H1业绩高增132%；政策力度持续强化，装配式钢结构是建筑成长最快最佳赛道，公司积极拓展装配式钢结构及绿色电商业务，看好订单业绩高增长。 投资要点：[维Ta持bl增e_持Su。mHm1ar营y]收27.9亿元(+4.2%)、归母净利4.78亿元(+132%)超此前预期因主业加速及非流动资产处置(3.19亿元)，扣非净利1.69亿元(-17%)；政策力度增强、推动装配式钢结构发展提速，上调预测2020-22年EPS至0.35/0.35/0.43元(原0.27/0.34/0.41元)增速60/1/21%；装配式是建筑成长速度最快最佳赛道/公司积极推进装配式及绿色电商业务，上调目标价至7元，对应2020-22年20/20/16倍PE，增持。 毛/净利率均提升，万郡绿建业务新签订单高增147%。1)Q1/Q2单季营收增速-24.1/26.5%、净利增速131/132%；2)H1毛利率20.4%(+0.6pct)；净利率17.3%(+9.4pct)，剔除非经损益后亦略增；3)四费率12.3%(+1.6pct)，销售费用率2.8%(+0.8pct)/管理8.6%(+0.7pct)；4)经营净现金流1.43亿元(-62%)，因支付给职工的现金等增加；5)H1新签订单58.6亿元(-21.5%)受疫情影响，其中空间结构增速23.9%、多高层钢结构6.5%、钢结构住宅-89.7%、轻钢结构-39.1%；战略合作两单合计0.7亿元(-36.4%)；万郡绿建8.2亿元(+147%)，线上8.16亿元(+182%)。 坚实推进战略合作及“互联网+绿色建筑”。1)截至H1末技术授权累计签约104家战略合作方，101家完成工商设立手续并取得营业执照，70家完成厂房建设或改造，67家顺利投产,累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约398万㎡；2)持续创新研发钢结构住宅技术体系下一代储备技术，朝向建筑产业一体化/集成化/智能化等转型升级；3)坚实推进“互联网+绿色建筑”，万郡绿建拥有线下23万㎡的产品展示中心、具12000个展位，可容纳9000家供方企业的产品展示；4)拟剥离房产业务，利好后续再融资。 催化剂：新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等风险提示：装配式/电商模式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

首次覆盖增持评级。公司是被市场严重低估的装配式设计公司，我们预测公司2020-22年EPS为0.88/1.11/1.38元增速22/26/24%；综合PE与PS两种估值法，给予目标价20.77元，目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1倍PE，首次覆盖给予增持评级。 公司是被严重低估的装配式设计龙头，钢结构设计收入占比约20-30%为同行较高。1)公司深耕装配式设计尤其是钢结构与预制PC结构设计，是首批装配式建筑产业基地及首批全过程咨询试点企业，连续4年入选“中国十大民营工程设计企业”；2)公司80%以上项目均包含装配式设计，装配式建筑专项设计收入占比约40%；3)公司是装配式钢结构设计应用率最未成熟广泛的上市公司，我们预计钢结构设计占比约20-30%为同行较高；4)公司设计过苏州现代传媒广场(钢结构)/苏州湾文化中心(钢结构+BIM)/恒大南通某住宅(PC结构)等；多个项目预制装配化率高达80%。 公司技术/人才储备强，PE仅14倍为历史最低且远低华阳国际的39倍。 1)我们预测国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模至少千亿级别，公司2019年收入仅19亿元，典型大行业小公司；2)技术实力雄厚，拥有大悬挑高位空间桁架结构设计技术等10大核心技术，累计获授权专利165项；3)人才储备充足(3000余名技术人员/全国工程勘察设计大师1人/国务院特殊津贴享受者2人)；4)PC+BIM+精装/一体化集成设计提高各专业协同能力；5)具组织架构及管理优势强/工程经验丰/品牌优势强/区域布局完善等优势；6)推进EPC业务；7)当前PE仅14倍为历史最低(近5年平均41倍)且远低华阳国际的39倍。 催化剂：政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等核心风险：钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等

