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航天信息 计算机行业 2020-08-25 17.89 -- -- 18.39 2.79%
18.39 2.79%
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收入情况:疫情影响营收持续下降,Q2扣非归母净利润扭亏受疫情影响以及政策和税控盘降价影响,系统集成项目招标和实施、服务费收取均出现滞后。公司2020H1营业收入同比减少3.09亿元,同比下降25.97%。毛利率受益于收入结构改善为24.27%,同比增加3.62pct。2020Q1实现扣非归母净利润-0.77亿元,Q2升至3.58亿元,实现扭亏为盈。 费用情况:销售、管理、财务费用率上升,研发支出占比加大2020H1,公司加强精细化管理,严控费用开支,销售、管理、财务费用率上升。公司持续加大对税务、智慧、金融等多领域应用的产品体系和应用平台的投入,2020H1研发费用为3.48亿元,研发投入占比同比增长1.5%,研发费用率同比上升1.73pct。 经营回款增加,短期现金流充裕2020H1公司进一步加强销售回款力度,降低购货付现比例,提高经营性现金净流入。近三年来公司上半年现金流均为净流出并逐年递减,半年现金流压力在逐年缓解,预期公司在在疫情影响下公司提升资金使用效率,短期现金压力趋缓。 智慧产业多重点项目中标,公司业务持续拓展公司在智慧产业领域中标数个优质项目成为未来公司在智慧产业的收入驱动力,扩大公司未来在该领域尤其是税务平台的影响力以及市场渗透率。 投资建议考虑国家税务行业相关政策调整、税控相关产品降价以及疫情影响,将2020-2022年全年营收预期由292.75亿元、350.16亿元和405.15亿元,下调至236.11亿元、271.42亿元和314.11亿元。归母净利润分别由15.70亿元、18.11亿元和20.78亿元调整至15.65亿元、18.09亿元和20.78亿元。对应现价PE分别为20.93倍、18.11倍和15.77倍,维持“买入”评级。
航天信息 计算机行业 2020-07-06 18.34 -- -- 19.87 8.34%
19.87 8.34%
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1.事件:阿里增资公司旗下财税金融服务平台浙江诺诺 上海云鑫(大股东蚂蚁金服)以人民币5.1亿元增资诺诺,投后估值29亿元,占比17.53%。增资后,公司持有诺诺的股份比例由78%下降至为64.33%,仍为诺诺公司的控股股东。 2、阿里入局公司金融、财税服务业务,合作空间巨大: 1)双方互相完善金融业务数据体系,提高信贷业务个性化及控制坏账率; 2)可以充分支付宝入口引流效应,极大扩展诺诺的客户覆盖范围,降低渠道及地推门槛; 3)电子发票业务协同有望构建企业线上报销新模式。 3、云税业务基本盘稳健,税控服务持续降价的概率较低,平台+产品+服务”模式有望抵消税务业务政策影响。 4、信创集成资质完备,行业爆发业务增长有望加速突破。 5、投资建议 考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降,相关税控业务预计下半年补齐。维持盈利预测不变,2020-2022年对应现价PE分别为21.2X/18.4X/16.0X,维持“买入”评级。 6、风险提示 税控业务政策变化风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,集成业务不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2020-06-18 16.51 -- -- 20.13 20.32%
19.87 20.35%
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事件概述 6月11日,北京西城区新增1例确诊病例,此后疫情持续发酵4天累计新增79例。对此北京市政府指示“要以新发地及周边地区为重点,实施最严格流调、全面溯源工作。” 北京疫情持续发酵,进口物品携带病毒催化溯源需求 北京疫情源头疑似新发地农产品批发市场,在海外疫情日趋严重的情况下,进口食品成重点检疫溯源对象。进口物品涵盖食品、药品等多元品类,同时市场需求更为广泛、运输途径更为复杂,从源头封堵为最佳遏制手段,因此存在强烈溯源需求。目前为预防疫情传播,除北京外众多省市已采取遏制措施,全国各地区对食品、药品等进口物品的信息化溯源的需求持续催化。 技术实力受国家认可,布局完善可第一时间响应需求 公司在信息化溯源领域底蕴深厚,曾承建2008年奥运食品追溯系统,技术实力受到国家层面的高度认可。多年来公司专注于食品、药品、粮农等监管领域信息化建设,并引入物联网、云计算、区块链等新技术赋能传统溯源系统,信息化溯源的技术水平提升显著,可充分满足当前疫情溯源需求。同时公司始终坚持完善全国范围内的业务布局,公司的信息化溯源产品已在广州、天津、山西等众多省市落地实施,可在第一时间响应各地区紧急的疫情溯源需求。 食药品溯源迎高速发展,公司优势显著抢占市场先机 目前我国食品、药品溯源市场尚处成长期,受本次疫情催化有望迎来高速发展。而这一产品的客户迁移成本较高,因此在本次需求爆发中抢占更多市场份额的公司将维持竞争优势。考虑到本产品客户为政府机关,我们认为曾承建奥运食品追溯系统的本公司有望借助国家级的认可度抢占市场份额,构建市场领先地位。 投资建议 国家级项目经验及完善的市场布局助力公司第一时间响应各地区疫情溯源需求,构筑行业领先地位。维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2020-04-28 18.78 -- -- 18.17 -4.47%
