维持增持。公司2019年营收107.5亿元(+37%)、归母净利5.6亿元(+34%)、扣非增速81%超此前预期,因新建产能释放、管理效率提高等,上调预测2020-21年EPS至1.29/1.62元(原1.26/1.52元)增速21/25%,预测2022年EPS为1.99元增速23%;钢结构板块风险偏好提升,且参考同业可比公司估值,给予公司2020年16倍PE,上调目标价至20.64元,增持。 Q4净利大增165%,经营净现金流下降45%因加大采购。1)公司2019年单季净利增速31/-7/-1/165%,Q4大增或因产能释放/回款较好/减值冲回;2)2019年毛利率14.2%(-1.4pct),钢结构业务11.8%(-0.64pct)或因产能爬坡;净利率5.2%(-0.08pct);ROE11.96%(+2.11pct);3)期间费用率7.42%(-2.17pct),其中研发费用率2.82%(-0.29pct)/管理费用率2.17%(-0.54pct)/财务费用率0.62%(-0.94pct);4)经营净现金流8.7亿元(-44.8%)因加大采购;5)应收账款占总资产13.2%(-2.3pct),资产负债率61.3%(+3.7pct)。 2019年制造订单大增58%,成本/产业链/规模化等优势将助集中度提升。1)2019年产能约240余万吨(+50%)、产量187万吨(+29.9%),未来产能将扩至400万吨同业第一/利用率将提升;2)2019年新签149亿元(+26.6%),制造类138亿元(+57.6%),承接雄安高铁站(二标段)/济南超算中心/宁德时代湖西锂离子电池扩建等重大项目;3)专注高端制造,技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强;4)人口城镇化/高科技新基建/消费升级推动钢结构需求爆发,公司完善采购体系增强成本优势,且智能制造/产业链/产品线/规模化/专业化/生产管理高效等优势,目前市占率仅约3%将提升;5)加强装配式/智能车库等技术研发。 催化剂:产能释放及利用率好转、政策支持钢结构力度增强等 风险提示:产能释放及利用率提升不及预期、传统建造方式的桎梏等。

维持增持。公司2019年营收436亿元(+17.1%)、净利21.4亿元(+8%)略低预期或因成本抬升,且考虑疫情影响,我们下调预测2020-21年EPS至0.74/0.8元(原0.75/0.82)增速8/9%,预测2022年EPS为0.88元增速9%;维持目标价6.9元,目标价对应2020/21年9.3/8.6倍PE,增持。 成本费用抬升致净利增速低于收入增速,经营现金流大幅好转。1)2019年单季净利增速7/3/16/7%;2)2019年毛利率12.29%(-0.29pct),其中施工业务11.32%/+1.59pct;净利率5%(-0.36pct);3)四费率8.02%(+0.15pct),其中研发费用率3.75%(+0.33pct)/财务费用率1.39%(+0.18pct);4)资产+信用减值损失-0.1亿元(2018年0.57亿元);5)经营净现金流48.8亿元(+217%),因预收款项/应付账款增加;6)资产负债率74.2%(+1.81pct)。 2019年新签增速5%,房产工程41%/市政工程14%较亮眼。1)公司2019年新签(施工+设计)约619亿元增速5%,相较2018年的-9.7%明显提速;2)施工新签约583亿元增速5.3%,房产工程(地基+房建)占比20%增速41%/市政工程占比37%增速14%/轨交占比16%增速-20%/道路占比17%增速-5%;3)按地域分,上海市内新签增速25%/市外-13%/海外56%。 深耕长三角区位优势佳,受益轨交建设热潮。1)长三角一体化发展规划纲要已印发,交通基建是城市群联通的现实需求,公司长三角收入比重超72%将持续受益;2)经济下行财政货币宽松将延续,专项债等修复资金来源,轨交批复已逾1.6万亿,公司为区域龙头将充分受益;3)拟以现金5.39亿元收购上海城建持有的运营集团100%股权,将补足城市基础设施养护运营业务环节、提升全产业链服务能力;4)增量奖励计划2018-19年均达目标将激发动力;5)将继续受益一带一路。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

