事件： 公司发布 2024年年报和 2025年一季报， 2024年， 公司实现营业收入 12.12亿元， 同比下降 7.12%， 实现归母净利润 3.02亿元， 同比下降 17.61%%， 实现扣非归母净利润 2.85亿元， 同比下降 18.66%； 2025年第一季度， 公司实现营业收入 2.90亿元， 同比下降 8.04%； 实现归母净利润 0.53亿元， 同比下降 47.04%； 实现扣非归母净利润 0.50亿元， 同比下降 48.20%； 低于市场预期。 并购丹麦 SGM 影响 2024Q4， 中美贸易摩擦影响 2025Q1， 盈利能力承压。 （1） 成长性分析： 2024Q4和 2025Q1， 营收分别同比-9.64%、 -8.04%， 收入下滑我们判断是因为①并购丹麦 SGM 影响主业经营， ②中美贸易高关税影响对美出口收入。 2024Q4和 2025Q1， 归母净利润分别同比-22.15%、 -47.04%， 利润下降我们判断是因为①公司持续增加研发费用， ②汇率波动影响财务费用， ③库存储备增加， 计提的存货跌价损失。 中美贸易摩擦缓和下， 随着丹麦 SGM 公司经营常态化， 预计2024Q2收入业绩有望反弹。 （2） 盈利能力分析： 2024Q4， 公司销售毛利率为 45.49%， 同比下降 1.15pct， 我们判断主要是低毛利国内产品占比提升， 影响整体毛利率下降； 销售净利率为 16.78%，同比下降 2.43pct。 2025Q1， 公司销售毛利率为 49.41%， 同比下降 3.25pct； 销售净利率为 18.62%， 同比下降 13.59pct， 主要是因为研发费用率提升至 6.92%（同比增加 1.92pct）以及管理费用增加； 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 11.25%、8.83%、 -0.91%， 同比分别增长 2.47pct、 2.73pct、 3.72pct。 （3） 营运能力及经营现金流分析： 运营能力短期承压， 2024年公司应收账款周转天数为 71.93天， 同比增长 17.39天， 我们判断是因为①海外客户回款周期延长影响，②国内项目验收延迟影响。 经营活动产生的现金流量净额为 2.72亿元， 同比下降 31.24%， 2025Q1， 经营活动产生的现金流量净额为 3027.72万元， 我们判断是因为①海运跨期影响应收账款增加， ②订单好储备原材料增加， 预计二季度正常回款发货后会改善明显。 （4） 研发投入保持高位， 公司产品具备较强竞争优势。 公司作为“专精特新小巨人企业”， 始终坚持自主创新的发展战略， 保持高研发投入， 2024年， 研发投入为 8585.07万元， 同比增长 51.05%， 公司研发人员为 219人， 同比增长 18.38%， 截至 2024年12月 31日， 公司及子公司共拥有境内有效专利 765项， 其中： 发明专利 99项、 实用新型专利 515项、 外观设计专利 151项； 公司及子公司共拥有境外专利 194项； 拥有软件著作权 429项； 其中发明专利“一种多路 LED 调光电流分配控制方法ZL201810866665.9”获评第二十五届中国专利优秀奖。 此外， 公司开展的“照明通信LED 外延芯片关键技术及应用”、“高性能大功率 LED 机器视觉演艺灯具关键技术研发”技术项目分别获评广东省科学技术奖（二等奖） 、 广东省光电技术协会科学技术奖（一等奖） 。 全球演唱会保持高景气， 舞台灯光设备市场空间广阔。 （1） 海外演艺活动保持高景气。 根据 live atio 报告， 2024年， live atio 音乐会场次达到 5.47万场， 同比增长 9.25%， 观众人数达 1.51亿人， 同比增长 3.61%； 音乐会收入达 190.24亿美元， 同比增长 1.51%， 继续持续高景气状态。 （2） 国内线下演出消费需求旺盛， 市场整体保持增长态势。 2024年， 5000人以上的演唱会场次同比增长 49.90%， 万人以上的演唱会场次同比增长 84.37%， 成为演出市场票房成绩最为突出的品类； 音乐剧演出场次同比增长超过 5%， 票房增长超过10%， 吸引越来越多的新观众走进剧场； 在小剧场和新空间演出中， 脱口秀（单口喜剧） 演出场次和票房上升幅度最大， 分别上升 53%和 48%； 大中型旅游演艺项目数量同比上升 16%， 新业态探索持续， 演出市场类型愈加丰富。 自主品牌逐步丰富， 代工业务占比下滑。 （1）公司自主品牌知名度高， OBM 收入稳健增长。 公司拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM 三大自主品牌， 注重品牌维护和行业知名度提升。 2024年， OBM 收入为 8.43亿元， 同比增长 2.40%； 毛利率为 51.30%， 同比保持高位。 （2） ODM 业务收入承压。 随着公司自主品牌的逐步丰富， 代工业务收入占比有所下滑。 2024年， ODM 收入为 2.98亿元， 同比下降 30.59%； 毛利率为 50.39%， 同比增长 3.70pct。 （3） 公司拟建设演艺设备产业基地， 发展国内市场。 2024年， 公司内销收入为 1.36亿元， 同比下降 11.21%； 毛利率为 30.49%， 同比增长 0.24pct。 公司积极进行演艺设备行业布局和拓展， 进一步优化公司资产结构的均衡性， 及时抓住番禺区产业政策重点支持产业发展的机遇， 公司拟建设演艺设备产业基地项目， 计划项目投资总额不低于 6.03亿元（含土地出让金， 最终项目投资总额以实际投资为准） ； 有利于提升公司管理效能和资源整合能力， 为推动公司长期稳定发展奠定基础。 维持“买入” 评级。 考虑到收购项目整合及中美贸易摩擦风险， 我们下调盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 2.49亿元、3.30亿元、3.95亿元（2025-2026年预测前值分别为 4.63亿元、 5.36亿元） ， 按照 2025年 4月 25日股价对应 PE 分别为 16.7、 12.6、 10.5倍。 受益全球演艺市场活动持续增长， 对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头， 未来市占率有望持续提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国际贸易摩擦的风险； 经营模式的风险； 汇率波动风险； 外协加工生产的风险； 海外疫情反复的风险； 原材料供应风险； 核心技术和管理人员流失风险； 行业市场规模测算偏差风险。

