航天信息发布年报，2024年实现营收 83.09亿元（yoy-33.93%），归母净利 1595.48万元（去年同期 2.03亿元），扣非净利-3.31亿元（去年同期2704.30万元）。其中 Q4实现营收 25.32亿元（yoy-0.10%，qoq+62.34%），归母净利 3480.28万元（yoy+113.44%，qoq-32.45%）。24年收入/归母净利低于我们此前预期（前值分别为 118.79/4.13亿元），主要受产业形态调整、行业格局变化、客户投资意愿、宏观环境等影响，核心业务收入受损。 往后看，随着“以数治税”加快转型、数电票全面推广等利好因素，公司核心传统业务拐点将至，或带来收入利润改善，维持“增持”评级。 回顾：产业、行业的寒冬时刻，公司稳住行业头部地位2024全年，数字财税业务产品业务收入 35.47亿元，同比-40.23%，毛利率 33.56%，同比-8.99pct。智慧产品业务收入 23.10亿元，同比-40.20%，毛利率 17.49%，同比+0.82pct。网信业务产品业务收入 23.89亿元，同比-12.97%，毛利率 15.33%，同比-3.62pct。收入和毛利率下降，主受产业形态调整、行业格局变化等影响，业务拓展受限。但是公司积极进行费用管控，销售/管理/研发费用率为 7.57%/ 11.65%/ 8.26%，同比+1.32pct/ +3.19pct/+1.01pct。经营性净现金流为-1.67亿元，同比-119.09%，同样是受内外部环境影响导致业务拓展不及预期。2024年，公司“AI 导税员”新产品已应用于多地，数电票乐企业务全国市场占有率第一，拓展 7家部委信创业务。 展望：政策影响见底，行业转型加速，收入利润有望恢复2025年，公司以发票为核心的传统业务的政策性影响基本见底，主因“金税四期”工程加快推进，以及国家税收征管由“以票控税”向“以数治税”加快转型，数电票全面推广，公司数字财税业务将迎来新的收入增长点。此外，紧随信创产业的持续推进，公司集中发力智慧税务、公安、口岸、粮储等应用场景和“信创专项”等重点业务，拓展新一代智能全税管理等新业务，产业盈利能力和市场占有率有望提升。看好 2025年行业边际改善和政策强力推进下的收入和利润恢复。 盈利预测与估值考虑 24年产业和行业的剧烈变动，以及 25年收入、利润逐步恢复的节奏，我们下调公司 25-26年归母净利润(-35.59%/-19.80%)至 3.63亿元/5.07亿元，并预计 27年归母净利润为 6.69亿元（三年预测期 CAGR 为 247%），对应 EPS 为 0.20/0.27/0.36元（前值 25-26E 0.30/0.34元）。基于可比公司平均 25E 46.0x PE，给予公司 25E 46x PE，上调目标价为 9.01元（前值8.40元，对应 24E 37.7x PE），维持“增持”。 风险提示：下游需求不及预期，产品化进展低于预期。

10月 30日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司营收 57.77亿元， 同比-42.46%； 归母净利润-0.19亿元， 去年同期为 4.62亿元， 扣非后归母净利润-2.62亿元， 去年同期为 1.03亿元。 2024年第三季度， 公司营收 15.59亿元， 同比-48.96%； 归母净利润 0.52亿元， 去年同期为-0.65亿元； 扣非后归母净利润-1.66亿元， 去年同期为 0.26亿元。 投资要点: 财税、 政务等关键行业加速推进， 看好 2025年基本面好转公司持续聚焦战略性新兴产业方向， 在财税、 粮食、 交通、 政务市场业务持续推进。 公司承建的国家税务总局网络可信身份体系等关键重大项目均已全面对接统一身份管理平台， 与国家粮食局科学研究院等单位共建“全球食物动态感知研究中心” ， 中标青银二广高速公路太原联络线建设项目， 金额超 2亿元。 与香港商务及经济发展局签署贸易单一窗口第三阶段项目合同， 折合人民币近 30亿元， 促进粤港澳大湾区海关监管、 贸易服务互通互鉴。 2024年前三季度， 公司收入同比下降， 主要受当前内外部环境影响，数字财税业务拓展未达预期。 我们认为： 新一轮财税改革加速推进， 或将驱动财税 IT 需求扩大释放， 且公司数字政务、 粮食、 交通等项目订单的逐步验收， 我们看好公司在转型完成后， 2025年基本面企稳回升。 公司持续深耕数字财税业务， 夯实财税 IT 龙头地位在数字财税顶层治理领域， 公司承建了国家税务网络可信身份认证体系项目， 截至 2024年 9月， 为 4500万法人、 2.8亿自然人以及 80万税务人员提供“三融五跨” 的认证服务， 实现“一地注册， 各地互认，一次认证， 全网通办” 。 在大型企业数字化转型领域： 在财政部、 国资委、 国税总局等九部委联合开展的电子凭证会计数据标准深化试点中，公司入围电子凭证开具分发平台、 代理记账平台以及服务保障单位三项名单。 截至 2024年 9月， 在大型企业数电发票乐企业务的市场占有率超过 50%。 