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事件：受疫情的减税降费政策及税务系统升级带来的相关产品形态变司化，公司02020收年实现营收218.1少亿元，同比减少35.8%；实现归母净利润10.3亿元，同比减少27.6%。但在毛利率企稳回升态势下，扣非归母净利润510.5亿元实现119.1%正增长。 网信业务营收翻倍，低毛利率业务规模缩减业务架构调整为四大板块，新增网信产业板块。 金税产业和智慧产业受疫情影响收入收缩，企业财税收入维稳，根据去年数据预计2020年授信额度超过450亿元。 网信产业收入25.2亿元（YoY+113.6%），毛利率较上年下降4.0pct。全面工标项目近400个，中标金额约60亿元。 其他业务收入77.5亿元（YoY-56.8%），主要为低毛利的渠道销售业务，收入规模缩减推动整体毛利率上升。 毛利率结构性变化释放利润空间依托于防伪税控及企业财税等核心业务毛利率提升，及低毛利渠道业务收缩，公司2020年整体毛利率同比大幅提升8.4pct，但受收入收缩影响，整体费用率和研发费用率增长较为明显，压缩部分利润空间，整体净利润水平9.5%，仍高于2019年水平。 公司未来两大发力点11）核心业务转型激活企业财税市场：金税产业深挖2000万企业用户资源，借助财税信息化平台升级，构建包括云代账、云记账、电子合同、企业管理软件、助贷、涉企增值服务、大数据征信等在内的“平台+产品+服务”业务体系，实现核心业务转型升级，平缓替代税控业务收缩影响。 22）聚焦重点行业，大力拓展智慧&&信创产业：公司将以信创业务为特色，围绕信创产业链构建产品体系和服务生态体系，成为国内最具竞争力的信创产品和解决方案提供商。同时基于信息安全、大数据与人工智能技术，发展智慧税务、智慧通关、智慧警务、智慧粮储等业务，形成系列智慧政务及行业信息化产品及解决方案，构建面向政府及行业的智能化服务能力。 投资建议考虑公司渠道业务持续收缩，和网信&智慧业务大力发展，预计2021-2023年收入由191亿元、225亿元、N/A调整为226亿元、259亿元、310亿元，归母净利润由14亿元、18亿元、N/A调整为12亿元、15亿元、20亿元，对应现价PE分别为17.7/14.3/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示智慧、网信业务持续延后影响；服务费退费风险；政策变化风险；技术商业模式变化风险；系统性风险。

深耕税务信息化，模式变革打开业务边界 我们认为，未来税务信息化行业的增长点在于涉企全生命周期的税务管理、基于数据对存量市场的盘活。考虑到航天信息正处于由“产品+服务”向“平台+产品+服务”的转型过渡期，叠加“会员制”推出，我们认为航天信息税务信息化业务符合产业发展趋势，未来可期。我们预计，公司2020-2022年EPS 为0.73、0.87、1.02元，首次覆盖，给予“增持”评级。 金税产业：税务信息化之根基，细水长流持续受益 防伪税控系统保证纳税流程中票据信息真实性，是税务信息化的根基。市场主体的持续增长带来了刚需增量及存量群体扩容，缓解了降价的消极影响。另一方面，电子发票在政策的推动下快速普及，航天信息依托金税产业的优势，顺应趋势不断完善51发票平台，有望持续受益于电子票据市场的增长。 金融科技产业：从协助监管到赋能企业，企业级服务市场渐开 公司积极在金融科技领域展开布局，通过大象慧云和诺诺网络提供涵盖税务信息化全生命周期的金融科技服务，帮助企业提升税务管理效率。通过金融科技服务，公司推进从协助监管到考虑企业税务实务需求的转变，通过云化与全生命周期管理，逐渐缩短和企业业务的距离。此外，公司顺应税控信息化行业的发展趋势，依托良好客户基础，积极推广会员制，为进一步开拓税务数据服务市场打下良好基础。 网信产业：招投标情况良好，落地期业绩或将兑现 公司依托资质优势（涉密甲级资质等），完成了对咨询、集成、软硬件、实施运维四大板块的覆盖。公司中标情况良好，截至2019年底，中标65个信创试点项目，稳居行业第一，安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收。2020年上半年，公司全面完成相关国家机关信创项目核心产品定位迁移及改造，保障地方政府及部委与国家机关间互联互通平台工程的实施；完成福建、辽宁交换产品省级节点部署，目前已实现在近二十个区域政府机构的系统部署。随着公司中标项目陆续进入落地期，信创业务业绩或将兑现。 积极布局企业级服务市场，给予“增持”评级 公司依托税控产品领域的良好基础，积极发展金融科技业务，布局企业级服务市场，成长空间进一步打开。参考可比公司 2021年 Wind 一致预期平均市盈率为16倍，给予公司 2021年16倍目标PE，对应目标价13.92元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、税控系统降价风险。

