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熊超

兴业证券

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 25.19 -- -- 30.47 20.96%
30.47 20.96% -- 详细
公司为国内领先的职业教育机构,扎根招录考试培训,放眼全市场,业绩持续高增长。公司主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块,主要服务于18岁—45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群,提供超过100个品类的综合职业就业培训服务;截止2019年末,在全国拥有1,104个直营分支机构,深度覆盖300多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张,拥有13,475名授课师资,2,051名研发人员,总员工数超过35,000人,2019年面授培训人次突破150万,线上培训人次近180万;2015-2019年收入和净利润CAGR分别达45%和83%;公司核心收入来自公务员序列,但随着其他系列快速增长,公务员序列的收入占比已经由2015年的65%下降至2019年46%,2019年度教师、事业单位和综合招录3个序列呈现多序列均衡快速发展,单个序列的平均营收超过了10亿元,同时,近年来公司加强线上业务投入,2019年线上培训收入10.36亿元,同比大增133.5%,占比由2015年提升至2019年11.36%。 招录优势地位不断强化,考研快速成型,长看更广阔的职业能力培训。公司短期受益于稳就业背景下,公务员、事业单位、考研招录名额和报考人数的增加;中长期受益于经济结构转型、高校人才持续扩张及城镇化不断推进,带动职教市场蓬勃发展,同时,在就业竞争加剧、学员支付能力提升、头部公司定价能力提升多重因素影响下,参培率和客单价预计将有持续提升的空间;长期看公司业务领域不断延伸,撬动更大市场空间。 四重优势叠加构成核心护城河。公司依托重研发、完善教师队伍培养、多元化产品、强渠道打造的垂直一体化快速响应能力,打造了高效平台优势;研发:持续高增长研发投入叠加全职人员+标准化+深入前端研发模式;师资培养:完善的培训和考核机制;产品:多元化产品矩阵满足不同基础学员需求及丰富产品线满足不同职业需求;渠道:全自营,广覆盖,不断深入基层和高校。 产业结构升级背景下职教重要性不断提升,头部职教公司模式不断成熟快速获取高市场份额。近年来,随着经济结构调整,职业教育在教育体系中的地位正加速提升,社会化办学受到政策支持,教育行业极具政策敏感性,政策支持为行业健康发展奠定好的基础;产业结构升级叠加城镇化率提升推动公共服务水平不断提高,为公职及基层事业单位招录市场、学历提升及职业技能提升等创造了强劲的增长动能;非学历职业教育行业在全国广泛分布,长尾效应特征显著,但随着头部公司在品牌、教研、师资培养及渠道等方面能力不断强化,依托上市公司平台优势,会持续获取更高的市场份额及进行品类扩张。 盈利预测及投资建议:在传统强势领域公务员招录领域优势更近一步巩固提升,事业单位和教师序列持续快速增长,模式复制在考研等领域获得成功;20年稳就业背景下,招录显著回暖,考研招录人数大幅提升,今年面临较好的市场环境;中长期来看,我们认为高校学生规模在入学率提升背景下较长时间保持高位水平,参培需求预计将稳步提升,公司依托教研、授课、产品、渠道、督学等方面优势,行业地位不断提升,有望持续获取超出行业增速;同时,在需求端,随着产业结构调整及对学历要求提升,招录类需求预计保持平稳增长,而职业技能提升需求预计保持旺盛态势;上调公司20-22年盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.41、0.55、0.72元,4月25日收盘价对应PE分别为59/44/34倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、新业务拓展不及预期、线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓、教育行业政策风险及其他行业系统性风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 15.95 -- -- 17.81 11.66%
17.81 11.66% -- 详细
事件:公司公告20Q1业绩:20Q1营业收入8.01亿元,同比下降58.8%,归母净利润亏损5.26亿元(此前预告亏损5.05-5.42亿元),同比下降811.25%,扣非后归母净利润亏损5.22亿元,经营活动现金流净额-5.16亿元亿元,去年同期为1.58亿元,在手货币资金10.52亿元,较年初减少7.26亿元,短期借款较年初增加3.55亿元,长期借款不变。 点评: 20Q1受疫情影响RevPAR大幅下滑,一季报在营门店逐步复工及政府征用房延后结算等因素影响业绩较大亏损。因疫情影响导致收入和经营利润较上年同期大幅下降,公司积极应对,在做好疫情防控的同时,全力开展复工复产,目前复工酒店比例超90%在,充分利用政府各项优惠政策,同时努力降低经营成本;推测酒店板块亏损4.65亿元(剔除投资收益、公允价值变动损益影响后),景区板块亏损约4,300万元,其他影响利润变动主要有:1)19年偿还银行贷款6.66亿元,本期增加3.55亿元短期借款,财务费用下降1,341万元;2)其他收益增加3,235万元,主要因收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及19年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额291万元;3)投资收益亏损814万元,同比减少1,388万元,主要因理财收益减少1,319万元;4)持有中国外运公允价值损益亏损1,015万元,同比减少1,588万元。