在中小微企业数字化转型领域， 累计上架产品及服务超过 200个， 平台注册用户数突破 1500万。 党的二十届三中全会对深化财税体制改革作出了重要部署， 新一轮财税改革加速推进。 当前， 全面数字化的电子发票已在全国上线， 国家电子凭证改革驶入快车道， 将驱动财税 IT 市场迎来新的历史机遇。 国资国企改革深化推进， 公司有望持续发挥改革成效公司作为航天科工集团控股企业、 以信息安全技术为核心的国有科技型上市公司。 而中国航天科工是我国航天事业和国防科技工业的中坚力量， 航天强国建设和国防武器装备建设的主力军， 是一家战略性、 高科技、 创新型中央骨干企业， 辖属 24家二级单位。 公司深化推进改革提升行动， 推进科技自立自强， 以增强核心功能和提高企业核心竞争力为重点， 推进改革， 推动“科改行动” 质量提升，已连续多年入选国务院国资委“科改示范企业” 。 我们认为， 我国持续推动国资国企改革， “并购六条” 等多项政策出台， 公司作为科技领域的央企领军企业， 将有望围绕“新航信” 战略发挥改革成效。 盈利预测和投资评级： 公司是我国财税信息化龙头、 政务和行业数字化领军企业， 有望受益于数字经济发展， 以及新一轮财税体制改革 的 加 速 推 进 。 我 们 预 计 2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为102.31/117.76/137.23亿元， 归母净利润分别为3.47/5.37/7.41亿元，当前股价对应 PE 分别为 52/33/24X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， 财税信息化需求不及预期， 项目回款不及预期， 市场竞争加剧， 信用减值风险等。

事件:2024年8月30日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收42.17亿元、同比下降39.62%，归母净利润-0.7亿元，去年同期为5.26亿元，扣非后归母净利润-0.96亿元，去年同期为0.78亿元。 2024Q2，公司实现营收27亿元，同比下降22.4%；归母净利润2.28亿元，同比下降18.88%，扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长48.72%。 投资要点:防伪税控业务影响或基本结束，“新航信”战略有望驱动公司重回增长公司营收同比下降主要系：①防伪税控业务受产业形态深化调整、行业格局剧烈变化等因素影响，收入大幅下降；②智慧产业、网信产业等业务领域市场竞争加剧，业务规模有所下滑。2024H1，公司企业财税服务、智慧业务、网信业务、防伪税控收入分别为18.54亿元、11.51亿元、10.51亿元、1.03亿元，分别同比-21%、-31.9%、-35.5%、-87.8%。 我们认为，传统防伪税控业务收入已基本触底，意味着税控产业形态调整对公司防伪税控业务的影响或基本结束。未来，随着我国数字经济持续发展、科技自立加速推进，以及公司“新航信”战略深化落地，公司业务有望重回增长轨道。 加大开源增收，数字政府订单亮眼，企业财税“卡位”顶层市场2024H1，公司加大开源增收力度，加强构建全链条产业生态、提升营销人才能力、完善产品体系建设工作。“爱”“信”“诺”产品体系更加完善，品牌效应日益凸显。 ①数字政府：承建的国家税务总局网络可信身份体系、网络安全防护体系等关键重大项目均已全面对接统一身份管理平台。安徽等地承建数字化智慧大厅改造项目，Aisino全功能办税终端落地西藏。中标青银二广高速公路太原联络线建设项目，金额超2亿元。2024H1，重点行业信创市场中标近200个项目，在应急行业、低空经济领域咨询设计等领域实现新突破。与香港商务及经济发展局签署贸易单一窗口第三阶段项目合同近30亿元，促进粤港澳大湾区海关监管、贸易服务互通互鉴。 ②企业数字化：围绕财政部、国税总局等九部委电子凭证会计数据标准深化试点，做好顶层“卡位”，以“诺企通”“诺企服”等核心产品为抓手，抢占新一代大企业税务数字化应用的市场制高点，打造企业数字化财税服务产业互联网生态平台。截至2024年6月底，大型企业数电发票乐企业务市场占有率超50%。正式发布大模型终端系列产品，AI导税员在安徽、河北、河南等多个地区试点及推广应用，“诺企服”平台全国累计推广超1,500万户。 新一轮财税改革有望提速，驱动财税信息化市场进一步扩大2024年7月18日，中共第二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》围绕深化财税体制改革，从健全预算制度、健全税收制度、完善中央和地方财政关系等方面作出重要部署。《决定》提出：“研究同新业态相适应的税收制度”“健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度”“建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系”“增加地方自主财力，拓展地方税源”“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”“合理扩大地方政府专项债券支持范围”等一系列改革举措。 