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老凤祥B 休闲品和奢侈品 2020-10-29 2.98 -- -- 3.02 1.41%
3.02 1.41%
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事件:公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营收438.67亿元,同比+4.13%;归母净利12.33亿元,同比+5.73%。扣非归母净利12.34亿元,同比+9.69%。 疫情恢复后展店步伐提速,消费回暖带动业绩显著复苏。受疫情影响公司上半年业绩受阻,随着疫情缓解,消费快速回暖,且金价持续攀升短期激发黄金消费需求,叠加上半年推迟的婚庆珠宝需求在疫后集中释放,公司Q3业绩显著复苏。7-9月限额以上黄金珠宝同比+12.69%,公司Q3实现营收173.8亿元,同比+23.93%,环比+44.86%,增速远高于行业平均水平,带动公司前三季度营收同比增速由负转正。随着疫情的缓解和消费的回暖,公司下半年展店步伐提速,Q3净增门店133家,远超上半年的98家,增速与去年同期持平,总网点累计达4124家,为营收增长奠定基础。递延的婚庆需求,叠加“国庆”和“双十一”等节日因素的影响,黄金珠宝需求有望在四季度持续释放,看好公司下半年业绩表现。 毛利率小幅下降,盈利能力基本稳定。受促销活动和零售折扣等因素的影响,公司毛利率仍呈现下滑态势,前三季度毛利率同比-0.58pct至7.9%。受金价上行的驱动和公司费用把控的增强,三大费用率均呈现走低态势,销售期间费用率同比-0.35pct至2.6%,公司整体盈利能力基本稳定。与此同时,在行业消费需求向线上转移的背景下,公司积极创新营销模式,创新营销手段,有利于提高宣传效率和增强品牌吸引力。 盈利预测:公司是黄金珠宝龙头企业,品牌和渠道优势明显。我们预计公司20/21/22年实现收入525/590.7/646.4亿,增速5.78%/12.52%/9.42%,归母净利14.4/16.6/18.4亿,同比增速2.19%/15.27%10.69%,EPS为2.75/3.17/3.51,对应PE为19.74、17.13、15.47,维持“推荐”评级。 风险提示:展店和营销推进不及预期,疫情出现反复。
老凤祥B 休闲品和奢侈品 2020-09-03 3.00 -- -- 3.02 0.57% -- 3.02 0.57% -- 详细
事件: 公司2020H1营业总收入264.87亿,同比减少5.76%;归母净利润7.41亿,同比增加0.24%。其中,Q2营收119.98亿,同比减少8.41%;归母净利润3.69亿元,同比增加1.05%。 点评: ①营收:公司2020H1实现营业总收入为264.87亿,同比减少5.76%;2020Q2实现营业总收入为119.98亿,同比减少8.41%。2020H1公司收入同比减少主要是今年受新冠疫情影响,公司的黄金珠宝销售额较少所致。 ②毛利率:公司2020H1毛利率为8.38%,同比增加0.15pct;其中2020Q2毛利率8.63%,同比减少0.48pct。公司二季度毛利率有所回升,主要系金价上涨带动部分自营门店收入直接扩张,毛利率提升。 ③期间费用:公司2020H1期间费用率为2.98%,同比增加0.01pct;其中2020Q2期间费用率为2.81%,同比减少0.23pct。销售费用率:公司2020H1销售费用同比减少10.14%,销售费用率1.66%,同比减少0.08pct,公司销售费用增减少主要系本公司下属子公司工资及福利费、装修费、包装物等减少所致;管理费用率:公司2020H1管理费用同比不变,管理费用率为0.76%,同比不变;。 ④归母净利润:公司2020H1归母净利润为7.41亿,同比增长0.24%;2020Q2归母净利润为3.69亿,同比增长1.05%,主要因为公司毛利率回升、费用率下降。同时,公司2020H1公司归母净利率为2.80%,同比增加0.17pct。 ⑤品牌价值:受疫情影响,在全国黄金珠宝零售额呈整体下降,需求萎缩时,老凤祥上半年录得净利润正增长的成绩,彰显出其品牌的价值。 