20年公司将落实国家减税减费减租政策,增收节支,控成本,保现金,加快加盟酒店的开发战略不变,快速提升轻加盟有限服务酒店的占比,20年公司计划新开酒店800至1,000家,并且将继续对开发团队大力投入并进行相关奖励机制的改革。 新开店较去年同期小幅下降,疫情影响下低端门店关店明显增加拖累净开店,中高端中如家商旅表现突出。20Q1新开店62家(直营店3家均为中高端,经济型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家),净开店-38家(19Q1新开店75家,净开店12家),其中,直营店-9家,经济型-34家,中高端+21家(和颐-2家、如家精选1家、如家商旅22家),云酒店-5家,其他-18家,可以看出疫情影响下低端酒店受到冲击更大,关店明显高于中高端;截止20Q1末,公司直营店客房占比24.71%,中高端酒店客房占比26.86%,较年初变动较小;已签约未开业和正在签约店为672家,较年初增加12家,在加强开店目标和开发激励后保持良好趋势;新开店和结构变化符合预期,公司此前规划今年新开店目标在800-1,000家,中高端、云系列是开店核心,此次疫情影响下,头部品牌优势更加明显,预期后续开店将提升。 20Q1RevPAR大幅下滑61.7%,目前正稳步恢复。一季度受疫情影响,公司整体RevPAR大幅下滑61.7%(经济型/中高端/云酒店分别下滑61.5%/65.5%/58.4%),其中出租率33.5%,下降41.7pp,平均房价同比下降14.1%;20Q1同店RevPAR大幅下滑63.1%(经济型/中高端/云酒店分别下滑62.3%/65.5%/56.8%),其中出租率33.9%,下降43.2pp,平均房价同比下降16.1%;根据公司此前披露数据,4月15日当天,所属酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,已出现复苏信号,随着入住率提升,平均房价预计也会稳步上升。 盈利预测及投资评级:20年因突发疫情影响,各项运营数据大幅下滑,叠加成本费用刚性,短期出现大幅亏损,公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险,同时积极加大恢复经营力度,目前复工和恢复情况良好,最艰难的时刻已经过去;从行业发展趋势来看,目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态,大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势,在疫情期间表现明显优于单体酒店,行业进入品牌收获期和市场下沉阶段;此外,公司员工股权激励有助于充分调动积极性,与凯悦合作补足中端品牌短板,预计20-22年EPS为0.28/1.04/1.18元/股,4月28日收盘价对应PE分别为51/14/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险,行业系统性风险等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 9.84 -- -- 10.58 7.09%
10.54 7.11% -- 详细
事件:公司公告:2020Q1实现营收12.01亿元,同比下降52.76%,归母净利润亏损1.98亿元,去年同期盈利6,409万元,扣非归母净利润亏损2.06亿元,经营净现金流3.33亿元,同比增长343.14%,短期借款增加5.9亿元。 点评:疫情对公司核心主业影响大,公司多方面积极应对。报告期内,因疫情影响,公司核心主业旅行社、景区、整合营销及酒店板块影响较大,导致收入大幅下降及人工、折旧摊销等刚性成本,出现较大亏损;目前旅行社国内跨省组团及出境游业务暂未恢复,积极启动国内旅游业务规划,加大城市周边游、自驾游等质优价美主题产品的研发,整合营销积极加强客户沟通确保原有项目改期落地,推出线上会议系统,强化数字营销和线上会展产品研发,景区业务逐步恢复运营,目前客流仍处在较低水平,乌镇东栅于2月26日恢复开放,乌村于2月28日恢复开放,乌镇西栅于4月15日恢复开放,古北水镇4月23日恢复开放,酒店业务推出“全净化客房”,为客户打造安全、经济的住宿空间,创格科技因部分客户受疫情影响延缓采购及物流影响收入有所下滑,中青旅大厦出租业务较为稳定。 景区客流下滑显著,恢复尚待全球疫情拐点及行业政策变化。20Q1乌镇、古北水镇1月25日起暂停开发,后陆续在2月末和4月开放,乌镇20Q1客流下降82.97%,收入下降78.99%,古北水镇客流下降78.15%,收入下降68.65%,恢复开放期间,景区通过实行严格的人流管控制度、全面开展网络实名制预约购票、推行智能设备防疫监测等,多举措保障游客和员工安全;目前跨省组团尚未放开,景区执行最大承载量30%限流措施,客流仍处在低位水平,后续好转尚待全球疫情拐点及行业政策变化。 今年因疫情影响,短期压力较大,经营现金流大增预计与部分业务改期有关。从一季度公司现金流量表来看,公司人工支出成本相对刚性,另外景区大额折旧摊销费用,短期业绩压力较大,一季度现金收款明显高于收入,预计与旅游产品、整合营销等业务改期相关,也显现公司产品具备较强的客户粘性和认同感。 