深耕大众时尚服装,多品牌全品类、全渠道运营。公司定位中档时尚服饰,2017年收入和净利润分别为71亿元(+13%)和4.6亿元(+7%)。现已形成全品类的品牌梯队,PB女装/PB男装/乐町女装/MiniPeace童装收入占比分别为37%/35%/13%/10%。公司实现全渠道运营,按模式分:线下直营/线下加盟/电商分别占收入28%/45%/25%;按业态分:终端零售口径街店/百货/购物中心/网上分别占收入比重18%/34%/28%/22%。 自由与创新的文化是公司屹立于时尚领域的基石。公司下设5个品牌事业部和1个电商事业部,独立运营并鼓励创新,“拥抱变化”是团队的核心DNA。正因如此,公司得以自我孵化出跨越性别、年龄和价格的品牌矩阵,并经过7-8个季度于2018年完成了产品向90后/00后的时尚化/年轻化转型。以PB女装为例,18-23岁会员占比从4%升至10%。 TOC模式快反,电商平台与云仓管实现商品链优化。TOC模式+电商平台合作+云仓管理优化全商品链。公司打造TOC运营管理下的“以销定产”的快反模式(补单周期约为14天),商品链条围绕消费者需求联动,保证畅销款深度销售、新品符合消费需求,进而实现存货周转优化,售罄率提升的目的,以PB男装为例,当季售罄率提升约10PCTs。电商平台合作与云仓管理有望打通公司仓储信息,助力实现线上线下一体化,提升消费者体验。 线下线上双轮驱动收入增长,盈利能力亦将提升。收入端:线下,公司2017年底拥有店铺数量4251家,未来PB主品牌渠道将稳步拓展,乐町在“联转加”后渠道有望发力扩张。公司继续提升门店的购物中心比例(目标达到50%),已与万达、大悦城等购物中心达成合作。在年轻化产品支持下,预计2018年主品牌同店将高单位数增长。线上,与阿里合作的“双百亿计划”将产生强劲动力,预计未来3年线上收入CAGR40%+。盈利端:在商品链优化叠加公司费用调整,控费能力提升。同时,公司前期存货跌价准备计提充分,资产减值损失迎来拐点,预计2018同期减少8000万左右;公司加大对存货管控力度,2017存货周转同降13天至185天,新品库存占比超过50%,公司2018年有望实现轻装上阵。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。敢于创新的文化加上相对自由的架构赋予了公司自我革新的勇气与能力,推动产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建。后期收入增长将显著提速,且盈利能力有望提高,综合预计2018/2019/2020年净利润7.2/9.0/11.8亿元,根据DCF估值和可比估值,给与公司目标价38.7元,对应2018年26倍PE,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,公司线下拓店不及预期。

公司是江西环保公用平台,内生驱动空间大。公司主营江西省的供水、污水、天然气业务,盈利增长稳定(过去4年收入、利润复合增速31.4%、28.8%),我们认为未来空间依旧广阔:1、供水看提价。公司供水业务的毛利率&水价均处于行业偏低水平,且上次水价提升为2014年(一般4-5年调整),今明两年提价可能性较大(假设水价提升0.5元/吨,预计税后利润增加1.2亿元);2、污水看提标扩容。根据水十条规定,公司现有污水厂均需提标到一级A标准,对应工程量约60亿元(2017年给排水工程收入4.9亿元),收入弹性大,且公司还积极布局省外(2017年底中标营口6.8亿元PPP项目),未来订单值得期待。3、燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,仍有较大发展空间。 管理层思路灵活,背靠集团“好乘凉”。2014年到现在,集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年轻、思路灵活:1、集团层面,大股东水业集团提出“32111”(总资产300亿,证券化资产总值200亿,净资产100亿,总收入100亿,利润总额10亿)的发展目标,要转型“环境产业综合运营商”,公司作为集团唯一上市平台,是实现集团环保公用资产证券化的突破口;2、公司层面,上市公司董事长2015年上任不久便启动集团资产的注入,完成一次跨越式增长;2017年底还联合多名高管一起增持3000万元股票(成本6.318元/股),彰显管理团队对于公司未来发展的信心,公司未来的产业整合、项目开拓均值得期待。 