公司利润进入释放期,叠加行业趋势向好,发展趋势确定。2018年前三季度公司实现营收38.48亿元,同比增长14.02%,归母净利润3.83亿元,同比增长136.70%;预计全年归母净利润为5.4亿-6.2亿元,同比增长165.33%-204.64%。公司历经4G时期的搬厂导致产能受到波及,近年来产能逐步恢复,同时产品结构不断向上蔓延。公司营收同比增长的同时,产品毛利率大幅提升,前三季度综合毛利率同比提升4.36pct。随着19年5G建设需求逐步放量,公司业绩有望进一步提升。 自身综合运营能力提升,布局全面合理。沪电股份位居行业领先地位,连续入选了中国PCB百强企业。主要产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,以办公及工业设备板等作为补充,广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。 5G需求增长带来PCB需求的提升。5G基站倍增,无线架构变化带动PCB量价齐升。预计5G的宏基站数将达到4G的1.3-1.5倍,整体数量增加的同时,由于多天线(MIMO)技术的采用,5G对小型化、集成化要求更高,在射频单元(AAU)中,原本通过馈线连接的部分逐步改用PCB,且未来随着高频段以及毫米波频段的开发,PCB占通信系统设备的价值量有望从2%提升到5%-6%。5G基站PCB板全球整体市场规模1165亿,是4G时期的5.5倍;5G峰值单年全球市场规模269亿,国内市场规模161亿。公司产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户,业务占比62.67%,为可比公司最高。 汽车电子带动车用PCB需求。随着消费者对汽车智能化、安全性、娱乐性等要求的不断提升,汽车电子在整车中的成本占比也不断提升。同时,新能源汽车的销量逐步提升,其独特的动力系统,使其对PCB的需求量大幅上升,汽车PCB市场有望不断增长。公司汽车PCB的主要客户是大陆、博世等主流客户,目标是汽车板业内前五。 盈利预测:此前受益于产能扩张,公司股价已有表现,市场担心其2019年产能增速下降而影响业绩增长。我们认为中长期看,其在5G、汽车电子这两个高弹性方向的弹性仍待释放。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元,对应PE为21/17/15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;黄石厂减亏情况不及预期;PCB竞争加剧。

5年磨一剑,IC载板迎曙光。IC载板领域因为其业务门槛极高,自我突破的背后是长达5年的持续投入及亏损。但随着公司完成各大主流客户的认证并进入稳定供货周期后,公司在2018年的产线已达成满产状态,且长期保持着高良率水准,而对IC载板的扩产计划也一并进行着。公司于2018年8月公告期IC载板扩产计划,届时可将IC载板产能由原来的10000平米/月增加至18000平米/月,应对IC载板60至70亿美元的市场,实现其对国内IC载板领域的突破。 PCB样板持续扩张,下游医疗工控市场巨大。公司PCB行业深耕多年,专业从事PCB样板制造。近年来不断调整其PCB工厂,辅以投资扩产明年产能将有较大提升。通过下游应用市场的拓展,预计明年公司在宜兴厂具备10%的增长并实现盈利、兴森快捷新增产能年中实现投产,公司在PCB样板领域的霸主地位将继续保持。 国内国外双剑合一,半导体测试板已成型。公司前些年收购Harbor和设立上海泽丰,在晶圆测试及芯片测试环节双管齐下。公司近年对Harbor进行从采购到经营以及管理上的调整的同时计提其2600万商誉,而上海丰泽在于国内大客户合作,甩开国内测试公司,明年50%的增长可预见,上海丰泽加Harbor帮助公司从方案设计公司向全系统解决方案企业方向发展。 高筑技术壁垒护城河,大肆发展可预期。IC载板以及医疗工控领域用PCB样板具备较高技术壁垒。从行业内兴森科技、深南电路两家IC载板生产者来看,5年时间的投入是进入IC载板领域的平均时间,同时候选参与者需要投入较大的研发支出,无形中帮助公司筑起一道天然的护城河。对于医疗工控领域而言,由于其高要求高标准的原因,所定制的PCB样板的要求也随着提高,从线宽到材料等多方面,帮助公司拦住潜在竞争者。 盈利预测与投资建议:公司在PCB样板领域已成中国内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,再配合公司在半导体检测方面的布局,公司将成为5G时代来临时的丰收者,以及国产化IC载板的领头羊。我们看好公司在PCB样板和封装基板领域的成长。因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收34.24/42.10/53.43亿元;归母净利润2.15/2.84/3.73亿元,目前对应PE为31.0x/23.5x/17.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展或下游普及不及市场和公司预期。

