借力粤港澳大湾区发展,公司电子信息产业链业务区位优势明显。随着粤港澳大湾区规划即将出台,在整体9+2城市的未来构思中,大湾区或成为国内电子信息产业发展重要区域性基地。目前中国半导体行业仍处于成长初期,国家扶持力度显著增强,未来下游应用需求将为上游产业投入提供稳定需求。同时电子信息产业作为深圳支柱性产业之一,已经辐射至珠三角的核心城市,公司也将成为联系深圳与全世界下游应用的重要枢纽,区位优势将给予公司未来并购更强的议价谈判能力。 公司商贸板块业务将为半导体集团并购和运营持续输血。公司商贸板块拥有华强电子世界等专业电子市场,以及华强广场酒店、“乐淘里”地下商业街及写字楼等华强北核心商业物业资产,四条地铁线全面覆盖华强北商圈,核心价值显著;同时梅林华强工厂城市更新项目和科技园华强高新发展大楼未来除提供更强资金支持还将继续扩大公司多区域联营战略;传统商贸板块收入将成为现金奶牛,资金效率的进一步提升将为分销业务产业提供充足流转资金,为运营加速。 在持续的兼并整合之下,随着协同效应的逐步发挥,电子元器件分销行业龙头逐渐成型。对标海外,电子元器件分销行业并购中发展,由于行业高度分散,龙头企业通过并购快速获取上游原厂与下游客户资源,实现规模经济。公司自2015年转型分销行业以来,已经连续实施6起并购,收入规模进入行业第一梯队。对标全球行业龙头,安富利过去26年共完成96次并购,收入CAGR 11%;艾睿电子1970-79年通过对中小型分销商持续兼并,收入CAGR 34%,龙头企业通过强势并购逐步拉开与追赶者差距,形成规模壁垒。 半导体集团成立,核心代理商具备加速成长动能。半导体集团作为整合平台,分销商股权将有望转移至集团旗下。未来公司将从采购商与供货商的角色逐步向全方位解决方案的提供商转型,加强上下游的动态销售能力,实现对产业链的高度覆盖。对内:助于公司对内整合资源,提升运营效率;对外:规模优势提升上下游产业链话语权,增强一体化配套和订单获取能力。电子元器件分销行业的大客户都有固定的厂商和代理商资源,不会寻求炒货商;中小客户由于没有进货渠道,在供求紧张时会寻求炒货商。从整体角度出发,炒货商市场占比较小,不影响整体供需。公司旗下电子元器件分销企业拥有固定的进货渠道,由炒货商引起的MLCC价格波动,不会对公司业绩成长带来影响。 投资建议:公司商贸板块有稳定现金流贡献,持续支撑分销业务整合扩展。同时地处深圳华强北地区的区位优势,以及并购带来的客户与供应商优势,并结合线上业务与融资优势,公司有望向分销全方位服务商转型,打造分销龙头企业。预计18-20年归母净利润为6.51/7.85/9.71亿元,EPS为0.90/1.09/1.35元,对应PE为25.4/21.1/17.0倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存风险,应收账款风险,并购进度不达预期。

MDI 价格坚挺核心在于供需紧张和寡头定价:过去5年MDI 作为年销售额超过1500亿的大品种持续保持8%以上的需求增速,同时供给格局依然维持寡头垄断,海外新扩产能稀少且装置老旧下故障率提高,整体行业依然维持供需紧张。而万华在研发创新下其第六代MDI 技术将实现短时间80万吨级别的产能扩张且投资额很小,不仅有利于其市场份额和产量,同时也将降低成本并形成对行业内外对手的威慑,巩固其定价权。 石化产业链是万华未来持续腾飞的道路和基础:万华已经并持续走在成为全球最领先的化学巨头的道路上,而高度集成的产业链将持续是其主要的竞争优势之一,一方面可以降低成本提高循环经济,而另一方面则可以减少甚至避免外部原料的风险。万华LPG 路线取势于北美页岩气革命下,并且通过参与中东CP 定价以及巨大的大理石洞窟等保证其拥有更强的原料定价能力和更低的存储成本,这些在源头上保证了万华产业链的竞争力,是万华持续腾飞的道路和基础。 工程师红利已经开始,持续研发创新下万华将跻身新高度:万华正当年,创新刚开始。