前三季度收入同增106%、扣非净利同增183%。公司前三季度营收7.11亿元、同增106.57%,净利润8595万元、同增466.35%,扣非净利润3426万元、同增183.08%。其中:(1)龙门教育(公司持股49.76%)贡献营收3.61亿元、同增29.96%,并表净利润4231万元、同增39.17%;(2)油墨主业贡献收入3.50亿元、同增1.7%,测算贡献净利润约1432万元,基本与去年持平。(2)此外,前三季度确认财务费用2000多万以及分红款4968万。公司18Q3单季营收2.39亿元、同增93.52%,净利润1362万元、同增142.15%,扣非净利润1296万元、同增153.02%。 龙门教育:收入持续快速增长,Q3利润率提升。龙门教育Q3单季营收1.20亿元、同增28%,归母净利润2740.60万元、同增51.04%。盈利方面,Q3毛利率47.4%,同降2.3PCTs,主要由于毛利率稍低的K12课外培训业务收入占比提升,以及监管环境趋严的合规成本(场地重置、教师薪酬等);受益于K12课外的学习中心使用率逐步提升,销售费用率下降5PCTs;综上Q3单季净利率提升3.5PCTs至22.9%。预计2018年有望完成1.3亿的业绩承诺。 龙门战略定位明确,封闭培训及K12课外双重驱动。①封闭培训业务:作为公司优势业务,未来将持续深耕陕西市场,做大做强优势区域;同时苏州、武汉等异地扩张计划仍持续推进,北京第二个校区计划于19年开始招生。②K12课外培训:重点围绕12个城市开展一对一小班业务,同时通过单词营等特色产品开展短期封闭集训,市场反馈较好。战略上,K12课外业务为封闭业务的异地扩张打头阵,积淀当地的生源和师资提供流量和资源。 意向全资收购龙门稳步推进。公司此前公告,拟以现金+发股方式收购龙门教育剩余50.24%股权,完成后将持龙门100%股权,同时拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司业务、拟停止连云港公司的业务经营。上述举措充分凸显公司聚焦教育产业之决心,向A股最纯正K12培训标的实质迈进,将深度绑定核心团队并推动教育业务提速发展。 投资建议。作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,龙门战略定位明确,若全资收购完成,有望借力资本市场,立足品牌和规模优势进一步提高市场份额。我们维持2018-2020年净利润预测1.18/0.96/1.20亿元,对应EPS0.49/0.39/0.49元。其中龙门净利润1.31/1.62/1.90亿元(同增23.7%/23.6%/23.1%)、并表0.66/0.81/0.95亿元。现价对应2018PE18.2倍,维持买入评级。 风险提示:意向协议实施过程存在不确定性;收购后续审批等手续风险;K12课外培训政策监管趋严;学生人数增长不达预期。

2018年Q1-Q3营收/业绩增速分别为4.5%/4.7%。公司营业收入/归母净利润分别为130.4/26.3亿元,同增4.5%/4.7%。单Q3看,公司营业收入/归母净利润分别为30.3/5.6亿元,同比-6.1%/-11.7%。在服装行业整体销售增速放缓下,Q3收入/业绩增速下滑。整体毛利率同升2.96PCTs至43.4%,受直营门店增加和广告费用在支出影响,销售/管理分别同增2.2PCTs/0.1PCTs至9.1%/5.6%,净利率基本持平为20.2%。 主品牌平稳,毛利率大幅提升。分品牌看:①海澜之家主品牌:收入同增4.0%至106.2亿元,判断前三季度同店维持低个位数增长(Q3恐有所下降)。直营渠道占比提升及加盟分成政策变化带动毛利率同比提升6.0PCTs至46.3%,期末主品牌拥有门店4891家,净增388家。②爱居兔:前三季度收入整体高增长,同增55.5%至7.8亿,期末拥有门店1158家,净增199家。毛利率由于新店占比提升及促销活动影响,同降9.8PCTs至26.5%。③圣凯诺:实现收入11.6亿元,同降10.7%,圣凯诺作为toB业务,收入确认受发货时间影响,我们预计全年订单金额与同期相比保持稳定。分渠道看:线上/线下收入分别同增29.4%/2.9%至7.8亿元/119.7亿元,受电商平台活动带动,线上渠道增长较快。线下业务毛利率同升3.3PCTs至44.4%,受折扣活动影响,线上毛利率同降4.5PCTs至56.5%。 备货增加导致存货周转有所放缓。公司存货同期增加8%至97.3亿元,周转天数同增13天至333天。由于存货结构变化带来本期资产减值损失同比提升16%至2.7亿元。Q1-Q3经营活动净现金流由同期-0.73亿元转正为1.36亿元,收入下滑造成单Q3经营活动净现金流从同期-6.0亿下滑至-7.0亿元。 盈利预测与投资建议。公司主品牌收入短期受消费环境影响而承压,但长期看相对平稳,爱居兔品牌18年有望实现盈亏平衡,后续将贡献利润。多个年轻副牌具备长期成长力,同时海外业务持续拓展有望贡献收入。下调公司2018/19/20年净利润至35.3/37.8/40.7亿元(原为37.1/41.0/45.5亿元),目前股价为8.27元,对应18年PE10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷,拓店不及预期,海外业务开展不及预期。

