事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润-4.9~-4.2亿元、同减450~509%。 点评：全球疫情背景下，美杰姆、楷德仍实现正向盈利。受到国内疫情的影响，美吉姆品牌部分早教中心自H2才逐步恢复营业，H1初始授权费、权益金收取和产品销售金额下降，同时加大线上产品开发投入，但全年仍实现正向盈利，考虑70%的股权比例，预计贡献净利润5000~5400万元、同减65~68%。楷德以出国留学备考课程为主，国内疫情熬成停课，海外疫情造成出国留学考试推迟，但全年也实现正向盈利，贡献净利润800~850万元、同减72~74%。 美杰姆品牌早教中心逆势扩张。抓住小机构出清带来的物业资源出清，公司抢占核心商圈优质物业，并没有因为疫情而暂停扩张步伐，而是逆势扩张，新签约门店21家，新开业门店40家，副牌“小吉姆”签约10家。 美杰姆、楷德计提商誉减值，轻装上阵。受到疫情的影响，预计楷德将计提商誉减值2.3~2.5亿元，计提比例为80~87%（楷德商誉2.89亿元），计提比例较大，大大降低对出国留学备考业务未来商誉减值的担忧；美杰姆将计提商誉减值2.1~2.8亿元，计提比例为12~16%（美杰姆商誉17.97亿元）。 投资建议：在全球疫情的背景下，美杰姆和楷德仍实现正向盈利，其中美吉姆品牌早教中心仍逆势扩张，抢占优质物业资源，为后续发展奠定基础。 美杰姆和楷德计提商誉减值，一次性影响业绩，有望轻装上阵，缓解市场对于未来商誉减值的担忧，调整2021/22年净利润预测至1.75/2.01亿元，对应估值24x/21x，看好公司早教行业的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入2.66亿元、同减44.7%，归母净利润1.02亿元、同增22.3%，扣非后净利润2110.63万元、同减75.2%。 点评：美杰姆、楷德环比改善。2020年前三季度，实现非流动资产处置损益1.01亿元，主要来自处置子公司三垒科技的投资收益，剥离三垒科技贡献利润约8400万元。教育业务受国内外疫情的影响，我们估计前三季度美杰姆贡献净利润约3500~4000万元，楷德教育贡献净利润约1000万元，可见Q3较Q2已有明显向好趋势。 收入减少导致费用率提升。2020年前三季度，销售费用率同增2.68pct至9.67%，管理费用率同增10.13pct至30.11%，研发费用率同减0.33pct至2.36%，财务费用率同增1.40pct至2.61%。 投资建议：公司旗下早教和出国留学培训业务Q3较Q2已有明显向好趋势，原有业务完成剥离，未来将聚焦教育业务的发展。调整2020~22年净利润预测至1.36/1.76/2.01亿元，对应估值43x/33x/29x，看好公司早教行业的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。

2020H1营收同降54.1%，归母净利润同比由盈转亏。2020H1公司营收同降54.1%至1.27亿元，归母净亏损2282万元，归母扣非净亏损2199万元，同比转亏；对应2020Q2公司营收同降54.6%至6939万元，归母净亏损1810万元，主要系受疫情影响公司各项业务无法正常开展所致。2020H1公司毛利率同降19.3PCTs至47.4%，销售/管理费用率同增4.4/17.5PCTs至12.3%/40.0%，研发费用率微降0.1PCTs至3.9%。综上，报告期内公司归母净利率同降30.4PCTs至18.0%。 早教业务线下网点持续复课，门店布局逆势增长。2020H1天津美杰姆营收同降67.9%至5686万元，净利润同降81.2%至1734万元，早教业务受疫情影响较大，公司免除国内所有加盟、直营和托管直营中心2020H1的初始授权费。公司于2020年1月底及时推出“美吉姆在线”对冲疫情影响，截至2020H1用户总数近百万，其中80%以上为新注册用户。公司从Q2起积极恢复线下门店运营，截至2020年8月28日，共418所线下中心复课，复课门店占比达到78.1%。