金属成形机床用数控系统龙头,布局机器人产业再生成长。公司为国内金属成形机床用数控系统供应龙头,市占率超80%。上市以来,公司积极布局机器人业务板块,内生+外延双向齐驱,已实现自核心零部件至本体,乃至终端系统集成应用全产业链贯通。目前,机器人板块已成为公司业绩增长支撑点,2018H1,该板块业务收入为3.55亿元,占比总营收份额近49%,同比增速超100%。 数控系统收入稳定,运动控制打造业绩增长点。国内金属成形机床销量波动缓增,数控化率提升及高端数控机床的进口替代支撑需求预期,数控系统(含电液)需求整体维稳。机械设备自动化演变逻辑下,核心部件运动控制系统需求将持续增长,全球市场规模预计维持5.5%的增速。国内市场分析,控制器领域基本被欧美日厂商占据,进口替代预期强。公司通过收购Trio吸收运动控制技术,与现有交流伺服产品形成互补,从单一设备厂商向解决方案提供商角色转变,产品输出能力进一步强化,收入体量增长的同时产品毛利率明显改善。 多维优势确立行业领先地位,全能选手高歌前行。受制造业景气度下滑拖累,机械行业通用设备销量均现疲软。2018年1-10月份,国内工业机器人产量为11.8万台,同比增速放缓至8.7%。长期逻辑仍然坚定,在劳动力成本持续攀升及行业低保有量密度背景下,作为自动化核心设备的工业机器人,其需求具备持续增长动力。公司机器人业务具有三大竞争优势:1.除承重轴用RV减速器外的核心零部件均实现自主生产,强化成本控制、产品更新升级能力;2.推出机器人工作站产品,改善客户投资回收周期,进一步拓展下游需求空间;3.“内生+外延”,积极布局系统集成,挖掘金属加工、新能源、3C等细分赛道。前三季度,公司机器人及系统集成业务收入维持100%增速,业绩表现远超同行。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为1.07、1.35、2.18元,EPS分别为0.13、0.16、0.26元,对应当前股价PE分别为75、60、37倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:数控金属成形机床销量不及预期;运动控制产品本土市场开拓不及预期;制造业不景气,系统集成行业竞争加剧。

主营业务增速放缓。2018年前三季度公司实现收入19.2亿元,同增7.7%;归母净利润同增1.86%至3.5亿元,单Q3收入同增2.53%至6.6亿元。就收入构成来看,主品牌九牧王贡献收入占比90%左右,单Q3收入下滑2.9%至5.9亿元;FUN增速较快,收入同增65%至4794万元;ZIOZIA三季度纳入合并报表,实现收入1410万元,在中国市场发展潜力待发掘;NASTYPALM自替换J1起仍处于孵化阶段。我们判断,10月以来主品牌终端同店中单位数下滑,FUN品牌增速也有所放缓。 出售财通证券部分股权,增加投资收益。2014年公司以自有现金参股财通证券6200万股,占总股本1.73%,2018年10月24日起可解禁出售。截至目前,公司累计出售2504万股,扣除成本及相关税费后实现投资净收益9559万元。目前还持有财通证券3596万股,占比1.03%,按最新公允价值计算对应市值2.84亿元,浮盈1.72亿元。 分红稳定且收益丰厚。截至2018年Q3公司账上可支配现金3.82亿元,可供出售金融资产20.14亿元,经营性现金流稳定。公司提出了2017~2019年的股东回报计划,承诺期间每年分红比例不低于可分配利润的70%。其2016/2017两年分红比例分别高达136%/116%,按除权除息日股价算收益率分别为5.9%/6.4%。按最新收盘价、预测业绩以及70%的最低比例,保守预测公司2018年分红收益率将超过5%。 投资建议。公司奠定优质男装品牌形象,主品牌稳健运营,打造三大服装平台迎合各类消费者偏好,为公司增长带来新动力。短期终端消费走弱,影响公司业绩表现,因而调整公司2018/2019/2020营业收入至26.89/29.76/32.75亿元,同增4.8%/10.7%/10%;预计2018/2019/2020年主业净利润4.96/5.45/6.01亿元。考虑到2018年已实现的9559万投资收益,预计2018年归母净利润6.01亿元。2018/2019/2020年对应EPS 1.05/0.96/1.06元,现价13.83元,PE13.6/14.8/13.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响终端销售情况;各品牌销售情况低于预期;被投企业估值波动。

