维持增持。我们维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.22/0.28/0.36元,增速121/28/26%;近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,且新老基建发力、装配式与总包商业模式业绩弹性大等因素给予一定估值溢价,上调公司目标价至 6.33元,对应 2020/21年 22.6/17.6倍 PE,维持增持。 复盘历史 , 两次 政策支持+ 商业模式 跃迁推动公司 两次 股价涨 大涨 3倍 倍 , 动态 态 PE 最高到 33-99倍。1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨 3.3倍涨时约 12个月,PE 从最低 11倍到最高 33倍,2008/09年业绩增长 28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨 2.8倍涨时约 12个月(2014年64%),PE 从最低 19倍到最高 99倍,2014/15年业绩增长 12/-28%。 钢结构 为高科技 新基建 等 添砖 、为 老基建 加瓦。 。1)钢结构为高科技/新基建领域的实验室/厂房建设等助力,公司承接了华为 5G 实验室、苹果数据中心、阿里数据张北数据中心、中芯国际绍兴项目等多个重要项目;2)医疗教育加密需求强,公司承接了绍兴应急医疗、温州肯恩大学学生宿舍等项目;3)消费升级/补短板背景下老基建空间仍大,公司承接了“鸟巢”、北京大兴国际机场、广州歌剧院、深圳国际会展中心等项目。 装配式/ 总包 商业模式跃迁助腾飞 ,技术积累最全面。 。1)从分包到总包,收入翻多倍潜力/盈利提升/利润翻多倍潜力,且回款/现金流改善;2019新签订单总包占比提升(亿元以上增速 30%超过全部订单增速),业绩超预期弹性将释放;2)工业建筑领域 JR4精致屋面系统技术先进;GBS 体系覆盖全面且装配化率可达 95%;3)获“詹天佑工程大奖”工程 12项、“鲁班奖”工程 22项、“国家钢结构金奖”166项等;3)2019年业绩预增 109-131%。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

维持增持。政策再度加码稳增长/财政货币政策后续仍可期/新增专项债向基建倾斜,基建增速将提升,公司订单保障倍数近4倍/新签望延续高增长,维持预测2019-21年EPS1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%,维持目标价14.74元,目标价对应20/21年8.6/7.6倍PE,维持增持。 复盘近2次财政发力刺激基建,公司涨5.4倍持续12个月/涨61%持续10个月。1)2014H2-2015H1:GDP增速破7压力增加,连续6次降息6次降准,建筑大涨288%涨时约12个月,公司最高涨5.4倍(沪深300为1.5倍),动态PE从5倍到25倍;2)2016年:GDP增速连续7个季度下滑,多次降息降准+PPP模式加速推广开启宽松,建筑大涨54%涨时约10个月,公司最高涨61%(沪深300为27%),动态PE从8倍到13倍。 疫情导致经济下行压力大,政治局会议再加码稳增长,财政货币政策后续仍可期待。1)2月23日总书记再度强调“六稳”及加大宏观政策调节力度等;2月21日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等;2)同时考虑LPR降息/1月社融信贷好转/新增专项债已陆续拨付且投向基建比例明显提升,将修复基建资金来源,利好基建项目加速推进;3)未来可能的货币政策如降息降准、财政政策如上调专项债额度/上调赤字率/发行特别国债等或加码,看好基建增速回升、基建趋势行情来临,公司为国内铁路轨交龙头望率先受益。 新签高增28%+在手订单4倍业绩望高增长,PE仅5.2倍几近10年新低。1)公司2020/21年预测PE仅5.2/4.7倍几近10年新低(最低2014年4.3倍/平均10.5倍),远低于沪深300的10.5/9.4倍;国际对比看,公司PE(TTM)仅6.2倍远低于法国万喜的21.4倍;2)仓位低:2019Q4末基金持仓比例1.33%为历史较低水平(最近5年最高6.11%);过去1年股价跌27%;3)新签望高增长(2019年新签增速27%)/在手订单丰沛(保障倍数近4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)将改善盈利,2020年十三五最后一年赶工期叠加财政货币发力,业绩望保持高增长;4)我们判断公司2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

