事件:公司发布2018年业绩预告。预计2018年归母净利12.28-13.88亿元,同比增15%-30%。去年同期10.68亿元。 业绩增长符合预期,2018年主要增长来自三亚项目。我们预测公司2018年全年归母净利13.27亿元,其中重资产/轻资产/互联网演艺/其他业务分别贡献7.56/1.04/3.57/1.10亿元,分别同比增14%/42%/23%/173%。重资产利润增长主要来自三亚,我们测算18年三亚的利润增长在30%以上。轻资产利润增量主要来自于项目收入分成,宁乡项目运营一年,预计可为公司贡献0.3亿收入抽成。 六间房完成当年业绩承诺,2018年不存在商誉减值的风险。六间房通过优化运营控制成本,再次超额完成当年业绩承诺(3.57亿),2018年商誉减值的风险得到解除。目前六间房的重组正在稳步进行中,目前已经完成了第一步的股权转让,整个重组有望在2019年4月底前完成,届时商誉的风险有望得到完全解除。 轻资产的成功验证了公司在二线旅游目的地扩张的可行性,公司项目选址空间进一步扩大。宁乡项目年客流400万,营收超1.6亿,验证了公司项目在二线旅游目的地的可行性。我们认为正是在宁乡项目成功的激励下,公司将佛山项目转为重资产。全国5A级景区250个,4A级景区1493个,二线旅游目的地的选址空间约是一线的6倍。未来公司重资产输出步伐有望加快。 2019年公司业绩增长主要来自于桂林、九寨及新项目。我们认为2019年公司的业绩增长主要来自三个方面:1.桂林项目的成长,桂林项目运营三个月平均客流已经超过了当地的主要竞争对手(其17年总客流约165万),19年项目将进入业绩释放阶段。2.九寨项目的恢复,九寨项目的剧院主体已经基本完成修复,藏谜有望先恢复营业。3.张家界、西安项目的开业,两个项目有望在19年后期投入营业,成为公司新的增长点。 盈利预测、估值与投资建议:增持评级。分部估值法:线上演艺估值30亿(基于重组对价);我们预测18/19/20年公司扣除六间房后的归母净利分别为9.80/12.76/15.48亿元,2018-2020年CAGR为26%,EPS分别为0.67/0.88/1.07元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,目前暂未体现在业绩上,给予公司线下演艺部分19年25倍PE,对应19年线下演艺部分估值319亿元;公司整体合理市值为349亿元,对应19年股价24.02元。 风险提示:商誉减值风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。

事件:根据近期官方公众号报道,公司在青岛崂山区的政务大数据项目使得城市运营效率提升显著,开创了“三建联动”推进社会治理创新的新模式。 “三建联动”平台打破信息孤岛,实现多个部门信息资源的集中存储和统一管理。1)崂山区“三建联动”(社会建设、党的建设和城市建管)是一个典型的网格化治理平台。目前由32个数据系统构成,包含6个数据库系统、1套大数据支撑平台、10个部门对接系统等。2)平台在信息数据采集和部门数据融合方面实现了突破,清除了信息孤岛,成为提升系统效率的基础。目前已整合18个部门的业务数据,梳理了90个数据目录、2960多张数据表、140多万条政务数据。 系统精细化管理、全面提高政务服务水平,智慧城市领军地位更加巩固。1)崂山区政府通过智慧城市数据采集、整合、分析和应用,实现政务精细化管理与服务。主要实现功能包括:对崂山区390平方公里的三维实景进行建模,为城市规划打下数据基础;通过雪亮工程建设的各地摄像头,实现全域覆盖;对接数字化城管系统,包括市政管理、园林绿化、行政执法等多方面的城市管理内容;将残联24项残需申请业务流程做入系统,提升部门的审核效率。2)政务服务效率明显提升。仅民生服务和亲民关怀方面,就开通了54项代办服务,共推送代办任务9762条;对6类特殊人群进行入户关怀,共推送走访任务13320条;对2类重点管控人员进行走访,每月推送走访任务651条。3)公司作为智慧城市联盟理事长单位,崂山区政务大数据项目的成功应用,更加巩固公司国内领军地位。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019Q1体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑业务订单延后,对公司营收和利润的预测进行调整。2018-2020年营业收入由94.03亿、122.22亿和153.80亿分别调整为92.82亿、126.51亿和157.91亿,归母净利润由5.02亿、8.45亿和14.49亿分别调整为4.34亿、7.43亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即PE 62x,对应2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