维持增持。公司2019年营收8305亿元(+13.7%)、净利202亿元(+12.6%)、扣非增速9.7%略低预期因Q4减值等;铁公基龙头受益基建反弹,维持预测2020-21年EPS为1.72/1.93元增速15/13%,预测2022年EPS为2.15元增速11%;维持目标价14.74元,对应2020/21年8.6/7.6倍PE,增持。 经营现金流大幅好转,资产负债率明显下降。1)公司2019年单季度净利增速14/18/17/4%;2)2019年毛利率9.64%(-0.14pct),其中工程承包业务毛利率提升(7.46%/+0.19pct),净利率2.72(+0.01pct);3)四费率5.27%(-0.04pct),其中财务费用率0.44%(-0.42pct);4)资产+信用减值损失同增5.4亿元,占营收比0.6%(-0.01pct);5)经营净现金流400亿元(+634%),因提供建设服务及销售商品收到现金增加;6)资产负债率75.77%(-1.64pct)。 2019年新签高增27%,看好2020年延续高增。1)公司2019年新签约2.01万亿增速26.7%(+21.6pct);工程承包约1.73万亿增速28%,其中铁路23.2%/轨交71.4%/房建48.5%;境外增速107%;2)截至2019年末完成3.28万亿保障倍数3.9倍;3)2020年计划营收约8409亿元/新签约2.14万亿(较2019年目标+29%);4)看好2020年延续高增:①疫情全球扩散致经济/就业压力增加②政治局会议提适度提高赤字率/发行特别国债/增加专项债规模等③新增专项债投向基建比例/用作资本金比例提升。 2020年业绩望延续好转,预测PE仅5.7倍几近新低。1)新签望延续高增/在手订单丰沛/订单结构优化,业绩望保持较高增长;2)2020年经营现金流望好于上年,2021年亦将维持较好水平;3)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值;4)2020年预测PE仅5.7倍几近5年新低。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

维持增持。公司2019年营收约46.9亿元(+11.7%)、净利约5.2亿元(+30.7%)超预期,拟10转2派2.5元;公司位于基建产业链最前端且综合实力强将先行受益基建反弹,上调预测2020-21年EPS为1.38/1.66元(原1.34/1.65元)增速23/20%,预测2022年EPS为1.98元增速20%;维持目标价16.2元,对应2020-22年11.7/9.8/8.2倍PE,维持增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流好转。1)公司2019年单季度归母净利增速29/20/14/47%;Q4高增长或因多个重要项目确认;2)2019年毛利率31.2%(+5pct)因利润率高的勘设等业务占比提升且毛利率提升,利润率低的工程业务占比下降;净利率11.4%(+1.7pct);3)三费率14.5%(+3.1pct),研发费用率4.1%(+3pct);4)经营净现金流4亿元(+23.7%),因业务规模扩大及业务收款增加;5)应收账款占总资产56.1%(+3pct)。 新老基建双轮驱动,拟实施第二期员工持股激励动力。1)2019年新签订单80.1亿元(+25%),勘察设计新签64.1亿元(+12.3%),彰显较强抗风险及市场开拓能力;2)全国市场布局基本完成,积极拓展东南亚等海外市场;3)新老基建双轮驱动:①高铁/轨交设计取得突破,承接苏南沿江等大型项目设计工作;作为国内基建设计龙头之一望先行受益政策加码基建反弹;②成为国内机场APM领域技术主导公司;③环保/水务均取得长足进展;④依托人工智能/5G/BIM等技术,在智慧城市/智慧交通均有突破;4)拟实施第二期员工持股将激励动力:规模不超过3300万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/均价11.79元每股/不超过170人/锁定12个月;5)拟以不超过15元/股回购3000-6000万元股份用于实施员工持股。 催化剂:基建增速反弹、订单落地提速等 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

