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张凯琳

东兴证券

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豫园股份 批发和零售贸易 2020-09-24 9.14 -- -- 9.47 3.61%
9.47 3.61% -- 详细
管理层换新公司战略升级,百年品牌焕发活力。2018年公司进行重大资产重组,复星集团地产业务注入,公司形成了“产业运营+产业投资”双轮驱动模式。同时战略目标全面升级,构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的1+1+1战略。新任管理层和业务块负责人针对性调整,未来黄金珠宝、化妆品等多板块业务将进一步实现战略升级,焕发全新活力。 新亮点:布局高景气赛道,打造豫园产业生态圈。公司通过外延布局化妆品、白酒等高景气赛道,快速构建产业生态圈;同时利用自身品牌运营优势为新品牌赋能,运营、投资双管齐下,构建了多产业布局的品牌生态圈。其中,公司加强化妆品品牌运营、加大渠道投入,化妆品业务或将为公司重点打造的新业务板块,未来3-5年有望实现年复合20%-30%的高速增长,有望成为豫园品牌生态圈中最先打开增长的新业务板块。 强主业:珠宝时尚业务加速成长,全产业链布局带动品牌竞争力提升。作为公司核心主业,“老庙”和“亚一”双品牌差异化布局打开新市场增长空间,未来三年新增门店有望保持600家/年以上,将带动营收快速增长。同时通过“外延”发展收购法国、意大利珠宝品牌DJULA、Damiani;上游端收购IGI、星光达工厂,品牌矩阵、产业链布局不断完善。 稳基石:地产业务稳健推进,为公司扩张提供稳定现金流。地产业务的注入带来了营收、利润的增厚和充足的现金流,每年为公司带来约30-50亿元稳定现金流,成为拓展新业务的强劲支撑。公司土地储备充足且质量较高,产融结合助力公司低溢价拿地,地产业务稳健推进,将对快乐消费产业的拓展布局进行持续的现金流输出,助力公司在大消费领域战略布局的落地。 公司盈利预测及投资评级:内生品牌高速扩张,外延品牌带来增长新亮点,百年豫园焕发活力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为36.15、41.05和47.81亿元,对应EPS分别为0.93、1.06和1.23元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为9.99、8.8和7.55倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新产业运营不及预期,珠宝业务展店不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2020-09-07 9.65 -- -- 9.75 1.04%
9.75 1.04% -- 详细
事件:公司发布2020H1财报,2020H1实现营业收入200.54亿元(YoY+0.88%);归母净利润11.05亿元(YoY+10.37%);Q2单季度而言,营业收入为97.52亿元(QoQ-17.17%),归母净利润7.80亿元(QoQ+30.13%)。 珠宝主业逆势扩张,推进品牌战略调整及扩张。疫情期间公司逆势扩张,彰显公司资金实力。20H1净增门店208家,网点总数达2967家。门店扩张拉动营收增长,20H1珠宝营收103.85亿元同比增长2.04%。门店扩张带动公司渠道布局日益完善,叠加下半年婚庆市场的复苏、金价对下游消费的催化,公司业绩有望持续提升。同时,公司持续推进珠宝品牌调整、扩张。公司对原有老庙、亚一进行差异化品牌战略调整,多元合作加快推新速度。同时,公司收购法国轻奢珠宝DJULA、与意大利奢侈品Damiani成立合资企业,向高端化品牌延伸,珠宝品牌矩阵日益完善。 加码优质赛道,快乐时尚产业布局版图扩张。新管理层推动老字号焕新光,加速传统食品年轻化、餐饮连锁化,形成以“老城隍庙”品牌为核心的食饮品牌矩阵。同时,公司聚焦化妆品、白酒等优质赛道。上半年,公司完成收购控股美妆品牌“AHAVA”、“WEI”、白酒品牌“金徽酒”,美妆、白酒赛道纳入豫园版图。老字号焕新、新产业布局,豫园构建实体产业帝国。 以地产为依托,推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。公司地产板块商业管理&物业租赁、物业开发&销售分别实现收入16亿元、192亿元,同比增长20%、30%。同时,公司新增珠海、重庆等多地物业项目,新增322万方。依靠物业、商业板块打造复合功能地产,以多样化产业取得低溢价物业项目,产业间相互补充、相互支撑,推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。 盈利预测与投资评级:我们看好公司未来持续成长,预计公司20/21/22年营收分别为481.64、545.56、612.14亿元,归母净利润分别为36.06、40.93、47.56亿元,EPS分别为0.93、1.05、1.22元,对应PE分别为10.53、9.28、7.99倍,维持公司“推荐”评级。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-01 54.69 -- -- 54.96 0.49%