军工电子民参军代表,MEMS代工全球龙头,首次覆盖给予“买入”评级,目标价32元。1)公司立足传统导航主业,内生外延并举,布局航空电子及MEMS业务,军工电子平台已逐步成型,我们认为随着“后军改时代”武器装备补偿性采购高峰的到来,以及军民融合深度发展的推进,有望受益于军费执行效率和武器装备信息化程度的提升。2)全资子公司Silex作为全球MEMS代工龙头,将受益于行业高景气发展。3)我们预计公司2018-2020年EPS为0.36/0.64/0.89元,CAGR为57%,结合可比公司估值,给予2019年50倍PE,对应目标价32元,“买入”评级。军工电子拐点已至,将迎恢复性高增长。1)导航:公司2015年上市以来已完成从基础器件到惯性测量单元再到激光、光纤、MEMS惯导系统的全产业链布局,虽2016-2017年受军改影响有所下滑,但导航新产品及新应用领域的拓展持续进行,随着军改结束和补偿性采购高峰的到来,将呈现加速发展。2)航电:通过内生+外延,多款军用航电产品已批量装备于某些型号航空飞行器、实现快速扩张,未来将持续分享航空子板块的高景气红利。 物联网时代新机遇,打造MEMS代工国际龙头。1)据YoleDevelopment预计,2014-2019年全球MEMS代工业务CAGR将超过20%,全资子公司Silex作为全球MEMS纯代工领域市占率前三的领军企业,技术领先+客户资源优质,未来有望持续快速增长。2)产线升级提供增长基础:瑞典MEMS产线升级已经完成,北京8寸线进展顺利,国际代工线项目将大大提高产能。 国家大基金拟战略加持定增,公司有望持续受益。公司是国家大基金(国家集成电路基金)在MEMS领域的三大战略投资标的之一,同时大基金在定增募投16亿MEMS国内8吋线项目中拟认购不超14亿,公司未来发展将受益于大基金平台的战略支持。 风险提示:1)军品领域订单波动性较大;2)MEMS市场竞争加剧的风险。

背靠万达集团持续扩张,规模及运营效率均领跑行业。截至2018年底,公司拥有自有影院595家,银幕5279块,市占率已连续九年位居国内首位,其中在存量规模与增量空间都较大的二线城市市场布局较为亮眼,票房收入占比超过40%。公司运营能力突出:1)放映业务:单银幕产出较行业平均水平高出约62%;2)非票业务:17年非票收入占比34%,通过结合自有商场推出全方位营销广告计划,高端院线加盟提供映前广告增量,以及强势布局衍生品业务,非票业务收入有望持续保持高增长。 中长尾影院逐步出清,院线龙头中长期有望把握整合机会。1)需求:我国人均观影次只有1.2次,仍有较大提升空间,票房进入到受内容驱动增长的阶段,国产影片质量不断提升将继续刺激观影需求。2)供给:2018银幕数同比增长18%,单银幕产出下滑但降幅有所缩窄;19-20年购物中心预计开业数量有所下降,加上电影市场增速放缓影院投资更为理性,未来供给端将进入存量优化为主的阶段。近年中长尾影院经营压力增加,2017年245家影院退出市场,年票房收入不到200万的影院数量占比超过30%,将进一步出清。公司运营能力、资金实力兼备,有望在未来行业整合时提升市占率。 拟收购万达影视,布局影视全产业链。万达在集团层面已经实现了制片、发行、放映、广告和衍生品等电影全产业链的完全覆盖。2018年11月公司发布重组方案修订稿,拟以增发股份的方式收购万达影视(包含电影制片发行、电视剧制作、游戏制作等资产)96.82%股权,交易对价为106.5亿元,股份发行价为33.20元/股。若收购成功则上市公司将形成“制作-发行-放映-衍生”的全产业链布局,长期有望发展成为大型娱乐集团。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。不考虑并购万达影视,预计万达电影2018-2020年实现归母净利润15.59/17.99/21.16亿元,同比增长2.9%/15.3%/17.7%,当前股价对应的18-19年PE为25/22倍,EV/EBITDA为13/11倍。若公司成功收购万达影视,被收购标的2018-2020年将为上市公司贡献净利润7.38/8.60/10.35亿元,上市公司2018-2020年备考利润22.98/26.58/31.51亿元,按增发3.21亿股计算,2018-2020年摊薄EPS为1.10/1.28/1.51元,对应的PE为20/18/15倍。我们综合运用绝对估值法和相对估值法,预计公司合理估值区间为27.5-29.8元/股。 风险提示:票房增速低于预期,商誉减值风险,并购万达影视进展不顺利风险。