我们认为，新一轮财税体制改革的推进，将加速数字财税产业的改革发展，并推动财税信息系统的升级改造需求。长期看，数电票作为新一代电子凭证的全面推广，有望释放数字财税创新应用的广阔价值。 盈利预测和投资评级：公司是我国财税信息化龙头、政务和行业数字化领军企业，有望受益于数字经济发展，以及新一轮财税体制改革的加速推进。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为106.36/120.53/139.03亿元，归母净利润分别为4.25/6.47/8.46亿元，EPS分别为0.23/0.35/0.46元/股，当前股价对应PE分别为34/22/17X，考虑到公司业务当前处于转型期，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，财税信息化需求不及预期，项目回款不及预期，市场竞争加剧，信用减值风险等。

2023年 10月 30日， 航天信息发布 2023年三季度报告： 2023Q1~Q3，公司实现营收 100.40亿元，同比-24.46%；实现归母净利润 4.62亿元，同比+28.14%。 投资要点: 2023Q3防伪税控承压， 智慧与信创业务占比提升2023Q1~Q3，公司实现营收 100.40亿元，同比-24.46%；实现归母净利润 4.62亿元，同比+28.14%。 2023Q3，公司实现营收 30.56亿元，同比-25.35%，环比-12.17%； 实现归母净利润-6452万元， 2022Q3同期为 6862万元。主要系公司业务结构持续调整，防伪税控业务占比持续下降，智慧业务和信创业务项目实施周期较长，尚未完成验收。 积极推动业务转型， 费用投入有所上升2023Q1~Q3，公司毛利率 26.31%，同比+0.57pct；销售/管理/研发费用率分别为 6.33%/7.86%/6.75%，同比+1.81pct/2.04pct/1.51pct。 2023Q3，公司毛利率 23.98%，同比-0.95pct；销售/管理/研发费用率分别为 6.34%/7.89%/6.56%，同比+2.13pct/2.20pct/1.70pct。 我们预计或由于公司收入下降，叠加公司积极推动业务转型升级，存在研发投入与产品推广的投入增加。 税务主业转型即将完成， 智慧与信创业务大单频现金税： 2022年金税盘销量降至 20万套，业务调整接近尾声。同时，考虑 G 端中标与 SaaS 切换情况，我们认为公司有望重回成长。 ①SaaS转型， 截至 2023年 8月，爱信诺平台用户 1200余万家（较 2022年增加 132%+），新增瑞穗银行、重庆太极实业、湖北广电、陕西步长制药等多个新签订单； ②G 端， 中标国家税务总局 2023年增值税发票管理系统税控部分运维技术服务项目。 智慧业务： ①推出“爱信诺·智看”监管一体机，辅助甚至代替人工进行视频监控、检测分析、异常警告等。②新增青岛机场、 天津高速公路、 A 浙江高速公路复合通行卡项目（30万张 CPC 卡）中标。③数据要素：航天信息将基于其在数据加解密、数据存证等方面的先发优势，开展数据确权技术突破，运用于大宗商品跨境贸易运输等领域。 信创业务： ①2023H1，税务、金融、国防、能源、公安等重点行业累计中标 200+项目，金额超十亿元。 ②华迪计算机通过 ITSS 等级三级认证， 中标北京机电工程研究所存储备份系统及数据处理分析系统项目。 盈利预测和投资评级： 公司持续推动 SaaS 转型，财税业务有望重启增长。同时，信创与数据要素驱动，智慧业务与网信业务将持续放量。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 11.20/13.15/16.29亿元， EPS 分别为 0.60/0.71/0.88元/股，当前股价对应 PE 分别为18.01/15.34/12.38X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求； 税务主业转型不及预期；数据要素政策不及预期；市场竞争加剧；信创推进不及预期。