维持增持。维持预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价6.33元,对应2020/21年22.6/17.6倍PE,增持。 中标11.3亿元装配式医院项目彰显实力超群。1)该项目中标金额11.3亿元占公司2018年营收的13.1%,工期1080日历天,是公司迄今为止承接的最大医院类装配式建筑项目;2)该项目属于2020年绍兴市重点建设项目(基础设施项目),采用公司装配式集成医院建筑产品,要求主要楼院单体装配化率达60%;3)该项目是公司GBS体系在医院市场的重大突破,以总包模式承建,体现公司在装配式技术体系上的领先优势及竞争力,也彰显公司承接重大总包项目的实力,对未来开拓医院市场有促进作用。 继续看好EPC总包模式订单业绩巨大弹性空间,叠加装配式助腾飞。 1)从分包到EPC总包,收入具翻多倍潜力、盈利能力增强、利润具翻多倍潜力,将助力业绩弹性超预期将释放;2)2019年新签订单中总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速),2020年受益政策支持+技术优势望延续高增长;3)公司在绍兴有50万平方产能的装配式基地,未来将继续新建产能推动装配式业务加速发展,且技术加盟方亦助业务拓展;4)子公司装配式技术获国家科学技术进步奖一等奖;GBS体系覆盖全面且装配化率可高达95%;工业建筑领域JR4精致屋面系统技术领先。 复盘历史,政策支持+商业模式跃迁助股价大涨,动态PE最高到33-99倍。1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨3.3倍涨时约12个月,PE从11倍到33倍,2008/09年业绩增长28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨2.8倍涨时约12个月(2014年64%),PE从19倍到99倍,2014/15年业绩增长12/-28%;3)公司披露Q1业绩预增公告,预计净利1.17-1.38亿元增速10-30%,扣非增速5-25%,疫情影响下仍高增长,且继2019年业绩预增109-131%后再超预期;4)钢结构渗透率从7%到30%超4倍提升空间,且新老基建双轮驱动,公司在老基建领域品牌优势强,GBS体系突破医院/学校/住宅等新兴市场,抢占华为5G实验室/苹果数据中心等新基建,当前PE仅12.6倍明显低估(钢结构板块平均14.6倍)。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。

维持增持。维持预测2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元,增速121/28/26%,维持目标价6.33元,对应2020/21年22.6/17.6倍PE,增持。 Q1业绩预增10-30%再超预期。1)公司披露Q1业绩预增公告,预计净利1.17-1.38亿元增速10-30%,扣非增速5-25%,疫情影响下仍高增长;且继2019年业绩预增109-131%后再超预期;2)原因一:分包升级到总包,收入/利润可翻多倍且盈利增强,Q1技术加盟和EPC贡献利润高达50%;3)原因二:新老基建双轮驱动,老基建领域品牌优势强;GBS体系突破医院/学校/住宅等新兴市场;抢占华为5G实验室/苹果数据中心等新基建。 装配式/EPC商业模式跃迁助腾飞,技术优势一流。1)公司在绍兴有50万平方产能的装配式基地,未来将继续新建产能推动装配式业务加速发展,且技术加盟方亦助业务拓展;2)EPC总包业绩弹性超预期将释放,2019年新签订单总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速),2020年受益政策支持+技术优势望延续高增长;3)子公司装配式技术获国家科学技术进步奖一等奖;GBS体系覆盖全面且装配化率可高达95%;工业建筑领域JR4精致屋面系统技术领先。 复盘历史,政策支持+商业模式跃迁助股价大涨动态PE最高到33-99倍。 1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨3.3倍涨时约12个月,PE从11倍到33倍,2008/09年业绩增长28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨2.8倍涨时约12个月(2014年64%),PE从19倍到99倍,2014/15年业绩增长12/-28%;3)钢结构渗透率从7%到30%超4倍提升空间+新老基建需求增强,公司当前PE仅13倍明显低估。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。