盈利预测及投资建议:今年因疫情影响短期业绩压力较大,公司采取多重方式积极应对,目前国内旅游、商务市场已走出低谷,正在逐步恢复,后续疫情变化仍是最重要的影响因素;同时,公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力,古北正积极调整战略应对当前困境,叠加京沈高铁通过交通制约有望缓解;另外,大股东变更为光大集团后,公司抗风险能力、大股东股权比例较低、新资源获取缓慢的瓶颈有望打破;我们下调公司20年盈利预测,预计20-22年EPS 分别为0.37/0.98/1.17元,4月28日股价对应的PE 分别为27/10/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:旅游行业系统性风险,同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,公司治理风险,门票继续降价风险等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 8.57 -- -- 8.60 0.35%
8.60 0.35% -- 详细
事件: 公司公告: 2019年度实现营收16.07亿元/-0.88%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为7.8%/6.19%/0.47%/-14.58%;归母净利润3.4亿元/-41.6%;扣非归母净利润3.13亿元/-8.51%,其中,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-26.67%/8.67%/-9.02%/-183.86%;经营净现金流4.26亿元/-6.88%,EPS为0.46元/股,每股派现0.109元(含税,B股按照汇率换算)。 点评:四季度受行业大环境影响客流增速放缓,投资收益下降及费用增加导致利润下滑。19年杭黄高铁正式通车有效带动公司客流增长,全年接待进山客流350.1万人/+3.57%,19H1客流增速明显提升至9.60%,下半年因行业景气度下行、天气影响影响下滑1.14%,索道及缆车累计运送客流737.95万人次/+10.29%,西海大缆车增速明显,乘索率达到1.81次/人(18年为1.73次/人);收入端,在门票降价(门票收入下降7.75),酒店板块克服北海宾馆、排云楼宾馆、狮林精舍停业改造等困难,通过实行优质优价、加强收益管理等举措,实现板块整体营收持平,净利润出现较大幅度下滑主要因去年同期出售华安证券等获得投资收益2.68亿元万元,本期无,另外绩效方面等支出增加,扣非业务小幅下降。 深化改革带动毛利率持续提升,强化激励、退休人员费用及摊销增加导致费用率上升。报告期内,公司整体毛利率提升1.83pp,自2012年以来连续7年提升,是公司内部不断深化改革效率提升的显现,核心业务酒店、门票、索道毛利率均持续提升;销售费用率下降0.2pp,管理费用率提升2.7pp,主要因绩效提升、退休人员费用和资产摊销增加等因素影响,财务费用率改善明显主要因利息收入增加下降0.6pp,总费用率上升1.9pct至24.93%。 内部深化改革完成,对外拓展加速推进。19年五大体系(组织、考核、薪酬、激励、内控)改革全面落地,并向基层单位延伸,现代企业制度框架基本建立:实现黄山赛富基金投资4.6亿元,完成花山谜窟公司股权受让和六百里茶叶增资扩股,设立索道人才教育培训基地,签署浙江六春湖索道托管协议,建成云亼高山山宿并投入运营,启动酒店品牌矩阵建设,扎实推进北海宾馆和排云楼宾馆改造、花山谜窟核心景区提升、黟美小镇、黄山旅游CBD等项目,徽商故里合肥店、济南店投入运营,成功上线黄山旅游官方平台,主要产品已覆盖市内及周边景区、酒店、民宿等服务领域及开发文创产品;对内不断进行产品优化升级和平台内部延伸,对外围绕“一山一水一村一窟”不断丰富产品布局。 盈利预测及投资建议:19年在门票降价、行业景气度下行及天气等因素影响下,公司抓住杭黄高铁通车契机,实现客流增长,同时不断深化内部改革,产品升级创新,积极推进“一山一水一村一窟”战略布局,餐饮板块稳步提升;短期受疫情影响,业绩承压较大,但核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,提供积极转型布局实现存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,我们下调公司20-21年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.21/0.53/0.58元,4月24日收盘价对应的PE分别为40/16/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.65 -- -- 24.47 7.14%
30.47 34.53% -- 详细
盈利预测及投资评级:在传统强势领域公务员招录领域优势更近一步提升,在考研和IT职业能力训练等新赛道拓展取得积极收获,并将继续延伸业务板块;稳就业背景下,20年招录回暖,考研招录人数大幅提升;在多品类战略的强大动能下,公务员招录和教师业务在参培率和客单价稳步提升下保持较快增速,同时,凭借强大研发、渠道和运营管理优势不断延伸到其他培训领域,获取更快增长;不考虑增值税调整影响,我们预计公司20-22年归母净利润分别为24.12亿、31.55亿、40.86亿元,EPS分别为0.39、0.51、0.66元,3月9日收盘价对应的PE分别为55、42、32倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、IT职业培训需求不足、线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-03 20.82 -- -- 24.47 16.52%