投资策略:公司是江西环保公用平台,未来在水价提升、污水提标扩容&气化率提升背景下,内生业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管年富力强、思路灵活,去年底的高管增持(成本6.318元/股)彰显对于未来发展的信心,且作为集团下属唯一上市平台,未来产业整合、项目开拓等均值得期待,预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元,对应PE为15/12/10X,给予2018年20X,对应目标价8.2元/股。 风险提示:水价调整不及预期,提标扩容进度不及预期。

互联网行业国内百强,近五年业绩高速增长。2345.com 创立于2005年,凭借“2345网址导航”进军互联网行业。旗下拥有18款产品,覆盖用户超2.6亿,2345网址导航用户超4900万,名列行业前三;2345加速浏览器用户超4500万,位于行业第三。同时,公司以海量线上流量基础,积极布局消费金融、区块链等领域。2017年,公司在中国互联网企业百强排名第21名。公司近五年营业收入和归母净利润保持高速增长,年化复合增速分别达到68.4%和139.1%。 具备分享经济基因,王牌联盟体系已成熟。公司创立之初就具备分享经济的基因。2011年公司推出了国内首创的线下推广联盟——2345王牌技术员联盟,用于PC 端用户的推广和变现;2013年推出2345王牌手机联盟,聚焦移动端场景的用户推广和价值变现。目前已经成为一套成熟完善的信誉体系,为推广技术人员累计发放奖励超过12亿元,并获得百度等合作伙伴认可。 星球联盟:基于区块链技术的分享经济互联网平台。星球联盟是在王牌联盟的基础上升级而来的分享生态。用户的网络价值行为被收集之后,通过PoB算法进行价值运算,可产生对应的奖励——积分星,以此兑换奖励。用户和平台各自以不同的方式付出和收益,共同获得共享经济红利。用户活跃将带来生态价值的提升。高性能云盘“章鱼星球”已有超过180万人提前预约,目前供不应求。 中期目标市值386亿。预计移动端业务收入维持高速增长,硬件(章鱼星球)销售收入在2018年开始发力,同时假定互联网金融业务收入大幅下滑,并假定公司费用率维持平稳,可得公司2018-2020年归母净利润分别为12.87亿、17.10亿和21.63亿。按照PEG 估值,给予PE 27x,对应2018年目标市值386亿元。 风险提示:业务推进不达预期;监管风险;互联网金融转型不达预期。

业绩大幅增长,奠定全年高增长基调:18年一季度公司业绩同比大幅增长,同时根据公司公告,预计第二季度单季实现归母净利润1.23~1.60亿元,同比大幅增长约140%~213%,环比增长约140%~212%,二季度业绩同环比改善明显,我们认为主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量,一方面18年公司超过20款胶带将写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单;另一方面公司加大了电子功能材料产品向OPPO、三星、DELL、亚马逊等国内外一流终端品牌的导入,易拉胶、AB胶等产品已经被下游客户批量使用。2)铝塑膜订单量同环比大幅增加:公司铝塑膜产品17年以来已经成为江西孚能、浙江微宏、捷威、多氟多等国内主要动力软包电池厂商的第一大供应商。二季度将进入锂电池行业传统旺季,预计出货量同环比还将实现较大增长。3)公司并购千洪电子事项已获证监会批文,二季度起将纳入公司合并报表范围,预计可增加合并报表利润4000~5000万元。18年千洪电子增加包括高端机型背板玻璃用的防爆膜组件、中低端机型替代塑料壳的复合背板、全面屏防跌落缓冲泡棉组件等新订单,有望超额完成18年1.5个亿的业绩承诺。 投资建议:我们预计公司18~20年不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为34.9/21.0/15.4;考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为28.0/18.1/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

