Q3业绩超预期,高增速延续。2018年前三季度实现收入31.60亿元,同增55.92%;净利润7.19亿元,同增160.38%。Q3单季度,公司收入/净利润同比增速分别为49.19%/123.21%。 主机需求强劲,公司挖机油缸收入增速持续创新高。前三季度,国内挖机销量达15.62万台,同比增长53.28%。受益下游强劲需求,公司挖机油缸收入同增70.46%。三季度单季看,国内挖机销量同比增速为34.44%,较上半年有所下滑。基建投资整体稳中向好预期下,公司挖机油缸业绩仍将持续受益主机销量增长。 泵阀加速放量,业绩大幅增长。公司小挖用泵阀已大批量全面配套国内主流主机厂的基础上,中大挖泵阀亦开始批量供货,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力提升。其中,液压科技泵阀产品收入同比增速达325.12%。 规模效应+产品结构优化,毛利率及费用改善显著。前三季度,公司综合毛利率较去年同期提升4.50%至35.87%,财务/管理费用率分别下降0.83%/1.02%。三季度单季,毛利率达38.65%,较上半年增长4.05%。油缸销量持续高增长叠加高附加值泵阀产品放量,公司毛利率及费用率具备持续改善基础。此外,受美元走强影响,公司财务费用较前期降低1.02亿元,再增业绩。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为9.07、10.57、12.59亿元,EPS 分别为1.03、1.20、1.43元,对应当前股价PE 分别为20.6、17.7、14.8倍。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;非标油缸客户拓展不及预期;泵阀行业竞争加剧。

Q3业绩大超预期。2018年前三季度实现收入13.26亿元,同增53.13%;净利润3.96亿元,同增74.11%。Q3单季度,公司收入/净利润同比增速分别为72.55%/144.75%。受提价及美元走强影响,三季度公司综合毛利率较上半年提升4.97%。 北美市场高景气,国内蓝海市场持续挖掘。前三季度,北美最大机械设备租赁商联合租赁设备租金收入49.51亿美元,同比增21.68%;资本开支18.45亿美元,同比增31.41%。下游资本支出强劲,邦定优质租赁商客户,公司海外收入维持高增速基础扎实。在建筑业核心需求的支撑下,近三年,国内市场预期维持50%以上高增长,公司作为龙头企业将持续受益。 微型剪叉放量促增业绩,明年臂式产能释放可期。7月份,公司且年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目正式投产。下游需求旺盛,增量产能的释放是公司业绩高增长的基础。明年,公司年产3200台大型高空作业平台项目完工投产,将再塑业绩增长点。 美元走强改善财务费用,贸易摩擦风险有限。受益美元走强,前三季度,公司财务费用降至-2093万元,占比营收比例-1.58%。贸易摩擦风险有限,加征关税对公司产品毛利率影响较小。公司美国市场收入份额约25%,若后续征收25%关税实施且由公司、租赁(经销)商及终端客户均摊,则产品综合毛利率约下降2%。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为4.78、6.48、8.60亿元,EPS分别为1.93、2.62、3.47元,对应当前股价PE分别为25.5、18.8、14.2倍。 风险提示:欧美高空作业平台行业景气度下滑;国内高空作业平台市场成长不及预期;行业竞争加剧。

收入维持较高增速,财务费用下降带来业绩弹性。上市公司发布2018年三季度报告,今年前三季度公司实现营收5.11亿元,同比增长44.62%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长61.46%,符合预期。利润增速高于收入增速的主要原因是财务费用率大幅下降1.78pct,主要系上年末公司合并范围中云石卓越归还优先级合伙人出资后,本期不再支付利息所致。公司销售/管理费用率分别为12.07%、12.39%,和去年同期变化不大。 下游高景气度延续,毛利率降低符合公司发展逻辑。第三季度单季实现营收2.03亿元,同比增长48.38%;实现净利润4978万元,同比增长44.29%。 扣除华阳密封的并表因素后,公司单季度业绩增速慢于前三季度增速,主要是由于2017年3季度开始公司产能利用趋于饱和,同期业绩基数较高所致,40%以上的增长说明公司依旧保持满负荷生产。公司2018年前三季度年综合毛利率同比降低2.72pct 至52.7%,主要是由毛利率较低的主机厂客户收入占比增加导致。这实际上反应了公司增量业务的扩张,考虑到公司产品属于易耗品,增量业务未来势必会转变为高毛利率的存量业务,利好公司的长期发展。 华阳密封8月份并表,缓解部分产能瓶颈。华阳密封从今年8月份开始并表,华阳密封的并入有利于部分解决公司的产能瓶颈。另外,在核电密封领域,收购华阳密封将补全公司的核级密封技术、赋予公司更高的议价能力。 我们认为此次收购是日机密封实现“大密封战略”的重要一步。 盈利预测:我们认为公司作为国内机械密封行业的绝对龙头,在下游石油化工、煤化工、天然气管输等行业处于景气周期下,高增长得到了进一步的验证并且有望持续。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.82、1.17、1.64元,对应当前股价PE 分别为26.7、18.7、13.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价波动带来下游投资环境变化;下游炼化投资进度低于预期;并购整合带来的商誉减值和经营管理风险。