维持增持。PPP调控及去杠杆等因素导致园林行业融资难融资贵,公司主动放缓工程业务并加大现金流管理力度,下调预测公司2019-21年EPS至0.31/0.34/0.38元(原0.65/0.85/1.03元)增速-39/10/12%;考虑近期风险偏好提升/资金环境受益再融资等政策支持望改善/受益网红经济等因素,维持目标价7.76元,对应2020/21年22.8/20.4倍PE,维持增持。 拟定增将利好在手项目顺利推进、降低负债率。1)2月23日公司披露定增预案,拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过12.2亿元,将用于在手项目推进及补流(3.5亿元);发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%;发行股票数量不超过总股本的30%即4.6亿股;2)定增后实际控制人持股比例约25.8%(定增前33.6%);3)定增将利好公司在手优质EPC项目顺利实施、优化资本结构(2019Q3末负债率72.8%)、降低财务风险、提高抵御风险的能力。 生态环境+文化旅游双轮驱动,参股新三板公司微传播拟发力网红经济,恒润望分拆上市。1)公司聚焦生态环境+文化旅游两大产业,目前生态环境业务优先采取EPC式,通过精细化管理/加强回款工作实现稳健经营;后续随资金环境改善望走出低谷;2)水务水环境治理业务稳步推进,望打造全域水务综合运营商;3)文化旅游业务以子公司恒润与德马吉为核心;恒润专注沉浸式游乐设备系统的研发/设计/生产/集成;公司此前公告恒润股份制改造,或分拆上市利好提振估值;4)公司参股的新三板MCN公司微传播(约持22%股份)主要从事互联网自媒体营销及传媒业务,受益网红经济将发力直播电商领域,2018年净利1.1亿元(+29%)。 催化剂:定增顺利推进、资金环境转向宽松、PPP条例出台等 风险提示:资金缓解转向紧缩、新业务推进不及预期等。

维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元,增速56/58/32%;考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,并依据公司总包优势等给予一定估值溢价,上调目标价至8.2元,对应2020/21年20/15.2倍PE,维持增持。 政策再加码推动装配式钢结构应用于医疗领域,公司实力强经验丰可充分受益。1)继2月8日《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》印发后,2月14日浙江省住建厅出台《装配式传染病应急医院建造指南(试行)》;政策支持力度在明显增强;2)公司已成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目等多个医院装配式建筑项目,且集团公司旗下有萧山医院,医院总包经验/资源/技术实力等均较强,未来将加速布局医疗康养。 钢结构总包业绩弹性超预期且具多方利好,公司订单结构积极变化、总包有重大突破将加速布局。1)总包超预期尚未被充分认知:①控制整体预算并减轻业主方压力②提升钢结构公司话语权,分包到总包收入具翻多倍潜力、盈利将提升、因此利润也具翻多倍潜力;且可改善回款及现金流③与国际充分接轨、利好参与海外竞争;2)公司总包竞争优势突出:①首批钢结构总包试点②具一级资质③总包在行业层面拓展至包括医疗/教育/商业地产等在内多个领域、区域层面拓展至浙江其它城市及省外;3)2019年新签订单84.6亿元(+51%),截至2019年末已中标尚未签约59亿元(含27.5亿元杭州湾智慧谷总包),订单结构积极变化、总包占比明显提升;考虑钢结构渗透率4倍提升空间,看好订单业绩高增长。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。

