事件概述浩洋股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+8.77%；归母净利润3.11亿元，同比+2.81%;扣非归母净利润3.01亿元，同比+3.12%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.02亿元，同比-15.76%；归母净利润0.87亿元，同比-30.95%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比+39.96%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加，且购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 分析判断::短期产能受限影响收入，看好后续扩产后新品表现。 2023Q3公司实现营收3.02亿元，同比-15.76%，公司收入端短暂承压我们预计主要系短期内产能建设进程减缓一定程度上影响新品投放进度所致，我们认为在当前国内外下游各演艺市场高景气度趋势不变下，后续扩产加速有望持续打开公司业绩增量空间，我们看好公司四季度业绩环比将有较好改善。 盈利端：3Q3毛利率有所提升，净利率短期受汇兑因素影响。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为50.93%、30.96%，同比分别-0.21pct、-1.91pct。 其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为51.60%、29.30%，同比分别+0.27pct、-6.24pct，我们预计毛利率的提升主要系高毛利OBM业务收入占比持续向上所致，净利率表现承压主要系受汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用有所上升所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.32%，同比+1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.53%、5.78%、3.77%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、-0.35pct、+2.21pct；其中Q3公司期间费用率为15.84%，同比+7.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.93%、6.69%、4.58%、-3.36%，同比分别+1.81pct、-0.01pct、+1.13pct、+4.20pct。 投资建议自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。由于公司Q3扩产进度放缓或将短期业绩，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.55/19.10/23.18亿元分别调整为14.57/18.49/23.22亿元，将EPS5.50/6.71/8.09元分别调整为4.99/6.48/8.05元，对应2023年10月27日收盘价85.88元/股，PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险

短期来看，疫情后相关需求恢复迅速。 随着2021年海外主要国家防疫政策开始出现优化调整，线下消费活动逐渐放开，我们看到全球现场音乐演出市场、戏剧演出市场以及全球娱乐、主题公园市场呈现快速修复趋势，舞台灯光设备行业受益于下游需求回升景气度持续向上； 而由于国内外防疫政策差异等原因，国内下游各类演艺市场修复时间滞后于海外一年左右，但我们观察到2022年至今其景气度亦回升明显且保持强劲，浩洋业绩短期因而实现了快速修复。 从海外的历史经验来看，即便是在经济和消费低迷时期，文化消费（音乐演唱会、戏剧演出、主题公园等）仍然保持相对稳定。且中长期来看仍呈现持续扩容增长。 以日本为例，从其经济衰退期中休闲娱乐市场规模的发展情况来看（1990-2010年），“精神富足”成为经济下行周期中的优质赛道，整体文化消费需求波动性较小，受不利经济环境影响有限且在经济回暖期复苏态势较好，成为居民长期消费支出中的稳定增长需求。 浩洋自身议价能力突出，享受行业红利的同时有望获得多份额，实现持续快速增长。 本篇报告我们将通过深度分析浩洋自身α特性去挖掘其在竞争激烈的行业环境中胜出的主要原因以及探讨浩洋如何在行业发展新阶段把握发展新机遇，保持未来增长可持续性。

