务贡献的利润有所下降(口服受影响较大,但阿奇霉素的正向影响有一定的对冲,但是估计整体仍然有所下降)。由于疫情影响为一过性影响,公司当前的产能已经基本恢复,维持公司全年5亿的利润预期不变。 从财务指标来看:?经营性现金流为641万元,同比增长34.28%,公司Q1回款相对较少。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.54%、3.45%、14.17%、0.48%,较去年同期分别-2.45pp、-0.29pp、-0.20pp、-0.13pp,均有所下降。 展望20年,公司产能瓶解决后海外业务进入收获期。公司海南二车间已经通过FDA认证,产能瓶颈解决,目前可以生产供应给美国的阿奇霉素,伏立康唑和万古霉素的产能转移也在有序进行中,叠加公司每年4-8个获批的品种预期,我们预计海外业务在20-21年均有望实现翻倍及以上增长,同时定增的募投项目原料药生产基地将进一步加码公司海外业务的战略布局;国内业务上,注射用阿奇霉素继续放量,预计20年保持30%以上增长,未来伏立康唑等其他注射剂品种陆续获批后有望逐渐贡献增量利润;国内口服业务仍能维持稳定增长,从当前的情况来看,我们判断带量采购节奏短期有望放缓,地氯雷他定20年预计受影响不大。 盈利预测:考虑定增股份上市后的摊薄影响后,我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.00、7.73、10.73亿元,同比增长66.0%、54.6%、38.9%,对应PE为41x、27x、19x,公司当前的估值在医药行业内具备显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 121.90 -- -- 140.35 15.14%
177.98 46.00%
详细
公司发布2019年年报及2020年一季报。 公司发布2019年年报,实现营业收入18.94亿元,同比增长22.52%,实现归母净利润4.63亿元,同比增长39.44%,实现扣非后归母净利润4.53亿元,同比增长38.60%。2019年Q4单季度来看,实现收入4.73亿元,同比增长23.76%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长11.82%,实现扣非后归母净利润0.60亿元,同比增长7.72%。 公司发布2020年一季报,实现营业收入1.93亿元,同比下降51.08%,实现归母净利润-1855万元,同比下降119.58%,实现扣非后归母净利润-2339万元,同比下降125.18%。 公司2019年年报业绩基本符合预期。截止2019年年末,公司已在全国各地开设32家口腔医院(较去年增加2家),服务务营业面积达到11.57万平米(较去年增加0.37万平方米),开设牙椅1580台(较去年增加108台),口腔医疗门诊量212.12万人次(同比增长15.14%)。 分拆业务来看:公司儿科医疗服务29,278万元,比去年增长30.39%;种植医疗服务29,707万元,比去年增长28.00%;正畸医疗服务38,150万元,比去年增长22.60%。 分拆医院来看:公司浙江省内以以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心,加上各自具有管理关系的分院,构成3个“总院+分院”的区域医院集群。我们对公司的17家核心医院(19年占公司医疗服务收入的95.3%,占公司归母净利润的101.3%)进行了分拆,在收入和利润增速上均呈现向好的趋势。 从财务指标上来看:公司经营性现金流持续保持优质,毛利率上升、三大费用率下降带来净利率大幅提升。 一季报收到疫情一过性影响,3月底收入已经恢复并超越去年同期。公司营业收入受到疫情一过性影响,3月末经营情况已经恢复并且超越2019年同期水平。在2020年春节假期前公司营收情况较2019年同期保持正常增长。1月23日公司所属医院进入春节假期,新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控形势严峻,全国多省市启动重大突发公共卫生事件一级响应,公司执行省卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务。3月初公司陆续恢复下属医院急诊业务,其他业务逐步开展,但种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔择期手术和治疗仍未恢复。公司业务虽受到一定影响,但3月末经营情况已恢复并超越2019年同期水平。我们认为疫情影响将逐渐过去,公司有望在Q2开始逐渐恢复到正常增长水平。 省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势,3-5年在浙江实现100家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。 蒲公英计划:截止到2020年4月,公司在浙江省内已开业的口腔医院21家。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等9个项目的前期工作,预计在2020年年中逐步进入建设阶段。 存济基金:无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔,还是筹建中的西安、成都,无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院,以此为基地向周边扩张的“区域总院+分院”战略。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01、7.86、10.23亿元,同比增长29.7%、30.9%、30.1%,对应PE为63x、48x、37x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