公司在疫情背景下逆势扩张门店，2020H1新增11所签约中心至535家，覆盖全国30个省级区划，有望在疫情得到控制猴后，抓住市场整合机会从而实现市占率提升。 完成三垒科技100%股权剥离以及董事长变更，未来专注教育业务。公司于2020年7月7日公告拟以2.49亿元对价将子公司三垒科技转让给俞建模（公司持股5%以上股东）和金秉铎。于8月22日，交易双方已完成三垒科技的工商变更手续，上市公司已不再持有三垒科技股权。此外，公司于8月11日公告原董事长陈鑫因个人原因辞去董事长职务，辞职后不再公司任职，美杰姆创始人刘俊君担任公司董事长。完成机械制造业务子公司出售和公司董事长变更后，预计公司未来聚焦早教业务，符合公司发展战略需要。 投资建议：2020H1受疫情影响，美吉姆线下门店经营受阻，目前仍持续复课中，预计全年业绩承压。长期看，美吉姆品牌及渠道优势突出，早教行业目前处在持续成长阶段，行业规模及市场份额有望实现加速增长，完成三垒科技100%股权剥离和董事长变更后，未来发展战略更加明晰。基于2020年中报表现，我们调整公司2020-2022年归母净利预测至0.35/1.78/2.26亿元（原0.26/1.90/2.38亿元），同增-71.1%/413.2%/27.1%，对应EPS0.04/0.21/0.27元，维持“增持”评级。 风险提示：受疫情影响公司业绩不及预期；全面二孩政策效果低于预期；早教行业竞争激烈；政策监管趋严；三四线城市扩张速度不达预期；美杰姆收购带来举债财务成本，恐影响公司业绩；美杰姆未达承诺业绩，商誉减值风险。

点评： 美杰姆复课中心超过400家。受国内疫情影响，2020H1美杰姆收入5686万元、同减67.9%，净利润1734万元、同减81.2%。公司免除了上半年所有国内加盟中心、直营中心、托管直营中心的初始授权费。目前，签约中心数量535家，较2019年底增加11家，逆势扩张。早教行业客户年龄较小，复课较晚，从5月下旬才开始陆续复课，目前复课中心达到418家，为H2恢复增长奠定基础。主打三四线市场的副牌“小吉姆”目前签约8家中心。早教业务毛利率同减7.07pct 至70.30%，净利率同减21.44%至30.49%。 楷德教育受海外疫情影响。3月下旬开始疫情蔓延至全球，Q2部分客户延迟或者改变留学规划，对出国留学培训业务造成影响。2020H1，楷德教育收入2060万元、同减14.9%，净利润399万元、同减45.0%。毛利率同减10.61pct 至44.64%，净利率同减10.58pct 至19.35%。 三垒科技完成剥离。2020年8月，公司已剥离机械制造业务子公司三垒科技，对价2.49亿元。公司成为纯教育公司，有利于业务聚焦。另外，美吉姆创始人之一刘俊君先生担任公司董事长，也体现公司发展早教业务的决心。 投资建议：2020H1美杰姆受国内疫情影响，目前复课情况良好，H2有望向好。原有主业完成剥离，美吉姆创始人担任公司董事长，体现公司发展早教业务的决心。维持2020~22年2.46/1.80/2.05亿元的盈利预测，对应估值24x/33x/29x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。

疫情影响，2020H1归母净利润同比下滑167%2020H1，受疫情停课冲击，公司实现营收1.27亿元/-54%，归母净利润亏损2282万元/-167%，扣非净利润亏损2199万元/-161%,EPS 为-0.03元。Q2单季，实现营收6939万元/-55%，归母净利润亏损1810万元/-204%，扣非归母净利润亏损1845万元/-192%。 疫情冲击下早教、留学培训经营承压，制造业务由盈转亏2020H1各板块经营数据：1）早教业务：天津美杰姆营收5686万元，/-68%，归母净利润1734万元/-81%。受国内疫情影响，门店于1月24日全面停课，至6月底，复课门店超过350家，复课比例达65%，但考虑业务非刚需性以及客户为低龄群体，后续客流恢复仍需跟踪。 门店数方面，2020H1美吉姆签约中心数为535家，较年初逆势增长11家，另外针对下沉市场，新签约推出副牌小吉姆8家中心。