维持增持。公司2019年营收214亿元(+6%)、净利10.2亿元(+10.7%)符合预期,扣非增速32.9%;考虑疫情影响,下调预测公司2020-21年EPS至0.7/0.77元(原0.8/0.91元)增速6/9%,预测2022年EPS为0.85元增速11%;参考同业可比公司估值并考虑公司为国内民营PPP龙头之一,给予2020年16倍PE,上调目标价至11.2元,增持。 毛毛/净净利率小幅提升,经营现金流大幅好转。1)2019年单季度净利增速21/-1/16/8%;2)毛利率10.2%(+0.8pct),其中土建施工9.8%(+1.1pct);净利率4.82%(+0.16pct);3)四费率2.56%(+0.29pct);4)经营净现金流3.6亿元(上年-11亿元)因加强施工项目回款/应收回收,收现比68.3%(+3.6pct)/付现比59.6%(+8.1pct);5)应收账款占总资产17.2%(-2.6pct),负债率80.3%(+1pct)。 数业务结构持续优化,在手订单保障倍数3.7倍倍。1)2019年新签204亿元,传统施工业务171亿元(+3%)、PPP项目33亿元;2)传统施工业务中公建/厂房/市政类项目占比47.9%,房建占比从上年的96.8%下降至41.3%;从投资主体角度看,非民营投资项目占比49.7%;3)截至2019年末在建项目783亿元,保障倍数3.7倍;4)2020年计划新签300亿元(+47%)。 积极布局装配式建筑/新基建/医护康养等多元新兴领域。1)子公司龙元明筑将S-SYSTEM钢结构全装配化产品迭代升级到2.5版本,最高装配率95%;2)PPP投建有序推进,截至目前共设立SPV公司66家、累计开工率超90%;未来将持续发展运营业务,打造国内领先的PPP全生命周期投资运营服务平台;3)推进可转债、拟资产证券化,将为项目建设赋动能; 4)将布局新基建潜在机会如智慧城市/数据中心等;拟联合设立医养产业基金拓展医养市场;将利用PPP优势探索分布式光伏发电业务。 风险提示:订单增长/新业务拓展不及预期,基建投资下行等

本报告导读: 2019年业绩增速11%、新签订单增速13%,公司深化改革推出大工管/营销/专业设计平台,推进BIM/装配式装修等研发,看好订单业绩延续较高增长。 投资要点: 维持增持。公司2019年营收308亿元(+22.9%)、净利23.5亿元(10.6%)、符合预期;考虑疫情影响,下调预测公司2020-21年EPS至1.01/1.15元(原1.05/1.18元)增速15/14%,预测2022年EPS为1.32元增速14%;维持目标价12.62元,目标价对应2020/21年12.5/11倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流高流入。1)2019年装饰/互联网家装/设计收入占比75/13/6%,增速27/16/2%;2)单季净利增速9/16/8/11%;3)毛利率18.4%(-1.1pct),互联网家装降幅明显21%(-8.7pct);净利率7.3%(-1.3pct);4)四费率8.65%(-0.69pct);5)经营净现金流17.6亿元(+6.4%),连续四年维持高流入彰显收款能力强;收付现比92%(+0.3pct)/87%(+3.1pct);6)负债率61%(+1.8pct),应收账款占总资产55.7%(-0.1pct)。 新签增速13%仍较快,公装增速17%亮眼。1)2019年新签订单442亿元增速13%(2018年24%),单季度增速30/21/4/1%,H2增速明显下滑因主动控制B端地产业务且C端扩张放缓;公装新签250亿元增速17%较快,住宅165亿元增速6%,设计28亿元增速20%;2)截至2019年末已签约未完工订单670亿元增速17%,保障倍数约2.2倍。 深化改革推出大工管/营销/专业设计平台,推进BIM/装配式装修等研发。 1)深化改革,首创大工管平台、实现集资源/降成本/增效率;建立营销大平台、打造专业设计平台;2)引领BIM/VR/装配式装饰等关键技术研发,“装配式建筑产业基地”之一、加速推进3.0版本的开发研究,将实现由点向面的快速市场突破;3)受益政策支持装饰工程总承包/全装修比例要达到30%,行业龙头将最受益;4)股权激励2019年要求已满足,2020-21年要求营收+16.7/14.3%、净利+13.1/11.6%(满足其一),将激发动力。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等