事件:苏宁易购发布2018年三季度报告,2018年前三季度实现营业收入1729.7亿元,同比增长31.2%;实现归属于上市公司股东的净利润61.3亿元,同比增长812.11%;实现每股收益0.66元,符合我们的预期。预告公司2018年实现归属母净利润为75.83亿元至80.04亿元,同比增长80%至90%。拆分来看前三季度,营业收入分别同比增长32.8%,31.7%和29.4%。 GMV全渠道规模持续高增长 主业盈利能力增强。2018年前三季度公司销售规模为2348.83亿元,同比增长41.91%,远超行业平均增速,领跑市场。其中线上GMV为1379.54亿元(自营商品997.07亿元,开放平台382.47亿元),同比增长70.89%,预计增速仍将维持高速。实现归母净利润61.3亿元,公司剔除出售阿里巴巴股权所带来的56.01亿元净利润后,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为5.29亿元,较去年同期大幅增加。同时公司通过不断优化店面,提升管理能力,前三季度苏宁易购直营店销售收入同店增长21.22%,市场占比提升,主业盈利能力进一步增强。 毛利率持续提升 费用管控有效。公司通过有效推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,前三季度实现综合毛利率14.7%,较同期提升0.82pct。由于新发行公司债计提利息,第三期员工持股计划计提管理费用摊销等因素影响,财务费用和管理费用增长,但公司全渠道经营模式具备规模效应,固定费用率有所下降,令期间费用率同比下降0.35pct,管控能力进一步提升。 线下渠道加速布局,供应链输出能力进一步增强。公司加快商品供应链、物流、IT、金融服务能力输出,加速零售云及苏宁小店业态展店。截止至2018年三季度,公司合计拥有各类门店7748家,其中苏宁易购零售云加盟店1453家,苏宁小店1534家,便利店业态自营店数量增至为1744家(包括迪亚天天自营门店)。同时通过与高鑫零售合作,进一步拓展线下渠道,伴随物流仓储持续改进,线下线上进一步融合,供应链效率进一步提升。 维持“买入”评级。公司利用自身技术优势,加速渠道下沉的同时进行供应链赋能,形成线上线下全渠道快速增长,线下盈利能力持续提升,不考虑华泰证券长期股权投资的5.17亿以及小店的股权转让影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为65.24亿元、73.77亿元、76.63亿元,EPS分别为0.70元、0.79元、0.82元。 风险提示:线下门店扩张低于预期的风险;线上GMV增速低于预期的风险;消费增速低于预期风险;宏观经济不确定性风险。