万华目前整体员工的平均年龄是30.8岁,研发人员数量超过1200人(占比14%),后续在上海和美国等研发中心也将开始使用,同时万华2017年研发投入超过12亿,万华的工程师红利将开始显现。目前万华已经规划建设的项目包括PC、TDI、PMMA、SAP、水性涂料、合成香料等等,而后续在石化基础配套下更多的更具高附加值和盈利能力的新产品将持续的进入到产业化阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18~20年的归母净利润为128.92、148.21和165.03亿元,对应EPS 分别为4.72、5.42和6.04元/股,对应三年PE 为7.7、6.7和6.0倍(暂不考虑此次资产注入),资产注入方案完成后,将明显提升员工的激励力度、改善公司的治理结构、完善上市公司全球化战略布局并且解决原有的同业竞争问题,使得万华管理层与股东的利益更加一致。以成长性和估值对标全球化工龙头,我们认为公司目前市值和估值存在低估,我们持续看好公司研发创新下的持续成长速度和空间,我们给予公司18年13.5倍PE,对应12个月目标价63.7元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

战略升级3.0版本,平台型独角兽强势赋能。2017年,公司由2.0版本升级为3.0版本,由传统订单型企业转型升级为赋能型平台企业,形成了智慧城市及金融和智慧商业及医疗两大核心业务群。智慧城市及金融业务开始复苏,2017年新增订单6.6亿元,设立安科人寿保险公司拓展ToC金融业务,智慧医疗立足跨境远程医疗提供综合医疗服务。公司平台型独角兽孵化属性初步成形,智慧城市及金融板块投资对象包括京东金融、微贷网、极光推送、蜂助手等,智慧医疗及商业板块投资对象包括好医友、搜道网等。 远程医疗新风口,好医友成为引擎新助力。政策频繁发文支持远程医疗,同时跨境远程医疗成为中产阶级的又一选择,IBG联桥管理咨询医疗事业部的《中国高净值人群跨境医疗健康白皮书》预测,2020年中国跨境医疗市场将达531亿,推动国内远程医疗市场医院端向国际拓展。公司三次加码收购好医友40%股权,好医友在国内以及美国医院端资源丰富,提供中美远程会诊、跨境治疗、用药咨询等跨境远程医疗服务闭环,同时收购美国保险公司goldenstate,打造跨国医疗数据库,布局国际保险产品。 打造创新金融平台,微贷网是公司孵化的首个独角兽。公司设立融资租赁平台,研发互联网金融大数据云平台,利用公司在智慧城市和智慧社区、互联网用户和线下分发平台运营等优势,建设基于智慧城市的互联网金融大数据云平台。公司持有微贷网15.54%股权,作为车贷平台龙头在成交金额、人气、服务、品牌及风控上具备独家优势,后者是公司孵化的首个独角兽公司。 盈利预测与评级。我们预测公司智慧城市及金融业务平稳增长,智慧医疗及商业业务高速增长,考虑到公司独角兽孵化平台属性凸显,投资收益高速增长增厚公司利润,预计2018-2020年公司将分别实现利润2.10/3.25/4.18亿元。给予“增持”评级。 风险提示:公司智慧城市订单落地不及预期;公司远程医疗推进进程不及预期;微贷网盈利增长不及预期。

业精于专的齿轮行业领航者。公司聚焦齿轮行业30余年,产品广泛覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车齿轮,具备高精度齿轮量产能力。其中乘、商、工程齿轮毛利贡献达80.3%,为公司业绩核心贡献点。未来受益自动变渗透率提升叠加RV减速器布局,有望形成公司业绩新增长点。公司客户结构优质,绑定上汽、吉利、盛瑞、采埃孚、爱信等国内外一线整车/主机厂。 自动变崛起催生齿轮行业分化,公司市占率有望提升。我国齿轮市场集中度较低,依据测算,公司作为行业领军者市占率也仅在4.23%左右,随着消费升级,自动变速箱渗透率上行趋势显著,目前我国自主品牌自动变渗透率为26.93%,较之发达地区90%的市场份额提升空间巨大。