收入情况：疫情影响营收持续下降，Q2扣非归母净利润扭亏受疫情影响以及政策和税控盘降价影响，系统集成项目招标和实施、服务费收取均出现滞后。公司2020H1营业收入同比减少3.09亿元，同比下降25.97%。毛利率受益于收入结构改善为24.27%，同比增加3.62pct。2020Q1实现扣非归母净利润-0.77亿元，Q2升至3.58亿元，实现扭亏为盈。 费用情况：销售、管理、财务费用率上升，研发支出占比加大2020H1,公司加强精细化管理，严控费用开支，销售、管理、财务费用率上升。公司持续加大对税务、智慧、金融等多领域应用的产品体系和应用平台的投入，2020H1研发费用为3.48亿元，研发投入占比同比增长1.5%，研发费用率同比上升1.73pct。 经营回款增加，短期现金流充裕2020H1公司进一步加强销售回款力度，降低购货付现比例，提高经营性现金净流入。近三年来公司上半年现金流均为净流出并逐年递减，半年现金流压力在逐年缓解，预期公司在在疫情影响下公司提升资金使用效率，短期现金压力趋缓。 智慧产业多重点项目中标，公司业务持续拓展公司在智慧产业领域中标数个优质项目成为未来公司在智慧产业的收入驱动力，扩大公司未来在该领域尤其是税务平台的影响力以及市场渗透率。 投资建议考虑国家税务行业相关政策调整、税控相关产品降价以及疫情影响，将2020-2022年全年营收预期由292.75亿元、350.16亿元和405.15亿元，下调至236.11亿元、271.42亿元和314.11亿元。归母净利润分别由15.70亿元、18.11亿元和20.78亿元调整至15.65亿元、18.09亿元和20.78亿元。对应现价PE分别为20.93倍、18.11倍和15.77倍，维持“买入”评级。

1.事件:阿里增资公司旗下财税金融服务平台浙江诺诺 上海云鑫(大股东蚂蚁金服)以人民币5.1亿元增资诺诺,投后估值29亿元,占比17.53%。增资后,公司持有诺诺的股份比例由78%下降至为64.33%,仍为诺诺公司的控股股东。 2、阿里入局公司金融、财税服务业务,合作空间巨大: 1)双方互相完善金融业务数据体系,提高信贷业务个性化及控制坏账率; 2)可以充分支付宝入口引流效应,极大扩展诺诺的客户覆盖范围,降低渠道及地推门槛; 3)电子发票业务协同有望构建企业线上报销新模式。 3、云税业务基本盘稳健,税控服务持续降价的概率较低,平台+产品+服务”模式有望抵消税务业务政策影响。 4、信创集成资质完备,行业爆发业务增长有望加速突破。 5、投资建议 考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降,相关税控业务预计下半年补齐。维持盈利预测不变,2020-2022年对应现价PE分别为21.2X/18.4X/16.0X,维持“买入”评级。 6、风险提示 税控业务政策变化风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,集成业务不及预期,系统性风险。