生态城镇业务有望开启公司新一轮高成长。公司2010年IPO登陆A股市场,经历了地产成长高峰后从2014年起开始深耕生态城镇行业,目前已取得明显成绩。同时,公司近年来逐步加强管理层持股、治理结构不断优化。随着生态城镇业务逐渐开花结果,公司有望迎来全新发展阶段。根据目前公司在手订单及已投小镇进展,预计公司从今年起将进入一轮业绩高成长期。 公司生态城镇业务优势显著,模式领先。公司运作生态城镇项目自身具有较强造血能力,区别于普通PPP项目,不完全依赖于政府付费;公司在项目较早期就有望通过2B端的运营收费(即向入住投资商及运营商收取小镇平台运营费)回收相关投资,而非传统政府付费类PPP项目中需依赖于建成后较长时期内通过收取政府财政付费来回收投资。在小镇项目建设完成后公司还有望通过相关投资运营项目享受后期2C端运营收费。公司的核心能力在于帮助地方政府因地制宜策划、规划、立项并调动资源实现项目综合运营价值,而不在于参与一个政府既定项目的招投标竞争及低成本施工管理能力。 2C端运营效果良好,未来有望形成系列专业运营能力。公司浔龙河、时光贵州、云漫湖等项目已展现出良好的2C效应,而其他大多数园林公司项目建成后主要拥有的是向政府收费的PPP资产。随着公司建成运营项目增多,公司在文旅、康养、教育、体育等领域将拥有一批具有良好2C运营效应的运营资产,及这些细分领域的专业运营型公司。 三阶段盈利驱动未来高成长。从盈利贡献看,公司将经历三个阶段:1)第一阶段:公司过去及当前盈利主要为地产园林项目、小镇项目及相关EPC、PPP项目施工利润;2)第二阶段:预计公司从今年起小镇2B端运营收入(即对入住运营商收费)将开始大幅贡献,并在利润占比中明显提升;3)第三阶段:公司未来随着参股或直投的入住运营项目2C端收费不断增加,公司2C端的运营收入占比有望持续提升,最终成为公司稳定的重要盈利来源。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利为6.1/10.2/15.1亿元,EPS0.38/0.64/0.95元,17-20年CAGR为70.7%,当前股价对应PE分别为19/12/8倍。考虑到公司领先的商业模式、持续增强的2C能力以及潜在的高成长性,公司应当享受较高估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:国家特色小镇政策调整与市场风险,PPP政策风险,房地产调控力度超预期风险,项目融资进度不及预期风险,利率快速上行风险等。

PCB化学品进口替代加速,业绩呈现稳步增长:公司是国内PCB化学品龙头企业。作为原材料厂商,将受益于PCB制造行业产能的扩张。国内电子化学品行业受到环保趋严影响,小企业已经逐步退出,行业集中度大幅提升,公司具备技术、成本及服务明显优势,随着进口替代趋势的推进,需求有望保持高增长。随着产能和需求持续放量,预计高纯PCB高纯化学品和PCB复配化学品合计将实现销售收入快速增长。 抢滩布局动力电池回收领域,百亿市场蓄势待发:电动汽车将在2018-2025年左右陆续进入“退役期”,从而催生废旧电池回收市场迎来发展机遇。2018年是动力锂电池回收市场的替换元年,预计第一轮回收市场规模可达50亿元,且未来五年仍将保持高速增长,我们预测2023年有望突破300亿元,成长空间十分可观。公司在汕头建成了一条150吨/月的电池回收示范线,公司近期已与中国铁塔签署战略合作,共同探索新能源动力电池回收利用方案。随着废旧动力电池回收政策有望加强之际,公司提前抢滩布局回收动力电池基地,未来有望充分受益行业红利。 布局锂电池正极材料,形成产业链闭环:公司积极布局磷酸铁锂、三元材料等新能源产品,通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料,打通从电池拆解回收到资源再生至正极材料的产业闭环。公司将加快锂电池材料新产能建设,新产能建设将成为公司又一重要业绩增长点。 投资建议:我们预计公司18~20年的营业收入为20.35、30.20及43.40亿元,归母净利润为2.01、3.60和6.25亿元,18~20年EPS分别为0.55、1.06、1.74元/股,对应三年PE为35.31、19.72、11.34倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:PCB化学品销售拓展业务不及预期;电池回收基地建设进展放缓;预测假设与实际情况有差异风险。