Q3业绩稳健增长20%符合预期,基建加码助力加快增长。2018前三季度公司实现营业收入47.0亿元,同比增长16%(预计剔除TestAmerica 和EPTISA 影响后,上半年公司收入同比增长约25%);归母净利润3.7亿元,同比增长20%,扣非后归母净利润同比增长25%。Q3单季实现营业收入17.2亿元,同比增长6%;归母净利润1.8亿元,同比增长20%。整体业绩增长稳健,符合预期。近期基建稳增长政策持续加码,设计类公司作为基建最前端有望率先受益,公司Q4业绩再加速可期。 毛利率显著提升,经营性现金净流出有所加大。前三季度公司毛利率28.94%,较上年同期显著上升1.41个pct,系公司高利润率工程咨询业务占比提升所致。三项费用率13.21%,较上年同期下降1.30个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.15/-2.01/+0.86个pct,管理费用率下降主要系公司经营效率提升所致;财务费用率上升主要系借款利息支出增加及BT 业务利息收入减少所致。资产减值损失较上年增加0.20亿元。净利率上升0.28个pct,为7.79%。前三季度公司经营性现金流为-9.17亿元,上年同期为-4.12亿元,净流出加大主要因项目回款速度有所减缓影响,而根据公司过往经营性现金流季节性波动特征判断,预计四季度有望显著好转;投资性现金流为-2.59亿元,上年同期为-5.96亿元,主要系公司面对外部紧信用环境主动控制投资规模所致。收现比为88%,较上年同期下降4个pct。 转让TestAmerica 股权有望显著提升公司财务状况。近期公司公告在“零现金、零负债”的基础上,与Eurofins 签署协议以1.75亿美元价格转让子公司TestAmerica 的100%股权。截止8月31日,TestAmerica 实现营业收入9.7亿元,净利润-2091万元,预计此次转让对公司全年盈利影响较小,而在目前国际贸易摩擦不断、国内紧信用环境下有利于公司减少经营不确定性,快速回流现金,显著提升公司财务状况。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.6/6.9/8.5亿元,同比增长21%/23%/23%,对应EPS 分别为0.69/0.85/1.04元,2017-2020年CAGR 为22.1%。当前股价对应PE 分别为12.4/10.1/8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外子公司转让交割风险,行业增速下滑风险,交易流动性风险等。

Q3 业绩高增速延续。公司2018Q1-Q3 实现营收10.59 亿元,同增39.7%;净利润2.06 亿元, 同增50.07%。其中Q3 收入/ 净利分别同增45.7%/56.72%,增长较H1 提速。公司预计2018 年度净利润同增40%~50%。 同店高增速是业绩靓丽的核心驱动。据我们测算公司Q3 同店增速约30%,在三季度消费增速放缓,品牌服饰终端销售走弱的背景下依旧保持高增长。 渠道端:公司优选终端有序扩张,推测Q3 新开店10 余家;对现有店铺采取“调位置扩面积”战略,在销售管理成本相对稳定的基础上店效大幅提高,实现费用率下降(2018Q3 销售/管理费用率分别同降6.86pct/5.64pct至23.18%/7.29%)。运营端:新品上市提速(每两周一次)、辅之精细化终端管理(店员系统培训),提升VIP(贡献收入超过60%)连带率及复购率。营销端:2018 上半年分别签约杨烁、江一燕,并植入优质影视作品,提高品牌曝光率及知名度。 运动时尚、度假旅游产品比例提升,为新品牌推出做好铺垫。比音勒芬定位高端运动休闲市场(加价倍率7~10 倍),2017 年中旬推出定位中端的度假旅游系列(加价倍率4~6 倍)并计划于2019 年以“威尼斯”新品牌独立推出。新系列产品比例提高为新品牌推出做铺垫,产品结构调整导致毛利率有所下降(2018Q3 毛利率同降6.34pct 至62.29%)。 周转情况良好。2018 年前三季度公司存货同增35%至4.93 亿元,存货周转天数同降低19 天至292 天,公司备货充分与销售增速相符,同时公司1/10 的outlets 业态将为库存有效去化提供保障;应收账款周转天数下降3.5 天至16.6 天,对加盟商把控力度强;经营活动现金流净额较H1 增加110%至0.86 亿元。 投资策略。公司凭借出色产品差异化定位,精细化终端管理,实现同店优异表现;伴随渠道持续扩张,及新品牌拓展,未来高增长有望延续。我们预计2018/2019/2020 年净利润2.63/3.66/4.98 亿元, 对应EPS1.44/2.02/2.75 元。给予2018 年PE 35 倍估值,目标价50.4 元,维持“买入”评级。 风险提示:新店扩张不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量;旅游度假产品销售不达预期。