2）留学培训：楷德教育营收2060万元/-3%，净利润399万元/-45%,海外疫情蔓延经营承压。3）制造业务：三垒科技实现营收4869万元/-35%，归母净利润微亏240万元/-134%。2020H1毛利率为47.37%/-19.29pct，早教/留学培训/制造业务毛利率分别下滑7.07/10.61/23.36pct。期间费率同增20.56pct，管理/销售费率增17.53/4.38pct，与员工薪酬以及租金成本相对刚性有关，财务/销售费率降1.28/0.08pct。 剥离制造业务聚焦早教赛道，龙头有望引领行业集中度提升公司已将制造业子公司三垒科技剥离至体外，近期公司原董事长陈鑫辞职，美杰姆创始人刘俊君将出任新董事长，未来上市公司战略重心聚焦早教业务态度较为明确。受本次疫情停业影响，早教行业部分中小机构因资金流断裂停业或跑路，而公司依托品牌知名度以及上市公司平台的资金优势，借机整合优质物业资源，有望引领行业加速集中。 风险提示：政策监管趋严；门店客流恢复缓慢；教育管理团队流失等。 建议关注疫情后门店客流恢复情况，维持“增持”评级。 暂不考虑前期定增、兼顾疫情影响，预计公司20-22年EPS 为-0.18/0.23/0.30元，对应21-22年估值水平为30/24x，建议关注门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级。

事件：公司于2020年8月10日召开第五届董事会第二十一次会议，选举刘俊君先生为公司第五届董事会董事长。 美杰姆创始人担任董事长。刘俊君先生是美杰姆的创始人之一，在公司收购美杰姆前，拥有美杰姆31.86%的股权，与刘祎、王琰为一致行动人合计持有美杰姆60.05%的股权，为控股股东及实际控制人。目前刘俊君直接、间接合计持有公司2.30%的股权，与刘祎、王琰及天津迈格理为一致行动人，合计持有公司6.34%的股权。刘俊君先生2013年至今任美杰姆总经理，2019年1月至今任公司董事、总经理，此次担任公司董事长，体现公司发展早教业务的决心。 剥离原有主业，聚焦教育行业。公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司（原名三垒股份）的实际控制人，目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%，金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后，将成为纯教育公司，有利于业务聚焦。 H1受疫情影响，预计H2向好。早教针对客群年龄较小，复工复课时间比其他教育细分领域晚。美吉姆从5月才开始陆续复课，目前已有超过360家中心复课，预计下半年门店经营、扩张进度都会明显改善。疫情有望加速行业小机构出清和行业整合的进程，美吉姆作为早教龙头或将收益。 投资建议：美杰姆创始人担任公司董事长，叠加之前公告拟剥离原有主业，体现公司聚焦早教业务的决心。考虑转让三垒科技带来的投资收益，维持2020~22年归母净利润2.46/1.80/2.05亿元的盈利预测，对应估值23x/32x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期，网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

事件:公司发布业绩预告,2020H1归母净利润-2300~-1600万元,去年同期归母净利润3427万元,由盈转亏。 H1受疫情影响,预计H2向好。考虑疫情的因素,公司决定免除2020H1加盟中心、直营中心及托管直营中心初始授权费,影响收入约1770万元,影响归母净利润约930万元。若剔除免除授权费及捐款的影响,归母净利润约-1170~-470万元。早教针对客群年龄较小,复工复课时间比其他教育细分领域晚。美吉姆从5月才开始陆续复课,目前已有约350家中心复课,预计下半年门店经营、扩张进度都会明显改善。疫情有望加速行业小机构出清和行业整合的进程,美吉姆作为早教龙头或将收益。 剥离原有主业,聚焦教育行业。