19.87 5.80%
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事件:4月25日,公司发布2019年报,实现营业收入339.04亿,比上年增长21.35%;实现归属于母公司股东净利润14.25亿元,比上年下滑11.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.78亿元,比上年下滑44.94%。符合市场预期。 系统集成和渠道销售拉动收入增长,核心税控业务影响盈利情况。1)2019年营业收入339.04亿,同比增长21.35%,整体毛利率15.86%,较上年同期下降4.57个百分点。本期增值税防伪税控系统及相关设备业务收入为54.06亿元、同比下滑2.69%,而系统集成收入为97.80亿元、同比增长34.78%,渠道销售收入为163.22亿元、同比增长29.56%,后两项业务带动收入端增长,但防伪税控业务下滑拉低整体毛利率。2)核心金税业务收入54.06亿元、同比下滑2.69%,毛利率为52.53%,从而影响整体毛利润情况。为确保2019年4月1日减费降税政策落地,公司高效完成增值税改革税控服务升级保障工作,税控系统升级和相关服务工作对涉税业务收入产生一定影响。全年公司销售金税盘产品超过350万套,累计企业用户超过1700万户。51发票平台实施“51云税”中台战略,已上线企业超过340万户。全年电子发票用户新增超过120万户,51发票平台的用户规模和开票量位于市场前列。税务终端产品销售规模超过2万台,市场占有率第一,智能微厅已投放市场试点30余套。税务Ukey产品第一批通过符合性测试,第一家实现批量供货,6款UKey产品全部入围总局名单,市场占有率全国第一。 3)2019年网络软件与系统集成业务收入97.80亿元、同比增长34.78%,毛利率为15.90%。 公司利用在系统集成行业多年的客户、技术和声誉积累,收入有所增长,但由于系统集成行业市场竞争激烈,毛利率下降3.05个百分点。4)2019年渠道销售收入163.22亿元,同比增长29.56%,由于渠道销售业务市场竞争激烈,毛利率较上年同期下降1.74个百分点。5)公司2017年认购的中油资本股票,根据2019年12月31日中油资本收盘价12.17元/股,确认公允价值变动收益为4.46亿元,为主要非经常性损益项目。 构建企业财税金融服务平台,金融助贷业务稳健增长。公司着力打造基于互联网的企业财税金融服务平台,推出了包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。2019年引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。全年新增云代账户数超过36万户,财税服务平台月均独立用户访问数(UV)近400万户。全年新增上线信贷、理财和保险等不同形态的金融服务产品,全体系信贷服务业务累计放款额近250亿元。 费用整体增速平稳。本期销售费用为8.52亿元、同比增长20.38%,管理费用为11.30亿元、同比增长20.86%,研发费用为7.89亿元、同比增长26.68%,财务费用为0.81亿元、同比增长201.88%。 信创大趋势下,系统集成、产品和咨询业务有望加速推进。2019年公司入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。截止2019年底,公司已累计中标65个信创试点项目,中标率稳居行业第一,安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收。已获得39家部委、26个省市自治区的信创设计咨询业务,咨询方案投资预算规模约占整体信创产业总体规模的三分之一。 2019年,交换及信任产品成功落地8个省份市场(四川、江苏、河北、重庆、天津、甘肃、湖南、广东),地方省市累计占有率超过70%;拓展了国资委、最高检、最高法等16个中央部委,部委累计占有率超过50%。另外,公司也与华为、阿里、飞腾等多家核心软硬件厂商开展积极合作。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年财报,预计2020-2022年营业收入分别为388.57亿、443.88亿和502.35亿,预计2020-2022年归属上市公司股东的净利润分别为13.71亿、15.37亿和17.76亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
航天信息 计算机行业 2020-04-28 18.78 -- -- 18.17 -4.47%
19.87 5.80%
