Q1扣非净利润超预期。4月28日,公司发布第一季度报告:实现营业收入54.71亿元,同比下滑-0.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比下滑-74.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84亿元,同比增长24.16%。归母净利润大幅下滑主要受中油资本限售股公允价值变动影响,当期损益达到-1.23亿,而去年同期为2.67亿元。市场此前担忧2017年8月1日起税控设备和服务费价格调整对公司一季度业绩影响较大,而扣非净利润实现同比正增长,超出市场预期。 毛利率上升、少数股东权益上升显示服务费比例提高,推测“会员制”推行形成新的利润增长点。2018Q1公司毛利率为19.7%,同比上升4.4%,2017年8月起税控盘由490元下降到200元,服务费由330元/年下降到280元/年,原本市场预期毛利率下降。根据公司2017年年报,2017年公司全面开始推行会员制,产业调研了解会员制后增值服务内容增加(VIP/SAAS),企业年服务费在部分地区开始上升,预计会员制将形成新的利润增长点。 物联网业务发展加速。公司历史上为金税、金卡、金盾工程的重要参与者,特一级系统集成商。2015-2017年税务用户快速扩大,公司精力未聚焦在物联网(系统集成)业务。2017年,税务业务聚焦于税务衍生类业务(金融/SAAS),系统集成业务迎来发展契机。根据公司2018Q1季报,公司经营性现金流净额同比下降57%,应收、存货等集成类公司规模指标上升,显示公司物联网业务发展加速。 新供应链金融支持政策不断加码,公司税务数据及用户价值迎重估可能。2017年10月,国务院发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》,供应链金融作为独立主体首次写入国务院办公厅发布的指导意见。2018年1-4月,相关部门通过降准、减税、设立基金鼓励小微企业发展,新供应链金融支持政策不断加码。公司以税务信息化起家,为“金税工程”核心参与者,同时受益营改增推广,拥有二十年税务数据积累,2017年企业用户总量达到1000万户。旗下诺诺金服与浦发等大型商业银行合作模式已经成熟,2017年放款额达到80亿元。2018年模式成熟、政策鼓励、机制到位,有望全面赋能小微金融。 税控降价影响拐点在即,中期目标市值735亿。根据量价测算,客户数量增长带动服务费收入将降低税控降价影响,18年Q1后有望迎来业绩拐点,预计全年净利润同比持平。预计2018-2020年营业收入为340.10亿、403.28亿和481.92亿,归属上市公司股东的净利润为15.98亿、22.21亿和30.60亿。PEG估值法得中期目标市值735亿,长期利润有望达到70亿元。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

2017年收入/净利润同增81%/53%,表现亮眼。公司2017年收入同增81%至20.53亿元,净利润同增53%至3.02亿元,每10股发现金红利2.6元(税前)。其中2017Q4收入同增50%至6.74亿元、净利润下调7%至1亿元,主要受2016Q4并表高基数以及费用提前确认影响。毛利率68.84%,依旧维持较高水平;销售费用率同降1.45PCTs、管理费用率同增0.4PCTs、综合净利率下滑2.37PCT至17.27%。 主品牌强势复苏,多品牌落地高效。分品牌看:①主品牌Ellassay2017年收入同增21%至9.62亿元,测算贡献净利润1.68亿左右。考虑到渠道调整、终端店数下降(至2017年底终端门店322家,净关19家),同店增长为主要动力,2017年店效同增23%,高于预期。②时尚潮牌EdHardy同店增长持续强劲,净开店32家至148家,实现收入4.36亿元,同增18%(报表口径以2016年5月开始统计增长为79%)。③Laurel收入9774.37万元,拥有门店30家,品牌培育快。④IRO收入39452.73万元,全球33家门店,国内5家。⑤百秋网络净利润4991万元,超额完成业绩承诺,考虑并表后贡献净利润约3750万元。此外,VivienneTam已开店2家。 公司运营情况健康,自由现金流充足。2017年公司存货周转天数下降39天至244天,应收账款周转天数下降4天至48天。经营活动现金流同增355.15%至4.6亿,主要系业绩增长带来现金流入。公司账上自由现金流充足,高达7.69亿元。 展望2018,主品牌内生有劲,多品牌竞相绽放。