维持增持。公司2017年净利约7.8亿元(+25%),按调整前增速+156%,符合预期,并表建工驱动业绩高增;考虑PPP政策趋严导致项目推进低于预期,下调预测2018/19年EPS至0.66/0.79元(原0.66/0.83元),增速21%/20%,下调目标价至8元(26%空间),2018/19年12/10倍PE,增持。 Q4业绩保持高增长,经营现金流承压。1)单季度业绩0.41/2.47/1.44/3.5亿元同增-12/+586/+55/+169%,并表建工助工程施工获较大增量;2)毛利率10.3%保持稳定,工程业务毛利率8.7%(+2.2pct)因PPP项目比重增加,净利率2.2%(-0.5pct)因费用率增长;3)三费率5.3%(+2pct),其中财务费用率1.5%(+0.9pct)主要因银行借款增加;4)经营净现金流-92亿元(-533%)因收到往来款减少及支付薪酬增加;5)应收账款占总资产比25.4%(-4pct),资产减值损失占比1.1%(+0.4pct)因期末应收账款期末余额增加。 订单高增长+业务结构调整现成效,区域龙头实力强。1)2017年中标工程合同450项688亿元(+37.6%),房建227亿元(+18%)占比33%+基建427亿元(+42%)占比62%,基建细分领域中公路+69%/市政+84%;2)2017年地产销售面积107万平米(+25%)+销售金额58亿元(+50%);3)并表建工助业务规模和综合实力大幅提升,未来将积极发力基建,2017年已中标14亿元轨交项目取得突破;4)加速发展PPP、建筑工业化等新兴业务;5)省级平台受益引江济淮,且具一带一路/国改等多重催化。 催化剂:订单加速落地,国改/一带一路进展提速等核心风险:订单落地低于预期,业务整合风险等

本报告导读: 2017归母净利9.8亿(+91%),符合预期,公司毛利率大幅提升,海外订单向好,受益一带一路/两材重组,股权激励计划落地,维持目标价13.3元,维持增持。 投资要点: 维持增持。2017营收196亿(+3%)净利9.8亿(+91%)符合预期,订单向好,上调2018/19年EPS0.76/0.95元(原0.72/0.9元)增速36%/26%,行业估值下移,维持目标价13.3元,对应2018/19年18/14倍PE,增持。 精细化管理推高毛利率,经营现金流恶化。1)净利增厚4.7亿,受益于利润率提升,毛利率16.8%(+4.6pct)创上市以来新高,净利率5.0%(+2.3pct),系公司进行业务区域划分及精细化管理;2)Q4营收63亿,Q1-Q4同比-9%/15%/9%/-2%,Q4净利2.6亿,Q1-Q4同比16%/63%/58%/831%,Q4高增与上年同期低基数有关;3)期间费用率11%(+3.0pct),受汇兑损失拖累;4)经营净现金流-20亿(-182%),系Q4埃及分期收款项目付款较集中; 5)减值损失1.6亿,其中计提安徽节源减值1.4亿,钢贸减值转回0.6亿。 内外部变化助海外业务向好,业务结构调整显成效。1)2017新签订单359亿(+29%)增速提升41pct,Q1-Q4订单同增29%/-23%/33%/226%逐季提升,新兴经济体水泥需求旺盛叠加中美贸易摩擦下或大力推进一带一路,且两材重组后公司或成集团出海引领者,订单或持续向好。2)生产运营管理/多元化拓展显成效,服务产能逾6000万吨,2017年新签多元化工程订单同增2.7倍。3)积极切入环保,推进水泥窑协同处置/土壤调理剂业务。4)向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR 不低于18%,ROE 不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。 催化剂:一带一路加速推进、环保业务取得突破 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等。