齿轮作为变速箱核心零部件,成本占比18-20%左右,根据测算,2020年自动变齿轮市场或达344.8亿元(其中自主自动变齿轮或达116.3亿元)。自动变齿轮精度要求显著提升,但目前受制技术和资本壁垒,齿轮市场高端产品匮乏仅占20%左右,公司作为少数具备量产高精度齿轮供应商叠加先期自动变齿轮产能布局逐步投产,有望加速提升市占率。 纷杂格局终将理清,减速器国产化先锋有望破局而立。2018-2019年,国内机器人本体需求量预计维持30%左右增长。对应国内本体制造商RV、谐波减速器需求预估分别为19.09/24.81万台、8.05万台/10.47万台。需求预期提升,国内RV减速器制造商纷纷扩产,在产能-需求差持续扩大的背景下,国内减速器行业将进入白热化价格战阶段。双环优势显著, 1)产能具有先发优势;2)和纳博相比,价差优势明显;3)而与埃夫特的大单合同侧面反映公司产品品质过硬。此外,主业的稳健增长亦为减速器业务的成长提供坚实支撑。我们认为双环有望从纷杂格局中走出并成长为国内RV减速器主导厂商,拓展空间巨大。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.96、4.14、5.42亿元,对应EPS分别为0.43、0.60、0.79元/股,按照最新收盘价8.99元计算,对应PE分别为20.9、14.9、11.4倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:齿轮产线放量不及预期;RV减速器出货量不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

公司是国内液压件制造龙头。公司是我国液压件制造龙头企业,产品涵盖高压油缸、泵、阀、液压系统及高精密液压铸件等。油缸产品贡献公司核心营收,份额近80%;泵阀业务成长迅速,构成公司业绩增长核心。公司在国内挖机用油缸市场份额稳居第一,盾构机用油缸国内市占率近70%。 下游景气周期持续,核心业务挖机油缸仍具增长动力。受益下游挖掘机行业景气改善,公司2017年挖掘机用油缸收入同比大幅增长118%,达11.54亿元。随着产能利用率回升,规模效益助力挖掘机用油缸产品毛利率显著增加,2017年回升至38.80%,较底部值提升13.5%。2018年前四月,国内主机厂挖掘机累计销量同比增长57.88%,公司挖机用油缸将继续受益下游景气周期,“量”、“质”持续攀升。 从0到1,液压泵阀实现进口替代,构建业绩增长核心。耕耘数载,公司已实现从液压产品用精密铸件至泵阀成品生产的全面布局。抓住下游需求大幅增长而国外产商供给能力严重不足的宝贵窗口期,公司泵阀产品快速放量。目前,公司小挖用泵阀已实现向国内主机厂大规模供应,且预期2018年出货量较去年翻倍。中挖用泵阀今年开始批量出货。大挖用泵阀持续跟进,后续释放业绩可期。公司打破外资垄断格局、新产品依次放量,打造坚实的成长梯队。 非标油缸业务弹性十足,远期可支撑挖机油缸业绩下滑。非标油缸与挖机油缸有较多通用零部件,产能可以切换。简单测算,假设公司2018-2020年挖机油缸业务增速分别为40%、0%、-15%;非标油缸业务中,盾构机油缸市占率维持在70%左右;高空作业平台国内外客户持续突破,未来三年,市占率分别达到14%/21%/30%;海工海事、新能源设备等领域稳中向上,油缸业务整体毛利仍能分别维持在10.72、11.12、10.60亿元。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为6.68、8.52、10.44亿元,EPS分别为1.06、1.35、1.66元,对应当前股价PE分别为30.3、23.8、19.4倍,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;非标油缸客户拓展不及预期;泵阀行业竞争加剧;公司挖机油缸业务增速、高空作业平台用油缸市占率预测值具有一定局限性。