核心逻辑：财税业务有望触底回升，叠加数据要素与信创新机遇，公司或迎戴维斯双击。 财税业务：SaaS模式持续推进，财税龙头变革迎“曙光”公司是航天科工旗下信息技术领域龙头，“金税一期”至“金税三期”的重要承担者，为各级政府客户和2000多万企业用户提供信息技术服务和一体化解决方案。受“金税四期”和减税降费影响，防伪税控业务承压，但公司积极发展企业财税服务和SaaS转型，财税业务有望触底回升。（1）企业财税服务：公司建设爱信诺平台，采用“平台+产品+服务”的会员模式，依托良好客户基础和持续的产品创新，加速用户切换和ARPU提升，长期而言数字财税空间超千亿。(2)金税四期：金税四期增量开发与存量改造空间或达百亿，公司背靠国资委，G端项目获取能力强劲。 智慧业务：承建“关键行业”核心系统，探索数据要素价值公司承建公安、粮农、交通、市监、政务等“关键行业”核心系统，数据积累丰厚。如公安领域，开发了人口基础信息库、居民身份证管理系统、出入境信息管理系统等10余项国家重大项目；粮油领域，承建全国20余个省市自治区粮食监管平台和近4000座智慧粮库，积累3亿余条向量数据，分析主题400余个。2022年以来，数据要素政策持续出台，商业化加速启动。公司基于信息安全技术实现数据可用不可见，推动数据流通、数据分析、决策支持，持续探索数据要素价值。 网信业务：技术与产品布局完善，市场空间快速扩容公司是国资委指定的三家密码供应商之一，具有全栈密码产品，密码技术是信创产业的基座。公司已实现23款信创产品销售、425个项目终验、100%地级市信创覆盖率、35%区县级信创覆盖率（覆盖率数据：2022年10月）。（1）信创市场：根据艾瑞预测，预计到2025年中国信创市场达到1462亿元，2022~2025年CAGR超过30%。（2）商业密码市场：根据北京商用密码行业协会，预计到2025年商用密码市场规模将超千亿。 投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.20/13.17/16.31亿元，当前股价对应PE分别为19.93/16.95/13.69X。基于分部估值结果，我们预计2024年航天信息合计内在价值为360.51亿元，对应股价为19.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求；产品迭代不及预期；数据要素政策不及预期；市场竞争加剧；信创推进不及预期。

2022年，公司全年实现营业收入193.14亿元，同比减少17.87%；归母净利润10.79亿元，同比增加5.27%。扣非归母净利润9.49亿元，同比下降29.6%；基本每股收益0.58元，同比增长5.45%。 分析判断:网信、智慧业务规模毛利双升，金税四期等影响防伪税控业务收入萎缩分业务看，公司四大产业中，（1）网信业务市场份额处于领先地位。实现收入50.64亿元，同比增长10.43%，毛利率24.84%，同比上升0.62pct，公司不断提升在国家信息化建设领域主力军的战略地位，业务规模及毛利均有所增长。全年咨询设计业务覆盖国家移民局、国家公安部、国家海关总署等多部委以及甘肃、四川、吉林等十几个省市，累计参与的市场建设项目投资规模超过百亿。“四位一体”信创核心能力构建完成，425个项目全部顺利完成终验，得到有关部门高度评价。 （2）智慧业务持续深耕优势行业，实现收入43.32亿元，同比增长3.51%，毛利率21.53%，同比上升0.27pct，智慧产业发展能力有所提升。税务网络可信身份体系项目进展顺利，统一身份管理平台已在10个省份成功上线。顺利实施10个地区智慧办税大厅建设。智慧公安、智慧口岸、智慧交通等传统领域稳中有进。作为国资委指定的三家密码供应商之一，监管数据采集平台密码机已覆盖30多家央企及省国资委，加密经济产业势头良好。 （3）企业财税服务业务实现收入41.00亿元，同比增长4.32%，毛利率45.28%，同比下降7.54pct，主要是财税增值业务规模下降拉低毛利率水平。全力打造爱信诺企业服务平台，超额完成518万户的年度推广目标。 “丝路云链”平台工程入选中央网信办2022年度数字科技企业“双化”协同典型案例，且位列第一名；打造“产业链供应链分析系统”，成功开辟军工企业财税领域新市场。 （4）防伪税控业务收入萎缩。2022年防伪税控业务实现收入20.80亿元，同比下降35.01%，毛利率40.55%，同比下降10.36pct，主要是受国家减税降费政策实施以及金税四期影响。 受营收下降影响费用率上升明显，加大智慧、网信业务备货采购，助力增速发展费用端，2022年整体费用率14.05%，同比上升1.94pct。销售/管理/财务/研发费用率为4.12%/5.37%/-0.21%/4.77%，同比变化+0.70/+0.81/-0.72/+1.15pct。公司整体费用保持绝对值基本稳定，因营收规模缩减，导致整体费率上升明显。 资产端和现金流，公司期末现金余额略有减少，其中经营活动净现金流保持平稳，主要系减税降费政策及金税四期影响导致防伪税控业务收入萎缩；公司现金收入比稳中略胜，2022年达到1.10（2021年：1.09）。公司存货及预付款项大幅度增加，2022年期末存货达18.33亿元，同比增长48.39%，预付款项达19.17亿元，同比增长41.93%，主要系智慧、网信业务加大备货及采购。我们认为，在国家网络信息安全战略以及数字经济政策推动下，公司网信、智慧业务发展有望加速发展。聚焦数字政府、企业数字化领域，大力拓展信创&智慧产业根据公司年报的经营计划，集中聚焦两大领域：l数字政府领域，聚合智慧、信创、加密经济等领域优势能力，以整体资源优势全力拓展数字海南、数字新疆、数字雄安等市场领域，实现不少于10个业务项目落地。高质量交付税务网络可信身份体系、网络安全防护体系项目，努力打造国家级样板示范工程，并新拓展2个行业应用。 