“公转铁”扎实推进,货车、机车需求大增。为推动大宗物流由公路运输转向铁路运输、打赢蓝天保卫战,国务院9月印发了《运输结构调整三年行动计划(2018—2020年)》,提出到2020年,与2017年相比,全国铁路货运量增加11亿吨。为实现该计划提出的运力增长要求,货车和机车的需求量预计将显著增加。根据我们的测算,预计将新增15.9万辆货车,对应新增约3000辆机车,带动公司铁路装备板块营收增长。 “复兴号”需求强劲,维修后市场蓬勃发展。动车组在铁路装备业务中占比超50%,近年来研发出独立自主的“复兴号”动车组,技术先进,预计未来三年招标量在900列以上。四纵四横向八纵八横路网的扩张将助力动车组需求保持稳定;据我们测算,八纵八横需要新增配车1747组动车组。伴随着生命周期的演进,动车组高级修的需求越来越多,为公司动车组业务带来增量业绩。 城轨需求迎通车高峰,2019-2020年地铁车辆需求有望破万。城轨在建及通车里程近年来突飞猛进。我们预计2019-2021年城轨新增里程分别为728.46公里、1410.28公里和1599.06公里。不考虑更新需求,则2019-2020年对应地铁车辆需求分别为9590、10874辆。 盈利预测与估值。使用DCF绝对估值法测算得到公司合理估值为2853.49亿元,对应股价9.94元。使用PE相对估值法预计公司2018-2020年归母净利润分别为112、120、135亿元,EPS分别为0.39、0.42、0.47元/股,按照最新收盘价9.41元计算,对应PE分别为24.0、22.5、20.0倍。考虑到国内基建政策升温、“公转铁”加速落地,公司所处轨交行业拐点已现。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期、地方债务问题、中美贸易摩擦加剧、发生重大安全事故。

事件:12月14日,公司公告海光信息已完成交易的股权变更工商登记,公司持有海光信息股权上升为36.44%,并就交易相关事项做补充公告。 芯片研发和渠道反馈获重大确认,有望成为国内解决CPU 芯片大规模市场化唯一路径。1)公司公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,预计营收会持续得到改善,解除了市场对海光芯片产业化能力的担忧。2)2016年公司与AMD 合作研发x86芯片,基于最新的Zen 架构研发,技术起点高、生态体系健壮。根据双方合作协议,技术方案授予AMD 国内控股子公司,符合相关国家技术出口法案。另外,威盛从1999年获得x86授权并沿用至2018年,验证了x86授权模式的合规性和可行性。 3)海思“麒麟980”芯片全球大规模出货、寒武纪AI 芯片全球领先,国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士,天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主可控芯片已进入产业化阶段。4)AMD 2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为1.3%,表明渠道能力对服务器业务的重要性。而公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,公司财报也显示对中移动等供货较多,并且新任COO 叶健上任大幅提升渠道能力。随着下游客户订单放量,有望成为国内解决CPU 芯片大规模市场化唯一路径。 股权上升确保对海光控制力,强协同效应和投资收益可期。1)公司公告持有海光信息股权上升为36.44%,且15年内不得转让、减持、质押标的股权,能够对海光后续融资等重大事项拥有否决权(股权比例超过三分之一),同时不影响海光向其他厂商的产品销售。我们认为公司拥有重大事项否决权是对海光控制力的保证。2)随着海光自主x86芯片方案逐渐成熟,规模化上线曙光服务器产品,有望大幅提升公司服务器市占率和毛利率。3)随着海光芯片放量、盈利能力提升,可为上市公司贡献可观的投资收益。 海光股权价值获产业确认,预计芯片盈利乐观。1)公司公告以2018年3月31日为评估基准日,海光信息母公司净资产账面价值为186,602.93万元,收益法评估值为887,804.40万元,折现率12%。2)海光多轮融资获高估值认购,证明产业资本对海光芯片技术和业务前景的认可,预计盈利能力乐观。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

百货渠道因地制宜求破局,商超渠道多品牌导流逆势增长。佰草集新开门店选址从纯百货向购物中心转移,在国际品牌盘踞的一二线城市试点柜台集中升级,在市占率较高的三四线城市着力位置增强。此外,公司在购物中心和社区商圈大力拓展附带体验的“养美空间”。公司2018年前三季度商超渠道双位数增长,主要系六神品牌维持强势市场地位,以及集团不同品牌、不同品类的产品互相导流。 化妆品专营店与母婴店渠道处拓展阶段,高速增长。典萃计划以每年30%的速度拓展门店,估计其2018年在CS 渠道的市场份额将翻倍。高夫2018上半年在CS 渠道单位数增长,系产品系列梳理及市场价格较乱所致,目前已推出新的替代产品线,并将对品牌执行严格控价,提高经销商拓展积极性。 