事件:公司2018年一季度实现营收6.03亿元,同比增长64.92%,归母净利润5,825万元,同比增长6.10%,扣非归母净利润5,796万元,同比增长6.42%。 营收保持快速增长趋势,外贸有所回暖。2017年度公司营收大增49.26%,其中体验式按摩服务、外贸和内贸分别增长571.98%/9.77%/95.05%;18年Q1营收端延续17年强劲趋势,大增64.92%,体验式按摩服务收入、外贸和内贸分别增长194%、40%和149%,共享按摩业务由于铺设量不但增加营收保持快速增长,外贸扭转17年增速放缓趋势,预计增长主要因中韩关系缓解韩国市场增长提速以及美国市场表现优异,内贸继续保持17年以来的强劲增长趋势,主要受益于国内居民收入水平提升及健康养生意识的增强带来的养生健康产品消费需求以及消费升级带来的中高端按摩椅市场爆发增长。 利润端仍受到股份支付以及汇兑损益等费用支出增加影响。17年由于销售人员工资以及运杂费的增长,研发投入,股份支付的增长以及美元汇率波动的影响,导致净利润仅增长4.61%,18年Q1研发投入及股份支付的增长导致管理费用大增111.43%,而美元兑人民币贬值导致财务费用大增619.61%,预计两者影响绝对额近3,000万元,扣除后预计归母净利润增长超50%。 盈利预测及投资评级:18年随着中韩关系改善以及欧美市场开发,增长有望回暖,国内市场预计将继续保持快速增长趋势,成长可期;深度绑定核心客户有助于稳定海外市场销售额并进一步深入更广泛的海外市场,以及推出员工激励(行权价64.2元/股,现价62.56元/股)更好地激发经营效率;内销逐步成为未来增长核心,共享服务保持快速发展态势,且优势显著(生产、渠道、运维等方面),同时,凭借研发优势,不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式,在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链,预计18-20年度EPS分别为2.12/2.86/3.44元,4月26日收盘价计算对应PE分别为30/22/18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:单一客户占比过高;摩摩哒拓展不及预期;国内和海外市场按摩椅销

事件:公司公告2017 年度实现营收3.89 亿元,同比增长26.62%,归母净利润7,079 万元,同比下降0.45%,与此前业绩快报数据一致,EPS 为0.27 元/股,每10 股派现0.27 元(含税);公司全资子公司天池公司将与控股股东旗下控股公司和平滑雪公司就和平滑雪场经营管理等事宜签订委托合同,合同期限为五年,合同期内预计累计交易金额约为7,605.43 万元;2018 年公司业务发展预期目标为:主营业收入49,646 万元、净利润5,427 万元。 点评:公司上市之初核心业务仅有景区客运,经过不断产业链布局,目前初步形成“以景区运营为引擎,以酒店管理和旅行社为两翼,以温泉水开发利用为重要配套”的业务格局。在保持景区旅游客运业务独家经营优势的基础上,利用蓝景温泉独家拥有长白山北景区聚龙泉温泉的开采资质,为温泉酒店奠定了坚实的基础;天池国旅拥有稳定的客源和较为完善的营销网络,长白山产品的整合推广,为旅游客运业务、酒店业务提供了客源。 温泉酒店业务为募投项目,18 年业绩增长值得期待。以温泉开发为主题的长白山火山温泉部落一期已经完成,2018 年,公司将全力推进长白山火山温泉部落二期项目建设,最终将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园;温泉酒店业务17 年收入为3,813.95 万元,其中酒店收入3,189.77 万元,火山温泉会馆收入984.89 万元;净利润亏损774.86 万元,其中酒店亏损783.58 万元,火山温泉会馆盈利8.72 万元;17 年皇冠假日酒店尚处在培育期的调试阶段,酒店客房、餐饮、以及会议区直至17 年6 月才正式投入使用,18 年随着酒店业务逐步成熟,有望成为发展成为新的业绩增长点。 管理输出业务取得突破。公司全资子公司天池咨询公司于17 年6 月21 日成立,核心目的是以此公司为平台,不断开展景区整合及管理输出,公司在2017 年9 月接受集团公司、景区公司的劳务委托,完成长白山景区一体化进程,并与今年获得控股股东旗下滑雪场的运营权,17 年实现收入2,415.46 万元,净利润328.02 万元,预计将成为公司“四输出”(品牌输出、管理输出、文化输出、资本输出)的核心载体。 长白山推出为期半年的免票等活动将拉动淡季客流推动公司业绩增长。目前门票不在上市公司体内,去年与管委会签订委托经营管理门票分成预计短期内基本覆盖运营成本,略微盈利,此次在淡季(据测算改时间占长白山全年客流约15%)开发免票游将增加淡季客流量,以及延长旺季开放时间和多次进景区有望增加客流量和游客逗留时间,增加公司核心业务收入。 盈利预测及投资评级:长白山为关东第一山,文化、自然、地质价值突出,也是国内唯一的冰雪上市景区,高星级酒店+温泉产品推出摆脱单一业务模式,未来将进一步丰富温泉等产品,使长白山旅游由“观光旅游型”向“休闲度假型”的转变;随着地区交通改善(吉珲高铁、营松高速、鹤大高速纷纷通车,未来四白、敦白高铁将显著改善景区大交通),有望打破交通瓶颈制约迎来新的增长,我们下调了公司18-19 年盈利预测,预计18-20 年EPS 为0.34/0.44/0.57 元,2018 年4 月18 日股价对应18-20年PE 分别为33/26/20 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,温泉酒店增长不及预期,地缘政治风险,交通改善进展不及预期。