维持增持。维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元,对应2017/18年32/24倍PE,增持。 技术授权业务坚实推进,装配式建筑站稳风口。1)2017年签36单(+24%)收取资源使用费超13亿元(+34%),金额增速超数量增速表明签单的平均金额在提升,Q1-Q4分别7/11/7/9单;2)截至目前累计78单近28亿元,2014-17年分别1/9/29/36单、保持良好增长势头,2018年有望再创佳绩;3)成本优势、政策支持、技术进步、雄安标杆示范(雄安第一标采取装配式)、市场空间大(我们测算未来四年装配式市场空间1.3万亿)五大逻辑驱动装配式建筑迎黄金发展期,公司为钢结构装配式龙头有望充分受益。 积极搭建电商平台。1)拟出资10亿设立电商平台万郡绿建科技,将依托前期在全国的战略布局优势和装配式建筑领域的先发优势,通过集成绿色建筑产业生态圈整合上下游资源,促进建筑业与信息化工业化深度融合,从而转型升级;2)拟发行可转债不超过8亿投入万郡绿建产品体验中心。 低估值低股价低仓位,2017业绩高增长。1)市值125亿同行业最高,2018年预测PE仅12倍为历史底部且为同业最低(16倍);2)2017年9月以来涨幅-35%(同期钢结构板块-27%,沪深300为-1%);3)2017Q4机构仓位3.59%(环比-0.53pct/同比-6.78pct);4)2018年1月发布减持公告,控股股东等人拟减持因归还股票质押贷款、个人资金需求,与基本面无关,截止目前尚未发生减持;5)据业绩快报,2017年净利预计8亿元(+80%)。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等

维持增持。下调2017年EPS0.83元(原0.89),维持18/19年EPS1.19/1.55元,增速26%/45%/30%,牵手链家,产品化家装放量在即,维持目标价34.16元,30%空间,2017/18/19年41/29/22倍PE,增持。 C端家装龙头,受益消费升级。1)公司致力于提供有机整体家装方案,盈利模式涵盖全产业链。2)直面C端业绩确定性较强:营收增速近5年最大波动(最高-最低)17%,公装/B2B2C家装企业为47%;坏账风险小,3Q2017经营净现金流占22.9%。3)消费升级望使公司客单价/获客量双升。随着新生代成为装修主力,装修客单值或攀升,公司环保/设计优势亦更易发挥。 前/后端能力叠加,产品化家装放量在即。1)C家装市场2017-2020年有望达0.92/1.05/1.14/1.25万亿,目前CR3占比不足1%,市场集中度提升核心在于获客/交付能力。2)牵手链家提振获客/品牌能力。参考万链,万链2017年于北京地区签约超5000单,约70%客源来自链家,由于公司兼具产品化/个性化家装,客户群较万链更广,牵手链家协同效应可期。2)交付能力支撑产品化家装放量。系统端,借助DIM+系统实现效果图/隐蔽工程/价格所见即所得;施工端,速美将施工流程解构为500-600个控制节点,对工长依赖度大幅降低;集采端,自建木作/物流系统,供应链体系完善。 催化剂:1)若未来速美业务经营数据发布有望使产品化家装放量得到确认;2)国家力推租售并举,公司已成立长租事业部,有望切入长租市场;雄安力推装配式,公司已获批国家级装配式建筑产业基地,或将受益。 风险提示:速美业务前端营销能力不及预期、房地产投资快速下行。

3月12日,公司公告2018年2月经营数据,2018年1-2月新签订单179亿,同增98%,其中2月新签订单103亿,同增100%;1-2月国内新签102亿,同增71%,境外新签77亿,同增150%,营收85亿,同增42%。 评论:维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。公司订单高增超出市场预期,并加速向业绩传导,受益朱格拉周期与下游产品涨价,积极切入基建/环保,国改稳步推进,维持目标价8.32元,对应22%空间,对应2017/18/19年22/17/15倍PE,维持增持。 海外大单落地超预期,订单高增加速向业绩传导。1)公司2018年1-2月营收85亿,同增42%,增速连续3个月超30%,远超2017年增速(9%),且延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);其中2月营收42亿,在受到春节影响(2017年春节在1月)情况下仍同增53%,环比提升19pct,订单向业绩转化明显提速。2)2018年1-2月新签订单179亿(+98%),较上年同期增厚89亿,国内/国外订单102亿/77亿,分别同增71%/150%,海外订单贡献增量46亿,主要受益于海外大型石化项目落地(5亿元以上项目66亿),2月国内订单增速4%,主要受到春节影响。 受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖有望持续,减值影响趋弱。1)国际:全球朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工/石化订单释放,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格持续走高,带动上游工程订单放量,叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,煤化工经济性仍存,带动上游投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:PTA价格走高,四川晟达PTA项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。 积极切入基建/环保,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿。2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)借PPP等模式切入生态环保等领域,于阜阳/南京等地中标流域治理/生态湿地项目。4)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+发行不超35亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。