54.96 0.49% -- 详细
事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收264.87亿元,同比下降5.76%;归母净利7.41亿元,同比增长0.24%。 收入增长短期承压,逆势展店支撑未来长期向好。公司H1营收小幅下降(同比-5.76%),优于社零黄金珠宝类表现(同比-23.6%)。公司年Q1订货会销售创历史新高,但受疫情影响下游经销商销售压力提升,Q2营收环比下降17.19%。公司上半年净增银楼网点98家,新增网点超同期30家,展店步伐加快,截至20H1总网点累计达3991家。公司疫后主动出击,前往山东、安徽、江苏等地积极开展异地订货服务,推动疫后复苏。我们预计,展店步伐持续推进,叠加婚庆需求有望在下半年集中释放,公司下半年营收有望显著改善。 金价因素叠加创新产品推出,产品结构优化。公司顺应环境变化,响应文明餐桌的倡议,推出“银制公勺公筷”等产品,迎合消费需求创造新的业务增长点。产品结构优化叠加金价因素,珠宝业务毛利率10.8%(较同期+0.9pct.)。同时,公司积极创新营销模式,充分利用各种节日因素组织策划营销活动,利用云游博物馆、云直播等新形式提供全新体验,创新营销手段有利于提高宣传效率和增强品牌吸引力。产品创新以及新媒体营销推出拉升公司盈利能力,提升品牌影响力。 落实“双百行动”有望激发公司活力。公司选取三家子公司进行“双百行动”试点,疫情缓解后加速推进。试点工作的完成将为公司推广职业经理人制度、完善用人机制和薪酬分配制度奠定了基础公司上半年,费用率保持基本稳定,管理销售费用率为2.45%(较同期-0.08pct),费用控制较为良好。我们预计,“双百行动”落地激发公司活力,公司运营管理效率进一步提高
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 43.00 -- -- 43.43 1.00%
45.73 6.35% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,锦江酒店上半年实现营业收入40.9亿元,同比下滑42.7%,归母净利润2.85亿元,同比下滑49.8%。 境内酒店收入环比改善外,境外Q2亏损拖累业绩。上半年公司实现营收40.9亿元(-42.7%),其中境内/境外实现营收30.7/9.1亿元,同比-39.3%/-53.6%;Q2实现营收18.5亿元(-13.4%),其中境内/境外实现营收16.3/2.2亿元,环比13.1%/-68.6%,Q2境内酒店环比已开始复苏,但境外受疫情爆发影响环比恶化。分品牌来看,上半年铂涛/维也纳营收同比-49.8%/-24.3%,归母净利润同比-91.5%/-91.4%。随着国内疫情恢复,铂涛、维也纳作为中端品牌快速复苏,两品牌Q2业绩显著改善,净利润转正,环比215.1%/254.9%。 卢浮上半年受海外疫情影响亏损较大,营收同比-54.4%,归母净利润同比-480.5%。此外,公司食品及餐饮业务上半年营收1.04亿元(-10.5%),降幅小于酒店业务。 力境内经营有序恢复,入住率提升助力RevPAR降幅环比收窄。境内酒店上半年总体/中端/经济型RevPAR-42.8%/-42.1%/-50.9%,ADR-9.7%/-14.7%/-14.0%,入住率恢复至去年同期63%/68%/57%,中端酒店通过房价调整,入住率实现更快恢复。单二季度看,境内酒店RevPAR-34.5%,ADR-14.2%,入住率恢复到去年同期76.4%,受益于入住率的提升,Q2RevPAR降幅收窄,经营情况环比改善。海外疫情持续发酵店,导致境外酒店Q2入住率大幅下降。经营承压。境外酒店上半年RevPAR-46.9%,ADR-3.1%,入住率为去年同期的54.8%,其中Q2RevPAR-76.8%,ADR-9.5%,入住率仅为去年同期的25.6%。未来随着国内商务与旅游出行的恢复,RevPAR有望进一步改善。8月公司境内酒店入住率已达到60%以上,其中维也纳达到70-80%,整体恢复至往期的近九成,房价也恢复至往期的70-80%,且正在逐步提价,我们预计下半年房价将仍有10%-15%的提升空间,公司经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。 开店水平维持高位,产品结构不断优化,看好龙头市占率进一步提升。截至2020年6月,公司已开业酒店8819家,客房86.9万间,规模稳居国内酒店第一。上半年公司新开业酒店651家(-9家),净增开业酒店305家(-101家),受疫情影响,开业退出酒店数上升,拖累净开业水平,我们预计公司今年全年的开店计划仍将维持在一个较高的水平。目前公司中端酒店数占比44.39%(+7.34pct),房间数占比52.75%(+7.17pct),中端酒店占比不断。提升,产品结构持续优化。加盟门店占比89.26%(+2.04pct),房间数占比87.73%(+2.29pct),加盟比例进一步提升,处于同业较高水平。上半年公司持续加盟费收入11.7亿元,同比下降25.81%,小于公司营收降幅,较高的加盟门店占比有利于在负面经济环境中平滑收入,提高公司业绩稳定性。 疫情影响下单体酒店加盟意愿提升,公司市占率有望进一步提升。 投资建议:多品牌运营下公司酒店龙头地位稳固,总体规模、加盟占比、中高端占比均领先于同业,结构优势明显。虽然Q2海外仍受疫情影响较大,但国内复苏显著。看好疫情承压下行业整合机会,龙头市占率加速提升。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入113/169/186亿元,归母净利润8.1/13.1/15.7亿元,EPS分别为0.85/1.37/1.64元。当前股价对应PE分别为49/30/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-01 9.09 -- -- 9.24 1.65%
