赢时胜:国内知名的金融系统供应商 赢时胜一直紧随金融行业的发展,专注于金融行业信息系统的研究、开发及服务。公司目前拥有300多家各类金融行业客户,公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。公司目前主要专注于金融机构资产管理和资产托管业务系统的应用软件及服务,在国内市场占有率在九十左右。公司产品化能力强,推动客户快速拓展,有望成为持续成长驱动力。预计2019-2021年公司EPS分别为0.32、0.41、0.50元,目标价14.08-15.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 资管和托管产品线较为齐全 赢时胜作为金融行业资产管理业务和资产托管业务整体信息化建设解决方案的应用软件及增值服务提供商,拥有丰富的产品系列和功能,能满足行业不同客户不同层次的需要。目前的主要产品主要分为四类,投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算及估值类产品以及银行金融资产托管类。 公司业绩有望迎来边际改善 2018年净利负增长主要受外部因素影响。2018年,受宏观经济增速放缓、资本市场下行和政策性需求减少等影响,控股子公司上海赢量金融服务有限公司、上海赢保商业保理有限公司经营规模有所收缩,导致业绩下滑。从行业需求来看,我们认为,随着科创板、银行理财子公司新规的逐步落地,下游需求有望快速释放,公司业绩有望迎来边际改善。 首次覆盖给予“买入”评级 资产管理业务领域,公司正从资产管理后端系统切入,从后端往前端发展,目前可提供覆盖资产管理大部分业务流程的一体化IT系统。我们预计公司2019-2021年分别实现净利润2.36、3.02、3.74亿元,同比增长33%、28%、24%。对应EPS0.32、0.41、0.50元,对应PE40、31、25倍。2019年可比公司平均市盈率为76倍,公司市盈率40倍。我们看好公司产品化能力带来的市场拓展潜力,行业需求扩容也为公司带来发展机遇,但与可比公司相比,公司规模较小,不享有龙头溢价,给予公司2019年44-48倍目标PE,对应目标价14.08-15.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济整体下行的风险;金融去杠杆带来的信用紧缩风险;中美贸易摩擦对于经济贸易的不确定性带来的风险;行业竞争加剧的风险。

事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收3.59亿元,同比增长16.91%;归母净利润8032.04万元,同比增长6.12%,扣除非经常性损益后的净利润7569.84万元,同比增长8.56%。 营收稳步增长,成本和研发费用比例提升影响利润释放:上半年公司主营业务定制软件开发销售和软件技术服务分别实现收入2.41亿元和0.92亿元,同比增长15.76%和28.36%,综合毛利率环比一季度略有上升,由76.25%增至78.21%,但相比去年同期的81.44%仍有所下滑。报告期内公司研发投入为1.38亿元,同比增长31.06%,占营业收入比重为38.56%,毛利的同比下滑和研发费用占比的提升致使公司归母净利润增速低于收入增速。 新一代产品持续落地,理财新规产品上线银行客户:报告期内公司积极推进以智能运营为目标的“新一代资产管理系统”和“新一代资产托管系统”建设,且在多个客户应用落地。其中,针对深市ETF交易结算模式调整,公司推出涉及估值系统、PCF系统、资金系统等改造方案;针对MOM机制的引入,公司对资管估值、托管估值产品进行相应的升级改造。另一方面,公司前期针对理财新规研制的银行理财业务系统已在银行客户陆续上线。 投资建议:公司新一代资产管理系统平台和新一代资产托管系统持续推广,助力业绩增长。同时持续加速新技术应用落地,加快自身从金融软件提供商向金融服务提供商的商业模式转型升级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.31和0.36元,维持“买入-A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:创新业务不及预期风险;互联网金融监管风险。