截至2018年三季度末,启初入驻3500多家母婴店,成为中国市场上婴儿护肤和婴儿沐浴品类第二大品牌,2019年将继续拓展终端。 线上渠道梳理完毕、整装待发。2018年8月,公司更换唯品会经销商,新经销商平台运作能力较强,且拥有品牌定位较为接近的资生堂代理经验。同时,特渠团队以平安40多个机构为单位的团购推广效果较好。2017年初至今,家化基本完成对线上重点渠道天猫、京东、唯品、特渠的梳理,目前,公司几乎所有品牌的增速在京东均高于平台美妆个护类目平均增速;2018年双十一天猫全品牌销售破2亿,同增30%+,其中,玉泽/启初/美加净/六神双十一销售分别增长约137%/118%/ 50%/20%。 佰草集2019年全力打造王牌单品。佰草集品牌焕活计划分三步走: (1)升级高端系列:2017年家化上市高端系列御、凝、润和太极,件单价增长15%左右。 (2)迭代中端系列:2018年更新升级新瓷意、新玉润、新七白系列,吸引占比最大的中端消费者。 (3)打造爆款。目前,前两步已基本完成,2019年将倾力打造王牌单品。 投资建议。根据最新情况,微调模型中部分品牌收入和毛利率假设,将2018-2020年收入由72.08/81.04/92.20亿元调整为71.83/80.86/92.39亿元、净利润由5.27/7.10/9.25亿元调整至5.25/7.11/9.53亿元,对应EPS0.8/1.1/1.4元。公司现价29.54元,对应2018-2020年PE 为38/28/21倍,此前平安集团要约增持及管理层激励成本分别为38元/股和35.57元/股。 考虑到公司处于净利率恢复上行阶段,延用PS 估值方法,目标价36.15元(2019年3倍PS),上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致消费需求萎缩。线下客流持续下滑损伤公司主力渠道销售。佰草集焕活成效未达预期。

房建发力,基建改善,驱动11月订单加速。公司2018年1-11月份新签合同额20778亿元,同增6.3%,较上月提升4.1个pct,其中11月单月新签同增49.38%。分业务板块来看,房建新签合同增17.70%,较上月提升4.8个pct,其中11月单月新签大幅同增71.87%。房建订单增速已连续4个月回升,带动整体订单增速回暖。1-11月基建新签同降17.20%,较上月提升2.9个pct,其中11月单月同增9.62%(10月单月下滑57.6%),较上月改善明显。当前公司在手订单约为收入的3.5倍,未来施工业务有望保持稳健增长。 11月房地产销售有所回落,土地储备充足。2018年1-11月公司地产业务合约销售额2682亿元,同增28.20%,较上月回落4.1个pct,其中11月单月合约销售额226亿元,同降4.24%;合约销售面积1650万平方米,同增13.60%,较上月回落2.8个pct,其中11月单月合约销售面积135万平米,同降10.60%。公司2018年前11月新购置土地储备2621万平方米,同增12.83%。截至2018年11月末,公司总土地储备10790万平方米,同增19.41%,土地储备较为充裕。 地产与建筑双龙头,多维度受益政策调整,低估值优势显著。近日发改委外发1806号文积极支持资产总额大于1500亿、营收大于300亿、资产负债率不超过行业重点监管线的优质房地产及建筑企业发债融资。地产龙头企业融资环境边际改善,公司地产及房建业务有望受益。此外政策明确基建补短板重要方向,财政有望持续发力,基建趋势向上预期不断提升,公司基建新签订单增速有望好转同时在手项目将加快推进。公司2019年PE 为6.6倍,在建筑央企中处于低位;公告于二级市场回购股票(占总股本的1.6%)用于第三期股权激励;且地产与施工两大主业多维度受益政策调整,优势显著。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为0.85/0.94/1.03元,分别增长8.4%/10.5%/9.6%,当前股价对应三年PE 分别为7.3/6.6/6.0倍。当前基建投资向上趋势较明确,且近期地产融资环境有望边际改善,公司当前估值较低优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。