财税SaaS、综合服务及渠道潜力被低估。航天信息拥有二十年税控业务经验,积累了千万企业用户、数据及需求。2017年企业用户总数约为1100万,税控市场份额将近80%,广义触达客户人员共计15675人。税务深耕奠定财税SaaS潜力,深度了解客户需求可提供各类综合服务,万人地推团队是各类企业服务最佳渠道。 公司已储备丰富SaaS、综合服务、金融、合作伙伴产品,会员制云平台初见成效。2017年公司开始尝试会员制服务,2018Q1扣非净利润在税控业务降价影响下同比增长24%。旗下创新子公司诺诺网络科技在财税SaaS产品的储备丰富,极速开票等产品基于千万用户基础,叠加咨询、培训、电商和生态伙伴产品,会员制云平台极具潜力。Intuit验证海外市场对财税SaaS及金融领军的认可。 Intuit成立于1983年,1993年公司在纳斯达克上市,其间在该细分领域打败微软等巨头,服务超过200万家企业用户。目前公司市值约500亿美金,市盈率达到50x,受到海外市场认可。公司在中小企业和个人财税服务端拥有核心卡位,未来不断衍生变现模式。航天信息以诺诺科技为主体,全面开展普惠金融、财税SaaS业务,潜在客户数超过其六倍。 业绩拐点在即,维持“买入”评级。根据业务关键假设(调整会员服务费收入),会员制推广和企业客户数量增长带动服务费收入,2018Q1后有望迎来业绩拐点。预计2018-2020年营业收入为337.96亿、399.00亿和471.54亿,归属上市公司股东的净利润为15.54亿、21.41亿和27.93亿,维持“买入”评级。

内生外延并举,实现跨越式发展。公司以负极材料业务起家,在产业发展初期通过并购实现资源快速整合,完成涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等业务板块布局,形成技术协同,资源共享。通过切入ATL及宁德时代供应链体系,与两大锂电巨头深度绑定,过去三年营收复合增长率达65%,归母净利润复合增长率达156%,实现跨越式发展。 负极:技术决胜,后来居上。负极材料差异化明显,不同应用领域附加值差异显著。公司技术底蕴深厚,核心技术人员是早年终结日本负极材料技术封锁的先驱。产品定位高端,性能优势突出,实现后来居上,跃居人造石墨市场份额第一,价格毛利显著高于同行。向上延伸成本占比高的关键石墨化环节,将进一步降本增效,提升盈利。硅碳负极技术领先,放量在即。 涂布机:绑定龙头,穿越周期。涂布机是锂电设备的关键环节,技术壁垒高,叠加定制化属性,供应链锁定效应强。公司通过打造模块化技术平台,在实现客户定制化需求快速响应的同时,实现关键技术不断积累迭代,成为行业的创新先驱。核心客户宁德时代在国内的一超格局已经奠定,即将进入全球扩张期,公司有望穿越周期。涂覆隔膜:业务布局协同效应显现。隔膜涂覆环节轻资产,浆料配方的差异化研发能力以及涂覆工艺是该环节的制胜关键。公司围绕涂覆隔膜展开的业务布局协同效应显现:浙江极盾与新嘉拓分别提供关键的涂覆材料、涂覆工艺与设备技术,通过深度的技术合作实现涂覆隔膜技术领先。 铝塑膜:即将迎来收获期。软包动力电池占比有望提升,铝塑膜作为软包电池封装的关键材料,将进入高速成长期。铝塑膜技术壁垒高,国产化率低。公司从2012年开始铝塑膜核心工艺和材料的研发,目前已经取得关键复合工艺和CPP材料的突破,同时针对车用软包电池的强度问题推出了钢塑膜产品,前期技术积淀即将迎来收获期。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.54/8.24/10.58亿元,同比分别增长45.0%/26.0%/28.5%,EPS分别为1.51/1.90/2.45元。给于增持投资评级。