柳药股份 医药生物 2020-04-27 24.99 -- -- 34.73 -2.74%
27.22 8.92%
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公司发布2019年年报及2020年一季报。1)公司发布2019年年报,实现营业收入148.57亿元,同比+26.8%;归母净利润6.85亿元,同比+29.8%;扣非后归母净利润6.71亿元,同比+27.0%;经营性现金流净额4.13亿元,同比+1752%;2)公司发布2020年一季报,实现营业收入36.2亿元,同比+6.8%;归母净利润1.85亿元,同比+15.3%;扣非后归母净利润1.76亿元,同比+14.2%。 2019年各项业务均实现高增长,现金流改善超预期。 分业务板块来看:1)批发板块:销售规模持续扩大,实现收入125亿元(其中医院销售收入约110亿元),同比+22.4%,同时由于公司药品区域代理级别提高,供应商给予公司的返利政策增加,毛利率增加0.58pp。2)零售板块:药店布局设店加快带来销售规模扩大,实现收入18.9亿元,同比+44.6%,同时由于较低毛利率的DTP品种及处方药品销量增加,毛利率减少1.85pp。截止2019年末,公司药店总数达600家(包含所收购药店),其中医保药店404家,逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系。桂中大药房进一步加快DTP药店布局,DTP药店数量达97家。3)工业板块:公司去年完成收购万通制药,今年全年收入并表,叠加中药饮片业务的高速增长,整体实现收入4.14亿元,同比+153.8%,毛利率增加9.97pp。 分产品来看:1)药品、医疗器械收入分别同比增加25.9%、41.1%。其中,药品毛利率增加1.31个百分点,主要来自于销售规模的增加与供应商给予公司返利政策增加;器械毛利率减少0.05pp。2)其他品种收入较去年增加51.3%、毛利率增加4.1pp,主要来自于体外诊断试剂增长较快且毛利较高。 分地区来看:在2017年新标执行及“两票制”政策驱动下,公司销售网络渗透下沉,提供供应链增值服务,市场份额进一步提升,销售规模持续扩大。其中柳州地区业务同比+27.7%,南宁地区业务同比+16.1%,其他地区同比+35.6%。 财务指标方面,经营性现金流改善大超预期。公司2019年经营性现金流净额4.13亿元,同比+1752%,大超市场预期;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年上升0.18pp、0.36pp、0.40pp,主要是工业、零售等业务占比提升所致;公司2019年净营业周期为98.37天,较去年提升13.65天,其中,应收账款周转天数和存货周转天数都有小幅下降,但应付账款周转天数大幅下降导致净营业周期增加。 2020Q1业绩符合预期,受到疫情一过性影响。公司20年Q1的收入、利润增速较以往有所下降,主要系疫情导致的医院流量下降所致,6.8%的收入增速与14.2%的利润增速在这样的大环境下已经难能可贵。目前疫情影响逐渐消除,医院流量逐步恢复,我们维持对公司20年全年25%左右的利润增长的预期不变,对应20年10x估值,具有显著的性价比。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年净利润为8.60、10.54、12.85亿元,同比增长25.4%、22.6%、21.9%,对应估值10x、8x、7x,公司当前的估值具有显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:广西省流通行业整合不及预期;医保控费压力持续加大;疫情影响持续发酵。
普利制药 医药生物 2020-04-23 46.50 -- -- 82.70 15.75%
55.00 18.28%