事件:公司公告2017年度实现营收25.12亿元,同比增长173.01%,归母净利润2.7亿元,同比增长58.44%,扣非后归母净利润2.33亿元(非经常性损益主要为政府补助),同比增长39.19%,EPS为0.77元/股,拟每10股派现2.5(含税);公司计划2018年实现营收35亿元,营业成本占收入比重不超过60%,期间费用占收入比重控制在24%以内。 点评: 并表时间差异带动业绩大增,科技板块延续高增长。报告期内,实现营收25.12亿元,同比增长173.01%,其中,行业认知解决方案业务收入16.86亿元,同比增长368.98%,同口径下同比增长56.91%,旅游业务收入7.50亿元,同比增长54.30%;行业认知解决方案业务实现净利润16,432.99万元,同口径下同比增长18.90%,超出业绩承诺10%,连续两年超出业绩承诺,旅游业务预计实现净利润7,000万元,同比下降30%。 旅游板块:新业务布局不断推进,北涠线有保障。在海洋旅游航线服务方面,公司运营北海-涠洲岛、北海-海口、蓬莱-长岛三大重要海洋旅游航线以及北海、涠洲岛、烟台、秦皇岛区域周边海上游、环岛游等海洋旅游服务,其中,旅游航线、景区和旅游服务分别实现营收5.68亿元、1.04亿元和0.77亿元,分别同比增长43.52%、175.98%和47.97%;“寻仙1 号”和“寻仙2号”投资约6,000 万元,预计2018年投入运营;北涠航线750座客船目前正在进行船体建造预计2018年下半年投入运营,另外,蓬长航线票价自去年四季度上涨50%至45元,将带动18年业绩增长,同时,公司也在积极拓展康养文化旅游产品,提升毛利率。 科技板块:新智认知迈出转型步伐。全资子公司新智认知作为行业认知解决方案提供商,主要面向智慧安全、智慧交通、智慧旅游等领域,以客户的一线业务场景为驱动,基于对行业客户业务需求的深刻理解,通过人工智能、大数据分析、云计算等创新技术,为行业客户提供包括数据采集、分析、处理、挖掘、应用等功能的行业认知解决方案。17年牵头的一体化调度平台国家工程实验室集成演示中心正式落成,后续项目落地有望提速;行业认知业务将聚焦自身优势行业,夯实定制化实施能力,锻造运营型服务能力,立足海量高并发实时数据引擎、开放式“云+边+端”平台生态、行业人工智能融合等核心技术,打造赋能咨询方法论与数据智能决策系统两大核心竞争力,在数字经济时代下为供给侧客户赋能。 盈利预测及投资评级:旅游和科技板块双双稳步推进且均处在快速增长阶段,旅游方面随着公司加速抢占优质的景区和航线,对旅游资源产业理解逐步深入将在深度旅游产品的开发和产业链延伸方面取得成效,前期项目投入期暂时制约短期业绩;科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长。公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向,未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长,正通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),我们下调公司18-19年盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.94/1.15/1.38元,2018年4月11日收盘价对应PE分别为24/20/16倍,维持“审慎增持”评级。

进山人数平稳增长,出售华安证券拉动公司业绩增长。报告期内,公司景区接待进山人数336.87万人次,同比增长2.1%,索道及缆车累计运送游客667.3万人次,同比增长3.34%,进山客流增长为近4年来新低,乘索率已到达1.98次/人,预计实现小幅增长;全年实现营收17.84亿元,同比增长6.86%;分版块看,酒店、索道及缆车、门票、旅行社和地产业务营收分别同比增长6.23%、3.39%、-0.22%、-2.53%和138.69%,门票收入下滑主要因减免等活动,剩余地产业务目前已完成股权转让;公司计提2,260万元坏账损失(较16年增加2,184万元),四季度出售华安证券以及持有华安证券分红取得投资收益较16年增加6,087万元,带动了业绩较快增长;另外,公司18年一季度出售华安证券取得投资收益4,490万元,截止目前仍持有8,200万股华安证券(以4.11日收盘价就算市值为5.76亿元);年前2月份由于天气因素影响,公司景区累计接待游客34.12万人,同比下降27.4%。 毛利率继续小幅提升,门票受减免政策影响近年来毛利率首次出现下降,期间费用率小幅攀升。公司毛利率连续5年保持上升区域,本期继续提升0.11pts至50.63%,其中酒店、索道及缆车、门票、旅行社和地产业务分别同比提升0.96、2.05、-0.61、1.45和-8.82pts,酒店业务持续表现优异,门票毛利率因减免等政策影响,近5年来首次下滑;期间费用率小幅提升0.57pts,主要由于销售费用大增41.37%,因公司为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致,管理费用因加大高管薪酬考核增加0.20pts,财务费用率下降0.67pts,带动公司整体费用下降0.1pts。 对外拓展稳步推进,期待杭黄高铁通车和东黄山建设。围绕“走下山、走出去”“二次创业”“旅游+”“一山一水一村一窟”发展战略,报告期内,10亿元的黄山赛富基金成功发起设立;太平湖项目已签署合作协议,标的公司已取得景区经营权,宏村项目围绕股权、对价等问题与中坤集团进行多次商谈,花山谜窟项目景区总体策划全面完成,施工前期工作全面启动;“旅游+”战略稳步实施。“旅游+小镇”:以及徽商故里拓展步伐加快,杭州店已正式营业;杭黄高铁原预计今年6月底通车,预计延迟至今年四季度,东黄山国际小镇基础设施项目可行性研究报告获批,标志着东黄山国际小镇基础设施项目即将进入实质性建设阶段。 盈利预测及投资建议:公司17年因门票优惠政策以及销售费用增加影响,扣非业绩实现小幅增长,18年有望得到改善,目前核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,随着外延项目不断落地后产品线的丰富以及公司积极向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,以及杭黄高铁通车有望带动客流增长提升公司盈利能力;另外,持续深化改革(高管绩效考核)、景区扩容(东黄山)提升接待能力也将引领公司长期发展;我们下调公司18-19年盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.58/0.69/0.75元(假设华安证券相关投资收益贡献EPS均为0.07元),2018年4月11日收盘价对应的PE分别为23/19/17倍,维持“审慎增持”评级。