2017年收入/归母净利润同增25.23%/35.92%,业绩靓丽。公司2017年实现收入10.54亿元,同增25.23%;归母净利1.8亿元,同增35.92%,其中17Q4收入/净利润分别同增25.42%/59.26%。2017年毛利率增长3.12pct至65.4%,销售费用率提高1.48pct至32.58%,管理费用率提高1.57pct至11.23%,主要系渠道扩张及新系列推出带来相应费用增加,综合使得净利率增1.34PCTs至17.09%。公司拟每10股转增7股分红10元,分红率59.19%,股息率为1.67%。 渠道&店效双提升,推动营收加速扩张。公司收入快速增长主要得益于同店贡献:1.公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,增强盈利能力;2.品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千SKU提供多样化选择,高品质产品夺人心;3.店铺运营管理扎实,VIP体系较为完善,贡献率高达70%,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强。此外,渠道扩张进一步促进营收增加。截至2017年公司终端门店数量652家,新增50家,直营占比高(数量占比45%)。 公司运营稳健。2017年公司应收账款周转天数下降2至17天,存货周转天数上升44至294天,存货绝对额同增41%至3.48亿元,主要系公司增加备货。公司现金流量增长较好,经营活动现金净额同增21.05%至1.26亿元。2018Q1业绩延续靓丽增长,全年成长动力十足。2018Q1收入3.7亿元,同增30.31%,净利同增41.55%至0.85亿元,同店延续高水平,业绩持续高增长。度假旅游系列自2017中旬推出以来广受关注,预计2018迎来开店周期,有望成为新利润增长点。公司预计2018H1净利润增长20.3%-50.07%(对应1.01-1.26亿元)。 盈利预测与投资建议。公司坚持“高端化+细分化”的战略布局,凭借出色产品,差异化渠道定位,实现优异终端表现。伴随渠道持续扩张,产品线拓展,以及员工持股计划的落地,内生外延,看好公司未来几年业绩发展。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.46/3.38/4.65亿元,对应EPS2.31/3.16/4.36元。目标价80.5元(对应2018年35倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落;股东自2017年12月25日解禁2400万股。

概况:高尔夫领军品牌,精准定位高端运动休闲市场。公司2003年创立至今,已成为“中国高尔夫服饰领军品牌”(奥运之队合作伙伴),并在此基础上融入休闲时尚元素,精准定位于运动休闲相对蓝海市场。2017年中旬,再次推出度假旅游系列服饰,延伸至高品质旅行生活人群。2017年公司收入10.5亿元、净利润1.75亿元,2011-2017年收入和净利润复合增速均为20%左右。 产品“三高一新”,营销立体多元。公司产品一直秉承“高品质、高品位、高科技和坚持创新”的理念,以顶级面料、活泼花型辅以立体剪裁工艺,充分诠释了“高尔夫”这一高品位的品牌基因。营销方面,精英杂志、赛事活动及国家队赞助将品牌形象显著提升,并锁定目标受众。辅以当红明星如杨烁、江一燕等进行有效流量转化。产品与营销相得益彰共筑极高品牌附加值,2017Q3公司综合毛利率和净利率分别为65%/18.11%。 渠道层次布局鲜明,终端客户维护细致。至2017年中期公司拥有603家终端门店,其中直营店占比47%,主要控制了一/二线城市的核心商圈、知名高尔夫会所以及机场/车站重要交通枢纽,层次布局的鲜明特点成为公司渠道策略的一大优势。同时公司深度重视线下VIP服务,常规数据维护和定向推送之外,特色化的高尔夫联谊赛等活动更进一步提升了客户粘合度。正因如此,公司直营门店平均店效达到近300万元/年,其中不乏数家千万级店铺,我们预计2017年同店增速近20%。 投资策略:公司精准定位以高尔夫为代表的运动休闲市场,通过高品质、高品位、高科技的产品,以差异化的渠道定位,实现了优异的终端表现。伴随旅游度假新产品线的推出,判断公司有望在未来几年实现同店增长和外延扩张的双轮驱动。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.45/3.38/4.64亿元,同增40.64%/38.08%/37.51%,对应EPS2.30/3.17/4.11元。根据DCF和相对估值法,目标价为80.5元,对应2018年35倍PE,首次给予“买入”评级。