下游龙头 live nationQ3演唱会排期增长，加速扩展海外市场全球演唱会市场需求旺盛，以 Live Nation 为代表的全球领先的演唱会推手持续增长。 24Q3Live Nation 演唱会收入为 144.47亿美元，同比增长 4.02%。其中，热门艺人（如 Coldplay、麦当娜和坏兔子）的演唱会门票预售表现尤为亮眼。2024Q3公司演唱会排期达 1.28万场，同比增长 6%，在高基数下实现持续增长。 根据公司公告， LiveNation 在 2025年预计将新建超 14个场馆（包含场馆翻新与新建），此举措将预估增加约 800万粉丝。此外，亚洲和拉丁美洲等新兴空缺市场或成为 Live Nation 的新增长点。截止 2023年底， Live Nation已拥有 373个场馆（海外场馆 106个），相较 2022年底的 338个场馆（海外场馆 100个），新增场馆 35个（包括海外场馆 6个）。 LiveNation 计划在 2029年以前， 在拉丁美洲新增 35个大型场馆，这些场馆每年将提供 2000万粉丝，进一步加速海外市场扩张。 体验式消费主义盛行，演唱会行业景气度较高与传统商品消费不同，音乐演出具备稀缺性和高社交属性。 1）伴随数字平台（Spotify、 YouTube、 TikTok）普及，全球消费者更容易借助平台接触音乐和艺术家，推动消费者线上发现体验，线下实现转化。 2）消费者行为转变，根据万事达卡经济研究所，消费者支出从实物商品向体验消费（娱乐和旅游）迁移。根据 Pollstar 统计数据，从2023年 11月至 2024年 8月，全球前 100场巡回演唱会总收入创下57亿美元的历史新高，同比增长 14.1%；其中售票量增长 2.6%，平均票价提升 11.2%至 126.55美元，票价提升是消费者对高质量线下娱乐需求复苏的强力支撑。 投资建议： 浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质 ODM 客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份 2024-2026年营业收入为 12.77、 14.82、 17.12亿元，同比增长-2.15%、 16.05%、 15.55%，归母净利润为 3.46、 4.35、5.00亿元，同比增长-5.52%、25.60%、15.03%，对应 PE 估值 17.3x、13.8x、 12.0x，给予 24年 22xPE，对应目标价 60.17元，维持“买入-A”的投资评级。

事件：浩洋股份发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入9.46亿元，同比下降6.39%；归母净利润2.58亿元，同比下降16.80%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比下降18.20%。24Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比下降8.04%；归母净利润0.55亿元，同比下降36.50%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降37.83%。 政策支持推动国内需求提升，中长期优势不改24Q3国内外对于舞台演艺灯光设备市场景气度呈现整体向好态势，其中演唱会、专业场馆和文旅板块的需求表现良好。国内方面，在国家发展改革委等6部门印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》后，在一定程度上推动国内舞台演艺灯光设备的需求。下游市场需求仍较旺盛，在去年高基数背景下持续增长。24Q3公司持续拓展海外市场，收购丹麦SGM并作为法国雅顿以后的第二个海外品牌，借助其在舞台演绎建筑灯光行业的底蕴进一步拓宽品牌渠道，加强海外市场影响力。 舞台演艺灯光设备市场景气度整体向好，公司中长期竞争优势不改，将围绕2条路径稳步提升市占率：（1）拓展品类：根据市场需求持续开发引领市场前沿的新品类，加大产品的开发力度，同时推动舞台演艺灯光艺术与建筑艺术照明技术的深度融合；（2）提升老客户份额+开拓新客户：通过产品的持续创新，加深与现有客户的合作，同时进一步开发新的客户。 Q3毛利率保持稳定，费用提升净利率短期承压盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为51.74%，同比增长0.82pct；24Q3公司毛利率为51.48%，同比下降0.12pct。其中，其中自有品牌雅顿整体毛利率维持在较高水平。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为19.56%，同比增长6.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.58%/7.14%/6.33%/-2.49%，同比分别+1.05/+1.36/+2.56/+1.28pct。24Q3公司期间费用率为27.52%，同比增长11.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/7.49%/8.98%/1.89%，同比分别+1.24/+0.79/+4.39/+5.26pct。 其中，24Q3研发费用同比增长，我们分析主要系公司持续增加研发所致；财务费用同比增长，我们分析主要系人民币对美元汇率同比增长致汇兑受益同比下降。综合影响下，24Q1-3公司净利率为27.57%，同比下降3.38pct；24Q3公司净利率为20.29%，同比下降9.02pct。投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为12.77、14.82、17.12亿元，同比增长-2.15%、16.05%、15.55%，归母净利润为3.46、4.35、5.00亿元，同比增长-5.52%、25.60%、15.03%，对应PE估值14.0x、11.2x、9.7x，给予24年18.0xPE，对应目标价49.23元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。