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公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入9.50亿元,同比增长52.28%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长65.99%,实现扣非后归母净利润2.83亿元,同比增长65.57%。公司业绩符合预期,现金流大幅改善。公司19年年报业绩与业绩快报一致,符合预期,分拆业务来看: 按地区划分,海外业务实现翻倍以上增长:公司2019年海外业务收入实现8639万元,同比增长135.42%。其中,销售许可费约1000万元,较去年同期的2748万有所下降,主要是当期获批的品种相对较少的缘故;其余的部分大约为5600万元左右的销售收入与2000万元左右的销售分成,均较去年有大幅提升。 按产品划分: 抗过敏药物:以地氯雷他定片剂与干混悬剂为主,实现收入3.16亿元,同比增长30.66%,保持高速增长。 抗生素类药物:实现收入2.44亿元,同比增长27.92%,其中注射用阿奇霉素在19年迅速放量,贡献主要增量,但其他的口服抗生素药物受到带量采购影响,收入有所下滑。 非甾体抗炎类药物:以双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为主,实现收入8547万元,同比增长29.81%,继续保持高速增长。 从财务指标上来看,研发支出继续大幅增加,现金流改善明显: 三大费用率及研发费用:公司2019年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.03%、5.86%、19.40%、0.45%,分别较2018年下降1.06pp、下降1.30pp、下降2.74pp、上升1.13pp,主要与公司业务结构发生变化有关。2019年研发支出的绝对值为2.04亿元(含资本化研发),同比增长39.56%,继续保持大幅增长的态势,保证未来品种陆续获批带来收入利润的持续增长。 现金流:公司2019年经营性现金流为2.15亿元,同比增长127.22%,大幅改善。我们认为此前现金流较低主要是国内外业务放量导致应收账款迅速增加所致,当前已经逐渐形成滚动销售,带来现金流大幅好转。 展望20年,公司产能瓶解决后海外业务进入收获期。公司海南二车间已经通过FDA认证,产能瓶颈解决,目前可以生产供应给美国的阿奇霉素,伏立康唑和万古霉素的产能转移也在有序进行中,叠加公司每年4-8个获批的品种预期,我们预计海外业务在20-21年均有望实现翻倍及以上增长;国内业务上,注射用阿奇霉素继续放量,预计20年保持30%以上增长,未来伏立康唑等其他注射剂品种陆续获批后有望逐渐贡献增量利润;国内口服业务仍能维持稳定增长,从当前的情况来看,我们判断带量采购节奏短期有望放缓,地氯雷他定20年预计受影响不大。 公司定增正在进行中,持续加码国际化。公司定增拟募集5.52亿资金,主要用于位于安庆的普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目,将新增360吨原料药的生产能力,一方面将从原料药上保障公司注射剂国际化战略的持续推进,另一方面也将增强公司原料药制剂一体化优势,进一步提升盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.02、7.77、10.80亿元,同比增长66.6%、55.0%、39.0%,对应PE为39x、25x、18x,公司当前的估值具备显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
大参林 批发和零售贸易 2020-04-13 52.93 -- -- 75.06 17.37%
81.45 53.88%
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板块长期相对高景气+ 具备估值性价比+ 对疫情有抗风险能力。行业集中度提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度,同时市场在经历了调整后,已经对政策可能的影响的预期相对充分,而从当前的估值来看,药店是少有的 PEG 在 1.4x 左右的医药硬核资产,已经具备较强的配置价值。此外,相对于疫情,药店具备较强的抗风险能力,尽管短期具体影响难以衡量,但一定是相对可控的,同时利好中长期的消费者习惯改变,利于处方外流。 第二个问题 : 为什么 推荐 大参林 ?其一 , 公司自建+ 并购有望加速扩张 。目前公司已经在广东省实现了市占率第一,在广西省、河南省均实现了市占率第二,“深耕华南,布局全国”的战略在逐渐落地。从自建上来说,公司一直保持着较快的扩张速度;而从并购上来说,目前药店的一级市场估值较过去两年火热的时候已经有所下降,当前公司手上握着充裕的现金,债权融资和股权融资的空间都非常大,未来外延可期。 其二,公司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头。公司在广西省“梧州模式”的探索已经积累了充分的承接外流处方的经验,同时 19年 11月广东省开始放开药店两病用药的统筹支付意味着公司作为龙头将率先受益于外流的处方,为公司业绩快速增长提供强有力的保障。 其三,公司参茸的销售已经具备了日本“药妆店”的雏形,未来更多健康消。 费品类的对接有望带来新的增长点。公司在华南地区大力推广符合当地特色的参茸滋补业务,本质上是对标日本的药妆店模式,满足消费者多元化需求,从而提升门店盈利能力,未来其他的健康消费品类有望复制参茸的模式。 盈利预测:暂不考虑潜在的大并购,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 6.99、9. 13、11.46亿元,同比增长 31.5%、30.7%、25.5%,对应 PE为 50x、38x、30.4x,公司是连锁药店龙头,板块长期高景气,当前 PEG 约为 1.3,具备配置价值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 :疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-13 32.13 -- -- 47.50 13.37%