事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营收6.39亿元,同比增长19.01%;归母净利润1.78亿元,同比减少14.72%,扣除非经常性损益后的净利润1.56亿元,同比减少21.05%;公司向全体股东每10股派发现金红利1元( 含税)。公司同时发布2019年一季报,报告期内实现营收1.53亿元,同比增长6.37%;归母净利润0.26亿元,同比增长3.16%,扣除非经常性损益后的净利润0.22亿元,同比减少11.92%。 主营业务有序推进,子公司业务有所下滑:报告期内,公司定制化软件开发和销售、服务费收入分别实现营收3.99亿元和1.92亿元,同比增长28.61%和8.32%。2018年公司大力开拓产品创新,推出了赢时胜职业年金财务估值软件V4.5、赢时胜基本养老保险基金财务估值软件V4.5等52个软件产品。除此之外,供应链业务收入下降8.48%,主要是子公司上海赢量金融服务有限公司受宏观经济环境影响经营业绩有较大幅度的下降所致。报告期内,公司管理费用为8268.78万元,同比2017年增长60.11%,主要是业务规模增大及员工增加等致相关的成本费用增加。除此之外,2018年公司研发费用共计2.30亿元,相比2017年增长了19.66%,公司在研发方面持续加码,在报告期内取得软件著作权52项。 两大政策并行,利好公司业务发展:2019年资管新规预计将实现规模化落地,截至目前,包括建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、工商银行在内的五大行理财子公司相继获批申请。目前公司已推出银行理财“资管新规”解决方案,并中标多家银行理财子公司的业务系统建设,未来两年这将是公司实现业绩持续扩张的主要驱动因素。 2019年2月初,监管部门下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》,新设公募基金管理人证券交易模式转换相关工作已由试点转入常规。这一模式的转化有助于为公司带来券商业务的放量。 投资建议:公司新一代资产管理系统平台和新一代资产托管系统持续推广,助力业绩快速增长。同时持续加速新技术应用落地,加快自身从金融软件提供商向金融服务提供商的商业模式转型升级。预计公司2019-2020年EPS 分别为0.31和0.36元,维持“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:创新业务不及预期风险;互联网金融监管风险。

市场对公司产品化能力认知的不足。对于IT公司而言,产品化能力非常重要,体现了一家公司对业务流程、执行逻辑等的综合理解和浓缩。产品化能力一旦形成,在某些垂直领域能够对下游客户形成较强的议价能力。在金融IT领域,由于行业属性原因(业务执行规则和标准都是由监管层来制定),产品标准化程度相对较强,也有利于金融IT供应商产品化的实现。我们认为,赢时胜作为金融IT领域的公司,在其发展过程中,形成了较强的产品化能力。而这个可能也是被市场所忽视的地方。市场对赢时胜产品化能力认知不足的地方,主要体现在:(1)公司产品结构单一,品类较少,且产品主要集中在金融IT中的后台业务环节和非核心业务环节。(2)产品和客户可拓展性不强,发展受限。 认知偏差1:产品化能力。公司成立至今,公司产品线不断拓展;产品拓展历程可分为三大发展阶段:(1)2001-2014年,公司围绕“资管”和“托管”两条产品线进行产品拓展;(2)2014-2015年,从两条产品线拓展至互联网金融;(3)2016年至今,产品拓展加速。目前,公司产品可广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等业务环节。 认知偏差2:客户延展能力。首先我们需要注意的是,客户的延展性的前提是公司产品化能力。公司成立至今,客户类型和范围不断拓展,客户拓展历程可分为两大发展阶段:(1)2001-2012年,客户类型和范围不断拓展;(2)2013年至今公司客户数量和渗透率逐步提升(200家提升到350家)。目前,公司拥有350多家各类金融行业客户,公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。 认知偏差3:产品拓展能力。(1)分类。目前,公司产品主要分为四类,主要包括投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算、核算及估值类产品、银行金融资产托管类产品四类。(2)丰富。经过长时间的产品拓展和延伸,公司目前拥有丰富的产品系列和功能,能满足行业不同客户不同层次的需要。(3)业务的拓展逻辑。我们认为,公司资产托管业务的拓展逻辑是:基于业务流程全覆盖的优势,逐步优化产品性能并扩大用户渗透率;公司资产管理业务的拓展逻辑是:从后端系统切入,逐步往前端拓展,由非核心系统逐步往核心系统拓展。 客户和产品的延伸促进公司营收增长。