事件:5月24日,航天信息与汇金科技就转让捷文科技股权事宜签署《意向书》。最终交易价格以经国有资产监督管理部门备案的《评估报告》为依据,由出让方和受让方协商确定。汇金科技以发行股份及支付现金的方式购买标的公司60%的股份,其中,以发行股份方式购买30%,以现金方式购买30%。本次签订的意向书仅为意向性协议。 预计带来投资收益,优化资产结构。2013年12月,公司以现金方式出资40,680万元收购北京捷文科技股份有限公司60%股权。捷文科技是一家为金融行业客户提供POS专业化服务、电子支付系统整体解决方案、应用软件开发以及专业外包服务的信息技术服务商。此次出让股权预计带来投资收益,具体影响将根据最终交易价格确定。并且,通过本次交易可提高下属企业的资产证券化水平,促进资本资产结构的优化和调整。 聚焦金税及企业服务主业,小微金融业务和“会员制”有望成为新增长点。通过本次股权转让,公司将更加聚焦金税及企业服务主业。公司旗下诺诺金服与浦发等大型商业银行合作模式已经成熟,2017年放款额达到80亿元,2018年有望继续高速增长。根据公司2017年年报,2017年公司全面开始推行会员制,产业调研了解会员制后增值服务内容增加(VIP/SaaS),预计会员制将形成新的利润增长点。 推测此次股权转让以后,公司不承担业绩承诺。根据汇金科技公告,王宏、北京威仕通投资管理中心(有限合伙)、游浪、袁剑松、詹闽、张继翔、王勇、刘戈、范淑红、张颖波将承诺北京捷文科技股份有限公司2018、2019和2020年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润,最终承诺业绩将在与本次收购相关的正式协议中确定。公司不在业绩承诺名单内,推测完成此次股权转让以后,公司将不承担业绩承诺。 税控降价影响拐点在即,中期目标市值735亿。根据量价测算,客户数量增长带动服务费收入将降低税控降价影响,18年Q1后有望迎来业绩拐点,预计全年净利润同比持平。预计2018-2020年营业收入为337.96亿、399.00亿和471.54亿,归属上市公司股东的净利润为15.54亿、21.41亿和27.93亿。PEG估值法得中期目标市值735亿,长期利润有望达到70亿元。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

2018年风电行业迎来改善,风机整机龙头顺风而上。2017年风机装机底部已现,2018年将是行业反转第一年。一季度风电消纳改善超预期,消纳改善或将再度提高运营商盈利能力,提高运营商资本开支能力。同时红六省解禁三省、中东部风场走出磨合期,风机装机受限因素得到解决。 风电行业迎来反转,预计国内全年吊装容量为22-25GW。目前金风科技在手订单达到16.7GW,其中待执行订单为10.34GW,在手订单饱满。随着风电行业的好转,金风科技在手订单释放速度有望加快,风机销售收入有望提升。 产业链优势和精进研发助公司从容应对风机降价压力。公司参股江西金立永磁,掌握核心原材料供给;研发投入占比高于行业竞争对手,技术提升和设计优化降低风机制造成本。 风场开发加速,新能源消纳改善超预期,风场收入带来稳定增量。金风科技截止2018年一季度累计权益并网4011MW,公司计划2018新增并网规模为1.3GW,自营风电场规模逐年扩大。今年以来风电消纳改善超预期,一季度风电发电量增速同比超过30%,风电消纳大幅改善提高自有风场盈利能力。 配股计划+永续债计划募资近100亿,改善公司资本结构,降低运营风险。公司计划向现有股东启动配股计划,每十股配两股,最多募集不超过50亿元。同时公司全资子公司金风新能源(香港)投资有限作为发行人发行不超过7亿美元的境外永续债期限为3+N。这次募资计划或将减缓公司现金流压力,为未来资本开支准备。 投资建议:公司作为风电行业龙头,直驱永磁技术具有独特优势,风机销售方面客户粘性强。风电场利用小时数高于全国平均水平。随着存量风机退出质保期,风电服务板块未来空间巨大。在不考虑配股摊薄股本的情况下,预计2018/2019/2020年净利润分别为38.89、45.19、52.86亿元,EPS为1.10、1.28、1.49元,我们给予公司21倍估值,目标价23.1元,首次给予“买入”评级。