事件: 公司公告2017年度实现营收135.83亿元,同比增长27.71%,归母净利8.82亿元,同比增长26.95%,扣非后归母净利6.73亿元,同比增长75.85%,EPS约为0.92元/股,拟每10股派现5.6元(含税),其中,第四季度营收和归母净利润分别同比增长15.10%和-9.99%。 点评: 酒店业务向好,带动业绩大增,铂涛和维也纳表现优异。业绩增长一方面受新增并表时间段影响,另外酒店业务向好带动业绩大增;报告期内,酒店板块实现营收133.28亿元/+28.35%,归母净利润85,254万元/+82.89%;境内外营收分别同增36.98%和11.35%;分酒店系列来看,锦江原有业务锦江卢浮亚洲和锦江之星营收分别同比增长21.26%和-2.73%,净利润分别同比增长-19.67%和2.20%,锦江卢浮亚洲净利润下滑主要由于因新设立公司前期费用支出增加影响;卢浮实现营收和净利润分别为391,060万元/+11.92%和30,015万元/+76.61%,扣除税收影响后,净利润增长7.22%;铂涛实现营收和净利润分别为398,525万元和27,087万元,在多并表2个月基础上分别同比增长30.13%和107.99%,维也纳实现营收和净利润分别为226,023万元和23,306万元;另外,公司对金广快捷计提商誉减值准备1,963万元;公司预计2018年第一季度酒店板块业务收入同比增长7.58%~18.68%,国内预计增长8.63%~20.07%,同时,预计2018年度实现营业收入140亿元,同比增长3.09%,另外,2018年度计划新增开业连锁有限服务型酒店900家,新增签约连锁有限服务型酒店1,500家。 17年新开店超出年初规划,铂涛、维也纳开店速度居前,直营店持续收缩。17年全年开店和签约店大幅超越年初目标,合计新增酒店826家,其中Q1/Q2/Q3/Q4净开门店分别为236/193/206/191家,超出年初700家的规划,其中直营店净关38家,加盟店净开864家;分系列来看,锦江系/铂涛系/维也纳系/卢浮系分别净开78/386/290/72家,铂涛和维也纳开店领先;截止2018年1月末,公司开业酒店6,719家,直营店1,049家,其中经济型5,029家,中端1,690家,中端占比25.15%,开业房间数652,057间,其中,直营店和中端房间占比分别为18.09%和47%,签约酒店总数达到9,502家,其中经济型和中端分别为5,907和3,595家,中端签约酒店是开业约2倍,为未来新开店提供保障。 RevPAR方面,铂涛大幅增长,锦江回暖显著,维也纳表现优异。2017年锦江系Q1/Q2/Q3/Q4的RevPAR分别提升1.36%、3.50%、7.32%和5.34%,铂涛系Q2/Q3/Q4的RevPAR分别提升2.86%、10.24%和11.01%,维也纳Q3/Q4的RevPAR分别提升3.88%和-0.52%,其中入住率分别同比提升2.77和-0.77个百分点,平均房价分别提升0.77%和1.33%;从品牌来看,锦江之星和锦江都城延续稳健增长,7天由于入住率持续同比下滑,RevPAR17年12月出现下滑,麗枫增长有所放缓,喆啡延续高增长,维也纳在维持快速开店的基础上仍实现正增长非常靓丽,Campanile和Golden Tulip在欧洲经济回暖入住率提升背景下实现增长。 餐饮较为稳定,肯德基仍是核心业绩贡献点。公司食品及餐饮业务实现合并营业收入25,417万元,同比增长1.15%,净利润15,251万元,同比增长40.45%;其中,上海肯德基2017年度实现营业收入303,856万元,同比增长3.74%;实现净利润26,988万元,同比增长29.81%。 盈利预测及投资评级:我们坚定看好公司未来业绩成长,不仅受益于行业复苏和中高端市场快速增长,公司核心中高端品牌预计将维持较快的扩张和RevPAR增长,且截止1月末公司目前中高端客房占比达到47%,大幅领先于华住和首旅,另外,公司基础优异扎实(完备品牌梯度+领先的全球布局+更多的自有物业+占据长三角和珠三角优势区域),内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升,我们对我们下调了公司18-19年盈利预测,预计18-20年EPS为1.17/1.38/1.63元,以2018年3月29日收盘价对应的PE分别为30/25/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