我们根据年报、官网等公开数据,统计了公司上市以来每年的客户数量、产品数量(用软件产品著作权数量代替)。我们发现,公司营业收入与客户数量、产品数量相关性很大。在客户拓展延伸、产品拓展延伸的双重刺激下,2013-2017年公司营收快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,赢时胜具备较强的产品化能力,这是我们这篇报告强调的重点,同时也是市场对赢时胜有较大认知偏差的地方。公司不仅具备较强的产品化能力,产品延展能力也较强,推动了公司客户的快速拓展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.80亿元/2.96亿元/4.16亿元,EPS分别为0.24元/0.40元/0.56元,目前股价对应的PE分别为63倍、38倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示:技术更新与产品开发的风险;人才流失的风险;资本运作低于预期的风险。

控股和参股子公司业绩大幅下滑导致公司业绩下滑,我们预计公司内生业绩仍正向增长:公司2018年业绩下滑,主要是公司控股(赢量、赢保)和参股(东吴在线、东方金信)子公司18年业绩大幅下滑所致。1、控股子公司方面:主做供应链金融业务的赢量和主做保理业务的赢保两个子公司受国家宏观经济环境和政策的影响,经营业绩较上年同期下降,2017年赢量和赢保实现净利润合计为4321.55万元,我们预计这块下滑比较明显。2、参股子公司方面,2018年公司投资收益237.43万,同比下滑93.18%,2017年投资收益3479.85万元(期中对联营企业和合营企业的投资收益为2792.25万元),我们预计18年参股子公司的投资收益减少3000万左右。剔除控股和参股子公司两方面影响,我们判断18年公司内生业绩仍是正向增长。 银行新设理财子公司将成为公司估值清算等核心产品的新拓展地:资管新规已正式落地,未来2年将处在逐步落地阶段,大中型银行基本对外宣告成立理财子公司,目前工商银行设立理财子公司已经获批。其中,构建业务IT系统将成为理财子公司的新增需求,资管新规对于银行理财业务而言,最大的变化是理财产品向净值化产品转型,意味着能否快速、准确的提供产品净值并及时披露非常关键,赢时胜拳头产品-净值型产品的估值等解决方案,处于行业绝对领先地位,在过去20年来在公募基金行业已经得到证明。针对银行理财子公司,公司目前推出了覆盖理财销售、产品管理等核心模块的一体化解决方案,助力银行开拓资产管理业务。此外,公司新一代资产管理系统和资产托管系统持续推广,满足客户对新一代资管系统升级换代的需要,加强客户粘性,支撑公司业绩继续稳健成长。 金融监管放松,新增IT需求持续释放:当前证券市场监管呈边际放松趋势,券商业绩回升将带动IT支出的增加。同时金融IT行业在理财子公司、科创板等新规定下变化带来较多增量需求。目前工商银行设立理财子公司已经获批,科创板实施意见发布,公司向上弹性凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.79、2.56、亿元,对应PE分别为58、40、29倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管政策逐步放松低于预期

事件:公司公告业绩预告:2018年归属于上市公司股东的净利润为17,719.36万元-23,347.87万元,比上年同期变动幅度:-15%-12%。 2018年主业总体稳健增长,后续优先受益于监管新政落地。1)根据公告,2018年公司主营业务(资管IT和托管IT)总体呈现良好的发展态势,收入较上年同期稳定增长。但是受宏观经济增速放缓、资本市场下行和政策性需求减少等影响,公司第四季度合同订单不及预期。2)2018年底资管新规等政策细则逐步落地,金融机构相关IT系统的新建和升级需求随之增加。而公司在资管IT中后台系统和托管系统市场拥有绝对市占率和产品优势,作为行业领军有望优先受益。 子公司金融业务收缩、持续高研发投入影响业绩增长。1)控股子公司赢量金融的供应链金融业务和赢保商保的保理业务受宏观经济环境和政策的影响,经营规模有所收缩,经营业绩较上年同期下降。2)公司其他对外投资的公司多为新技术类、处于孵化期的初创公司。2018年对净利润的贡献较上年同期有较大幅度的减少。3)由于公司持续高研发投入及人力成本的上升也影响本年净利润的增长。 国内资管和托管IT领军,长期聚焦FinTech战略。1)公司在两大核心产品线“资产管理系统”(AMS)和“资产托管系统”(ACS),覆盖了350多家各类金融客户,其中,托管银行覆盖率达89%,基金公司覆盖率达95%,证券公司覆盖率约50%,是国内资管和托管IT领军厂商。