9.24 1.65% -- 详细
事件:公司公告称,2020H1实现营业总收入505.16亿元,同比+22.68%; 实现归母净利润18.54亿元,同比35.36%。 全国版图扩张,经营现金流提升利好加速展店。2020Q2收入增速12.24%,增速环比缩窄。主要由于 (1)疫情催化减弱,Q2同店增速环比缩窄,2020H1同店增速达7.4%。 (2)疫情影响展店进度。随着下半年展店节奏的加速,营收增速有望回升。今年公司扩展山东、新疆区域,已覆盖全国26个省份,净新增门店31家(较同期-53家),期末门店数量达938家。公司计划全年新开门店130家,储备门店充沛(254家)以及疫情影响减弱,公司下半年有望加速开店,预计全年可以完成开店计划。同时,在销售拉动和保理款项收回影响下,公司经营现金流大幅提升,有利公司下半年加速展店。 MINI 店亏损缩窄,经营模式持续优化。公司持续推动mini 店经营模式改善,2020H1单店营收改善显著,较去年提升130%。在店效拉动下,2020年上半年累计实现销售 14.51亿元,同比增长164%,营收占比翻倍提升至3%。扩张和调整持续,公司上半年mini 店新开16家,闭店 88家,期末共有458家。在公司深厚的管理经验和供应链优势支撑下,MINI 店盈利能力持续提升,实现扭亏指日可待。MINI 店凭借强社区、高便利性达到高店效,未来有望通过大店带小店,形成区域网络化覆盖,提升全业态渗透及供应链应用效率。 云创回归 ,到家业务有望持续增长。全渠道业务转型为公司发展重点,公司坚持生鲜特色的线上经营思路,调整运营架构建立线上总部运营中心提升线上业务运营效率。2020H1公司线上销售额达45.6亿元,同比增长243%,占比提升至9.7%(较同期+6.7pct.)。 疫情催化消费习惯的改变,叠加公司对到家平台的推广,上半年永辉生活APP 复购率平均达45.63%,Q2线上收入占比进一步提升至13.5%。以O2O 模式为核心的云创回归提升线上业务协同效应,助力全渠道转型。我们认为,全渠道为行业发展趋势,“大店+小店+线上”的布局下,公司市场份额将持续提升。 盈利预测:公司作为全国性超市龙头,在生鲜领域具备行业领先优势,同时公司顺应消费趋势持续加码全渠道营销建设。我们预计公司20/21/22年公司收入1052.09/1256.81/1523.75亿元, 增速23.95%/19.46%/21.24%,实现归母净利21.75/27.88/35.97亿元,同比增速51.87%/23.69%/26.87%,EPS 为0.25/0.31/0.39,对应PE 为45.13/36.49/28.76,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:MINI 店盈利能力改善不及预期、到家业务发展不及预期。
老凤祥B 休闲品和奢侈品 2020-09-01 2.90 -- -- 3.04 4.89%
3.04 4.89% -- 详细
事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收264.87亿元,同比下降5.76%;归母净利7.41亿元,同比增长0.24%。 收入增长短期承压,逆势展店支撑未来长期向好。公司H1营收小幅下降(同比-5.76%),优于社零黄金珠宝类表现(同比-23.6%)。公司年Q1订货会销售创历史新高,但受疫情影响下游经销商销售压力提升,Q2营收环比下降17.19%。公司上半年净增银楼网点98家,新增网点超同期30家,展店步伐加快,截至20H1总网点累计达3991家。公司疫后主动出击,前往山东、安徽、江苏等地积极开展异地订货服务,推动疫后复苏。我们预计,展店步伐持续推进,叠加婚庆需求有望在下半年集中释放,公司下半年营收有望显著改善。 金价因素叠加创新产品推出,产品结构优化。公司顺应环境变化,响应文明餐桌的倡议,推出“银制公勺公筷”等产品,迎合消费需求创造新的业务增长点。产品结构优化叠加金价因素,珠宝业务毛利率10.8%(较同期+0.9pct.)。同时,公司积极创新营销模式,充分利用各种节日因素组织策划营销活动,利用云游博物馆、云直播等新形式提供全新体验,创新营销手段有利于提高宣传效率和增强品牌吸引力。产品创新以及新媒体营销推出拉升公司盈利能力,提升品牌影响力。 落实“双百行动”有望激发公司活力。公司选取三家子公司进行“双百行动”试点,疫情缓解后加速推进。试点工作的完成将为公司推广职业经理人制度、完善用人机制和薪酬分配制度奠定了基础公司上半年,费用率保持基本稳定,管理销售费用率为2.45%(较同期-0.08pct),费用控制较为良好。我们预计,“双百行动”落地激发公司活力,公司运营管理效率进一步提高