2018年业绩预增15%-35%,超市场预期。公司公告2018年归母净利润为5.3亿元-6.3亿元,同比增长15%-35%,中值为25%超市场预期。同时公司公告2018年非经损益对净利润影响为0.65亿元-0.85亿元,公司2015-2017年非经损益分别为0.14亿元、0.32亿元及0.35亿元,我们预计2018年非经损益增加可能与转让TestAmerica股权有关。如若公司2018年归母净利润增速为25%,则2018年扣非后归母净利润增速为15%-20%。稳增长基建顺周期趋势下,预计公司19年增长动力充足,未来有望继续保持稳定增长。 铁路/轨交投资蓄势发力稳增长,交通设计龙头有望显著受益。近期发改委批复计划总投资额为2317亿元的江苏沿江城市群城际铁路建设规划及计划总投资额为1469亿元的武汉城市轨道交通第四期建设规划,2018年9月至12月重大铁路及轨交项目合计批复计划投资额已达7142亿元,批复节奏显著加快。中央经济工作会议提出“逆周期调节”,重点要求加大基础设施补短板力度,预计铁路与轨交将是重要着力点,公司作为交通规划设计龙头有望显著受益。 环境业务拓展取得标志性进展,有望持续受益环保行业浪潮。近期公司公告通过收购提升江苏益铭持股比例至51%,江苏益铭主营业务为环境保护检测技术咨询与服务,其业绩承诺为2018年净利润不低于1667万,2018-2020年净利润复合增速不低于30%,三年累计净利润不低于6651万元。近几年在国家环境管理要求不断提高背景下,环保投资及检测需求快速增长。此次收购完成后,公司有望显著提升环境检测、环境咨询及环境修复一体化业务能力,未来有望充分受益于环保行业浪潮。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.8/7.0/8.4亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS分别为0.72/0.86/1.04元,2017-2020年CAGR为21.9%。当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。

轨交车辆配套产品行业龙头,市占率超40%。公司主要从事轨道交通车辆配套产品的研发和生产,根据产品用途可分为内装和设备,包括顶板、地板、行李架、座椅、箱体等。公司2017年实现营收29.32亿元,根据产品应用场景可分为城轨地铁和动车车辆,分别占比47%和35%。公司产品广受认可,动车组和地铁内装市场市占率均超40%。2016年,公司列装了1291辆动车组、2328辆地铁,同期我国动车组、城轨地铁拥有量分别增加了3040辆、4962辆,以此计算公司动车组、地铁内装市场市占率分别为42.5%、46.9%。 着力打造客户粘性,核心壁垒决定盈利能力。2017H1公司对中国中车的销售收入占营业收入的比重为51.02%,客户集中度相对较高是由公司下游行业的市场格局所决定的。公司的核心壁垒正是客户粘性,客户粘性取决于三方面:一是行业资质,二是客户认可,三是技术壁垒。核心壁垒帮助公司获得了较高的毛利率,公司2017年综合毛利率高达40%,净利率保持在20%以上。2017年ROE高达33%,ROIC高达15.6%,均远高于行业可比公司,盈利能力极强。 下游行业景气度拐点向上,未来三年城市轨道交通进入通车高峰。动车组方面,不考虑既有线路加密需求,八纵八横新增里程预计将带来1747组动车组,需求平稳。五级大修临近,将对动车部件进行大面积更换,维修市场将出现大幅增长,提出对公司产品的新需求。地铁方面,我们对目前在建城轨进行了梳理,预计2019-2021年城轨新增里程分别为728.46公里、1410.28公里和1599.06公里。不考虑更新需求,则2019-2020年对应地铁车辆需求分别为9590、10874辆,对公司地铁配套产品业务收入形成支撑。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.86、0.99、1.17元,按照最新收盘价15.21元计算,对应PE分别为17.8、15.4、13.0倍。考虑到公司市占率较高,是行业内龙头,将持续受益于下游动车组行业回暖和地铁车辆交付高峰期,公司未来三年有望保持高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:轨交产业政策变化风险、铁路投资波动风险、对下游整车企业议价能力降低、产品质量问题、原材料价格波动风险。