2)公司长期聚焦金融科技战略领域,积极布局区块链、大数据、人工智能等前沿技术,旗下诸多优质金融科技资产价值有望重估。 2019年目标市值108亿元,维持“买入”评级。根据公司公告业务进展情况以及关键假设,调整2018-2020年公司营业收入和净利润预测。2018-2020年营业收入分别由8.26亿、12.01亿和15.88亿下调至7.43亿、11.32亿和14.73亿,归母净利润分别由2.71亿、3.71亿和4.57亿下调至2.12亿、3.16亿和3.66亿。即2018-2020年净利润CAGR为31%,考虑2019年资管新规等政策落地提升下游需求,给予PEG=1.1,对应2019年目标市值108亿元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;核心团队稳定性风险;人员成本上涨风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

国内资管和托管夏T领军,聚焦FinTeeh战略领域。公司成立于2001年,是深圳市首批国家级高新技术企业,并于2014年登陆深交所。两大核心产品线为“资产管理系统”(AMS)和“资产托管系统”(ACS),主要为金融机构的中后台信息化系统解决方案。目前公司覆盖350多家各类金融客户,其中,托管银行覆盖率达8g%,基金公司覆盖率达95%,证券公司覆盖率约50%,是国内资管和托管IT领军厂商。同时,公司聚焦金融科技战略领域,积极布局区块链、大数据、人工智能等前沿技术,旗下赢量金融、东吴在线等优质金融科技资产已进入盈利期。 经营质量高于行业,近三年利润CAGR高达89。37%。对比恒生电子、长亮科技、金证股份,公司销售净利率达到41.11%,人均创利达到10.61万元,核心经营指标高于行业水平。公司期间费用控制得当,叠加收入结构逐步优化,近三年归母净利润CAGR达到了89.37%。虽然2017年合并报表的经营活动现金流受子公司赢量金融的代采购业务垫付款影响,若仅考虑母公司软件业务情况,实际现金流情况乐观。 受益于行业蓬勃发展,叠加监管新规落地,公司有望优先受益。2017年我国资产管理行业规模已超150万亿元,其中基金公司等资管机构业务总规模达53.07万亿元,尤其近五年行业规模和机构数量快速增长。并且,2018年券商申请证券基金托管牌照明显加速。随着开展资管和托管业务的金融机构增多、产品种类逐渐丰富,叠加资管新规等金融监管政策落地,相关IT系统的新建和升级需求随之增加。经测算仅银行新设资管子公司的IT系统建设市场空间就达到16.9亿元,而公司在资管IT中后台系统和托管系统市场拥有绝对市占率和产品优势,作为行业领军有望优先受益。 诸多优质FinTech资产,逐步进入盈利期。2015年公司开始全面布局金融科技领域,相继设立赢量金融开展票据在线交易平台业务、参股东吴在线全面布局金融科技业务、参股东方金信开展大数据业务、设立链石信息布局区块链领域等。2017年赢量金融已实现净利润4306万元,同期东吴在线净利润达到7673万元,诸多优质FinTech资产逐步进入盈利期,未来价值有望重估。 20i9年目标市值133。56亿元,给予“买入”评级。根据以上关键业务假设,预计2018-2020年公司营业收入分别为8.26亿、12.01亿和15.88亿,归母净利润分别为2.71亿、3.71亿和4.57亿。2018-2020年净利润CAGR为30%,考虑公司壁垒和行业景气度,给予PEG=1.2,对应2019年目标市值133.56亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险:核心团队稳定性风险:人员成本上涨风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营收4.73亿元,同比增长51.24%;归母净利润1.18亿元,同比增长41.26%,扣除非经常性损益后的净利润1.12亿元,同比增长43.06%。 业绩增速符合预期,资管新规导致投入调整影响。在加大新一代资产管理系统和资产托管系统市场推广的作用下,公司第三季度业绩实现持续增长,单季实现归母净利润4219.12万元,同比增长26.51%,符合预告23.35%--48.38%的增长预期。公司Q3销售毛利率为77.36%,自去年年底以来呈现环比持续下降趋势,新产品带来的毛利加持作用开始减弱。费用方面,公司前三季度销售费用和管理费用分别增长69.32%和80.89%。公司研发费用占销售收入比重仍维持在35.36%的高位。