增持。公司 2019年营收 20.2亿元(+26.5%)、净利 3.6亿元(+11%)低预期,因融资环境/地方财政等制约。考虑疫情影响,下调预测 2020-21年 EPS至 1.47/1.93元(原 1.6/1.94元)增速 30/32%,预测 2022年 EPS 为 2.51元增速 30%。考虑园林板块风险偏好提升,且参考同业可比公司估值,给予2020年 17倍 PE,上调目标价至 24.99元,上调评级为增持。 Q4。 净利增速大幅回升,经营现金流承压。1)2019年单季度净利增速12/11/-23/34%,Q4明显回升;2)2019年毛利率 28.8%(+0.64pct),净利率 18.65%(-1.76pct);3)四费率 6.62%(+1.35pct),管理费用率 7.02%(+1.44pct)因人员和薪酬增加、新增无形资产摊销,研发费用率 3.09%(+1.27pct);4)经营净现金流-0.78亿元(-10.3%)因支付的工程采购款及保证金增加;5)应收账款占总资产 11.3%(-1.8pct),资产负债率 49.7%(+6.1pct)。 2019年新签订单高增 163%,未来将继续突出生态核心、增强设计施工统筹力度。 未来将继续突出生态核心、增强设计施工统筹力度。1)公司 2019年收入占比生态修复 53%、市政景观 45%,市政占比提升因完成产值增加;2)2019年累计中标 90.6亿元(+199%)、累计签订67.8亿元(+163%);3)继续以生态修复为核心,持续强化在生态湿地/水体治理/沙漠公园/国储林/森林公园等领域的品牌优势与先发优势;4)增强设计与施工的统筹力度,优化设计与施工的协同效果;5)加大研究生态湿地以及水治理专项硬技术,不断提升环境保护的软实力。 拟定增夯实主业,员工持股激发动力。1)拟以 14.69元/股定增募资不超过5.15亿元,控股股东及一致行动人拟全额认购,将用于补流/保障在建项目顺利实施/优化资本结构/增强持续经营能力/降低经营风险;2)2019年首期员工持股已完成购买,15.26元/股、总金额 2015万元,将激励动力。 核心风险:基建投资/生态环保投资力度低于预期,新签订单增速下滑等

维持增持。公司披露 2020年一季报,营收约 17.7亿元(-2.6%)、归母净利约 1.02亿元(+16.8%)符合预期;维持预测 2020-22年 EPS 为 0.41/0.54/0.66元增速 58/32/22%;公司为钢结构行业新签最快且装配式医院等领域优势强,参考同业可比公司估值并给予一定估值溢价,综合 PE 及 PS 两种估值法,上调目标价至 11.68元,对应 2020/21年 28.5/21.6倍 PE,增持。 Q1订单高增 147% 超预期,着力实施 1号工程+ 装配式 EPC 双引擎驱动战略,积极推进装配式双引擎驱动战略,积极推进装配式+ 大健康特色模式。1)Q1新签 49.8亿元(+147.4%),截至 Q1末已中标尚未签约 16.1亿元;2)Q1高增因持续转型升级和发展创新,EPC 总包优势提升,在装配式医院/学校/体育场馆 EPC 及机场/火车站等基建领域实力强劲;且装配式钢结构建筑迎重大发展机遇;3)公司抢抓 1号工程,从分包向 EPC 总包转型,业绩弹性超预期将释放;4)致力成为国内装配式学校/医院第一品牌,将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应,培育装配式+大健康的特色商业模式;5)拟投建年产 20万吨新型装配式钢结构数字化工厂;6)拟回购股份用于股权激励彰显发展信心。 