维持增持。公司披露2019年业绩快报,归母净利37.7亿元(+35.6%)略超预期,因主业收入确认增加/2018年金融资产计提减值较多/少数权益减少等,扣非增速17.8%;考虑基建重要性提升/宽松政策或加码,上调预测2019-21年EPS至0.42/0.48/0.53元(原0.41/0.46/0.51元)增速36/13/12%;维持目标价4.65元,对应2020/21年9.7/8.8倍PE,增持。 Q4收入/净利增速放缓,2019年全年新签订单增速18.8%延续较快增长。1)2019Q1-Q4收入/净利增速51.6/19.5/31.6/-4.9%、147.2/-15.5/46.5/8.3%,Q4放缓或因上年同期高基数;2)公司2019年新签订单3608亿元(+18.8%)延续较快增速且完成计划目标的109%,其中施工3026亿元(+22.6%)、设计咨询187.7亿元(+16.2%)、工业175.4亿元(+26.4%)、房产预售59.8亿元(-50%);Q1-Q4单季度新签增速30.8/9.3/12.7/21.3%,Q4延续好转。 分拆上市望提振估值,受益长三角一体化前景广阔。1)公司拟将全资子公司建工材料进行股份制改造并分拆上市;建工材料是全国第三大、上海最大的商品混凝土生产企业,年生产能力超2500万立方米,2016-18年归母净利2.53/2.43/3亿元占比12.1/9.4/10.8%;有望提振整体估值;2)政治局会议要求加大宏观政策调节力度,基建稳经济重要性将提升;考虑长三角上升为国家战略/上海自贸区,公司为区域房建基建龙头将充分受益;3)已以3.45-3.52元/股回购约0.55亿元股份用于员工持股,将激励信心。 催化剂:资金环境改善,新签订单高增长等 风险提示:基建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等。

维持增持。公司在总包领域已实现区域及行业层面突破,尤其在医院建设领域实力较强,将显著受益钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 钢结构箱式房装配化施工 是保障 火神山、雷神山医院急速完工的关键因素 之一。 。1)火神山医院 2月 2日顺利移交、2月 3日接收病患;雷神山医院总体已完成 95%交付在即;2)两座医院急速完工彰显中国速度,亦因使用钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度均较高;3)我们认为两座医院将大幅提升装配式钢结构关注度;4)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑旺季可赶工期等因素全年影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 国内医院急需加密推升对钢结构需求,公司在医院建设领域实力强将充分受益。 。1)城镇化进程使得对医院需求增加,部分人口规模较高或人口流入大省存在人均医院数量落后的问题/中西部缺乏医院资源;2)医院建设具有特殊性与复杂性,且火神山、雷神山医院印证钢结构应用于应急医院的必要性,我们认为未来钢结构在医疗领域的渗透率将提升;3)公司已成功承接过临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目、磐安县人民医院医技综合楼项目等,经验丰富;且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司在医院建设领域实力强,因此将充分受益国内医院加密需求。 2019年业绩预增 50-70% ,三大逻辑看好未来两年延续高增长趋势 。 1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增:①公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,已斩获包括 27.6亿元杭州智慧谷 EPC 项目在内的多个总包项目②城镇化利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,公司在总包领域已实现区域及行业层面突破将受益③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎

2月 月 12日政治局会议 听取有关新冠肺炎疫情汇报、分析形势和部署工作, , 提出了要统筹疫情防控与经济社会秩序恢复的重大判断 。 评论: 维持 增持 。政治局会议强调加大宏观政策调节力度,新增专项债望继续向基建倾斜,十三五最后一年需赶工期,公司订单保障倍数近 4倍/新签望延续高增长,维持预测 2019-21年 EPS 1.52/1.72/1.93元增速 15/13/12%,维持目标价 14.74元,目标价对应 20/21年 8.6/7.6倍 PE,维持增持。 政治局会议强调加大宏观政策调节力度, 财政部追加下达新增地方债8480亿元。 。1)政治局会议提出:要加大宏观政策调节力度;要更好发挥积极的财政政策作用;要保持稳健的货币政策灵活适度;要聚焦重点领域,优化地方政府专项债券投向,加快推动建设一批重大项目;2)2020年两大目标收官之年经济增长有底线,服务业/社零等受疫情影响较高,疫情结束后基建望发力稳经济稳就业;3)财政部提前下达 2020年新增地方债 8480亿元(专项债 2900亿元),累计 18480亿元;4)目前累计发行新增专项债超7000亿元(2019年 1-2月 3078亿元),投向基建比例超 65%(2019年不足三成);5)新增专项债望继续向基建倾斜,叠加 LPR 下行预期利好基建提速。 公司 已在有序 复工,全年影响有限 ,看好订单延续高增长。 。1)Q1是传统施工淡季占比低,后续可通过赶工期追回进度,且发改委/交通部要求重点项目尽早复工,若疫情在 2月得到控制全年实质性影响有限;2)为对冲疫情影响或启动更多重要基建项目加大投资力度,在铁路轨交领域公司实力强市占率高将受益;此外考虑基建资金来源望修复/十三五最后一年需赶工期/交通强国等催化,看好公司 2020年新签订单延续高增长。 测 预测PE 仅 5.3倍 倍近 几近 10年新低, , 业绩/ 现金流 将 延续 好转趋势。 。1)2020年预测 PE 仅 5.3倍几近 10年新低(最低为 2014年 4.3倍/平均为 10.5倍)、2)2019Q4末基金持仓 1.33%较低,考虑公司为央企首家发布子公司铁建重工分拆上市预案,估值望获提振;3)公司在手订单丰沛(保障倍数近 4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)助盈利改善/新签望延续高增(2019年新签增速 27%),2020年业绩望保持高增速;4)我们判断公司 2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)公司拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等