2018年资管新规的公布对公司业务发展方向产生显著影响,公司在销售和研发方面进行了较大调整,费用增速明显,而针对新规的投入偏向也间接导致主业增速有所下降。 资管新规和沪伦通有望成为公司新的成长机遇。随着年中资管新规细则的公布,关于资管新规的前期准备已进入下半场,公司今年及时进行业务调整布局,针对资管新规投入大量研发力量,有望在新规大规模落地时更好响应市场需求。另一方,公司中报披露覆盖金融机构客户数量超过300家,而沪伦通预计最早将于今年12月开通,届时相关金融机构对于资管估值系统将产生更新需求,将为公司业务带来新的增长空间。 投资建议:公司新一代资产管理系统平台和新一代资产托管系统持续推广,助力业绩快速增长。同时持续加速新技术应用落地,加快自身从金融软件提供商向金融服务提供商的商业模式转型升级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.38和0.54元,维持“买入-A”评级,6个月目标价16元。 风险提示:创新业务不及预期风险;互联网金融监管风险

公司发布三季报:公司前三季度共实现营收4.73亿元,同比+51.24%,归母净利润1.18亿元,同比+41.26%,扣非后归母净利润1.12亿元,同比+43.06%;公司第三季度营收1.66亿元,同比+41.93%,归母净利润4219万元,同比+26.51%,扣非后净利润4211万元,同比+48.58%。 薪酬总额增速稳定在35%左右,推测“可比毛利率”维持稳定。通过合并现金流量表和资产负债表还原得到2018Q1/Q2/Q3单季度总薪酬增速分别为34%/28%/41%,前三季度累计同比增加34%(2016/2017年前三季度累计同比增加37%/38%),公司人员薪酬增长一如既往维持在35%左右水平。体现在利润表上则为营业成本和研发费用前三季度分别同比增加3400万元/3747万元;假设今年实施人员、研发人员人均薪酬分别为14万元和17万元,则可推算得到实施和研发人员前三季度分别大约增加了81和73人。受益于基金估值政策变化以及新版本升级、容器云业务的影响,Q1-3单季度营收增速均在38%以上,高于人员成本增速,可推知其可比毛利率维持稳定。 应收账款80%来自于主业,母公司经营性现金流Q4将转好。第三季度末应收账款达到5.68亿元,同比+113%,虽然应收账款增幅较大,但是其中4.51亿元均来自母公司业务(剩余应收账款来自互金子公司商业保理业务),与营收高速增长相匹配。其中母公司客户均为中大型银行、保险、基金公司,回款有保证;而其余子公司产生的应收账款对应的商业保理业务在拓展时也要求公司或其股东提供担保,均为经营情况良好的农业公司,因此坏账总体而言风险可控。母公司前三季度经营性现金净流额为-8557万元,去年同期为406万元;虽然下降幅度较大,但是Q4单季度“销售商品提供劳务收到的现金”大约占全年的54%,而且经营现金流支出增大主要是因为招聘员工人数增加所致,预计随着Q4母公司大部分应收账款回款全年经营性现金流为正概率较大。 互金子公司规模仍在扩大,但今年以来规模保持小幅微增趋势,公司更聚焦于传统业务及PaaS创新业务。自2017Q4子公司拓展互金业务以来,互金子公司所产生的应收账款大约占合并报表总资产的3.2%~3.8%,对应赢量商业保理业务;子公司所产生的其他应收款占合并报表总资产比重从2017年底的8.58%增加至12.22%,对应蒲园公司代采购业务。子公司规模均控制在一定范围内。公司的中长期成长性在于PaaS业务,从第三季度战略业务负责人被提拔为公司高管、公司人员招聘情况均可看出公司更聚焦于战略业务及传统业务。 维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为32/21/16倍,维持“买入”评级。

业绩继续保持高速增长,产品和服务拓展投入加大:随着金融行业营改增持续推进和金融监管政策调整,资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加;公司紧跟市场需求加强相关产品研发,加快项目实施验收进度,前三季度营收继续保持高速增长。前三季度,总毛利率80.01%,较去年同期略下降0.63pct;公司继续开拓新领域和新客户,前三季度销售费用和管理费用分别同比增长69.32%、80.89%;净利率25.89%,同比下降2.03pct。经营性现金流净额-1.72亿,较去年同期-2.63亿有所好转,主要系控股子公司供应链代采业务垫付资金较同期减少。前三季度应收账款5.68亿,同比增长63.16%,一方面由于收入保持高速增长,另一方面客户回款集中在第四季度;其他应收款3.94亿,同比增长49.87%,主要系控股子公司支付供应链代采业务垫付资金所致。 