公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司(原名三垒股份)的实际控制人,目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%,金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后,将成为纯教育公司,有利于业务聚焦。 投资建议:上半年业绩受疫情影响,预计下半年向好。疫情虽对短期业绩造成影响,但从长期看有望加速行业整合及龙头市场份额提升的进程。考虑转让三垒科技带来的投资收益,维持2020~22年归母净利润2.46/1.80/2.05亿元的盈利预测,对应估值25x/35x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期,网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

剥离原制造业务,聚焦教育领域。公司公告拟将持有的三垒科技100%的股权以人民币2.49亿元的价格转让给俞建模先生和金秉铎先生,转让完成后,公司将不再持有三垒科技股权。三垒科技2019年实现营收1.33亿、净利润1804万,2020Q1实现营收1167万、净利润69万。公司出售三垒科技100%股权,有利于调整产业结构,聚焦早教业务。 推线上课程对冲疫情影响,2020Q2除北京外其他大部分地区中心已恢复营业。受疫情影响,2020年第一季度美吉姆全国门店的营业时间约只有1个月,受影响的程度较大,但第一季度为早教行业淡季;第二季度自5月开始,除北京、河北、东三省外,已有超350家早教中心开始正式营业,经营节奏恢复良好,我们预计疫情影响公司的销课节奏约2-3个月。为对冲疫情影响,公司于1月快速启动线上业务,推出一些免费线上课程,认可度较高,根据公司调研,线上业务推出6个月以来,线上会员数超100万,其中约70%-80%的会员属于新增会员,预计将成为线下客户的精准来源。除了前期推出的免费课程之外,公司还储备了一些线上付费课程与会员深度增值服务,待疫情完全控制之后将正式向市场推出。 早教龙头或将受益于行业整合,带来市占率提升。相较于其他教育细分领域,早教行业受疫情影响更大,在于早教难以线上授课,预计行业将迎来整合潮。美吉姆作为早教行业的龙头,具备一定的抗压能力,在行业洗牌背景下,公司市占率有望提升。目前美吉姆早教中心数量在一二线城市占比60%、三四线城市占比40%,未来1-2年公司一方面继续加大一二线城市的密度布局,根据公司测算,北上广深地区仍有一倍的新门店放量空间;另一方面加深三四线城市的下沉,从密度上来看,三四线城市本身早教中心少,发展空间也较大。另外公司于2019年末推出小吉姆品牌致力于拓展四线及以下城市,根据公司调研,目前已有8家中心。 投资建议:疫情对公司上半年业绩产生一定的影响,我们预计对公司全年外延式扩张速度也将产生一定的压力,但同时也迎来成本端开始下降的预期(租金)、市占率(行业洗牌)的提升。预计公司2020-2022年净利润分别为0.8/1.6/2.0亿元,对应EPS0.10/0.20/0.24元,维持公司“增持-A”评级。风险提示:受疫情影响线下复课不及预期,小吉姆下沉不及预期。

事件：美吉姆拟将持有的大连三垒科技有限公司100%股权以人民币2.49亿元转让给俞建模和金秉铎。 剥离制造业，聚焦早教赛道。本次出售的三垒科技在交易前由美吉姆100%控股，本次交易后，由三垒创始人及股东俞建模和金秉铎100%控股。2019年公司机械制造业营收占比21.5%，毛利率45.46%，毛利率低于公司教育板块业务。剥离制造业板块后，美吉姆将更加聚焦于早教赛道，有利于公司的内部管理和长期发展规划，同时将带动公司整体毛利率提升。 疫情冲击早教行业，但未来行业集中度或将提升。由于新冠疫情，1月29日起3岁以下婴幼儿早教机构、亲子园暂停线下培训。业内各早教机构纷纷提供线上课程，但由于通过电脑端的上课方式并不适合低龄儿童，且早教课程线上化很难弥补线下课程的缺失，新报班人数骤减，行业总体受到冲击较大。疫情对中小企业现金流带来挑战，加速行业供给端出清。