l企业数字化产业领域，集中攻关制造类、能源类、建筑类、服务类等行业领域，实现重点大型企业市场突破。全面完成“丝路云链”大宗贸运数字服务平台建设，承载进口3类以上大宗商品服务。面向中小微企业，抓住“窗口期”、坚定不移推进爱信诺企业服务平台推广应用，进一步提升一站式SaaS云服务体验，完善平台生态，确保活跃用户超过620万户，稳固公司经营发展基本盘。 公司以信息安全为核心，加速培育新兴产业。着力推进密码与区块链技术的快速产业化，围绕密码安全、数据安全、网络安全等领域形成一批信息安全软硬件产品、服务及行业解决方案，为数字政府、企业数字化领域的信息安全保驾护航，成为国家信息安全领域的主力军。 投资建议考虑减税降费政策以及金税四期对防伪税控业务发展，公司积极转型，大力发展网信&智慧业务，下调盈利预测，考虑公司渠道业务缩减，预计2023年营收由310.3亿元调整为201.0亿元，2024-2025年营收分别为212.9/228.2亿元，2023年每股收益由1.08元调整为0.61元，2024-2025年每股收益分别为0.64/0.68元，对应2023年3月31日14.02元/股收盘价，PE分别为23.0/21.8/20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示智慧、网信业务持续延后影响；金税四期实施对防伪税控业务收入降低影响；政策变化风险；技术商业模式变化风险；系统性风险。

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事件：受疫情的减税降费政策及税务系统升级带来的相关产品形态变司化，公司02020收年实现营收218.1少亿元，同比减少35.8%；实现归母净利润10.3亿元，同比减少27.6%。但在毛利率企稳回升态势下，扣非归母净利润510.5亿元实现119.1%正增长。 网信业务营收翻倍，低毛利率业务规模缩减业务架构调整为四大板块，新增网信产业板块。 金税产业和智慧产业受疫情影响收入收缩，企业财税收入维稳，根据去年数据预计2020年授信额度超过450亿元。 网信产业收入25.2亿元（YoY+113.6%），毛利率较上年下降4.0pct。全面工标项目近400个，中标金额约60亿元。 其他业务收入77.5亿元（YoY-56.8%），主要为低毛利的渠道销售业务，收入规模缩减推动整体毛利率上升。 毛利率结构性变化释放利润空间依托于防伪税控及企业财税等核心业务毛利率提升，及低毛利渠道业务收缩，公司2020年整体毛利率同比大幅提升8.4pct，但受收入收缩影响，整体费用率和研发费用率增长较为明显，压缩部分利润空间，整体净利润水平9.5%，仍高于2019年水平。 公司未来两大发力点11）核心业务转型激活企业财税市场：金税产业深挖2000万企业用户资源，借助财税信息化平台升级，构建包括云代账、云记账、电子合同、企业管理软件、助贷、涉企增值服务、大数据征信等在内的“平台+产品+服务”业务体系，实现核心业务转型升级，平缓替代税控业务收缩影响。 22）聚焦重点行业，大力拓展智慧&&信创产业：公司将以信创业务为特色，围绕信创产业链构建产品体系和服务生态体系，成为国内最具竞争力的信创产品和解决方案提供商。同时基于信息安全、大数据与人工智能技术，发展智慧税务、智慧通关、智慧警务、智慧粮储等业务，形成系列智慧政务及行业信息化产品及解决方案，构建面向政府及行业的智能化服务能力。 投资建议考虑公司渠道业务持续收缩，和网信&智慧业务大力发展，预计2021-2023年收入由191亿元、225亿元、N/A调整为226亿元、259亿元、310亿元，归母净利润由14亿元、18亿元、N/A调整为12亿元、15亿元、20亿元，对应现价PE分别为17.7/14.3/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示智慧、网信业务持续延后影响；服务费退费风险；政策变化风险；技术商业模式变化风险；系统性风险。

深耕税务信息化，模式变革打开业务边界 我们认为，未来税务信息化行业的增长点在于涉企全生命周期的税务管理、基于数据对存量市场的盘活。考虑到航天信息正处于由“产品+服务”向“平台+产品+服务”的转型过渡期，叠加“会员制”推出，我们认为航天信息税务信息化业务符合产业发展趋势，未来可期。我们预计，公司2020-2022年EPS 为0.73、0.87、1.02元，首次覆盖，给予“增持”评级。 金税产业：税务信息化之根基，细水长流持续受益 防伪税控系统保证纳税流程中票据信息真实性，是税务信息化的根基。市场主体的持续增长带来了刚需增量及存量群体扩容，缓解了降价的消极影响。另一方面，电子发票在政策的推动下快速普及，航天信息依托金税产业的优势，顺应趋势不断完善51发票平台，有望持续受益于电子票据市场的增长。 金融科技产业：从协助监管到赋能企业，企业级服务市场渐开 公司积极在金融科技领域展开布局，通过大象慧云和诺诺网络提供涵盖税务信息化全生命周期的金融科技服务，帮助企业提升税务管理效率。