维持增持。我们维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.22/0.28/0.36元,增速121/28/26%;近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,且新老基建发力、装配式与总包商业模式业绩弹性大等因素给予一定估值溢价,上调公司目标价至 6.33元,对应 2020/21年 22.6/17.6倍 PE,维持增持。 复盘历史 , 两次 政策支持+ 商业模式 跃迁推动公司 两次 股价涨 大涨 3倍 倍 , 动态 态 PE 最高到 33-99倍。1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨 3.3倍涨时约 12个月,PE 从最低 11倍到最高 33倍,2008/09年业绩增长 28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨 2.8倍涨时约 12个月(2014年64%),PE 从最低 19倍到最高 99倍,2014/15年业绩增长 12/-28%。 钢结构 为高科技 新基建 等 添砖 、为 老基建 加瓦。 。1)钢结构为高科技/新基建领域的实验室/厂房建设等助力,公司承接了华为 5G 实验室、苹果数据中心、阿里数据张北数据中心、中芯国际绍兴项目等多个重要项目;2)医疗教育加密需求强,公司承接了绍兴应急医疗、温州肯恩大学学生宿舍等项目;3)消费升级/补短板背景下老基建空间仍大,公司承接了“鸟巢”、北京大兴国际机场、广州歌剧院、深圳国际会展中心等项目。 装配式/ 总包 商业模式跃迁助腾飞 ,技术积累最全面。 。1)从分包到总包,收入翻多倍潜力/盈利提升/利润翻多倍潜力,且回款/现金流改善;2019新签订单总包占比提升(亿元以上增速 30%超过全部订单增速),业绩超预期弹性将释放;2)工业建筑领域 JR4精致屋面系统技术先进;GBS 体系覆盖全面且装配化率可达 95%;3)获“詹天佑工程大奖”工程 12项、“鲁班奖”工程 22项、“国家钢结构金奖”166项等;3)2019年业绩预增 109-131%。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

维持增持。政策再度加码稳增长/财政货币政策后续仍可期/新增专项债向基建倾斜,基建增速将提升,公司订单保障倍数近4倍/新签望延续高增长,维持预测2019-21年EPS1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%,维持目标价14.74元,目标价对应20/21年8.6/7.6倍PE,维持增持。 复盘近2次财政发力刺激基建,公司涨5.4倍持续12个月/涨61%持续10个月。1)2014H2-2015H1:GDP增速破7压力增加,连续6次降息6次降准,建筑大涨288%涨时约12个月,公司最高涨5.4倍(沪深300为1.5倍),动态PE从5倍到25倍;2)2016年:GDP增速连续7个季度下滑,多次降息降准+PPP模式加速推广开启宽松,建筑大涨54%涨时约10个月,公司最高涨61%(沪深300为27%),动态PE从8倍到13倍。 疫情导致经济下行压力大,政治局会议再加码稳增长,财政货币政策后续仍可期待。1)2月23日总书记再度强调“六稳”及加大宏观政策调节力度等;2月21日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等;2)同时考虑LPR降息/1月社融信贷好转/新增专项债已陆续拨付且投向基建比例明显提升,将修复基建资金来源,利好基建项目加速推进;3)未来可能的货币政策如降息降准、财政政策如上调专项债额度/上调赤字率/发行特别国债等或加码,看好基建增速回升、基建趋势行情来临,公司为国内铁路轨交龙头望率先受益。 新签高增28%+在手订单4倍业绩望高增长,PE仅5.2倍几近10年新低。1)公司2020/21年预测PE仅5.2/4.7倍几近10年新低(最低2014年4.3倍/平均10.5倍),远低于沪深300的10.5/9.4倍;国际对比看,公司PE(TTM)仅6.2倍远低于法国万喜的21.4倍;2)仓位低:2019Q4末基金持仓比例1.33%为历史较低水平(最近5年最高6.11%);过去1年股价跌27%;3)新签望高增长(2019年新签增速27%)/在手订单丰沛(保障倍数近4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)将改善盈利,2020年十三五最后一年赶工期叠加财政货币发力,业绩望保持高增长;4)我们判断公司2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