公司前三季度归母净利同增22%,高于中报预告区间。完美世界2018第三季度实现营收18.46亿元,同比下降4.65%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%;实现扣非后归母净利3.98亿元,同比增长0.39%。公司前三季度归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,高于此前中报预告的10.37%~19.64%的增速区间。公司预计2018全年实现归母净利润16.5~19.5亿,同比增长9.66%~29.59%。 版号影响下收入承压,成本费用控制得当,管理效率提升。1)从收入端看,公司Q3营收增速有所下滑,主要系院线业务处置后收入减少所致。受版号暂停影响,Q3《梦间集天鹅座》等手游产品延期,但Q2上线的《武林外传》《烈火如歌》等延续良好表现,《诛仙》手游上线两年排名坚挺,持续为公司贡献流水。2)从成本和费用端看,公司Q3毛利率59.7%,与去年同期基本持平,但环比提升1.8pct。公司Q3销售费用率为14.0%,受买量成本提升影响,较去年提升2.7pct;管理费用率为8.6%,较去年同期改善明显,下降1.6pct;研发费用率为15.3%,同比降低1.1pct。3)公司Q3实现投资收益3.17亿,同比增长726.2%,主要系处置祖龙少量股权所致(实际对净利润影响1亿元左右)。 《完美世界》手游等重点产品后续增长值得期待。1)公司游戏产品储备丰富,重点游戏已取得版号。公司与腾讯合作紧密,《完美世界》手游、《云梦四时歌》等多款大作获腾讯独代发行。此外经典IP加持的“端改手”产品《笑傲江湖》、腾讯独代的“沙盒+MMO”手游《我的起源》等精品储备亦值得期待。公司与V社共同建立的Steam中国预计在2019年落地,与海外顶级IP合作的想象空间较大。2)影视方面,公司参投的《侏罗纪世界2》全球票房已超13亿美元,Q3播出的《香蜜沉沉烬如霜》豆瓣评分7.7,目前全网播放量超过140亿,公司Q4仍有多部精品剧集确认收入。 投资建议:受版号暂停影响,我们下调公司2018-2020年净利润预测至17.42/23.08/26.47亿元,对应PE分别为17.5/13.2/11.5倍。考虑到公司产品布局的全面性和可持续性,以及后续丰富的项目储备,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策趋严;竞争格局变化;项目延期/表现不及预期。

价格提升主导收入增长,销量有所下降:营收规模保持增长主要来自于石膏板单价同比提升的影响,我们预计前三季度石膏板均价(全收入口径测算)同比提高22%;而受到整体需求回落的影响,前三季度销量同比下降约3.5%左右。分季度来看,公司Q1-Q3收入增速分别为40.4%、25.5%、-0.6%,季度收入增速逐渐回落;单Q3季度来看,预计整体价格环比保持稳定,销量受到上年高基数(经销商在涨价前提前备货)以及行业需求回落的影响,同比下降约10%左右。 Q3毛利率同比略降,期间费用率有所提高:毛利率方面,公司2018年前三季度实现毛利率36.09%,较上半年同期提升了2.04个百分点。分季度来看,Q3毛利率环比Q2略有下降,较上年同期下降了1.86个百分点,考虑到石膏板业务毛利率相对稳定,预计Q3毛利率下降主要与非石膏板业务毛利率下降有关;整体期间费用率较上年同期略有提高,销售费用率和财务费用率均有所下降,管理费用率(包括研发费用)同比略有提高。 经营性现金流同比持平,资产负债率进一步降低:1)前三季度经营性现金流净额较上年同期基本持平,Q3单季度经营性现金流净流入7.8亿元,较上年同期有所下降,收现比持续保持较高水平,付现比较上年同期有所提高,主要来自于应付款项和预收款项的减少(上年三季度经销商提前备货打款)。2)资产负债表持续改善,资产负债率进一步下降至19.9%,总资产周转率较上年同期有所提高,存货周转率较上年同期均有所提高,应收账款周转率同比略降;货币资金+交易性金融资产+理财产品超过30亿元。 