事件:根据官方微信公众号,2018年11月29日至30日,航天信息股份有限公司召开战略管理委员会第一次会议。公司领导班子成员、总部中层正职及以上干部、所属专业公司及12家服务单位的主要领导等战委会委员及办公室成员共53人参加会议。 战略会议首次召开,业务聚焦迎来起点。1)本次战略管理委员会第一次会议,应对产业环境变化、持续推进转型升级二次创业成为核心命题。2)受税控降价等行业因素影响,公司二次创业就要从政策性收费向商业性转换,核心聚焦会员服务等企业生态圈的打造,预计今年业务推广超预期。3)根据业务线调研了解,随着新管理层上任,税控主业以及会员制等企业服务得到明显重视和加强,且地方公司业务落地更加彻底。4)公司全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,经过业务培训、具备渠道复用价值。5)根据诺诺官网,诺诺财税SaaS产品成熟,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,草根调研了解2018下半年推广加速,预计2018年贷款额放量。万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,在地方执行力问题解决以后,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位更加确立。 电子税务局近期批量上线,与公司税控业务分属不同环节。1)根据各地方税局官网,浙江、宁波等地方的电子税务局系统于近期上线。2)该系统核心目的是帮助纳税人实现足不出户、全天候无间歇多渠道办税。一般包括网页版、移动版(APP、短信)、电脑桌面版等多种渠道,提供税务登记、认定、发票、申报、优惠、证明等400多项功能。3)根据《国家税务总局浙江省电子税务局操作说明》,纳税人使用过程仍需要连接税控设备。实际上,电子税务局系统与税控系统属于纳税流程的不同环节,对公司税控业务影响很有限。4)公司旗下诺诺网络、大象慧云等在电子发票方面处于国内领先地位,即在税控电子化上技术储备丰富。 发改委解除定价未有信号,即使实际发生降价风险小。1)市场担忧发改委解除指导价,产业调研显示目前尚未有信号。2)增值税税控服务仅两家企业,且实际每月均有线下更新服务,寡头竞争下降价风险小。3)历史上平均3-5年一次降价周期,有关部门频繁调整价格的概率较低。税控设备价格已经从1300元降至200元,服务费从450元降至280元,降幅越来越小,目前设备和服务费价格已比较低。4)根据财税[2012]15号文件,增值税纳税人2011年12月1日以后缴纳的技术维护费,可凭技术维护服务单位开具的技术维护费发票,在增值税应纳税额中全额抵减。税控相关费用对纳税企业实际影响很小。5)每次降价周期均伴随国家增值税推广政策,税控设备覆盖的企业客户数不断提高将提升服务费收入。根据业务线调研,去年税控降价对今年业绩实际影响有限。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司公告拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过93,700万元,其中83,700万元用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。同时,公司收购威海新北洋正棋机器人股份有限公司600万股股本,且增资700万股股本,公司的持股比例由35%提高至53.51%、成为其控股股东。 拟募集9.37亿元发力智能零售,佐证新零售订单体量。1)根据业务一线调研了解,公司“智能微超”自动售货机于10月份定型,下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好,已开始初步放量。而公司产能利用率已经较高,预计无法满足新增的新零售订单需求。2)本次拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过93,700万元,其中约90%投入于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,佐证公司在新零售行业订单有所斩获,未来将产生大量资本开支需求。 控股正棋机器人提升无人化研发,助力切入智能物流行业。1)本次交易,公司以0.78元/股的价格、以人民币468万元收购参股子公司正棋机器人原股东正棋机电持有的正棋机器人600万股股本;同时以1.00元/股的价格,以人民币700万元向正棋机器人进行增资。交易完成后,正棋机器人的股本变更为5,700万元,公司持有正棋机器人53.51%股权,成为其控股股东。2)正棋机器人2018年前三季度净利润为-468.43万元,本次交易后将纳入合并报表范围,但对2018年的收入和利润无重大影响。3)根据正棋机器人公司官网,主要产品线为ZR5协作机器人以及环形/直线形交叉分拣设备。 正棋机器人由泰山学者姚庭先生担任总经理,中国工程院院士蔡鹤皋担任顾问,还与哈工大联合成立机器人实验室,机器人控制技术和智能图像处理技术处于国际一流水平。4)完成控股以后,公司有望增强机器人控制技术(无人化设备核心技术之一),并利用规模化生产和市场开拓方面的能力,完成智能物流行业的切入。 新零售、物流行业高景气,核心卡位享受高增长。1)根据搜狐报道,2018年5月阿里巴巴、菜鸟等向中通快递投资13.8亿美元、持股约10%,加剧新零售快递、仓配末端的竞争。而公司作为丰巢、速递易物流柜核心供应商,有望优先受益于下游客户加速布局。同期公司推出的环形交叉分拣设备,可解决物流企业人力成本高企、分拣效率不足等核心痛点,客户反馈良好、有望贡献增量。2)新零售领域,公司在研发投入金额和比例均领先富士冰山等竞争者,且智能设备的设计技术、产品质量和规模化生产能力优势明显。前三季度新零售收入预计主要为零售自提柜贡献,随着与大型饮料厂商、行业运营商等合作推进,智能微超有望在第四季度贡献订单。3)公告2018年归母净利润变动幅度中值达到40%,验证公司在物流、新零售行业核心卡位,享受持续高增长。 维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