从 钢结构行业渗透率将从 7%到 到 30% 迎黄金 10年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。 年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。1)国内钢结构渗透率约 7%远低发达国家 30-50%,四大需求端爆发助渗透率提升迎黄金 10年;2)国家会议强调加强传统基建,浙江推进沿海高铁/超级磁浮等工程,总投资超 3万亿,基建领域钢结构需求将爆发;3)浙江大力推进装配式,提出 2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅 500万平米以上;4)且考虑杭州2022年亚运,公司深耕浙江将充分受益,且 EPC 总包亦实现省外突破。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

维持增持。公司2019年营收16.2亿元(-1.8%)、归母净利3.25亿元(-25.6%)低于此前预期,因土地环保约束导致项目推进延缓且周期延长等,下调预测公司2020-21年EPS为0.87/1.06元(原1.37/1.58元)增速21/23%,预测2022年EPS为1.31元增速23%;参考同业可比公司估值,土地环保新政利好项目推进、刺激政策落地利好基建反弹,给予公司2020年16倍PE,下调目标价至13.92元,维持增持。 毛/净利率下滑,经营现金流承压。1)2019年单季净利增速4/-25/-37/-52%;2)2019年毛利率43.5%(-4.1pct)因利润率高的勘设占比下降、利润率低的工程占比提升;净利率20.1%(-6.4pct);3)四费率12.7%(+0.7pct),其中研发费用率4.3%(+0.6pct);4)经营净现金流0.52亿元(-80%)因销售回款低于上年同期;5)应收账款占总资产49.6%(+4pct),资产负债率30.5%(-0.1pct)。 刺激政策频加码,安徽交通基建将迎热潮。1)国家会议首提加强传统基建;财政部近期拟再提前下达1万亿专项债额度;环保土地新政将加快基建在手订单转化和新项目立项;2)安徽是交通强国第二批试点,到2025年新增高速公路里程1900km以上/总通车里程6800km(2019年末4877km);3)十四五开局年重大项目前期规划将落地,设计将先行受益。 坚持“1233”战略,推进数字化转型。1)2019年新增合同20.38亿元增速11.6%(2018年-20%),省内占比72%增速7.6%/省外占比28%增速25.6%;在手订单35.34亿元增速19.5%;2)公司2020年经营计划:营收增长10-30%,归母净利增长10-30%;3)坚持“1233”战略,巩固省内+加强省外,新拓展省外地市级以上市场36个;4)拓展美好乡村/环境治理等新兴业务;5)加强技术研发,推进数字化转型如智慧交通/云勘察等。 核心风险:基建投资低于预期、订单执行情况低于预期等。

事件: 公司披露2020Q1经营数据,新签订单3402亿元增速14.4%。 评论: 维持增持。疫情全球扩散导致经济就业压力大增/财政货币政策后续仍可期,基建增速将提升,公司订单保障倍数近4倍且新签望延续较高增长,维持预测2020-22年EPS为1.72/1.93/2.15元增速15/13/11%,维持目标价14.74元,对应2020/21年8.6/7.6倍PE,维持增持。 Q1新签增速14.4%/工程承包增速22%超预期,看好2020年延续较高增长。1)公司Q1新签订单约3402亿元增速14.4%(2019Q1为6.3%),延续了2019Q2起的较快增长;工程承包约3070亿元增速22%(2019Q1为6.3%),其中铁路约530亿元增速53.1%/公路约421亿元增速-39.7%;勘察设计约79.5亿元增速89.9%;2)Q1境外新签约468亿元增速366.6%;3)Q1新签超预期彰显疫情影响下超强抗风险能力及市场开拓能力,且印证份额提升逻辑;4)看好2020年订单延续较高增长:2020年计划新签约2.14万亿(较2019年目标+29%);新增专项债投向基建比例超75%/用作资本金比例提升;后续货币上继续降息降准、财政上赤字率上调/发行特别国债/增加专项债规模等或可期。 