事件概述 6月11日,北京西城区新增1例确诊病例,此后疫情持续发酵4天累计新增79例。对此北京市政府指示“要以新发地及周边地区为重点,实施最严格流调、全面溯源工作。” 北京疫情持续发酵,进口物品携带病毒催化溯源需求 北京疫情源头疑似新发地农产品批发市场,在海外疫情日趋严重的情况下,进口食品成重点检疫溯源对象。进口物品涵盖食品、药品等多元品类,同时市场需求更为广泛、运输途径更为复杂,从源头封堵为最佳遏制手段,因此存在强烈溯源需求。目前为预防疫情传播,除北京外众多省市已采取遏制措施,全国各地区对食品、药品等进口物品的信息化溯源的需求持续催化。 技术实力受国家认可,布局完善可第一时间响应需求 公司在信息化溯源领域底蕴深厚,曾承建2008年奥运食品追溯系统,技术实力受到国家层面的高度认可。多年来公司专注于食品、药品、粮农等监管领域信息化建设,并引入物联网、云计算、区块链等新技术赋能传统溯源系统,信息化溯源的技术水平提升显著,可充分满足当前疫情溯源需求。同时公司始终坚持完善全国范围内的业务布局,公司的信息化溯源产品已在广州、天津、山西等众多省市落地实施,可在第一时间响应各地区紧急的疫情溯源需求。 食药品溯源迎高速发展,公司优势显著抢占市场先机 目前我国食品、药品溯源市场尚处成长期,受本次疫情催化有望迎来高速发展。而这一产品的客户迁移成本较高,因此在本次需求爆发中抢占更多市场份额的公司将维持竞争优势。考虑到本产品客户为政府机关,我们认为曾承建奥运食品追溯系统的本公司有望借助国家级的认可度抢占市场份额,构建市场领先地位。 投资建议 国家级项目经验及完善的市场布局助力公司第一时间响应各地区疫情溯源需求,构筑行业领先地位。维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,系统性风险。

事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 339.04亿,同比增长 21.35%; 实现归母净利润 14.25亿元,同比下滑 11.93%。 税控设备降价致业绩短期承压,信创业务大幅增长。 2019年,税控业务实现收入 54.06亿,同比下降 2.69%,系积极配合国家减税降费所致;系统集成实现收入 97.8亿,同比增长 34.78%,主要受益于信创试点工程业绩放量;金融支付实现营收 17.51亿,同比下降 0.6%,征信与助货平稳发展。归母净利润同比下滑 11.93%, 主要原因是期间费用增加 5.6亿元,增长 24.41% 。 进入转型关键时期,研发费用增长较快。 报告期内,公司整体毛利率 15.86%,同比下降 4.56pct,其中税控系统、集成、金融支付业务分别下降 3.04、3.05、8.22pct,主要的原因是税控设备降价、信创试点收入在集成业务中占比提升、金融业务内部结构调整。在费用端,销售、管理费用分别同比增长 20.38%、20.86%,低于收入增速;研发费用同比增长 26.68%,高于收入增速。 税控增值业务势头较好,信创市场空间巨大 。税控业务方面,税控设备政策性降价到期后不再核定相关产品及服务价格,而 2019年公司“51云税”中台战略上线企业已超 340万,同比增长 47.8%。信创业务方面,公司累计中标 65个试点项目,中标率稳居行业第一;未来,“51云税”与信创有望成为拉动公司业绩回暖的双引擎。 投资建议与盈利预测:预计公司 2020-22年实现净利润 20.06/23.33/26.84亿,对应 PE 分别为 18x/15x/13x,维持“买入”评级。 风险提示

2019年,公司实现营收339亿元,YoY+21%;实现归母净利润14亿元,YoY-12%,扣非后归母净利润8.8亿元,YoY-45%。 1、系统集成、渠道销售拉动收入增长,多因素造成盈利能力缩减:净利润下降主要有以下几点原因:(1)中油资本公允价值变动收益4.46亿元;(2)金税相关营收及毛利率有所下降,分别下降1.5亿元和2.94pct,主要系起征点以上企业的服务费退还(界定到2019年度)影响部分业务收入和毛利率水平;(3)航信德利信息商誉减值约2.1亿元。 整体毛利率下降拉低利润空间,其主要原因系:(1)税务业务,服务费退费形成负向影响;(2)信创、集成和渠道销售业务增长较大,但以低毛利业务为主,拉低整体毛利率水平;(3)系统集成和渠道销售业务因市场价格竞争本期毛利率较去年同期分别下降3.1pct和1.7pct,影响整体毛利率水平。 2、费用端趋稳,研发加大费用化支出短期影响利润空间:研发支出占收比3.7%,与2018年持平,但本期费用化占比加大,影响当期利润空间。 3、系统集成业务影响企业短期资金回流:公司经营性现金流净额持续下降,现金收入比下降主要系系统集成业务加大,同时其业务类型使得资金回流与政府资金回流周期相关,导致账期加长,但政府端相对确定性和安全边际较高。 4、核心税控业务用户规模快速增长,“4+1”产业格局促进产业协同长期发展:公司持续优化产业结构,除金税、金融科技服务、智慧、网信四大产业板块,组建海外业务分公司,统筹开展海外业务,全面形成“4+1”产业布局,强化产业融合与协同,推动产业联动和转型升级。 5、投资建议:考虑短期疫情导致业务无法开展但相关税控业务预计在下半年补齐,集成和渠道销售业务保持稳健增长,预计2020年-2021年营收由413亿元、491亿元下调至407亿元、485亿元,归母净利润由22亿元25亿元下调至16亿元、19亿元,预计2022年营收565亿元,归母净利润22亿元,对应现价PE分别为22/19/16倍,维持“买入”评级。 5、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续政策变化风险;市场竞争加剧;技术研发不及预期;系统性风险。