投资建议:公司是黄金珠宝龙头公司,品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设迅速贡献外延增量。公司不断优化产品结构,扩大非金首饰市场份额,改善毛利率;由于疫情影响逐渐变小,公司加快开店速度,下半年婚庆需求将会释放,金价有望维持高位,渠道规模保持扩张等原因。我们将20-21年净利由13.07/15.99亿元上调至15.1/17.3亿元,当前股价对应 PE 分别为 19X、16X,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击零售行业,国际金价的不确定性,门店拓展不及预期。
老凤祥B 休闲品和奢侈品 2020-09-01 2.90 -- -- 3.04 4.89%
3.04 4.89% -- 详细
事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收264.87亿元,同比下降5.76%;归母净利7.41亿元,同比增长0.24%。 收入增长短期承压,逆势展店支撑未来长期向好。公司H1营收小幅下降(同比-5.76%),优于社零黄金珠宝类表现(同比-23.6%)。公司年Q1订货会销售创历史新高,但受疫情影响下游经销商销售压力提升,Q2营收环比下降17.19%。公司上半年净增银楼网点98家,新增网点超同期30家,展店步伐加快,截至20H1总网点累计达3991家。公司疫后主动出击,前往山东、安徽、江苏等地积极开展异地订货服务,推动疫后复苏。我们预计,展店步伐持续推进,叠加婚庆需求有望在下半年集中释放,公司下半年营收有望显著改善。 金价因素叠加创新产品推出,产品结构优化。公司顺应环境变化,响应文明餐桌的倡议,推出“银制公勺公筷”等产品,迎合消费需求创造新的业务增长点。产品结构优化叠加金价因素,珠宝业务毛利率10.8%(较同期+0.9pct.)。同时,公司积极创新营销模式,充分利用各种节日因素组织策划营销活动,利用云游博物馆、云直播等新形式提供全新体验,创新营销手段有利于提高宣传效率和增强品牌吸引力。产品创新以及新媒体营销推出拉升公司盈利能力,提升品牌影响力。 落实“双百行动”有望激发公司活力。公司选取三家子公司进行“双百行动”试点,疫情缓解后加速推进。试点工作的完成将为公司推广职业经理人制度、完善用人机制和薪酬分配制度奠定了基础公司上半年,费用率保持基本稳定,管理销售费用率为2.45%(较同期-0.08pct),费用控制较为良好。我们预计,“双百行动”落地激发公司活力,公司运营管理效率进一步提高
老凤祥B 休闲品和奢侈品 2020-04-29 2.72 -- -- 3.06 12.44%
3.50 28.70%
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事件:公司公告:2019年实现营收496.29亿元,同比增长13.35%;归母净利润14.08亿元,同比增长16.89%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.14亿元,同比增长21.39%。销售毛利率和净利率分别为8.47%/3.69%,同比分别+0.23pct/+0.12pct。单看Q4,营收实现75.00亿元,同比增长3.03%;归母净利润实现2.42亿元,同比增长11.77%。2020年Q1单季营收144.89亿元,同比下降3.44%,归母净利润3.72亿元,同比下降0.56%。扣非归母净利润为3.84亿元,同比增长10.33%。 公司2019年实现营收496.29亿元,同比增长13.35%。19年珠宝首饰营收371.05亿元,同比增长9.75%;黄金交易营收108.59亿元,同比增长88.86%;由于黄金交易占比提升导致珠宝首饰营收占比下降7.71pct至76.44%。从展店增速来看,2019净增372家至3893家,同比增长10.57%,Q4净开店171家。 2019年净利润增速高于营收,源于公司销售毛利率提升0.23pct以及费用率下降0.18pct。