维持增持。公司2017年净利2.97亿元(+41%)符合预期,考虑公司内生外延齐发展,提升预测公司2018/19年EPS为1.89/2.45元(原1.83/2.33元),增速35%/30%,维持目标价42.77元,2018/19年23/17倍PE,增持。 现金流保持稳定,费用率有所降低。1)单季净利0.49/0.72/0.59/1.17亿元同增19/40/85/37%;2)毛利率31.7%(-2.3pct)因业务占比高的勘察设计业务毛利率略降低(35.5%/-2.1pct),净利率10.8%(+0.2pct);3)经营净现金流2.9亿(+6.5%)保持稳定;4)期间费用率14.5%(-3.4pct),管理费用率8.8%(-2.9pct);5)资产减值损失占比4.7%(+1.4pct),应收账款占比47.4%(+0.9pct)。 省外拓展提速,勘察设计业务大幅增长。1)省外新承接业务24.3亿元(+63%)占比47.3%(+11pct),建筑/公路/水运/市政省外占比74/53/58/51%;2)勘察设计新承接业务38.9亿(+57%);3)七大专业院+外延并购助力公司由单一的以设计为主向工程总包转型;4)公司计划2018年新承接业务额同增20%-40%,净利同增15%-35%;5)2017年6月完成股权激励(17.42元授予352万股),要求2017-19年净利润较2016年增速不低于20/40/60%。 董事长增持彰显信心,估值低已处于历史底部。1)最大股东中科汇通公告拟减持全部公司股份(5.34%),中科2017年频繁减持多个公司,此次减持与公司基本面无关;2)董事长2017H2以来增持公司股份118万股占比0.56%显信心,且有利于改善公司股权结构;3)2018年预测PE仅15倍(行业整体23倍)处于历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

公司2017年度业绩高增75%符合预期,公司前期涉足PPP 项目规模小因而受PPP政策以及融资环境影响偏小,轻装上阵积极布局大生态/文旅更彰显优势。 公司在手订单推进顺利且布局大生态/大文旅前景广阔,维持预测2017/18年EPS 为0.98/1.51元,增速75/53%。考虑到行业估值下行而下调目标价为27元(原32.85元)/45%空间,对应2017/18年28/18倍PE,增持。 2017年业绩增长逐季加速展现高弹性,提质增效更具活力。1)公司2017年Q1~Q4收入2.89/8.61/7.80/6.35亿元,增速61%/119%/77%/26%,归母净利润0.11/0.93/0.70/0.71亿元,增速44%/72%/74%/87%;2)2017年Q4季度归母净利润增速显著快于收入增速,我们判断可能主要是高毛利率市政收入占比提升、费用率降低、去年同期归母净利润基数偏低等原因所致。 配股顺利获取批文且获浦发银行35亿元信贷额度支持保障在手订单顺利落地转化业绩,积极布局大生态、大文旅打开公司高成长空间。1)1月3日,公司顺利获取配股批文(拟向原始股东配售7440万股/募资12亿元),将加快公司生态技术研发以及在手订单落地;2)2017年12月,与浦发银行深圳分行签订战略合作协议并获取35亿元融资额度支持,提升公司订单拓展/落地实力;3)截止2017年末,公司累计在手未完成订单48.44亿元,另全年新签框架协议45.50亿元,在手订单饱满;4)公司前期涉足PPP 规模较小、受PPP 政策影响较小,在PPP 规范化阶段轻装上阵并成立环保事业部、文科文旅子公司,积极切入环保、文旅板块更具成长性。 催化剂:配股完成、PPP 订单加速释放、生态治理政策加码等。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。