事件：2022全年，公司实现营业收入 12.23亿元，同比增长 97.80%，归母净利润 3.56亿元，同比增长 161.97%；2023Q1，公司实现营业收入 3.30亿元，同比增长 42.47%，归母净利润 1亿元，同比增长 62.65%。 业绩同比高增，盈利能力提升。受疫情后全球演艺活动复苏、公司产能提升、新品迭代等影响，公司 2022年度及 2023年一季度业绩同比均有大幅提升，2022年全年更创历史新高。与此同时，公司凭借新品迭代发展不断提升市场地位，提高产品价格议价能力，将成本压力传导至需求端，化解公司原材料价格敞口风险，盈利能力显著提升，2022年公司销售毛利率为 50.18%，去年同期为 45.29%，同比提升 4.89个百分点，销售及管理费用率较去年同期均有下降，公司销售净利率为 29.46%，去年同期为22.40%，同比提升 7.06个百分点；2023Q1，公司销售毛利率为 51.65%，同比提升个 3.22百分点，销售净利率为 30.29%，同比提升 3.46个百分点。 持续加大研发投入。2022年，公司累计研发投入金额约 5750.26万元，同比增长37.22%，截至 2022年末，公司及子公司共拥有境内有效专利 695项，境外专利 143项；拥有软件著作权 377项。持续研发投入有望使公司产品技术、更新迭代速度保持业内领先，增强核心竞争力。 国内市场有望逐步形成有效补充。据中国演出行业协会预测，2023年大型演出活动将保持持续增长态势，演唱会、音乐节演出场次将超过 2019年，演出市场的回暖复苏，将拉动舞台娱乐灯光设备的需。此外，2023年随人员流动限制松绑，我国旅游市场将呈现“稳开高走”的态势，旅游演艺需求同市场保持同步增长趋势。目前，公司利用已经开发的境内市场及在各地销售人员、售后服务人员配备，进一步在全国建设运营中心和售后服务中心，加速推进各区域市场的市场业务拓展，延伸营销渠道，实现全面覆盖国内的营销网络建设。同时，公司利用建立和计划建立在全国各重点城市的售后服务中心形成辐射全国的健全的业务网络，提升公司跨区域经营能力。国内市场有望形成重要补充。 投资建议：基于公司 2022年及 2023年 Q1经验情况，及当前汇率水平，我们调整并预测公司 2023至 2025年营业收入为 16.95/21.88/28.23亿元，归母净利润5.03/6.35/8.05亿元，对应 PE 倍数为 18.63/14.73/11.63，维持公司“增持”评级 。 风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险；产能扩张不及预期风险；核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。

事件：2022年 Q1-Q3，公司实现营业收入 9.29亿元，同比增长 136.00%；归母净利润 3.02亿元，同比增长 226.43%；扣非归母净利润 2.92亿元，同比增长231.28%。其中，2022Q3，公司实现营业收入 3.58亿元，同比增长 75.26%，环比增长 5.58%；归母净利润 1.26亿元，同比增长 116.40%，环比 10.54%；扣非净利润 1.24亿元，同比增长 121.16%，环比 11.32%。 业绩持续高增。受全球新冠疫情防控常态化，限制大型聚集活动的政策持续放松、演艺活动与演艺灯光设备市场进一步恢复，以及汇兑收益影响，公司业绩同比环比均有提升。 盈利能力提升。2022Q1-Q3，公司销售毛利率为 51.13%，去年同期为 44.61%，同比提升 6.52个百分点；公司销售费用率为 6.79%，管理费用率为 6.72%，去年同期为 8.03%、8.03%，均有下降，随公司营收规模持续提升，费用端进一步优化；公司销售净利率为 32.87%，去年同期为 23.83%，同比提升 9.04个百分点。 研发投入持续加大。2022Q1-Q3，公司研发费用约 3833.37万元，同比增长26.60%。随居民消费水平提升、消费结构改善，居民在教育、文化和娱乐上的消费支出有望进一步加大，人们对于艺术表现力的不断追求也有望驱使舞台灯光设备走向创新驱动和技术复杂化，公司品牌余客户优势显著，并持续加大研发投入，保持产品技术领先，有望率先受益。 投资建议：我们预测公司 2022至 2024年营业收入为 13.16/16.95/21.85亿元，考虑公司毛利改善、费用端优化，归母净利润有望提升至 4.06/5.16/6.24亿元，对应 PE 倍数为 17.92x/14.10x/10.98x ，维持公司“增持”评级 。 风险提示：新冠疫情影响生产经营风险；国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险； 核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。