公司2019年归母净利润14.08亿元,同比增长16.89%。珠宝首饰毛利率提升0.17pct至10.28%,黄金交易毛利率提升2.2pct至1.19%。费用率下降0.18pct至3.04%。其中销售费用率下降0.12pct至1.50%,管理费用率下降0.09pct至0.99%,财务费用率提升0.03pct至0.51%,研发费用下降0.002pct至0.04%。 2020年1季度实现营收144.89亿元,同比下降3.44%;归母净利润3.72亿元,同比增长下降0.56%;扣非归母净利润为3.84亿元,同比增长10.33%。短期事件对公司营收影响较小源于公司在年前已将产品提前批发给经销商,事件对品牌的负面影响低于预期;同时我们预计①公司提升镶嵌类珠宝占比、②黄金价格上涨导致公司1季度毛利率水平提升0.71pct,公司扣非归母净利润实现正增长。2020年Q1门店净减2家至3891家,新增门店数12家。 从ROE水平来看,公司2019年ROE水平较2018年提升0.9pct至21.32%,主要源于净利率提升。拆分来看,公司营收增速快于总资产增速,资产周转率提升0.01pct至3.04;净利率水平提升0.12pct至3.69%,归母净利率提升0.09pct至2.84%;权益乘数提升0.02pct至2.47。三者共同推动老凤祥ROE水平提升。 公司经营活动现金流净额为-12.54亿,同比下滑238.33%。主要是由于公司规模扩大所致。体现在存货较2018年提升25.13亿元至114.05亿。 盈利预测及投资评级:老凤祥已积累强品牌力并建立强势稳固的渠道。未来镶嵌类珠宝占比的提升以及持续向三四线拓展门店有望持续提升公司ROE水平。看好公司发展,20-22年EPS分别为2.75/3.33/4.11元,PE为14/12/9x。给予“审慎增持”评级。 风险提示:珠宝消费行业复苏乏力,国内可选消费增速回落。
老凤祥B 休闲品和奢侈品 2019-03-11 3.44 -- -- 3.50 1.83% -- 3.50 1.83% -- 详细
营收增长稳健,Q4净利同比下滑 公司3月7日晚间发布业绩快报,2018年公司实现营业收入437.84亿元,同比增长9.98%;归母净利润12.09亿元,同比增长6.40%,EPS 为2.31元,略低于预期。2018Q4收入72.80亿元,同比增长6.37%;归母净利润2.21亿元,同比下降7.59%。公司Q4归母净利润同比下滑,我们预测主要因所得税影响所致。2018年ROE 为20.33%,同比下降0.8pct。 全产业链建设完善 截至18年6月,公司共有门店3278家,较17年底门店净增加104家,其中自营银楼减少5家,连锁专卖店/经销网点/海外店分别增加53家/55家/1家。公司加强全产业链打造,继续完善东莞生产基地。18H1镶嵌生产基地实现收入6523万元,利润总额303万元;素金生产基地总出货量24.32吨,同比增9.60%,营业收入8273万,同比增15.98%;利润2604万元,同比增长23.35%。 股改提速,激励机制逐步完善 2018年8月22日,公司公告《上海老凤祥有限公司非国有股权转让框架协议》的签署,拟对老凤祥有限公司非国有股权进行转让,公司职工持股会、公司高管石力华、辛志宏等拟受让国新张创(上股权投资持有股份。2019年1月22日,老凤祥有限在上海市黄浦区市场监督管理局完成了老凤祥有限出资股东及董事会组成人员变更备案。并收到该局换发的营业执照。老凤祥有限是公司核 心业务的重要板块,此次股权转让,利于优化股权架构,改善经营效益。 风险提示黄金珠宝消费增速放缓;混改进度不及预期。 黄金品类龙头,股改提速,维持“买入”评级公司是我国黄金珠宝行业龙头企业,业绩增长稳健,品牌优势显著。公司子公司股改方案出台,利于优化股权架构,改善经营效益。预计2018/19/20年公司利润分别为12.10/13.67/15.55亿元,维持“买入”评级。
老凤祥B 休闲品和奢侈品 2015-08-27 3.37 43.22 1,425.34% 4.10 21.63%
4.59 36.32%
