事件描述公司营收/归母净利润/扣非净利润 2023年实现 186.93/1.82/1.21亿元，同比+2%/-20%/-45%； 2023Q4实现 50.15/2.75/3.32亿元，同比+11%/扭亏/扭亏； 2024Q1实现 43.98/1.01/0.95亿元，同比+6%/扭亏/扭亏。 事件评论 2023A： 收入层面， 销量增长带动收入增长， 纸价同比下降， 文化纸因新产能释放销量同比高增， 白纸板依靠纸机提速和市场开拓实现产销量稳定增长； 利润层面， 2023年公司单季度净利润逐季提升， 主因纸价先抑后扬， 且用浆成本上半年高企、 下半年有所缓解。 具体来看， 2023年公司总销量 430万吨（同增 21%），平均吨毛利 466元（同降约 116元），平均吨净利 42元（同降约 22元），其中 1）白纸板收入 119.41亿元（同减 9%），销量 280万吨（同增 9%），均价 4269元/吨（同减 17%），吨毛利 466元（同降 233元）； 2）文化纸收入 42.45亿元（同增 106%），销量 84万吨（同增 125%），均价 5051元/吨（同减 8%），吨毛利 633元（同增 214元）； 3）箱板纸收入 18.32亿元（同减 11%），销量 54万吨（同增 7%），均价 3382元/吨（同减 17%），吨毛利 178元（ 同增 68元）； 4）石膏护面纸收入 4.66亿元（同减 11%），销量 12万吨（同增 5%），均价 4008元/吨（同减 15%），吨毛利 607元（同减 5元）。 2023Q4： 经营业务净利润环比平稳， 文化纸吨盈利表现较优。 单 Q4剔除先进制造业增值税加计抵减 0.87亿元之后，经营业务扣非净利润约 2.45亿元，环比 2023Q3持平略增，分纸种看，预计文化纸吨盈利优于白纸板，箱板纸仍亏损，双胶纸/白卡纸 2023年 9月初至 2023年 12月初市场吨价上涨 550/350元，但当期用浆成本亦逐步上升。 2024Q1：纸价下跌导致吨盈利环比下降，且销量环比下降，净利润环比下降。2023年 12月至 2024年 2月底，白纸板和文化纸价格下降， 3月份略有上涨但白纸板纸价未维持、后又回落，纸价下跌叠加用浆成本上升，纸品吨盈利环比均下降；箱板瓦楞纸行业景气度未改善， Q1纸价下跌，预计吨盈利亏损扩大。 展望：产销量持续增长&成本节降有望推动博汇盈利提升。伴随效率提升和市场开拓，2024年博汇销量有望同比实现个位数增长，公司持续研发差异化产品，优化产品结构，持续提升市占率，目前造纸行业仍处周期底部，纸品价格和吨盈利均处历史较低水平，期待伴随消费复苏&行业自然增长，逐步释放利润弹性。此外，公司推进降本增效， 2023年在职员工数量合计 5431人（同比减少 859人），人均创收 344万元（同增 18%）。 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 7.0/11.4/12.6亿元， 对应 PE 10/6/6倍。 风险提示 1、行业新产能大幅增加； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述公 司 2023 年 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 395.4/30.9/30.3 亿 元 ， 同 比 -0.6%/+9.9%/+9.2%，实现股权激励目标且创下历史最高年度业绩， 2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 103.4/9.5/9.4 亿元，同比+2%/+76%/+76%，公司派发每股现金红利 0.3 元（含税），分红金额 8.38 亿元，分红比例 27%（较 2022 年提升 7pcts）。 事件评论 2023 年概况： 新产能释放带动量增， 售价下降导致总收入同比下降， 预计纸品/外售浆净利润占比 60%/40%。2023 年公司纸品/浆品销量 666/146 万吨，同比+19.57%/-20.65%，纸品销量提升主因公司广西项目投产， 2023 年公司纸品吨毛利约 670 元（同增约 9 元），浆品销量下降预计主因广西化学浆更多转为自用。参考纸业联讯数据， 2023 年双胶纸/箱板纸/铜版纸/溶解浆/阔叶浆吨价同比-2%/-16%/-1%/-13%/-21%。 2023Q4 分析： 纸品及溶解浆吨盈利环比提升， 带动业绩环比上行。 1）文化纸：纸价上涨，预计 Q4 吨盈利环比上升。 2）箱板纸: 中低端纸价上涨，南宁高端比例提升，预计Q4 吨盈利环比提升。 3）溶解浆：价格上涨高于成本上涨，预计 Q4 吨盈利环比提升。 