上市公司发布2018年三季度报告。今年前三季度公司实现营收9.29亿元,同比增长48.44%,实现归母净利润2.48亿元,同比增长28.12%,符合预期。第三季度单季实现营收3.21亿元,同比增长44.88%;实现净利润8418万元,同比增长18.72%。净利润增速慢于营收增速的原因主要是销售费用和管理费用增加。公司销售费用率同比增加1.87pct 至3.04%,主要系合并了Masterwood 的销售费用。管理费用率同比增加3.55pct 至7.99%,主要系计提股权激励支付费用和合并了Masterwood 的管理费用以及加大新产品研发投入。 股权激励+注重研发,打造公司长期竞争力。公司报告期内管理费用率虽然大幅提高,但费用的投向对公司的中长期发展有积极作用:股权激励达成提升了员工的积极性;研发费用率从1.4%提高到2.67%,加大研发投入是从根本上保证公司的长期竞争力,以及加速对全球龙头的替代。 产品结构升级,毛利率创历史新高。虽然公司利润增速慢于营收增速,但是随着智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等新品开始投放市场,公司三季度单季度毛利率提高3.65pct 至42.25%,创历史最高水平。随着新产品进一步为市场接受,公司整体毛利率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司下游定制家具行业前三季度净利润增速普遍在30%以上,维持较高景气度。公司是国内木工机械行业中最有希望实现技术和市场双突破的龙头,我们依然看好其长期发展。预计公司2018-2020年实现净利润3.29、4.24、5.37亿元,对应EPS 分别为2.43、3. 14、3.97元/股,现价对应PE 分别为14.2、11.0、8.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入231.06亿元,同比增长12.75%,实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元,同比下降23.87%,其中非经常性损益-2.55亿元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.14亿元,同比增长8.88%。扣非净利润增长符合市场预期Q3扣非净利润增长加速,预收账款大幅上升。1)前三季扣非净利润同比增长8.88%,增速较半年报的5.39%实现上升,验证业绩加速点。2)预计主要由税控服务、会员制和普惠金融三项业务贡献。其中,预计2018前三季度企业客户数增长超预期,税控服务费增长抵消去年税控降价影响。同时,预计会员制(包括财税SaaS 等)收费级别超预期渗透、发票贷稳定放量,且财税SaaS 和金融服务费收入为纯增量、高毛利项目。3)前三季实现少数股东损益7.04亿元,同比增长27.31%,验证地方子公司以上三项收入增长。并且,预收款增加23.82亿元,较Q2季末增长4.97亿,预计为财税SaaS 或服务费等服务性收入增加。 财务验证税控领军地位和渠道价值,研发投入大幅加强、增强企业服务能力。 1)前三季经营活动现金流为-9.09亿元,相比二季度负向收窄,预计为税务信息化和物联网等系统集成项目订单扩大,预付账款(同比增长102.62%)和备货增加所致,验证公司作为税控领军在税控加强大环境将优先受益。2)前三季销售费用为5.11亿元,同比下降3.98%,验证全国万人地推队伍在开展新业务时具备渠道复用可能,子公司管控体现成效。前三季管理费用为7.48亿元,同比增长10.76%,证明公司人员队伍和薪酬水平稳定。3)前三季研发费用达到3.16亿元,同比增长52.82%,开发支出达2.02亿元,同比增长261.41%,显示本部研究部和诺诺网络科技等子公司在大力投入研发,如财税SaaS、电子发票、普惠金融等企业服务产品,并且2017年新增31位博士学历员工得以佐证。 子公司整合验证执行力强化,财税SaaS 及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT 服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,草根调研了解2018下半年推广加速,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS 及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

扣非业绩增长恢复,公司提前备货“双十一”。公司三季报录得营业收入54.20亿元(YOY+9.50%),实现归属净利润4.54亿元(YOY+37.98%),扣非净利润3.72亿元(YOY+15.05%)。报告期内,公司毛利率同降2.73Pcts至62.79%,主要系产品销售结构发生较大变化(低毛利品牌增长快于佰草集、高夫两大高毛利品牌)。销售费用率环降2.01Pcts 至41.85%,主要系部分下半年营销活动相关费用已于Q2确认。公司三季度末存货同增38%至10.45亿元,主要系2018年天猫双十一预售期提前,叠加国庆假期影响,故而公司在9月30前已完成相应备货,形成1.27亿元存货;此外,公司为预防新工厂搬迁或可造成的供货风险,亦提前备货0.9亿元。 六神量价齐升稳坐增长C 位,第二梯队品牌蓄势新引擎。分品牌表现上: 六神通过年轻化营销、全季化拓展产品线等方式维持这一拳头品牌的品牌活力,连续两年量价齐升。佰草集2017年增速超过15%,2018年Q1-Q3受唯品会经销商去库存及切换、特渠经营风险等影响有所下滑,其中线上直营及线下专营店表现较佳。高夫前三季度增速微负,线上销售占比约60%,除唯品会外电商渠道增速10%+。美加净在重设重点品类、升级核心产品、年轻化营销等一系列积极战略改变后,2017年至今均保持双位数增长。公司的第二品牌梯队精准把握细分领域,并快速成长。汤美星的海外销售占比90%左右,受益于品牌溢价及与家化团队的良好沟通,品牌实现双位数增长。 渠道调整恢复,“双十一”预售乐观。公司8月已完成唯品会经销商切换,特渠也处于恢复过程中。家化“双十一”预售情况较2017年同期整体高速增长。 核心管理层稳定。家化董事会换届,包括张东方董事长在内的6位董事留任, 1位新增董事来自于平安寿险,大股东平安加强对家化的支持力度。 盈利预测。根据三季报情况,我们调整盈利预测2018-2020年收入72.08/81.04/92.20亿元、净利润5.27/7.10/9.25亿元、对应EPS0.8/1.1/1.4元,公司现价24.95元,对应2018年32倍PE,维持“持有”评级。 风险提示:宏观经济下行带来消费压缩;特渠销售恢复缓慢。