维持增持。PPP调控及去杠杆等因素导致园林行业融资难融资贵,公司主动放缓工程业务并加大现金流管理力度,下调预测公司2019-21年EPS至0.31/0.34/0.38元(原0.65/0.85/1.03元)增速-39/10/12%;考虑近期风险偏好提升/资金环境受益再融资等政策支持望改善/受益网红经济等因素,维持目标价7.76元,对应2020/21年22.8/20.4倍PE,维持增持。 拟定增将利好在手项目顺利推进、降低负债率。1)2月23日公司披露定增预案,拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过12.2亿元,将用于在手项目推进及补流(3.5亿元);发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%;发行股票数量不超过总股本的30%即4.6亿股;2)定增后实际控制人持股比例约25.8%(定增前33.6%);3)定增将利好公司在手优质EPC项目顺利实施、优化资本结构(2019Q3末负债率72.8%)、降低财务风险、提高抵御风险的能力。 生态环境+文化旅游双轮驱动,参股新三板公司微传播拟发力网红经济,恒润望分拆上市。1)公司聚焦生态环境+文化旅游两大产业,目前生态环境业务优先采取EPC式,通过精细化管理/加强回款工作实现稳健经营;后续随资金环境改善望走出低谷;2)水务水环境治理业务稳步推进,望打造全域水务综合运营商;3)文化旅游业务以子公司恒润与德马吉为核心;恒润专注沉浸式游乐设备系统的研发/设计/生产/集成;公司此前公告恒润股份制改造,或分拆上市利好提振估值;4)公司参股的新三板MCN公司微传播(约持22%股份)主要从事互联网自媒体营销及传媒业务,受益网红经济将发力直播电商领域,2018年净利1.1亿元(+29%)。 催化剂:定增顺利推进、资金环境转向宽松、PPP条例出台等 风险提示:资金缓解转向紧缩、新业务推进不及预期等。

维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元,增速56/58/32%;考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,并依据公司总包优势等给予一定估值溢价,上调目标价至8.2元,对应2020/21年20/15.2倍PE,维持增持。 政策再加码推动装配式钢结构应用于医疗领域,公司实力强经验丰可充分受益。1)继2月8日《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》印发后,2月14日浙江省住建厅出台《装配式传染病应急医院建造指南(试行)》;政策支持力度在明显增强;2)公司已成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目等多个医院装配式建筑项目,且集团公司旗下有萧山医院,医院总包经验/资源/技术实力等均较强,未来将加速布局医疗康养。 钢结构总包业绩弹性超预期且具多方利好,公司订单结构积极变化、总包有重大突破将加速布局。1)总包超预期尚未被充分认知:①控制整体预算并减轻业主方压力②提升钢结构公司话语权,分包到总包收入具翻多倍潜力、盈利将提升、因此利润也具翻多倍潜力;且可改善回款及现金流③与国际充分接轨、利好参与海外竞争;2)公司总包竞争优势突出:①首批钢结构总包试点②具一级资质③总包在行业层面拓展至包括医疗/教育/商业地产等在内多个领域、区域层面拓展至浙江其它城市及省外;3)2019年新签订单84.6亿元(+51%),截至2019年末已中标尚未签约59亿元(含27.5亿元杭州湾智慧谷总包),订单结构积极变化、总包占比明显提升;考虑钢结构渗透率4倍提升空间,看好订单业绩高增长。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。

维持增持。公司披露2019年业绩快报,归母净利37.7亿元(+35.6%)略超预期,因主业收入确认增加/2018年金融资产计提减值较多/少数权益减少等,扣非增速17.8%;考虑基建重要性提升/宽松政策或加码,上调预测2019-21年EPS至0.42/0.48/0.53元(原0.41/0.46/0.51元)增速36/13/12%;维持目标价4.65元,对应2020/21年9.7/8.8倍PE,增持。 Q4收入/净利增速放缓,2019年全年新签订单增速18.8%延续较快增长。1)2019Q1-Q4收入/净利增速51.6/19.5/31.6/-4.9%、147.2/-15.5/46.5/8.3%,Q4放缓或因上年同期高基数;2)公司2019年新签订单3608亿元(+18.8%)延续较快增速且完成计划目标的109%,其中施工3026亿元(+22.6%)、设计咨询187.7亿元(+16.2%)、工业175.4亿元(+26.4%)、房产预售59.8亿元(-50%);Q1-Q4单季度新签增速30.8/9.3/12.7/21.3%,Q4延续好转。 分拆上市望提振估值,受益长三角一体化前景广阔。1)公司拟将全资子公司建工材料进行股份制改造并分拆上市;建工材料是全国第三大、上海最大的商品混凝土生产企业,年生产能力超2500万立方米,2016-18年归母净利2.53/2.43/3亿元占比12.1/9.4/10.8%;有望提振整体估值;2)政治局会议要求加大宏观政策调节力度,基建稳经济重要性将提升;考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)已以3.45-3.52元/股回购约0.55亿元股份用于员工持股,将激励信心。 催化剂:资金环境改善,新签订单高增长等 风险提示:基建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等。