事件:公司公告2017年度实现营收84.17亿元,同比增长29.03%,归母净利6.31亿元,同比增长199.09%,扣非后归母净利5.95亿元,同比增长309.62%,EPS约为0.77元/股;其中,第四季度营收和归母净利分别同比增长4.26%和48.15%,拟每10股派现0.8元(税前)转增2股。 点评: 年报符合我们预期,酒店和景区是公司增长亮点。业绩大增主要由于:1)公司酒店及景区业务较上年同期实现较好增长;2)上年同期收购如家酒店集团导致合并范围变化;报告期内,公司实现营业收入入841,665 万元,同比增长29.03%。2017年公司酒店业务实现营业收入797,274万元,占比94.7%;其中:如家酒店集团2017年实现营业收入705,159万元,占比83.8%,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为15.5/17.83/19.66/17.53亿元,Q2/Q3/Q4营收分别同比增长5.7%和6.13%/4.20%(未公告16Q1营收数据);原有酒店业务实现营收92,959万元,同比增长1%,景区运营业务实现营业收入44,391万元,占比5.3%,同比增长19%;实现归属母公司净利润63,089万元,同比增长199.09%,其中,如家实际净利润69,065万元,预计同比增长约57%;三亚旅游市场高景气度带来南山景区净利润大增50.4%。 门店扩张大幅提速,全年中高端新开店超半成。公司17年度净开店310家(Q1/Q2/Q3分别为1/69/71/169),其中如家净开307家;开店方面来看,公司新开店数量为512家(去年规划400-450家),其中直营店40家,特许加盟店472家,其中,经济型酒店新开店数量为200家,中高端酒店新开店数量为205家,其他107家;公司直营店占比进一步下降,其中如家直营店截止17年末为25.21%,较年末下降4.32个百分点;中高端酒店数量503家,占比13.6%,客房间数67,089间,占总客房间数的17.4%,较2016年末增加3.8个百分点;预计2018年全部新开店预计不少于450 家,新开店中中高端店占比预计为50%以上,截止2017年末,公司已签约未开业和正在签约店为488家。 如家Q4整体RevPAR增长7.2%,较Q3增速略有下降,同店增速有增有减。17Q1/Q2/Q3/Q4整体RevPAR分别同增4.5%/6.7%/8%/7.2%;分类型来看,经济型增速略有下降,17Q1/Q2/Q3/Q4经济型RevPAR分别同增2.2%/4.2%/6.1%/5.3%,同店RevPAR 分别同增1.9%/4.6%/5.8%/6.5%;中高端快速扩张背景下增速有所放缓,17Q1/Q2/Q3/Q4中高端RevPAR分别同增8.4%/2.7%/1.3%/-3.4%,同店RevPAR 分别同增12.1%/8.8%/7.2%/5.8%;原因酒店业务稳健增长。 盈利预测及投资评级:公司17年业绩实现高增长主要受益于行业景气度显著提升以及更高的直营店占比,18年来看酒店行业在经济回暖、品质提升以及门店优化背景下基本面持续向好,经济型有望延续房价上涨趋势,中长期看公司中高端品牌创新和成熟度、门店扩张情况以及行业周期;16年私有化如家后,公司发展步入新阶段(激励机制,发展战略捋顺),未来中高端市场和整体Revpar还有较大提升空间,以及酒店行业品牌化率提升头部公司的市场份额提升机会;另外,公司京津冀地区酒店项目未来将受益于冬奥会、京津翼一体化、雄安新区及环球影城等重大项目,我们对公司盈利预测进行调整,预计18-20年EPS为1.04/1.27/1.51元,以2018年3月29日收盘价对应的PE分别为28/23/19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。

事件:公司公告2017年业绩。营收5.39亿元,同比增长19.52%;归母净利润550.14万元,同比增加5,944.17万元;扣非归母净利-3,013.48万元,同比减亏2,836.43万元;EPS为0.04元/股。 内外同时发力,助公司成功扭亏。2017年公司营收增速19.52%创2011年以来新高,归母净利成功扭亏为盈,主要原因在于:1)部分成熟景区经营情况出色:梵净山接待游客83.2万人次/+36.6%、净利润7,149万元/+37.8%,海南三特净利润2,957万元/+22.2%,千岛湖索道净利润1,511万元/+26.1%;2)处置部分资产获得收益:公司出售安吉田野牧歌公司100%股权获得投资收益1,672万元,出售光谷华乐商务中心房产获得投资收益约1,000万元,武夷山子公司引入投资导致公司持有股权增值446万元。 管理层换届后,费用控制效果明显。2017年毛利率52.82%/+1.63ppts,净利率0.93%/+10.71ppts。期间费用方面,销售费率5.13%/-1.79ppts,管理费率24.23%/-3.55ppts。公司于2017年上半年完成管理层换届,新董事长卢胜上任,公司经营面貌改善,公司机制体制进一步梳理,经营效率提升,毛利率增加,销售、管理费用明显下降,共同助归母净利扭亏为盈。 公司将通过多种方式改善财务费用高企问题。2017年公司财务费率13.66%/+1.19%,主要原因在于银行借款有所增加。公司资产负债率高达67.49%,近五年财务费用在4,500~7,500万元之间,严重影响公司利润。2018年公司将通过定增、ABS等方法缓解财务压力,预计未来公司财务费用将明显减少,利润将显著提升。 盈利预测与投资建议:2017年公司内外同时发力成功扭亏,未来公司看点在于:1)梵净山申报5A景区和世界自然遗产,海南项目受益于国际旅游岛建设,成熟项目业绩持续增长;2)推进定增、ABS可以显著降低财务费用;3)亏损公司抵税降低所得税费用;4)新一届管理层上任后理顺公司机制,费用率进一步降低;5)与当代集团合作的想象空间大。公司市值小,利润弹性大,建议积极关注。预计18-20年EPS分别为0.19/0.34/0.49元,根据2018年3月15日收盘价对应PE分别为97/54/37x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:定增意外中止、ABS项目推进不顺利、自然灾害影响客流、景区拓展及培育进度不及预期。