美吉姆作为国内唯一早教上市公司，在现金流和品牌力方面具有较强优势。公司于疫情期间推出在线业务，同时公司明确线下为早教业务发展根基，线上业务旨在对线下的补充，提高市场覆盖广度，增加线下顾客粘性和获客渠道。在此行业整合背景下，公司聚焦早教发展，定位明确，有望焕发新的生机。 政策推动早教行业加速发展，作为头部品牌美吉姆有望持续快速扩张。近年来国家出台了一系列支持早教行业发展的政策，在学龄前教育阶段，早教行业处于加速发展期，成为民间资本最佳的发挥领域，各大早教机构开始加速布局抢占市场。2015年我国早教市场规模不到1500亿元，预计2020年将超过3000亿元，CAGR约20%。公司依靠品牌优势，有望在快速发展和竞争激烈的市场竞争中胜出。过去三年公司每年增加90多家中心，我们预计未来3-5年公司一线城市有望实现门店数50%增长，二线城市由于房租较低、人才充足、购物需求旺盛，发展空间大，预计门店数或可实现翻倍。三四年城市也有进一步下沉覆盖的空间，公司未来几年仍将处于快速扩张阶段。 公司盈利预测与投资评级：截至5月下旬，公司在江苏、海南、四川等地的95家美吉姆中心已经复课，此后除北京外的中心仍在持续恢复。考虑到2020年2.49亿元资产处置收益以及2021年制造业完全剥离，我们预计公司2020-2022年净利润为2.4/2.1/2.6亿元，对应EPS为0.29/0.26/0.31元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为24/27/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：门店扩张不及预期，加盟店运营情况不及预期，教育恶性事件。

事件:2020年7月7日公司公告拟将持有的大连三垒科技有限公司100%的股权以人民币2.49亿元的价格转让给俞建模先生和金秉铎先生,转让完成后,上市公司将不再持有三垒科技股权。 目前全国接近80%的门店开始上课,消课率稳步恢复。截止到7月初,美吉姆全国接近400家门店开课,消课率情况逐步恢复。Q1为美吉姆淡季,正常年份业绩贡献不足20%。1月24日后全国中心才开始停课,对美吉姆H1的业绩造成了一定影响。截止目前美吉姆在线注册会员人数已经超过100万人次,起到了很好的引流以及消课作用。 行业迎来整合期,美吉姆借助上市公司平台有望加速扩张。根据鲸媒体数据,Q1全国早教机构工商注销或者吊销的机构有5900家。行业来看,2018年开始就已经有早教机构陆续倒闭了。Q1-2疫情会加速中小机构的出清。美吉姆作为国内唯一一家A股上市的早教机构有望借助上市公司平台加速对行业的整合。 线下加速下沉、线上持续发力为美杰姆双驱动力,海外扩张、产业外延双布局实现加速增长。19年公司推出副牌“小吉姆”错位发展,已签约4家中心,未来计划持续加强三、四线及以下城市空白市场布局。“美吉姆在线”于20年1月推出,致力于以质优价廉的线上课程覆盖更广市场。上线24小时内,注册用户突破15万人。其中超80%非美吉姆既有会员,有利于持续提升潜在转换客源。外延方面,未来3-5年公司积极拓展海外市场,目前已在泰国、越南设立新中心。公司与北京市文化中心设立总规模为100亿元的“文心-美吉姆教育基金”,纵深布局少儿英语、少儿艺术、少儿体育等产业链下游。 盈利预测和投资评级。考虑到疫情对公司业务的影响,我们下调美吉姆20年净利润预测为0.38亿元,考虑到21-22年美吉姆补偿性的恢复情况,我们上调22年净利润预测为2.33亿元,对应EPS为0.06/0.30/0.39元,目前股价对应21-22年P/E为23x/17x。维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、疫情对正常经营的影响风险等。