2月 月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导》 则(试行)》 。 评论: 维持 增持。公司在医院总装配式建设领域经验丰实力强,且总包已实现区域/行业层面突破,将显著钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 政策 明确 定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构 在医疗领域应用 望显著增强,公司经验丰实力强将充分受益。 。1)2月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》,强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式,并提出优先考虑轻型钢结构; 2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度; 3)城镇化推进使得对医院需求增加,疫情显示较多城市医疗布局仍有短板; 且随健康中国战略推进,装配式钢结构将在医疗领域加速发展;3)公司成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院 PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目; 且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司将能充分受益。 公司在总包领域 已实现区域/ 行业层面重要突破,总包布局加速推进 。 1)钢结构总包是大势所趋,公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,斩获 27.6亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力;2)行业层面从传统的商业地产/一体三馆拓展至医院/学校等多个领域;3)区域层面已走出杭州,在浙江其它城市及广东/陕西等省有多个订单;4)考虑技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强等优势,公司将充分受益钢结构总包爆发。 2019年业绩预增 50-70%, , 看好 订单业绩 延续高增长趋势。 。1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增长:①政策支持下钢结构迎元年爆发,基建/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程对钢结构需求增强,公司具备四大突出优势可充分受益②供给端集中度提升,中小公司面临出清,公司为行业龙头之一竞争优势显著将提升市场份额;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等

事件: 2月8日国家卫 健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》。 评论: 维持增持。公司为国内钢结构龙头综合实力强,GBS 体系为同业覆盖最全面且装配化率可高达95%,总包领域集成能力与协调管理能力均强,我们维持预测公司2019-21年EPS 为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价4.62元,目标价对应2020/21年16.5/12.8倍PE,维持增持。 政策明确定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强。1)卫健委和住建部联合发文强调应急救治设施优先采用装配式,并提出优先考虑轻型钢结构;2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度;3)东部人均医院不足/中西部医疗资源缺乏,且疫情显示较多城市医疗有短板,未来医疗领域建设加密需求强;4)公司承接过多个医院项目经验丰富,且据搜狐网,子公司参与火神山/绍兴市防疫隔离病房建设,未来将在医疗领域承接更多项目。 装配式钢结构应用范围广不只有应急医疗,公司模式好技术强可充分受益。1)装配式钢结构不仅在应急医疗,在住宅/办公楼等主流领域亦在攻城略地;且2019年政策对钢结构支持优先级已超过预制PC;2)公司的GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%,且实现业内唯一PSC 技术创新;3)公司模式好,EPC 和技术加盟两种模式同步推广装配式;技术强,GBS 领先同业且获国家科学技术进步奖一等奖;将充分受益行业大发展。 公司总包集成与管理能力均强,看好订单业绩高增长但PE 仅11倍。1)建筑行业深化改革有装配式跟总包两个方向,总包的核心是集成与管理,公司集成技术已居领先水平、管理方面通过实施的多个总包项目已建立起自己的护城河;2)公司2019年新签订单结构显著变化,亿元以上增速30%超过全部订单增速;一方面我们认为随政策支持总包及行业需求端升级,未来总包订单将继续高增长;另一方面总包可提升规模/增强话语权及结算权/改善盈利,公司利润率及现金流将好转;因此我们看好订单业绩高增长;3)公司2020年预测PE 仅11倍、PB(MRQ)仅1.1倍明显低估。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。