中小锅炉污染大,集中供热市场广阔。我国能源结构以燃煤为主,中小锅炉占比大,其中10蒸吨/小时以下的燃煤锅炉占比80%,35蒸吨/小时以下占比90%,且脱硫、除尘的平均安装率仅为25%和60%,污染严重。在此背景下,国务院2018年7月发布了《全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》明确中小锅炉淘汰目标,即重点区域淘汰35蒸吨/小时以下燃煤锅炉。我们预计到2021年,燃煤集中供热投资886亿元,年运营收入2400亿元。 环保督察望推动集中供热项目投产加快。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产,投产后给公司盈利带来积极影响。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,当前公司在手集中供热项目多,盈利能力强,预计曲江、茂名、雄县、蠡县等项目将于2019、2020年陆续投产,业绩弹性大。 生物质热电联产迎机遇。生物质发电行业受新能源补贴资金影响较大(补贴下发不到位会影响厂区的运行),加上北方清洁供暖需求大,近两年逐步向生物质热电联产发展。发改委2017年发布《北方地区冬季清洁取暖规划》,要求到2021年我国农林生物质热电联产相比2016年新增8亿平方米,为2016年生物质总清洁能源的5倍,行业迎来发展机遇。公司管理优异,有望复制生物质发电良好的项目管理经验,做大做强热电联产项目。 公司管理稳健、激励到位、执行力强。公司做燃气具制造业起家,在家电行业红海的竞争中,锤炼出优质的管理能力。开拓生物质能源及燃煤集中供热的业务以来,公司依靠细致的管控和对员工的充分激励,扎实经营,所有项目发电小时数和发电效率两项指标均为行业第一,管理能力可见一斑。在生物质能源和燃煤集中供热的广阔市场下,公司有望依靠优质管理,成为清洁能源的龙头企业。 盈利预测:公司管理优秀,热电建设、运行经验丰富,我们预计公司2018-2020年营收分别为20.1、28.5、39.7亿元,对应的归母净利为1.8、3.5、5.7亿元,EPS分别为0.25/0.48/0.77元/股,对应PE为29.2/15.3/9.5X。 我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,给予公司2019年20X估值,对应股价9.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。

事件:中宠股份发布2018年度业绩快报,实现营业收入14.31亿元,同比增长40.9%,归母净利润6119.22万元,同比下降16.94%。EPS为0.61元,业绩基本符合预期。 国内业务高增长,汇率贬值海外业务受益。公司2018年实现营业收入14.31亿元,同比增长40.90%;Q4单季度营业收入4.2亿元,同比增长45.48%,环比提升5.85%,单季度净利润1919.75万元,同比增长34.25%,扭转季度利润增速同比下降的局面。营收高增长主要系公司持续向国内市场发力,不断扩展新业务板块并加大品牌及市场的投入,国内业务保持高速增长。受人民币贬值,公司海外业务毛利率有所提升。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。 1)除优势的宠物零食外,公司在18年上半年推出干粮Wanpy无谷低敏粮销售保持高速增长;2)渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道,瑞鹏股份是国内宠物医疗的龙头企业之一,在全国开设有宠物转诊中心、宠物中心医院、各类宠物专科医院及社区医院近500家,涵盖北京、上海、广州、深圳等近30个城市,年服务近百万只宠物;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。