29.01 39.34%
详细
核心主业市占率持续提升,规模优势不断强化,新业务放量助推19年业绩实现大幅增长。报告期内,在公招整体偏冷的招录形势下,公司依托领先的市场地位,逆势快速增长,19Q1-Q4实现营收91.76亿元,同比增长47.12%,Q1-Q4增速分别为61.93%/42.29%/46.08%/45.98%。公司公职类招录市场领先优势显著,依托重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力及管理效率进一步提升,产品与服务的科技化、互联网化进一步深化,品牌和平台的综合优势更加显现,市场领先地位及规模优势不断强化,市占率稳步提升;同时,公司在职业培训领域的全品类与全产业布局更加深入、快速,尤其是考研市场以全专职教师+标准化研发+全自营高校网点模式获得成功,进一步促成了公司的规模与增长优势;随着经营规模扩大,多品类经营协同性提升,191-Q4净利率为19.67%,较18年同期提升1.18pct。 20年公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖,考研报名和招录人数再创新高,为今年打下坚实基础。此前,发布2020年度考试录用公务员公告,计划招录2.4万人/+66%,另外,2020年全国硕士研究生报考人数再创新高,达到341万左右,同比增加18%,另外,2月28日,教育部披露考研及专升本扩招计划,其中硕士研究生预计同比扩招18.9万,增幅为历史之最,增速也创下10多年新高;随着城镇化不断推进及老同志逐渐退休,另外经济增速下行趋势下对稳定性体面工作偏好将有所提升,招录人数有望稳步增长,随着支付能力参培率和客单价也可能有进一步提升;另外,教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。 线上业务发展迅猛,品类轮动矩阵布局不断深入。公司主动变革,积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位,线上业务增速迅猛,中报时线上业务收入大增205.94%;公司在保持招录领域稳步快速增长的同时,对考研和IT职业能力训练等新赛道进行了积极进取的投资,并已实现规模化的快速增长。在多品类增长飞轮效应的强大动能下,公司新的增长愿景已经不再局限于招录,而是延伸到了整个知识型人群的职业教育培训领域。 盈利预测及投资评级:在传统强势领域公务员招录领域优势更近一步提升,在考研和IT职业能力训练等新赛道拓展取得积极收获;稳就业背景下,20年招录回暖,考研招录人数大幅提升;在多品类战略的强大动能下,公务员招录和教师业务在参培率和客单价稳步提升下保持较快增速,同时,凭借强大研发、渠道和运营管理优势不断延伸到其他培训领域,获取更快增长;不考虑增值税调整影响,我们上调公司20-21年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为18.05亿、24.12亿、31.55亿,EPS分别为0.29、0.39、0.51元,2.28日收盘价对应的PE分别为72、54、41倍,维持“审慎增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-02 37.42 -- -- 40.13 7.24%
46.86 25.23%
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公司公告业绩快报:2019年实现营收 35.86亿元/+63.22%,归母净利 1.50亿元/+27.51%,其中Investigo 实现营收12.35亿元,贡献归母净利0.18亿元;剔除Investigo影响后的科锐实现营收23.50亿元/+42.55%,归母净利1.32亿元/+19.81%。业绩处于先前业绩预告上沿。 Q4业绩略超预期源自内生增长加速。19Q4单季度营收9.70亿元/+30.23%,归母净利0.35亿元/+37.19%,业绩增速明显快于Q2和Q3,且Investigo 在18Q4和19Q4均贡献归母净利约200万元,因此业绩增长源自科锐内生增长加速,推测灵活用工业务延续此前的高增长趋势。2019年公司持续加大技术投入对内对外赋能,打造线上猎头互联网用工新模式,加大垂直细分招聘平台及人力云产品的投入,通过咨询服务化、服务信息化、信息智能化,创新新服务新科技的有效布局提升公司综合竞争力。 人力资源服务行业迎来政策红利期。19年12月25日国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》,提到支持灵活就业和新就业形态。目前人服行业处于政策红利期,前景广阔,人力资源服务业在促进就业和优化人力资源配置方面正在发挥着越来越重要的作用。公司服务网络持续扩张,并通过“产品+服务+技术”赋能专业顾问,带动公司各个业务线增长,其中灵活用工业务增长尤其亮眼。 特殊事件影响下公司短期受损有限,中长期受益于企业雇佣态度转变带来的灵活用工渗透率及线上招聘渗透率的加速提升。2016-2018年,科锐Q1营收占全年比重约20%,归母净利仅约为13%,今年延长春节假期及延迟复工对公司的影响有限。中长期来看,公司灵活用工收入占总收入的70%以上,将显著受益于企业雇佣态度转变带来的灵活用工渗透率加速提升;此外科锐在线上招聘领域布局完善,包括在线猎头(才客网)、互联网+灵活用工(即派平台)、细分招聘平台(医脉同道、科锐优职等)、SaaS 简历管理及薪酬管理等(睿聘和全薪全E),也将受益于线上招聘渗透率的提升。 