经济下行财政货币宽松将延续,高铁轨交央企龙头份额提升将显著受益。1)3月新增社融约5.2万亿超预期(同比多增2.2万亿);新增人民币贷款2.9万亿(同比多增1.2万亿);2)较多中长期贷款流向基建,3月末基础设施业中长期贷款余额约23万亿增速10.5%(+1.8pct);3)金融委会议强调加大逆周期调节、要素市场化改革鼓励盘活存量建设用地、发改委印发2020年新型城镇化的相关任务、中国经营报《关于征求上调铁路工程造价标准编制期综合工费方案意见》国家铁路局7种工程类别上调幅度15~35%之间,近期政策利好不断加码;4)考虑疫情全球扩散致经济/就业压力大增,基建增速望回升,公司为国内高铁轨交央企龙头份额提升将显著受益。 在手订单保障倍数高+基建资金来源好转等,业绩望保持较高增长。1)公司2020/21年预测PE仅5.5/4.9倍几近10年新低,远低沪深300的10/8.9倍;国际对比看,公司PE(TTM)仅6.4倍远低于法国万喜的14.3倍;2)2019年末基金持仓比例3.98%(2018年末6.11%);3)新签望高增长(2019年增速27%)/在手订单丰沛(保障倍数近4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)将改善盈利,2020年十三五最后一年赶工期/基建资金来源好转/财政货币仍可期,业绩望保持较高增长;4)我们判断公司2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

维持增持。国家会议首提加强传统基建,刺激政策再加码基建投资趋势回升,土地环保新政加快项目推进,维持预测2020-22年EPS为1.38/1.66/1.98元增速23/20/20%。参照历史平均24倍PE,参考同业可比公司估值及公司龙头地位,给予2020年15倍PE,上调目标价至20.7元,维持增持。 复盘历史两次大涨股价最高涨幅50%以上,PE均值过去5年24倍当下仅11倍。1)2016年财政货币宽松/PPP加杠杆/资管大发展,江苏公路投资增速从-17%到83%,公司并购+异地扩张助业绩增速31%,最高涨幅56%,PE从25到37倍;2)2018Q4-2019Q1,政策定调稳增长,江苏公路投资增速从-45%到4%,公司开启全球布局/拓展EPC业务,2018/19年业绩增速34/31%,最高涨幅64%,PE从9到13倍;3)公司过去5年平均PE为24倍,当前仅11倍,国际设计龙头之一WSP为36.1倍(TTM)。 国家会议首提加强传统基建,Q2业绩筑底反转、趋势回升至少1年以上。 1)国家会议定调将加大宏观政策力度、首提加强传统基建,正名定位超此前市场悲观预期;2)5月两会将是政策高峰期,Q2财政货币加码政策将集中落地,财政上如专项债扩大/赤字率上调/特别国债等、货币上如降准降息等,基建投资将趋势回升;3)土地环保新政将加快基建在手订单转化和新项目立项;4)江苏/浙江等省加强交通基建力度。 多区域多行业设计龙头,积极布局智慧城市/智慧交通等新基建。1)2019年新签80.1亿元(+25%),2020年目标增长15%-35%;2)行业新老基建双驱动:①从公路设计主导到高铁/轨交设计取得突破+成为国内机场APM领域技术主导;②积极布局环保/智慧城市/智慧交通等;3)区域全国市场布局基本完成+积极拓展海外;4)拟实施第二期员工持股将激励动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

维持增持。公司2019年营收107.5亿元(+37%)、归母净利5.6亿元(+34%)、扣非增速81%超此前预期,因新建产能释放、管理效率提高等,上调预测2020-21年EPS至1.29/1.62元(原1.26/1.52元)增速21/25%,预测2022年EPS为1.99元增速23%;钢结构板块风险偏好提升,且参考同业可比公司估值,给予公司2020年16倍PE,上调目标价至20.64元,增持。 Q4净利大增165%,经营净现金流下降45%因加大采购。