46.54 44.85%
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公司发布2020Q1业绩预告。公司公告2020年一季度实现归母净利润5970-11941万元,同比下降60-80%。 疫情一过性影响,不改公司长期价值。公司Q1业绩主要是受到疫情的一过性影响,公司公告Q1非经常性损益为5000万左右,意味着在扣除非经常性损益之后,即使按下限的利润计算,公司的扣非后归母净利润也是正数,已经非常可贵。我们认为,受到疫情影响,公司的眼科医疗服务需求仅仅是被延后,而不会消失,目前公司各医院已经复工复诊,未来业务量将持续恢复,延后的需求有望在Q2-Q4逐步体现,全年依然维持30%利润增速的预期。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.70、17.86、23.11亿元,同比增长35.7%、30.4%、29.4%,当前股价对应PE 为95x、73x、56x。眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
益丰药房 医药生物 2020-04-10 67.36 -- -- 105.60 11.63%
92.00 36.58%
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公司发布2019年年报及可转债获证监会批复公告。 2019年,公司实现营业收入102.76亿元,同比增长48.66%,实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%,实现扣非后归母净利润5.37亿元,同比增长40.87%;公司的可转债申请获得证监会批复,核准公司发行15.81亿元可转债,期限6年。 公司2019年年报业绩增速符合我们预期,精细化管理能力进一步体现。 公司2019年年报中归母净利润增速与扣非归母净利润增速相差较大的原因主要有两点:1)公司在2018年4月处置原子公司峰高实业的投资收益(峰高实业售价与其当时的净资产差额为1644万元);2)公司在收购新兴药房前就持有其4.69%的股权,在收购完成后确认1394万元的公允价值变动收益。 而Q4单季度的收入、利润增速较全年增速较低,主要原因则是新兴药房并表的时间因素,公司于2018年8月与2018年11月分别完成新兴药房48.96%、37.35%的股权过户,因此2019年Q4带来的同比增长影响相对较小。同时此前持有的新兴药房4.69%股权的1394万元公允价值变动对Q4也有同样的影响。 从经营性现金流及营运效率、门店情况、会员销售情况、盈利指标、新兴药房整合情况等多个维度来看,公司在快速扩张的同时,精细化管理得到进一步体现(具体分析见后文)。 公司账上现金充足,可转债进一步加持,未来并购可期。 截止2019年年底,公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产(含理财产品、待摊房租、待抵扣及待认证增值税进项税等,是相对容易变为货币资金的来源或者是营运资金的一部分)分别为14.24、1.93、3.99亿元,账上现金充足。公司此次可转债申请获得证监会批复,核准公司发行15.81亿元可转债,将进一步放大公司未来并购的空间,叠加新兴药房已经整合一年半了,公司已经基本消化完成,具备完成大型并购的能力,未来并购可期。 盈利预测:我们认为,药店板块在处方外流与集中度提高两大逻辑的加持下,长期保持较高景气度,而公司2014-2019年持续实现收入20%+、利润25%的高速增长具备稀缺性,且其业绩高增长有望持续。暂不考虑潜在的大并购,我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.09、9.19、11.93亿元,同比增长30.4%、29.5%、29.9%,对应PE为51x、40x、30x,公司作为A股稀缺的稳定快速成长的标的,当前PEG具备配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
老百姓 医药生物 2020-03-03 68.91 -- -- 80.55 16.89%
85.66 24.31%
