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东方园林 建筑和工程 2020-03-23 5.99 -- -- 6.28 4.84%
6.28 4.84%
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Q4 收入增速转正,业绩增速出现拐点。公司预计19 年实现营业收入77.13 亿元,同比减少42.0%,归母净利润0.61 亿元,同比减少96.2%。Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为-60%/-70%/-48%/+6%,归母净利润增速分别-2852%/-195%/-97%/+52%,Q4 收入转正而业绩出现拐点。 国资入股,公司流动性有望改善。公司大股东分别将5%的股份转让给北京盈润汇民基金和北京朝汇鑫,实际控制人转变为北京市朝阳区国资委。国资入股之后有助于改善公司流动性危机。从现金流量表角度看,随着在手PPP 项目逐渐推进,未来经营现金流将不断向好。近期公司申请发行不超过30 亿元优先股,此外,根据公司19 年12 月4日交流会议纪要,公司拟发行不超过30 亿的私募公司债和不超过20亿的公募公司债,如发行成功会大幅改善公司的借款结构、资金成本。 专项债高增且投向生态环保比例提升,利好公司承接订单。2020 年各地披露部分新增专项债发行计划共9781 亿元,其中7817/1682 亿元已分别于1 月/2 月发行,而2019 年1 月/2 月全国发行量为1412/1666亿元,同比大幅增长。其中,投入生态环保领域占比达9.06%,较19全年比例提升6.49pct,下游需求增加有助于公司未来承接订单,对公司未来的收入及业绩增长形成保障。 盈利预测及投资建议。随着融资环境改善,公司在手项目有望逐渐推进,对公司毛利率以及净利率都将有改善,同时管理和财务费用率也将有所降低。预计公司19-21 年归母净利润分别为0.61/10.04/14.03亿元。目前A 股市场上可比公司2020 年平均PE 约17.9 倍,2021 年平均PE 约14.5 倍,同时参考公司的历史估值中枢,给予公司2020年18 倍PE 估值,则对应合理价值为6.73 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期;国资入股对公司经营改善不及预期。
东方园林 建筑和工程 2020-01-21 5.33 -- -- 5.38 0.94%
6.68 25.33%
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1、优先股发行将有效降低资产负债率,优化财务结构,提升持续融资能力,增强流动性,保障业务开展的资金需求 截止2019年9月末,公司资产负债率为71.3%,假设按照30亿元的优先股发行规模,若以9月末的财务数据为基数,本次优先股发行完毕并偿还债务后,公司的资产负债率将降低至64.5%。 公司目前债务融资期限相对较短多在5年以内,截止2019年9月末,公司短期借款余额约37.6亿元,其他流动负债(主要为短期应付债券)余额约15.8亿,长期借款余额为23.4亿,应付债券余额为22.9亿;通过发行期限长的优先股偿还期限相对较短的公司债务,可以优化公司资本结构,降低对短期债务融资的依赖,同时能够有效地提升公司除传统银行贷款及债券方式之外的多渠道融资能力。同时,本次发行募集资金不超5亿元用于补充流动资金,将共同为公司业务开展提供有力的资金保障。 光大集团旗下光大金瓯资产拟以自有资金认购不超5亿,若组建基金或联合第三方则合计认购不超25亿,将有助于公司优先股的顺利发行,也体现了市场对公司优先股发行的认可。 2、控股股东提供增信、委托贷款等流动性支持,将有力增强流动性,有助业绩快速恢复 控股股东对公司的流动性支持主要通过提供股东借款或委托贷款、增信等方式进行,此交易为关联交易,公司预计2020年于控股股东关联交易总额不超3.5亿元。根据公司公告,控股股东为公司提供的股东借款或委托贷款支持以合同期内应付利息总额作为交易金额,股东借款或委托贷款年化利率不高于5.655%(含);为公司提供担保以合同期内应支付的担保费总额作为交易金额,年担保费率不高于担保金额的0.5%(含);若假设总金额3.5亿中,委托贷款应付利息和担保费分别为3.0亿和0.5亿元,可测算对应53亿元贷款额和100亿元担保融资额;若假设委托贷款应付利息和担保费分别为2.5亿和1.0亿元,则可测算对应35.4亿元贷款额和200亿元担保融资额。控股股东对公司流动性支持力度较大,将进一步拓宽公司的融资渠道,降低财务成本,改善融资效率,更好的支持公司业务开展,有助公司业绩快速恢复。 3、四季度业绩拐点已现,未来业绩快速恢复的驱动力得到增强 根据我们近期调研,公司的债务危机和流动性危机已基本消除,公司在手项目梳理有效,历史经营风险得到较好释放,公司19年第三季度亏损大幅缩减,收入快速恢复,公司经营已出现明显边际改善;公司三季报中预计2019年度归母净利润为-3.5~1.0亿元,四季度业绩拐点已现;随着朝阳国资入主及董事会换届选举在2019年10月底已顺利落地,双方之间的融资、业务等方面的协同效应将逐步显现,有助于持续消除历史经营风险,推进在手工程类项目顺利执行以及危废业务经营的快速恢复,叠加未来优先股的顺利发行和控股股东流动性支持的释放,公司业绩快速恢复的驱动力得到增强。 4、风险提示 新增项目、项目进度不达预期; 优先股最终未顺利发行; 财务费用未能有效下降,对净利润侵蚀较大; 大盘系统性风险。