3)公司与苏宁易购、阿里合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。 外延并购完善全球化布局。1)公司先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,已与M.H.M. van Bohemen Beheer B.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。2)公司在加拿大建设的宠物零食工厂已建成投产。 盈利预测:我们认为公司国内业务保持快速增长态势,毛利率保持稳定,上调19、20年盈利预测。预测公司2019-2020净利润为0.83、1.08亿元,分别增长36.1%、30%,EPS为0.83、1.08元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

事件:根据中国政府采购网,12月28日,曙光信息产业(北京)有限公司中标中国科学院大气物理研究所“面向地球科学的高性能计算系统项目”。 海光CPU大规模采用,对毛利率及市场份额提升意义重大确认。1)根据招标信息,此次招标项目“面向地球科学的高性能计算系统”最终中标金额为5.237亿元。采购内容为硬件系统,包括定制的模式计算、网络交换、数据存储等分系统。2)该项目建设的面向地球科学的高性能计算系统,要求稳定性、安全性和运算性能必须达到国际水平,本次海光CPU在通用计算模拟器、专用加速模拟器、系统管理节点、系统登录节点、系统服务器节点全面应用,显示该CPU已到全面商用阶段。3)根据分项报价表,根据通用计算模拟器节点1和2显示,单台海光CPU双路服务器价格均超过8万元,相较于以往普通服务器平均价格(约3万元)有极大提升,海光服务器放量有望提升公司服务器毛利率及市场份额。分项报价显示公司高性能计算芯片能力,具有GPU潜力。根据分项报价信息,公司在专用加速节点将采用海光DCU1000芯片。通常专用加速节点采用GPU或者ASIC节奏,考虑到中科曙光与AMD及寒武纪合作情况,预计海光具有设计GPU潜力。 未来继续中标自主可控项目可能性极大。招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。 渠道能力提升明显,预计自主可控芯片进入技术迭代阶段。1)AMD2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为1.3%,表明渠道能力对服务器业务的重要性。而公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,公司财报也显示对中移动等供货较多,并且COO叶健上任大幅提升渠道能力。2)2016年公司与AMD合作研发x86芯片,基于最新的Zen架构研发,技术起点高、生态体系健壮。根据双方合作协议,技术方案授予AMD国内控股子公司,符合相关国家技术出口法案。另外,威盛从1999年获得x86授权并沿用至2018年,验证了x86授权模式的合规性和可行性。3)海思“麒麟980”芯片全球大规模出货、寒武纪AI芯片全球领先,国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士,天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主可控芯片已进入技术迭代阶段。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

Q4终端销售有所放缓,预计全年营收增速10%左右。2018年1~9月公司营收/归母净利润分别同增13%/70%至48.9/2.8亿元。Q4以来受宏观经济及去年高基数影响,各品牌同店增速均放缓,经测算Q4整体零售额与去年同期相比基本持平。开店有所加速,根据我们判断Q4净开店100余家,预计全年净开店300+家。线上销售增速高于线下,双十一当天实现GMV8.18亿元(yoy2.25%)。根据我们推断公司全年营收增速在10%左右。 PB男装/乐町表现较好。全年来看各品牌表现出现分化,PB男装/女装为收入主要贡献品牌(前三季度收入占比35%/38%)。从运营情况来看,PB男装与乐町表现优于PB女装。PB男装在TOC模式管理下运营能力提高;乐町在渠道调整后同店有所增长,目前收入占比较小(12%),期待后续增长发力。童装表现可圈可点,根据我们测算MiniPeace收入有望超过10亿元,MG仍在孵化培育中。 