休闲文教市场领军企业,盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业,产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区,主打三大品类产品:时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路,公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元,同比提升20.69%,归母净利润6445.73万元,同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元,同比增长31.69%,归母净利润3465.87万元,同比提升124.71%。 多年深耕铸造准入壁垒,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系,零售商客户市场不断开拓,多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型, 2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%,为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高,整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%,增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额,客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大,收入和毛利率增长有望加速。 设计与生产珠联璧合,OBM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端,对比晨光文具,齐心集团,广博股份,公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平,在与品牌商客户多年的合作过程中,公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端,公司在产品非标准化、结构复杂的特点下,双生产基地可实现一周打样试制,半年全产品迭代。公司产销率接近100%,产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系,自主研发实力确立竞争壁垒,为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础,着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.56/10.98/17.38亿元,同比增长26.4%/28.3%/58.3%;2018/2019/2020年归母净利润分别为1.09/1.38/1.51亿元,分别增长79.8%/26.8%/9.4%,EPS分别为0.89/1.07/1.42,当前股价对应三年PE分别为16.7/13.9/10.5。公司虽暂时为出口型企业,但当前体量较小,亦有较强的产品研发能力,未来成长性较强,估值在行业内横向比较偏低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美贸易摩擦升级风险;行业竞争加剧风险;预测假设与实际情况有差异风险。