投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点;同时受益消费升级趋势,公司高端产品占比有望持续提升,带来整体盈利能力提升。公司当前估值处于历史底部水平,看好中长期投资价值。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.2、32.7、39亿元,EPS分别为1.61、1.93、2.31元,对应PE为8.7、7.2、6.1倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。

前三季业绩增长10%符合预期,全年有望加快增长。今年前三季公司实现营收185.4 亿元,同比增长18%(预计家装业务实现营收约23 亿元,非家装业务营收同比增长13%);归母净利润15.8 亿元,同比增长10%。其中Q3 单季实现营收76.4 亿元,同比增长22%;归母净利润6.0 亿元,同比增长10%。三季度业绩符合预期。公司对全年业绩预增5%-25%,其预测区间中值(15%)较前三季度业绩增速有所提高,显示公司对全年业绩加速增长具有信心。 毛利率显著提升,票据结算增多致经营性现金流入减少。前三季度公司毛利率19.37%,较上年同期显著上升2.76 个pct,系公司高利润率家装业务贡献占比不断提升所致。三项费用率6.15%,较上年同期上升0.34 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.44/+0.41/-0.51 个pct,销售及管理费用率上升主要系家装业务快速拓展,营销推广及相关人员工资费用支出加大所致;财务费用率下降主要系银行借款减少及汇兑收益增加所致。资产减值损失较上年增加0.10 亿元。净利率下降0.59 个pct,为8.55%。经营性现金流为-9.36 亿元,上年同期为1.96 亿元,流入减少主要系公司票据结算显著增多,应收票据为22.69 亿元,较上年同期大幅增长395%。收现比为88%,较上年同期下降13 个pct。 2018Q3 订单快速增长29%,住宅业务驱动订单加快增长。公司2018Q3单季新签订单105.7 亿元, 其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为57.6/41.6/6.5 亿元,分别同比+8.3%/+74.4%/+23.7%。2018Q1 至2018 Q3公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%,逐季加速增长。 而截止2018 年三季度末,公司在手已签约未完工订单为553 亿元,为17年收入2.6 倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。我们预测18/19/20 年公司归母净利分别为22.1/25.5/29.4 亿元,EPS 分别为0.84/0.97/1.11 元,17-20 年CAGR 为15.3%,当前股价对应PE 分别为9.4/8.1/7.1 倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期极具潜力,目前估值已具备显著配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,利润率下降风险,家装业务不及预期风险等。

公司2018 年Q1-Q3 收入/净利润同增13%/66%。公司2018 年Q1-Q3营业收入/归母净利润分别为48.9/2.8 亿元,同增13%/70%。单Q3,公司营业收入/归母净利润为17.2/0.85 亿元,同增15%/14%,业绩增速放缓。 公司18 年前三季度整体毛利率受存货处理影响同降1.7PCTs 至54.4%,单Q3 毛利率水平下滑3.9PCTs,Q1-Q3公司整体净利率提升1.7PCTs 至5.6%。 公司线下收入Q3 增速提速,线上业务增长有所放缓。分品牌, PB 女装营收18.3 亿元(+9.3%),PB 男装营收16.7 亿元(+19.2%),乐町女装营收6.1 亿元(-1.8%)Mini Peace 营收5.6 亿元(+24.2%),女装Q3 营收增长提速。分渠道,公司线下收入同11.9%至36.8 亿元,直营/加盟收入增速分别20.9%/6.5%,直营渠道零售增速较快,加盟渠道收入Q3 增速提升。 2018 年Q1-Q3 净增门店180 家,估计全年净增门店数量350 家左右,经测算我们判断Q1-Q3 公司整体维持同店接近10%增长。