内销和共享按摩服务表现优异带动营收快速增长。2017年度实现营收19.18亿元,同比增长49.26%,较三季报增速微幅下降,分季度来看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比增长30.29%/46.69%/73.8%/48.53%,营收主要来自内销业务持续高增长,此前三季报公告前三季度外销增长8.41%,内销增长99.19%,内销中传统渠道增长127.05%,电商增长64.56%,共享按摩服务增长1,052.17%;分产品来看,按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务营收分别同比增长36.46%/-4.97%/571.96%。 产品升级带动毛利率提升,费用较大幅度上升制约业绩增长。报告期内,公司通过集中于按摩椅生产,发挥研发优势,不断推出新品以及大力拓展体验式按摩服务,在原材料涨价和美元贬值的不利影响下,保持毛利率稳定,其中,按摩椅/按摩小器具/体验式按摩服务毛利率分别变动-1.24百分点/1.49百分点/11.64百分点,例如,在按摩保健器具产品总体出口价格同比降低12.3%背景下,公司出口价格同比增长了28.29%;由于销售人员工资以及运杂费的增长,研发投入,股份支付的增长以及美元汇率波动的影响所致,总费用率上升4.53%,其中销售/管理/财务费用率分别提升0.14百分点/1.12%/3.27百分点。 共享按业务快速拓展,新服务场景和生态链打造值得期待。2017年Q1/Q2/Q3/Q4摩摩哒分别铺设5,000/12,000/14,431/11,153台,截止17年末,铺设台数达到52,584台,超出此前50,000台的目标,17年度营收入增长28,087.24万元,同比增长780.65%,其中Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为3,336/5,708/6,202/12,841万元,实现净利润2,323.54万元,净利率8.27%;继续扩大微SPA缓压区在全国范围内的覆盖面积,挖掘新的服务场景,提高品牌影响力,以及在聚合大量用户流量的基础上,搭建流量平台,完善O2O生态建设,并向深度开发用户需求,优化用户体验,构建共享经济,尝试“互联网+金融+产品”结合的新型经营模式,打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链。 盈利预测及投资评级:公司未来将持续受益于国内居民收入水平提升及健康养生意识的增强带来的养生健康产品消费需求,成长可期;深度绑定核心客户有助于稳定海外市场销售额并进一步深入更广泛的海外市场,以及推出员工激励(行权价64.7元/股)更好地激发经营效率;内销逐步成为未来增长核心,共享服务保持快速发展态势,且优势显著(生产、渠道、运维等方面),同时,凭借研发优势,不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式,在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链,预计18-20年度EPS分别为2.12/2.86/3.44元,对应PE分别为32/23/20倍(以3月15日收盘价计算),维持“审慎增持”评级。 风险提示:单一客户占比过高;摩摩哒拓展不及预期;国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期;汇兑损失风险。

客流连续两年下滑,18年大概率触底反弹。由于受到九寨沟地震影响,2017年公司实现购票人数319.14万人次,同比下降3.26%.2016年因天气及金顶大佛贴金修缮影响客流下滑0.28%,首次出现连续两年下滑:随着不利因素消除以及交通改善(西成高铁、渝贵高铁分别于2017年底和2018年初开通,西安至成都最快由10小时缩短至3小时13分,贵州至成都由12小时缩短至3.5小时),预计公司2018年游客实现正增长概率较大(公司预计18年游山人次增长约5%),公司核心业务门票和索道增长主要依赖于客流增长,18年公司业绩有望实现较快增长。 毛利率和费用率改善助推业绩增长。2017年度实现营收10.79亿元,同比增长3.5g%,归母净利1.97亿元,同比增长2.83%,扣非归母净利1.99亿元,同比增长28.94%,扣非归母净利的大幅增长主要由于公司控成本降费用,尤其是酒店业务:报告期内,公司各宾馆酒店狠抓经营、营销、服务、品牌和成本控制,在收入略有增长的情况下,酒店板块实现12%收入增长:2017年度公司总费用下降2.97%,如果扣除三季报一次性补计约3,000万养老保险费用,费用率更是大幅下降5.75%,新董事长上任严抓成本费用,取得不错成绩,尤其是酒店业务板块毛利率大幅提升12.40%,跟黄山旅游 2013年董事会换届后酒店板块毛利率大幅提升类似。一盈利预测及投资评级:公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展,经营效率得到提升,尤其是酒店板块的改革显著提升了经营效率,随着地区交通改善以及不利因素逐步消除,2018年公司客流有望实现正增长,叠加公司内部管理改善的预期,业绩有望实现较快增长:同时,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业国企改革获取得突破,当前公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进,我们上调公司盈利预测至18-20年EPS分别为0.47/0.55/0.60元/股,维持“审慎增持”评级。