四季度业绩显著加速,全年业绩预告超预期。公司公告预计2018年年度实现归母净利润为363亿元至395亿元,同比增加10.2%到19.9%,据此计算四季度单季归母净利润为90-122亿元,同比大幅增长25.7%-70.4%,较三季度显著加速,超出市场预期。公司公告2018年扣非归母净利润增长10.3%-21.6%。四季度业绩加速预计主要因地产业务收入加速增长,基建业务施工改善,两项高毛利率业务贡献占比增加显著提升综合毛利率所致。 股权激励果断回购完毕彰显信心,中长期稳健增长目标清晰。公司于2018年12月4日公告开始通过集中竞价交易方式从二级市场回购股票用于第三期股权激励,并与12月21日公告回购结束,实际购买股票 59991万股,占公司股本总额的 1.4289%。实际使用资金总额为 37.06亿元(含各种交易费用),平均价格约6.18元/股。公司股权激励股票果断回购完毕彰显信心,此次激励对象范围更广,规模更大,有望激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021年),划定稳健增长目标。 地产与建筑双驱动,多维度受益政策调整,低估值优势显著。近期部分地区房地产调控政策有所松动,预计2019年地产政策更注重因城施策,精细化调控,政策的边际放松利好地产龙头企业,公司地产及房建业务有望受益。此外政策明确基建补短板重要方向,财政有望持续发力,基建趋势向上预期不断提升,公司基建新签订单增速有望好转同时在手项目将加快推进。公司2019年PE为5.8倍,在建筑央企中处于低位,且地产与施工两大主业多维度受益政策调整,优势显著。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.90/0.99/1.08元,分别增长14.9%/9.8%/9.2%,当前股价对应三年PE 分别为6.3/5.8/5.3倍。当前基建投资向上趋势较明确,公司低估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。

2018净利润预期增长77%,Q4增速达87%。公司发布全年业绩预告,预计2018年归母净利润较去年增加2.18亿元达5.01亿元左右,同比约增77%。扣非净利润预期增加1.86亿元,同增69%。Q4单季归母净利润预期1.05亿元,同比增长87%,创四季度单季新高。 北美仍景气,国内需求加速释放。北美联合租赁预期2018全年设备租金收入达79.4亿美元,同比增19.6%,景气度仍持续。前三季度,其资本开支达18.45亿美元,同比增31.4%。海外市场依旧是公司业绩高增长的核心支撑。渗透率提升、投资回报率改善逻辑下,国内高空作业平台需求提速释放。二、三线中小高空作业平台厂商开始面临产能瓶颈,扩产需求显现。 旺盛需求下,增量产能促业绩持续增长。下游需求旺盛,增量产能的释放是公司业绩高增长的基础。7月份,公司年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目正式投产。年产3200台大型高空作业平台项目亦将于明年底完工投产,将再塑业绩增长点。 美元走强,出口收入、汇兑收益两方面受益。以月初第一天汇率值计算单季度汇率均值,2018年Q3/Q4美元对人民币中间汇率分别为6.76/6.94,较2017年Q3/Q4汇率分别提升0.98%、4.63%。四季度汇率较去年明显走强,海外收入及汇兑收益两方面受益。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为5.03 、6.58、8.57亿元,EPS分别为2.03、2.66、3.46元,对应当前股价PE分别为29.2、22.4、17.2倍。 风险提示:欧美高空作业平台行业景气度下滑;国内高空作业平台市场成长不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司1月16日晚公告,以9682万元价格出售全资子公司东通文具100%股权,出售价格接近20倍PE。 回笼资本发力功能膜蓝海市场,光控隔热窗膜销售渠道雏形已现。东通文具每年稳定盈利500万元左右,我们认为该项出售仅因其非公司核心业务,且与核心膜业务不并产生协同效应。而公司未来的投入和发展重心则侧重在功能膜上,出售资产已回笼资金发力功能膜业务。出售价格接近20倍PE,价格合理上市公司股东利益。公司现光控隔热窗膜业务销售渠道现已初见雏形,产能技术布局完善,后期将向终端投入更多资源打开功能膜产品蓝海市场。 事件:子公司东通光电与北京载诚科技签署合作经营协议,协议具体内容为1、公司为载诚科技有偿提供其技术落地的全部基础设备;2、公司对载诚科技的研究成果享受优先购买权,并对载诚科技享有优先入股权;3载诚科技通过公司自有渠道获得销售收入,公司享受一定比例的收入分配权。 载诚科技处柔性导电膜领域领先地位,合作彰显万顺生产能力领先优势北京载诚科技是北京协同创新研究院的孵化项目,专注于研究以具备弯折性能的柔性导电膜为产品的纳米新材料,并在该领域处于国内领先地位,现该项技术已具备批量工业化生产条件。东通具备完善且全球领先的整套磁控溅射设备矩阵,该项合作彰显万顺在国内功能膜生产能力优势地位。 一加一减,看似并无关联,实则体现公司发力功能膜业务决心。面对相对蓝海的功能膜细分市场,万顺股份并未盲目扩张产能,而是选择在技术上不断研发突破,领跑行业,并在市场开拓中不断尝试寻找正确切入方向。在资源储备上,公司发行可转债,出售与主业无关子公司,备足弹药,伺机发力。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2亿,1.8亿,2.28亿当前股价对应PE为22倍,15倍,12倍,维持“买入”评级。 风险提示:功能膜销售不达预期,铝价和汇率大幅波动。