至2017年末Ellassay已无亏损店,2018年将进入净开店周期,助推业绩增长。同时设计全面升级,产品年轻化明显,内生强劲,拉动店效(2018Q1同店约15%);EdHardy预计仍保持双位数稳定增长;Laurel已实现盈亏平衡,预计2018新开店12~15家,贡献百万利润;百秋有望持续扩展品牌矩阵,积极打造线上线下一体化,预计2018业绩持续高增长。 盈利预测。短期来看,主品牌焕然一新,业绩稳固提升,多品牌落地高效,陆续贡献业绩,表现靓丽;中长期来看,公司拥有优质品牌梯队、创新化集团管理模式,看好后续各品牌成长性。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/4.76/5.9亿元,对应EPS1.12/1.41/1.75元。目标价28元(对应2018年PE25倍),维持买入评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。

减值计提及汇兑损失拖累2017年业绩,2018年一季度收入业绩加速增长显示经营拐点向上。公司2017年营业收入585.71亿元,同比增长10.35%;归母净利润15.57亿元,同比下降12.04%。业绩下滑主要由于:1)公司计提减值损失共计15.61亿元,较上年增加4.34亿。2)汇兑损失造成财务费用大幅增加6.47亿元。2018年一季度收入149.18亿元,同比大幅增长41.89%,主要因前期订单大幅增长加速向收入转化;归母净利润4亿元,同比增长28.97%,业绩增速低于营收增速主要因一季度汇兑损失较多(财务费用增加2.44亿元)。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入670亿元,较2017年增长14.4%,计划增速进一步加快。 毛利率明显提升,汇兑损失与资产减值大幅增加,现金流持续优异。2017年公司毛利率15.32%,较上年提升1.30个pct,主要因部分项目进入毛利率较高的执行期及后期运行阶段,集中采购有效控制了工程成本费用,同时高毛利率的福建己内酰胺项目及印尼巨港电站发电收入占比上升。三项费用率8.55%,较上年提升1.08个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.02/-0.06/+1.12个pct,财务费用率增长主要系人民币升值导致汇兑损失增加。资产减值损失15.61亿元,较上年增加4.34亿元,主要因四川晟达PTA项目减值4亿、坏账准备计提6.57亿、存货跌价准备计提4.72亿。净利率下降0.68个pct,为2.66%。公司经营性现金流净额28.86亿元,上年同期为28.33亿元,持续优异。2018年一季度毛利率同比小幅下滑0.14个pct,三项费用率较上年同期下降0.19个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.04/-1.5/+1.36个pct,管理费用率下降主要因收入大增而费用相对刚性,财务费用率受到汇兑损失影响继续同比大幅增加。 化工类订单大幅增长,非化工领域持续突破。2017年公司新签合同额同比增长34.86%。从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 一季度国内订单高增长,有望持续受益石化及化工行业投资复苏。公司公告2018年1-3月新签合同额256.32亿元,同比增长5.94%,3月订单增速放缓主要因上年3月新签81亿俄罗斯炼化项目大单造成单月基数较高。分区域来看,1-3月份公司境内新签订单170.56亿元,同比增长70.82%,继续保持较高增速。今年以来油价震荡上行,近期布伦特原油价格突破70美元,传统化工产品价格延续上涨趋势,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