下游需求转弱情况下,收入表现略超预期:1-9月公司实现营业收入约50.5亿,同比增长12.0%;归母净利润5.9亿,同比增长0.87%;扣非归母净利润5.5亿,同比下滑2.7%。在重要下游领域,如空调、汽车等市场下半年景气有所下滑的背景下,公司三季报收入端增速较中报继续提升,略超预期;利润端,公司归母净利润增速持平,符合我们的预期。我们认为美元兑人民币三季度平均汇率显著提高,对公司毛利率与汇兑收益的拉动是净利润增速好于中报的核心原因之一。 通用继电器增势趋缓符合预期,汽车、电力继电器望逐步走出低谷:受制于家电市场三季度起整体增长乏力,公司通用产品正向稳定增长过渡,下半年增速趋缓符合预期。在汽车领域,虽然国内整体市场有所萎缩,但公司部分重要客户如吉利增势强于市场,加之公司后续主抓的PCB 产品仍有充分上量空间,预期全年汽车继电器产品望实现增长。电力领域,受益出口汇率改善、主要材料价格回落,电力继电器业务延续二季度以来的改善趋势,同时四季度望继续回升。我们预期明年起电力继电器将逐步走出低谷。 高压直流继电器与低压电器全年望保持较快增速:受益于我国新能源车前三季度高达72%的产量增速,公司高压直流继电器保持较快增速。公司下游客户拓展顺利,除绑定国内知名厂商外上汽、北汽、CATL 外,公司正加速进入全球最主要标杆客户的供应链(包括BBA 与特斯拉)。低压电器方面受益于三季度欧洲重点客户新项目出口实现快速增长,以及国内控电业务增长加快,公司整体低压产品增势高于上半年。我们预计,伴随更多海外重大新项目的拓展,公司低压开关整体业务增速望持续较快提升。 投资建议:我们认为宏发商业模式与行业地位依旧稳定,具备业绩穿越波动的坚实实力。结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.35/8.85/10.84亿元同比分别增长7.3%/20.4%/22.4%,EPS 分别为0.99/1.19/1.46元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。

Q3业绩增速环比回升,管理及研发费用攀升稀释利润。2018年前三季度实现收入2.80亿元,同增37.41%;扣非净利润0.84亿元,同增46.13%。 Q3单季度,公司收入/扣非净利润同比增速分别为25.82%/-4.85%,利润下滑主要是受三季度研发费用大幅攀升影响。 单季毛利率环比小幅改善,高研发投入巩固技术优势。前三季度,公司综合毛利率为62.96%,较去年同期下降3.64%。其中,三季度单季毛利率为61.94%,环比二季度微升0.24%。前三季度,公司研发费用同比增长32.57%,占收入份额较上半年提升1%至10.12%。高研发投入是确立公司产品技术优势的基础,北京世界机器人大会实地调研显示,公司已成功研制出兼具巡检和倒闸操作的室内机器人,领先行业。 室内机器人持续渗透,无人机巡检业务斩获增量。据国网招标数据,9月份,公司再次中标江苏电网90座配电站智能巡检改造项目,省内中标率提升至79.61%,龙头地位巩固。9月同批次,公司中标江苏无锡、苏州及泰州等地部分线路无人机巡检及高精度自动巡检轨迹采集服务项目,在地面巡检机器人产品之外,再获订单增量。 室外机器人关注四季度国网招标进展。上半年,国网统一招标198台室外机器人,公司中标率为8%,仍有向上空间。持续关注国网四季度室外机器人招标进展。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为1.90、2.6、3.5亿元,EPS 分别为2.71、3.70、4.99元,对应当前股价PE 分别为27.0、19.7、14.6倍。 风险提示:电网智能化建设不及预期;省外市场开拓不及预期;产品交付节奏不及预期。