公司2017年度业绩高增68%符合预期,公司在手PPP 订单规模庞大且推进迅速保障业绩持续靓丽,随着PPP 清理结束改善外部融资环境,2018年业绩提升动力仍充足。 维持增持。2017年度收入152.4亿(+78%),归母净利 21.8亿(+68%),符合预期。公司作为生态PPP 龙头强者愈强,维持预测2017/18年EPS 为0.82/1.25元,增速70/52%,维持目标价为27.05元, 45%空间,2018年22倍PE,增持。 PPP 项目快速推进顺利保障公司营业收入持续高增、业绩高增符合预期。 1)2017年Q1~Q4收入12.3/37.6/36.5/66.0亿元,增速63%/73%/74%/86%,归母净利润为-0.4/5.0/4.0/13.2亿元,增速47%/38%/81%/69%,主要原因是公司迅速推进已中标庞大PPP 项目订单,促使收入结转以及利润确认持续高增;2)2017年Q4季度收入/利润占比43.3%/60.3%且增速均高于全年增速,表明公司合规性优势突出,项目推进较为顺利。 2018年新签订单超百亿、独立中标7个第四批PPP 示范项目彰显强劲龙头实力,三期9亿元员工持股完成业绩动力充足。1)2017年公司累计公告中标订单716亿元(包含产业集团转让的38.8亿元全域旅游项目订单)/增速72%,2018年累计新签订单约101亿元开局势头良好彰显龙头实力;2)公司独立中标7个第四批PPP 示范项目位列民营企业第二,在PPP 规范化阶段优势明显;3)二期员工持股14.76亿、均价15.96元/股,三期员工持股计划8.95亿、均价19.45元/股;4)率先搭建超百人的融资管理团队、近千人规划设计团队,并承接母集团全域旅游、布局固废危废业务,超强产业链实力不断提升公司市场份额。 催化剂:3月底PPP 清理结束、生态治理政策加码等。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。

维持增持。公司2017年净利4.6亿元(+21%)略低于预期,我们判断主要因上年基数及海外标的业绩贡献低于预期影响,下调预测公司2017/18/19年EPS至0.8/0.99/1.25元(原0.83/1.04/1.27元),增速21/25/25%,下调目标价至21.9元(40%空间),对应2017/18/19年27/22/18倍PE,增持。 Q4业绩增速略低于预期。2017年单季净利0.57/0.95/1.53/1.55亿元同增3.6/33.5/32.1/12.3%,我们判断Q4增速放缓主要因上年同期基数较高、海外标的业绩贡献低于预期及计提费用等影响,与公司经营情况无关。 内生增长动力强,中标大单彰显雄厚实力。1)交通基建提质(等级公路建设及改扩建/轨交建设等)+补短板存较大空间;2)基建设计行业集中度不断提升,公司为国内基建设计龙头且定位一站式综合性专业服务商,具较强竞争优势、将强者恒强;3)联合中标25.6亿新疆公路PPP项目,公司合计持股比例约52.5%,利于公司开拓新疆基建市场并拓展PPP业务。 外延推进全产业链建设,事业伙伴计划锁定20%业绩增长。1)收购TA,积极推进环检业务,一方面借TA技术品牌优势将抢占国内巨大的环检市场,另一方面可深入布局大环保业务;2)收购EP,借一带一路东风加速开拓海外基建市场;3)拟实施事业伙伴计划(每年提取不超过8%的归母净利)激励核心业务骨干锁定20%业绩增速;4)拟发行可转债不超过8.43亿元(尚需证监会核准)将投入区域中心建设、环检运营中心建设等;5)2017年10月27日以来公司董事、高管均未实施减持。

维持增持。公司2017年度营收80.47亿/增速76%,归母净利7.66亿/47%,因2017年Q4收入增速放缓及管理费用增加等导致业绩略低于预期,下调预测2017/18年EPS为0.50/0.74元(原0.57/0.87元),增速47/47%,下调目标价为16.00元(原19.34元),50%空间,对应2017/18年31/22倍PE,增持。 2017年Q4收入增速放缓以及管理费用增加是业绩不及预期的主要原因。1)公司2017年Q1~Q4收入增速92%/93%/95%/56%,归母净利润增速7%/50%/71%/31%,我们判断因财政部92号文等政策导致部分订单转化放缓、收入增速放缓,导致Q4收入/归母净利润增速均放缓;2)公司推行的股权激励要求2018~2020年归母净利润不低于10.2/13.3/17.4亿元,增速33%/30%/31%,2017~2021年分摊费用0.31/1.24/0.9/0.46/0.09亿元。 2018年新签订单超百亿、独立中标8个项目入选第四批PPP示范项目彰显实力,大股东增持1.85亿元业绩动力充足。1)2017年新签订单315亿元/增速206%、2018年来中标订单近114亿元开局良好,通过高新技术企业认证享受15%优惠税率;2)第四批PPP示范项目中公司独立中标8个是民营企业第1,在PPP规范化阶段优势明显;3)大股东完成增持1.85亿元(均价11.84元/股)彰显信心;4)公司自成立即涉足生态修复业务积累深厚,受益生态文明建设驱动万亿生态修复市场爆发;5)二期员工持股成本12.19元/股(总规模7.78亿),股权激励行权价格12.9元/股,安全边际高。 催化剂:3月底PPP清理结束、生态治理政策加码等。