立足先进高分子材料,打造智能显示和碳纤维平台三大业务板块。公司上市后形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局,打造基于先进高分子的世界级企业。公司现有四大生产基地、九大研发中心,1000余种产品,面向消费、交通、新兴行业、新能源、医疗、智慧城市&智慧生活等6大核心市场,产品销往80多个国家和地区,主要客户超过1600家。 公司平台式的发展战略为公司提供稳定的盈利和持续的成长。公司的管理层大格局、大布局,执行力强,公司从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越,公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司在新材料领域将成为国内领军企业。康得新平台式的发展战略,是公司快速发展并且维持高增长的原动力,同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类,一方面根据产品属性做适当的产业链延伸,一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。新材料行业的特点是壁垒高、盈利能力强而稳定,成长路径依靠老产品不断放量,新产品不断推出,并且依托材料在产业链的核心地位(护城河),整合上下游,因此从国内外的新材料企历史成长来看,其成长的持续性强,盈利稳定性强。 内生与外延并举,看好公司长期成长性。公司内生增长持续,二期光学膜项目陆续放量为公司业绩增长提供保障;在内生稳定增长的同时,公司积极外延,与国际高分子企业进行技术及产业合作,预计未来将进行并购及股权合作;上市公司与集团共同孵化的碳纤维产业进展迅速,在汽车、机器人、风电、电缆领域已经获得下游认可并实现供货,未来还将建设为通用航空配套的生产基地。公司表示将在合适的时机将碳纤维板块注入上市公司。 投资建议:公司内生成长性持续,外延并购国际企业更增强公司的综合竞争实力,预计2018-2020年EPS分别为0.9/1.15/1.42元,结合相对和绝对估值法,我们认为公司合理股价区间27-35元,首次给予“买入”评级。 风险提示:光学膜进展不达预期,裸眼3d不达预期,海外收购不达预期。

2018年Q1延续边际改善。一季度是化妆品销售淡季,上海家化2018年Q1录得收入18.60亿元(+10.33%YOY),归属净利润1.51亿元(+35.92%YOY);由于汤美星的海外业务增长较缓,公司国内业务收入增长超过12%。家化继续保持营收增速(+10.33%)高于销售费用增速(+5.06%)的良好趋势,同时销售费用率下降8.75Pcts至43.98%;受新办公楼一次性搬迁费用影响,管理费用提升2.47Pcts至13.31%。存货周转天数同降6天,经营性现金流同增22%。2018年Q1录得投资净收益4385.18万元,同增268.27%,主要系联营企业的投资收益(例如片仔癀、丝芙兰、三亚的旅游业务等),和理财收益(+25%)。 重点品牌增长靓丽,美加净初步达成拳头产品。重点品牌佰草集、六神均实现双位数增长。美加净增长20%+,护手霜产品销售增速高达120%。启初拉近与婴童类洗护品牌第一名的距离,尼尔森数据显示:2018年Q1,启初在婴童面霜品类市占率第二,由9.6%上升至12.4%,第一名下降2Pcts;在婴童沐浴品类市占率由4.1%上升至5.3%,第一名下降4Pcts。重点品牌新品聚焦Q2/Q3,预期下半年发力。佰草集的升级版专业护理系列、彩妆系列、太极“水”系列将于二季度起陆续推出;六神的香氛沐浴系列将于下半年开拓商超渠道。 商超/母婴渠道快速增长,电商/CS渠道有效改善。2018年Q1,公司在百货渠道持平,CS渠道增长30%+,商超/母婴均有双位数增长。线上增长20%左右,未来的三个季度受大股东平安司庆、618、双十一等活动影响,会更加活跃;同时,线上渠道改为专业TP代运营模式后,浏览转化率增长约一倍至接近3%。 投资逻辑:化妆品行业市场容量较大、行业增速较高,且易产生大市值龙头。上海家化作为拥有120周年历史积淀的化妆品龙头企业,处于改善上行通道,传统线下渠道实力坚实,新兴渠道进入快速增长通道;品类覆盖完整并具备一定的品牌力。同时,公司得到大股东平安集团的坚定支持,核心管理层参与高行权条件的股票期权激励计划,彰显较强经营信心。结合激励目标和各品牌表现,预计2018-20年收入79.8/99.9/124.6亿、净利润5.5/7.48/9.98亿、对应EPS0.82/1.11/1.49元。我们认为在盈利趋于正常过程中,PS和DCF估值更为合理。参考海外可比龙头,结合PS和DCF估值,合理估值区间为44.64-45.17元,维持“买入”评级。 风险提示:海外品牌涌入,行业竞争加剧。重点品牌新品不达预期。新兴渠道拓展不达预期。