事件概述公司发布 2024年三季报：Q1-Q3实现营收 9.46元，同比-6.39%；归母净利润 2.58亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利为 2.46亿元，同比-18.20%。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.00亿元，同比-34.73%。单季度看，2024Q3实现营收 2.77亿元，同比-8.04%；实现归母净利润 0.55亿元，同比-36.50%；扣非后净利润0.51亿元，同比-37.83%；利润端下滑幅度更大主要受研发费用增加以及汇兑损益的影响所致。 分析判断: 行业景气仍然较好，期待后续业绩修复短期来看，公司收入仍然有下滑，我们预计主要是受新品激光产品投放节奏以及产能利用率影响。后续随着新品成熟以及需求释放，我们预计公司业绩有望逐步回升。同时对于行业下游需求，我们仍然保持乐观：国内外演出维持较高景气。而浩洋凭借参与过国内外众多有影响力的大型项目经验，认可度较高，旗下品牌雅顿在全球具备领先竞争力与认可度，公司持续加大研发投入，并收购 SGM 加快业务拓展，其综合竞争力稳固。 盈利端：毛利率保持在高位，研发维持较高投入保持行业内创新领先的地位盈利能力方面，公司 2024年前三季度毛利率同比提升 0.81pct 至 51.74%，其中 Q3毛利率同比降低 0.12pct，毛利率整体维持在高位，我们判断主要受益于公司自主品牌和新品占比提升；费用方面，前三季度公司期间费用率为 19.56%，同比+6.24pct，主要是受收入下滑、费用相对刚性、汇兑损失，以及研发持续加大投入所拖累；其中销售费用率为 8.58%，同比+1.05pct；管理费用率为 7.14%，同比+1.36pct；财务费用率为-2.49%，同比+1.28pct，主要是受汇兑影响拖累；研发费用率同比增加 2.56pct 至 6.33%，研发费用保持在高位，持续加大研发力度保持产品创新的领先。Q3单季度期间费用率为 27.52%,同比+11.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.17%/7.49%/8.97%/1.89%,同比分别+1.24pct/+0.80pct/-4.38pct/+5.25pct 受收入下滑、费用增加等影响。公司 24Q1-Q3净利率同比下滑 3.39pct 至 27.57%。 收购丹麦 SGM 公司，布局建筑艺术照明业务与加快出海公司此前公告以 300万欧元收购丹麦企业 SGM Light A/S 所拥有的经营性资产，但不承担其债务。SGM 于 1975年在意大利成立，产品广泛应用于全球众多知名建筑艺术照明（为主）与舞台演艺项目（为铺）中，包括法国巴黎 LV 总部艺术亮化项目、奥兰多环球影城亮化项目、新加坡天空之树亮化项目等。通过收购 SGM 公司资产，将有利于双方在研发、品类、渠道等方面的协同互补，公司后续有望加快在建筑艺术照明领域的业务布局，拓宽公司的高端自主品牌，以及在渠道方面的延伸。 投资建议自 2017年公司成功收购法国雅顿 100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自 2021年开始拐点向上并保持增长；且中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短。 尽管有短期宏观环境及高基数因素扰动，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好的趋势不变，看好公司长期的发展前景。我们调整此前的盈利预测，将公司 2024-2026年营收由 14.53/17.64/21.50亿元分别调整为 12.84/15.34/17.52亿元；将EPS 由 3.32/4.00/4.86元分别调整为 2.93/3.61/4.21元，对应 2024年 10月 30日收盘价 37.67元/股，PE 分别为 13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比下降6.39%，实现归母净利润2.58亿元，同比下降16.80%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降18.20%；2024年第三季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比下降8.04%；实现归母净利润5542.01万元，同比下降36.50%；实现扣非归母净利润5150.13万元，同比下降37.83%；略低于市场预期。 2024Q3收入承压，毛利率持续提升。 （1）成长性分析：2024Q3，公司营收同比下降8.04%，主要是因为收购丹麦SGM公司，主业经营略受影响。2024Q3归母净利润同比下降36.50%，扣非归母净利润同比下降37.83%，表现弱于营收增速，主要是因为①公司持续开拓全球市场，销售和管理费用增长；②公司不断加大研发投入；研发费用同比增长80.13%；③汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用同比增长151.80%。 （2）盈利能力分析：2024年前三季度，公司销售毛利率为51.74%，同比增加0.81pct，毛利率持续提升，主要是高毛利自主品牌占比提升，带动整体毛利率增长；销售净利率为27.57%，同比下降3.39pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.58%、7.14%、-2.49%，同比分别增长1.05pct、1.36pct、1.28pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2024年前三季度，运营能力短期承压，公司应收账款周转天数为68.05天，同比增长19.05天；现金流水平也承压，经营活动产生的现金流量净额为2.00亿元，同比下降34.73%。 （4）持续加大研发投入：公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，持续加大研发投入，2024年前三季度，研发投入为5988.28万元，同比增长57.05%；研发费用率为6.33%，同比增长2.56pct；公司及子公司新增境内外授权专利超过70项。截至2024年6月30日，核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等产品。 海外并购落地，看好海外品牌快速拓展。 （1）8月31日，公司与丹麦奥胡斯破产法院指定的破产资产受托人签署资产购买协议，由公司或公司指定主体收购破产程序中的丹麦SGMLightA/S所拥有的经营性资产（包括品牌名称、商标、域名、专利、客商名录信息等无形资产、信息技术设备、车辆、存货、合同权利、员工等），但不承担SGM公司债务，收购价为300万欧元。 同时，公司拟在丹麦设立全资子公司SGMLightigA/P，进一步完善产品品牌矩阵，有助于增强公司的综合市场竞争力。 （2）SGM公司于1975年成立，是全球知名的建筑艺术照明产品与舞台演艺照明企业，拥有覆盖全球多个国家地区的销售网络；在行业内率先推出全天候防水摇头灯产品，并拥有独特专利技术；SGM产品被广泛应用于众多知名建筑艺术照明与舞台演艺项目中，包括法国巴黎LV总部艺术亮化项目、美国奥兰多环球影城亮化项目、新加坡天空之树亮化项目、滚石乐队RolligStoe演唱会、JustiBieber演唱会等世界知名项目。 （3）收购SGM符合公司全球战略与产业布局，与公司现有业务形成积极互补效应，有利于丰富公司产品品类，增强公司品牌矩阵，满足市场多样化需求，拓宽品牌与渠道，提升公司的综合实力和市场竞争优势，收购SGM后也将有望快速增厚公司收入和业绩。 维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及新品良率爬坡缓慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67亿元、4.63亿元、5.36亿元（2024-2026年预测前值分别为4.25亿元、5.24亿元、6.34亿元），按照2024年10月29日股价对应PE分别为13.6、10.8、9.3倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

公司 24Q3实现营收 2.77亿元，同比-8.04%，环比-21.52%；归母净利 0.55亿元，同比-36.50%，环比-45.87%。前三季度收入 9.46亿元，同比-6.39%； 归母净利 2.58亿元，同比-16.80%。 公司 24Q3收入、利润同比下降，我们认为主要系产品技术升级过程中产能利用率改善较慢以及公司加大推广研发新产品所致。 我们看好公司舞台灯光业务成长属性， 维持“买入”评级。 24年前三季度毛利率同比提升， 研发及财务费用率拖累 Q3净利率前三季度公司毛利率 51.74%，同比+0.81pp，净利率 27.57%，同比-3.39pp。 24Q3公司毛利率 51.48%，同比-0.12pp，环比+0.35pp，净利率 20.29%，同比-9.01pp，环比-8.86pp。 公司 Q3净利率同/环比下降主要系期间费用率大 幅 增 加 所 致 。 24Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为9.17%/7.49%/8.98%/1.89%，同比+1.24pp/+0.79pp/+4.39pp/+5.26pp，期间费率合计 27.52%，同比+11.68pp。 公司产品推陈出新有利于毛利率维持高位，随着公司新品收入确认提速，我们预计公司后续费用率有望改善。 24Q3收购丹麦 SGMLight， 补强建筑艺术照明业务8月 31日公司成功以 300万欧元收购丹麦 SGMLightA/S 的经营性资产，包括品牌、专利等无形资产，但不承担其债务。 SGM 拥有覆盖建筑艺术照明与舞台演艺照明的独特专利技术， 产品被广泛应用于全球范围内众多知名的建筑艺术照明与舞台演艺项目中。 此次收购拓宽了公司高端照明品牌和全球销售渠道， 引进了 SGM 公司的专利技术及一流的研发团队， 补强了公司建筑照明业务，未来双方有望发挥协同效应。 看好公司激光光源新产品未来加速放量激光光源在光学特性和物理性能上拥有独特优势，目前舞台灯光行业正在经历 LED 光源向激光光源转变的阶段， 激光光源发展空间较大。 公司提前布局激光舞台灯产品， 推动激光灯通过 FDA 等海外监管组织认证。 但新品的生产效率初期较慢影响了公司收入确认进度。 未来随着激光光源市场认可度提高以及公司生产效率提升，公司有望夯实自身在高端舞台灯光领域市场地位， 实现收入利润稳健增长。 盈利预测与估值考虑到公司新品生产效率及市场认可度提升需要时间， 我们下调公司 24-26年收入增速， 预测公司 24-26年归母净利润为 3.82/4.19/4.62亿元（前值4.36/5.16/5.93亿元）。 可比公司 25年 Wind 一致预期为 17倍，给予公司25年 17倍 PE，对应目标价为 56.44元（前值 58.65元），维持“买入”。 风险提示： 客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。