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 18.84 -- -- 20.30 7.75%
20.30 7.75% -- 详细
事件:首旅酒店2020上半年实现营业收入19.04亿元(-52.27%);实现营业利润-8.54亿元(-253.16%);实现归母净利润-6.95亿元(-289.07%)。 逆市加速拓店计划不变,疫情承压下看好行业整合,龙头市占率加速提升。尽管受到疫情严重冲击,但公司中报强调全年800-1000家开店计划不变,较2019年逆势提速,截止上半年末公司已签约未开业和正在签约店为784家,将有力支撑公司全年开店计划的实现。疫情影响下单体酒店经营承压,加盟意愿提升,马太效应强化,龙头酒店抓住行业整合机遇,公司市占率有望进一步提升。 中高端新品牌逐步落地,产品结构持续优化,品牌矩阵不断完善。公司Q2新开店188家,同比增加29家,其中中高端56家,占除云酒店之外新开店数的47.1%;上半年新开店250家,其中中高端90家,占除云酒店之外新开店数的52.9%。公司酒店结构持续优化,中高端占比持续提升,目前占比22.5%(+1.3pct),除云品牌外占比25.6%(+5.5pct)。此外,公司与凯悦合作的逸扉酒店品牌定位中高端商旅,将于今年四季度迎来上海、南京、成都三地5家酒店的揭幕开业,未来签约计划五年三百家。主打城市隐逸空间的“璞隐酒店”,目前已开店7家,未来签约计划五年百家。中高端品牌的落地,将助力公司完善品牌矩阵,发力中高端市场。 经营情况环比改善,入住率提升助力RevPAR降幅环比收窄。Q2公司RevPAR82元/-49.3%(ADR-26.2%/OCC-25.0pct),其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各降48.0%/55.2%/46.6%,整体入住率已恢复至往期的近七成,其中经济型/中高端/云酒店各恢复68.5%/66.4%/70.4%,疫情影响下经营继续承压,中高端恢复相对较弱。相比Q1公司Q2整体RevPAR降幅环比收窄10.8%,其中ADR下降10.5%,但OCC提升21.9%,二季度经营情况环比改善但改善有限,主要是由于个别地区受二次疫情影响较大。目前公司恢复正常营业酒店的比例为98%,未来随着疫情的恢复,预计入住率将进一步提升,RevPAR出现改善。我们预计,经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。 刚性支出拖累盈利,人员结构优化助力营业成本、管理费用环比改善。上半年公司实现营业收入19.04亿元(-52.27%),其中Q2实现11.04亿元,环比提升37.8%。本年度公司开始执行新收入准则,将与客房服务有关的各项支出从销售费用、管理费用调整到营业成本,因此上半年营业成本同比增长861.57%,销售费用、管理费用同比下降95.06%、38.86%。若不考虑口径变化,营业成本同比下降48.9%,销售费用、管理费用同比下降20.5%和7.7%,降本降费效应明显。疫情期间公司根据酒店入住率优化调整人员配置,落实社保费用减免,并推动减少各项非一线的营销和总部支出,使得黏性成本职工薪酬、刚性成本租赁费(疫情期间酒店租金减免)改善,营业成本、管理费用环比下降。同时,公司扩宽融资渠道,融资成本降低,财务费用同比下降45.41%。疫情期间公司加大研发投入,整合随行管家、面客系统,研发费用同比增长60.89%,智能技术的研发和投入有望在未来提升服务体验,降低运营成本。 投资建议:受疫情影响,短期业绩依然承压。考虑到公司逆市拓店计划不变,中高端品牌落地可期,叠加疫情承压下行业整合机会,看好龙头市占率加速提升。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为56.5/83.6/94.4亿元,归母净利分别为-2.8/9.4/10.8亿元,EPS分别为-0.28/0.95/1.10元,当前股价对应2021/2022年PE分别为19/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 221.00 -- -- 229.60 3.89%
230.54 4.32% -- 详细
事件:公司发布2020上半年业绩公告,实现营业收入193.09亿元,同比下降22.02%,归母净利9.31亿元,同比下降71.73%,扣非后同比下降68.9%。 疫情拖累机场店业绩,线上补购进行有效补充;离岛免税促销,海免助力业绩增厚。从机场口岸店来看,海外疫情导致出入境人数骤降,且保底租金刚性,拖累业绩;但公司积极推广线上平台,通过直邮方式有效补充机场店营收。从海南离岛免税来看,在1-2月旺季闭店26天对收入带来一定影响,但随着疫情的好转和促销引流的推进,离岛免税逆势增长。三亚市内店H1实现营收59.8亿元,同比+12.16%;公司5月完成对海免51%股权的收购,海免H1营收30.31亿元,同比+136.35%,并表后约为公司增厚1-2亿元业绩。 依靠离岛促销与机场线上补购,公司Q2显著复苏,单季度营收同比增5.43%,环比增52.9%(含海免公司并表影响);受折扣促销活动影响,主营业务毛利率同比-9.61pct至42.42%;归母净利10.5亿元,同比增6.6%,环比由负转正,未来有望持续向好。 政策利好加持规模扩大,离岛免税将持续发力。