业绩实现高增长,潜力十足。公司2018年1季度业绩呈现高增长态势,实现营收10.8亿元,同比增长47.6%,实现归母净利润9241万元,同比增长67.8%。公司营收增长主要来源于子公司南昌市燃气集团销气收入、工程安装收入,以及南昌公用新能源LNG销售收入的增加,而南昌市目前气化率约在65%,相较政策目标(2019年实现城区气化率90%以上)仍有一定距离,我们认为公司燃气业务的高增长仍将持续。此外,考虑到公司供水水价提升预期(水价处于偏低水平且处于调整周期)、污水厂提标扩容(根据政策需提升至一级A标准)及PPP项目的拓展,我们认为公司未来增长空间依然广阔。 毛利率略有下降,费用率有所下降,现金流良好。公司1季度综合毛利率为24.4%,同比下降1.1个百分点。公司1季度费用率为9.3%,同比下降3.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、3.7%和2.5%,同比分别下降0.3个百分点、2.2个百分点和1.2个百分点。公司1季度经营性现金流净额为5025万元,现金流情况良好。 管理层思路灵活,背靠集团“好乘凉”。2014年到现在,集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年轻、思路灵活:1、集团层面,大股东水业集团提出“32111”(总资产300亿,证券化资产总值200亿,净资产100亿,总收入100亿,利润总额10亿)的发展目标,要转型“环境产业综合运营商”,公司作为集团唯一上市平台,是实现集团环保公用资产证券化的突破口;2、公司层面,上市公司董事长2015年上任不久便启动集团资产的注入,完成一次跨越式增长;2017年底还联合多名高管一起增持3000万元股票(成本6.318元/股),彰显管理团队对于公司未来发展的信心,公司未来的产业整合、项目开拓均值得期待。 投资建议:公司是江西环保公用平台,未来在水价提升、污水提标扩容&气化率提升背景下,内生业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管年富力强、思路灵活,去年底的高管增持(成本6.318元/股)彰显对于未来发展的信心,且作为集团下属唯一上市平台,未来产业整合、项目开拓等均值得期待,预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元,对应PE为15/12/10X,给予2018年20X,对应目标价8.2元/股。 风险提示:水价调整不及预期,提标扩容进度不及预期。

2018年Q1超预期,营收/净利润同增69.28%/33.18%。公司2018Q1收入同增69.28%至5.75亿元(剔除IRO并表因素收入同增约26%),净利润同增33.18%至0.8亿元。毛利率67%,较上年同降5.65pct,主要系并表IRO毛利较低;销售费用率同降3.32PCTs、管理费用率同增2.61PCTs,综合净利率降低3.3PCT至16.74%。 主品牌延续高增长势头,同店为主要业绩贡献。Ellassay实现收入2.38亿元,同增17.60%,公司持续调整渠道数量,单店质量稳步提升,同店为收入主要增长原因。2018Q1终端门店318家(新开3家、关7家),较上年同期减少12家店。公司内部革新使品牌焕然一新:①提高直营占比,进一步把控品牌利润。直营占比由2016的45%提升至2018的50%;②因地制宜,专设“北方实验室”,提高北方地区产品适销度,弥补相对短板;③自上而下设计升级,第五代店铺形象&产品年轻化登场,吸引更多消费者;④推行店长合伙人制,责权对等,直接激发员工热情;⑤VIP管理自成体系,客户粘性大,复购率高,未来VIP管理系统有望引入加盟渠道。 多品牌矩阵已具形态,培育力显著。①时尚潮牌EdHardy同店持续双位数增长,2018Q1拥有终端门店151家(新开6家、关3家),实现收入1.17亿元,同增24.49%。2018EdHardy/X预计开店20/70家店,X系列今年有望实现盈亏平衡;②Laurel品牌力强,培育期短,落地高效,实现收入2775.21万元,同增49.23%。今年预计新开12~15家店,贡献百万利润;③IRO实现收入1.46亿元,2018Q1新开3家,共计33家门店;④百秋在集团支持下,收购摄影棚提高精专程度、开展线上线下一体化,2018有望拓展更多品牌,保持高增速。 公司运营健康,现金流充足。2018Q1公司存货周转天数下降52天至198天;应收账款周转天数下降2天至47天。经营活动现金流同增113.79%至1.33亿,占收入23%。公司账上自由现金流充足,高达6.03亿元。 盈利预测。公司主品牌设计升级、管理革新、VIP服务到位,共助品牌健康长线发展,加之渠道调整几近尾声,未来业绩稳固提升;多品牌管理深化、效率提升,各品牌陆续贡献业绩,看好成长性。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/4.76/5.9亿元,对应EPS1.12/1.41/1.75元。目标价28元(对应2018年PE25倍),维持买入评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。