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为什么在这个时候推荐药店板块?板块长期相对高景气+具备估值性价比。 行业集中度提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度,同时市场在经历了调整后,已经对政策可能的影响的预期相对充分,而从当前的估值来看,药店是少有的PEG在1.2x左右的医药硬核资产,已经具备较强的配置价值。此外,相对于疫情,药店具备较强的抗风险能力,尽管短期具体影响难以衡量,但一定是相对可控的,同时利好中长期的消费者习惯改变,利于处方外流。 为什么推荐老百姓?我们认为,公司已经进入到经营乃至于业绩拐点的前夜。 1)公司管理层与股权结构上都有积极的变化。管理层上,公司充分授权、敢于用人、激励充分,年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间,包括进一步的精细化管理、慢病管理等等,带来了经营上的积极变化;在股权上,方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构,具备国际化视野与国内市场资本操盘能力。春华资本和方源资本均有与老百姓实现长期战略合作的意愿,其中方源资本团队深耕新零售及新医疗领域多年,给公司未来带来了更多可能性。 2)公司在进行旗舰店、大店优化,20、21年开始将逐渐进入到老店加速增长期。公司过去以旗舰店、大店起家,依托品牌效应迅速扩张,但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续,部分旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店(两年期以上)的整体增长。而公司计划对100家左右的旗舰店、老店进行拆分优化,降本增效,完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。公司2019年至今已经完成了60家左右的优化,尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力,但在20年及21年后将逐步带动老店的整体增速。 3)公司的优势在于22个省份的覆盖,但美中不足的是各省渠道下沉的程度,而“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。自建和并购公司一直在持续在做,其中并购在一级市场药店估值下降之后有望加速,而更重要的变化在于公司在2019年开始重点拓展加盟店。加盟店有望帮助公司以低成本的代价迅速渠道下沉:一方面,加盟店将直接给公司带来收入、利润(购销的差价、加盟费、年费、IT使用费等等,净利润率我们估计在5%左右);另一方面,加盟店作为自建和并购的补充,将进一步带来公司在各省的规模迅速提升,从而提高跟上游的议价能力,有望带动整体毛利率、净利率的提升。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为5.30、6.57、8.31亿元,同比增长21.9%、24.0%、26.5%,对应PE为37x、30x、24x,公司作为医药硬核资产,当前PEG具备较强的配置价值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;公司渠道下沉不及预期;医保控费政策超预期。
美年健康 医药生物 2020-02-25 13.99 -- -- 14.66 4.79%
14.66 4.79%
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事件:公司公告与深博、艾迪康签署合作协议。公司与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元;与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元。 引进自动乳腺超声系统,科技创新是公司基因。我们认为,美年健康的研发投入不在于单纯的研发费用,而是通过其体检龙头的地位、巨大的业务体量去向上游要研发,此前的胶囊胃镜、心脏MR等项目,现在的自动乳腺超声系统,都是公司科技创新基因的体现,在项目上持续提升体检质量: 深博医疗自主研发的自动乳腺超声系统是国内首家,具备领先地。深博于2019年9月获得创新医疗器械产品注册证,其余的只有西门子、通用等外企具备自动乳腺超声系统。 自动乳腺超声系统未来有望解决乳腺超声筛查漏诊率高、影像医生缺口相对较大的问题,进一步提高体检质量。 20年预计的3000万采购金额对应50台机器,试点后有望全国复制进一步降低采购价格。深博承诺给美年在同等条件下最优的价格,未来试点完成后如果形成大规模采购,将进一步降低单机价格。 与艾迪康持续合作,高性价比引进医学检验信息管理软件。公司与ICL的龙头公司之一艾迪康属于关联公司,已经实现了长期的战略合作(18年9月美年拟参股艾迪康境外母公司5%股份,但目前尚未完成;19年2月与艾迪康达成战略合作;20年2月与艾迪康在新冠病毒核酸检测上进行合作),本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步提升美年的检验质量,同时在性价比上极高:本次合同价款1100万元为一次性费用,此后为69.25万/年的维护费用,按美年的700家门店来计算,单个门店平均价格仅1.57万元,在同类提供商中具备超高性价比。 疫情影响逐渐削弱,美年健康体检中心复工正在进行时。从目前疫情的数据端来看,新增确诊和新增疑似持续下降,影响已经在逐渐削弱,公司将从2月24日开始在各地申请复工(具体情况需要根据各地卫健委要求),复工后,在恢复期将以返岗复工的专项筛查为主,在严格预期、错峰排期的安排下避免交叉感染,同时可以灵活安排体检,先做CT部分,其他项目择时完成。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.68、11.69、15.62亿元,同比增长5.7%、34.7%、33.7%,当前股价对应PE为63x、47x、35x。公司是民营体检龙头,尽管受到疫情一过性影响,但不影响其长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:各地体检中心复工开业时间具有不确定性。