海南免税政策放开力度较大,助力离岛免税发展。《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》于7月1日落地,对免税商品购买限制做出了大幅度放开。实施日起至8月18日,离岛免税销售额超50亿元,同比增2.5倍。其中,购物人次达74万人/+70%;客单价超6700元/+90%;日均销售额超一亿元;单价超8000元商品销售额近12亿元,同比增长4.2倍,政策对免税消费刺激效果显著。年初三亚国际免税城二期正式开业;4月公司在三亚增设两家免税体验店;海口市国际免税城项目的建设有序推进。公司免税规模不断扩大,将会进一步受益于离岛免税的政策红利,推动离岛免税业务的做大做强,成为公司业绩的重要支撑。 长期看,政策促进海外消费回流趋势不改,赛道优势依旧明显。随着我国免税规模化效应逐渐释放,叠加市内店政策持续推进,国内免税市场潜力依然巨大。新参与者的引入导致行业竞争加剧,但强者恒强。公司先发优势显著,市场份额近90%,将优先受益于海外消费回流带来的行业红利。 盈利预测与投资评级:看好政策带动下海南离岛免税的持续快速增长,预计公司2020-2022年净利润分别为46/82/95亿元,对应EPS分别为2.36/4.21/4.86元。当前股价对应PE分别为93/52/45倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,超预期政策,国内疫情反复,机场租金压力。
广州酒家 食品饮料行业 2020-08-31 40.98 -- -- 45.97 12.18%
45.97 12.18% -- 详细
事件:广州酒家2020H1实现营业收入9.7亿元/+1.9%,归母净利润1139万元/-82.3,扣非后净利润1605万元/-68.72%。 食品业务逆势大增,餐饮受挫但仍有看点。上半年公司食品业务收入7.9亿元/+31.7%,其中速冻产品量价齐升,速冻产量同比增长30%,收入增长64.4%,成为公司上半年收入端最主要支撑。公司速冻产品春节期间率先复产,保证疫情期间持续供货,推动品类结构持续优化、平滑季度间业绩波动。 餐饮业务收入1.7亿元/-49.83%,主要受新冠疫情关停门店堂食、抑制消费影响,但期间门店积极自救,外卖销量同比增长170%,或将打开门店新增长点;上半年新增一家门店,启动两家大店装修改造,扩张稳中有进。此外,值得注意的是,从区域来看,公司上半年在广东以外地区的销售实现一定突破,同比增长27.34%。 季节波动叠加原料上涨导致利润承压,三季度回暖可期。公司单二季度归母净利润微亏,环比Q1由正转负,一方面,Q2为销售淡季、生产旺季,收入端突破乏力,费用端难以压降;另一方面,受制于猪肉等原材料价格上涨,毛利率相比往年维持低位。而三季度月饼销售为全年业绩的最主要贡献部分,国内消费受疫情影响渐弱,此前端午假期国人节庆送礼热度不减,今年中秋国庆叠加,双节效应下带来需求进一步释放,加之今年疫情下月饼市场竞争格局变化,公司月饼业务有望呈现亮眼表现。 研产销同步推进,蓄力下半年增长。研发方面,公司上半年研发投入2270万元/+4.6%,获得专利授权30项,搭建跨基地协同联动数字化平台,有助于推动产品降本提质。产能方面,湘潭生产基地一期于去年正式投入使用,将有力保障今年月饼系列产品供应,月饼销售的产能瓶颈得到阶段性缓解。销售方面,公司坚持推进全渠道体系建设,整合后利口福连锁门店超160家;公司还积极尝试“网红+直播+互动”模式,直播销售增长556%,计划Q3举办超过30场直播活动,全年电商渠道收入占比或将冲击20%。公司上半年经销收入同比增长38%,销售额首次超过直销渠道,成为公司最主要的销售方式。研产销同步推进,为公司下半年触底回升蓄力。 盈利预测与投资评级:长期看,公司积极推进新产能落地,梅州基地一期正有序推进,产销并进成长可期,预计公司2020-2022年营业收入35.5/46.1/53.1亿元;归母净利润分别为4.2/6.1/6.9亿元,EPS分别为1.03/1.51/1.70元,当前股价对应PE分别为41/28/25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩张进度低于预期;食品安全问题;宏观经济下滑;疫情出现大规模反复。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-08-28 21.00 -- -- 23.96 14.10%
23.96 14.10% -- 详细
2020年上半年公司实现营收9.86亿元,同减11.24%,实现归母净利润2.98亿元,同减12.18%:其中2020Q1和Q2分别实现营收4.08/5.78亿元,分别-30.14%和+9.69%。单二季度收入和净利润展现强劲复苏。 围绕中高端时装布局,品牌梯队保证内生增长,上半年收入韧性强。公司围绕中高端品牌定位,分别立“DAZZLE”等四个知名服装品牌,形成对时装领域多维度、深层次的渗透。分品牌看,公司两大品牌DA和DZ收入增速分别下滑11.14%和11%,但是从二季度起已回复较好增长,下半年预计持续恢复。从渠道看:1)渠道数量,截至2020H1,公司终端零售数量共1108家,相较于年初净增4家。公司开店更加注重质量,看重长期经营的情况因此开店谨慎。2)渠道质量,2020上半年店效提升的速度因为疫情有放缓,上半年店效有20%左右的下滑。