事件:佩蒂股份发布2018年度业绩预告。预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元-1.7亿元,比上年同期上升31.13%-59.23%。2018年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3669.02万元-6669.02万元,比上年同期上升-19.87%-45.64%。 点评: 新增产能释放,业绩基本符合预期。公司新增产能释放,预计2018年归母净利润1.4亿元-1.7亿元,同比增长31.13%-59.23%,基本符合市场预期,业绩增速中值环比下滑主要系股权激励费用摊销导致利润有所下滑。受益汇率贬值,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,000.00万元人民币。 持续布局海外产能。1)布局海外产能,其中越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。我们预计公司基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。2)越南好嚼收购越南德信,布局上游原材料,提升越南基地的供货能力,降低生产成本。3)与SUY FONG成立柬埔寨跨客置业有限公司,主要进行宠物食品生产、销售,预计产能2020年释放。4)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。 成立杭州子公司,看好公司国内市场开拓。1)公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)完善国内渠道拓展,预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场,未来国内收入占比有望持续提升至50%。 投资策略:我们综合考虑公司股权激励产生的费用,预测公司2018-2020年净利润分别为1.52/2.03/2.52亿元,分别增长42.2%/33.5%/24.4%,EPS分别为1.25/1.66/2.07元,考虑公司不断开拓国内市场,产品结构调整,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

事件:公司2019年1月15日晚公告,公司自筹划配股方案以来,相关市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化。结合公司目前的实际情况,综合考虑内外部各种因素,经反复沟通论证,公司决定终止本次配股方案,并向中国证监会申请撤回公司本次配股申请文件。 配股方案撤销解除压制因素,公司净现金流足够资讯业务投入。配股方案撤销解除压制因素,公司净现金流足够资讯业务投入。公司2018年3月17日发布配股方案预案,原计划10股配售2股用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目,现在由于相关市场环境、融资时机等因素撤销配股方案,公司市值短期压制因素解除。从资金需求上看,原配股方案中计划募集资金4个亿,分36个月投入资讯业务,我们预计公司2018年全年净现金流超过1亿,对于2019年数据业务的投入是非常充沛的。 钢联资讯价值被严重低估,大宗信息领军面临近百亿成长空间。全球来看,资讯行业领军业务均持续百年且收入、利润率极高,竞争对手分析显示上海钢联未来是明确的中国大宗资讯领军。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。公司近期与新加坡交易所成立合资公司推出JV指数,开始进军国际衍生品交易市场,显示国际影响力与商业模式全面深化。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。预计公司2018-2021年营业收入分别为1003.5、1294.0、1667.8、2222.8亿元,归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