三季度营收与业绩维持高增长。三季度业绩快速增长符合预期。公司前三季度实现收入26.4 亿元,同比增长63%;归母净利润2.42 亿元,同比增长35%,符合预期。分季度看Q1-Q3 单季收入分别增长31%/97%/56%,归母净利润分别增长21%/51%/27%。公司前三季度实现营收和业绩快速增长主要系公司省外交通设计规划业务显著拓展所致,预计公司后续还将保持较快增速。 毛利率和费用率波动主要受EPC 业务扰动影响。前三季度公司毛利率30.15%,同比下降6.37 个pct,主要系低毛利率EPC 业务规模扩张所致。三项费用率15.41%,较上年同期大幅下降3.20 个pct,其中销售/管理(加回研发费)/财务费用率分别变动-2.46/-0.85/+0.11 个pct,销售及管理费用率显著下降除因公司费用管控较好外,也因EPC 业务扩张所致。资产减值损失较上年同期增加0.30 亿元,系应收账款增长所致。净利率下降1.92个pct,为9.18%。公司经营性现金流净额-2.9 亿元,去年同期为-2.26 亿元,主要系业务规模扩大及EPC 业务垫资所致。我们预计公司后续将合理控制EPC 业务规模。 基建加码有望促短期设计订单加快,中长期看公司已进入快速成长期。自7月稳基建政策明确以来,部分大型项目审批加快,有望促公司短期设计订单加快。从中长期看,公司已逐步进入到快速成长期。目前公司已有5 大专业院+2 大事业部,近期公告再收购海外顶级建筑设计公司,逐步搭建起全行业、多领域融合发展的业务格局。同时公司自上市以后持续拓展省外业务,以江苏省内技术与品牌优势向全国扩张,打开全新成长空间。 积极回购股份彰显充足信心。10 月26 日公司发布回购股份预案公告,拟在预案通过后6 个月内以集中竞价交易方式回购股份3000 万元至2 亿元,回购价不超过20 元/股,以回购价上限测算预计回购股份150-1000 万股,占总股本0.48%-3.19%。回购股票计划用于后期实施股权激励计划或员工持股计划或注销。本次回购一方面显示公司的现金流优势,一方面彰显了公司对未来发展的充足信心。 投资建议:我们预测公司2018-2020 年的归母净利润分别为3.91/4.88/5.92亿元,同比增长32%/25%/21%,对应EPS 分别为1.25/1.56/1.89 元,2017-2020 年CAGR 为26%。当前股价对应PE 分别为11.8/9.4/7.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险等。

公司业绩快速扩张,前三季度扣非净利润增速99%。华扬联众2018年前三季度实现营收74.98亿元,同比增长34.18%,其中Q3单季实现营收25.76亿元,同比增长23.96%;公司前三季度实现归母净利润0.71亿元,同比增长90.73%,其中Q3单季归母净利润0.32亿元,同比增长48.38%。公司前三季度实现扣非净利润0.77亿元,同比增长99.22%。 毛利率回升,费用管控得当,经营性现金流短期承压。1)从收入端来看,公司作为数字营销代理龙头,对接优质广告主和优势媒体资源,充分受益于互联网广告行业高速发展,客户营销预算快速增长。2)从成本端看,公司Q3毛利率12.09%,同比提升0.80pct、环比提升1.04pct,受益于竞争格局改善和公司规模效应提振,毛利率明显回升。3)从费用端来看,公司Q3销售费用率4.88%,同比下降1.95pct、环比下降0.52pct,销售费用率控制良好;Q3管理费用率1.76%,同比和环比微幅增长(yoy+0.08pct,qoq+0.09pct),2018年员工股权激励产生了一定的股权支付费用;研发费用率2.56%,与去年同期基本持平;Q3财务费用率0.89%,同比提升0.40pct、环比提升0.26pct,主要由于增加贷款补充流动资金所致。4)从现金流情况看,公司收现情况良好,前三季度销售商品提供劳务得到的现金发生额为65.35亿元,占当期销售收入比例为87.16%,但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。 拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸,公司业务得到纵深拓展。今年7月公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告作为户外广告媒体头部公司之一,受益于公交地铁广告较高的行业景气度,与华扬联众协同预期较强。本次交易承诺18-20年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22亿元。 投资建议:不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为17.1/12.1/8.7倍;考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿,对应PE为12.7/9.8/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。