公司是我国高空作业平台制造龙头,盈利能力突出、营收质量高。公司是全球前二十高空作业平台制造商,为国内行业龙头。2017年,公司营业收入为11.39亿元,同比大幅增长63.99%,其中,海外收入份额超60%。2011年至今,公司海外、国内营收年化复合增速分别为33.16%、22.61%。公司产品综合毛利率超40%,净利率维持25%附近,较行业内巨擘Haulotte分别高16、20个百分点。经营性现金流净额占比营业收入比例超20%,营收质量高。 未来三年,欧美市场需求体量预计在450亿元/年左右;国内市场具备需求爆发基础,三倍成长空间可期。欧美市场:1)美国市场非住宅建造支出增速趋缓、工业设备投资有所下调,美国高空作业平台保有量预计高位小幅增长。2)欧洲主流消费市场需求整体平稳,旧机更新是新机消费核心。预估,欧美市场未来三年高空作业平台需求量合计为17.05、16.57、15.94万台。国内市场:建筑业高空作业平台渗透率增加带动行业人均增加值水平提升是主驱动力,预计未来三年,国内市场需求分别为1.97、2.65、3.57万台。 国内优势地位巩固,伴随行业成长确定性高;国外积极切入租赁商体系,臂式产品释放支撑中长期成长。公司自上市以来布局三条主线:产能扩张&产品结构优化、拓展下游租赁商渠道及深挖海外市场。一次扩产,公司剪叉式、桅柱式产品销量翻倍;二次扩产,依托下游业已打通的租赁商销售渠道及相较国外产品较大的价差优势,高端臂式产品放量支撑长期业绩增长可期;三次扩产,主要进行微型剪叉组装线技术改造、提升产出效率,以满足当前美国市场旺盛需求,短期贡献营收增长点。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为3.79、5.27、7.25亿元,EPS分别为1.53、2.13、2.93元,对应当前股价PE分别为31.46、22.60、16.43倍,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:欧美高空作业平台行业景气度下滑,国内高空作业平台市场成长不及预期。

首次覆盖,给予买入评级,目标价19.6元。随着公司产品研发向高端领域突破,下游光通信及半导体需求持续旺盛,我们预计公司将进入高增长期。预计2018-2020净利润1.7亿/2.3亿/3.2亿,EPS为0.49元/0.69元/0.96元。给予2018年40倍PE,对应目标价19.6元,给予买入评级。 下游通信半导体需求占比过半,石英需求步入高增长。市场普遍认为石英下游主要是传统低增速的电源行业。市场没有关注到目前下游需求格局已发生变化,通信光纤+半导体需求占比已超过60%,仍将持续扩大,并拉动上游石英材料进入高增长阶段。 进口替代需求强烈,国内龙头纷纷向高端领域进发。市场普遍认为国内石英偏中低端,高端领域仍由美欧日长期垄断。我们认为,随着下游需求格局发生变化,国内石英龙头供应商开始转向研制工艺更高、毛利更高的通信半导体领域所需的石英材料,并逐步实现国产替代。 石英股份有望突破光纤外套管研发、半导体国际认证。市场对公司转型高端领域预期不足。而公司是国内唯一突破高纯石英砂量产的龙头企业,具备研发实力和完整产业链优势。面对有限的传统下游空间,公司进入通信半导体高端产品市场需求强烈,技术突破指日可待。 催化剂:光棒套管研制成功;获得半导体国际认证打开全球市场;5G周期启动。

空调上游核心零部件供给集中,龙头企业竞争格局不断优化。公司家电制冷业务技术领先优势明显,整体市场规模与单品类占比均在国内市场持续领先,在新产品竞争力持续增强、优势品类占比不断提升的情况下,公司业绩稳定持续领先行业。根据产业在线数据,电子膨胀阀内销品牌中,三花、不二工机、盾安占比前三,其中三花与不二工机市场占比均超过40%;四通阀与截止阀内销品牌中,三花与盾安呈现双寡头格局,其中公司市场占比分别接近60%、超过30%。随着行业保持份额不断集中,且在近期零部件供应竞争环境持续改变的情况下,公司竞争压力减小明显,依托较强的订单获取能力,未来公司市场份额有望继续提升,收入增长潜力全年持续向上,且随着原材料成本压力缓和,产品剪刀差扩大,业绩有望明显提升。 