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2019年,公司实现营收339亿元,YoY+21%;实现归母净利润14亿元,YoY-12%,扣非后归母净利润8.8亿元,YoY-45%。 1、系统集成、渠道销售拉动收入增长,多因素造成盈利能力缩减:净利润下降主要有以下几点原因:(1)中油资本公允价值变动收益4.46亿元;(2)金税相关营收及毛利率有所下降,分别下降1.5亿元和2.94pct,主要系起征点以上企业的服务费退还(界定到2019年度)影响部分业务收入和毛利率水平;(3)航信德利信息商誉减值约2.1亿元。 整体毛利率下降拉低利润空间,其主要原因系:(1)税务业务,服务费退费形成负向影响;(2)信创、集成和渠道销售业务增长较大,但以低毛利业务为主,拉低整体毛利率水平;(3)系统集成和渠道销售业务因市场价格竞争本期毛利率较去年同期分别下降3.1pct和1.7pct,影响整体毛利率水平。 2、费用端趋稳,研发加大费用化支出短期影响利润空间:研发支出占收比3.7%,与2018年持平,但本期费用化占比加大,影响当期利润空间。 3、系统集成业务影响企业短期资金回流:公司经营性现金流净额持续下降,现金收入比下降主要系系统集成业务加大,同时其业务类型使得资金回流与政府资金回流周期相关,导致账期加长,但政府端相对确定性和安全边际较高。 4、核心税控业务用户规模快速增长,“4+1”产业格局促进产业协同长期发展:公司持续优化产业结构,除金税、金融科技服务、智慧、网信四大产业板块,组建海外业务分公司,统筹开展海外业务,全面形成“4+1”产业布局,强化产业融合与协同,推动产业联动和转型升级。 5、投资建议:考虑短期疫情导致业务无法开展但相关税控业务预计在下半年补齐,集成和渠道销售业务保持稳健增长,预计2020年-2021年营收由413亿元、491亿元下调至407亿元、485亿元,归母净利润由22亿元25亿元下调至16亿元、19亿元,预计2022年营收565亿元,归母净利润22亿元,对应现价PE分别为22/19/16倍,维持“买入”评级。 5、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续政策变化风险;市场竞争加剧;技术研发不及预期;系统性风险。
航天信息 计算机行业 2020-04-28 18.78 -- -- 18.17 -4.47%
19.87 5.80%
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事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 339.04亿,同比增长 21.35%; 实现归母净利润 14.25亿元,同比下滑 11.93%。 税控设备降价致业绩短期承压,信创业务大幅增长。 2019年,税控业务实现收入 54.06亿,同比下降 2.69%,系积极配合国家减税降费所致;系统集成实现收入 97.8亿,同比增长 34.78%,主要受益于信创试点工程业绩放量;金融支付实现营收 17.51亿,同比下降 0.6%,征信与助货平稳发展。归母净利润同比下滑 11.93%, 主要原因是期间费用增加 5.6亿元,增长 24.41% 。 进入转型关键时期,研发费用增长较快。 报告期内,公司整体毛利率 15.86%,同比下降 4.56pct,其中税控系统、集成、金融支付业务分别下降 3.04、3.05、8.22pct,主要的原因是税控设备降价、信创试点收入在集成业务中占比提升、金融业务内部结构调整。在费用端,销售、管理费用分别同比增长 20.38%、20.86%,低于收入增速;研发费用同比增长 26.68%,高于收入增速。 税控增值业务势头较好,信创市场空间巨大 。税控业务方面,税控设备政策性降价到期后不再核定相关产品及服务价格,而 2019年公司“51云税”中台战略上线企业已超 340万,同比增长 47.8%。信创业务方面,公司累计中标 65个试点项目,中标率稳居行业第一;未来,“51云税”与信创有望成为拉动公司业绩回暖的双引擎。 投资建议与盈利预测:预计公司 2020-22年实现净利润 20.06/23.33/26.84亿,对应 PE 分别为 18x/15x/13x,维持“买入”评级。 风险提示
航天信息 计算机行业 2020-03-27 20.50 -- -- 20.70 0.98%
20.70 0.98%
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受疫情影响,线下业务面临挑战。根据新浪财经的报道,公司董事长马天晖在接受采访时表示,由于疫情的影响,公司线下业务面临挑战,需要通过转变思路才能度过难关。此前在2020年2月25日召开国务院常务会议,部署对于个体工商户加大扶持,帮助缓解疫情影响纾困解难。会议确定:自3月1日至5月底,免征湖北省境内小规模纳税人增值税,其他地区征收率由3%降至1%。公司的核心业务之一是税务信息化,作为国家“金税工程”的主要承担者之一在我国税务信息化领域处于领先地位,产品包括防伪税控核心业务产品、防伪税控增值产品、普通发票综合管理系统、电子发票系统等约百种系解决方案及软硬件产品。截至2018年底,公司在涉税领域已积累用户超过1300万户,受疫情的影响,公司服务的部分企业面临生存压力,另外国家调整税收政策也使得公司存量用户有下降风险。 以电子发票为代表的线上业务迎来机遇。由于疫情,线下开票受到影响,需要通过更高级的信息化方式来解决。