卤制品行业景气度高,行业整合空间大。卤制品是休闲食品中少有的肉制品,因为香辣等独特的口感,肉质具有韧性,鸭脖等带骨产品具有嚼劲等特点,在休闲食品中增速靠前。2017年卤制品行业市场规模为767亿元,同比增长20.4%,预计2020年市场规模将达到1235亿元,2015-2020年复合增速为18.8%。按照产品类别划分,卤制品中家禽产品零售额占比更大。目前我国休闲卤制品经营模式共有三种,全国性连锁品牌公司供应链体系完善、产品竞争力强,环保因素加快中小企业退出,行业集中度不断提升。根据Frost&Sullivan预测,2020年品牌卤制品市场份额有望提升至69%。 绝味VS周黑鸭:不同的定位策略决定不同的经营模式。绝味和周黑鸭从产品包装、定位人群到门店模式各有不同。绝味产品以散装为主,与之匹配的是全国范围的工厂+冷链运输,周黑鸭包装以MAP为主,少量真空包装,工厂数量较少,在上海、武汉及深圳设立分仓店,采用高铁+顺丰B2C物流。门店模式上,绝味主要为加盟模式,扩张性较好,周黑鸭为直营模式,单店盈利较高。绝味门店扩张速度快,门店数量高于周黑鸭。从门店分布来看,绝味门店目前已覆盖全国所有省份,新疆、西藏地区为2018年第四季度新开辟市场。而周黑鸭覆盖省份主要包括华中、华南、华东以及部分华北、西北地区。 加盟模式下门店投资回收期合理,门店增量空间广,门店升级提升单店营收。从开店成本来看,绝味食品的加盟店开店成本包括前期投资的固定成本和后期运营的可变成本,总体来看新店达到收支平衡一般为3-6个月,门店投资回收期约12-18个月。供应链管理能力支撑三四线城市渠道下沉,乡镇市场门店增量空间广阔。此外,公司通过推进高势能门店建设、成熟门店主动优化、线上渠道引流、增加卤品SKU等措施提升单店营收,积极调整产品结构平滑成本上涨压力。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现营业收入43.27/49.20/56.12亿元,同比增长12.4%/13.7%/14.1%,归母净利润6.27/7.58/8.97亿元,EPS为1.53/1.85/2.19元,对应当前股价PE倍数为22/18/16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨压力、门店扩张不及预期、食品安全问题。

公司发布年报预告,业绩上行趋势进一步确认。公司发布2018年年报预告,2018年归母净利润1.22亿-1.45亿元,同比增长10%-30%。单四季度归母净利润为0.31亿-0.54亿元。公司自2017年三季度以来季度收入和利润持续增长。假设以中值计算,2018年四季度单季的利润环比增长大约13.5%。历经拐点之后,业绩趋势越发明朗。 公司的精密制造能力突出,播种终迎回报。公司起步于陶瓷套管等无源器件,在精密制造领域有较强竞争力。公司的毛利率处于比较高的水平,归功于公司优良的成本管控能力,而成本的控制能力决定了企业在制造业内的地位。公司自2017年下半年开始研发投入增速放缓,开始步入收获阶段(2017年H1前研发投入同比增幅均在50%以上),固定资产的投入也步入稳定投入的阶段。 封装有望规模扩张,行业分工更加明确。公司目前拥有8大技术平台,7大解决方案,向光模块和光纤连接的核心上游供应商成长。公司的封装规模有望快速提升,拉动公司整体的收入规模快速增长。在光模块行业受益数据中心和5G的拉动背景下,同时受整个行业对于成本控制的诉求不断增强的影响,行业的分工将会变得更加明确。公司依赖自身优质的精密制造能力,在光器件行业率先占得先机。 海外销售收入持续增长,受益全球行业景气。公司海外收入占比大约30%,而光器件行业全球化趋势加剧,公司的海外销售收入持续提升。公司下游客户涵盖国内外知名光模块厂商,将充分受益于全球5G建设等需求。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.31亿元/1.76亿元/2.24亿元。对应估值为41/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。