事件:公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。 点评:n剥离原有主业,聚焦教育行业。三垒科技主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,主要产品包括PE/PP管自动化生产线、PVC管自动化生产线、数控单机、精密模具及五轴高端数控机床等,是公司旗下主营传统制造业的子公司。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司(原名三垒股份)的实际控制人,目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%,金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后,将成为纯教育公司,有利于业务聚焦。2019年三垒科技收入1.33亿元,净利润1804万元,剥离后对业绩影响较小。 龙头有望受益于早教行业整合。旗下早教业务H1受疫情影响明显,预计从H2开始向好。早教针对客群年龄较小,复工复课时间较晚,在疫情期间受影响较大,有望加速行业小机构出清和行业整合,美吉姆作为早教龙头有望进一步提升市场份额。 投资建议:剥离原有主业,聚焦教育行业。疫情虽对公司短期业绩造成影响,但不改长期成长逻辑,随着小机构退出,公司作为早教龙头有望受益于行业整合。考虑转让三垒科技带来的投资收益,调整2020~22年净利润预测至2.46/1.80/2.05亿元,对应估值23x/31x/27x,上调至“买入”评级。 风险提示:早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期,网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

剥离非教育业务，聚焦早教市场。 公司在转型布局教育产业时，将原制造 业务已转移至子公司三垒科技， 此次交易完成后， 公司主业聚焦早教美吉 姆和低龄留学领域教育咨询的楷德教育，同时回笼资金用于早教主业发 展。 今年因疫情影响， 授课新增签约受到很大影响，目前正快速恢复。 截止 6月底， 美吉姆近 500家线下门店中超 70%的门店恢复授课，消课率稳步恢 复，而截止 5月底该数据仅为 25%， 近期复课进展明显提升；同时，在疫 情期间，公司加大线上课程投放和推广， 截止目前在线整体注册用户 100万人次， 而原有美吉姆线下中心会员人数为 11万，有望实现未来线下课 程引领、品牌推广的作用，后续将继续丰富线上课程内容， 探索推出社交 电商和会员的增值服务来提升线上用户的转化。 推出新品牌加速底线城市扩张，同时围绕少儿培训积极探索新品类。 公司 在原有美吉姆课程体系基础上， 针对四五线下沉市场推出的子品牌“小吉 姆”， 目前已签约 6家中心，未来计划持续加强三、四线及以下城市空白 市场布局；海外布局方面， 未来 3-5年， 公司将重点拓展海外市场， 目前 美吉姆在泰国、越南已有新中心设立起来，并开始健康运营，未来将重点 在印度、俄罗斯、印度尼西亚、韩国、马来西亚等人口和经济社会发展体 量大的国家加快布局；此外， 围绕少儿培训积极探索新品类， 与北京市文 化中心建设发展基金管理有限公司签订框架协议，共同设立总体规模为 100亿元的“文心-美吉姆教育基金”， 将核心聚焦布局少儿英语、少儿艺 术、少儿体育等产业。 定增稳步推进中， 环节财务压力，实现利益绑定。 公司 19年 9月发布定 增预案，拟发行不超过 1.28亿股，募集资金不超过 16.5亿元，募集对象 包括实控人及部分高管，募集资金用于偿还收购尾款及银行借款（公司其 他应付款中股权转让款 12.7亿元）， 实现利益绑定，降低财务压力； 目前 正在稳步推进中。 盈利预测和投资评级： 公司在高端早教市场品牌优势显著，课程体系、 师资队 伍优势显著，同时拥有非常完善的人才培养体系和加盟管理服务体系， 早教黄 囊液参培率和 集中度提升空间显著，未来成长空间大，预计 20-22年 EPS 为 0.11/0.26/0.34元， 7月 8日收盘价对应年 P/E 分别为 62/27/21倍， 维持“审慎 增持” 评级