通过金融科技服务，公司推进从协助监管到考虑企业税务实务需求的转变，通过云化与全生命周期管理，逐渐缩短和企业业务的距离。此外，公司顺应税控信息化行业的发展趋势，依托良好客户基础，积极推广会员制，为进一步开拓税务数据服务市场打下良好基础。 网信产业：招投标情况良好，落地期业绩或将兑现 公司依托资质优势（涉密甲级资质等），完成了对咨询、集成、软硬件、实施运维四大板块的覆盖。公司中标情况良好，截至2019年底，中标65个信创试点项目，稳居行业第一，安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收。2020年上半年，公司全面完成相关国家机关信创项目核心产品定位迁移及改造，保障地方政府及部委与国家机关间互联互通平台工程的实施；完成福建、辽宁交换产品省级节点部署，目前已实现在近二十个区域政府机构的系统部署。随着公司中标项目陆续进入落地期，信创业务业绩或将兑现。 积极布局企业级服务市场，给予“增持”评级 公司依托税控产品领域的良好基础，积极发展金融科技业务，布局企业级服务市场，成长空间进一步打开。参考可比公司 2021年 Wind 一致预期平均市盈率为16倍，给予公司 2021年16倍目标PE，对应目标价13.92元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、税控系统降价风险。

收入情况：疫情影响营收持续下降，Q2扣非归母净利润扭亏受疫情影响以及政策和税控盘降价影响，系统集成项目招标和实施、服务费收取均出现滞后。公司2020H1营业收入同比减少3.09亿元，同比下降25.97%。毛利率受益于收入结构改善为24.27%，同比增加3.62pct。2020Q1实现扣非归母净利润-0.77亿元，Q2升至3.58亿元，实现扭亏为盈。 费用情况：销售、管理、财务费用率上升，研发支出占比加大2020H1,公司加强精细化管理，严控费用开支，销售、管理、财务费用率上升。公司持续加大对税务、智慧、金融等多领域应用的产品体系和应用平台的投入，2020H1研发费用为3.48亿元，研发投入占比同比增长1.5%，研发费用率同比上升1.73pct。 经营回款增加，短期现金流充裕2020H1公司进一步加强销售回款力度，降低购货付现比例，提高经营性现金净流入。近三年来公司上半年现金流均为净流出并逐年递减，半年现金流压力在逐年缓解，预期公司在在疫情影响下公司提升资金使用效率，短期现金压力趋缓。 智慧产业多重点项目中标，公司业务持续拓展公司在智慧产业领域中标数个优质项目成为未来公司在智慧产业的收入驱动力，扩大公司未来在该领域尤其是税务平台的影响力以及市场渗透率。 投资建议考虑国家税务行业相关政策调整、税控相关产品降价以及疫情影响，将2020-2022年全年营收预期由292.75亿元、350.16亿元和405.15亿元，下调至236.11亿元、271.42亿元和314.11亿元。归母净利润分别由15.70亿元、18.11亿元和20.78亿元调整至15.65亿元、18.09亿元和20.78亿元。对应现价PE分别为20.93倍、18.11倍和15.77倍，维持“买入”评级。

1.事件:阿里增资公司旗下财税金融服务平台浙江诺诺 上海云鑫(大股东蚂蚁金服)以人民币5.1亿元增资诺诺,投后估值29亿元,占比17.53%。增资后,公司持有诺诺的股份比例由78%下降至为64.33%,仍为诺诺公司的控股股东。 2、阿里入局公司金融、财税服务业务,合作空间巨大: 1)双方互相完善金融业务数据体系,提高信贷业务个性化及控制坏账率; 2)可以充分支付宝入口引流效应,极大扩展诺诺的客户覆盖范围,降低渠道及地推门槛; 3)电子发票业务协同有望构建企业线上报销新模式。 3、云税业务基本盘稳健,税控服务持续降价的概率较低,平台+产品+服务”模式有望抵消税务业务政策影响。 4、信创集成资质完备,行业爆发业务增长有望加速突破。 5、投资建议 考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降,相关税控业务预计下半年补齐。维持盈利预测不变,2020-2022年对应现价PE分别为21.2X/18.4X/16.0X,维持“买入”评级。 6、风险提示 税控业务政策变化风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,集成业务不及预期,系统性风险。