事件:4月25日,公司发布2019年报,实现营业收入339.04亿,比上年增长21.35%;实现归属于母公司股东净利润14.25亿元,比上年下滑11.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.78亿元,比上年下滑44.94%。符合市场预期。 系统集成和渠道销售拉动收入增长,核心税控业务影响盈利情况。1)2019年营业收入339.04亿,同比增长21.35%,整体毛利率15.86%,较上年同期下降4.57个百分点。本期增值税防伪税控系统及相关设备业务收入为54.06亿元、同比下滑2.69%,而系统集成收入为97.80亿元、同比增长34.78%,渠道销售收入为163.22亿元、同比增长29.56%,后两项业务带动收入端增长,但防伪税控业务下滑拉低整体毛利率。2)核心金税业务收入54.06亿元、同比下滑2.69%,毛利率为52.53%,从而影响整体毛利润情况。为确保2019年4月1日减费降税政策落地,公司高效完成增值税改革税控服务升级保障工作,税控系统升级和相关服务工作对涉税业务收入产生一定影响。全年公司销售金税盘产品超过350万套,累计企业用户超过1700万户。51发票平台实施“51云税”中台战略,已上线企业超过340万户。全年电子发票用户新增超过120万户,51发票平台的用户规模和开票量位于市场前列。税务终端产品销售规模超过2万台,市场占有率第一,智能微厅已投放市场试点30余套。税务Ukey产品第一批通过符合性测试,第一家实现批量供货,6款UKey产品全部入围总局名单,市场占有率全国第一。 3)2019年网络软件与系统集成业务收入97.80亿元、同比增长34.78%,毛利率为15.90%。 公司利用在系统集成行业多年的客户、技术和声誉积累,收入有所增长,但由于系统集成行业市场竞争激烈,毛利率下降3.05个百分点。4)2019年渠道销售收入163.22亿元,同比增长29.56%,由于渠道销售业务市场竞争激烈,毛利率较上年同期下降1.74个百分点。5)公司2017年认购的中油资本股票,根据2019年12月31日中油资本收盘价12.17元/股,确认公允价值变动收益为4.46亿元,为主要非经常性损益项目。 构建企业财税金融服务平台,金融助贷业务稳健增长。公司着力打造基于互联网的企业财税金融服务平台,推出了包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。2019年引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。全年新增云代账户数超过36万户,财税服务平台月均独立用户访问数(UV)近400万户。全年新增上线信贷、理财和保险等不同形态的金融服务产品,全体系信贷服务业务累计放款额近250亿元。 费用整体增速平稳。本期销售费用为8.52亿元、同比增长20.38%,管理费用为11.30亿元、同比增长20.86%,研发费用为7.89亿元、同比增长26.68%,财务费用为0.81亿元、同比增长201.88%。 信创大趋势下,系统集成、产品和咨询业务有望加速推进。2019年公司入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。截止2019年底,公司已累计中标65个信创试点项目,中标率稳居行业第一,安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收。已获得39家部委、26个省市自治区的信创设计咨询业务,咨询方案投资预算规模约占整体信创产业总体规模的三分之一。 2019年,交换及信任产品成功落地8个省份市场(四川、江苏、河北、重庆、天津、甘肃、湖南、广东),地方省市累计占有率超过70%;拓展了国资委、最高检、最高法等16个中央部委,部委累计占有率超过50%。另外,公司也与华为、阿里、飞腾等多家核心软硬件厂商开展积极合作。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年财报,预计2020-2022年营业收入分别为388.57亿、443.88亿和502.35亿,预计2020-2022年归属上市公司股东的净利润分别为13.71亿、15.37亿和17.76亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