三垒股份:收购美杰姆,中植系资本平台下早教标的。三垒股份主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床。2018年6月公司拟现金收购美杰姆教育科技有限公司,获得美国早教龙头品牌“美吉姆”在亚洲地区加盟许可、品牌使用权等权益,标的估值33亿元,其中公司出资23.1亿元认购70%,启星未来其他股东投入9.9亿元。收购将分五期回复,11月27日公司支付首期转让价款6.6亿,美杰姆完成股东变更登记。美杰姆承诺2018/19/20年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元。2017年美杰姆实现收入2.16亿元,同增84%;净利润8509万元,同增144%,主要得益于网点扩张迅速。 早教行业:参培率提升驱动增长,三四线城市渗透空间大。国内早教行业目前处在持续成长阶段,根据测算预计2017年国内早教行业规模1400亿左右,未来随着参培率持续提升有望推动行业持续增长,到2023年有望达3000亿(CAGR16%),其中三四线城市早教网点仍有较大拓展空间。从渠道分布看,早教品牌通过加盟模式快速渗透至三四五线城市,目前高端早教品牌在各线城市分布较均匀(一线/准一线/二线/低线分别约20%/25%/25%/30%),而中端品牌多集中在低线城市(占比60%-70%)。 美吉姆:品牌+渠道优势突出,快速扩张保证收入高成长。美吉姆1983年创立于美国,2009年进入中国,是国内早教品牌领军品牌之一。 (1)课程体系完善,品牌认可度高:美吉姆提供欢动课、艺术课、音乐课三种早教课程,课程内容及教学体系源于国外知名品牌,课程内容及教学质量高。(2)渠道方面:截至2018年6月30日,美杰姆签约的“美吉姆”早教中心达到389家。按营收比例提取的权益金和产品销售是美杰姆核心收入贡献(分别占56%/29%),未来网点持续扩张是美杰姆收入增长的核心支撑。 投资建议:公司通过收购早教龙头品牌“美吉姆”,进一步实现向教育行业转型,美吉姆品牌和渠道优势突出,未来市场份额有望进一步提高。目前美杰姆收购已完成股东变更登记,综合考虑并表比例(70%)和2018年并表时间、收购带来的财务费用以及股权激励费用,预计公司2018-2020年净利润分别为0.28/1.67/1.85亿元(2018年全年并表的备考净利润1.45亿),对应EPS0.08/0.48/0.53元,现价对应2018/19年备考PE为45/39倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全面二孩政策效果低于预期,出生率下降;早教行业竞争激烈,政策监管趋严,三四线城市扩张速度不达预期;美杰姆收购带来举债财务成本,恐影响公司业绩;美杰姆和楷德教育未达承诺业绩,商誉减值风险;假设测算可能和实际情况存在误差。

政策推动监测行业高景气。2015年7月,国务院出台了《生态环境监测网络建设方案》,要求到2020年,全面布局生态环境监测网络。从管理上看,监测事权上收至省市一级,数据真实性得到保证,监测数据到治理决策形成闭环,行业迎来高景气;从监测对象上看,环境税2018年1月1日开征,工业企业污染源监测成为税收核算的重要依据,污染源端监测设备增速提升,同时环保督察使得县、乡一级环境问题逐步暴露,环境质量监测逐步下沉。根据细分行业估算,2018-2020年环境监测年均市场空间415亿元,其中大气74亿/年,VOCs监测79亿/年,水质监测103亿/年,污染源监测145亿/年,土壤检测14亿/年,预计2018-2020行业复合增速16%,行业景气度持续。 环境监测行业集中度提升,聚光科技持续受益。近几年环境监测客户对监测数据的稳定性、有效性的要求不断提高,设备质量成为核心要素,公司研发能力成为决胜关键。监测龙头企业依靠研发和综合服务逐步产生品牌溢价,监测行业CR5(聚光、先河、雪迪龙、中节能、宇星)的销售额在前60家企业的占比由2011年的32%提升至2017年的48%,集中度提升明显。聚光科技作为环境监测市占率第一的企业,拥有研发团队736余人,硕博比例40%以上,研发费用2.7亿元(占营收9.6%),行业领先,未来市占率望不断提升(2012-2017年公司市占率由2.7%提升至4.2%)。同时,公司产业链延申至环境治理,构建起“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环,逐步打造环境综合服务商。 以科学仪器为中心,矩阵式并购协同效应突出。近两年,公司通过并购仪器标的横向延伸产业链,协同效果好。①实验室布局分析仪器及耗材:进口替代空间大,产品向国产倾斜;②水利信息化拓展:智能化程度上台阶,水文监测渠道再拓宽;③工业过程分析:涉及行业多,充分把脉企业端需求。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.9/7.8/10.4亿元,EPS分别为1.31/1.72/2.30元/股,对应PE估值为18.7X/14.2X/10.6X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境监测、环境税、环保督察等政策的推动下,有望持续受益。给予公司2019年20X估值,对应股价34.4元,给予“买入”评级。 风险提示:新产品开发和产业化失败的风险、市场竞争加剧的风险、并购企业的风险、假设与预测与实际可能存在误差。