科技助力金融监管,产品拓展覆盖全资产全业务:随着防控金融风险、服务实体经济、深化金融改革三大任务的推进,金融业进入统一协调监管的新时代,金融监管与科技的结合越来越紧密。同时以微服务、云计算、大数据、人工智能、区块链等应用为主要特征的金融科技发展迅猛,金融行业信息化建设的互联网化、云化、数据化、智能化趋势非常明显。在此背景下,公司坚持产品创新和技术创新的双向并行发展,扎实推进公司产品服务范围的持续纵横延展和新技术的客户应用落地,公司产品服务进一步延伸至场外交易、非标资产、TA 资金清算、资管智能运营、托管智能服务等,广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、客户服务等业务环节,逐步实现“全资产、全业务、全数据、全行业”产品服务目标。 子公司协同效应明显,独角兽潜质显著:公司旗下控股及参股子公司包括东吴金融科技、东方金信(大数据平台)、链石(区块链)、上海怀若(人工智能)、上海赢量(供应链金融)等。一方面,子公司与母公司现有业务协同性明显,东吴金融科技前端的决策和交易系统,有望和公司后端资管、托管、估值系统打通,基于链石、东方金信、上海怀若等子公司的智能技术,为客户提供一站式的前中后交易支持,协同发展。另一方面,各子公司逐步规模化,独角兽潜质显著。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为2.88、3.92、5.21亿元,对应PE分别为31、23、17倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。 风险提示:资管新规落地缓慢;应收账款增长过快。

投资建议:考虑到公司所在行业需求的刚性和成长性、《资管新规》等政策对系统订单的潜在推动、公司的细分龙头地位以及Fintech布局带来的巨大潜在空间,鉴于公司2018年三季报符合预期的高速增长,我们继续看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 营收利润快速增长,三季报业绩符合预期,内生主营业务增速依然非常强劲:公司三季报整体符合市场预期。2018年前三季度,公司继续加大新一代资产管理系统和资产托管系统的市场推广和项目实施力度,实现营业收入4.73亿元,同比增长51.24%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长41.26%,位于公司三季度业绩预告的中枢值下方,实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长43.06%。其中第三季度实现营业收入1.66亿元,实现扣非后归母净利润4212万元,同比增长48.58%,这一增速明显高于第三季度的归母净利润增速26.51%。鉴于公司投资的子公司多出现盈利下滑,我们估算公司前三季度扣除上海赢量和链石科技之后的内生主营业务的净利润同比增速达到约61.08%,虽略低于中报内生增速63.24%,但是表现依然非常强劲。 公司业务季节性波动明显,第四季度是重中之重:由于金融机构的软件系统采购主要集中在下半年,且通常在第四季度进行验收,因此公司的营收利润数据呈现出明显的季节性。2015-2017年,公司第四季度的收入占全年收入的比例分别为41.26%、34.78%和41.77%,归母净利润的上述比例为82.44%、74.49%和59.97%,扣非后归母净利润的上述比例为82.47%、73.77%和60.40%,第四季度对全年的业绩影响非常显著。 应收账款规模增加,周转率有所下滑:2018年三季报显示,公司应收账款达到5.68亿元,占总资产的比例上升至近3年来的高点18.48%,由于公司第四季度是回款高峰期,且客户多为金融机构,供应链和保理业务的客户也较为优质,未来需密切关注公司在四季度的回款力度,以降低坏账计提对净利润等指标的损耗。从应收账款和其他应收款的金额环比半年报的增量、第三季度新增的坏账计提金额,以及公司在报表里设定的坏账计提比例等数据,我们推断公司第三季度有出现坏账转回,此亦表明公司内部正加强应收账款的管理,未来有望提升整体盈利能力。 风险提示:政策推进速度不及预期;竞争加剧,业务拓展不及预期;供应链金融客户信用风险加剧。