下游步入扩张周期,公司业务乘风起航。伴随着国际油价回暖,石油石化行业稳步复苏,叠加国内大炼化投资周期,公司下游需求出现明显边际改善,2017年公司合并报表营业收入达到4.96亿元,同比增长48.44%,净利润1.2亿元,同比增长超过22%,2018年一季度公司归母净利润同比增幅超过60%,据我们测算,全国7大炼化基地未来3年还将持续投入,项目总投资规模超过1万亿,对应密封件新增市场需求接近20亿,而这些新增市场在设备交付之后立即成为存量市场,成为公司持续的业绩来源。 持续的盈利能力,高技术门槛构成公司业务护城河,市占率有望持续提升。公司产品是密封行业中技术门槛最高的细分领域,且公司产品高度定制化,且需要持续的技术服务,因此公司毛利率水平持续保持在接近60%的水平,且在下游需求旺盛、机械密封件占整体设备和项目投资的比重非常小,下游客户对价格不敏感,公司有望维持其高盈利能力。公司技术水平逐步提升,已经成为国内市场占有率第二的机械密封件供应商,而且在和外资厂商的竞争中,公司的快速响应能力的本土化优势凸显,公司市占率有望持续提升。 突破成长天花板,打造国内密封行业新高地。国内密封件市场总体规模300多亿元,公司目前所处的机械密封中高端领域市场规模仅50亿元左右,公司一方面凭借领先的技术水平深挖机械密封行业机遇,提高市占率;另一方面公司通过资本市场实施有目的的收购战略,进入密封件行业其他细分市场,打破公司成长的天花板。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为1.13、1.63和2.25元,对应当前股价PE分别为38.7、27.0和19.5倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际油价波动带来下游投资环境变化;下游炼化投资进度低于预期;公司扩产进度不及预期;外延收购事项进展不达预期。

事件:公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项已获得证监会核准批复。 千洪电子并表在即,二季度起公司业绩同环比有望实现大幅增长:由于OPPO、VIVO17年Q4和18年Q1销量同比小幅下滑,市场担忧今年千洪电子业绩承诺难达预期,对此我们的看法:1)苹果全面引领产业技术升级,OV已提前展开布局:苹果17年推出的iphoneX外观和功能上的巨大变革带动手机产业链向玻璃盖板及刘海型的全面屏方向升级。为了应对产业技术升级,OV在2017年Q4和2018年Q1策略性的进行了清库存,为今年推出搭载全面屏及玻璃盖板的新机型升级做准备,是近两个季度OV销量同比小幅下滑的主要原因。2)新机型推出后OV销量有望重回上升通道:3月OV已经分别推出OPPOR15及VIVOX21两款高端机型,较往年同期新机型推出时间点更早,其中OPPOR15已经采用刘海型全面屏+玻璃后盖,VIVOX21采用刘海型全面屏+屏下指纹技术,根据市场数据,这两款新机型推出后已经迅速占据手机销量排名前列。3)新品持续导入,千洪在OV当中的单机价值量有望进一步提升:依托与OV紧密的战略合作关系及前瞻性的产品技术储备,技术升级为千洪带来了大量新的业务机会,我们预计单机价值量同比将增加30~40%,在单机价值量快速提升的前提下,预计18年千洪电子营业收入有望突破10亿元,完成业绩承诺概率较大。 投资建议:我们预计公司18~20年不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为36.8/22.1/16.2;考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为29.5/19.1/15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