事件概述 6月11日,北京西城区新增1例确诊病例,此后疫情持续发酵4天累计新增79例。对此北京市政府指示“要以新发地及周边地区为重点,实施最严格流调、全面溯源工作。” 北京疫情持续发酵,进口物品携带病毒催化溯源需求 北京疫情源头疑似新发地农产品批发市场,在海外疫情日趋严重的情况下,进口食品成重点检疫溯源对象。进口物品涵盖食品、药品等多元品类,同时市场需求更为广泛、运输途径更为复杂,从源头封堵为最佳遏制手段,因此存在强烈溯源需求。目前为预防疫情传播,除北京外众多省市已采取遏制措施,全国各地区对食品、药品等进口物品的信息化溯源的需求持续催化。 技术实力受国家认可,布局完善可第一时间响应需求 公司在信息化溯源领域底蕴深厚,曾承建2008年奥运食品追溯系统,技术实力受到国家层面的高度认可。多年来公司专注于食品、药品、粮农等监管领域信息化建设,并引入物联网、云计算、区块链等新技术赋能传统溯源系统,信息化溯源的技术水平提升显著,可充分满足当前疫情溯源需求。同时公司始终坚持完善全国范围内的业务布局,公司的信息化溯源产品已在广州、天津、山西等众多省市落地实施,可在第一时间响应各地区紧急的疫情溯源需求。 食药品溯源迎高速发展,公司优势显著抢占市场先机 目前我国食品、药品溯源市场尚处成长期,受本次疫情催化有望迎来高速发展。而这一产品的客户迁移成本较高,因此在本次需求爆发中抢占更多市场份额的公司将维持竞争优势。考虑到本产品客户为政府机关,我们认为曾承建奥运食品追溯系统的本公司有望借助国家级的认可度抢占市场份额,构建市场领先地位。 投资建议 国家级项目经验及完善的市场布局助力公司第一时间响应各地区疫情溯源需求,构筑行业领先地位。维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,系统性风险。

整合线上平台及线下服务优势,“平台+产品+服务”转型,降低税控业务政策影响 传统税控业务2019年收入不及预期,主要系起征点以上企业的服务费退还(界定到2019年度)影响到业务收入和毛利率水平。我们认为,受税控盘硬件降价及疫情影响,预计2020年相关服务费收取仍有部分滞后风险,公司积极采用创新“平台+产品+服务”模式,有望抵消税务业务政策影响。 税务信息化进入“云化”时代,诺诺网不断升级,打造一站式财税SaaS云商务平台 我们认为,航天信息旗下诺诺网,以传统税控业务延伸的发票业务为核心,为用户提供线上财税、办公等一系列SaaS服务,同时利用诺诺金服和诺诺商场提供企业客户线下融资渠道及采购服务支撑,增加企业线上与线下粘性,为客户打造一站式的财税SaaS服务平台,最后通过开放端口途径,加深合作伙伴关系,利用开放优势培育财税金融服务生态体系。围绕用户财务、税务、金融、供应链等领域,打造“一个核心,两大服务,两个支撑,一个开放平台”的一站式财税金融服务生态。 云政务+云服务:致力为政府、企业提供“一揽子”解决方案 云政务助力疫情管控:在此次疫情期间,航天信息推出系列解决方案,助力多地政府部门延伸服务半径,将安全、高效的“不见面”服务落到实处。云服务延伸多向民生场景:大力拓展民生领域,在智慧监管、工商注册、发票服务等多领域在加油站、医院等公共场景应用。目前,航天信息财政电子票据管理系统已上线全国各地中石油加油站以及200多家医院。? 信创集成资质完备,业务增长有望加速突破 作为信创产业引领企业,在“2020信创企业50强”中位列第二,为党政机关、重点行业用户提供系统集成、产品研发和运维服务。2020年信创业务有望持续收益,加速增长。 短期财务指标受税务政策及疫情影响,三朵云+信创业务有望拉动未来成长 投资建议 考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降,相关税控业务预计下半年补齐。将营业收入由407亿元、485亿元、565亿元下调至293亿元、350亿元、405亿元,将归母净利润由16.4亿元、18.9亿元、21.7亿元下调至15.7亿元、18.1亿元、20.8亿元,对应现价PE分别为19/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,系统性风险。

事件:4月25日,公司发布2019年报,实现营业收入339.04亿,比上年增长21.35%;实现归属于母公司股东净利润14.25亿元,比上年下滑11.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.78亿元,比上年下滑44.94%。符合市场预期。 系统集成和渠道销售拉动收入增长,核心税控业务影响盈利情况。1)2019年营业收入339.04亿,同比增长21.35%,整体毛利率15.86%,较上年同期下降4.57个百分点。本期增值税防伪税控系统及相关设备业务收入为54.06亿元、同比下滑2.69%,而系统集成收入为97.80亿元、同比增长34.78%,渠道销售收入为163.22亿元、同比增长29.56%,后两项业务带动收入端增长,但防伪税控业务下滑拉低整体毛利率。2)核心金税业务收入54.06亿元、同比下滑2.69%,毛利率为52.53%,从而影响整体毛利润情况。为确保2019年4月1日减费降税政策落地,公司高效完成增值税改革税控服务升级保障工作,税控系统升级和相关服务工作对涉税业务收入产生一定影响。全年公司销售金税盘产品超过350万套,累计企业用户超过1700万户。51发票平台实施“51云税”中台战略,已上线企业超过340万户。全年电子发票用户新增超过120万户,51发票平台的用户规模和开票量位于市场前列。税务终端产品销售规模超过2万台,市场占有率第一,智能微厅已投放市场试点30余套。