线上销售前三季度同增16.2%至11.3 亿元,单Q3 基本持平。 毛利率下滑,政府补贴增厚净利润,净利润率略有提升。受公司存货处理(奥特渠道销售及货品剪标处理)影响,毛利率同降1.7PCTs 至54.4%,单Q3整体毛利率水平下滑3.9PCTs 至51.7%。公司控费能力提升,公司Q1-Q3销售/管理费用率同比-0.6PCTs/-1.2PCTs 至37.6%/7.9%。此外,公司资产减值损失同降33.5%至1.5 亿,同时政府补贴大幅提升42%至1.7 亿元,上述因素影响下,公司净利率提升1.7PCTs 至5.6%。 存货周转改善,冬季+双十一备货充足导致现金流下滑。公司2018 年Q3存货同增11.7%至21.9 亿元,新品动销良好及TOC 管理模式下推动存货周转改善,公司存货周转天数同降11 天至243 天。公司增加秋冬及双十一备货使得经营性净现金流有所下滑,从同期-2.6 亿元下滑至-2.9 亿元。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。敢于创新的文化加上相对自由的架构赋予了公司自我革新的勇气与能力。公司产品完成年轻化转型、TOC 快反体系建立、及电商和云仓平台搭建促进业绩增长,综合预计2018/2019/2020 年净利润6.3/7.7/9.6 亿元,公司现价为17.90 元,对应2018 年19 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷,门店拓张不及预期,小非减持带来股价波动。

前三季度业绩增长53%符合预期,PPP 利润贡献占比不断加大。2018 前三季度公司实现营业收入151.3 亿元,同比增长20%;归母净利润5.6 亿元,同比增长53%,符合预期。Q3 单季实现营业收入47.5 亿元,同比增长10%;归母净利润1.6 亿元,同比增长24%。三季度增长放缓主要因公司面对紧信用外部环境主动控制在手PPP 项目开工及施工节奏,积极回收现金所致。前三季度业绩增速也符合我们此前对公司全年业绩增速(约50%)的判断。 目前公司在手现金及优质订单充足,保持了较好的后续增长动能。 毛利率有所提升,三项费用率保持平稳。2018 前三季度公司毛利率9.17%,较上年同期提升0.65 个pct,主要系高利润率PPP 业务占比提升所致。三项费用率2.60%,较上年同期下降0.43 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.36/-0.08 个pct 较为平稳。资产减值损失较上年增加0.02亿元。净利率上升0.78 个pct,为3.69%,盈利能力呈持续提升趋势。 紧信用环境下积极回流现金,PPP 项目融资能力突出。1、经营性现金流:前三季度经营性现金流净额-7.1 亿元,去年同期为-8.2 亿元,其中Q3 单季净流入10.7 亿元,表明公司在紧信用环境下加快账款回收、放慢支出进度产生积极成效。前三季度公司收现比为51.5%,同比显著下降是因为公司对PPP 项目公司采取并表会计处理,公司从PPP 项目收回的工程款被内部抵消处理、而对应支出的成本款项却被记为经营性现金流流出所致。2、投资性现金流:同样由于并表处理,公司投资性现金流流出并非为对项目公司的资本金支出(对项目公司资本金的支出被内部抵消,在投资性现金流里无体现),投资性现金流的流出主要为SPV 公司在PPP 项目中对前期费用的投资。前三季度投资性现金流净额-39.2 亿元,去年同期为-24.3 亿元,同比多流出61%,表明随着公司PPP 项目的新开工增多,项目前期费用支出显著加大。3、筹资性现金流:2018 前三季度筹资性现金流净额68.6 亿元,同比增长88%,其中非公开发行募集资金28.7 亿元,上市公司银行流贷及PPP项目贷款增加约39.9 亿元,反映出PPP 项目融资进展顺利、公司PPP 业务专业能力较强。 在手现金及订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15 年/16 年/17 年/18年至今新承接PPP 订单额分别为76.5/217.1/309.4/172.1 亿元。截至目前在手PPP 订单约为650 亿元,约为2018 年预计PPP 相关收入的6 倍,在手订单十分充足。公司目前账上货币资金达41.3 亿元,在当前紧信用的环境下,在手充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。 投资建议:我们预测2018-2020 年公司净利润分别为9.1/13.6/17.8 亿元(17-20 年CAGR=43%),对应EPS 分别为0.60/0.89/1.16 元,当前股价对应PE 分别为11/8/6 倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目融资进度不及预期风险,PPP 政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险。