深耕大众时尚服装,多品牌全品类、全渠道运营。公司定位中档时尚服饰,2017年收入和净利润分别为71亿元(+13%)和4.6亿元(+7%)。现已形成全品类的品牌梯队,PB女装/PB男装/乐町女装/MiniPeace童装收入占比分别为37%/35%/13%/10%。公司实现全渠道运营,按模式分:线下直营/线下加盟/电商分别占收入28%/45%/25%;按业态分:终端零售口径街店/百货/购物中心/网上分别占收入比重18%/34%/28%/22%。 自由与创新的文化是公司屹立于时尚领域的基石。公司下设5个品牌事业部和1个电商事业部,独立运营并鼓励创新,“拥抱变化”是团队的核心DNA。正因如此,公司得以自我孵化出跨越性别、年龄和价格的品牌矩阵,并经过7-8个季度于2018年完成了产品向90后/00后的时尚化/年轻化转型。以PB女装为例,18-23岁会员占比从4%升至10%。 TOC模式快反,电商平台与云仓管实现商品链优化。TOC模式+电商平台合作+云仓管理优化全商品链。公司打造TOC运营管理下的“以销定产”的快反模式(补单周期约为14天),商品链条围绕消费者需求联动,保证畅销款深度销售、新品符合消费需求,进而实现存货周转优化,售罄率提升的目的,以PB男装为例,当季售罄率提升约10PCTs。电商平台合作与云仓管理有望打通公司仓储信息,助力实现线上线下一体化,提升消费者体验。 线下线上双轮驱动收入增长,盈利能力亦将提升。收入端:线下,公司2017年底拥有店铺数量4251家,未来PB主品牌渠道将稳步拓展,乐町在“联转加”后渠道有望发力扩张。公司继续提升门店的购物中心比例(目标达到50%),已与万达、大悦城等购物中心达成合作。在年轻化产品支持下,预计2018年主品牌同店将高单位数增长。线上,与阿里合作的“双百亿计划”将产生强劲动力,预计未来3年线上收入CAGR40%+。盈利端:在商品链优化叠加公司费用调整,控费能力提升。同时,公司前期存货跌价准备计提充分,资产减值损失迎来拐点,预计2018同期减少8000万左右;公司加大对存货管控力度,2017存货周转同降13天至185天,新品库存占比超过50%,公司2018年有望实现轻装上阵。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。敢于创新的文化加上相对自由的架构赋予了公司自我革新的勇气与能力,推动产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建。后期收入增长将显著提速,且盈利能力有望提高,综合预计2018/2019/2020年净利润7.2/9.0/11.8亿元,根据DCF估值和可比估值,给与公司目标价38.7元,对应2018年26倍PE,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,公司线下拓店不及预期。

公司是江西环保公用平台,内生驱动空间大。公司主营江西省的供水、污水、天然气业务,盈利增长稳定(过去4年收入、利润复合增速31.4%、28.8%),我们认为未来空间依旧广阔:1、供水看提价。公司供水业务的毛利率&水价均处于行业偏低水平,且上次水价提升为2014年(一般4-5年调整),今明两年提价可能性较大(假设水价提升0.5元/吨,预计税后利润增加1.2亿元);2、污水看提标扩容。根据水十条规定,公司现有污水厂均需提标到一级A标准,对应工程量约60亿元(2017年给排水工程收入4.9亿元),收入弹性大,且公司还积极布局省外(2017年底中标营口6.8亿元PPP项目),未来订单值得期待。3、燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,仍有较大发展空间。 管理层思路灵活,背靠集团“好乘凉”。2014年到现在,集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年轻、思路灵活:1、集团层面,大股东水业集团提出“32111”(总资产300亿,证券化资产总值200亿,净资产100亿,总收入100亿,利润总额10亿)的发展目标,要转型“环境产业综合运营商”,公司作为集团唯一上市平台,是实现集团环保公用资产证券化的突破口;2、公司层面,上市公司董事长2015年上任不久便启动集团资产的注入,完成一次跨越式增长;2017年底还联合多名高管一起增持3000万元股票(成本6.318元/股),彰显管理团队对于公司未来发展的信心,公司未来的产业整合、项目开拓均值得期待。 