1)公司2019年单季净利增速31/-7/-1/165%,Q4大增或因产能释放/回款较好/减值冲回;2)2019年毛利率14.2%(-1.4pct),钢结构业务11.8%(-0.64pct)或因产能爬坡;净利率5.2%(-0.08pct);ROE11.96%(+2.11pct);3)期间费用率7.42%(-2.17pct),其中研发费用率2.82%(-0.29pct)/管理费用率2.17%(-0.54pct)/财务费用率0.62%(-0.94pct);4)经营净现金流8.7亿元(-44.8%)因加大采购;5)应收账款占总资产13.2%(-2.3pct),资产负债率61.3%(+3.7pct)。 2019年制造订单大增58%,成本/产业链/规模化等优势将助集中度提升。1)2019年产能约240余万吨(+50%)、产量187万吨(+29.9%),未来产能将扩至400万吨同业第一/利用率将提升;2)2019年新签149亿元(+26.6%),制造类138亿元(+57.6%),承接雄安高铁站(二标段)/济南超算中心/宁德时代湖西锂离子电池扩建等重大项目;3)专注高端制造,技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强;4)人口城镇化/高科技新基建/消费升级推动钢结构需求爆发,公司完善采购体系增强成本优势,且智能制造/产业链/产品线/规模化/专业化/生产管理高效等优势,目前市占率仅约3%将提升;5)加强装配式/智能车库等技术研发。 催化剂:产能释放及利用率好转、政策支持钢结构力度增强等 风险提示:产能释放及利用率提升不及预期、传统建造方式的桎梏等。

维持增持。公司2019年营收436亿元(+17.1%)、净利21.4亿元(+8%)略低预期或因成本抬升,且考虑疫情影响,我们下调预测2020-21年EPS至0.74/0.8元(原0.75/0.82)增速8/9%,预测2022年EPS为0.88元增速9%;维持目标价6.9元,目标价对应2020/21年9.3/8.6倍PE,增持。 成本费用抬升致净利增速低于收入增速,经营现金流大幅好转。1)2019年单季净利增速7/3/16/7%;2)2019年毛利率12.29%(-0.29pct),其中施工业务11.32%/+1.59pct;净利率5%(-0.36pct);3)四费率8.02%(+0.15pct),其中研发费用率3.75%(+0.33pct)/财务费用率1.39%(+0.18pct);4)资产+信用减值损失-0.1亿元(2018年0.57亿元);5)经营净现金流48.8亿元(+217%),因预收款项/应付账款增加;6)资产负债率74.2%(+1.81pct)。 2019年新签增速5%,房产工程41%/市政工程14%较亮眼。1)公司2019年新签(施工+设计)约619亿元增速5%,相较2018年的-9.7%明显提速;2)施工新签约583亿元增速5.3%,房产工程(地基+房建)占比20%增速41%/市政工程占比37%增速14%/轨交占比16%增速-20%/道路占比17%增速-5%;3)按地域分,上海市内新签增速25%/市外-13%/海外56%。 深耕长三角区位优势佳,受益轨交建设热潮。1)长三角一体化发展规划纲要已印发,交通基建是城市群联通的现实需求,公司长三角收入比重超72%将持续受益;2)经济下行财政货币宽松将延续,专项债等修复资金来源,轨交批复已逾1.6万亿,公司为区域龙头将充分受益;3)拟以现金5.39亿元收购上海城建持有的运营集团100%股权,将补足城市基础设施养护运营业务环节、提升全产业链服务能力;4)增量奖励计划2018-19年均达目标将激发动力;5)将继续受益一带一路。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

维持增持。公司2019年营收8305亿元(+13.7%)、净利202亿元(+12.6%)、扣非增速9.7%略低预期因Q4减值等;铁公基龙头受益基建反弹,维持预测2020-21年EPS为1.72/1.93元增速15/13%,预测2022年EPS为2.15元增速11%;维持目标价14.74元,对应2020/21年8.6/7.6倍PE,增持。 经营现金流大幅好转,资产负债率明显下降。