事件:至因疫情影响较多省份推迟建筑工地复工时间至2月月9日左右。 评论:维持增持。公司为国内化学工程领域龙头,技术优势领先、产业链完备,看好订单业绩维持高增长趋势,我们维持预测公司2019-21年EPS为0.63/0.76/0.89元,增速60/21/17%;维持目标价8.65元,对应2020-21年11.4/9.7倍PE,维持增持。 Q1淡季且湖北子公司占比较低,,考虑赶工期等因素全年影响或较轻。 1)Q1是施工传统淡季占比低,公司过去5年Q1收入/净利占全年比重均值分别仅20/20%;2)子公司六建位于湖北襄阳、十六建位于湖北宜昌,2018年净利占比分别仅10.1/3%较低;还有一家子公司中国五环位于湖北武汉;考虑旺季赶工期等因素,实质上全年影响或较低;3)公司拟捐赠3000万元用于湖北疫情防控工作;4)疫情对Q1原油需求有冲击,但考虑OPEC提前召开会议及利比亚地缘政治事件对原油价格形成下方支持,若疫情得到有效控制原油价格将出现反弹,原油需求望增强。 国内化学工程龙头,具备技术领先/资质齐全/产业链完备等多项优势。 1)专业性强,国内石化工程领域多年居首,全球油气相关行业工程建设排名位居第二仅次于美国福陆;2)在传统化工/新型煤化工/石油化工/化工新材料等领域拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术,多项技术达国际先进水平;且技术创新能力强;3)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已正式动工,将打破国外己二腈技术垄断;4)资质齐全,拥有工程设计/勘察综甲资质、施工总承包特级资质等;5)产业链完备且具规模优势,能为业主提供全过程一体化项目管理服务。 著一带一路推进成效显著2019年年增订单大增57%,,看好未来延续高增长。 1)2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%);2)2019年新签订单约2272亿元(+57%),国内906亿元(-4.2%)、国外1366亿元(+171%);2019年10月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC工程精英汇);3)望持续受益一带一路深入推进及深耕国内市场,看好订单延续高增长;4)考虑在手订单丰沛+订单转化顺利,且PTA项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力、向控股股东出售亏损的环保资产,看好业绩高增长。 核心风险:疫情扩散、一带一路推进不及预期、计提大额减值等

维持增持。Q1淡季占比低全年受疫情影响或较轻,且考虑新增专项债发行提速、铁路轨交超2万亿招投标推进,看好订单业绩延续较高增长,维持预测公司2019/20/21年EPS为0.8/0.9/1元增速15/13/11%,维持目标价10.02元,对应2020/21年11.1/10倍PE,增持。 Q1淡季占比低,经济下行压力期基建重器重要性增强。1)Q1基建施工淡季,公司过往5年Q1收入/净利占全年比重均值仅20/18%;若2月疫情有效控制则实质性影响比往年晚最多2周,且考虑旺季赶工期全年影响有限;2)2020年全面小康经济增长有底线,服务业/社零等受疫情影响较高,而基建项目对制造业全产业链具有一定拉动和刺激作用,疫情结束后基建将成稳经济稳就业重器;3)疫情显示部分中心城市基建/民生建设明显不足,补短板力度较强;4)后续逆周期调节力度望增强、更积极货币财政政策或可期,助推基建提速。 2019Q4新签增速45%近3年新高,看好2020年延续高增趋势。1)2019年新签订单约2.16万亿增速27.9%(同比+19.2pct);基建约1.79万亿增速25.1%(同比+19.2pct),其中铁路3112亿元增速22.5%/公路3091亿元增速2.5%/房建增速75.2%/市政增速51.5%;2)2019年单季新签增速0/20/23/45%逐季提速,Q4为近3年最高,彰显拿单实力及龙头地位;3)看好2020年延续高增:①新增专项债发行提前并大幅增长(1月已超7000亿/2019Q1仅6660亿),投向基建比例提升(超60%)②据基建通大数据统计,2019年约2.3万亿公铁轨重大项目获批(分别4584/8878/9700亿元),2020年开工大年③政策支持加码/十三五最后一年需赶工期/铁路轨交超2万亿招投标④恢复收购马来西亚邦达望受益一带一路⑤国内中长期基建空间仍高。 2020年业绩望延续好转、负债率望降低,预测PE仅5.7倍创新低。1)在手订单丰沛(订单保障倍数近4倍)/订单结构优化(市政/房建高增长)助盈利改善/新签望保持高增,看好2020年业绩延续好转;2)子公司中铁交通拟向招商公路/工银投资出售中铁高速51%股权及相关债权,交易对价99.5亿元,净回笼资金拟用于归还银行借款,将助负债率由77.28%降低到76.46%;3)2020年预测PE仅5.7倍创近5年新低。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