投资策略:公司是江西环保公用平台,未来在水价提升、污水提标扩容&气化率提升背景下,内生业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管年富力强、思路灵活,去年底的高管增持(成本6.318元/股)彰显对于未来发展的信心,且作为集团下属唯一上市平台,未来产业整合、项目开拓等均值得期待,预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元,对应PE为15/12/10X,给予2018年20X,对应目标价8.2元/股。 风险提示:水价调整不及预期,提标扩容进度不及预期。

互联网行业国内百强,近五年业绩高速增长。2345.com 创立于2005年,凭借“2345网址导航”进军互联网行业。旗下拥有18款产品,覆盖用户超2.6亿,2345网址导航用户超4900万,名列行业前三;2345加速浏览器用户超4500万,位于行业第三。同时,公司以海量线上流量基础,积极布局消费金融、区块链等领域。2017年,公司在中国互联网企业百强排名第21名。公司近五年营业收入和归母净利润保持高速增长,年化复合增速分别达到68.4%和139.1%。 具备分享经济基因,王牌联盟体系已成熟。公司创立之初就具备分享经济的基因。2011年公司推出了国内首创的线下推广联盟——2345王牌技术员联盟,用于PC 端用户的推广和变现;2013年推出2345王牌手机联盟,聚焦移动端场景的用户推广和价值变现。目前已经成为一套成熟完善的信誉体系,为推广技术人员累计发放奖励超过12亿元,并获得百度等合作伙伴认可。 星球联盟:基于区块链技术的分享经济互联网平台。星球联盟是在王牌联盟的基础上升级而来的分享生态。用户的网络价值行为被收集之后,通过PoB算法进行价值运算,可产生对应的奖励——积分星,以此兑换奖励。用户和平台各自以不同的方式付出和收益,共同获得共享经济红利。用户活跃将带来生态价值的提升。高性能云盘“章鱼星球”已有超过180万人提前预约,目前供不应求。 中期目标市值386亿。预计移动端业务收入维持高速增长,硬件(章鱼星球)销售收入在2018年开始发力,同时假定互联网金融业务收入大幅下滑,并假定公司费用率维持平稳,可得公司2018-2020年归母净利润分别为12.87亿、17.10亿和21.63亿。按照PEG 估值,给予PE 27x,对应2018年目标市值386亿元。 风险提示:业务推进不达预期;监管风险;互联网金融转型不达预期。

业绩大幅增长,奠定全年高增长基调:18年一季度公司业绩同比大幅增长,同时根据公司公告,预计第二季度单季实现归母净利润1.23~1.60亿元,同比大幅增长约140%~213%,环比增长约140%~212%,二季度业绩同环比改善明显,我们认为主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量,一方面18年公司超过20款胶带将写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单;另一方面公司加大了电子功能材料产品向OPPO、三星、DELL、亚马逊等国内外一流终端品牌的导入,易拉胶、AB胶等产品已经被下游客户批量使用。2)铝塑膜订单量同环比大幅增加:公司铝塑膜产品17年以来已经成为江西孚能、浙江微宏、捷威、多氟多等国内主要动力软包电池厂商的第一大供应商。二季度将进入锂电池行业传统旺季,预计出货量同环比还将实现较大增长。3)公司并购千洪电子事项已获证监会批文,二季度起将纳入公司合并报表范围,预计可增加合并报表利润4000~5000万元。18年千洪电子增加包括高端机型背板玻璃用的防爆膜组件、中低端机型替代塑料壳的复合背板、全面屏防跌落缓冲泡棉组件等新订单,有望超额完成18年1.5个亿的业绩承诺。 投资建议:我们预计公司18~20年不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为34.9/21.0/15.4;考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为28.0/18.1/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