TOC模式助推库存优化,人员精简提升效率。公司通过打造TOC运营管理下“以销定产”的快反模式,积极反应终端需求,提升售罄率与盈利能力,在销售环境欠佳的情况下能优化库存管理。目前该模式已在男装运行成熟,男装库存管理高效,正在积极向女装推进,预计实施完成后能有效提升品牌运营效率。同时公司计划于2019年对人才进行精简管理,进一步提高公司管理效率。 大股东溢价接手小非减持股份,并推出股权回购计划,彰显公司长期发展信心。公司公告小非股东Proven将其间接/直接持有的19.69%股权转让给太平鸟集团全资子公司宁波鹏沨及宁波鹏灏(其中10.92%的股权以20.37元/股的协议价转让)。同时计划于通过股东大会日起6个月内以集中竞价的方式回购股份,金额为5000万元至1亿元,以价格上限25元/股和金额上限1亿元计算,回购数量不超过400万股,占总股本比例0.83%,目前该回购计划已通过股东大会并完成第一次回购。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建促进业绩增长。综合考虑终端销售情况,调整2018/2019/2020年净利润预测至5.58/6.60/7.67亿元,现价18.79元,对应2018年PE16倍,考虑到目前公司估值水平及整体市场环境,调整评级至“增持”。 风险提示:宏观经济下行风;终端销售遇冷;门店拓张不及预期。

成功并购天融信,开启电线电缆、网络安全双主业平台。公司2008年挂牌上市,前期主要从事电力电缆、电气装备用电线电缆的研发、生产和销售。2016年底,公司作价57亿元收购天融信成为公司的全资子公司,自此公司建立了电线电缆、网络安全的双主业平台。 等保2.0落地在即,国内信息安全投资占比有望迎来长周期提升。1)《网安法》落地实施,等保2.0的出台将行业监管范围从体制内扩展到全社会主体;将监管内容从企业IT系统延伸到了云计算+物联网+车联网+工业控制与移动互联网,行业的需求随着政策要求不断扩宽;2)我国信息安全市场规模增速领先全球,亚太地区安全在IT产品中的占比远低于北美,国内信息安全是稳定增速的长赛道;3)结构上看,中国安全市场硬件占比较高,未来服务提升是趋势,行业领军业务具有拓展可能。 天融信细分行业领军地位明确。天融信成立于1995年,根据IDC2016年的数据,天融信在防火墙市场中,以18.9%的市场占有率位居第一;入侵防御、入侵检测市场中的市场占有率分别为10.60%和10.50%,均位列第三。 考虑到防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,充分体现了天融信在细分行业的优势地位:1)安全硬件方面,公司是防火墙市场的绝对龙头,连续18年保持市占率第一,并在NGFW领域表现优秀。VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平;2)安全大数据方面,天融信已推出核心产品天融信大数据分析平台,积累了丰富的安全数据分析模型和经验;3)安全云服务方面,公司已与国内华为、浪潮、京东等多家云厂商合作,提供面向等级保护及增强需求的云安全产品和解决方案。 研发投入比例高于同行,布局新兴技术奠定发展基础。公司研发投入水平高于同业,构建技术优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局。从过去两年的情况看,业绩的实现率都超过了100%,承诺业绩完成度高。并且公司拟以自有资金回购股份,资金总额在人民币2亿元至4亿元,拟用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显了公司对业绩和长期发展的信心。 估值极具吸引力,2019年目标市值174亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.00/6.22/7.70亿,对应2019年估值20倍。参考可比公司估值(PE区间25-33x)以及公司壁垒,给予2019年28倍PE,对应2019年市值为174亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