东方园林 建筑和工程 2019-12-30 4.91 -- -- 5.63 14.66%
6.68 36.05%
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未来布局 未来公司发展方向是聚焦生态与环保产业,并大力发展循环经济,通过生态做精,环保做强,循环经济做优,快速恢复公司市场地位。 生态上与政府合作比较多,政府是付款方。在生态板块工程业务每年保持一两百亿的产值已经足够,重在做精品项目,注重产值质量,会是一个去杆杆的过程。生态方面,PPP 和EPC 模式比例均衡一些,也不需要垫资很多。 公司未来的发展空间主要在环保,在环保方面要以技术为基础做强,主要是工业危废处置,继续加快建设工业危废处置产能,同时引进新技术发展城市固废,为无废城市建设贡献力量。下一步,东方园林还将致力于循环经济发展,利用已掌握的核心科技,对工业园区进行循环化改造,对循环经济产业园区进行智能化升级,提供增值服务。环保未来和企业合作更多,业主方主要是企业,未来这方面的现金流比较稳定。 关于未来的业绩展望,公司希望用两年的时间,恢复到两年前的盈利水平,同时,随着公司在手项目梳理的进一步进行,以及危废业务的快速恢复和增长,长期经营和业绩也有望实现持续向好。 小结:目前,公司的债务危机和流动性危机已基本消除,公司在手项目梳理有效,历史经营风险得到较好释放,公司今年第三季度的经营已出现明显边际改善;随着朝阳国资入主东方园林及董事会换届选举在10 月底的顺利落地,朝阳国资和东方园林之间的融资、业务、资源等方面的协同效应将逐步显现;双方的进一步合作将有助于公司持续消除历史经营风险、推进在手工程类项目顺利执行以及快速恢复危废业务的经营,公司未来持续发展的驱动力增强;公司第四季度的经营情况和财务状况可预期出现明显改善,业绩拐点显现。 风险提示:1,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;2、新增项目不达预期风险;3,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险;4,大盘系统系统风险。
东方园林 建筑和工程 2019-04-25 7.66 9.93 109.49% 7.35 -4.05%
7.35 -4.05%
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维持增持。2018年营收133亿(-13%)/归母净利16亿(-27%)低于预期,下调预测2019-2021年EPS为0.67/0.78/0.89元(原2019-2020年EPS为0.82/0.96元),增速13/17/14%。因板块估值中枢上行而维持目标价10.1元,2019-2021年15/13/11倍PE,拟每10股派现金红利0.94元(含税),增持。 融资不畅及费用率提升拖累业绩、毛利率微升、经营净现金流大降。1)Q1-Q4营收增速106.6/4.5/-12.7/-44.7%,归母净利增速127.8/30.2/-22.1/-52.7%,2018H2业绩负增主因融资不畅导致工程施工放缓及计提坏账;2)毛利率34.1%(+2.5pct)/净利率12.0%(-2.6pct),销售费率0.3%持平/研发及管理费率13.5%(+5.4pct)/财务费率5.2%(+2.6pct);3)经营净现金流0.5亿(-98%),收现比69.2%(+1.4pct)/付现比80.4%(+31.5pct);4)资产减值损失4.4亿(+11.7%),应收账款/总资产21.4%(-0.2pct),资产负债率69.3%(+1.7pct)。 信用改善叠加政策重点扶持利于改善融资,同时公司精简人员利于降低管理费用,2019年业绩有望回暖。1) 融资改善利于工程施工恢复进度:①2018年12月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权)利于提升公司融资信誉;②拟发行40亿优先股且2019年1月申请已被证监会受理;③公司作为龙头受政策支持,2019年来发行公司债13亿元;2)费用率有望降低:①信用环境及流动性偏宽松利于降低融资成本,财务费用率有望降低;②2018年末员工规模5244人/同降14.4%利于降低管理费用。 催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。 风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。
东方园林 建筑和工程 2019-03-04 8.50 9.93 109.49% 9.08 6.82%
9.08 6.82%