我们认为,这是推广电子发票的良机。公司董事长在接受采访时提到公司目前在大力推广电子发票业务,并举例在中国石油加油站,使用增值税电子发票管理系统,车主不用下车,只需扫码和点击就可以体验到极简开发票服务,根据测算,开票平均时间缩减到约15秒。根据公司2018年年报,公司云开票方案已覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。除电子发票外,公司的增值业务也实现了线上转型,通过培训网校、纳税服务网、直播课程等途径,及时发布各类税收政策、解析税收新政操作、为客户提供各类财税咨询和远程培训服务。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,并且考虑到疫情对公司带来的影响,我们给予2020年动态PE25-30倍,对应合理价值区间为30元-36元,给予“优于大市”评级。 风险提示。税务信息化业务下滑。
航天信息 计算机行业 2020-02-25 24.30 -- -- 25.88 6.50%
25.88 6.50%
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税控龙头,会员制、信创业务双擎驱动。航天信息是税控系统龙头央企,背靠航天科工,主营业务包括分销与集成、税控设备、金融科技等,2018年收入规模279亿元、归母利润16.2亿元。2019年,公司战略调整主营业务,进行业务结构升级,聚焦财税增值服务、信创两大创新业务板块。同时,公司积极进行员工激励,激活对核心骨干及企业活力,夯实长期健康发展基础。 夯实税控基础,打造会员助货服务平台。公司防伪税控领域累计企业用户超过1330万,为开展增值服务奠定深厚的客户基础。2018年,试点推出会员增值服务,为客户提供统一云服务入口,截至年末,公司会员数突破230万户,实现营收近7亿元。与此同时,公司积极与银行与金融机构共同开展征信助贷业务,2018年放贷规模170亿,同比增长112.5%;未来有望持续实现高增,成为公司主要业绩增长点。 布局网信业务,加强公司信创产业地位。2018年,公司收购航天网安65%股权,加强公司在咨询、集成、适配与运维业务竞争优势。航天信息曾获中国系统集成特一级资质,在信创产业具有巨大资源优势,此次收购,加强公司在内网信创领域突破,有效协同互补产品能力,提高公司利润水平。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为16.94/20.07/23.31亿元,EPS分别为0.91/1.08/1.25元,对应2月21日收盘价PE为26.61/22.46/19.33x,给予“买入”评级。
航天信息 计算机行业 2020-01-17 23.85 27.32 97.26% 24.73 3.69%
25.88 8.51%
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事件: 青岛航天信息发布公告,自2020年1月1日起,税控盘硬件降价40元,服务费维持不变。 税控盘硬件降价40元,服务费维持不变,超出市场预期: 之前市场普遍预期2020年后税控服务费将会取消,目前从政策结果看税控盘价格小幅下滑,税控服务价格维持不变。我们认为2019年受到政策影响公司服务费业务收入不及预期,2020年公司税控业务利润将会在2019年低基数的基础上将有较大幅度增长。 积极转型会员服务,企业涉税服务新模式: 会员服务为企业提供了更加丰富的产品和服务组合权益,在保持中小企业会员企业的黏性的同时提升公司税务业务抵御政策风险能力。 盈利预测与估值 维持2019-2021年营业收入及归母净利润预估不变,对应现价PE分别为23/20/18倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-12-31 22.17 -- -- 24.73 11.55%
25.88 16.73%
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公告下修转股价为21.79元/股。2019年12月25日公司公告《航天信息股份有限公司关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告》,航信转债转股价格向下修正为21.79元/股。 两方面可推测意在增加转股。公司2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股”。 近期不断改善的基本面为转股形成有利条件。在降税费背景下,2019H1部分投资者可能认为,服务费/会员费/助贷等创新业务可能停滞,实际基本面远好于预期。 基本面较好线索一是,用户服务/会员/助贷逻辑2019年依然顺利。根据2019年中报,19H1新增各类税控用户超过160万(市场在“降税费”背景下以为用户数不增长),涉税领域已累积用户达到1300-1400万;推广各类金税智能终端自助设备5500余台,新增电子发票用户超过40万户,超出市场预期。考虑到2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员采取费先退后征,2019年很可能前低后高。因此2019年实际经营超预期l基本面较好线索二是,2019年“降税费"只是一次性冲击,最低基数2019Q1已过。