赢时胜10月12日发布前三季度业绩预告:Q1-3实现归母净利润1.17-1.25亿元,同比增40-50%;Q3单季度实现归母净利润4,113.97万元-4,948.47万元,同比增23.35%-48.38%。 前三季度归母净利润增速略超预期,新老业务均有业绩贡献。公司Q1-3归母净利润增速略超我们之前预测的33%增速,第三季度业绩持续高增主要源于新一代资管系统和托管系统升级版本的推广以及PaaS创新业务。截至2017年底,公司已经将资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0系统,我们预计截至2018/2019/2020年底将分别有50%/70%/80%的存量资管和托管客户购买其新一代系统。 PaaS业务稳步推进,与传统业务之间的协同效应渐显。从2017年底开始,公司已经开始面向自己的存量客户开始推广基于微服务架构的PaaS容器云平台服务,目前PaaS业务已有几家保险资管以及银行客户的成功案例。公司作为微服务架构设计实施方对客户PaaS平台之上的产品提供选型参考,强力带动公司既有产品(TA、估值、报表管理、资产配置等系统)销售,协同效应明显。 资管新规、沪伦通的利好影响后续将逐渐释放。由于前三季度处于资管新规整顿期,IT系统建设需求尚未体现,预计从Q4开始部分银行理财子公司陆续成立将带来银行客户的资管系统改造及新建需求;根据沪伦通时间表推算,沪伦通最早开通时间约在12月初,届时资管机构及托管机构将新增相应估值模块购买需求。因此预计从四季度开始资管新规和沪伦通的实施还将带来一定程度的利好。 维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为30/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统产品、PaaS 产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。

投资事件: 公司发布2018年 半年报:营收3.07 亿元,同比增长56.81%;归母净利润7,569.02 万元,同比增长51.08%。 政策驱动业务需求爆发,公司业绩高速增长。报告期内,多项政策并发,比如金融行业营改增持续推进、资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等,刺激金融机构信息化建设需求增加,公司多条业务线呈现爆发式增长。定制软件开发和销售收入2.09 亿元,同比增长79.06%,软件技术服务收入0.72 亿元,同比增长22.42%。多产品线加速爆发,推动公司收入增速高达56.81%,归母净利润增速高达51.08%。 持续加大研发投入,积极拓展产品服务。上半年公司研发投入1.06 亿元,同比增长31.04%,研发投入持续加速增长。在研发方面,公司坚持产品创新和技术创新理念,两者并行发展。技术创新方面,公司探索大数据、云计算、人工智能、区块链、微服务等新技术与产品的应用落地。产品创新方面,将产品服务进一步延伸至场外交易、非标资产、TA 资金清算、资管智能运营、托管智能服务等。 资管行业蓬勃发展,公司成长空间广阔。公司主业是资管IT 系统,其市场需求与资管行业景气度和政策关联性极高。国内资管行业正处于蓬勃发展期,资管产品日趋复杂化和多元化。2017 年底,各类资产管理行业管理资产规模合计达128 万亿元,近几年年化增速高达40%; 2017 年底,中国银行业资产托管规模达141.5 万亿元,增速16.06%, 投资组合达19.642 万个,增速24.04%;截至2018 年6 月,基金行业协会自律管理下的资产规模约为54.83 万亿元。公司作为行业领军企业将充分收益行业成长红利。 投资建议:预计公司2018/2019/2020 年EPS 0.44/0.63/0.82 元,对应PE 约为 33.26/23.06/18.00 倍,给予“增持”评级。 风险提示:互联网金融业务低于预期,行业监管趋严

业绩快速增长,收益结构进一步改善。公司上半年实现营收3.07亿元,同比增长56.81%;实现归母净利润为7569.02万元,同比增长51.08%。其中第二季度实现营收1.63亿元,同比增长38.27%,保持快速增长趋势;第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为5025.05万元、4433.36万元,分别同比增长42.72%及26.86%。上半年业绩高增长主要受益于主业金融信息化驱动,而财务费用为-563.94万元,上年同期为-1188.25万元,投资净收益为-137.58万元,上年同期为686.50万元,扣除这些因素影响,金融信息化带来的业绩增速更为可观。 软件产品快速增长,持续受益大资管信息化推进。