收入与业绩稳健增长。公司发布2017年年报,2017年营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%;归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%。分季度看公司Q1-Q4单季收入分别增长9.7%/13.61%/22.51%/-2.2%,Q4收入增长有所放缓,预计主要受环保限产停工等因素影响;归母净利润分别增长11.03%/12.69%/-10.63%/40.26%,四季度业绩大幅加速,主要因2016年四季度公司归母净利润同比下滑27.3%造成基数较低。公司2018年计划实现新签合同额超2.6万亿元,营业收入超1.1万亿元。2017年度分红计划拟10转4派2.15元(含税),派息占归母净利润比例为19.58%。 基建、地产收入增长快于房建,业务结构不断优化。分版块看,2017年公司房屋建筑工程业务收入6251亿元,同比增长0.8%,占比59.3%,较2016年大幅下降5.3个pct;基础设施建设与投资业务收入2309亿元,同比大幅增长32.8%,占比达到21.9%,较2016年提升3.8个pct;房地产开发与投资业务收入1792亿元,同比增长17.9%,占比17%,较2016年提升1.2个pct。高毛利率基建与房地产业务占比持续提升,业务结构不断优化,向着公司“532”结构目标推进,后续盈利能力有望得到稳步提升。 毛利率净利率均有所上升,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2017年公司毛利率10.49%,较上年同期增加0.38个pct,主要因高毛利率基建、地产业务占比提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.7/+0.1/+2.4个pct。三项费用率3.22%,较上年同期小幅上升0.19个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.1/+0.1个pct。资产减值损失较上年同期增加16.83亿元,主要因本期计提存货跌价准备与无形资产减值增加。投资收益较上年同期减少17.26亿元,主要系2016年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置4个项目公司增加了大额投资收益。净利率提升0.02个pct,为3.13%。公司经营性现金流净额-435亿元,去年同期为1070亿元,主要因本期拿地支出增加,新开工增加,支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。具体来看经营活动中,建筑主业实现现金净流入229亿元,同比减少流入138亿元;房地产业务实现现金净流出494亿元,同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致;BT及融投资带动总承包业务实现现金净流出97亿元,同比增加流出171亿元;城市综合开发业务净流出73亿元,同比增加流出12亿元。 新签订单稳健增长,基建及海外表现亮眼。2017年公司建筑业务新签合同额同22249亿元,同比增长18.4%。其中,房建业务新签14750亿元,同比增长13.8%;基建业务新签7369亿元,同比大幅增长28.2%,占比上升至30%;海外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长74.8%。公司地产业务实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%;合约销售面积1587万平米,同比增长9.8%。全年共新增土地储备约2960万平方米,期末拥有土地储备约8947万平方米。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为370/413/461亿元,分别增长12.2%/11.7%/11.6%,EPS分别为1.23/1.38/1.54元,当前股价对应PE分别为7.1/6.3/5.7倍,给予买入评级。