受疫情影响,线下业务面临挑战。根据新浪财经的报道,公司董事长马天晖在接受采访时表示,由于疫情的影响,公司线下业务面临挑战,需要通过转变思路才能度过难关。此前在2020年2月25日召开国务院常务会议,部署对于个体工商户加大扶持,帮助缓解疫情影响纾困解难。会议确定:自3月1日至5月底,免征湖北省境内小规模纳税人增值税,其他地区征收率由3%降至1%。公司的核心业务之一是税务信息化,作为国家“金税工程”的主要承担者之一在我国税务信息化领域处于领先地位,产品包括防伪税控核心业务产品、防伪税控增值产品、普通发票综合管理系统、电子发票系统等约百种系解决方案及软硬件产品。截至2018年底,公司在涉税领域已积累用户超过1300万户,受疫情的影响,公司服务的部分企业面临生存压力,另外国家调整税收政策也使得公司存量用户有下降风险。 以电子发票为代表的线上业务迎来机遇。由于疫情,线下开票受到影响,需要通过更高级的信息化方式来解决。我们认为,这是推广电子发票的良机。公司董事长在接受采访时提到公司目前在大力推广电子发票业务,并举例在中国石油加油站,使用增值税电子发票管理系统,车主不用下车,只需扫码和点击就可以体验到极简开发票服务,根据测算,开票平均时间缩减到约15秒。根据公司2018年年报,公司云开票方案已覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。除电子发票外,公司的增值业务也实现了线上转型,通过培训网校、纳税服务网、直播课程等途径,及时发布各类税收政策、解析税收新政操作、为客户提供各类财税咨询和远程培训服务。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,并且考虑到疫情对公司带来的影响,我们给予2020年动态PE25-30倍,对应合理价值区间为30元-36元,给予“优于大市”评级。 风险提示。税务信息化业务下滑。

税控龙头,会员制、信创业务双擎驱动。航天信息是税控系统龙头央企,背靠航天科工,主营业务包括分销与集成、税控设备、金融科技等,2018年收入规模279亿元、归母利润16.2亿元。2019年,公司战略调整主营业务,进行业务结构升级,聚焦财税增值服务、信创两大创新业务板块。同时,公司积极进行员工激励,激活对核心骨干及企业活力,夯实长期健康发展基础。 夯实税控基础,打造会员助货服务平台。公司防伪税控领域累计企业用户超过1330万,为开展增值服务奠定深厚的客户基础。2018年,试点推出会员增值服务,为客户提供统一云服务入口,截至年末,公司会员数突破230万户,实现营收近7亿元。与此同时,公司积极与银行与金融机构共同开展征信助贷业务,2018年放贷规模170亿,同比增长112.5%;未来有望持续实现高增,成为公司主要业绩增长点。 布局网信业务,加强公司信创产业地位。2018年,公司收购航天网安65%股权,加强公司在咨询、集成、适配与运维业务竞争优势。航天信息曾获中国系统集成特一级资质,在信创产业具有巨大资源优势,此次收购,加强公司在内网信创领域突破,有效协同互补产品能力,提高公司利润水平。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为16.94/20.07/23.31亿元,EPS分别为0.91/1.08/1.25元,对应2月21日收盘价PE为26.61/22.46/19.33x,给予“买入”评级。

事件: 青岛航天信息发布公告,自2020年1月1日起,税控盘硬件降价40元,服务费维持不变。 税控盘硬件降价40元,服务费维持不变,超出市场预期: 之前市场普遍预期2020年后税控服务费将会取消,目前从政策结果看税控盘价格小幅下滑,税控服务价格维持不变。我们认为2019年受到政策影响公司服务费业务收入不及预期,2020年公司税控业务利润将会在2019年低基数的基础上将有较大幅度增长。 积极转型会员服务,企业涉税服务新模式: 会员服务为企业提供了更加丰富的产品和服务组合权益,在保持中小企业会员企业的黏性的同时提升公司税务业务抵御政策风险能力。 盈利预测与估值 维持2019-2021年营业收入及归母净利润预估不变,对应现价PE分别为23/20/18倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。