事件:公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入25.29亿元,同比增长74.87%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长150.47%,折合EPS0.28元/股。实现扣非后归母净利润2.76亿元,同比增长194.79%。其中第三季度单季实现营业收入10.27亿元,同比增加89.21%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长210.04%。实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长265.15%。三季度公司扣非后净利润增速超预期。同时公司预计18年全年实现归母净利润为4.35~4.85亿元,同比增长152.13~181.11%。 各项主营业务进展顺利,公司持续高增长:前三季度公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长,考虑千洪电子今年一季度未并表部分,我们预计公司今年全年归母净利润约为4.5~5亿元(备考),同比增长160.12%~189.02%,我们认为公司业绩增长的主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量;2)铝塑膜订单量同环比大幅增加;3)千洪电子并表,提升公司盈利;4)光学膜项目有望逐步放量。从毛利率水平来看,前三季度公司实现毛利率28.27%,同比增加1.21个百分点,净利率11.86%,同比增加3.62个百分点,新材料业务板块的放量使得公司盈利能力逐步提升。 投资建议:我们预计公司18~20年的净利润为4.60、6.84及9.92亿元,对应EPS为0.40、0.59及0.86元/股,对应三年PE为26.6/17.9/12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

前三季度收入同增106%、扣非净利同增183%。公司前三季度营收7.11亿元、同增106.57%,净利润8595万元、同增466.35%,扣非净利润3426万元、同增183.08%。其中:(1)龙门教育(公司持股49.76%)贡献营收3.61亿元、同增29.96%,并表净利润4231万元、同增39.17%;(2)油墨主业贡献收入3.50亿元、同增1.7%,测算贡献净利润约1432万元,基本与去年持平。(2)此外,前三季度确认财务费用2000多万以及分红款4968万。公司18Q3单季营收2.39亿元、同增93.52%,净利润1362万元、同增142.15%,扣非净利润1296万元、同增153.02%。 龙门教育:收入持续快速增长,Q3利润率提升。龙门教育Q3单季营收1.20亿元、同增28%,归母净利润2740.60万元、同增51.04%。盈利方面,Q3毛利率47.4%,同降2.3PCTs,主要由于毛利率稍低的K12课外培训业务收入占比提升,以及监管环境趋严的合规成本(场地重置、教师薪酬等);受益于K12课外的学习中心使用率逐步提升,销售费用率下降5PCTs;综上Q3单季净利率提升3.5PCTs至22.9%。预计2018年有望完成1.3亿的业绩承诺。 龙门战略定位明确,封闭培训及K12课外双重驱动。①封闭培训业务:作为公司优势业务,未来将持续深耕陕西市场,做大做强优势区域;同时苏州、武汉等异地扩张计划仍持续推进,北京第二个校区计划于19年开始招生。②K12课外培训:重点围绕12个城市开展一对一小班业务,同时通过单词营等特色产品开展短期封闭集训,市场反馈较好。战略上,K12课外业务为封闭业务的异地扩张打头阵,积淀当地的生源和师资提供流量和资源。 意向全资收购龙门稳步推进。公司此前公告,拟以现金+发股方式收购龙门教育剩余50.24%股权,完成后将持龙门100%股权,同时拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司业务、拟停止连云港公司的业务经营。上述举措充分凸显公司聚焦教育产业之决心,向A股最纯正K12培训标的实质迈进,将深度绑定核心团队并推动教育业务提速发展。 投资建议。作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,龙门战略定位明确,若全资收购完成,有望借力资本市场,立足品牌和规模优势进一步提高市场份额。我们维持2018-2020年净利润预测1.18/0.96/1.20亿元,对应EPS0.49/0.39/0.49元。其中龙门净利润1.31/1.62/1.90亿元(同增23.7%/23.6%/23.1%)、并表0.66/0.81/0.95亿元。现价对应2018PE18.2倍,维持买入评级。 风险提示:意向协议实施过程存在不确定性;收购后续审批等手续风险;K12课外培训政策监管趋严;学生人数增长不达预期。