盈利预测与投资评级:公司19Q4业绩略超预期源自内生增长强劲。我们坚定看好人服行业头部集中化趋势,灵活用工业务将成为发展重点,科锐国际作为A 股上市的唯一一家国内领先人力资源整体解决方案提供商,未来将继续通过加强技术赋能、推进海外布局等模式创新贡献增长新动能,进一步巩固和加强公司在全球人服市场行业地位,推荐重点关注。根据快报略微调整盈利预测,预计19-21年EPS 为0.82/1.03/1.21元,2月27日收盘价对应PE 为46/37/32倍,维持“审慎增持”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-12-23 27.38 -- -- 30.00 9.57%
30.84 12.64%
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公司借 助国资背景,多次并购奠定酒店巨头地位,规模优势显著。公司在10年确定经济型酒店主业后,15年公司完成对法国卢浮酒店100%股权并购以及16年铂涛和维也纳并购带动了公司整体规模和营收出现大幅增长;截止2019年9月末,公司开业酒店数量达到8,161家,客房数813,285间,其中直营店991家,客房数112,936间,客房占比14%,中端酒店3,218家,客房数389,772间,客房占比达48%,境外酒店1,269家,客房数105,648间,客房占比13%,签约未开门店4,229家(客房457,055间);叠加集团酒店总门店破万,客房数超100万全球第二大酒店集团,实现从品牌上高中低和区域上国内外全覆盖。 新开店和签约店明显加速,中高端持续发力,主力品牌表现突出。今年前三季度,公司新开业酒店1,107家(去年同期841家),超过全球目标900家,净增开业酒店718家(去年同期499家),其中中高端净增755家,核心主力中高端品牌持续保持快速开店速度;签约未开门店4,229家(客房457,055间),再创历史新高,预计其中超80%客房为中高端,为未来新开店提供坚实保障。 基因不变,优势互补,维也纳和铂涛发展迅猛。维也纳和铂涛优势基因保持不断,体制灵活,激励到位,狼性十足,区域上与华住错位竞争,且维也纳品牌下沉较快在低线城市具备很强竞争力且未来发展空间广阔,铂涛强调差异化个性化的品牌定位,在细分领域取得快速增长,另外,明年起海外品牌加速落地国内市场,规模增长可期;铂涛的酒店规模数由15年底3,668家增长至19年半年末规模接近6,300家,中端酒店规模数从收购时的244家发展到2019年6月底的2,694家;截止2019Q3末,维也纳在营酒店规模约1,600家,是收购时总规模近4倍。 后台整合稳步推进,做大后做强做优成为重心。随着公司“一中心三平台”建设不断推进,人事方面变更,优化资源配置,推进深度整合,管理效率提升值得期待,目前,与华住对比,锦江销售和管理费用率高出不少,提升空间大。 稳经济信号明确叠加中美达成阶段性贸易协议提振需求信心,19Q4起同店数据在低基数下下滑边际收窄可能性极大。复盘13年以来酒店行业走势,股价走势主要受宏观经济、特殊事件(中美贸易摩擦)、同店数据、财务表现及公司战略影响,宏观和同店数据方面的改善将提振行业估值水平;同时,酒店目前为社服板块极少的行业格局好,头部公司优势显著,现金流充沛,中长逻辑稳步兑现,未来估值有望抬升且目前还在低位的子版块。 同店增长乏力下,增长逻辑由同店向新开店和结构升级转变,锦江优势显著。截止19Q3,锦江酒店加盟和中高端客房占比分别达到86.11%和47.93%,加盟店收入占比预计全年将接近40%,中高端收入占比超过60%;强劲的新开店、中高端加盟店占比快速提升及高pipeline 为确保轻资产收入快速增长,另外同店预期下滑收窄,重资产业务迎来边际改善,整体业绩增长有望提速。 盈利预测及投资评级:短期看,受益于强劲的新开店和中高端客房占比快速提升,公司19Q3运营数据和业绩表现突出,好于同行,19Q4起低基数叠加宏观政策托底未来同店数据有望持续边际好转;中期看,公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进,另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用,盈利能力提升;长期看,锦江集团已成为全球第二大酒店集团,已形成了覆盖高中低品牌和海内外全覆盖,领先优势显著,国内酒店市场格局稳定,头部品牌将持续受益于连锁化率提升和消费升级做大后再聚焦做强做优;由于同程艺龙股价波动影响我们小幅下调公司19年盈利预测,上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS 分别为1.20/1.48/1.76元,19年12月19日收盘价对应的PE 分别为23/19/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar 增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 -- -- 33.53 8.20%