营业收入同比增加29.2%至46.4亿,归母净利润同比增长42.3%至2.9亿元。公司发布2018年三季报,截至报告期末,尚品宅配前三季度共实现总营收46.38亿元,同比增长29.24%,其中三季度实现营收17.71亿元,同比增长22.71%;归母净利润为2.93亿元,同比增加42.28%,其中三季度实现1.69亿元,同比增长21.01%。前三季度收入及利润稳定增长的原因主要是加盟渠道迅速扩张、直营业绩稳步提升以及自营整装业务的开展、整装云全国布局的稳步推进。 分产品来看,橱柜前三季度收入同比增长27%,衣柜收入增速为28%,系统柜由于一二手房市场冷清增速较低为16%;分渠道看,直营收入增速(包括直营整装)16%左右,加盟渠道收入增速达到38%。截至九月末,直营店数达到100家,加盟门店数达到1958家,预计可以略超全年计划。毛利率同比下降1.8个百分点至43.6%,期间费用减少0.6个百分点至37.7%。公司前三季度毛利率为43.6%,同比下降1.8个百分点,其中第三季度毛利率为43.9%,同比下滑1.4个百分点。前三季度期间费用率为37.66%,同比下降0.56个百分点,其中销售费用率同比上升1个百分点至30.2%,管理费用率由于会计政策变更同比下降4.2个百分点至4.9%,研发费用率为2.51%,财务费用率同比上升0.1个百分点至0.04%。前三季度毛利率下降的主要原因为加盟渠道占比的增加以及整装业务的逐步开展。 前端设计能力后端生产能力同时提升,渠道开拓稳步进行。行业激烈竞争的情况下,尚品宅配完善前端全套的设计方案,提高后端大规模定制的生产能力,同时加盟渠道持续开拓、享受购物中心店渠道红利,在行业中稳步前行。 我们预计18-20年实现归母净利润5.5、7.8、10.6亿元,对应EPS为2.78元、3.9元、5.35元,对应PE为23.8、17.0、12.4,维持“增持”评级。 风险提示:整装业务推进不及预期,宏观经济下行。

单季度增速42%,业绩增长符合预期。上市公司晚间发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收10.85亿元,同比增长66.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长68.94%。第三季度单季实现营收3.33亿元,同比增长59.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长42.25%。单季度来看,收入增速依然保持着接近60%的同比增长,在行业需求整体下滑的情况下,凸显了公司抗风险并穿越周期的能力。 加大市场开拓力度,布局新品增加业绩增长点。公司销售/管理费用率分别为3.79%、6.62%,较中报均有所提高。销售费用增加0.42pct,主要系市场销售和服务队伍不断扩大,增加了市场推广宣传和服务网点所致。管理费用率增加0.68pct,主要系新技术、新产品的研发投入增加所致。我们认为在行业需求增速下行的背景下,公司加大市场开拓力度和研发投入,有利于提升市场占有率和自身的持续竞争力。公司综合净利率较中报减少0.69pct至34.2%。 毛利率水平稳定,回款能力有所减弱。报告期内经营性现金流净额同比增长59.74%至1.71亿元,和营收增长比较匹配,但应收账款增加较多,收入现金比有所下降,我们认为与行业当前现状有关。虽然行业需求放缓,但公司毛利率水平整体保持稳定,较中报减少0.43pct至50.36%,较2017年底增加3.76pct,公司提高关键零部件自产率的效果显现,有较厚的安全垫应对行业竞争加剧带来的风险。 盈利预测:预计公司2018-2020年将实现归母净利润4.45、6.46、9.05亿元,对应EPS分别为3.48、5.05、7.07元/股。最新收盘价对应PE分别为39.9、27.5、19.6倍。首次评级给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、行业竞争加剧致使激光器价格大幅降价、高功率光纤激光器研发缓慢、技术人才流失、原材料价格波动和供应风险、客户拓展不及预期、募投项目产能扩张不及预期。