首个全球前20的PCB公司的内资企业,多年耕耘于PCB行业。公司在PCB行业的30年辛勤深耕,让公司在2017年营收达到57亿元,占据全球市场份额的1.28%,排在全球第21位。在2018年上半年公司已经进入全球PCB第十名,同时也是中国内资企业排名前列的公司。 2010年至现在,全球PCB产业逐步开始向中国大陆转移。随着日、美、韩资企业相继关闭,中国大陆PCB厂商从生产技术及生产设备上的后发制人,将会实现盈利率全球最高。截止至2017年,中国大陆PCB产值已经占据了全球PCB市场的50.53%,稳坐全球PCB产值第一大国之名。到未来,随着5G时代来临,物联网、AI、全自动汽车都将成为全球PCB市场规模的增量点,作为未来全球PCB产业大国的中国也将受益于此。 新能源汽车为PCB行业开出新大门。与传统汽车相比,新能源车由于其独特的动力系统,因而对PCB的需求有显著提升。未来自动驾驶技术的成熟将极大地带动安全系统电子化率的提升,新能源汽车的普及将促进动力控制系统的应用,这两大驱动因素将大大促进车用PCB 行业的发展。车用PCB 预计到2019 年PCB 市场容量将接近60 亿美元,包括安全系统和驾驶系统在内的汽车电子系统市场容量都将大幅提升。 5G潮助力PCB行业,中国基站建设将再次带动通讯行业全面发展。随着5G的推广,将会带来一轮原有基站改造和新基站建设潮。2017年我国4G广覆盖阶段基本结束,4G宏基站达到328万个。5G宏基站总数量将会是4G宏基站1.1~1.5倍,对应360万至492万5G宏基站。此同时也将带动移动终端在未来的一波更新换代的节奏,更将从全方面助力PCB。 盈利预测与投资建议:公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,以及在多个细分领域的领先地位,同时公司将作为5G时代的第一批受益者,我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计2018/2019/2020年公司销售业务的同比增速为23.26%/30.71%/33.33%,因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收70.09/91.62/122.16亿元;归母净利润7.05/9.57/13.62亿元,目前对应PE为30.1x/22.2x/15.6x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展不及预期,新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。

陆军装备龙头,兵器混改先锋,首次覆盖给予“买入”评级,目标价14.0元。市场可能担心陆军装备未来建设速度不及海空装备,公司的长期发展空间和成长性受限,但我们认为“后军改时代”以主战坦克、新一代轮式战车为代表的核心装备需求旺盛,公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,将充分受益于新型合成化陆军建设加速与兵器工业集团混改推进带来的改革红利。我们预计公司2018-2020年EPS为0.35/0.42/0.50元,CAGR为17%,结合可比公司估值,给予2018年40倍PE,对应目标价14.0元,“买入”评级。 陆军合成化、模块化转型建设加速,核心装备新增需求旺盛。据《坦克装甲车辆》报道,军改后我国陆军以合成营为基础单元形成建制内的协同作战,每个集团军下辖6个合成旅,每旅下辖4个合成营,根据重/中/轻型配备相应的主战坦克或装甲车辆。结合解放军报的报道,我们预计新型合成化陆军将需要超过2000辆主战坦克和约8000辆8*8轮式战车作为核心装备支撑。 我国陆装亟需“补短板”,升级换代需求迫切,公司将充分受益。据MilitaryBalance2018,目前我国坦克数量虽多,但代次结构较差(一二代仍占约50%),升级换装需求迫切;而8×8轮式战车或仍存近7000辆的巨大缺口,在2020年确保实现机械化的目标面前也将迎加速列装高峰。公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,将有望独享这一巨大的市场需求。 混改试点,稳步推进。2017年初公司控股股东一机集团即被列入军工企业混合所有制改革试点,截至2017年12月兵器工业集团已完成公司制改制。 财务数据好转预示订单高增长,将进一步印证公司成长逻辑。17Q4-18Q3公司预收账款分别为33.1亿元(+251%)、52.4亿元(+220%)、52.5亿元(+3730%)和51.6亿元(+1087%),较2017年呈现爆发式增长,充分印证公司自军改以后订单的大幅增长,成长性和长期空间正逐步兑现。 风险提示:坦克装甲车辆的数据来源存在偏差;军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期。