事件： 浩洋股份披露半年度报告。 1）2022年上半年公司实现营收5.71亿元，yoy+201.56%；归母净利润1.76亿元,yoy+414.81%；扣非后归母净利润为1.68亿元,yoy+423.18%（非经常性损益主要包含365万政府补助和641万交易性金融资产收益）。 2）Q2单季度：公司实现营收3.39亿，yoy+168.96%，环比+46.39%；归母净利润1.14亿元，yoy+372.38%，环比+86.64%；扣非归母净利润1.11亿元，yoy+390.82%%，环比+95.65%；销售毛利率52.77%，环比+4.34pct；销售净利率34.18%，环比+7.35pct。 点评： 1）利润率显著提升，汇兑损益锦上添花：销售毛利率51%，yoy+7.26pct；销售净利率31.2%，yoy+12.94pct，销售/管理/财务/研发费用率7.2%/6.73%/-4.98%/4.55%，同比变化分别为-3.3/-3.95/+6.2/-4.72pct。毛利率明显提升的原因主要有二：一为行业需求高景气度情况下，公司舞台娱乐灯光设备业务整体毛利率提升；二为公司毛利率更高的OBM业务发展较快，营收yoy+225.49%（ODM业务增速为180.01%），拉动平均毛利率提升。净利率增长高于毛利率原因主要有二：一是收入提升后规模效用带来费用率的下降；二是公司产品外销占比较大，绝大多数以美元结算，汇率波动导致汇兑收益增加。 2）从产品结构来看：舞台灯光设备实现营收5.18亿元，占总收入的90.76%，占比基本与去年持平，毛利率为51.81%，同比+7.02pct；桁架实现营收0.21亿，占总收入的3.71%；配件业务、紫外线灯、建筑照明设备合计实现总营收0.32亿元，占总收入5.53%。 3）从业务模式来看：OBM销售模式实现营收3.63亿，yoy+225.49%，占总营收比例为63.61%（去年年报OBM业务比例仅57.45%，有一定的提升），毛利率为52.15%，yoy+10.15pct；ODM销售模式实现营收1.89亿，yoy+180.01%，总营收比例为16.9%，毛利率为48.98%，yoy+3.25pct。 4）行业目前底部反弹到什么阶段了：①随着各国新冠疫情防控常态化进行，特别是21年下半年开始部分欧美国家对大型演艺活动限制政策的逐步放松，下游市场景气回升带来舞台灯光行业需求逐渐恢复，目前公司在手订单及新签订单正有序地生产和出货，预计在欧美市场和发达地区需求率先回调，并且相比于其他地区，美国和欧洲演出市场恢复程度相对较好。②LIVE NATION为行业风向标，Q2报告多项新高。截至22年Q2，今年LIVE NATION的演唱会门票已售出超过1亿张，超过疫情前19年全年的销量，从下游市场景气度来看，22年下半年及23年舞台灯光设备需求端向好！ 盈利预测：考虑到疫情缓解行业逐渐恢复及公司之前扩张的产能逐渐释放的情况，我们调整了公司盈利预测，预计22-24年公司营业收入分别为13.65亿（前值10.08亿）、20.27亿（前值14.47亿）、26.26亿（前值19.37亿）；归母净利润分别为3.99亿（前值2.5亿）、5.61亿（前值3.64亿）、7.46亿（前值5.02亿），对应PE分别为21.72/15.47/11.62X，维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒疫情持续影响的风险、国际贸易摩擦的风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险

2022半年度业绩同比高增。2022年上半年，受益于全球新冠疫情防控常态化，限制大型聚集活动的政策进一步放松，演艺活动与演艺灯光设备市场进一步恢复，以及汇兑收益，公司实现营业收入 5.71亿元，同比增长 201.56%，归母净利润1.76亿元，同比增长 414.81%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长 423.18%。其中，2022Q2，公司实现营业收入 3.39亿元，同比增长 168.96%，归母净利润 1.14亿元，同比增长 372.38%，扣非净利润 1.11亿元，同比增长 390.82%。 规模效益初现。2022H1，公司销售毛利率为 51.00%，去年同期为 43.74%，2022Q1为 48.43%，同比环比均有提升；公司销售费用率为 7.20%，管理费用率为 6.73%，去年同期为 10.5%、10.68%，2022Q1为 7.55%、7.04%，同比环比均有下降，规模效益初现。随公司营收规模持续提升，成本及费用端有望进一步优化。 产能快速提升，有望持续受益于海外需求复苏。