我们认为降税带来的影响只是一次性冲击,2020开始边际减弱,公司2019年前三季度收入和毛利率增长超出预期,会员数持续增长,预计2019Q4持续恢复。2019Q1费用高增,预计来自计入了部分员工奖金,为2020H1利润增速较好提供基础。 基本面较好线索三是,信安业务成为收入和利润额外增量。2019年中报指出,网信产业发挥协同优势,2019年上半年新中标25个试点项目,已累计中标该产业领域内63个试点项目,中标率在行业内稳居第一。 维持盈利预测和“买入”评级。综合考虑“降税费”一次性风险、每数年发改委可能重新制定设备/服务费标准,以及超预期的服务/会员/助贷、超预期的信安业务,暂不调整盈利预测。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2019-12-27 22.00 27.32 97.26% 24.73 12.41%
25.88 17.64%
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募投项目变更,立足公司新战略 本次新募投两项目中,智慧税务信息化项目主要包括智慧税务产品与服务及配套产业化项目开展的信息安全、区块链及人工智能等应用技术研发;企业智能服务与行业智慧监管项目主要包括企业财税智能服务、智慧监管与民生服务、智慧政务产业升级等。 公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信业务等多方面的研发投入。研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。 网信业务全产业链布局,电子政务和安全可靠产业协同提升 新增版块网信业务全产业链布局:2019年上半年公司完成组织架构优化调整,新增网信业务和金税业务、金融科技服务业务、智慧业务共筑四大业务板块。公司网信业务布局逐步完善,华迪公司(最新持股比例66.47%)、航天网安(2018年12月24日收购)主要从事系统集成实施业务,航天世纪主要从事相关咨询业务。公司逐步构建电子政务网络的全产业链布局,有助于带动产业体系化发展。 网信业务发挥协同优势,落地效果显著,进一步提升公司在电子政务及安全可靠产业中的市场地位。 盈利预测与估值 维持2019-2021 年营业收入及归母净利润预估不变,对应现价PE 分别为21.0/18.2/16.4倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-12-10 21.06 27.32 97.26% 23.94 13.68%
25.88 22.89%
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网信业务迎来发展机遇期,业务板块再扩张:网信业务链布局逐步完善,公司网信业务子公司包括华迪公司、航天网安、航天世纪等。公司逐步构建电子政务网络的全产业布局,实现产业链的整合,有助于带动产业体系化发展。 网信业务迎来发展机遇期,公司加速二次创业,业务及组织架构深度调整,加速网信业务发展:2019 年上半年公司完成了组织架构的进一步优化调整,新增网信业务为公司四大业务板块。 传统金税业务加速转型,金税业务稳健增长:传统金税业务加速“运营+服务+产品”商业模式转型,抵消政策因素风险:在政策降价之后公司持续强化新增用户群体的增长以及会员用户转化,为公司收入的不降反升提供充足动能。 多维度研发及渠道投入,公司未来增长可期:公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信业务等多方面的研发投入。研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。 海外渠道扩张:以港澳为中心,服务“一带一路”,国际市场开拓突破,国际业务增长明显。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,子公司管理风险,技术研发不及预期。
航天信息 计算机行业 2019-11-05 20.99 -- -- 21.86 4.14%
24.73 17.82%
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收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息披露2019年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3收入与毛利率均好于预测。 2018年前高后低,2019年很可能业务发展“前低后高”,19Q3毛利率与收入增速是验证。1)2019年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2收入增长-35%,2019Q3收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3毛利率18.5%,同比上浮2.4个百分点。19Q3单季度验证调整结构策略。2)2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019年很可能前低后高。