33.53 8.20%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司公告 # 三季报。2019年前三季度实现营收 24.09亿元/+19.60%,其中 Q1/Q2/Q3增速分别为 19.79%/20.77%/19.19%;归母净利 3.25亿元/+9.12%,其中 Q1/Q2/Q3增速分别为 17.93%/-4.92%/8.86%;扣非归母净利 3.11亿元/+7.88%。 Q3月饼、餐饮业务表现稳健,速冻及其他食品业务明显提速。Q3单季度公司营收14.57亿元/+19.19%,主要源自各项业务快速增长,部分源自 8月 12日完成陶陶居收购之后并表 1.5个月业绩。分产品来看:1)月饼系列:Q3收入 10.29亿元/+14.87%,(2018年全年增速 15.67%) ,推测销量、售价及陶陶居分别贡献约 5%增量。受经济大环境影响,今年月饼市场并不景气,例如 Q3元祖月饼收入 6.67亿元/+3.38%,较去年全年的增速 12.45%大幅下降。但广酒月饼仍能维持较快增长推测源自加快省内外经销商布局,以及加强电商平台销售; 2) 速冻及其他产品: Q3速冻收入 1.39亿元/+51.15%(19H1为 22.77%) ,其他产品 (腊味烘焙等) 收入 1.19亿元/+45.68% (19H1为 17.63%) ,二者均明显提速,推测源自加强非月饼业务考核以及加快省内外经销商布局;3)餐饮业务:Q3收入 1.62亿元/+12.44%(19H1为 14.01%)稳健增长。 经销及省外销售增速亮眼。1)分地区:Q3广东省内营收 10.46亿元/+12.14%,境内省外营收 3.93亿元/+43.62%源自互联网营销建设效果逐步显现,境外营收 0.11亿元/+37.05%;2)分模式:Q3直销收入 5.67亿元/+13.72%,经销收入 8.82亿元/+23.39%,其中单季度广东省内/省外经销商分别净增加 91/47家,期末数为 434/207家。 Q3单季度毛利率、净利率下降,期间费率有所增加。 19Q3单季度公司毛利率 58.62%/-0.96pct 源自利润率较高的月饼收入占比下降;净利率 17.89%/-1.67pct。 期间费率方面,销售费率 25.54%/-0.92pct 源自广告宣传等费用减少,管理费率 8.44%/+1.11pct 源自股权激励费用及员工成本增加,研发费率 1.47%/+0.29pct,预计全年基本按照利口福公司营收 3%的比例投入,财务费率-0.55%/-0.11pct。此外,Q3单季度信用减值损失同比增加 756万元推测源自应收账款增加计提坏账准备,投资收益减少 593万元推测源自加快新工厂投入使得银行理财减少,理财收益相应减少。 盈利预测与投资评级:Q3公司营收稳健增长,利润增速较低源自毛利率下降、股权激励费用增加、坏账准备增加及理财收益减少。展望未来,湘潭、梅州新工厂将逐步投产,粮丰园、利口福生产基地改造稳步推进,广东省内外营销网络持续铺建,供需两端提升推动业绩快速增长。根据业绩情况略微下调盈利预测,预计 19-21年 EPS 为1.05/1.31/1.58元,10月 29日收盘价对应 PE 为 30/24/20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:食品安全风险、募投项目不及预期、渠道建设进度不及预期等
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.94 -- -- 27.07 18.00%
27.99 22.01%
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事件:公司公告:2019Q1-Q3实现营收3.87亿元,同比增长5.31%,其中,Q1/Q2/Q3增速分别为-1.39%/1.42%/12.78%;归母净利润1.15亿元,同比增长21.48%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长24.43%,其中,Q1/Q2/Q3增速分别为8.99%/17.31%/33.94%;经营净现金流1.88亿元,同比下降3.3%,EPS为0.99元/股。 点评: Q3收入利润双双超预期,客流增速预计回暖叠加降本控费带动业绩快速增长,十一期间数据继续表现优异。Q1由于长三角多雨天气影响,收入出现下滑,Q2在“五一”假日调整及营销活动策划拉动下实现重回正增长,Q3在去年高增长基数下再次取得高增长并创下近8个季度最高单季收入增速,实属不易;成本费用端,公司努力控制成本叠加维护投入减少,扭转毛利率下滑趋势,前三季度毛利率提升1.98pct(19Q3提升1.99pct),收入增速提升下带动销售费用率下降1.97pct(19Q3下降4.41pct),管理费用率下降1.17pct(19Q3下降3.05pct),利息收入增加财务费用绝对金融同比下降1,094万元,财务费用率下降2.91pct(19Q3下降2.39pct),带动公司净利率提升4.33pct(19Q3提升),业绩实现快速增长。另外,根据公开报道(溧阳日报),今年十一期间公司实现收入占18Q4比重达到58.5%,Q4迎来开门红。 内生增长稳健,滚动式开发不断抬升本部瓶颈。公司本部业务进入新一轮扩张期,主要围绕产品升级和瓶颈突破。1)竹溪谷:打造国际一流野奢酒店,项目位于在南山竹海片区,项目依托周边旅游市场及温泉、竹林资源,打造国际一流高端野奢型温泉酒店;2)可转债项目:南山小寨二期项目+御水温泉(一期)装修改造项目提升酒店餐饮供给,公司拟发行不超过3亿元可转债用于南山小寨二期项目(2.4亿元)和御水温泉(一期)装修改造项目(0.6亿元),已于2019年7月获证监会发审会审核通过;3)潜在项目:山水园交通改善+索道改造运力提升(已于今年9月动工)。 厚积薄发,外延布局成为战略重心。