2022H1，公司通过调整优化内部产线、新增租赁场地等方式快速提升产能以匹配市场需求，同时加大了相关募投项目的建设进度，目前，“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”的一期工程已完成封顶。后续随募投项目逐步投产，公司产能将迎倍数级增长，公司有望更充分地吸收快速恢复的市场需求，抢占更多的市场份额，提升盈利水平。 研发投入持续加大，份额有望提升。2022H1，公司累计研发投入约 2598万元，同比增长超 48%，截至 2022年 6月 30日，公司及子公司共拥有境内有效专利593项，公司及子公司共拥有境外专利 103项；拥有软件著作权 340项。随居民消费水平提升、消费结构改善，居民在教育、文化和娱乐上的消费支出有望进一步加大，人们对于艺术表现力的不断追求也有望驱使舞台灯光设备走向创新驱动和技术复杂化，市场份额有望向头部企业集中。公司舞台灯光设备知名度与技术领先、头部客户积累深厚，有望率先受益。 投资建议：考虑公司产能加速扩张，海外市场快速复苏，我们上调公司 2022至2024年实现营业收入 13.16/16.95/21.85亿元，归母净利润 3.35/4.23/5.54亿元，对应 PE 倍数为 29.90x/23.68x/18.08x ，维持公司“增持”评级 。 风险提示：新冠疫情影响生产经营风险；国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险； 核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。

国内舞台灯光设备龙头。公司深耕专业舞台灯光、建筑艺术照明及舞台桁架等领域十余年，在演艺灯光设备领域有深厚的技术积累，产品广泛应用于北京奥运会、伦敦奥运会等多个国内及国际大型庆典活动，是国内主要演艺灯光设备制造商之一。公司采取“ODM+OBM”模式进行生产销售，通过ODM 模式与多家世界知名舞台灯光设备企业建立了良好的合作关系，并通过旗下自主品牌“AYRTON”和“TERBLY”进一步打开海外市场。公司业绩整体稳健增长，财务结构健康，现金流稳健。 行业空间成长广阔。根据PwC 数据，至2025年，全球娱乐媒体业和中国娱乐媒体业市场规模分别有望达2.6万亿和4368亿美元，娱乐与媒体行业的发展有望充分拉动演艺设备和舞台灯光设备市场需求，行业成长空间广阔，根据观研报告网数据，至2024年国内舞台灯光市场规模将超700亿元。 公司产品及客户优势显著，份额有望提升。随居民消费水平提升、消费结构改善，居民在教育、文化和娱乐上的消费支出有望进一步加大，人们对于艺术表现力的不断追求也有望驱使舞台灯光设备走向创新驱动和技术复杂化，市场份额有望向头部企业集中。公司舞台灯光设备知名度与技术领先、头部客户积累深厚，有望率先受益。 海外需求复苏，公司将充分受益。2022Q1，美英等全球主要国家每日每百万人新增确诊人数迎来拐点，下游演出行业管控松绑，带动舞台灯光设备需求强势反弹。 短期内，公司通过调整优化内部产线、新增租赁场地等方式快速提升产能、匹配市场需求，实现营业收入同比增长267%，扣非归母净利润同比增长500%。后续随公司募投项目逐步投产（届时公司产能将迎倍数级增长），公司有望更充分地吸收快速恢复的市场需求，实现业绩增长。 盈利预测：我们预计公司2022至2024年实现营业收入10.47/15.03/19.44亿元，归母净利润2.64/3.69/4.85亿元，对应PE 倍数为26.21x/18.79x/14.30x，考虑海外市场复苏较快，公司长期成长逻辑清晰，参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。 风险提示：新冠疫情影响生产经营风险；国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险；核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。

1、公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀 公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务，2021年度舞台灯光设备营业收入占比达到88.77%。公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012 伦敦奥运会等。 公司业绩保持稳定增长。公司营业收入增速基本保持在10%以上，2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%；公司盈利能力优秀，历年毛利率均维持在40%以上，历年净利率总体高于15%，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%；公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势，2016以来期间费用率在20%左右。 