公司公告 2024年一季报。 2024年一季度公司实现营业收入 262.7亿元，同比增长 8.57%；归母净利润-23.8亿元，同比减少 98.56%；扣非归母-23.9亿元，同比减少 90.62%。 生产成本逐月下降， 全年冲击 14元/kg 成本目标。 2024年一季度公司出栏量合计 1601.1万头（其中仔猪 59.7万头、种猪 10.7万头），同比+16%， 我们测算商品猪均价 14.0元/kg，完全成本 15.4元/kg。 公司成本的持续下降主要来源于生产成绩的提升。 由于冬季疫病造成养殖成绩下降以及春节期间有效销售天数少， 2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg。公司 3月以来猪群疫病影响逐步降低，伴随着生产成绩改善和饲料价格下降， 3月公司完全成本已经下降至 15.1元/kg。公司希望于 2024年三季度或四季度达成 14元/kg 的成本目标，全年平均实现 14.5元/kg 成本目标， 相对 2023年 15元/kg 的成本下降 0.5元/kg，其中饲料降价贡献约 0.3元/kg，生产管理改善预计贡献约 0.3元/kg。 产能储备充足，经营稳健增长。 产能方面， 截止 2024年 3月底，公司能繁母猪数量为 314.2万头，较 2023年 12月末增长 0.4%， 4月底或将达到 318万头-320万头，公司为 2024年全年设定的出栏量目标为 6,600-7,200万头，同比增长 3.4%-12.8%。 资本开支方面， 2024年一季度资本开支为 48亿元，主要用于支付已完工结算部分， 预计 2024年资本开支在 100亿元左右，其中 30亿元用于维修改造，剩余部分用于已完工项目的结算。 现金流方面， 公司资金储备充足， 2024年一季度公司货币资金230.24亿元，较 2023年末增长 18.5%，资产负债率 63.59%，较 2023年末增长 1.48pct，我们认为系公司在周期低迷时储备低息借款所致。 屠宰量保持增加， 运营效率不断提升。 2024年一季度公司屠宰生猪 293.6万头，同比增加 18%， 截至目前共投产 10家屠宰厂，投产屠宰产能 2,900万头/年。 2023年，公司产能利用率已提升至 46%，伴随屠宰产能利用率提升，公司屠宰业绩有望持续改善。 投资建议。 结合公司 2024年一季度成本表现和 2023年年报财务数据，我们调整 2024-2025年、 引入 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 147.1亿元、 244.6亿元、 307.6亿元，同比分别+445%、+66.3%、 +25.8%，当前对应 2024、 2025年 PE 分别 16.5x、 9.9x。 公司继续保持大规模出栏水平下的成本领先地位，有望在周期反转下充分兑现业绩，维持“买入”评级。 风险提示： 发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

公司公告 2024 年一季报。 公司 2024 年一季度实现营业总收入 218.5 亿元，同比增长 9.4%；归母净利润-12.36 亿元，同比增长 55%；扣非归母净利润-10.52 亿元，同比增长 62.2%。 拆分来看，公司养猪业务亏损 9 亿元、养鸡业务微利、其他相关及配套业务盈利 1 亿元、投资业务浮亏 3 亿元、总部及其他费用约 1-2 亿元。猪业扩量提质，成本竞争力增强。 2024 年一季度公司销售肉猪（ 含毛猪和鲜品） 718 万头，同比增加 28%，我们测算销售均重 120.2kg，销售均价14.26 元/kg。盈利方面，公司生猪养殖成绩提升明显，成本明显下降，一季度肉猪养殖综合成本降至 15.2 元/公斤，季度环比下降 1 元/公斤，其中 3月已降至 14.8 元/公斤，月度环比下降 0.8 元/公斤；伴随公司成本降低叠加公司高价区产能布局较多，公司 3 月单头肉猪基本实现盈亏平衡；总体看一季度公司养猪业务亏损约 9 亿元。产能方面，截止 2024 年 3 月末，公司能繁母猪约 155 万头，后备母猪充足， 3 月份 PSY 已提升至 23 左右，对于公司 2024 年 3000-3300 万头的销售目标而言，公司产能储备充裕。禽业优势维持，成本精进优化。 2024 年一季度公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食） 2.67 亿只（其中鲜销 13%），同比微增 0.2%，我们测算销售均价 13.02 元/kg。盈利方面，一季度公司毛鸡出栏完全成本 12.8 元/公斤，季度环比下降 0.2 元/公斤，其中 3 月已降至 12.6 元/公斤，依托公司优异的成本控制水平，公司在春节后鸡价不佳的环境下依然实现盈利。债务结构较优，资金储备充足。 2024 年一季度末，公司账面货币资金 58.8亿元，季度环比+38%， 各类可用资金约 110 亿元， 资产负债率 63.4%，较上季度末+1.96pct， 主要系公司年初低迷行情、借款利率较低时提前储备充足现金及一季度亏损所致，公司有息债务结构中，短债占比 45%，结构较优，资金稳健性佳、储备充足。 公司确定 2024 年固定资产投资计划 20-30亿元。投资建议。 结合公司 2024 年一季度成本表现和 2023 年年报财务数据，我们调整 2024-2025 年、引入 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 79.15 亿元、 127.35 亿元、 141.96 亿元，同比分别+223.9%、+60.9%、 +11.5%， 当前对应 2024、 2025 年 PE 分别为 16.1、 10.0x，公司成本优化显著，猪鸡双主业表现亮眼，伴随周期景气有望充分兑现价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。