公司通过多年对旅游产业链的深耕,积累了丰富的项目经验和运营经验,借助上市平台优势,确定对外扩张战略目标,做大做强决心坚定;根据公司规划,未来会重点聚焦长三角、武汉中部城市带、珠三角、京津冀、成渝生活圈五个区域;目前,国内从事旅游规划设计和运营的管理公司较多,但能够持续培育出优质旅游目的地项目公司极少,我们认为公司外延项目布局打造非常值得关注,如果取得成功,将成为具备旅游目的地打造能力,是国内非常稀缺的。 盈利预测及投资评级:公司Q3在宏观和行业环境不景气背景逆势实现高增长是对公司产品运营能力的认可,同时,公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,产品具备一定的自主定价权,且核心业务均为自行投资开发,受门票降价影响极小,政策风险小;核心高管多数为创始股东,激励充分且内部精细化的运营管理良好,具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力,采取滚动开发模式,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,对外扩张战略明确,前期准备工作已经完成,项目落地值得期待;我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.08/1.30/1.51元/股,10月30日收盘价对应PE分别为21/18/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门票、索道降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,特许经营许可续期风险,恶劣天气,募投项目进展低于预期等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 17.68 -- -- 18.85 6.62%
19.06 7.81%
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盈利预测及投资评级:受宏观经济等因素影响,Q2经营数据继续探底,上半年开店与去年同期基本一致,签约店创下新高,预计下半年开店将有所提速;19年来看,新开店贡献将成为业绩增长主导因素,随着直营店收缩及进入改造升级周期经营效益提升叠加中高端和加盟收入占比提升,加盟店贡献占比将不断提升,抗周期性增加;此外,公司股权激励假设实施成功有助于充分调动员工积极性,在酒店行业转型期提升竞争力和经营效率,与凯悦合合作补足中端品牌短板,我们下调公司19-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.95/1.11/1.27元,8月27日股价对应的PE分别为17/14/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88%
25.17 4.88%
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盈利预测及投资评级:19H1公司新开店和签约门店均较去年同期有所提升,表现优异创下新高,19Q2同店数据在中高端边际改善和占比提升下出现改善,公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著;随着“一中心三平台”建设,优化资源配置,推进深度整合,内部整合稳步推进,另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用,报告期内费用支出出现改善,盈利能力提升,我们小幅上调19-21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.25/1.43/1.69元,19年8月30日收盘价对应的PE分别为19/17/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-03 34.29 -- -- 34.41 0.35%
34.41 0.35%
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盈利预测与投资评级:上半年公司扣非业绩下滑源自股权激励及研发费用增加,但预收款和存货增加预示Q3月饼销售情况良好,全年业绩有望回归正常增速。展望未来,湘潭、梅州新工厂将逐步投产,粮丰园、利口福生产基地改造稳步推进,广东省内外营销网络持续铺建,供需两端提升推动业绩快速增长。根据业绩情况略微下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.08/1.33/1.60元,8月27日收盘价对应PE为33/27/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等。
新华联 房地产业 2019-09-02 4.66 -- -- 4.76 2.15%
5.60 20.17%