事件：公司发布24年中报，24年上半年实现收入6.69亿元，同比减少5.68%；实现归母净利润2.03亿元，同比减少9.10%，实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比减少10.74%，基本每股收益1.60元。 2Q24收入利润有所下滑，上半年OBM表现较好：2Q24公司实现营业收入3.54亿元，同比下滑6.67%，实现归母净利润1.02亿元，同比下滑17.16%，2Q24收入利润均有所下滑。分业务模式看，OBM收入4.33亿元，同比增长2.30%，ODM收入1.90亿元，同比下滑27.45%，我们预计随着新品持续推出，以及新产能逐步释放，收入增速有望回升。 毛利率改善，期间费用率提升，整体净利率有所回落：24年上半年公司毛利率51.85%，同比提升1.21pct，其中OBM/ODM毛利率分别变动-0.27/+5.26pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.97pct至8.33%，管理费用率同比提升1.61pct至7.00%，研发费用率同比提升1.80pct至5.23%，主要由于公司持续加大研发力度，财务费用率同比下降0.37pct至-4.31%。综合影响下，公司净利率同比下降1.07pct至30.59%。 收购丹麦SGMLight，补强建筑艺术照明高端品牌：根据公司关于购买丹麦SGMLight公司资产的公告，8月31日公司以300万欧元收购价收购破产程序中的丹麦SGMLightA/S所拥有的经营性资产，但不承担其债务。SGMLight是最早一批全球舞台演艺灯光行业国际知名品牌之一，2020年起重点转向建筑艺术照明领域，产品定位高端，在防水技术和色彩管理系统方面具备独特专利技术。本次收购使得公司获得了全球知名的建筑艺术照明高端品牌以及独特且高端的产品品类，同时拓宽了舞台演艺灯光和建筑艺术照明的国际销售渠道，其研发团队也有助于增强公司研发实力，我们预计本次收购有望有效提升公司营收规模和建筑照明业务的盈利水平。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别4.35、5.31亿元，同比增速18.9%、21.8%，9月10日收盘价对应24-25年PE为10.7、8.8倍，参考可比公司给予公司24年18~20倍PE估值，对应合理价值区间61.92~68.80元，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不振，公司产能爬坡不及预期，原材料价格大幅波动。

事件：2024年8月19日，公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营收6.69亿元，同比-5.68%；归母净利润2.03亿元，同比-9.10%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-10.74%。 收入&利润承压，毛利率有所提升。单看二季度：公司Q2实现营收3.54亿元，同比-6.67%;归母净利润1.02亿元，同比-17.16%；实现毛利率51.13%，同比+1.38pct；净利率为29.15%，同比-3.7pct。公司业绩承压主因产品技术升级过程中公司新产能释放有所放缓，同时上半年集装箱运力紧张导致公司发货速度相对减慢；而毛利率上升主要受益于公司ODM产品毛利率大幅度修复，但受汇兑收益降低叠加研发投入持续增加影响，公司Q2净利率有所下降。 演出市场持续高景气度，公司业绩未来可期。国外市场方面，根据livenation报告，2024Q2livenation音乐会场次达到1.47万场，同比+19.91%；营业收入达60.23亿美元，同比+6.97%。国内市场方面，根据中国演出行业协会公布数据，2024H1全国营业性演出场次25.17万场，同比+30.19%；票房收入190.16亿元，同比+134.73%。整体上看海内外演出市场火热，舞台灯光设备需求旺盛，随着公司新增产能的进一步落地，业绩有望持续向好。 专注舞台灯光设备，持续加大研发投入。公司深耕舞台灯光设备多年，一直注重研发投入与新品开发。2024H1公司研发支出0.35亿元，占公司营收5.23%，同比+1.8pct。上半年公司及子公司新增境内外授权专利超过70项，核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等产品。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04、4.97和6.04亿元，对应PE值分别为12、9和8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新增产能释放不及预期；盈利预测与估值模型不及预期。

全球舞台灯光龙头，品牌矩阵丰富。公司成立于2005年，专注于生产研发专业舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV消毒产品、舞台桁架等科技产品。内销通过品牌TERBLY销售；外销通过ODM模式进入欧美市场，并购海外高端品牌“AYRTON”进入品牌市场。目前公司拥有TERBLY（自主灯光品牌）、AYRTON（国际演艺灯光品牌）、GSARC（建筑灯品牌）、GOLDENSEAUV（紫外消毒品牌）、WTC（智构桁架）等多个国内外知名品牌，品牌矩阵完善。 自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。2017-2023年公司收入CAGR为14.5%，归母净利润CAGR为38.4%，ODM/OBM占比从58.4%/30.5%变化至32.9%/63.1%。