事件: 火神山医院已于2月2日交付,九天即拔地而起再彰显中国速度,装配式钢结构建造方式亦是关键因素。 评论: 维持增持。考虑公司为国内钢结构龙头综合实力强,GBS体系为同业覆盖最全面且装配化率可高达95%,坚实拓展钢结构总包,我们维持预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价4.62元,目标价对应2020/21年16.5/12.8倍PE,维持增持。 火神山医院已顺利交付,雷神山医院总体完成80%,钢结构箱式房装配化施工是重要保障之一。1)火神山医院已于2月2日顺利移交,按进场时间算九天即完工;雷神山医院总体已完成80%交付在即;2)两座医院均采取钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度较高、速度快,将大幅提升装配式钢结构关注度;3)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑赶工期因素影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合后期赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 公司在装配式钢结构领域技术强劲,GBS建筑体系业内覆盖最全面。1)公司在装配式领域拥有领先技术及完备体系,GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%;2)该体系实现业内唯一的PSC技术创新,实现钢结构与混凝土混合运用,可提升钢结构的应用功能,解决了预制钢结构/预制混凝土各自缺陷;3)公司通过直营EPC工程总包和成套技术加 盟合作两种模式同步推广装配式,目前技术加盟已开拓六大区域市场;4)子公司绿筑科技获国家科学技术进步奖一等奖再彰显技术领先优势。 三大逻辑证明公司2020年业绩将延续高增。1)在手订单丰沛且结构优化:2019年新签订单约140亿元(+14.5%),亿元以上约61亿元(+29.6%);公共建筑新签同增84.7%,亿元以上同增143.4%;2)新签订单望延续高增:①公司总包布局早经验丰实力强,已斩获包括23.5亿元绍兴展馆在内多个重要EPC,将受益钢结构总包模式驶入发展快车道②城镇化推进利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,且工业升级推动需求增强③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。

事件: 截至2月5日上午雷神山医院已进入冲刺阶段具备交付条件,火神山医院已2月2日交付,装配式钢结构建造方式是保障两座医院急速完工的关键因素之一。 评论: 维持增持。公司为钢结构加工制造龙头具较强成本优势/产业链优势,产能大幅领先同业且维持扩张趋势奠定高增长根基,维持预测公司2019-21年EPS为0.91/1.11/1.38元增速15/22/25%,维持目标价15.4元,对应2020/21年13.9/11.2倍PE,维持增持。 Q1淡季占比低且湖北产能有限,考虑赶工期等因素全年影响或较轻。1)Q1是传统淡季占比低,公司过去5年Q1收入/净利占全年比重均值仅18/20%;疫情有效控制后可通过赶工期弥补生产进度;2)公司位于湖北团风的基地产能约50万吨,而目前十大基地全部投建完成后总产能望达400万吨,团风占比有限;3)考虑钢结构车间人工少通风多、防疫压力轻,受疫情影响较低;4)火神山、雷神山医院急速完工彰显中国速度,亦因钢结构箱式房装配化施工,将大幅提升装配式钢结构关注度;5)据新华网/凤凰网,公司涡阳/金寨分公司提供钢构件支援雷神山医院。 基建/民生/文化工程等领域需求增强助钢结构渗透率显著提升,公司为钢结构加工制造龙头将充分受益。1)城镇化推进使得铁路轨交民航等基建工程/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程需求增长,推动钢结构渗透率提升;2)公司具加工制造突出优势:①成本优势:10大生产基地7个在安徽,人工/土地成本较低;供应链管理+集采集调+价格预测能力强凸显采购优势;精细化管理;专业化生产;②产业链优势(半成品制造能力等);③产品线齐全优势,覆盖重钢/空间钢/桥梁钢等;④规模化生产优势。 2019年新签制造订单高增57.6%,产能扩张且利用率提升将奠定订单业绩高增长根基。1)2019年新签订单149.61亿元(+26.8%),其中制造类订单138.1亿元(+57.6%);2)截止2019H1产能约210万吨遥居同业第一,未来2年将扩至400万吨产能,将继续带动制造订单高增长;3)行业供给端集中度提升,中小公司难扩产能/下游更倾向合作龙头;4)钢结构行业在总包/装配式/环保/成本等催化下将迎元年爆发;5)公司规模优势显著目前尚未完全释放,新建产能在磨合期后将提升快速交货能力/缩短工期,未来产能利用率提升/话语权加强/量价提升等因素将助利润率上行。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等