1)公司2019年单季度净利增速14/18/17/4%;2)2019年毛利率9.64%(-0.14pct),其中工程承包业务毛利率提升(7.46%/+0.19pct),净利率2.72(+0.01pct);3)四费率5.27%(-0.04pct),其中财务费用率0.44%(-0.42pct);4)资产+信用减值损失同增5.4亿元,占营收比0.6%(-0.01pct);5)经营净现金流400亿元(+634%),因提供建设服务及销售商品收到现金增加;6)资产负债率75.77%(-1.64pct)。 2019年新签高增27%,看好2020年延续高增。1)公司2019年新签约2.01万亿增速26.7%(+21.6pct);工程承包约1.73万亿增速28%,其中铁路23.2%/轨交71.4%/房建48.5%;境外增速107%;2)截至2019年末完成3.28万亿保障倍数3.9倍;3)2020年计划营收约8409亿元/新签约2.14万亿(较2019年目标+29%);4)看好2020年延续高增:①疫情全球扩散致经济/就业压力增加②政治局会议提适度提高赤字率/发行特别国债/增加专项债规模等③新增专项债投向基建比例/用作资本金比例提升。 2020年业绩望延续好转,预测PE仅5.7倍几近新低。1)新签望延续高增/在手订单丰沛/订单结构优化,业绩望保持较高增长;2)2020年经营现金流望好于上年,2021年亦将维持较好水平;3)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值;4)2020年预测PE仅5.7倍几近5年新低。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

维持增持。公司2019年营收约46.9亿元(+11.7%)、净利约5.2亿元(+30.7%)超预期,拟10转2派2.5元;公司位于基建产业链最前端且综合实力强将先行受益基建反弹,上调预测2020-21年EPS为1.38/1.66元(原1.34/1.65元)增速23/20%,预测2022年EPS为1.98元增速20%;维持目标价16.2元,对应2020-22年11.7/9.8/8.2倍PE,维持增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流好转。1)公司2019年单季度归母净利增速29/20/14/47%;Q4高增长或因多个重要项目确认;2)2019年毛利率31.2%(+5pct)因利润率高的勘设等业务占比提升且毛利率提升,利润率低的工程业务占比下降;净利率11.4%(+1.7pct);3)三费率14.5%(+3.1pct),研发费用率4.1%(+3pct);4)经营净现金流4亿元(+23.7%),因业务规模扩大及业务收款增加;5)应收账款占总资产56.1%(+3pct)。 新老基建双轮驱动,拟实施第二期员工持股激励动力。1)2019年新签订单80.1亿元(+25%),勘察设计新签64.1亿元(+12.3%),彰显较强抗风险及市场开拓能力;2)全国市场布局基本完成,积极拓展东南亚等海外市场;3)新老基建双轮驱动:①高铁/轨交设计取得突破,承接苏南沿江等大型项目设计工作;作为国内基建设计龙头之一望先行受益政策加码基建反弹;②成为国内机场APM领域技术主导公司;③环保/水务均取得长足进展;④依托人工智能/5G/BIM等技术,在智慧城市/智慧交通均有突破;4)拟实施第二期员工持股将激励动力:规模不超过3300万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/均价11.79元每股/不超过170人/锁定12个月;5)拟以不超过15元/股回购3000-6000万元股份用于实施员工持股。 催化剂:基建增速反弹、订单落地提速等 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