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维持增持:公司发布2018年业绩快报:总营收131.9亿(-13.4%)/归母净利17.7亿(-18.9%)低于预期,下调2018-2020年EPS预期为0.66/0.82/0.96元(原0.91/1.10/1.26元),增速-19%/+24%/+18%。考虑信用环境改善/公司龙头地位,维持目标价10.1元,对应2018-2020年15.3/12.3/10.5倍PE,增持。 融资不畅使营收负增以及管理费用/财务费用大幅上升是业绩负增主因。1)2018年Q1-Q4营收25.4/39.2/31.9/35.4亿,增速107/4/-13/-46%;归母净利0.1/6.6/3.1/7.9亿,增速128/30/-22/-39%;2)2018年ROE(摊薄)14.6%/同比降低4.7pct,归母净利率13.4%/同比降低0.9pct;3)我们判断2018H2业绩负增原因:①信用紧融资不畅致项目放缓/营收减少;②2017年员工规模剧增56%导致2018年管理费用上升(2018年三季报同口径+56%);③信用紧融资成本提升/短期借款增加,财务费用上升(2018年三季报+83%)。 多渠道与国资合作缓解资金压力,公司作为民营PPP龙头受政策重点扶持融资有望逐步改善促使2019业绩回暖。1)8月份来先后与兴业银行/广发银行/华夏银行签署合作协议并拟与农银投资开展市场化债转股合作、12月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权),利于缓解公司资金压力并提升融资能力;2)拟发行40亿优先股且2019年1月申请已被证监会受理,若顺利发行将大幅改善公司资金面;3)政策着力改善民企融资,2019年来公司顺利发行公司债13亿元,融资改善或促2019业绩回暖。 催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。 风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。
东方园林 建筑和工程 2019-03-04 8.50 -- -- 9.08 6.82%
9.08 6.82%
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事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约131.9亿,同比下滑13.4%,归属于上市公司股东的净利润为17.7亿元,同比下滑18.9%。 公司四季度主动放缓施工进度致使全年净利润增速转负,但基本符合我们年报前瞻中的预期(-20%)。公司18Q1/Q2/Q3单季净利润增速分别为128%/42%/12.5%,根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入35.4亿,同比下滑46%,归母净利润7.92亿,同比下滑40%。公司18Q4/19Q1面临较大偿债压力,分别有20亿/27亿债券到期偿还,因此在信用环境收紧的情况下,主动放缓施工进度,致使净利润增速转负。 信用环境全面改善,民营企业边际受益最大,可实现估值修复。1月社融大幅超预期,特别是表外融资迎来拐点,委托贷款减少699亿,分别比上月和上年同期少减1,511亿元和10亿元,下降势头明显放缓;信托贷款新增345亿,是连续十个月减少后的首次增加,环比上月多增833亿元,且非标产品投向基建比例由18年7月的14%快速上升至1月40%,民企、小微企业信用环境显著改善。我们认为东方园林作为优质民企代表,可实现率先受益,获得估值修复。 公司偿债高峰期已过,1月成功发行13亿公司债显示融资渠道进一步畅通。截至目前,东方园林债券余额合计55.5亿元(以到期计),其中一年以内到期20亿,到期日分别为19年8月、10月各10亿,东方园林偿债高峰期已过。此外,公司1月成功发行2年期公司债合计13亿元,票面利率7.5%,显示公司长期融资工具使用得到改善。 下调盈利预测,维持“增持”评级:四季度主动放缓施工进度,产值大幅下滑,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为17.67亿/20.35亿/23.40亿(原值为25.05亿/30.06亿/36.07亿),增速分别为-19%/15%/15%,对应PE分别为13X/11X/9.5X,维持“增持”评级。
东方园林 建筑和工程 2018-12-12 8.16 -- -- 8.53 4.53%
9.08 11.27%
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事件:公司实际控制人何巧女、唐凯与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)签订了《股份转让协议》,何巧女将其持有的公司股份 8,294万股(占总股本的3.09%)、唐凯将其持有的公司股份5,134万股(占总股本的1.91%),共计1.34亿股(占总股本的5.00%)转让给受让方,收到资金用于补充流动资金等用途。 市场化引入国资战投彰显公司优良质地。本次股份受让方盈润汇民基金为北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金北京市盈润基金管理中心(有限合伙)出资的基金主体,转让价款总计约10.14亿元,价格根据协议签署日的前一交易日上市公司股票收盘价九折确定,约为7.55元/股(公司股票12月7日收盘价8.30元/股)。 