爱尔眼科 医药生物 2020-01-22 43.00 -- -- 44.28 2.98%
45.50 5.81%
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1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。预计2019年公司实现归母净利润13.12-14.13亿元,同比增长30-40%,其中非经常性损益影响约-0.4亿。 业绩整体符合预期。按公司预告中值计算,2019年实现归母净利润为13.62亿,同比增速为35%;考虑到19年-4000万和18年约-7000万的非经常性损益,公司19年扣非后归母净利润增速为30%左右,整体符合我们预期。公司19年业绩增长主要来源于内生增长,公司利益共享的合伙人模式持续兑现公司业务量价齐升的成长逻辑。 国际化进程持续推进,国内拟并购30家眼科医院扩张不断。 1)从公司的国际化进程来看:公司已经完成ISEC的要约收购,将持有其56.53%的股权(要约收购的21.53%股权预计将在Q1完成交割),公司将拥有进军超过6.5亿人口的东南亚市场,是公司继香港亚洲医疗、美国MingWang眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A之后的又一大国际化动作; 2)从国内扩张来看:公司近期发布定增草案,发行股份16.53亿+现金支付2.17亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10亿内)收购30家眼科医院,国内扩张不断。同时公司19年7月11和8月22日分别参与设立的两大并购基金规模分别为10、15亿,将助力公司国内扩张步伐。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.70、17.86、23.11亿元,同比增长35.7%、30.4%、29.4%,当前股价对应PE为97x、75x、58x。尽管当前爱尔眼科的估值相对较高,但眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:新建分院增速不及预期;医保控费等政策使白内障业务持续恶化;商誉减值风险。
普利制药 医药生物 2020-01-21 63.88 -- -- 69.47 8.75%
75.31 17.89%
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公司近日收到FDA签发的现场检查报告,针剂一车间二车间通过美国FDA现场检查。本次现场检查是注射用比伐芦定在针剂一车间首次申报的批准前检查以及注射用阿奇霉素在二车间进行新增场地变更的批准前检查。同时,公司公告注射用比伐芦定、左氧氟沙星片拟纳入国内的优先审评程序。 公司的二车间符合FDA的cGMP标准,产能瓶颈将逐步得到解决。公司目前已有6个品种获得ANDA(阿奇霉素、伏立康唑、万古霉素、左乙拉西坦、更昔洛韦钠、依替巴肽等注射剂),但由于一车间的冻干产能限制,未能完全满足下游需求。而此次阿奇霉素完成在二车间的新增场地变更意味着公司的二车间已经满足FDA的cGMP标准,十倍于一车间的冻干产能将逐步释放,目前可以先生产阿奇霉素,并且把原有生产阿奇霉素的一车间产能用于生产其他品种;未来则可以等其他品种在二车间的稳定性实验结束后,逐步在二车间生产伏立康唑、万古霉素等大品种,产能瓶颈将逐步解决。 公司是注射剂国际化龙头,海外业务不受国内政策负面扰动,且当前估值具备显著性价比。公司20年估值34x,对应50%以上的3年复合增长,二车间通过检查后将显著提升公司未来业绩增长的确定性,且从未来半年的维度来看,公司股价仍然催化不断:1)美国ANDA获批不断:比伐芦定已经通过批准前检查,预计将在近期获批,而双环胺、硝普钠、达托霉素(IMS数据6.8亿美金的大品种)都有望在今年陆续获批;2)国内品种有望陆续获批:伏立康唑、泮托拉唑、左乙拉西坦、比伐芦定等注射剂以及左氧氟沙星片都在优先审评中,更昔洛韦钠也在走一致性评价的流程,其中伏立康唑是国内市场达30-40亿人民币的大品种。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为2.98、5.01、7.98亿元,同比增长64.5%、67.9%、59.2%,当前股价对应PE为58x、34x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:美国ANDA获批不及预期;国内医保控费加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名