税务Ukey产品第一批通过符合性测试,第一家实现批量供货,6款UKey产品全部入围总局名单,市场占有率全国第一。 3)2019年网络软件与系统集成业务收入97.80亿元、同比增长34.78%,毛利率为15.90%。 公司利用在系统集成行业多年的客户、技术和声誉积累,收入有所增长,但由于系统集成行业市场竞争激烈,毛利率下降3.05个百分点。4)2019年渠道销售收入163.22亿元,同比增长29.56%,由于渠道销售业务市场竞争激烈,毛利率较上年同期下降1.74个百分点。5)公司2017年认购的中油资本股票,根据2019年12月31日中油资本收盘价12.17元/股,确认公允价值变动收益为4.46亿元,为主要非经常性损益项目。 构建企业财税金融服务平台,金融助贷业务稳健增长。公司着力打造基于互联网的企业财税金融服务平台,推出了包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。2019年引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。全年新增云代账户数超过36万户,财税服务平台月均独立用户访问数(UV)近400万户。全年新增上线信贷、理财和保险等不同形态的金融服务产品,全体系信贷服务业务累计放款额近250亿元。 费用整体增速平稳。本期销售费用为8.52亿元、同比增长20.38%,管理费用为11.30亿元、同比增长20.86%,研发费用为7.89亿元、同比增长26.68%,财务费用为0.81亿元、同比增长201.88%。 信创大趋势下,系统集成、产品和咨询业务有望加速推进。2019年公司入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。截止2019年底,公司已累计中标65个信创试点项目,中标率稳居行业第一,安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收。已获得39家部委、26个省市自治区的信创设计咨询业务,咨询方案投资预算规模约占整体信创产业总体规模的三分之一。 2019年,交换及信任产品成功落地8个省份市场(四川、江苏、河北、重庆、天津、甘肃、湖南、广东),地方省市累计占有率超过70%;拓展了国资委、最高检、最高法等16个中央部委,部委累计占有率超过50%。另外,公司也与华为、阿里、飞腾等多家核心软硬件厂商开展积极合作。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年财报,预计2020-2022年营业收入分别为388.57亿、443.88亿和502.35亿,预计2020-2022年归属上市公司股东的净利润分别为13.71亿、15.37亿和17.76亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

2019年,公司实现营收339亿元,YoY+21%;实现归母净利润14亿元,YoY-12%,扣非后归母净利润8.8亿元,YoY-45%。 1、系统集成、渠道销售拉动收入增长,多因素造成盈利能力缩减:净利润下降主要有以下几点原因:(1)中油资本公允价值变动收益4.46亿元;(2)金税相关营收及毛利率有所下降,分别下降1.5亿元和2.94pct,主要系起征点以上企业的服务费退还(界定到2019年度)影响部分业务收入和毛利率水平;(3)航信德利信息商誉减值约2.1亿元。 整体毛利率下降拉低利润空间,其主要原因系:(1)税务业务,服务费退费形成负向影响;(2)信创、集成和渠道销售业务增长较大,但以低毛利业务为主,拉低整体毛利率水平;(3)系统集成和渠道销售业务因市场价格竞争本期毛利率较去年同期分别下降3.1pct和1.7pct,影响整体毛利率水平。 2、费用端趋稳,研发加大费用化支出短期影响利润空间:研发支出占收比3.7%,与2018年持平,但本期费用化占比加大,影响当期利润空间。 3、系统集成业务影响企业短期资金回流:公司经营性现金流净额持续下降,现金收入比下降主要系系统集成业务加大,同时其业务类型使得资金回流与政府资金回流周期相关,导致账期加长,但政府端相对确定性和安全边际较高。 4、核心税控业务用户规模快速增长,“4+1”产业格局促进产业协同长期发展:公司持续优化产业结构,除金税、金融科技服务、智慧、网信四大产业板块,组建海外业务分公司,统筹开展海外业务,全面形成“4+1”产业布局,强化产业融合与协同,推动产业联动和转型升级。 5、投资建议:考虑短期疫情导致业务无法开展但相关税控业务预计在下半年补齐,集成和渠道销售业务保持稳健增长,预计2020年-2021年营收由413亿元、491亿元下调至407亿元、485亿元,归母净利润由22亿元25亿元下调至16亿元、19亿元,预计2022年营收565亿元,归母净利润22亿元,对应现价PE分别为22/19/16倍,维持“买入”评级。 5、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续政策变化风险;市场竞争加剧;技术研发不及预期;系统性风险。