维持增持。维持预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价6.33元,对应2020/21年22.6/17.6倍PE,增持。 中标11.3亿元装配式医院项目彰显实力超群。1)该项目中标金额11.3亿元占公司2018年营收的13.1%,工期1080日历天,是公司迄今为止承接的最大医院类装配式建筑项目;2)该项目属于2020年绍兴市重点建设项目(基础设施项目),采用公司装配式集成医院建筑产品,要求主要楼院单体装配化率达60%;3)该项目是公司GBS体系在医院市场的重大突破,以总包模式承建,体现公司在装配式技术体系上的领先优势及竞争力,也彰显公司承接重大总包项目的实力,对未来开拓医院市场有促进作用。 继续看好EPC总包模式订单业绩巨大弹性空间,叠加装配式助腾飞。 1)从分包到EPC总包,收入具翻多倍潜力、盈利能力增强、利润具翻多倍潜力,将助力业绩弹性超预期将释放;2)2019年新签订单中总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速),2020年受益政策支持+技术优势望延续高增长;3)公司在绍兴有50万平方产能的装配式基地,未来将继续新建产能推动装配式业务加速发展,且技术加盟方亦助业务拓展;4)子公司装配式技术获国家科学技术进步奖一等奖;GBS体系覆盖全面且装配化率可高达95%;工业建筑领域JR4精致屋面系统技术领先。 复盘历史,政策支持+商业模式跃迁助股价大涨,动态PE最高到33-99倍。1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨3.3倍涨时约12个月,PE从11倍到33倍,2008/09年业绩增长28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨2.8倍涨时约12个月(2014年64%),PE从19倍到99倍,2014/15年业绩增长12/-28%;3)公司披露Q1业绩预增公告,预计净利1.17-1.38亿元增速10-30%,扣非增速5-25%,疫情影响下仍高增长,且继2019年业绩预增109-131%后再超预期;4)钢结构渗透率从7%到30%超4倍提升空间,且新老基建双轮驱动,公司在老基建领域品牌优势强,GBS体系突破医院/学校/住宅等新兴市场,抢占华为5G实验室/苹果数据中心等新基建,当前PE仅12.6倍明显低估(钢结构板块平均14.6倍)。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。

维持增持。维持预测2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元,增速121/28/26%,维持目标价6.33元,对应2020/21年22.6/17.6倍PE,增持。 Q1业绩预增10-30%再超预期。1)公司披露Q1业绩预增公告,预计净利1.17-1.38亿元增速10-30%,扣非增速5-25%,疫情影响下仍高增长;且继2019年业绩预增109-131%后再超预期;2)原因一:分包升级到总包,收入/利润可翻多倍且盈利增强,Q1技术加盟和EPC贡献利润高达50%;3)原因二:新老基建双轮驱动,老基建领域品牌优势强;GBS体系突破医院/学校/住宅等新兴市场;抢占华为5G实验室/苹果数据中心等新基建。 装配式/EPC商业模式跃迁助腾飞,技术优势一流。1)公司在绍兴有50万平方产能的装配式基地,未来将继续新建产能推动装配式业务加速发展,且技术加盟方亦助业务拓展;2)EPC总包业绩弹性超预期将释放,2019年新签订单总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速),2020年受益政策支持+技术优势望延续高增长;3)子公司装配式技术获国家科学技术进步奖一等奖;GBS体系覆盖全面且装配化率可高达95%;工业建筑领域JR4精致屋面系统技术领先。 复盘历史,政策支持+商业模式跃迁助股价大涨动态PE最高到33-99倍。 1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨3.3倍涨时约12个月,PE从11倍到33倍,2008/09年业绩增长28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨2.8倍涨时约12个月(2014年64%),PE从19倍到99倍,2014/15年业绩增长12/-28%;3)钢结构渗透率从7%到30%超4倍提升空间+新老基建需求增强,公司当前PE仅13倍明显低估。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。