调味品行业量价齐升,市场份额向龙头集中。调味品行业具有习惯性消费、产品生命周期长、青睐老字号品牌的属性,是长青的优质赛道。调味品行业持续受益于消费升级,量价增长空间大。量方面,1)餐饮消费未来将保持10%的高增长水平,叠加外卖市场的快速发展,将带动调味品用量的快速增长;2)酱油历经3次品类细分,家庭厨房购买量、购买频次增加;料酒、蚝油等品类渗透率提升,贡献家庭端调味品量增。价方面,1)产品结构升级趋势明显,高鲜酱油逐步推动价格带上行;2)调味品行业受原材料成本上涨推动直接提价,龙头定价权高。当前酱油行业竞争格局一超多强,多因素推动市场份额向头部集中。 抓鲜味酱油+扩全国渠道+补餐饮短板+多品类发展,推动收入端高增长:1)公司以高鲜酱油差异化竞争,质量优势明显,出厂价领跑;2)公司销售强势区域在华南、华东,未来重点加速全国化战果推广;3)公司75%以上销售面向家庭端,将大力开发餐饮渠道,补渠道短板;4)酱油占调味品销售70%,未来将着重开发蚝油等其他品类,产品系列化,构筑食品大平台。 通过技改扩建改善生产效率,是提升公司毛利率的关键所在。公司持续投入技改扩建,改进工艺水平、提高生产效率,推动毛利率提升。阳西基地生产效率更高,产能释放后,预计公司酱油业务毛利率未来仍有4-5个百分点的上行空间。 机制改善靴子落地,管理费用率下行预期大,销售费用率预计稳中上行。公司管理费用率较同行业高,主要来自于管理体制差别而导致其中职工薪酬占比大。宝能系进入公司后,管理上降本增效,费用率下行空间大。预计新任管理层将制定更为激进的销售目标,提高广告费用、业务费用投入,带来销售费用率稳中上行。盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为6.19/7.44/9.52亿元,对应EPS0.78/0.93/1.20元,当前市值对应2018/19/20年PE分别为37.3x/31.1x/24.3x。公司调味品业务未来3年净利润增速CAGR约28%,估值低于行业平均水平,2019年预测PEG为0.86,且考虑到公司“厨邦”品牌价值高、管理效率改善预期大、业绩增长具有较高确定性,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争激烈;房地产业务开发有不确定性。

公司发布2018年度业绩预告:预计全年实现归母净利润14.5-15.3亿元,较上年重组后口径同比增长188%-204%。 公司披露重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易方案:金隅集团以所持有的赞皇金隅水泥有限公司等7家公司的股权出资,冀东水泥以所持有的临澧冀东水泥有限公司等5家公司的股权及24.82亿元现金出资,双方共同向合资公司增资,同时冀东水泥以15.37亿元现金向金隅集团购买其所持有的左权金隅水泥有限公司等7家公司的股权。 点评: 销量增长逐季加速,印证京津冀需求回暖趋势。公司全年水泥和熟料综合销量同比增长5%,较前三季度加快1.4pct,其中Q4单季增长11.4%,得益于京津冀区域在建重大项目的增多以及冬季施工限制的放松,我们判断2019年在补短板以及雄安新区建设带动下区域需求将持续回升,公司销量预计增长5%。 淡季实现扭亏为盈,价格弹性初步显现。去年业绩预告区间对应Q4单季归母净利润0.35-1.15亿元,较上年同期同口径的-1.65亿元大幅提升2-2.8亿元,除了销量贡献外,我们判断更为重要的是京津冀价格连续上行提升均价所致,吨归母净利的提升幅度在10元/吨左右。考虑到合营企业金隅冀东(唐山)混凝土环保科技亏损加剧,同比影响投资收益减少1.55亿元,实际水泥吨盈利改善幅度有望更大。当前京津冀地区库存低位、需求改善,供给仍受环保强约束,我们判断2019年公司均价有望提升9元/吨左右。 第二批资产整合将落地,内部管理和外部协同效率有望再获提升。公司再次披露资产整合方案,金隅将剩余14家已由公司托管的水泥企业实施资产层面整合。整合后机制理顺,有助于冀东进一步提升内部管理效率和经营质量。 投资建议: 京津冀水泥需求潜力大,中期京津冀区域水泥市场容量有望扩大20%。2018年“雄安债”、相关地方债发行,强化资金保障,区域基建投资和水泥需求已经明显加速。 “蓝天保卫战”施加供给强约束,京津冀及周边地区空气质量居全国末位,环保任务重,产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。冀东金隅合并之后,市场协同有效性和内部管理有效性均得到提高,唐山、吉林的水泥平台公司将正式运行,格局更为优化。 我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.86、24.93和31.57亿元,对应市盈率11.0、6.5、5.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化。