维持增持。公司在总包领域已实现区域及行业层面突破,尤其在医院建设领域实力较强,将显著受益钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 钢结构箱式房装配化施工 是保障 火神山、雷神山医院急速完工的关键因素 之一。 。1)火神山医院 2月 2日顺利移交、2月 3日接收病患;雷神山医院总体已完成 95%交付在即;2)两座医院急速完工彰显中国速度,亦因使用钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度均较高;3)我们认为两座医院将大幅提升装配式钢结构关注度;4)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑旺季可赶工期等因素全年影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 国内医院急需加密推升对钢结构需求,公司在医院建设领域实力强将充分受益。 。1)城镇化进程使得对医院需求增加,部分人口规模较高或人口流入大省存在人均医院数量落后的问题/中西部缺乏医院资源;2)医院建设具有特殊性与复杂性,且火神山、雷神山医院印证钢结构应用于应急医院的必要性,我们认为未来钢结构在医疗领域的渗透率将提升;3)公司已成功承接过临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目、磐安县人民医院医技综合楼项目等,经验丰富;且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司在医院建设领域实力强,因此将充分受益国内医院加密需求。 2019年业绩预增 50-70% ,三大逻辑看好未来两年延续高增长趋势 。 1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增:①公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,已斩获包括 27.6亿元杭州智慧谷 EPC 项目在内的多个总包项目②城镇化利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,公司在总包领域已实现区域及行业层面突破将受益③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎

2月 月 12日政治局会议 听取有关新冠肺炎疫情汇报、分析形势和部署工作, , 提出了要统筹疫情防控与经济社会秩序恢复的重大判断 。 评论: 维持 增持 。政治局会议强调加大宏观政策调节力度,新增专项债望继续向基建倾斜,十三五最后一年需赶工期,公司订单保障倍数近 4倍/新签望延续高增长,维持预测 2019-21年 EPS 1.52/1.72/1.93元增速 15/13/12%,维持目标价 14.74元,目标价对应 20/21年 8.6/7.6倍 PE,维持增持。 政治局会议强调加大宏观政策调节力度, 财政部追加下达新增地方债8480亿元。 。1)政治局会议提出:要加大宏观政策调节力度;要更好发挥积极的财政政策作用;要保持稳健的货币政策灵活适度;要聚焦重点领域,优化地方政府专项债券投向,加快推动建设一批重大项目;2)2020年两大目标收官之年经济增长有底线,服务业/社零等受疫情影响较高,疫情结束后基建望发力稳经济稳就业;3)财政部提前下达 2020年新增地方债 8480亿元(专项债 2900亿元),累计 18480亿元;4)目前累计发行新增专项债超7000亿元(2019年 1-2月 3078亿元),投向基建比例超 65%(2019年不足三成);5)新增专项债望继续向基建倾斜,叠加 LPR 下行预期利好基建提速。 公司 已在有序 复工,全年影响有限 ,看好订单延续高增长。 。1)Q1是传统施工淡季占比低,后续可通过赶工期追回进度,且发改委/交通部要求重点项目尽早复工,若疫情在 2月得到控制全年实质性影响有限;2)为对冲疫情影响或启动更多重要基建项目加大投资力度,在铁路轨交领域公司实力强市占率高将受益;此外考虑基建资金来源望修复/十三五最后一年需赶工期/交通强国等催化,看好公司 2020年新签订单延续高增长。 测 预测PE 仅 5.3倍 倍近 几近 10年新低, , 业绩/ 现金流 将 延续 好转趋势。 。1)2020年预测 PE 仅 5.3倍几近 10年新低(最低为 2014年 4.3倍/平均为 10.5倍)、2)2019Q4末基金持仓 1.33%较低,考虑公司为央企首家发布子公司铁建重工分拆上市预案,估值望获提振;3)公司在手订单丰沛(保障倍数近 4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)助盈利改善/新签望延续高增(2019年新签增速 27%),2020年业绩望保持高增速;4)我们判断公司 2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)公司拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等