近日,我们调研了美吉姆,受疫情影响,6月份学校开始线下复课,截至6月初美吉姆全国约有1/4的门店已复课,但北京区域尚未恢复营业,疫情对全年业绩预计有一定影响,但美吉姆作为国内早教龙头,行业洗牌背景下,短期影响有限。本次调研核心要点如下: 推出线上课程应对疫情影响。疫情对2020年全年业绩的影响约2-3个月的销课收入。但公司快速启动线上业务,免费提供一些线上课程,1月29日上线“美吉姆在线”线上课程,根据年报,截至2020年2月28日,公司课程总注册用户约50万,其中80%以上为新增会员。截至5月增至73万注册会员,其中原有线下会员11万,新增线上会员62万,疫情结束之后这些线上会员为潜在的线下客户。疫情主要影响的是销课节奏,预计收入确认滞后2-3个月,并未带来较高的退费率,公司仍通过加强销售端能力,上半年预收学费流水情况良好。 19年净增90家门店,未来有望维持稳健扩张。1)2019年末公司有签约门店524家(根据年报,同比净增90家),其中营业门店484家(差异在于新门店筹备期3-6个月)。公司预计未来以每年新增90家的速度进行外延扩张,同时考虑到教育行业每年有提价的预期,预计公司每年提价幅度5%(各区域定价有差异),我们预计公司未来的收入复合增速将保持在15%以上。2)门店地域分布上,一线城市门店数约90家,二线城市门店数220+家,三线城市门店数210+家,其中北京地区约有30家门店。3)低线城市下沉计划方面,公司推出“小吉姆”品牌与“美吉姆”区别定位、错位发展,致力于拓展四线及以下城市,目前尚未对公司整体收入产生明显的拉动作用。 根据公司公告及调研信息,我们拆解了美吉姆数据模型,拆解的关键指标如下:收入结构:权益金(流水9%)贡献的收入占比超过50%;其他还包括加盟费、教具、教材、衍生产品等收入。 客单价:客户一次性购买最多的课时包为96次课,基本上在1-1.5年内消耗完毕。课包客单价根据城市级别而不同,一线城市1.8-2万,二线城市1.5-1.8万,三线城市1.3万,小吉姆价格更低。 新店投入:一线城市标准门店前期投入成本350万,标配700平米、4间教室,饱和能容纳700-800名客户;约需半年现金流回正(招约200名客户),1-1.5年盈亏平衡(招约400-500名客户)。 利润率水平:经测算成熟直营店净利率30%-32%,加盟店净利率23%-24%,两者之间的差异为加盟费与9%权益金。 投资建议:疫情对公司上半年产生一定的影响,我们预计对全年外延式扩张速度也将产生一定的压力,但同时也迎来成本端开始下降的预期(租金)、市占率(行业洗牌)的提升。预计公司2020-2022年净利润分别为0.85/1.6/2.0亿元,对应EPS0.10/0.20/0.24元,给予公司“增持-A”评级。 风险提示:受疫情影响线下复课不及预期,小吉姆下沉不及预期。

2019年收入+137%,归母净利润+279%。美吉姆2019年总收入6.30亿元(+137%),归母净利润1.20亿元(+279%)。公司收入大幅增长主要因为完成收购天津美杰姆,并于2018年12月合并报表范围。分板块来看,早教服务板块收入4.10亿元(+769%),留学培训板块收入8,397万元(+22%),机械制造收入1.33亿元(-9%)。美吉姆2020Q1收入5,748万元(-53.32%),归母净利润-471万元(-127.9%),收入降低主要因为疫情的影响,全国门店停课并有序转为在线教学。 美杰姆超额完成业绩承诺,门店持续快速扩张。2019年美杰姆收入4.11亿元(+13.54%),净利润为2.38亿元(+25.66%),2019年美杰姆承诺净利润2.30亿元,超额完成业绩承诺。截至2019年末,中国美杰姆签约中心数量为524家,遍布全国30个省市。 留学培训稳步增长,机械制造板块盈利能力大幅提升。2019年留学培训业务收入8398万元(+23%),净利润3054万元(+6%),完成三年业绩承诺。目前在北京上海深圳拥有6个直营教学中心,持续稳定增长。机械制造业务营业利润1947万元,毛利率大幅提升至45.46%(+18.13pcts)。 线下加速下沉、线上持续发力为美杰姆双驱动力,海外扩张、产业外延双布局实现加速增长。19年公司推出副牌“小吉姆”错位发展,已签约4家中心,未来计划持续加强三、四线及以下城市空白市场布局。