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收入增长主要来自海外地产和湖南铜官窑项目,竣工交付导致财务费用大增拖累经营业绩。报告期内,公司实现签约销售面积22.82万平方米,销售金额29.50亿元,结算面积15.74万平方米,结算金额19.75亿元/+7.9%;其他业务方面收入增长14.08%,预计主要与首个大型文旅综合体项目新华联铜官窑古镇景区去年下半年开园相关,公司在湖南地区收入增长23.27%;受宏观经济调控政策及积极转型文旅影响,上半年未新增土地储备,公司未来将将继续深耕长三角、大湾区、三亚、天津等区域;商品房销售和其他业务毛利率均有小幅下降,商品房销售下降0.98pct,预计与地产景气度下行有关,其他业务受铜官窑项目新投入运营影响下降2.19pct;整体费用率受文旅项目竣工交付利息资本化减少影响上升4.25,其中,管理费用率和财务费用率分别上升1.04pct和3.33pct;此外,公司文旅项目获得政府补助1.4亿元,对业绩产业积极影响。 文旅产品内涵不断丰富,运营能力不断提升,符合国家战略导向。18年正式运营的首个大型文旅综合项目长沙新华联铜官窑古镇产品内容不断丰富,19年携手国内外顶级专业团队推出三大精品文化节目,同时举办多项主题活动提升知名度和影响力,同时,自有旅行社湖南海外有效地为景区导流;四川阆中古城于年初正式接管后,举办多场主题活动,客流量和收入同比大幅增长,凸显公司景区运营能力不断提升,芜湖鸠兹古镇和西宁童梦乐园为确保下半年开业全力加速建设;近期,政府发文支持激发文化和旅游消费潜力,公司较为领先实现地产主业向“文旅+地产”战略转型,符合国家战略导向,同时,协同效应在铜官窑项目获得印证,随着文旅项目开发运营经验不断丰富,现有项目逐步成熟,成长可期。 多元化布局,积极转型,协调发展稳步推进。在地产行业调控政策影响下,公司积极转型文旅消费,并且通过参股形式持有长沙银行8.46%的股份,能够持续为公司贡献稳健投资收益,在转型布局期为公司经营业绩提供支撑,同时提供多元化布局能够分散经营风险,不断获得持续的现金流和新的增长点;公司目前已拥有长沙新华联铜官窑古镇、四川新华联阆中古城、芜湖新华联鸠兹古镇、西宁新华联童梦乐园四大旅游景区,产品打造和运营能力不断提升,文旅发展渐入佳境。 盈利预测及投资评级:公司转型战略在18年更进一步,首个大型文旅综合体项目铜官窑古镇运营良好,配套地产业务去化良好,金融布局取得重要收获,长沙银行完成上市,为转型期保驾护航,文旅产业链布局继续完善,成为公司增长又一驱动力,下预计19-21年盈利预测,预计19-21年EPS0.58/0.67/0.83元,8月29日收盘价对应PE分别为8/7/6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:定增项目推进不顺利,房市政策进一步收紧,资源整合效果不及预期,文旅项目经营不及预期,海外项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险。
岭南控股 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 7.74 -- -- 8.35 7.88%
8.35 7.88%
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事件:公司公告:公司19H1实现营收36.74亿元/+17.10%,其中,Q1/Q2增速分别为13.71%/20.62%;归母净利润1.8亿元/+80.05%,扣非归母净利润9,857万元/+23.92%,其中,Q1/Q2增速分别为12.52%/34.27%;经营活动净现金流量1.06亿元/-2.83%,EPS为0.27元/股。 点评: 上半年出境游保持快速增长,广之旅保持快速增长。根据中国旅游研究院数据显示,19H1国内旅游人次增长8.8%(18全年10.8%),出境游增长14%(18全年14.7%),出境游保持快速增长趋势,广之旅实现营收32亿元/+20.09%,归母净利润1.24亿元/+242.49%,扣非归母净利润4,691万元/+40.16%(剔除并购优势收入和扣非归母净利润分别增长13.45%/14.17%);收入细分来看,出境游(不含港澳游)+9.72%,主要来自欧洲游/+24.11%、澳新游/+7.03%和日本游/+14.39%,东南亚回暖/+1.46%,国内游/粤港澳游/入境游分别增长34.10%/23.13%/46.83%。 行业下行背景下酒店较为平稳增长,管理输出表现优异。酒店管理收入4,465万元/+22.93%,归母净利润960万元/+26.55%,增长主要由于度假酒店表现突出及会员和中央预定持续提升;三家产权酒店保持经营稳定,利润在市场下行背景下依然保持正增长,花园酒店/东方宾馆/中国大酒店收入分别同比增长+3.35%/-2.44%/-5.74%(东方宾馆客房改造,大酒店更换管理方),净利润分别同比增长+6.59%/+0.41%/+10.58%;出租车业务受政策影业绩下滑,收入1,280万元/-6.09%,净利润120万元/-43.86%。 受结构变化及酒店改造影响,毛利率下行,费用率持续下降。19H1公司整体毛利率下降1.9pct,其中旅行社下降0.45pct,酒店经营下降4.9pct;费用率延续改善趋势,总费用率下降2.2pct,主要来自管理和销售费用率分别下降1.3/0.6pct。商旅出行加快全国布局,酒店业务深耕粤港澳大湾区。公司通过异地新设和并购当地前列出境游旅行社快速实现全国性布局,“一体支撑、多点协同”的运营格局正逐步成型;酒店业务抓住粤港澳大湾区战略机遇,,品牌输出管理业务在大湾区、二三线及旅游目的地城市的发展保持稳健态势。 盈利预测及投资评级:公司在完成广之旅和两家五星级酒店注入后,资产规模和品牌效应显著提升,旅游产业链布局得到延伸,以广之旅为核心出行业务逐步实现全国化布局,酒店业务借助粤港澳大湾区发展机遇不断开拓市场,预计公司19-21年EPS0.45/0.46/0.57元,对应PE17/17/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汇率风险,宏观经济下行风险,商誉减值风险,旅游行业系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名