事件:公告公告:1)2017年前三季度实现营收63.12亿元,同增40.15%,归母净利5.5亿元,同增250.87%,扣非归母净利5.45亿元,同增339.69%,EPS为0.73元/股;其中第三季度营收和归母净利分别同增6.79%和116.69%;2)报告期内,公司累计应计入2017年当期损益金额(税前)的政府补助为3,432.71万元。 点评: 三季报符合我们此前预期,酒店和景区是公司增长亮点。报告期内,公司实现营业收入631,159万元,比上年同期增长40.1%。其中:如家酒店集团实现营业收入529,851万元,Q1/Q2/Q3营收分别为15.5/17.83/19.66亿元,Q2/Q3营收分别同比增长5.7%和6.13%(未公告16Q1营收数据),原有业务实现营收101,308万元,同比增长5.05%。l如家净利维持高速增长,南山景区和原有存量酒店表现优异。如家17Q2/Q3归母净利分别同增60.5%和59.60%,Q3高景气度延续,在去年高基数仍实现(16年Q1/Q2/Q3/Q4如家RevPAR分别增长5.6%/3.6%/4.7%/4.2%);南山景区受益于三亚整体旅游市场回暖,今年1-9月三亚过夜游人次同增12.17%,景区业务保持快速增长,公司原有存量酒店业务同样实现较快增长。 Q3门店扩张提速,RevPAR增速创近年来新高,经济型持续强劲。截止2017年9月底,公司酒店家数3,543家,中高端酒店数量386家,占比10.89%,客房间数57,112间,占总客房间数的15.16%;公司前三季度净开店141家(Q1/Q2/Q3分别为1/69/71),其中如家净开143家。开店方面来看,报告期内,公司新开店数量为280家(去年规划400-450家),其中直营店20家,特许加盟店260家;如家经济型、中高端、其他(公寓和管理输出)三类酒店分别净开3/74/66家;首旅原有酒店经济型、中高端分别净开3和-5家,净开业酒店中中高端占比达48.94%。 如家Q3整体RevPAR增长8%创新高,其中平均房价同增5.6%;出租率89.5%,提升1.99pct。今年以来,RevPAR增速持续上升,Q1/Q2/Q3整体RevPAR分别同增4.5%/6.7%/8%;分类型来看,经济型持续强劲,17Q1/Q2/Q3经济型RevPAR分别同增2.2%/4.2%/6.1%,同店RevPAR分别同增1.9%/4.6%/5.8%;中高端快速扩张背景下增速有所放缓,17Q1/Q2/Q3中高端RevPAR分别同增8.4%/2.7%/1.3%,同店RevPAR分别同增12.1%/8.8%/7.2%。 盈利预测及投资评级:从三家酒店公司Q3数据来看,经济型回暖趋势持续,中高端呈现快速的发展趋势且经营数据优异,我们持续看好此轮经济型业务强复苏,且复苏是有基本面支撑的,门店升级、门店结构调整(关闭经营不善的店)以及行业格局稳定后竞争过渡到品牌、产品和服务方面,有望持续;中高端依然是未来行业的核心看点和业绩增长持续驱动力,门店保持快速增长之势,平均房价和入住率出现双双上升的迹象;公司收购如家后已经完成平台资源整合,并且对管理团队进行相当市场化的改革;另外,公司京津冀地区酒店项目未来将受益于冬奥会、京津翼一体化、雄安新区及环球影城等重大项目,预计17-19年EPS0.74/0.99/1.17元,对应的PE分别为,维持“增持”评级。 风险提示:酒店和旅游行业系统性风险,门店拓展不及预期,Revpar增长不及预期。

事件:公司公告2017年前三季度实现营收100.3亿元,同比增长32.86%,归母净利7.12亿元,同比增长40.75%,扣非后归母净利4.94亿元,同比增长61.51%,EPS约为0.74元/股;第三季度营收和归母净利分别同比增长17.61%和44.92%。 点评: 酒店业务全面复苏,铂涛和维也纳持续表现优异。报告期内,合并营业收入比上年同期增长32.86%,主要受三个因素的影响:1)铂涛新增1-2月并表;2)维也纳酒店和百岁村餐饮新增1-6月并表;3)酒店行业回暖,营业收入同比增长等所致;归母净利同期增长40.75%,主要受五个因素的影响:1)新增变表业务铂涛集团和维也纳酒店集团为公司贡献增量利润;2)定增完成减少公司借款利息支出;3)四地肯德基投资收益比上年同期增加;4)法国减税影响非经常损益1.1亿元;5)取得出售长江证券税前收益比上年同期减少1.2亿元。分具体板块来看,2017年第三季度所有酒店业务营收均实现正增长,其中,维也纳和铂涛增速居前,分别达到33.75%和18.23%,其次为卢浮和锦江都城;净利润方面除锦江都城因新设立公司前期费用支出增加影响外,均实现正增长,其中铂涛继续保持快速增长,增速达67.52%,维也纳、锦江之星、卢浮、时尚之旅均实现较快增速,三季度表现优于二季度。 Q3开店有所提升,总体平稳,铂涛、维也纳开店速度依旧居前,核心酒店品牌在第三季度RevPAR增速均有提升。截止9月末,公司开业酒店总数达到6,503家,其中直营店1,067家,直营占比16.41%,客房总数627,798间,其中直营酒店客房间数119,907间,占比19.10%;从季度开店数据来看,17Q1/Q2/Q3净开门店分别为236/193/206家,较为平稳;维也纳和铂涛开店速度保持良好态势,锦江和卢浮开店维持平稳。维也纳17Q1/Q2/Q3净开店分别为63/54/74家,其中直营店仅1家且无关店,铂涛16Q2-17Q3净开店分别为39/145/100/94/58/103家,华住分别为125/84/71/67/65/107家(不含桔子水晶),处在领先梯队;对比四家经济型酒店来看,直营店扩张显著放缓是共同特征;核心酒店品牌在第三季度RevPAR增速均有提升。 盈利预测及投资评级:在行业回暖背景下,公司经营数据持续向好,我们一方面持续看好经济型酒店持续复苏以及中高端酒店市场的长期发展,另一方面看好公司扎实的基础(原锦江拥有50多家自有产权酒店且约36%酒店分布在长三角)和通过并购后实现全球布局和多品牌梯队;同时,随着wehotel成立带来公司前后端的整合效应将逐步发挥作用,整合有望带来规模优势以及内部效率提升,期待公司内部整合和国企改革取得进展,预计公司17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元(其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.11/0.11/0.11元),对应的PE分别为30/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、整合不及预期等。