零售端需求承压,Q3收入增速有所放缓:公司2018年前三季度实现营业收入29.67亿元,较上年同期增15.2%,营收规模保持稳健增长,市场份额继续提升,受到地产需求回落的影响,零售端销售压力开始显现,预计PPR业务收入增速略低于整体收入增速;分季度来看,公司Q1-Q3收入增速分别为20.2%、17.5%、10%,季度收入增速呈现逐渐回落趋势,Q3收入增速放缓明显,业务占比较高的零售端业务销售承压是主要原因。参考其他家居和建材类上市公司情况来看,Q3零售端压力有明显增加,增速普遍下降较为明显,在整体需求回落趋势下,预计零售端压力仍会持续。 整体毛利率继续提升,Q3毛利率同比略降,费用管控持续优化:1)前三季度实现毛利率47.3%,较上半年同期提升了0.4个百分点,分季度来看,2018Q1-Q3毛利率分别为44.4%、46.96%、49.48%,毛利率水平仍然维持高位水平,Q3毛利率同比上年同期略降了0.55个百分点,主要受到原料价格上涨的影响(PPR等原料价格二季度开始上涨明显)。2)整体期间费用率较上年同期略下降了0.83个百分点,主要来自于销售费用率和财务费用率均有所下降,管理费用率(包括研发费用)同比略有提高。 经营性现金流净额同比持平:1)前三季度经营性现金流净额较上年同期基本持平,Q3经营性现金流净流入2.87亿元,较上年同期略有下降。期内回款保持良好,收现比持续保持较高水平,Q3单季度收现比115%,较上年同期有所提升。2)资产负债表方面,应收账款较期初增加约1亿元,预计主要因工程业务增加所致,存货余额较年初也有所增加(预计为原材料的增加);预收款项4.87亿元,较上年同期增加了约1亿元。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.88、1.07元,对应PE分别为18、15、13倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入17.96亿元,同比增长41.60%,实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长36.14%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.54亿元,同比增长36.96%,利润增长符合市场预期。同时公告2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-60%,增长有望逐季加速。 财务验证公司仍处于投入期,后续增长加速可期。1)现金流量表验证物流、新零售业务加大投入。支付货款9.71亿,较去年同期增加1.3亿元;支付其他与经营活动有关的现金较去年同期增加1.2亿元(主要为开发、差旅、办公等费用);以及发放职工奖金增加0.79亿元。以上均与物流、新零售业务快速扩张相关。2)应收账款期末较期初增加32.08%,主要系销售收入增加所致。考虑公司的坏账计提非常严格(1年以内的坏账都计提5%),推测由于订单体量及周期长期化有关。3)销售费用同比上升84%,考虑到金融、物流领域渠道均已成熟,推测为新零售及其他新兴领域开拓市场。4)管理费用上升16.8%,同比增速放缓,表明前期研发已到足够量级,后续收入增长同时利润可能加速。 物流、新零售行业高景气,核心卡位享受高增长。1)根据搜狐报道,2018年5月阿里巴巴、菜鸟等向中通快递投资13.8亿美元、持股约10%,加剧新零售快递、仓配末端的竞争。而公司作为丰巢、速递易物流柜核心供应商,有望优先受益于下游客户加速布局。同期公司推出的环形交叉分拣设备,可解决物流企业人力成本高企、分拣效率不足等核心痛点,客户反馈良好、有望贡献增量。2)新零售领域,公司在研发投入金额和比例均领先富士冰山等竞争者,且智能设备的设计技术、产品质量和规模化生产能力优势明显。 前三季度新零售收入预计主要为零售自提柜贡献,随着与大型饮料厂商、行业运营商等合作推进,智能微超有望在第四季度贡献订单。3)公告2018年归母净利润变动幅度中值达到40%,验证公司在物流、新零售行业核心卡位,享受持续高增长。 研发、产能、渠道优势奠定壁垒,或为无人化时代最大受益者。1)国家统计局数据显示,2017年我国城镇私营和非私营单位就业人员年平均工资分别同比增长6.8%和10.0%。而民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。随着我国人员薪酬成本快速上涨以及老龄化加剧,对无人化设备需求将大幅增长。2)公司在智能终端领域具备研发、产能、渠道等优势,推出的零售自提柜、智能微超、物流自提柜、交叉分拣设备及无人银行解决方案均得到下游龙头企业认可。3)近年公司软件能力也较大提升(自主开发零售云平台等),再结合行业knowhow持续优化解决方案,预计随着综合能力持续提升,或为无人化时代最大受益者。 维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