2017年公司全资收购雅顿，凭借双方制造+品牌协同效应，雅顿加速产品迭代（2017年推出GHIBLI、2019年推出KHAMSIN），销量高速增长（17-19年雅顿产品销量占比从10.5%提升至23.5%）。受益于自主品牌&高毛利产品占比（新品毛利较高）提升，公司盈利中枢上行。 行业扩容，格局优化。1）需求端：下游系演出娱乐行业，对灯光设备迭新需求较高，且灯光设备通常占演出成本比例较低，因此下游价格敏感性较弱。受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升，灯光设备规模增长优异。2）供给端：行业格局分散，但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额，格局持续优化。 技术&研发为发展基石，代工&品牌双轮驱动。1）产品端：受益于研发端持续投入，公司技术积累深厚（专利积累显著优于同行，2019年核心技术产品占主营业务收入比例已达90%），产品加速迭代。2）销售端，ODM核心客户合作历史均长达10年+，且通过提供配套产品&服务持续提升供应份额（销售配件、桁架）；OBM收购雅顿后协同优势显现，2017-2019年雅顿均价由1.44万元提升至2.59万元，推动公司整体均价从1.05万元提升至1.61万元。3）产能端：公司产能利用率接近饱和，2023年产量为8.79万台，演艺灯光设备生产基地升级扩建项目（新增3万台）&二期扩建项目（新增4万台）将分别于2026年底/2025年底投产，届时公司成长天花板有望抬升。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润将分别为4.5、5.5、6.8亿元，对应PE分别为11.2X、9.1X、7.5X。选取同行业大丰实业、锋尚文化、风语筑作为可比公司，2024年可比公司平均估值为16.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧。

事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年及 24 年一季度分别实现收入13.05、 3.15 亿元，同比变动+6.72%、 -4.55%；实现归母净利润 3.66、 1.01亿元，同比增长 2.81%、 0.90%，实现扣非后归母净利润 3.50、 0.97 亿元，同比增长 2.32%、 0.94%，基本每股收益 4.34、 1.19 元。 Q1 收入环比有所提升，盈利表现稳定： 4Q23/1Q24 公司实现营业收入2.94/3.15 亿元， 同比变动+0.23%/-4.55%，实现归母净利润 0.56/1.01 亿元，同比增长 2.78%/0.90%， 1Q24 收入环比有所提升，盈利表现稳定。 Q1 毛利率改善，净利率提升： 1Q24 公司毛利率 52.66%，同比提升 1.01 pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 1.62pct 至 8.78%，管理费用率同比提升 0.87pct 至 6.10%，研发费用率同比提升 1.56pct 至 5.00%， 主要由于公司持续增加研发投入， 23 年底研发人员数量较 22 年底增长 31%至 185 人，财务费用率同比下降 4.47pct 至-4.63%， 主要由于汇率波动产生的汇兑收益增加。 综合影响下，公司净利率同比提升 1.92pct 至 32.21%。 国内收入高速增长， 海外 OBM 表现较好： 公司 23 年国内收入同比增长111.27%至 1.53 亿元，占比达到 11.73%， 海外收入同比略增 0.14%至 11.52亿元，其中 ODM 收入同比下滑 14.36%至 4.29 亿元， 海外 OBM 通过自主品牌“TERBLY”以及法国雅顿自主品牌“AYRTON”销售， 23 年国内外 OBM收入 8.23 亿元，同比增长 20.80%。 毛利率来看， 国内毛利率同比提升 0.38pct至 32.91%，海外毛利率同比提升 0.93pct 至 52.22%，呈现向好趋势。 推进产能建设， 提升供货能力： 公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司通过对生产线的改扩建，扩大公司主要产品的产能，优化产品结构，扩大产品品类，以满足市场需求， 我们预计随着新投产能爬坡，效率逐步提升，公司收入规模有望持续较快增长。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 4.71、 5.83 亿元，同比增速 28.6%、 23.9%， 6 月 6 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 14.3、 11.5 倍，参考可比公司给予公司 24 年 19~21 倍 PE 估值，对应合理价值区间106.02~117.18 元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振，公司产能爬坡不及预期，原材料价格大幅波动

事件概述浩洋股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+8.77%；归母净利润3.11亿元，同比+2.81%;扣非归母净利润3.01亿元，同比+3.12%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.02亿元，同比-15.76%；归母净利润0.87亿元，同比-30.95%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比+39.96%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加，且购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 分析判断::短期产能受限影响收入，看好后续扩产后新品表现。 