2、推荐逻辑：新冠肺炎疫情向好，未来增长空间宽广 1）疫情向好带动下游需求增长。新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。疫情爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。 2）国内文娱消费需求增长带动国内舞台灯光设备行业发展。随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，这有望带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。随着我国疫情不断好转，预计未来国内文娱消费需求有较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。 3）通过OBM和ODM两种模式打开市场。公司一方面与国际知名的专业舞台灯光企业通过ODM 的销售模式进行合作，开拓海外市场；另一方面，通过收购法国雅顿，同时创自主品牌“TERBLY”，布局OBM同时开拓国内外市场。 4）注重科技研发和品牌建设，重视人才培养。公司自成立以来一直重视技术创新工作，保持研发费投入，拥有多项专利技术和高新技术产品。此外，公司还与多所高校建立产学研战略合作关系，联合培养各种专业人才，储备人才梯队。 3、盈利预测与投资建议 预计2022-2024 年公司营业收入分别为10.08亿、14.47亿、19.37亿，YOY 为63.11%、43.52%、33.86%；归母净利润分别为2.50亿、3.64亿、5.02亿，YOY 为83.66%、45.86%、37.87%，对应PE 28X、19X、14X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，目标市值90.34亿元，对应目标价为107.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续影响风险、国际贸易摩擦风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险。

事件：7月 15]日，我们对公司进行了调研，就行业和公司经营情况进行了交流。 公司是全球舞台灯光设备行业领先企业，海外疫情消退、需求复苏带来业绩拐点。公司主要从事舞台灯光设备的研发、生产、销售，是影视灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”，规模全球前三，产品主要定位于海外高端市场。当前随着海外疫情消退，外国政府陆续取消了对演艺集会活动的行政禁令，公司订单预计将随着行业需求的恢复快速回暖，公司业绩有望迎来拐点。 行业千亿市场，整合空间巨大。舞台灯光设备主要应用于舞台、剧院、演播厅，举办者对最佳节目效果的追求产生了稳定的设备更新需求。调研显示，行业规模预计为 500-1000亿人民币，历史增速约 10%-20%。公司目前聚焦的高端市场规模在 100-200亿元，目前海外品牌虽凭借先发优势主导市场，但其近年多数面临股东频繁更迭的窘况；且它们多数仅是品牌渠道商，在疫情复苏、供应链紧张的背景下，产品交付能力很难保障。而国内舞台灯光公司多聚焦国内市场，或是扮演海外品牌的 ODM 或 OEM 的角色，缺乏自主品牌和渠道能力。整体看，行业中实力强的综合性厂商很少，整合空间巨大。 综合实力行业翘楚，有望重塑行业格局。公司是业内少有的兼有研发制造和品牌渠道能力的综合性厂商。凭借珠三角的产业聚集效应，公司在研发人才和供应链配套方面形成优势，研发制造能力全球领先；目前供应链紧张格局下，公司对产品交付有更强的把控力。同时公司前瞻布局，2014年通过整合法国雅顿补强公司高端品牌渠道，成为国内唯一拥有国际一线品牌的全球化公司。中期看，作为当前业内唯一实现独立上市的企业，公司有实力不断整合资源、提升市占率、重塑行业格局。长期看，公司有望凭借技术复用和规模优势进军市场空间更大的中高端领域，预计 2025年公司有望实现 30亿以上的营收。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归属母公司净利润分别为 1.1亿、2.2亿、2.7亿元，对应 PE 为 46/24/19倍。鉴于公司优良的质地和在行业内较大的整合发展潜力，我们给予公司 2022年 30倍 PE 的目标估值，对应目标价77.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致海外需求恢复不及预期，上游芯片等原材料涨价影响盈利能力，上游芯片等原材料供应紧张影响产品交付