生态城镇业务有望开启公司新一轮高成长。公司2010年IPO登陆A股市场,经历了地产成长高峰后从2014年起开始深耕生态城镇行业,目前已取得明显成绩。同时,公司近年来逐步加强管理层持股、治理结构不断优化。随着生态城镇业务逐渐开花结果,公司有望迎来全新发展阶段。根据目前公司在手订单及已投小镇进展,预计公司从今年起将进入一轮业绩高成长期。 公司生态城镇业务优势显著,模式领先。公司运作生态城镇项目自身具有较强造血能力,区别于普通PPP项目,不完全依赖于政府付费;公司在项目较早期就有望通过2B端的运营收费(即向入住投资商及运营商收取小镇平台运营费)回收相关投资,而非传统政府付费类PPP项目中需依赖于建成后较长时期内通过收取政府财政付费来回收投资。在小镇项目建设完成后公司还有望通过相关投资运营项目享受后期2C端运营收费。公司的核心能力在于帮助地方政府因地制宜策划、规划、立项并调动资源实现项目综合运营价值,而不在于参与一个政府既定项目的招投标竞争及低成本施工管理能力。 2C端运营效果良好,未来有望形成系列专业运营能力。公司浔龙河、时光贵州、云漫湖等项目已展现出良好的2C效应,而其他大多数园林公司项目建成后主要拥有的是向政府收费的PPP资产。随着公司建成运营项目增多,公司在文旅、康养、教育、体育等领域将拥有一批具有良好2C运营效应的运营资产,及这些细分领域的专业运营型公司。 三阶段盈利驱动未来高成长。从盈利贡献看,公司将经历三个阶段:1)第一阶段:公司过去及当前盈利主要为地产园林项目、小镇项目及相关EPC、PPP项目施工利润;2)第二阶段:预计公司从今年起小镇2B端运营收入(即对入住运营商收费)将开始大幅贡献,并在利润占比中明显提升;3)第三阶段:公司未来随着参股或直投的入住运营项目2C端收费不断增加,公司2C端的运营收入占比有望持续提升,最终成为公司稳定的重要盈利来源。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利为6.1/10.2/15.1亿元,EPS0.38/0.64/0.95元,17-20年CAGR为70.7%,当前股价对应PE分别为19/12/8倍。考虑到公司领先的商业模式、持续增强的2C能力以及潜在的高成长性,公司应当享受较高估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:国家特色小镇政策调整与市场风险,PPP政策风险,房地产调控力度超预期风险,项目融资进度不及预期风险,利率快速上行风险等。

PCB化学品进口替代加速,业绩呈现稳步增长:公司是国内PCB化学品龙头企业。作为原材料厂商,将受益于PCB制造行业产能的扩张。国内电子化学品行业受到环保趋严影响,小企业已经逐步退出,行业集中度大幅提升,公司具备技术、成本及服务明显优势,随着进口替代趋势的推进,需求有望保持高增长。随着产能和需求持续放量,预计高纯PCB高纯化学品和PCB复配化学品合计将实现销售收入快速增长。 抢滩布局动力电池回收领域,百亿市场蓄势待发:电动汽车将在2018-2025年左右陆续进入“退役期”,从而催生废旧电池回收市场迎来发展机遇。2018年是动力锂电池回收市场的替换元年,预计第一轮回收市场规模可达50亿元,且未来五年仍将保持高速增长,我们预测2023年有望突破300亿元,成长空间十分可观。公司在汕头建成了一条150吨/月的电池回收示范线,公司近期已与中国铁塔签署战略合作,共同探索新能源动力电池回收利用方案。随着废旧动力电池回收政策有望加强之际,公司提前抢滩布局回收动力电池基地,未来有望充分受益行业红利。 布局锂电池正极材料,形成产业链闭环:公司积极布局磷酸铁锂、三元材料等新能源产品,通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料,打通从电池拆解回收到资源再生至正极材料的产业闭环。公司将加快锂电池材料新产能建设,新产能建设将成为公司又一重要业绩增长点。 投资建议:我们预计公司18~20年的营业收入为20.35、30.20及43.40亿元,归母净利润为2.01、3.60和6.25亿元,18~20年EPS分别为0.55、1.06、1.74元/股,对应三年PE为35.31、19.72、11.34倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:PCB化学品销售拓展业务不及预期;电池回收基地建设进展放缓;预测假设与实际情况有差异风险。