三季度业绩亮眼,盈利水平创新高。公司公布三季报,2018年1-9月收入13.2亿元,同比增长24%;归母净利润6.6亿元,同比增长39%。单三季度收入约4.8亿元,同比增长26%;归母净利润2.5亿元,同比增长47%。公司2018年三季度的净利率达52.75%,为近期季度第二高点;前三季度净利率50.31%,达历史新高。 人民币汇率贬值加速业绩增长,内生增速同样可观。公司收入以美元结算,Q3美元汇率提升对公司业绩有较大帮助;但即使剔除汇率影响,公司三季度收入环比二季度增长7.7%,同比增长22.8%,继续创造单季收入和利润新高。 IP话机行业空间仍然巨大,VCS蓝海前景广阔。公司的SIP话机和VCS业务都稳中向好。在欧美各地IP化上日程以及大运营商起量的背景下,SIP话机的增长难言天花板将至;VCS作为有逆经济周期属性的产品,企业视讯仍是大片空白的蓝海市场,公司凭借近20年UC行业的发展经验和技术积累,发展空间广阔。 股权激励落地,以18年业绩做基准底气十足。公司股权激励的业绩考核是19/20/21年公司收入和利润较2018年年均增长率不低于20%+个人绩效考核分等级决定解锁比例。18年业绩的高标准,也彰显了公司对未来发展的足够信心。 盈利预测:公司的SIP产品持续稳健增长,VCS产品线开拓顺利。预计2018-2020年净利润分别为8.3、10.8、13.5亿元,EPS分别为2.78、3.62、4.52元,对应当前股价PE分别为23/18/14倍,维持“买入”评级 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

事件:三季报符合预期。公司前三季度实现营收71.81亿元,YoY+24.79%,实现归母净利润8.13亿元,YoY+37.36%,实现扣非后归母净利润2.31亿,YoY+1937.92%。归母净利润落在业绩预告中线,符合预期。18Q3单季度实现营收21.96亿元,YoY+1.05%;实现归母净利润2.40亿元,YoY-18.39%;实现扣非后归母净利润2.21亿,YoY+7374.95%(合并子公司同一控制下合并日即2018.6.30之前的利润计入非经常性损益)。 芒果TV财务数据靓丽,全产业链协同提升盈利能力。前三季度芒果TV的运营主体快乐阳光实现营业收入40.10亿元,YoY+85.80%;实现净利润6.16亿元,YoY+103.72%,核心业务互联网视频业务增速达到125.36%,其中会员收入YoY+128.82%,广告收入YoY+127.61%。媒体零售业务板块受批发业务收缩影响,营业收入YoY-19.37%。 核心运营数据向好,基于核心用户推进优质内容的精细化运营。芒果TV平台MAU达到5.1亿,相比2017年+59%,相较2018H1+10%,DAU达到3582万,相比2017年+25%;付费会员数增至819万,较2017年+82%,较2018H1+36.3%。节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题刷屏各大综艺榜单,前6集播放量全平台轻松突破10亿,26天蝉联综艺播放量第一名;创新节目《勇敢的世界》上线后获得超高流量点击。 19年芒果TV综艺电视剧网大三重发力,头部内容产品生态矩阵化建设继续深耕加速。综艺方面,19年芒果TV将持续推出《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行2、3》、《勇敢的世界2》等优质综N代内容,新品类综艺也将逐一上线,进一步丰富平台的综艺矩阵。电视剧方面,芒果TV四部独播大剧《南烟斋笔录》、《海塘经雨胭脂透》、《只为遇见你》,《陪你到世界之巅》持续增强平台的内容力。网大方面,“超芒计划”宣布芒果TV将进军网大市场,内容布局向多元化拓展。 投资建议:我们预计2018年公司整体净利润10.76亿,未来三年复合增长率30%。不考虑定增后股本增加,目前公司总股本9.9亿,对应PE分别为31/23/18倍,考虑定增对应PE分别为33/25/19倍。整合后上市公司为A股稀缺内容生态集团,应享有估值溢价,给予19年备考净利润29倍PE估值,整体市值约406亿,维持买入评级。 风险提示:业绩承诺不能实现风险;芒果TV用户增长不及预期风险。