事件: 截至2月4日中午雷神山医院总体进度完成90%,火神山医院已2月2日交付,装配式钢结构建造方式是保障两座医院急速完工的关键因素之一。 评论: 维持增持。公司在总包领域已实现区域及行业层面突破,尤其在医院建设领域实力较强,将显著受益钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元增速56/58/32%,维持目标价7.79元,对应2020/21年19/14.4倍PE,维持增持。 钢结构箱式房装配化施工是保障火神山、雷神山医院急速完工的关键因素之一。1)火神山医院2月2日顺利移交、2月3日接收病患;雷神山医院总体已完成95%交付在即;2)两座医院急速完工彰显中国速度,亦因使用钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度均较高;3)我们认为两座医院将大幅提升装配式钢结构关注度;4)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑旺季可赶工期等因素全年影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 国内医院急需加密推升对钢结构需求,公司在医院建设领域实力强将充分受益。1)城镇化进程使得对医院需求增加,部分人口规模较高或人口流入大省存在人均医院数量落后的问题/中西部缺乏医院资源;2)医院建设具有特殊性与复杂性,且火神山、雷神山医院印证钢结构应用于应急医院的必要性,我们认为未来钢结构在医疗领域的渗透率将提升;3)公司已成功承接过临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目、磐安县人民医院医技综合楼项目等,经验丰富;且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司在医院建设领域实力强,因此将充分受益国内医院加密需求。 2019年业绩预增50-70%,三大逻辑看好未来两年延续高增长趋势。1)在手订单丰沛:2019年新签订单84.6亿元(+51%),截至2019年末已中标尚未签约59亿元;2)新签订单望延续高增:①公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,已斩获包括27.6亿元杭州智慧谷EPC项目在内的多个总包项目②城镇化利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,公司在总包领域已实现区域及行业层面突破将受益③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。

维持增持。公司发布2019年业绩预增公告,2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%)、归母净利约30~32.84亿元超此前预期,主要因优化经营布局/精细化管理取得实效/各项业务发展良好/利润率提升/减值减少等。考虑订单及收入转化提速/利润率改善,上调预测公司2019-21年EPS至0.63/0.76/0.89元(原0.56/0.7/0.84元)增速60/21/17%;维持目标价8.65元,对应2019-21年13.7/11.4/9.7倍PE,增持。 2019Q4业绩显著提速,2019全年新签订单大增57%将保障业绩高增长。1)2019年Q1-Q3单季度归母净利增速56/43/56%,Q4增速依据全年业绩预增推测为约48~174%,按中枢明显提速且为近几年最高;2)2019年新签订单2272亿元(+57%)远超计划新签的1616亿元,其中国内906亿元(-4.2%)、国外1366亿元(+171%);于2019年10月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC工程精英汇);3)我们认为公司在手订单丰沛+订单转化顺利将保障业绩高增长。 子公司获国家科学技术进步奖,持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强,子公司获国家科学技术进步奖彰显技术实力强,受益优势扩大集中度望提升;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)PTA项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力;4)持续受益一带一路。 催化剂:新签订单高增长、订单转化提速、一带一路推进提速等 风险提示:油价快速下行、一带一路推进不及预期、计提大额减值等。