2023Q3公司实现营收3.02亿元，同比-15.76%，公司收入端短暂承压我们预计主要系短期内产能建设进程减缓一定程度上影响新品投放进度所致，我们认为在当前国内外下游各演艺市场高景气度趋势不变下，后续扩产加速有望持续打开公司业绩增量空间，我们看好公司四季度业绩环比将有较好改善。 盈利端：3Q3毛利率有所提升，净利率短期受汇兑因素影响。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为50.93%、30.96%，同比分别-0.21pct、-1.91pct。 其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为51.60%、29.30%，同比分别+0.27pct、-6.24pct，我们预计毛利率的提升主要系高毛利OBM业务收入占比持续向上所致，净利率表现承压主要系受汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用有所上升所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.32%，同比+1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.53%、5.78%、3.77%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、-0.35pct、+2.21pct；其中Q3公司期间费用率为15.84%，同比+7.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.93%、6.69%、4.58%、-3.36%，同比分别+1.81pct、-0.01pct、+1.13pct、+4.20pct。 投资建议自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。由于公司Q3扩产进度放缓或将短期业绩，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.55/19.10/23.18亿元分别调整为14.57/18.49/23.22亿元，将EPS5.50/6.71/8.09元分别调整为4.99/6.48/8.05元，对应2023年10月27日收盘价85.88元/股，PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险

短期来看，疫情后相关需求恢复迅速。 随着2021年海外主要国家防疫政策开始出现优化调整，线下消费活动逐渐放开，我们看到全球现场音乐演出市场、戏剧演出市场以及全球娱乐、主题公园市场呈现快速修复趋势，舞台灯光设备行业受益于下游需求回升景气度持续向上； 而由于国内外防疫政策差异等原因，国内下游各类演艺市场修复时间滞后于海外一年左右，但我们观察到2022年至今其景气度亦回升明显且保持强劲，浩洋业绩短期因而实现了快速修复。 从海外的历史经验来看，即便是在经济和消费低迷时期，文化消费（音乐演唱会、戏剧演出、主题公园等）仍然保持相对稳定。且中长期来看仍呈现持续扩容增长。 以日本为例，从其经济衰退期中休闲娱乐市场规模的发展情况来看（1990-2010年），“精神富足”成为经济下行周期中的优质赛道，整体文化消费需求波动性较小，受不利经济环境影响有限且在经济回暖期复苏态势较好，成为居民长期消费支出中的稳定增长需求。 浩洋自身议价能力突出，享受行业红利的同时有望获得多份额，实现持续快速增长。 本篇报告我们将通过深度分析浩洋自身α特性去挖掘其在竞争激烈的行业环境中胜出的主要原因以及探讨浩洋如何在行业发展新阶段把握发展新机遇，保持未来增长可持续性。

事件：2022全年，公司实现营业收入 12.23亿元，同比增长 97.80%，归母净利润 3.56亿元，同比增长 161.97%；2023Q1，公司实现营业收入 3.30亿元，同比增长 42.47%，归母净利润 1亿元，同比增长 62.65%。 业绩同比高增，盈利能力提升。受疫情后全球演艺活动复苏、公司产能提升、新品迭代等影响，公司 2022年度及 2023年一季度业绩同比均有大幅提升，2022年全年更创历史新高。与此同时，公司凭借新品迭代发展不断提升市场地位，提高产品价格议价能力，将成本压力传导至需求端，化解公司原材料价格敞口风险，盈利能力显著提升，2022年公司销售毛利率为 50.18%，去年同期为 45.29%，同比提升 4.89个百分点，销售及管理费用率较去年同期均有下降，公司销售净利率为 29.46%，去年同期为22.40%，同比提升 7.06个百分点；2023Q1，公司销售毛利率为 51.65%，同比提升个 3.22百分点，销售净利率为 30.29%，同比提升 3.46个百分点。 持续加大研发投入。2022年，公司累计研发投入金额约 5750.26万元，同比增长37.22%，截至 2022年末，公司及子公司共拥有境内有效专利 695项，境外专利 143项；拥有软件著作权 377项。持续研发投入有望使公司产品技术、更新迭代速度保持业内领先，增强核心竞争力。 国内市场有望逐步形成有效补充。据中国演出行业协会预测，2023年大型演出活动将保持持续增长态势，演唱会、音乐节演出场次将超过 2019年，演出市场的回暖复苏，将拉动舞台娱乐灯光设备的需。此外，2023年随人员流动限制松绑，我国旅游市场将呈现“稳开高走”的态势，旅游演艺需求同市场保持同步增长趋势。目前，公司利用已经开发的境内市场及在各地销售人员、售后服务人员配备，进一步在全国建设运营中心和售后服务中心，加速推进各区域市场的市场业务拓展，延伸营销渠道，实现全面覆盖国内的营销网络建设。同时，公司利用建立和计划建立在全国各重点城市的售后服务中心形成辐射全国的健全的业务网络，提升公司跨区域经营能力。国内市场有望形成重要补充。 投资建议：基于公司 2022年及 2023年 Q1经验情况，及当前汇率水平，我们调整并预测公司 2023至 2025年营业收入为 16.95/21.88/28.23亿元，归母净利润5.03/6.35/8.05亿元，对应 PE 倍数为 18.63/14.73/11.63，维持公司“增持”评级 。 风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险；产能扩张不及预期风险；核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。