2018年年底1300万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019年底几乎没有用户。推测2019年上半年新增约160万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2服务用户数、19Q3毛利率,“前低后高"正在验证。 即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。 诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售市场销售备货、系统集成业务相关。4)公司同时公告,增加2019年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20亿元增加至35亿元,有效期1年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2019-11-04 20.57 27.32 97.26% 21.86 6.27%
24.73 20.22%
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事件: 公司 2019Q1-Q3实现营收 191.5亿元, YoY -17.1%; 归母净利润 11.4亿元, YoY +34.0%,扣非后归母净利润 7.6亿元, YoY -24.8%。 其中, 非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益 3.65亿元及分红 0.42亿元。 ? 电商及零售业务拉动营收环比持续改善公司 2019Q3实现营收 72.3亿元, 同比减少 4%,连续三季度环比持续增长; 报告期内单季度毛利率 18.5%, 同比上涨 2.4pct,环比下降 2.4pct。 我们预计公司前三季度渠道销售及集成占比减少,导致公司营收规模缩减,但季度环比收入持续增长,其中预计电商及零售业务增长显著,该项业务也影响同期毛利率略有下降。 ? 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局,有望成为未来新业务亮点公司 2019Q3研发投入共 1.5亿元, 占收比 2.1%, Q1-Q3共研发投入 4.4亿元,占收比 2.2%,较去年同期增长 0.8pct。 公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等多方面的研发投入。 同时公司加快产业布局,项目保证金导致其他应收款较往期增长超过 1亿元。 ? 积极优化资金资源配置, 应收、预付增长, 预计业绩持续改善现金流方面, 2019Q3公司应收账款、预付账款持续增长,主要受电商及零售业务备货及预付采购款影响。存货也有相应增长。 盈利预测与估值2019-2021年营业收入预估为 343.06亿元、 412.84亿元和491.46亿元,预计归母净利润分别为 19.26亿元、 22.24亿元和 24.61亿元。 维持盈利预测不变, 对应现价 PE 分别为20.0/17.3/15.7倍, 维持目标价 27.68元, 维持“ 买入”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-09-11 23.66 -- -- 23.63 -0.13%
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主动优化业务结构,毛利率改善明显为四年最佳。H1营收下滑明显,系公司主动优化收入结构,摒弃低毛利率的系统集成及部分软件项目,系统集成收入减少6.27亿(-18.32%),渠道销售收入减少34.15亿(-39.60%)。净利润高增80%主要受持有的中油资本公允价值变动损益(2.72亿,相较18H1的-4亿增加168%)影响。H1毛利率提升4.36pct至20.65%,为四年同期最佳水平,收入增速让位于经营质量改善有益长期健康发展。 定位企业金融财税服务,率先受益于普惠金融政策催化。金融科技业务聚焦中小企业融资难贵问题,公司推出包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。公司引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。预期随着普惠金融政策力度加强及银行降准进入实操阶段,金融科技业务有望放量并提振业绩。 网信产业自主可控主力军,安可试点有望扩容。作为网信产业的自主可控安全可靠主力军,公司H1新中标25个试点项目,累计中标63个项目。公司作为航天科工集团旗下子公司,在网信安可领域具有天然比较优势。预期明后年安可试点扩容,未来该部分收入有望激增。估值 预计2019~2021年净利润为20.28/23.57/27.87亿,EPS为1.09/1.27/1.50元,对应PE为21/18/15倍。公司内生经营质量改善明显,金融科技与网信安可业务卡位优势明显,估值具备明显优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 网信产业试点不及预期;政策催化效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名