造纸主业量价齐升持续复苏,诚通凯胜业绩增量贡献明显致18Q1业绩大幅增长。公司公告预计2018年一季度实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元,同比大幅增长866.77%到1002.21%;实现扣非归母净利润1.36亿元至1.56亿元,同比大幅增长4461.89%到5132.85%。公司18年Q1业绩大幅增长主要系:1)受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,纸产品市场向好,产品销售价格持续提高;2)预计诚通凯胜18年Q1新增园林业务净利润1600万元到2000万元;3)公司17年5月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债致资本结构得到有效改善,18年Q1财务费用较上年同期大幅减少。我们预计,随着诚通凯胜的生态园林PPP业务对公司业绩增长的贡献不断加大,纸行业景气度持续向好,公司全年有望继续实现业绩高增长。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017年初至今诚通凯胜已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计220亿元,为凯胜园林2017年合并报表范围内收入(6.36亿元)的34.6倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。 央企背景实力雄厚,PPP业务承接空间广阔。192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,截至2017年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,公司目前在手PPP订单总额为161.6亿元(包含框架式协议),假设PPP项目社会资本方资本金占项目总投资额25%,则公司最终需出资40.4亿元投资在手全部PPP项目,远未达到诚通集团净资产的50%,公司未来可承接PPP订单空间广阔。 投资建议:根据公司目前在手生态园林订单及纸行业景气程度判断,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.9/11.7亿元,对应EPS分别为0.43/0.64/0.84元,17-20年CAGR为49.9%,当前股价对应PE分别为14.0/9.4/7.2倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。 风险提示:订单向收入转化不及预期风险,纸业复苏持续性不达预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险。

新材料转型成效已现,公司进入发展快车道:新纶科技是我国防静电/洁净室行业的龙头企业,13年起开始向新材料领域转型,依托从日本引入的精密涂布技术,在常州基地建设了电子功能性胶膜、锂电池铝塑膜及光电显示功能性光学薄膜三大新材料项目,下游分布对应手机及笔电、新能源锂电池、新型显示产业链。17年公司功能材料业务实现营收11.51亿元,占公司总营收的56%,已经成为公司最主要的营收和净利润来源。 内生外延并举,未来打造新材料平台型公司:我们看好公司的主要原因在于:1)新项目订单持续驱动业绩成长性:18年随着电子功能性胶膜产品导入料号的翻倍增长及动力电池铝塑膜订单的快速增加,公司主业利润有望实现翻倍增长,19年~20年常州二期铝塑膜(常州工厂产能600万平米/月,预计满产后营收不低于15亿元)及三期光学膜(预计满产后营收不低于15亿元)的产能释放还将为公司带来业绩的持续增长,预计到2020年公司常州一、二、三期已规划业务营收规模将超过62亿元;2)公司转型新材料领域以来规划的产品均为被少数几家国外企业垄断、技术和市场成熟但壁垒高、国内在同一起跑线上的竞争对手基本没有的产品,技术和市场成熟为项目成功实施提供了保障,较高的壁垒意味着公司产业化、商品化成功之后可以享受相对较高且稳定的盈利;3)公司目前管理团队基本15年新到岗,在资源整合、技术、渠道上都具备很强的能力,为了加速实现弯道超车,公司沿产业链上下游积极整合日、美、韩等全球一流新材料企业资源,16年至今已推出两期员工持股计划及一期股权激励计划,全面覆盖新老员工。 投资建议:我们预计公司18~20年的营业收入为35.82、55.32及73.82亿元,不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为38.1/22.9/16.8。考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为30.4/19.7/15.4倍。结合绝对估值和相对估值法,我们得出公司合理股价区间17-18元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