2017年收入/归母净利润同增25.23%/35.92%,业绩靓丽。公司2017年实现收入10.54亿元,同增25.23%;归母净利1.8亿元,同增35.92%,其中17Q4收入/净利润分别同增25.42%/59.26%。2017年毛利率增长3.12pct至65.4%,销售费用率提高1.48pct至32.58%,管理费用率提高1.57pct至11.23%,主要系渠道扩张及新系列推出带来相应费用增加,综合使得净利率增1.34PCTs至17.09%。公司拟每10股转增7股分红10元,分红率59.19%,股息率为1.67%。 渠道&店效双提升,推动营收加速扩张。公司收入快速增长主要得益于同店贡献:1.公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,增强盈利能力;2.品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千SKU提供多样化选择,高品质产品夺人心;3.店铺运营管理扎实,VIP体系较为完善,贡献率高达70%,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强。此外,渠道扩张进一步促进营收增加。截至2017年公司终端门店数量652家,新增50家,直营占比高(数量占比45%)。 公司运营稳健。2017年公司应收账款周转天数下降2至17天,存货周转天数上升44至294天,存货绝对额同增41%至3.48亿元,主要系公司增加备货。公司现金流量增长较好,经营活动现金净额同增21.05%至1.26亿元。2018Q1业绩延续靓丽增长,全年成长动力十足。2018Q1收入3.7亿元,同增30.31%,净利同增41.55%至0.85亿元,同店延续高水平,业绩持续高增长。度假旅游系列自2017中旬推出以来广受关注,预计2018迎来开店周期,有望成为新利润增长点。公司预计2018H1净利润增长20.3%-50.07%(对应1.01-1.26亿元)。 盈利预测与投资建议。公司坚持“高端化+细分化”的战略布局,凭借出色产品,差异化渠道定位,实现优异终端表现。伴随渠道持续扩张,产品线拓展,以及员工持股计划的落地,内生外延,看好公司未来几年业绩发展。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.46/3.38/4.65亿元,对应EPS2.31/3.16/4.36元。目标价80.5元(对应2018年35倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落;股东自2017年12月25日解禁2400万股。

概况:高尔夫领军品牌,精准定位高端运动休闲市场。公司2003年创立至今,已成为“中国高尔夫服饰领军品牌”(奥运之队合作伙伴),并在此基础上融入休闲时尚元素,精准定位于运动休闲相对蓝海市场。2017年中旬,再次推出度假旅游系列服饰,延伸至高品质旅行生活人群。2017年公司收入10.5亿元、净利润1.75亿元,2011-2017年收入和净利润复合增速均为20%左右。 产品“三高一新”,营销立体多元。公司产品一直秉承“高品质、高品位、高科技和坚持创新”的理念,以顶级面料、活泼花型辅以立体剪裁工艺,充分诠释了“高尔夫”这一高品位的品牌基因。营销方面,精英杂志、赛事活动及国家队赞助将品牌形象显著提升,并锁定目标受众。辅以当红明星如杨烁、江一燕等进行有效流量转化。产品与营销相得益彰共筑极高品牌附加值,2017Q3公司综合毛利率和净利率分别为65%/18.11%。 渠道层次布局鲜明,终端客户维护细致。至2017年中期公司拥有603家终端门店,其中直营店占比47%,主要控制了一/二线城市的核心商圈、知名高尔夫会所以及机场/车站重要交通枢纽,层次布局的鲜明特点成为公司渠道策略的一大优势。同时公司深度重视线下VIP服务,常规数据维护和定向推送之外,特色化的高尔夫联谊赛等活动更进一步提升了客户粘合度。正因如此,公司直营门店平均店效达到近300万元/年,其中不乏数家千万级店铺,我们预计2017年同店增速近20%。 投资策略:公司精准定位以高尔夫为代表的运动休闲市场,通过高品质、高品位、高科技的产品,以差异化的渠道定位,实现了优异的终端表现。伴随旅游度假新产品线的推出,判断公司有望在未来几年实现同店增长和外延扩张的双轮驱动。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.45/3.38/4.64亿元,同增40.64%/38.08%/37.51%,对应EPS2.30/3.17/4.11元。根据DCF和相对估值法,目标价为80.5元,对应2018年35倍PE,首次给予“买入”评级。