杂交水稻种子品种换代升级,研发龙头优势明显。杂交水稻种子供给过剩,存量博弈阶段,竞争更加激烈,育种能力强的种企有望利用已有的亲本优势,引领杂交水稻种子升级换代。小企业由于无法获得优良亲本,预计会逐步淘汰。公司晶、隆两优性能优势明显,产品换代升级,推广面积提升。而“梦两优”系列作为后续储备产品,产品持续的更新换代和结构升级有助于公司利润率的提升。 东南亚市场杂交水稻渗透率较低,推广空间广阔。从全球市场来看,亚洲地区的水稻种植面积占比达到87%。亚洲的水稻主产国中,中国和印度的水稻种植面积较大,而从单产效率来看,中国的单产量高于其它国家以及世界平均水平,主要原因在于亚洲其它国家的杂交水稻推广比例较低。若东南亚水稻主产国的杂交水稻推广率提升,杂交水稻种子的市场规模空间有望得到提升。目前公司已经完成在南亚、东南亚的杂交水稻本土化研发,我们认为,公司在海外市场的研发布局有望使杂交水稻种子在当地获得竞争优势和更大的市场空间。 玉米种子后发优势明显。2018年玉米价格持续上行,农户种植玉米意愿增强,预计明年玉米种植面积将会回升,2019年杂交玉米种子供给过剩局面有望缓解。玉米种子行业分散缺乏改良品种,虽然公司目前主推产品在市场上尚未形成明显的竞争优势,但公司在加大研发力度的同时投资并购优质玉米育种公司,增强研发实力和产品竞争力,未来市占率有望得到明显提升。 农业服务成效初显,有望带动公司种业模式变革。公司前瞻性布局农业服务,农业服务布局覆盖产前、产中和产后,基本实现全产业链覆盖,预计公司能够紧随农业发展趋势,不断拓宽、加深农服业务,成为农服领域引领者。 盈利预测与投资建议。经测算,我们预计公司2018-2020年实现营业收入37.54/44.88/52.53亿元,同比增长17.69%/19.53%/17.05%,归母净利润9.07/10.59/12.62亿元,EPS为0.72/0.84/1.00元,对应当前股价PE倍数为20/17/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、新品推广不及预期、产业政策风险。

事件:12月24日,公司公告以自有资金投资58,175万元购买航天网安65%的股权,其全部股权评估值为89,500万元(评估值最终以完成国资评估备案为准)。收购完成后公司成为其控股股东。 航天网安系国内电子政务领军,有望增强自主可控核心产品力和渠道能力。1)航天网安成立于2014年,主要从事电子政务信息系统建设。在电子政务网络整体解决方案中信任与交换产品领域为国内领军企业,占据超过50%的市场份额。2)航天网安核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人,具备较好的研发基础。3)自主可控产业链基本分为咨询、集成、基础硬件、核心架构产品、应用软件和运维几个环节。公司下属子公司华迪公司主要从事电子政务的系统集成业务,属于毛利率较低业务,而航天网安信任与交换产品(属于核心架构产品)在国内市占率超过50%,本次收购完成后将切入核心产品领域,实现业务公司之间协同并提升盈利能力。 预计增厚上市公司利润至少在几千万级别。根据公告的业绩承诺,补偿测算期间内航天网安合并报表口径下扣非后净利润为:2018年度不低于人民币5,600万元,2019年度不低于人民币8,200万元,2020年度不低于人民币10,400万元。即预计2018-2020年增厚扣非后归母净利润3640万元、5330万元和6750万元。 子公司整合验证执行力强化,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:根据官方公众号报道,12月22日,位于昆山高新区的中科院安全可控信息技术产业化基地一期工程正式破土动工,标志着由中国科学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施阶段。 项目启动标志芯片带动的安全可控服务器即将规模化出货。1)中科院安全可控信息技术产业化基地项目将基于中国科学院长期培育的最核心、最领先的信息技术,实现真正的安全可控。对公司奠定安全可控领军地位的意义重大。2)根据报道,本次项目一期工程总投资120亿元,建设包括先进计算创新技术研发中心、安全可控高性能计算机、服务器智能制造生产线以及超级计算中心。