未来策略上公司直营业务继续以提升运营质量为主要工作,深化会员关系管理,加盟业务方面加大新开店方面支持。 公司电商业务逆势增长,未来通过专供款和云店等形式加大线上投入,有望维持公司收入较快增速。上半年电商渠道实现财务收入约1.8亿元,同比增长约22%,占牧入的18.26%,而天猫女装品类在上半年整体是略微下降的状态。公司以往线上占比较低(2019年占比12.g%),重视程度亦较低,今年疫情以来,公司加大重视和投入,对于电商的定位也有改变,由去化库存向品牌营销、获取新流量为主。公司上半年尝试布局各种新零售业态,利用直播、跨界合作、明星互动引流,引入微信渠道购买打通线上线下,未来公司会加大对线上专供款的投放,以比线下价格更低的产品吸引增量市场。 公司运营稳健,现金充足分红稳定。公司上半年毛利率和净利率分别为75.92%和30.22%,比去年同期分别下降O.11pct和下降0.32pct,利润率水平较为稳定,行业领先。经营性现金流共3.05亿元,同减4.57%,经营现金流占净利润比为102%,略有上升(去年同期的现金流占比为94.26%)。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年净利润分别为6.37、7.63、8.61亿元,对应EPS为1.32、1.59、1.79元,对应PE分别为15.44、12.89、11.42倍,维持推荐评级。 风险提示:1、新品牌培育期过长:2、国内需求持续低迷。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-08-28 169.88 -- -- 192.95 13.58%
192.95 13.58% -- 详细
事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收13.84亿元,同比增长4.26%;归母净利1.79亿元,同比增长3.1%。 线上渠道缓解线下增长压力,以线上为重点渠道运营精细化。受疫情影响,线上成为拉动业绩增长主要推动,收入同比+43.85%;而CS等线下渠道受疫情影响收入下滑,收入同比-29.69%。线上、线下渠道收入占比分别为63.55%(较同期+17.54pct.)、36.45%,线上占比持续提升。疫情缓解下,预计改善下半年线下收入环比改善,而线上仍为公司未来渠道发展重点。 截至6月,品牌天猫旗舰店粉丝突破1000万,公司推进电商渠道精细化管理,按国产品牌、新锐品牌、海外品牌划分三大电商事业群,进一步提升线上渠道运营能力。 研发加持产品结构持续优化。公司持续加大研发投入,研发费用率达2.30%,较同期+0.12pct。以研发推动产品力提升,今年公司推出红宝石精华、双抗精华等高功效新品,产品结构优化。销售回款增加致经营性现金流较同期+161%,现金流改善支撑研发投入的持续性。 管理提效,新品牌孵化为公司发展新方向。为提升品牌孵化、运营效率,公司推动组织架构扁平化、网络化调整。珀莱雅主品牌受线下渠道影响收入下降3.66%;而新锐品牌表现突出,其中彩棠和印彩巴哈等新品牌表现亮眼,带动彩妆类大幅增长252%,彩妆占比提升至10%(同比+7pct.)。 同时,7月公司与阿里联合打造“新品牌孵化基地”,包含护肤、彩妆等多品类,下半年有望推出4-5个新品牌。公司组织管理提效、叠加孵化基地落地,品牌孵化进度有望加速。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-08-28 23.99 -- -- 30.43 26.84%
43.74 82.33% -- 详细
事件:公司上半年度营业收入32.17亿元,同比+3.11%;净利润1.2亿元,同比-8.53%;扣非净利润5586.57万元,同比+127.68%。其中Q2营业收入18.35亿元,同比+25.56%;扣非净利润9213.98万元,较上年同期增长9906.53万元。二季度营业收入、经营性利润逆势快速增长。 “商品变革”带动女装增长,未来渠道策略稳健保证可持续发展。按品类看,公司上半年女装收入增速较好拉动公司整体增长,PB女装和乐町分别同比增长了9.86%和14.6%。主要原因系:1)女装品牌风格调整到位;2)在公司商品变革方面走在前列,以上半年为例,女装“季中开发”的比例达到了10%,未来会继续提高。渠道方面,公司上半年净关店196家至4300家。 在渠道策略上公司将推行稳健的渠道策略保证持续发展:直营店面更重视门店运营质量,而不是门店数量和收入的提升;加盟店方面也会更加重视品牌价值和财务价值的平衡。 新零售运用更加灵活,电商保持较快增速,考核体系变革也保证了良好利润率。公司上半年线上渠道收入11.24亿元,同比增长25.64%;二季公司收入增速25.56%,其中线上渠道增长35.31%,二季度线上延续了高增长并持续提速。在保持较高增速的同时,线上毛利率仅略降0.1Pct至46.57%。公司今年以来更加重视对线上的资源投放,以及多种新零售方式的运用。同时在考核体制方面,打破线上线下部门之间的隔阂,进行统一的利润考核。这种考核模式,加快了线上新品的销售,对于公司整体利润率将持续有所提升。 公司组织架构变革,整体效率有望实现提升。公司原来孵化品牌实行单独事业部制度,资源不足下实际不利于品牌发展。2019年底公司改变经营管理模式,将孵化品牌放在资源较好的事业部,助力品牌更快的发展。