“美吉姆在线”于20年1月推出,致力于以质优价廉的线上课程覆盖更广市场。上线24小时内,注册用户突破15万人。截至2020年2月底,总注册用户约50万人,其中超80%非美吉姆既有会员,有利于持续提升潜在转换客源。 外延方面,未来3-5年公司积极拓展海外市场,目前已在泰国、越南设立新中心。公司与北京市文化中心设立总规模为100亿元的“文心-美吉姆教育基金”,纵深布局少儿英语、少儿艺术、少儿体育等产业链下游。 盈利预测和投资评级。美杰姆70%净利润并表,楷德100%并表,母公司约7000万元费用主要是人员薪酬和房租等。考虑到疫情对公司业务的影响,我们下调美吉姆20-21年净利润预测为1.34/1.75亿元,新增22年净利润预测为2.11亿元,对应EPS为0.23/0.30/0.36元,目前股价对应20-22年P/E为39x/30x/25x。我们看好早教行业快速发展的趋势和美吉姆的发展,维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、疫情对正常经营的影响风险等。

2019年营收/归母净利润同增137.4%/279.4%,拟每10股转增4股。2019年公司营收同增137.4%至6.30亿元,归母净利润同增279.4%至1.20亿元,高速增长主要因公司于2018年11月完成收购天津美杰姆。分业务看,机械制造业务营收同降9.5%至1.36亿元;教育业务营收同增327.8%至4.94亿元。2019年公司毛利率同增16.4PCTs至69.0%,其中机械制造/教育业务毛利率同增7.0/4.6PCTs至45.5%/75.5%。销售/管理/研发费用率同增1.6/-7.2/0.2PCTs至7.2%/21.4%/3.1%。综上,归母净利率同增7.1PCTs至19.0%。公司以5.91亿总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 美吉姆推出线上业务对冲疫情影响,楷德教育完成三年业绩承诺。2019年天津美杰姆营业收入同增13.5%至4.11亿元,净利润同增25.7%至2.38亿元,完成2019年业绩承诺(2.38亿元),净利率同增5.4PCTs至57.9%。早教业务为公司战略重心,增长动力源自:①门店扩张:截至2019年末,全国美吉姆签约中心524家,同比净增90家网点(+20.7%);②渠道下沉:推出子品牌“小吉姆”,与“美吉姆”品牌错位发展,加强三四线城市布局,目前已经签约4家中心;③推出线上业务:为对冲疫情影响,2020年1月29日,“美吉姆在线”上线,已推出6门课程,截至2月28日总注册用户约50万人,其中80%以上不是美吉姆既有会员,线上业务在疫情期间为公司扩大潜在用户规模。楷德教育方面,2019年营收同增22.9%至8398万元;净利润同增5.6%至3054万元,完成三年业绩承诺。楷德教育目前在北京、上海、深圳拥有6个直营教学中心。 受疫情影响,2020Q1同比由盈转亏。2020Q1受疫情影响,美吉姆线下中心无法正常营业,公司营收同降53.5%至5749万元,归母净亏损471万元,同比由盈转亏。公司一季度毛利率同降0.8PCTs至67.0%,销售/管理费用率同增6.6/19.0PCTs至13.1%/44.9%,一季度存在502万元其他收益,综合使得归母净利率同降21.9PCTs至-8.2%。 投资建议。短期看,受疫情影响,美吉姆线下门店经营受阻,预计2020年业绩承压。长期看,美吉姆品牌及渠道优势突出,早教行业目前处在持续成长阶段,行业规模及市场份额有望实现加速增长。基于2019年报及2020一季报表现,我们调整公司2020/2021年归母净利预测至0.26/1.90亿元(原1.85/2.31亿元),新增2022年归母净利2.38亿元,同增-78.3%/631.4%/25.1%,对应EPS0.04/0.32/0.40元,维持“增持”评级。 风险提示:受疫情影响公司业绩不及预期;全面二孩政策效果低于预期,出生率下降;早教行业竞争激烈,政策监管趋严,三四线城市扩张速度不达预期;美杰姆收购带来举债财务成本,恐影响公司业绩;美杰姆未达承诺业绩,商誉减值风险。