事件:公司公告 17年前三季度实现营收 16.35亿元,同增 322.08%,归母净利 1.91亿元,同增 104%,EPS0.55元/股,其中第三季度营收和归母净利分别同增242.95%和58.38%;同时,公告根据工作需要,贾建刚先生、张浩先生不再担任公司副总裁职务;此外,公司预计今年全年净利润增长40%至80%。 点评: 营收大幅增长主要来自新增并表业务影响,科技和旅游业务均实现增长。营收大增主要来自新增并表影响,新智认知(100%,16年10月起)、渤海长通(65%,16年7月起)和龙虎山(60%,16年7月起),以及原有旅游业务也实现正增长。报告期内,公司实现营收16.35亿元,同增322.08%,绝对额增长12.47亿元,其中行业认知解决方案类业务实现收入10.4亿元,同比增长54.3%;旅游业务实现收入 5.95亿元,较上年同期增长2.07亿元,同比增长53.5%。 净利增长主要来自新智认知,旅游业务淡季叠加新项目投入期出现亏损。净利润方面,假设新智认知净利率在12%,则其对业绩的贡献约为1.25亿元,较去年同期7,012万元增长78%,旅游业务实现净利润6,600万元,同比下滑约30%,可能由于新增景区、航线前期支出增加以及营销费用导致净利下滑;毛利率费用率情况来看,并表后新智认知毛利率低于传统旅游业务拉低了公司毛利率,报告期内下滑9.02pct;销售费用率大增6.22pct,主要来自新智认知和航线、景区等新业务运营增加销售费用影响,报告期内,新智认知管理费用为12,296.57万元,费用率为11.82%;旅游业务本期管理费用5,977.16万元,费用率为10.05%,较去年同期增加5.09pct。 智认知技术领先,并购以来新业务拓展不断。新智认知掌握人工智能和大数据两项核心技术,在智慧安全、智慧交通两大细分领域经营多年,多次参与国家级重大事件(世博会、93阅兵、G20),申报的京津冀交通和安全大数据公共服务示范平台项目正式纳入国家发展改革委“2017年促进大数据发展重大工程项目计划表”凸显其技术实力之扎实,一体化平台和京津冀交通和安全大数据平台项目应用持续推进;同时,与招商局公路网络科技控股股份有限公司合资成立公司在公路领域实现进一步突破。 盈利预测及投资评级:旅游和科技板块双双稳步推进且均处在快速增长阶段,旅游方面随着公司加速抢占优质的景区和航线,对旅游资源产业理解逐步深入将在深度旅游产品的开发和产业链延伸方面取得成效,前期项目投入期暂时制约短期业绩;科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长。公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向,未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长,后续预计将对接新奥集团相关优质资产以及外延项目预期不断,预计公司17-19年EPS分别为0.83/1.04/1.25元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;新智认知新订单不及预期,并购进展/转型不及预期。

事件:公司公告2017年前三季度报实现营收13.17亿元,同比增长6.7%,归母净利3.42亿元,同比增长4.97%,扣非后归母净利3.46亿元,同比增长6.76%,EPS为0.46元/股;其中第三季度营收和归母净利分别增长17.7%和2.9%;同时,公司分别与江西财经大学和上海国家会计学院拟在人才培养、合作课题研究等领域展开密切合作。 点评: 客流反弹力度不及预期,地产结算增加带动营收增长,但毛利率下滑,总体增长一般。报告期内,公收实现营收13.17亿元,同比增长6.7%,其中,Q1/Q2/Q3营收分别增长-9.89%/5.47%/17.7%,Q3在去年低基数下实现反弹(去年Q3因天气因素影响,在17.6万杭州人游黄山的背景下客流下滑5.52%;第三季度营收增长了17.7%,但力度不够,主要来自地产结算收入增加,扣除地产业务后下滑约3.6%,低毛利率地产业务占比增加使得公司第三季度毛利率大幅下滑5.25pct,费用率小幅上升0.58pct拖累业绩增长,导致三季度归母净利仅增长2.9%。,毛利率暂时受到收入结构变化影响,但从今年数据来看以及公司业务模式,未来有望继续延续上升趋势;费用率来看,总体延续下降趋势,但降幅收窄,三费再创新低。 “一山一水一村一窟”战略布局持续推进。目前,太平湖合作标的公司已通过法定程序取得景区经营权,其他相关工作有序推进、进展顺利;宏村项目仍处在商务谈判中,公司将继续关注后续进展情况。公司货币资金6.5亿元,持有华安证券市值解禁10亿元将于今年12月6日解禁,另外由于再融资期限方面限制,预计公司大概率以现金为主的方式进行收购,并购后将增厚公司业绩。 激励机制改善+杭黄高铁+东黄山是中长期催化剂。公司17年度实施高管薪酬绩效考核加大对公司业绩的考核力度,2017年公司目标任务:全年接待游客336万人,实现营收17.26亿元,净利润3.88亿元,净资产收益率8.96%,国有资产保值增值率105.21%;杭黄高铁预计18年6月底开通(届时杭州至黄山1.5小时,上海2.5小时,南京2小时左右),黄山正式进入江浙沪旅游线路,同时,公司长三角客流占比50%,“一山一水一村一窟”战略布局落地后,可借此机会实现联合营销、产品线延伸以及向深度休闲度假游转型;此外,东黄山将助推黄山由休闲游向度假游目的地转变。 盈利预测及投资评级:公司今年客流反弹略低预期,叠加成本费用支出增加,拖累业绩表现,但核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,随着宏村太平湖项目落地后产品线的丰富将带来客单价的提升空间,以及明年杭黄高铁通车有望带动客流增长提升公司盈利能力;另外,持续深化改革(高管绩效考核)、景区扩容(东黄山)提升接待能力也将引领公司长期发展;预计17-19年净利润分别为EPS分别为0.50/0.61/0.71元,目前对应的PE分别为33/26/23倍,维持“增持”评级。