事件:2018年11月30日,国家税务总局北京市(所有区)税务局发布终止定期定额征收方式的通知公告:除由集贸市场代征税款的个体工商户外,自2019年1月1起终止定期定额征收方式。终止定期定额后,个体工商户征收方式转为查账征收。 “点下户”转为查账征收,客户群体和ARPU值有望大幅提升。1)本次通知主要影响达不到《个体工商户建账管理暂行办法》规定设置账簿标准的个体工商户的税收征收管理。根据《个体工商户建账管理暂行办法》,一般月销售(营业)额在3万元以下的商户算作“点下户”。2)定期定额征收是由纳税人自报生产经营情况和应纳税款,而查账征收是由纳税人依据账簿记载、先自行计算缴纳,事后经税务机关查账核实。由定期定额征收转为查账征收,意味着大量“点下户”必须设置简易账,其间需要增值税发票作为做账依据(安装增值税税控系统),同时需要记账或代账流程。因此,国内诸多“点下户”对于税控设备和服务以及财税SaaS和税务咨询的需求将大大增加。3)公司作为国内税控领军,深耕税控服务市场二十多年,市占率超过70%,拥有线下万人服务队伍,且诺诺财税SaaS软件研发成熟,最有望受益。根据国家工商总局今年2月数据,我国实有个体工商户约4060万户考虑实际经营以及报税情况,保守假设点下户占比为60%,即整体潜在市场2436万户,金税盘(200元/盘)和税控服务费(280元/年)潜在收入空间极大,并且SaaS类代记账服务可提升ARPU值400元-1000元/年。 子公司整合验证执行力强化,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,草根调研了解2018下半年推广加速,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

外延并购快速成长,收购豪威进军CIS市场。豪威是世界第三大CIS厂商。公司成立于1995年,自成立以来,CMOS传感器累计出货超过65亿颗。主要下游应用领域为手机、安防、汽车、医疗等新兴市场。手机市场地位稳固,客户包括华为,小米,OPPO,vivo等知名厂商,豪威手机市场份额全球第三,仅次于索尼、三星。另外,豪威在汽车、安防市场也做了充分的布局。受益于韦尔分销业务的客户积累,本次收购有利于豪威进一步拓宽国内市场。 CIS市场成长规模巨大,汽车、安防和医疗等应用成为新动力。YoleDevelopment预计16至22年全球CIS市场复合年均增长率将保持在10.50%左右,22年将达到约210亿美元。智能手机是CIS的主要应用领域,伴随着双摄、三摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。中国产业信息网数据显示,2015至2017年中国双摄渗透率分别为2%、5%、15%,整体呈快速增长态势,智研咨询预计2020年双摄渗透率将超60%。在汽车领域,受益于自动驾驶的普及,CIS的需求将会进一步增加。在安防领域,豪威独特的夜鹰Nyxel技术可以增加高达3倍的量子效率,进而实现更清晰的成像。另外,公司在AR、医疗等领域也实现了新的突破。 自研和分销两大业务相互协同,促进公司业绩稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助自身分销体系的渠道优势,更全面地获取市场信息,满足客户需求,并且有针对性的占领相关细分市场。分销业务可以借助设计业务的技术优势,向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导,进一步提高客户粘性。公司两大业务相互促进,有着很好的协同作用。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收44.7/57.0/68.8亿元;归母净利润4.1/5.7/7.7亿元,目前对应PE31.4x/22.6x/16.5x,若考虑收购豪威和思比科备考利润,假设2019年开始并表,2018E/2019E/2020E归母净利润为4.1/12.4/16.8亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:手机市场增速不及预期,CIS市场竞争加剧,汇率政策风险,收购不确定性。