下游空调出货稳步增长,公司收入增长受益明显。2018年4月,产业在线数据显示,空调总销量1718.6万台,YOY+17.4%(内销量YOY+22.7%、外销量YOY+11.4%),空调企业均瞄准更大市场份额,出货增长持续保持高位。公司制冷主业主要服务家用空调龙头企业,短期来看,在以空调行业龙头格力在2018年销售目标提升的背景下,将对于上游空调零部件需求产生明显拉动作用,公司作为格力、美的的核心高端零部件供应商,具备业绩提升的高端属性,且拥有一定的议价能力,在充分利用产能的情况下,收入、利润具备稳健提升空间。中长期来看,基于空调品类中长期内生增长的判断,行业增速持续性并不存在疑虑,预计在下游需求持续稳定向上的情况下,国内零部件龙头未来增长前景稳健。同时,从空调行业能效政策来看,伴随着能效标准逐步提升,变频产品需求将有有效促进以电子膨胀阀为代表的节能环保零部件在家用、商用制冷市场的持续稳定增长。 新能源汽车外延拓展,业务持续放量。制冷零部件技术外延式拓展,新能源汽车需求大幅提升增长空间。公司已相继成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,产品生命周期内持续提供稳定收入增量,同时高毛利产品占比提升将促进公司盈利提升。 投资建议:预计18-20年EPS为0.76、0.95、1.19,对应PE为23.5、18.6、14.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;零部件市场竞争加剧;产品价格下滑。

油价持续上涨,石化及煤化工投资需求有望增加。近期原油价格大幅上涨,布伦特原油价格突破80美元,预计2018年原油价格中枢较2017年进一步抬升,有望刺激炼化及煤化工投资需求增加。此外民营龙头大举进军石化领域进一步带动公司石化订单大幅增长。煤化工环评加速,油价上涨背景下经济性提升,后续投资也有望释放,公司18Q1煤化工订单同比增长190%,显示复苏明显。目前传统化工行业投资增速仍低,但业主盈利已大幅改善,资产负债表得到修复,后续资本支出也有望增加。此外环保趋严下搬迁入园也将提供新的投资增量。 新签订单加速,向收入转化趋势良好。公司2018年1-4月新签合同额同增12.88%,较1-3月显著提升6.94个pct,其中4月单月同增47.27%,显著加速。公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元,因此预计5月份订单增速有望大幅提升。1-4月收入增长43.27%,今年前四月均保持在30%以上,显示前期高增长订单向收入转化顺利。一季度业绩增长29%,显著加速。2018年订单目标为1100亿元,已超历史峰值。 完成营业收入 670亿元,较 2017年增长 14.4%,增速进一步加快。 化工类订单大幅增长,非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元,从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长,同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA 减值、汇兑损失等因素影响预计减少。公司2017年累计计提减值15.6亿元拖累业绩。其中PTA 项目计提4亿元,16-17年累计计提8.94亿元,去年末项目净额为25亿元,项目公司净资产已为负数,目前PTA 价格出现上涨,前景预期未进一步恶化,预计后续减值对业绩负面影响将减弱。去年汇兑损失造成财务费用大幅增加6.47亿元,目前二季度人民币升值趋势缓和,后续汇兑损失影响预计减少。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