短期展望： 浆价偏强势， 文化纸提价顺畅， 南宁箱板纸高端比例提升， 2024Q1 有望维持靓丽业绩， 2024Q2 业绩有望进一步提升。 1）文化纸 3 月、4 月发布 2 轮 200 元提价函，预计太阳均提价落地，考虑用浆成本上行，预计 2024Q1 文化纸吨盈利环比维持， 2024Q2 有望上升。 2）箱板纸景气度较弱， 2024Q1 价格下跌，预计老挝基地受制于高价美废吨盈利仍承压，山东基地吨盈利环比走弱，南宁基地高端比例提升带动吨盈利改善， 2024Q2 在“ 618”电商活动带动下，需求和吨盈利有望改善。 3）溶解浆和外售木浆预计 2024Q1 吨盈利环比均上行，主因浆价上涨， 2024Q2 浆类产品的吨盈利表现需观察浆价变化。 中长期展望： 产能稳步扩张， 成本优势持续强化， 吨盈利中枢有望提升。 1）新产能层面， 南宁基地 30 万吨生活用纸预计 2024Q3 陆续试产，叠加 2023Q3 投产的 100 万吨箱板纸产能释放，预计 2024 年总销量双位数增长；此外，公司公告南宁（二期）计划建设 40 万吨特种纸、 35 万吨漂白化学浆及 15 万吨化机浆，投产时间待定，预计资本开支会低于近几年，有望带动分红比例提升。 2）成本优势层面，目前老挝林地种植保有面积 6 万公顷，未来几年计划每年新增 1-1.2万公顷，自产木片利润会逐步兑现，带动整体吨盈利中枢提升。 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为 37.7/41.8/44.9 亿元，对应 PE 为 11/10/10 倍。 风险提示1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。

Q3 产销量双升， 推动收入同比、 环比增长。 单 Q3 公司实现收入 50.21 亿元，同比/环比增长 1%/12%，主要由销量增长带动（预计 Q3 总销量/环比均实现双位数增长），纸品均价下降，分产品看，预计白纸板仍占销量大头，文化纸和箱板瓦楞纸销量相近，销量的同比增加主要来自白纸板和文化纸，环比增加主要来自白纸板。价格方面，参考卓创纸网统计的市场均价，Q3 白卡纸市场均价环比-169 元/吨（ -3.7%），7 月纸价跌至最低点，8 月、9 月纸价从底部逐步上涨。 吨盈利环比延续改善， 预计文化纸改善最快。 Q3 公司平均吨盈利预计环比改善 100+元，主因成本下降幅度大于纸价下降幅度，分产品看， 1）文化纸： Q3 吨盈利预计恢复到约200 元（预计环比提升约 200 元）， Q3 双胶纸市场均价环比-600 元/吨（ 约-10%），成本的下降大于纸价的下降； 2）白卡纸： Q3 吨盈利预计恢复到约 300 元（预计环比提升约100+元）， Q3 白卡纸市场均价环比-170 元/吨（ -4%）； 3）箱板纸： Q3 吨盈利预计亏损小幅扩大， Q3 箱板纸市场均价环比-200 元/吨（ -5%）。 费用率方面，单 Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.2/+0.5/-0.8pct 至 1.0%/3.0%/3.8%/1.6%。 短期纸价仍处上行趋势， 涨幅有望覆盖原材料成本涨幅， Q4 盈利有望延续向好。 纸价层面，9 月底至 10 月底，白卡纸/文化纸/箱板纸市场均价（参考纸业联讯）上涨 300/200/50元，延续上行态势；原材料层面，近期木片价格小幅上涨（约 100 元），外盘阔叶浆 10 月/11 月报价分别上涨 30/50 美金/吨，国废价格持平，不过木片是博汇成本的大头，预计纸价涨幅将高于原材料成本涨幅，推动 Q4 吨盈利延续向好趋势。 展望中长期： 产销量持续增长&成本节降有望推动盈利提升， 关注行业供需格局变化。 公司坚持提质增效、优化产线、研发推广差异化产品（淋膜纸、液包等），并在产销平衡的基础上持续提高行业市占率。伴随新产能的逐步扩张（公司拟投建 80 万吨高档白卡纸），产销量有望实现双位数增长，进而带来单吨成本的节降。此外，公司计划在经营费用方面节降预算、优化经营成本，期待伴随消费复苏&行业自然增长， 24 年逐步释放利润弹性。 同时，白卡纸、文化纸、箱板纸行业后续均有新增产能，关注新增供给落地情况以及对行业供需格局的影响。预计公司 23-25 年归母净利润 2.1/9.6/11.1 亿元，对应 PE 为 44/9/8X。 风险提示1、行业新产能大幅增加：若行业新增产能持续大幅增加，供需矛盾进一步恶化，供过于求情况出现，将会导致产品价格大幅下降并对公司收入和业绩带来影响。 2、原材料价格大幅波动：原材料价格大幅波动将对成本端产生影响，若原材料价格如木片、浆、能源等价格大幅上涨，会造成成本上升，影响公司盈利。