Q3单季度收入下浮下滑,Q3单季度扣非后归母净利润同比增长4.43%。天顺风能Q1-Q3实现营收25.10亿元,同比增长10.37%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长0.1%,公司扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。从单季度来看,公司Q3收入为8.94亿元,同比下滑13.22%;归母净利润为1.16亿元,同比下滑8%;扣非后归母净利润为1.14亿元,同比增长4.43%。今年以来,公司海外产能布局有所变化,过去的丹麦工厂转为公司目前的海外业务管理中心。三季度海外产能降低和现有产能改扩建或是公司三季度单季度收入下滑的主要原因。 逐渐走出钢材上涨阴霾,公司毛利率环比继续提升。由于公司上半年所执行的风塔订单以去年的低毛利订单为主,公司一季度毛利率为26.21%,同比下滑4.58pct;二季度毛利率为28.90%,同比下滑3.18pct。随着公司低毛利订单的逐步减少,原材料钢材价格维持高位震荡,公司三季度毛利率达到29.78%,同比上升2.96pct。从环比来看,公司毛利率在去年四季度达到低谷,随后逐步转好。2018年Q1/Q2/Q3毛利率环比分别提升3.98/2.69/0.88pct,公司盈利能力在逐步回升。 预收账款大幅提升,公司后续业绩可期。截至2018年三季度,公司预收账款为3.52亿元,较2018年半年报增加2.49亿元,较期初增加2.94亿元。公司预收账款的大幅提升主要由于公司在手未交付订单大幅增加。公司2018年上半年新增风塔订单21.83万吨,同比增长5.46%,累计在手风塔订单为21.13万吨,同比增长36.32%。随着预收账款的大幅增加,公司在手订单有望得到有序释放,后续业绩增长可期。 优质风场陆续并网有望增厚公司业绩。今年上半年公司新增并网容量140MW,累计并网容量440MW。公司预计菏泽鄄城左营风电场项目和南阳桐柏歇马岭风电场项目剩余机组将会在今年下半年陆续并网。同时公司启动了李村二期50MW、山东沾化59.5MW风电场项目、河南濮阳20MW分散式风电场的投资立项,均有望在2018年下半年开工。公司新增风场均在无弃风限电区域,优质风场陆续并网有望为公司提供稳定的现金流和利润。 盈利预测:预计公司2018年、2019年和2020年收入分别为38.82/54.02/68.34亿元,归母净利润分别为5.68/8.25/11.01亿元,同比增长20.9%/45.4%/33.3%,对应2018-2020年PE为12.5/8.6/6.5。 风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。

三季报业绩喜人,突破瓶颈迎来新增长。公司2018年前三季度收入约3.25亿元,同比增长28.93%,归母净利润约9117万元,同比增长8.17%。单三季度收入1.17亿元,同比增长46.06%,归母净利润3683万元,同比增长58.06%。公司2018Q3单季度收入和利润均达史上新高。 毛利率有所回升,研发投入步入收获期。2018年Q3公司毛利率回升至50.34%,环比Q2提升了3个百分点。Q3费用率14.33%,继续保持了较好的利润水平。三季度公司调整了部分的产品结构和客户结构,对毛利率水平有较好的促进,同时美元汇率对公司毛利率回升有一定促进。同时,Q3的研发费用1012万元,同比增长约26%,自2017年下半年开始研发投入增速放缓,开始步入收获阶段(2017年H1前研发投入同比增幅均在50%以上)。 新品上量顺利,转型方向明确。公司近期的收入增长主要归功于新品额放量,主要是投入时间较长的OSA产品线,以及透镜、MPO等产品的增长比较明显,并处于陆续增长的阶段;公司目前拥有8大技术平台,7大解决方案,向光模块和光纤连接的核心上游供应商成长。 股权激励设定收入增长高标准。公司近期发布了第一次股权激励计划,共344万份。根据股权激励解锁条件,19/20/21年收入较17年分别增长70/120/185%。公司自17年Q3以来的单季度收入保持了稳定的增长,环比复合增长率约10%,增长速度较为乐观。未来预期如果收入达到股权激励设定的收入标准,季度环比仍将保持6.5%以上的增长速度。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.31亿元/1.69亿元/2.16亿元。对应估值为38/30/23倍,维持“买入”评级风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。