二十年税务积累千万企业用户及数据。公司以税务信息化起家,“金税工程”核心参与者,受益营改增推广,2017年企业用户总量超过1100万户,税控市场份额将近70%,确立行业龙头地位。以积累的千万级别用户和税务数据为基础,未来有望拓展企业增值服务等周边业务。 Intuit验证财税及金融价值。Intuit成立于1983年,1993年公司在纳斯达克上市,其间在该细分领域打败微软等巨头,目前市值约450亿美金,市盈率达到45x。公司通过财税云SaaS积极构建企业生态,2017年以海量小微企业数据推出面向小企业的商业贷款产品。航天信息以诺诺科技为主体,全面开展普惠金融、财税SaaS业务。 税务数据价值重估,诺诺赋能小微金融。我国中小企业融资需求缺口巨大,2018年普惠金融政策明显加码。税务数据是强相关和高价值的征信数据,其80%以上掌握在政府和国有机构手中。公司央企背景、二十年千万企业税务数据实属国内顶级数据源。旗下诺诺金服与浦发等大型商业银行合作模式已经成熟,2017年放款额达到80亿元。若航信万人地推队伍积极性得以调动,有望全面赋能小微金融。 税控降价影响拐点在即,中期目标市值735亿。根据量价测算,客户数量增长带动服务费收入将降低税控降价影响,18年Q1后有望迎来业绩拐点。预计2018-2020年营业收入为288.89亿、340.69亿和406.32亿,归属上市公司股东的净利润为15.43亿、22.57亿和33.64亿。PEG估值法得中期目标市值735亿,长期利润有望达到70亿元。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2017年年报:实现营业收入20.47亿元,同比增长59.57%;归母净利润2.03亿元,同比增长55.11%。EPS 0.7元。加权平均ROE22.23%,同比增加5.19%。业绩符合预期。同时公司预计2018年1-3月净利润在5082.37-6776.5万元,同比增长50-100%。 2017年公司业绩增长主要得益于公司加大业务拓展力度,主要产品市场需求旺盛,募投项目全面达产,主营业务收入取得了快速增长:分产品来看,改性塑料实现收入17.5亿元,同比大增49.78%;2017年业务升级,拓展复合材料制品领域,在多领域对接下游客户并开始批量供货,实现收入41万元;人造草坪实现收入1073万元,18年初再次中标平度中小学1.68亿元工程;空心胶囊实现收入1.9亿元,新开发需求200万粒以上客户35家。 主业改性塑料继续保持快速增长:公司产品主要应用于家电和汽车,通过不断深化与国内外知名品牌客户的合作,公司业绩稳定增长。2017年,公司成功推广PC/ABS、耐热ABS 和免喷涂ABS 等新产品,并实现批量供货;成功开发小米空气净化器、净水器等项目,成为智米和云米的主要原材料供应商。改性塑料行业是整个中国市场比较大的一个行业,随着广东国恩等子公司,以及浙江、安徽等地分公司新增产能的陆续投产,加之公司在汽车领域北汽、比亚迪、上海蓥石等客户的开拓,公司2018年将继续维持高速增长。 公司积极布局人造草坪业务一体化生产提升竞争力及利润率:此前公司公告中标平度中小学1.68亿采购项目,标志着公司在人造草坪业务取得新的突破。从目前的在手订单来看,人造草坪业务有望实现较快发展,公司从产品到铺装施工,净利率将达25-30%,将成为公司新的利润增长点。毒跑道事件后,国家关于人造草坪新标准已出台,未来行业内低端产能将被逐步淘汰。 人造草坪用于体育运动及城市景观,国内需求增长率连年保持30%以上。 7.5亿定增布局高分子复合材料项目,产品将主要应用在轻量化、航空航天、风力发电、民用及绿色建筑等领域:复合材料为未来的轻量化做重点的布局,汽车尤其是新能源汽车的轻量化是一个发展的大方向。轻量化的另一个重点布局是被动式房屋、移动模块房、无人智能零售单元的应用,公司自主研发的FRP 板材,可为客户提供各种规格及性能要求的三明治复合板,并批量应用各类轻量化产品中。 盈利预测:预计公司2018-20年EPS 分别为1.3/1.7/2.2元,结合绝对估值以及相对估值法,公司股价区间32.5-35.45元,首次给予“买入”评级。 风险提示:新业务在管理、人力资源等方面经营风险;行业内竞争加剧。