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公司上半年黄金产品销售量增价跌(收入持平),非黄金类延续快速增长(+30%),拉动珠宝首饰业务增长4%,总收入增长(+14%)主要得益于黄金交易等其他业务;尽管金价下跌及其他业务占比提升拖累毛利率,但控费用及投资类收益拉动净利增幅(+27%)明显好于收入端。公司目前总市值180亿,对应15PE20X;作为国内最优秀的首饰品牌,公司长期战略配置价值突出,目前估值水平已具备一定安全边际,并且下半年将面临国企改革、上海迪斯尼、金价避险需求等催化剂的持续刺激,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 上半年收入/净利分别增长14%/27%,基本符合预期。公司上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为210/8.9/5.4亿,同比分别增长14%/25%27%,整体业绩基本符合预期;分季度看,15Q2同比分别增长9%/29%/33%,当季收入增速放缓,但毛利率及投资类收益提振盈利表现。 黄金产品销售量增价跌,非黄金类延续快速增长,拉动珠宝首饰业务增长4%,总收入增长主要得益于其他业务。公司上半年开店稳健(网点数量新增116家至2852家,其中,专卖店新增64家至1168家),得益于强大的批发实力和龙头品牌优势,黄金类产品销量同比增长6%至48吨,但金价震荡下跌(均价同比下降7%)导致收入仅持平左右;公司上半年继续优化产品结构,“新七类”等非黄金产品销售同比增长30%,拉动珠宝首饰主业实现收入150亿、同比增长4%。而总收入增长主要得益于其他业务(珠宝首饰主业之外收入60亿、同比增长50%),其中,黄金交易收入21亿,同比增长50%。 金价下跌拖累毛利率,但控费用及投资类收益拉动盈利增幅明显好于收入端。 受金价下跌拖累,公司上半年珠宝首饰毛利率同比下降0.16PCT,其他业务收入占比提升进一步导致综合毛利率下降0.6PCT至7.4%;但费用控制效果显著(上半年期间费用率同比下降0.7PCT至2.8%,广告投入及装修费减少导致销售费率下降0.5PCT),并且投资类收益增加较多(公允价值变动收益增加2900万、投资收益增加2400万),拉动盈利增幅明显好于收入端。 快速周转模式下库存和应收款都不多,经营性净现金流同比有一定下降,增长质量指标整体仍比较健康。截至上半年末公司存货44.1亿,较年初下降14%,其中,原材料库存13.6亿,较年初增长158%,成品库存27.4亿,较年初下降37%,金价震荡下跌及快速周转背景下备货不多。应收款原值5.4亿,较年初增长80%,但结构有所改善,账龄1年以内的占比91%(较去年末增加7%),快速周转模式下应收款整体并不高。上半年经营性净现金流7.7亿,同比下降50%。 盈利预测和投资评级:公司是国内首饰行业综合竞争力最为领先的企业,强大的批发渠道优势(主要基于销售网点数量和市场覆盖率)、日益提升的品牌影响力(尤其在三四线市场)、以及全品类产品基础,是其领先国内竞品的最明显优势,通过持续的门店数量扩张和质量改善(尤其是专卖店占比不断提升)、精细化管理能力提升、以及全品类延伸和产品结构改善,预计公司未来可进一步加强在首饰行业的优势地位;尽管行业短期内景气下滑对收入端有一定拖累,但也给公司提供了整合同行及抢占份额的契机,并且公司也在积极尝试和推进渠道优化战略(包括河南模式、加大加盟店拓展力度等)和“走出去”战略。 尽管终端零售未有明显改善,但得益于强大的批发实力以及费用控制,公司今年业绩有望延续双位数增长,目前总市值180亿,对应15PE20X;作为国内最优秀的首饰品牌,公司长期战略配置价值突出,目前估值水平已具备一定安全边际,并且下半年将面临国企改革、上海迪斯尼、金价避险需求等催化剂的持续刺激,维持“强烈推荐-A”的投资评级;短期目标价为54元/股(15PE中枢为25X)。 风险提示:经济复苏力度低于预期影响首饰消费需求;金价波动影响经销商拿货和报表毛利率;非经常性损益变动;国企改革进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名