公司将维持对新品牌的投入力度,太平鸟巢、贝甜童装和MG女装有望实现提速发展。 公司盈利预测及投资评级:公司过去2-3年进行了较大力度的改革,包括品牌重新定位,商品开发体系和内部运营体系的变革。未来公司将享受变革的成果,同时不断深化改革。对公司今年以来业绩改善的持续性较看好。预计公司2020-2022年净利润分别为5.77、7.18、7.91亿元,对应EPS分别为1.21、1.51、1.66元,当前股价对应PE值分别为21.14、16.99、15.43倍。 维持“推荐”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,电商平台流量竞争激烈,行业竞争加剧。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-27 72.85 -- -- 71.17 -2.31%
71.17 -2.31% -- 详细
事件:紫光学大2020H1收入/归母净利/扣非净利分别为12.96/0.44/0.11亿元,同比-23.29%/-53.44%/-87.84%。其中,公司子公司学大教育2020H1收入13.13亿元(其中教育培训业务收入12.80亿元),同比下降22.66%,2020H1净利润1.07亿元,同比下降31.99%。 疫情导致线下停课数月影响业绩,考试延期至收入小幅错位。1对1课程通常在临近中高考的Q2消课数量更多,因此公司通常Q2收入规模显著高于其他几个季度。在疫情影响下,线下授课停滞,5-6月才开始陆续恢复,对公司营收端带来较大影响,不过学大收入端下降23%仍优于此前30%的降幅预期。同时部分成本费用端较刚性,致使业绩端同比降32%。但中高考延期,考试旺季小幅错位,我们预计仍将有部分收入后移至Q3。此外,由于疫情以及考试后移带来的延期消课,上半年预收款同比下降3.13%,我们认为预收款同样存在部分后移的情况。 疫情期间线上发力,未来仍将回归线下为主。公司于19年提出线上线下融合的“双螺旋”模式,开设学大网校,通过线上服务提升线下业务能力。基于已有的线上积累,公司在疫情期间能够快速将课程向线上转移,通过提升线上教学活动比例,来保障疫情期间业务的顺利开展。今年上半年公司线上教育收入约占总收入的52%。不过我们认为,对于1对1个性化辅导,线下授课效果仍显著优于线上,随着线下培训的恢复,未来仍将逐步恢复至线下为主的教学模式。不过,疫情期间带来的线上流量,能够培养部分线上消费习惯,助力未来OMO业务推进,同时利于公司产品线的丰富。 短期渠道网点小幅收缩,未来随定增落地将恢复持续扩张。由于疫情,公司上半年关闭部分盈利不佳的教学点,聚焦更高效的区域。截至6月底,学大共有552个教学点,覆盖全国30个省的110个城市。上半年公司合计教学点数量减少了29个,覆盖城市数减少6个。不过未来随着此次定增融资落地,公司共计划投入4.7亿元在未来3年增设176家教学点,届时公司将在全国拥有近730家教学点,增幅超过30%。 盈利预测与投资评级:短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺,未来债务问题有望解决;中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化;未来长期关注OMO模式下实现业务进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.18、0.60、0.85亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为405、119和84倍。若单看学大教育层面,以5%的净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.27、1.75、2.01亿元;若按7%净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.78、2.45、2.81亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响复课,政策监管趋严,行业竞争加剧,市场环境等原因导致定增被暂停或终止。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-08-27 59.72 -- -- 70.82 18.59%
70.82 18.59% -- 详细
事件:科锐国际2020上半年实现营业收入17.6亿元/+5_2%,归母净利润0_7亿元/+14.6%(扣非后+14.8%),扣除股权激励后净利润0.8亿元/+28.1%。 国内灵工成为拉动营收主要动力,疫情下实现逆势增长。上半年灵活用工贡献近八成收入,达到14.0亿元/+9.1%,其中大陆灵工收入同比增长31.1%。 同时通过成本控制,灵工毛利率提升0.98pct至8.95%,提高公司盈利表现。 截至6月30日,公司在册管理外包员工15150余人,环比增长3.8%,上半年外包累计派出人员87400人次。我们认为,疫情激发企业管理理念,灵活用工成为企业降低成本、抵抗风险的重要选择。未来公司业务结构有望持续优化,灵工占比超八成,叠加优秀的交付能力,公司灵工业务毛利率有望在行业内保持优势。 猎头与RPO受疫情影响较大,下半年回暖可期。上半年猎头与RPO收入2.4/0.5亿元,同比一6.3%/-28.4%,受到疫情与宏观经济影响,“金三银四”的招聘旺季受到一定影响,两部分业务拖累营收增长。