另据搜狐报道,整个项目总投资将超100亿美元,全面建成后将形成千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。本次项目启动预计为自主芯片的安全可控服务器即将规模化出货的标志。 芯片研发突破、渠道加强以及产能扩张,有望享受服务器毛利率和市占率提升,并获得海光投资收益。1)2016年公司与AMD合作研发x86芯片,方案基于最新的Zen架构,技术起点高、生态体系健壮。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主x86芯片已进入产业化阶段。12月14日,公司公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,芯片研发突破得到官方确认。2)AMD 2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为1.3%,表明渠道能力对服务器业务的重要性。公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,前期财报也显示对中移动等供货较多。并且,2017年初上任的COO叶健曾在惠普、新华三建树颇丰,公司渠道短板明显加强。3)根据2017年9月签署协议,公司将在昆山产业化基地首期建设年产100万台的安全可控服务器自动化生产线,产能大幅扩张。4)随着自主x86芯片服务器规模化量产,有望提升公司服务器市占率和毛利率。并且,海光信息后续也将为公司贡献可观的投资收益。 国内超算领域先导地位,将落地为规模化项目订单。1)公司本身以超级计算业务起家,是该领域国内领军企业。2016年公司连续八年获得国内超级计算TOP100份额第一,2017年在全球HPC TOP500份额第五。2)公司为国内超级计算领域的先导地位。8月22日,公司公告牵头承担的中科院C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”;10月8日,公司公告将牵头联合行业中下游企业、高等院校和科研院所,以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构,共同组建国家先进计算产业创新中心。3)本次百亿级项目包括先进计算研发中心和超级计算中心,公司在超算领域多年研发积淀或将落地为大规模订单。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

国内客流分析系统龙头,市占率超过70%。公司传统业务是为百货、购物中心等线下实体商户提供客流分析系统,市占率70%以上。目前公司拥有遍布全国的20万大数据采集传感器,每年统计累计客流累计达100亿人次,服务超1500多家购物中心、百货商场以及超过2万家品牌连锁专卖店,覆盖近340个城市及地区。 线下零售业面临多种压力,大数据辅助分析前景广阔。2017年我国线下零售额占比将近80%。从数量上看,2016年全国购物中心数量超4000家,连锁零售门店数量超过23万家。近年来线下零售面临着电商冲击、价格战等因素冲击,而线下零售业积累的庞大数据量有望帮助品牌实现数字化精准营销,提升消费者体验水平和商家管理效率。 实体商业巨头需求稳定,奠定公司成长基石。公司在未来一段时间内,将会采取系统销售和数据服务两种模式协同发展。针对万达、龙湖等传统大型客户,公司继续以系统销售方式开展业务。以万达为例,据万达集团董事长王健林透露,未来10年万达平均每年新开业76座万达广场,这为公司主业发展奠定稳定基石。 长远来看,“汇客云”数据服务模式大幅提高公司收入天花板。在传统的系统销售业务模式下,面向的客户是负责购物中心建设的项目公司、或购物中心IT部门,每年的市场空间不会超过21亿元;“汇客云”业务面向的客户是购物中心的营运部或市场部,每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000万/年,若20%投入在大数据服务采购上,为100-200万/年,全国目前大约有5000座购物中心,市场空间将会超过50亿元。如果再考虑未来十年每年净增长400个,10年后购物中心数量将达到9000个,市场空间超过90亿元。 预计 2018-2020年营业收入分别为2.45亿、3.23亿、4.78亿元,归属上市公司股东的净利润分别为 7000万元、9500万元、1.46亿元。预计2018-2020年的年复合增长率为35%,给予PEG1.1倍,即PE39倍,对应2019年市值为37亿。预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为5万元、1.2亿元、3.7亿元,给予PS12倍,云业务对应2019年市值为14亿元。对应公司2019年的总市值为51亿,给予“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