2月 月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导》 则(试行)》 。 评论: 维持 增持。公司在医院总装配式建设领域经验丰实力强,且总包已实现区域/行业层面突破,将显著钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 政策 明确 定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构 在医疗领域应用 望显著增强,公司经验丰实力强将充分受益。 。1)2月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》,强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式,并提出优先考虑轻型钢结构; 2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度; 3)城镇化推进使得对医院需求增加,疫情显示较多城市医疗布局仍有短板; 且随健康中国战略推进,装配式钢结构将在医疗领域加速发展;3)公司成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院 PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目; 且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司将能充分受益。 公司在总包领域 已实现区域/ 行业层面重要突破,总包布局加速推进 。 1)钢结构总包是大势所趋,公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,斩获 27.6亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力;2)行业层面从传统的商业地产/一体三馆拓展至医院/学校等多个领域;3)区域层面已走出杭州,在浙江其它城市及广东/陕西等省有多个订单;4)考虑技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强等优势,公司将充分受益钢结构总包爆发。 2019年业绩预增 50-70%, , 看好 订单业绩 延续高增长趋势。 。1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增长:①政策支持下钢结构迎元年爆发,基建/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程对钢结构需求增强,公司具备四大突出优势可充分受益②供给端集中度提升,中小公司面临出清,公司为行业龙头之一竞争优势显著将提升市场份额;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等

事件: 2月8日国家卫 健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》。 评论: 维持增持。公司为国内钢结构龙头综合实力强,GBS 体系为同业覆盖最全面且装配化率可高达95%,总包领域集成能力与协调管理能力均强,我们维持预测公司2019-21年EPS 为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价4.62元,目标价对应2020/21年16.5/12.8倍PE,维持增持。 政策明确定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强。1)卫健委和住建部联合发文强调应急救治设施优先采用装配式,并提出优先考虑轻型钢结构;2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度;3)东部人均医院不足/中西部医疗资源缺乏,且疫情显示较多城市医疗有短板,未来医疗领域建设加密需求强;4)公司承接过多个医院项目经验丰富,且据搜狐网,子公司参与火神山/绍兴市防疫隔离病房建设,未来将在医疗领域承接更多项目。 装配式钢结构应用范围广不只有应急医疗,公司模式好技术强可充分受益。1)装配式钢结构不仅在应急医疗,在住宅/办公楼等主流领域亦在攻城略地;且2019年政策对钢结构支持优先级已超过预制PC;2)公司的GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%,且实现业内唯一PSC 技术创新;3)公司模式好,EPC 和技术加盟两种模式同步推广装配式;技术强,GBS 领先同业且获国家科学技术进步奖一等奖;将充分受益行业大发展。 公司总包集成与管理能力均强,看好订单业绩高增长但PE 仅11倍。1)建筑行业深化改革有装配式跟总包两个方向,总包的核心是集成与管理,公司集成技术已居领先水平、管理方面通过实施的多个总包项目已建立起自己的护城河;2)公司2019年新签订单结构显著变化,亿元以上增速30%超过全部订单增速;一方面我们认为随政策支持总包及行业需求端升级,未来总包订单将继续高增长;另一方面总包可提升规模/增强话语权及结算权/改善盈利,公司利润率及现金流将好转;因此我们看好订单业绩高增长;3)公司2020年预测PE 仅11倍、PB(MRQ)仅1.1倍明显低估。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。