随着国内经济景气度持续回升,国内企业招聘活动将逐步回温。且疫情后人服行业加速洗牌,公司依靠品牌优势以及高效交付能为,有望获得更多订单,进一步提升市占率。 海外方面,以In vestigo为主的境外业务收入5.63亿元1-10.15%,毛利率8.96%/-0.9pct,对公司总体影响较小。 精益化运营控制销售费用、提升盈利能力,保证健康现金流。费用端看,公司三项费用率下降0.36pct至7.32%。销售费用方面,公司通过精益化运营,加大线上营销,实现降低销售费用的同时进行更加精准的营销,销售费用率下降0.65pct,灵工毛利率提升叠加销售费用率下降,带来总体盈利能力提升。 管理费用方面,员工限制性股票激励摊销1153万元,影响净利率0.65pct,但从长期来看,股权激励将管理层和公司深度绑定,有望带来公司长期经营势头向好和管理效率优化。现金流方面,公司加大特殊时期的现金管理力度、对信用实行“端到端”管理,且得益于优质客户结构,上半年经营活动产生现金流量净额5526万元,由负转正同比增长172.5%,现金净增加1070万元,保证业务平稳运行。 持续科技投入,产品矩阵已现雏形。公司持续加大科技投入,H1研发投入1368万元/+126.3%。坚持科技驱动,继续优化数据中台、提升效率:对外整合产品结构,形成基于才到酌系列SaaS产品、基于科锐优职的细分招聘平台、基于共享众包模式的合作伙伴平台。我们认为,公司通过科技深度赋能已有业务,能够增强客户使用体验、提高公司交付能力:同时开拓新的想象空间,挖掘长尾需求、实现品牌变现,打造新的业绩增长点。公司继续深耕国内五大经济商圈,发掘商圈内客户需求并获取长尾红利,通过技术产品矩阵形成全方位服务覆盖,不断拓宽护城河。此外,公司拟以自有资金人民币1500万元增资中测高科至20%股权,未来中测高科人才测评业务有望与科锐现有业务形成协同,从而为客户提供更加全面的人力资源服务。 公司盈利预测及投资评级:长期看,疫情或成为企业开启灵活用工模式的契机,推动灵工渗透率提升,助力行业快速发展。行业未来3-5年有望迎来高速发展期。我们预计公司2020-2022年收入分别为45.4/59.9/79.6亿元,归母净利分别为1.9/2.4/3.0亿元,对应EPS分别为1.04/1.31/1.65元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为57/46/36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,用人需求收缩;海内外疫情发展超预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-08-25 9.13 -- -- 9.26 1.42%
9.26 1.42% -- 详细
事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收45.18亿元,同比增长17.98%;营业利润2.97亿元,同比增长13.83%;归母净利2.61亿元,同比增长10.24%。 公司拓店步伐持续,省外布局打开扩张空间。由于疫情防控常态化,居民消费回落到正常水平,Q2营收增速环比下降11.82%。疫情期间公司拓店步伐仍未停止,带来营收逆势增长。公司上半年净增门店119家,门店总数增加到3189家。公司以管理输出的方式与兰州国资利民资管集团签署战略协议共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司,迈出了跨省布局的第一步。随着公司省内拓展和省外布局同时推进,密集式开店形成的网络布局优势进一步显现,有望进一步打开市场空间。 毛利费用均保持稳定,投资收益拖累Q2业绩。疫情期间公司成本管控能力较强,公司H1毛利率和期间费用率分别同比下降-0.03pct和-0.02pct,均保持平稳。受疫情常态化消费回落,以及新网银行投资收益增速影响,归母净利增速环比大幅下降。若剔除新网银行的影响,公司H1归母净利同比增长20.8%,Q2净利(1.02亿)约和Q1持平(0.99亿)。 线上业务持续布局,有望成为新业绩增长点。公司在加快线下布局的同时,紧跟发展节奏,拓展线上业务作为重要补充。公司在在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上,开设“红旗到家”平台,适时推出直播购物,实现线上线下协同发展。随着线上业务的逐渐铺开,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测:公司作为西南地区便利店龙头,通过“商品+服务”差异化发展,赢得消费者喜爱。我们预计公司20/21/22年公司实现收入87.79/96.99/104.60亿元,增速12.22%/10.47%/7.85%,实现归母净利6.44/7.45/8.47亿元,同比增速24.79%/15.67%/13.66%,EPS为0.47/0.55/0.62,对应PE为21.52/18.61/16.37,维持“推荐”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,投资收益下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名