公告下修转股价为21.79元/股。2019年12月25日公司公告《航天信息股份有限公司关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告》,航信转债转股价格向下修正为21.79元/股。 两方面可推测意在增加转股。公司2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股”。 近期不断改善的基本面为转股形成有利条件。在降税费背景下,2019H1部分投资者可能认为,服务费/会员费/助贷等创新业务可能停滞,实际基本面远好于预期。 基本面较好线索一是,用户服务/会员/助贷逻辑2019年依然顺利。根据2019年中报,19H1新增各类税控用户超过160万(市场在“降税费”背景下以为用户数不增长),涉税领域已累积用户达到1300-1400万;推广各类金税智能终端自助设备5500余台,新增电子发票用户超过40万户,超出市场预期。考虑到2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员采取费先退后征,2019年很可能前低后高。因此2019年实际经营超预期l基本面较好线索二是,2019年“降税费"只是一次性冲击,最低基数2019Q1已过。我们认为降税带来的影响只是一次性冲击,2020开始边际减弱,公司2019年前三季度收入和毛利率增长超出预期,会员数持续增长,预计2019Q4持续恢复。2019Q1费用高增,预计来自计入了部分员工奖金,为2020H1利润增速较好提供基础。 基本面较好线索三是,信安业务成为收入和利润额外增量。2019年中报指出,网信产业发挥协同优势,2019年上半年新中标25个试点项目,已累计中标该产业领域内63个试点项目,中标率在行业内稳居第一。 维持盈利预测和“买入”评级。综合考虑“降税费”一次性风险、每数年发改委可能重新制定设备/服务费标准,以及超预期的服务/会员/助贷、超预期的信安业务,暂不调整盈利预测。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!

募投项目变更,立足公司新战略 本次新募投两项目中,智慧税务信息化项目主要包括智慧税务产品与服务及配套产业化项目开展的信息安全、区块链及人工智能等应用技术研发;企业智能服务与行业智慧监管项目主要包括企业财税智能服务、智慧监管与民生服务、智慧政务产业升级等。 公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信业务等多方面的研发投入。研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。 网信业务全产业链布局,电子政务和安全可靠产业协同提升 新增版块网信业务全产业链布局:2019年上半年公司完成组织架构优化调整,新增网信业务和金税业务、金融科技服务业务、智慧业务共筑四大业务板块。公司网信业务布局逐步完善,华迪公司(最新持股比例66.47%)、航天网安(2018年12月24日收购)主要从事系统集成实施业务,航天世纪主要从事相关咨询业务。公司逐步构建电子政务网络的全产业链布局,有助于带动产业体系化发展。 网信业务发挥协同优势,落地效果显著,进一步提升公司在电子政务及安全可靠产业中的市场地位。 盈利预测与估值 维持2019-2021 年营业收入及归母净利润预估不变,对应现价PE 分别为21.0/18.2/16.4倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。

网信业务迎来发展机遇期,业务板块再扩张:网信业务链布局逐步完善,公司网信业务子公司包括华迪公司、航天网安、航天世纪等。公司逐步构建电子政务网络的全产业布局,实现产业链的整合,有助于带动产业体系化发展。 网信业务迎来发展机遇期,公司加速二次创业,业务及组织架构深度调整,加速网信业务发展:2019 年上半年公司完成了组织架构的进一步优化调整,新增网信业务为公司四大业务板块。 传统金税业务加速转型,金税业务稳健增长:传统金税业务加速“运营+服务+产品”商业模式转型,抵消政策因素风险:在政策降价之后公司持续强化新增用户群体的增长以及会员用户转化,为公司收入的不降反升提供充足动能。 多维度研发及渠道投入,公司未来增长可期:公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信业务等多方面的研发投入。研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。 海外渠道扩张:以港澳为中心,服务“一带一路”,国际市场开拓突破,国际业务增长明显。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,子公司管理风险,技术研发不及预期。