景嘉微是A股唯一GPU芯片设计公司,2014年成功研发第一代自主知识产权图形处理芯片JM5400,已成功运用在多个军用型号产品上。根据JM5400研发经验,流片样品经过性能测试后,再经过产品验证即宣告芯片研发取得成功。JM7200芯片继承了JM5400芯片的高可靠、低功耗的优点,性能得到了显著的提升,不仅可以满足更高性能的嵌入式系统的要求,还可用于台式计算机、笔记本计算机等桌面系统的显示要求。 公司下一代GPUJM7200流片、封装、测试、适配顺利,加速产业化应用!目前公司已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。同时公司前期(9月8日公告)已经开展与浪潮集团开启整机适配,在实现整机的研发及产业化,以及解决国产平台各关键软硬件兼容性不强问题,实现国产芯片适配两个领域展开合作。目前均进展顺利,有望加快在党政军领域桌面级产业化应用、逐步迎来订单释放。 定增获批,抓住产业机遇加速发展。12月4日,公司公告称定增项目获批,拟发行股份募集资金总额不超过10.88亿元,用于高性能GPU研发,以及MCU、低功耗蓝牙、Type-C&PD接口三类通用芯片项目,公司作为国内唯一完全自主研发GPU龙头,依托多年来GPU研发的深厚技术积累,不断加大投入,缩小与海外GPU市场的差距,抓紧人工智能及国产芯片发展机遇,同时通过通用芯片完善民用市场布局,有望实现进一步打开军用、民用市场空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营收3.69、4.99、7.24亿元,同比增长21%、35%、45%;实现归母净利润1.56、2.04、2.83亿元,同比增长32%、30%、39%。对应2018-2020EPS为0.58、0.75、1.04元,对应PE为69x、53x、38x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品开发进展不及预期,下游开拓不及预期。

休闲文教市场领军企业,盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业,产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区,主打三大品类产品:时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路,公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元,同比提升20.69%,归母净利润6445.73万元,同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元,同比增长31.69%,归母净利润3465.87万元,同比提升124.71%。 多年深耕铸造准入壁垒,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系,零售商客户市场不断开拓,多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型,2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%,为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高,整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%,增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额,客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大,收入和毛利率增长有望加速。 设计与生产珠联璧合,ODM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端,对比晨光文具,齐心集团,广博股份,公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平,在与品牌商客户多年的合作过程中,公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端,公司在产品非标准化、结构复杂的特点下,双生产基地可实现一周打样试制,半年全产品迭代。公司产销率接近100%,产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系,自主研发实力确立竞争壁垒,为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础,着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.22/10.03/12.27亿元,同比增长21.3%/22.0%/22.3%;2018/2019/2020年归母净利润分别为0.80/1.11/1.43亿元,分别增长32.9%/36.6%/29.6%,EPS分别为0.67/0.92/1.19,当前股价对应三年PE分别为22.3/16.3/12.6。公司虽暂时为出口型企业,但当前体量较小,亦有较强的产品研发能力,未来成长性较强,估值在行业内横向比较偏低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美贸易摩擦升级风险;行业竞争加剧风险;预测假设与实际情况有差异风险。