山东省与京东集团战略合作,深耕无人零售新业态。根据财联社5月21日讯,山东省与京东集团签署了《山东省新动能基金管理有限公司与京东云计算有限公司战略合作框架协议》等5份协议,涉及商贸、零售、交通、电商等领域。根据协议,山东商业集团将借力京东深耕山东零售业市场,同时引入无人超市、跨境直提、京东到家等新经营业态。山东省新动能基金管理公司与京东云合作共同发起设立总规模100亿元的技术产业基金。山东省商务厅则将与京东携手发展新零售无界零售推动新消费。 再次验证新零售大时代来临。零售无人化行业进入快速爆发期,预计近三年复合增长率约50%。目前,京东X无人超市已经先后在北京、天津、烟台、大连、宿迁、西安、长春等城市落地10余家,覆盖商超、综合体、景区、加油站等多个应用场景。建设银行开启无人银行应用,其他银行逐步跟进。行业爆发背后是人力成本攀升、人口老龄化、技术迭代的共振。此次山东省与京东合作落地,再次验证了新零售大时代的来临,预计其他省份有望跟进。 山东省国资优质上市平台,无人零售方案储备丰富,迎来历史性发展机遇。公司为山东省国资背景,持股比例合计为21.26%。智能终端领域内竞争对手与公司存在研发、产能与渠道能力差距,目前公司已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向。随着软件能力持续提升,结合行业know-how优化预计综合能力将持续提升,壁垒进一步增强。本次设立的100亿元技术产业基金预计将拉动相关产业发展,公司作为山东国资背景且拥有无人零售等最有效解决方案,大概率优先受益。并且,山东省订立标准后其他省份有跟进可能。需求爆发、方案领跑,公司迎历史性机遇! 中期目标市值206亿元。基于智能终端大时代及公司前期研发投入,预计公司2018-2020年营业收入分别为30.05亿、42.20亿和55.54亿,归母净利润分别为4.57亿、6.88亿和9.61亿。预计未来三年利润CAGR达到45%,根据PEG估值,给予2018年PE45x,对应目标市值206亿元。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧。

典型产业链纵向延伸发展,研发基因遭遇渠道、战略短板。新北洋2010年以前逐步从CIS、TPH等单独零件延伸至模块、整机。2011年开始研发多行业智能终端。公司研发基因优于同行,但早期未足够重视渠道与战略定位,单笔订单较小,2014年扣非净利润同比下滑41.4%。 二次创业专注金融、物流、新零售等景气行业,爆品带动明确增长。公司二次创业聚焦金融、物流和新零售行业,提升渠道能力。建立“小前端、大平台、富生态”体系。聚焦行业出现各类有利变化,公司逐步在重点行业推出物流柜、STM核心模块、分拣系统等爆款产品。2016-2017年公司净利润同比增长54%、26%,盈利能力提升且未来增长明确。 新零售、无人银行爆发,智能终端大时代下公司面临历史性机遇。零售无人化行业进入快速爆发期,预计近三年复合增长率约50%。建设银行推出“无人银行”方案,行业需求逐步打开。行业爆发背后是人力成本攀升、人口老龄化、技术迭代的共振,智能终端大时代下公司面临历史性机遇。 三特质奠定先发优势,综合壁垒惊人。智能终端领域内竞争对手与公司存在研发、产能与渠道能力差距。公司已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向,已建立完整物流信息及无人银行方案,且软件能力持续提升,结合行业know-how优化预计综合能力将持续提升。考虑目前技术发展及应用特征,智能终端或为AI应用最适合场景。 中期目标市值206亿元。基于智能终端大时代及公司前期研发投入,预计公司2018-2020年营业收入分别为30.05亿、42.20亿和55.54亿,归母净利润分别为4.57亿、6.88亿和9.61亿。预计未来三年利润CAGR达到45%,根据PEG估值,给予2018年PE 45x,对应目标市值206亿元。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧。