事件:公司公告拟以现金收购控股子公司Keystone少数股东PrototalEnterprisesLimited持有的Keystone12.0001%的股权,本次交易价格为人民币12.05亿元,本次交易完成后,公司对Keystone的持股比例由81.0034%上升至93.0035%。 点评: 本次交易对价与15年9月份收购对价趋同,何柏权退出在情理之中。此前公司15年9月,发布公告拟现金收购Keystone81.0034%的股权,Keystone100%股权(扣除少数股东权益)价值评估值为103.14亿元,此次收购对价为100.4亿元,两者相差无几;PrototalEnterprisesLimited的实际控制人为何柏权,何伯权为著名天使投资人,7天连锁酒店创始人之一;上次收购完成后,铂涛仅公司创始人郑南雁和何柏权持有剩余的19%股权,更多的是能够保障收购后铂涛过渡期的稳定性,这次交易距离上次收购完成已经过了18个月,而且何柏权主要为财务投资人,此次以上次估值水平(现在酒店行业景气度和估值水平均高于15年9月份)退出也是情理之中,预期对公司经营管理和后续发展不会构成重大影响。 铂涛度过16年调整期后,17年在行业景气度上升背景下大幅增长。截至2017年8月底,Keystone集团旗下开业酒店3,298家,其中直营店446家,占比13.5%,开业客房271,332间,签约酒店4,638家,签约客房390,380间,中高端酒店占比约13%,酒店覆盖国内外457个城市。铂涛2015/16分别实现营收36.55亿元和35.62亿元,归母净利润15,641万元和1,030万元,2017年上半年实现营收18.39亿元,归母净利润10,026万元,17年Q1铂涛营收增长67.78%,归母净利减亏1.19亿元,Q2营收和净利分别同增12.25%和553.89%。 本次交易在盈利方面暂时对公司影响不大。按照公司4%的资金成本,12亿资金的年财务费用约4,800万元,按照我们对铂涛全年估算来看,12%的股权对应的净利润在3,000多万, 考虑到收购完成还需一段时间,预计对今年业绩影响不大;另外,公司董事会认为,通过 本次股权结构调整,能进一步整合公司资源,降低管理成本,有利于公司对其充分管理,有利于公司组织架构、业务划分的清晰化,有助于为公司未来战略发展规划。 盈利预测及投资评级:公司经营数据今年以来持续向好,行业回暖以及整合效应逐步发挥作用,我们一方面持续看好经济型酒店持续复苏以及中高端酒店市场的长期发展,另一方面看好公司扎实的基础(原锦江拥有50多家自有产权酒店且约36%酒店分布在长三角)和通过并购后实现全球布局和多品牌梯队;同时,随着wehotel成立带来公司前后端的整合效应将逐步发挥作用,锦江通过酒店整合带来的规模优势以及内部效率提升,暂不考虑此次交易的影响,预计公司17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元(其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.11/0.11/0.11元),对应的PE分别为31/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、整合不及预期等。

2015年2月27日,锦江股份收购卢浮;2016年2月26日,锦江再次完成对Keystone Lodging Holdings Limited,(即铂涛)81.0034%股权的收购,同年4月28日,公司与黄德满先生签署了协议,收购维也纳酒店80%股权。至此锦江并购步骤暂时告一段落,形成以锦江系、铂涛系、卢浮系、维也纳系为核心的酒店体系。 锦江中高端酒店领域根据四个系列进行划分,锦江系为锦江都城;铂涛系包括安珀、铂涛菲诺、麗枫、喆啡、ZMAX潮漫酒店等;卢浮系主要为Golden Tulip系列下,除Tulip Inn以外的Golden Tulip、Royal Tulip品牌。维也纳系下的维纳斯皇家、维纳斯度假村酒店、维也纳酒店等。 经过并购,目前锦江在酒店规模上已经做到全球第五,国内第一的水平,协同效应显著体现在以下几个方面:规模协同效应;地域协同效应;品牌协同效应。 规模协同效应包括:1.经营规模与效率上升;2.会员计划网络布局加快;3.议价能力提升;4.龙头效应+品牌优势。具体而言,1.并购带来的体量扩大优势明显,营收于15年并购开始后增幅显著,连续两年保持同比增速90%以上。经营上优势还体现于成本控制,酒店采购用品的成本、人力成本和各类营运成本都会大幅下降;2.会员系统的相互学习与联合,与庞大的会员基础,将从数量与质量两方面提升整体各个品牌的会员计划水平;3.锦江品牌,包括维也纳、卢浮等,对上下游/OTA企业议价能力有所提升;4.着眼于更广泛、多层次的中高端酒店产品,将提高品牌输出的能力与适应性,加快发展特许经营酒店,吸引更多中小酒店乃至个体加入,促进轻资产模式进一步推进。 地域协同效应体现于地理区位上更广阔的覆盖面。原有锦江都城品牌在酒店数量、覆盖区域上均不够广泛。随着并购后各体系酒店的进一步整合,国内外酒店市场的协同效应也将进一步增加,对市场覆盖率及区域掌控力进一步增强。目前的锦江体系在全国各省均有中高端酒店运营,东部及南部地区则可达到高密度、广撒网式覆盖;国外市场上覆盖几乎各个洲,在欧洲布局更为细致。锦江、铂涛、维也纳在国内市场的管理经验将提高卢浮酒店境外吸引中国游客的能力,卢浮酒店康铂进入国内市场也将提供先进的国外酒店品牌管理理念。国内地域互补,国内外网络交互将是协同效应的下一步体现。 品牌定位协同效应体现于:目前锦江体系下,中高端品牌覆盖面广,针对不同消费水平、不同年龄阶层、不同地区客户均有不同定位产品供选择。中高端酒店细分余地大,拥有一定的利润空间,在主题和服务可以发掘更多创新可能。不同定位产品可达到市场互相补充的协同效应,在中高端市场整体层面为锦江占据更大市场份额。另一方面,并购可以免除新品牌的市场培育期,减少新模式酒店运营测试的时间。 盈利预测及投资评级:在经济新常态大背景下,适应消费节奏、寻找细分市场、产品优化升级,将是酒店业的必然发展路径。我们持续看好酒店行业新一轮消费升级大周期带来的投资机会。锦江在国内外中高端酒店领域的投资,把握住了下一轮酒店业风口所在,整合带来的规模协同效应、地域协同效应与品牌协同效应有助于其在中高市场份额战中占据优势。预计公司17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元(其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.11/0.11/0.11元),对应的PE分别为32/30/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:业务整合效果不及预期、行业景气度继续下滑。

事件:公司公告全资子公司新智认知与武汉市公安局警务指挥部签订《战略合作协议》,双方将在共同建设“智能警务指挥调度系统研发中心”、开展科研项目方面达成合作;新智认知将承担“智能警务指挥调度系统”产品的研发和应用试点实施工作;本次有效期3年。 点评: 一体化调度平台项目再下一城,后续有望成为公司增长爆发点。2016年新智认知研发的AX战警一体化指挥调度平台(PK掉华为)中标发改委安全领域国家工程实验室,该项目目前已在贵阳、盐城等地区落地,此次再次与武汉市公安局达成战略合作,可以看到一体化调度平台正在全国各地全面铺开;新智认知作为独家承建发改委安全领域一体化指挥调度平台国家工程实验室,奠定公司在安全领域新高度,后续有望在相关项目招标中获得领先优势,该优势目前正在显现,而初步估计该领域的投入有望达到300-500亿的市场规模,公司作为行业龙头,受益显著。 新智认知技术领先,并购以来新业务拓展不断。新智认知掌握人工智能和大数据两项核心技术,在智慧安全、智慧交通两大细分领域经营多年,多次参与国家级重大事件(世博会、93阅兵、G20),申报的京津冀交通和安全大数据公共服务示范平台项目正式纳入国家发展改革委“2017年促进大数据发展重大工程项目计划表”凸显其技术实力之扎实,同时,与招商局公路网络科技控股股份有限公司合资成立公司在公路领域实现进一步突破;新智认知16年实现归母净利1.38亿元,同比增长93.68%,扣非后1.23亿元,超过业绩承诺1.12亿元,17年上半年实现净利润6,968 万元,接近去年前三季度利润总量,业绩持续保持快速增长趋势。 盈利预测及投资评级:旅游和科技板块双双稳步推进且均处在快速增长阶段,旅游方面随着公司加速抢占优质的景区和航线(目前已拥有和布局涠洲岛、龙虎山、蓬莱长岛、南麂岛、崆峒岛、秦皇岛等资源,同时控股股东与河北秦皇岛以及广西政府达成旅游开发协议),对旅游资源产业理解逐步深入将在深度旅游产品的开发和产业链延伸方面取得成效;科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长;而且公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向,未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长,后续预计将对接新奥集团相关优质资产以及外延项目预期不断,预计公司17-19年EPS分别为0.94/1.16/1.45元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;新智认知新订单不及预期,并购进展/转型不及预期。