软件开发和销售实现营收2.09亿元,同比增长79.06%,印证大资管行业IT系统升级换代仍处于快速推进期,毛利率大幅提升5.23个百分点至88.76%,预计产品标准化程度提升是重要因素;软件技术服务收入实现营收7198.64万元,同比增长22.42%;高毛利率的软件开发与销售业务占比显著提升,业务结构进一步优化。目前,资管信息化本身落后于资管行业的快速发展,而随着资管新规等政策落地,资管产品净值化管理和公允价值计量等进一步规范成为新的要求,IT大范围升级改造需求将加速释放。公司的估值核算系列产品是为金融机构的资产管理业务提供以净值为基础的充分信息披露、以估值技术为基础的公允价值计量工具,有望充分受益于业务和监管双重驱动。 积极布局技术创新,大力拓展产品领域。在创新技术方面,积极布局大数据、云计算、人工智能、区块链、微服等领域,不断增强现有技术竞争力。在产品方面,进一步延伸至场外交易、非标资产、TA资金清算、资管智能运营、托管智能服务等,广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、客户服务等业务环节,大资管IT综合实力持续提升。上半年参股北京慧闻科技,其拥有完全自主知识产权的NLP技术、平台研发能力、硬件研发制造能力;参与设立怀光智能,在图像识别技术领域积极布局。AI领域对外投资料将对公司实现智能运营服务提供较好的技术支持,后续有望与公司业务形成更多协同。 投资建议:公司为国内资产IT龙头,业绩显著受益资管行业信息化需求持续快速增长,资管新规等监管政策持续规范化也为公司带来业务增量,考虑到新一轮升级换代及资管新规下的IT系统改造仍处于较早阶段,我们预计未来数年公司业务都有望保持快速增长;在金融科技领域稳步推进,有望带来更大业绩弹性。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.80亿元、3.90亿元、5.08亿元,对应PE分别为39倍、28倍、22倍,给予“推荐”评级。 风险提示:客户升级替换速度不达预期,新业务推进不达预期。

公司发布中报:2018年上半年实现营收3.07亿元,同比增56.81%;实现归母净利润7569万元,同比增51.08%;扣非后归母净利润为6973万元,同比增39.92%。 收入与净利润增速略超预期,主要源于基金估值政策变化及版本升级。6月份我们预计公司上半年营收和归母净利润增速分别为43%和44%,公司实际业绩略超预期。公司上半年内生营收2.84亿,同比+59.44%,内生归母净利润6659万(包含参股公司投资收益-281万),增速54.01%。内生增速比合并报表增速更高。业绩略超预期主要来自于母公司定制软件开发和销售收入同比大幅增长(+79.06%),一方面由于2017年下半年密集发布一系列基金估值政策及资管新规导致客户系统改造需求激增(包括营改增估值核算、流通受限股估值政策、流动性风险管理政策以及证监会对证券投资基金估值业务的指导意见等),另一方面则来自资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0系统所带来的客户系统更换的收入。 新增客户数量与大客户业务需求量较为平稳,导致服务收入增幅不高。上半年公司实现服务收入7199万元,同比+22.42%。公司服务收入可以拆分为运维服务收入、咨询与开发服务费收入、外包服务收入。运维收入主要取决于公司存量客户数量,咨询与开发服务费收入主要取决于大客户新业务需求,而外包服务则主要来自于托管系统大客户业务量是否提升。公司存量客户数较为稳定,尤其是托管系统面向的大型银行及券商客户,由于没有新增机构获得托管牌照,所以大客户数量几乎不变;另一方面大客户业务需求也未出现大幅提升,从而使得服务收入增幅不大。 研发人员成本将得到控制,服务及实施成本仍将上行。公司上半年营业成本(服务实施人员薪酬)为5692万元,同比增58%;研发费用(研发人员薪酬)合计1.06亿元,同比增31%。营业成本上升较快主要由于驻场实施和服务人员数量上升以及员工薪酬增加,预计公司去年招聘的服务实施人员主要以校招为主,应届生在下半年入职,综合上述原因导致与去年同期相比服务与实施人员人数大幅增长。由于公司在成都以及长沙设立了研发中心,因此研发人员人均薪酬得到一定控制,但是由于金融机构大多在北上广深一线城市,所以服务实施人员薪酬相对而言较难保持平稳,未来可能还会随着市场平均水平出现一定程度上涨。 维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为38/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统产品、PaaS 产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。