事件:公司公告2017年前三季度实现营收12.77亿元,同比增长49.62%,归母净利1.55亿元,同比增长10.78%,扣非后归母净利增长13.65%,EPS为1.12元/股;其中第三季度营收和归母净利分别同增73.8%和10.84%。 点评: 营收增速加快,净利受制于汇兑损益等费用支出增加影响。2017年前三季度实现营收12.77亿元,同比增长49.62%,较半年报提速,分季度来看,2017年Q1/Q2/Q3营收分别同增30.29%/46.69%/73.8%,主要来自内销业务持续高增长,前三季度外销增长8.41%,内销增长99.19%,内销中传统渠道增长127.05%,电商增长64.56%,共享按摩服务增长1,052.17%。毛利率持续提升,汇兑损益扥因素影响带动费用支出增加。毛利率更高的内销和共享服务收入占比增加带动公司毛利率持续提升,报告期内毛利率上升1.08pct,处在近几年高点,未来随着高毛利率业务占比进一步提升,还有提升空间;但由于广告、人员工资(股份支付摊销等)、研发支出以及汇率波动等因素影响,整体费用率提升4.51pct,其中管理、销售、财务费用率分别提升1.52/0.51/2.48pct,从而拉低净利增速;扣除财务费用和股份支付摊销影响净利增长约30%。 共享按业务快速拓展,重磅推出中低端定位按摩椅品牌摩摩哒。2017年Q1/Q2/Q3摩摩哒分别铺设5,000/12,000/14,431台,截止三季末,铺设台数达到41,431台,全年有望超出此前50,000台的目标,前三季度营收入增长15,246.29万元,同比增长1,052.17%,其中Q1/Q2/Q3收入分别为3,336/5,708/6,202万元。目前,摩摩哒智能共享按摩椅覆盖了300多个城市,90%千万票房的影院,万达传媒,星轶影城,CGV星聚汇影城等行业巨头均陆续与摩摩哒签订了全面合作的战略协议;同时,公司借助摩摩哒共享业务的快速发展,推出契合中低端市场的摩摩哒按摩椅,未来将成为公司按摩椅产品的一大不错,原有荣泰品牌仍然定位中高端市场。 盈利预测及投资评级:公司未来将持续受益于国内居民收入水平提升及健康养生意识的增强带来的养生健康产品消费需求,成长可期;深度绑定核心客户有助于稳定海外市场销售额并进一步深入更广泛的海外市场,以及推出员工激励(行权价64.7元/股)更好地激发经营效率;内销逐步成为未来增长核心,共享服务保持快速发展态势,且优势显著(生产、渠道、运维等方面),推出定位中高端市场的摩摩哒按摩椅进一步丰富公司产品梯队且与共享服务形成强协同效应,同时,按照公司此前行权条件,17年净利增长不低于16%(前三季度增速16.1%),预计17-19年度EPS分别为1.88/2.76/3.55元,对应PE分别为32/22/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:单一客户占比过高;摩摩哒拓展不及预期;国内和海外市场拓展不及预期。

事件:公司公告间接持有的控股子公司新丝路文旅拟通过发行股份购买派生科技集团股份有限公司持有的深圳市你我金融信息服务股份有限公司100%的股权;根据协议约定,新丝路文旅拟按每股1.30港币发行10.86亿股作为本次收购对价,最终以14.118亿港元(约合人民币12 亿元)进行收购。 点评: 控股子公司发行股份完成利益绑定,高业绩承诺以及惩罚条款确保标的公司业绩可兑现性。本次交易完成后,派生科技将持有新丝路文旅25.29%的股份,成为第二大股东,新华联国际置地有限公司持股比例将由54.79%减少至40.93%,仍为新丝路文旅第一大股东不会导致控制权发生变化;高业绩承诺及惩罚条款确保标的公司业绩可兑现性,卖方向买方保证,标的公司2017-19年三个会计年度经审计后的净利润分别不低于7,000万元、2亿元、3亿元,如未达到以上利润标准,卖方须以现金方式向买方补偿该笔不足保证部分金额的6.3倍;新丝路文旅本次发行股份收购你我金融股权,是公司进入创新金融科技领域的重要里程碑,符合公司战略转型规划,同时,新丝路文旅为本公司下属控股子公司,将会对本公司经营业绩产生积极影响。 派生科技为创新金融龙头,本次交易进一步扩张公司金融版图。你我金融创立于2014年月,是一家创新型移动社交众保金融科技企业,由团贷网创始人唐军创立,与P2P平台团贷网为“兄弟公司”,同属于派生科技集团旗下(派生科技持有你我金融95.38%股权);专注信用借款和投资理财,众保模式+第三方担保机构+大数据智能风控系统,多重保障投资人资金安全,目前已与河北银行签署资金存管协议。数据显示,2016年底,平台交易量为2.58亿元,截止到2017年10月17日,平台交易量达到24.65亿元,注册用户约685万,平台贷款余额10.48亿元;从月度数据来看,你我金融呈现良好发展态势,注册用户、活跃用户以及交易额均呈现较快增长态势,同时,不良率持续下降。本次交易完成后,公司金融版图再次扩容,由原来的“银行+保险+类金融”,再添创新金融平台。 盈利预测及投资评级:公司由传统地产行业战略转型文旅+金融+地产,符合消费升级和国家政策导向。文旅方面背靠集团强大资源实力快速抢占优质旅游资源,海外布局出境游主要目的地(韩国济州岛、马来西亚、澳大利亚、加拿大);金融布局不断加码,一方面能够为转型期贡献稳定的投资收益,另一方面为公司战略转型通过低成本资金支持;公司定增项目预期进展顺利,暂不考虑出售北京恒兴长基资产管理100%股权,预计17-19年EPS为0.40/0.46/0.56元,对应PE分别为17/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期,转型不及预期,定增项目进展不及预期。