事件：2022年 Q1-Q3，公司实现营业收入 9.29亿元，同比增长 136.00%；归母净利润 3.02亿元，同比增长 226.43%；扣非归母净利润 2.92亿元，同比增长231.28%。其中，2022Q3，公司实现营业收入 3.58亿元，同比增长 75.26%，环比增长 5.58%；归母净利润 1.26亿元，同比增长 116.40%，环比 10.54%；扣非净利润 1.24亿元，同比增长 121.16%，环比 11.32%。 业绩持续高增。受全球新冠疫情防控常态化，限制大型聚集活动的政策持续放松、演艺活动与演艺灯光设备市场进一步恢复，以及汇兑收益影响，公司业绩同比环比均有提升。 盈利能力提升。2022Q1-Q3，公司销售毛利率为 51.13%，去年同期为 44.61%，同比提升 6.52个百分点；公司销售费用率为 6.79%，管理费用率为 6.72%，去年同期为 8.03%、8.03%，均有下降，随公司营收规模持续提升，费用端进一步优化；公司销售净利率为 32.87%，去年同期为 23.83%，同比提升 9.04个百分点。 研发投入持续加大。2022Q1-Q3，公司研发费用约 3833.37万元，同比增长26.60%。随居民消费水平提升、消费结构改善，居民在教育、文化和娱乐上的消费支出有望进一步加大，人们对于艺术表现力的不断追求也有望驱使舞台灯光设备走向创新驱动和技术复杂化，公司品牌余客户优势显著，并持续加大研发投入，保持产品技术领先，有望率先受益。 投资建议：我们预测公司 2022至 2024年营业收入为 13.16/16.95/21.85亿元，考虑公司毛利改善、费用端优化，归母净利润有望提升至 4.06/5.16/6.24亿元，对应 PE 倍数为 17.92x/14.10x/10.98x ，维持公司“增持”评级 。 风险提示：新冠疫情影响生产经营风险；国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险； 核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。

事件： 浩洋股份披露半年度报告。 1）2022年上半年公司实现营收5.71亿元，yoy+201.56%；归母净利润1.76亿元,yoy+414.81%；扣非后归母净利润为1.68亿元,yoy+423.18%（非经常性损益主要包含365万政府补助和641万交易性金融资产收益）。 2）Q2单季度：公司实现营收3.39亿，yoy+168.96%，环比+46.39%；归母净利润1.14亿元，yoy+372.38%，环比+86.64%；扣非归母净利润1.11亿元，yoy+390.82%%，环比+95.65%；销售毛利率52.77%，环比+4.34pct；销售净利率34.18%，环比+7.35pct。 点评： 1）利润率显著提升，汇兑损益锦上添花：销售毛利率51%，yoy+7.26pct；销售净利率31.2%，yoy+12.94pct，销售/管理/财务/研发费用率7.2%/6.73%/-4.98%/4.55%，同比变化分别为-3.3/-3.95/+6.2/-4.72pct。毛利率明显提升的原因主要有二：一为行业需求高景气度情况下，公司舞台娱乐灯光设备业务整体毛利率提升；二为公司毛利率更高的OBM业务发展较快，营收yoy+225.49%（ODM业务增速为180.01%），拉动平均毛利率提升。净利率增长高于毛利率原因主要有二：一是收入提升后规模效用带来费用率的下降；二是公司产品外销占比较大，绝大多数以美元结算，汇率波动导致汇兑收益增加。 2）从产品结构来看：舞台灯光设备实现营收5.18亿元，占总收入的90.76%，占比基本与去年持平，毛利率为51.81%，同比+7.02pct；桁架实现营收0.21亿，占总收入的3.71%；配件业务、紫外线灯、建筑照明设备合计实现总营收0.32亿元，占总收入5.53%。 3）从业务模式来看：OBM销售模式实现营收3.63亿，yoy+225.49%，占总营收比例为63.61%（去年年报OBM业务比例仅57.45%，有一定的提升），毛利率为52.15%，yoy+10.15pct；ODM销售模式实现营收1.89亿，yoy+180.01%，总营收比例为16.9%，毛利率为48.98%，yoy+3.25pct。 4）行业目前底部反弹到什么阶段了：①随着各国新冠疫情防控常态化进行，特别是21年下半年开始部分欧美国家对大型演艺活动限制政策的逐步放松，下游市场景气回升带来舞台灯光行业需求逐渐恢复，目前公司在手订单及新签订单正有序地生产和出货，预计在欧美市场和发达地区需求率先回调，并且相比于其他地区，美国和欧洲演出市场恢复程度相对较好。②LIVE NATION为行业风向标，Q2报告多项新高。截至22年Q2，今年LIVE NATION的演唱会门票已售出超过1亿张，超过疫情前19年全年的销量，从下游市场景气度来看，22年下半年及23年舞台灯光设备需求端向好！ 盈利预测：考虑到疫情缓解行业逐渐恢复及公司之前扩张的产能逐渐释放的情况，我们调整了公司盈利预测，预计22-24年公司营业收入分别为13.65亿（前值10.08亿）、20.27亿（前值14.47亿）、26.26亿（前值19.37亿）；归母净利润分别为3.99亿（前值2.5亿）、5.61亿（前值3.64亿）、7.46亿（前值5.02亿），对应PE分别为21.72/15.47/11.62X，维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒疫情持续影响的风险、国际贸易摩擦的风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险