拟非公开募资不超过10亿,加码氟化工、锂电池电解液两大核心业务板块。2018年12月18日,公司发布非公开发行股票预案,发行不超过6500万股,募资总额不超过10亿元,投向5大项目:①海德福高性能氟材料项目(一期,预计总投资8亿元,募资拟投入5亿元)、②惠州宙邦三期项目(预计总投资4.8亿元,募资拟投入2亿元)、③福邦新型锂盐项目(一期,预计总投资2亿元,募资拟投入0.5亿元)、④波兰电解液项目(预计总投资1.8亿元,募资拟投入1.5亿元)、⑤荆门锂电材料及半导体化学品项目(一期,预计总投资1.6亿元,募资拟投入1.0亿元)。预计项目完全达产后,年均营收新增32.2亿,净利润4.8亿。 有机氟化工上游延伸,扩张品类;锂电池电解液、溶剂、添加剂三位一体,协同布局: 1)海德福项目属于有机氟化工业务上游延伸,主要包括四氟乙烯、六氟丙烯及其下游的中高端含氟聚合物、精细化学品等,在保障原材料供应稳定性的同时丰富产品结构,形成产业链互补。 2)惠州宙邦、湖南福邦属于锂电池电解液上游延伸,主要包括碳酸酯溶剂和新型锂盐添加剂LiFSI,碳酸酯溶剂将全部用于内部电解液配套,LiFSI是最有应用前景的添加剂,可以提高电解液的电导率、高低温性能和耐水解性,同时还能抑制气胀,热稳定性及安全性能高,技术壁垒高,价格高昂,超额收益明显,有利于公司强化电解液业务盈利能力。 3)波兰、荆门项目均属于锂电池电解液产能扩张,其中波兰项目主要定位为LG、三星、宁德时代的欧洲基地供应,区位优势明显。 精细化工细分领域行业龙头,电解液差异化研发优势突显,多业务产能稳步扩张,持续稳健增长。公司具备电解液差异化研发能力以及多种核心添加剂生产能力及专利,在高镍化趋势下优势放大,海外优质客户占比高,有望率先实现盈利反转。麻醉剂中间体行业龙头,产能链横纵扩张,在半导体化学品业务的多年积累亦即将迎来收获期,持续稳健增长。 风险提示:新增产能投产不及预期;市场需求不及预期。

金属成形机床用数控系统龙头,布局机器人产业再生成长。公司为国内金属成形机床用数控系统供应龙头,市占率超80%。上市以来,公司积极布局机器人业务板块,内生+外延双向齐驱,已实现自核心零部件至本体,乃至终端系统集成应用全产业链贯通。目前,机器人板块已成为公司业绩增长支撑点,2018H1,该板块业务收入为3.55亿元,占比总营收份额近49%,同比增速超100%。 数控系统收入稳定,运动控制打造业绩增长点。国内金属成形机床销量波动缓增,数控化率提升及高端数控机床的进口替代支撑需求预期,数控系统(含电液)需求整体维稳。机械设备自动化演变逻辑下,核心部件运动控制系统需求将持续增长,全球市场规模预计维持5.5%的增速。国内市场分析,控制器领域基本被欧美日厂商占据,进口替代预期强。公司通过收购Trio吸收运动控制技术,与现有交流伺服产品形成互补,从单一设备厂商向解决方案提供商角色转变,产品输出能力进一步强化,收入体量增长的同时产品毛利率明显改善。 多维优势确立行业领先地位,全能选手高歌前行。受制造业景气度下滑拖累,机械行业通用设备销量均现疲软。2018年1-10月份,国内工业机器人产量为11.8万台,同比增速放缓至8.7%。长期逻辑仍然坚定,在劳动力成本持续攀升及行业低保有量密度背景下,作为自动化核心设备的工业机器人,其需求具备持续增长动力。公司机器人业务具有三大竞争优势:1.除承重轴用RV减速器外的核心零部件均实现自主生产,强化成本控制、产品更新升级能力;2.推出机器人工作站产品,改善客户投资回收周期,进一步拓展下游需求空间;3.“内生+外延”,积极布局系统集成,挖掘金属加工、新能源、3C等细分赛道。前三季度,公司机器人及系统集成业务收入维持100%增速,业绩表现远超同行。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为1.07、1.35、2.18元,EPS分别为0.13、0.16、0.26元,对应当前股价PE分别为75、60、37倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:数控金属成形机床销量不及预期;运动控制产品本土市场开拓不及预期;制造业不景气,系统集成行业竞争加剧。