国有资本助力生态文明建设,支持民营企业保持活力。本次转让标的股份的40%,在标的股份过户至盈润汇民名下之日起22个月期满后20个交易日内,出让方可按本次转让价格(如遇除权、除息、股票拆分等情形时,股票价格应当相应调整)回购。到期出让方未回购的,盈润汇民自行选择处置上述股份方式。如处置均价高于本次转让价格,高出部分归出让方所有;如处置均价低于本次转让价格,由出让方差额补足。 民企融资持续获得改善,龙头公司受益显著,有望迎来估值修复。自民营企业政策拐点出现以来,东方园林作为民营龙头代表,持续获得多渠道融资支持,11月至今,公司旗下环保集团引入农银金融资产投资有限公司作为战略投资者的首笔增资款10亿元到位,后期拟以不超过20亿元进一步增资;新一期10亿元超短期融资券发行成功,期限270天,利率7.76%,成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一;非公开发行优先股公告预案,计划募集资金不超过40亿元;同时在手项目融资陆续落地,公司的流动性得到较好改善。本次东方园林股权转让一方面是政策支持民企不断落地的验证,另一方面亦显示公司受到市场认可,财务压力正逐渐缓解,未来估值有望得到一定修复。 下调盈利预测,维持“增持”评级:受此前紧信用环境下民营企业融资难影响,项目推进速度低于预期,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为25.05亿/30.06亿/36.07亿(原值为32.45亿/45.43亿/59.06亿),对应增速为15%/20%/20%,PE为8.9X/7.4X/6.2X,维持增持评级。
东方园林 建筑和工程 2018-12-11 8.37 12.19 157.17% 8.53 1.91%
9.08 8.48%
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一、盈润汇民是北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金出资参与的基金主体,东方园林是朝阳区首批获得基金援持的民营企业。 根据公司此前公告,盈润汇民是北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金出资参与的基金主体。根据天眼查信息,北京市盈润基金管理中心(有限合伙)出资比例为99.99%,而北京市朝阳区国有资本经营管理中心则持有盈润基金管理中心100%股权。因此,此次盈润汇民基金与东方园林的股权交易是朝阳区国资委对于民营上市公司的驰援,且从披露情况来看,东方园林应是朝阳区首批获得基金扶持的民营企业。 二、从签署意向协议到正式落地仅一月有余,彰显朝阳区国资委的救扶决心、诚意及双方效率,同时也表明朝阳区国资委对东方园林业务及行业地位的认可。 2018年11月2日,东方园林发布关于实际控制人签署《股权转让框架协议》的公告,公告称东方园林实际控制人何巧女女士、唐凯先生与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)于2018年11月1日签订了《股权转让框架协议》。甲方拟参股东方园林,成为东方园林的战略股东,并为东方园林的健康稳定发展提供支持。 2018年12月9日,公司即发布公告称,公司实际控制人何巧女女士、唐凯先生与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)签订了《股份转让协议》。从签署意向协议到股份转让正式落地仅一月有余,彰显朝阳区国资委的救扶决心、诚意及双方效率。 同时,朝阳区国资委对东方园林援持的快速落地,也侧面表明了朝阳区国资委对东方园林业务方向、未来前景及行业地位的认可。 三、参股但不控股,长期持有与原价回购结合,彰显实际救扶诚意十足 本次协议转让前,何巧女女士持有公司41.47%的股份,唐凯先生持有公司7.65%的股份;本次协议转让后,何巧女女士持有公司38.39%的股份,唐凯先生持有公司5.74%的股份,盈润汇民持有公司5.00%的股份,公司实际控制人未发生变更。盈润汇民将成为公司的战略股东,但仅参股5%,而不控股,明确了朝阳区国资委对于东方园林的救扶诚意而非控制目的。 同时,协议约定,本次转让标的股份的40%,在标的股份过户至盈润汇民名下之日起22个月期满后20个交易日内,出让方可按本次转让价格回购。到期出让方未回购的,盈润汇民自行选择处置上述股份方式。如处置均价高于本次转让价格,高出部分归出让方所有。即本次交易3%股权为盈润汇民实际持有,代表其对东方园林长期发展的坚定信心,愿作为战略股东协同发展;2%股权同意东方园林实际控制人在22个月后以原价回购,为公司短期提供了资金支持,并体现了十足救扶诚意。 四、明确股权转让款用途,专注扶持上市公司发展,规避套现退出 协议还明确规定了此次股权转让款的用途。虽然股权转让款为实际控制人个人持有股权出让所得,但此次协议明确了出让方收到的股份转让款,需用于补充东方园林流动资金等用途。因此,股权转让款的用途明确,规避了实际控制人套现退出,将专注于扶持上市公司发展,有效改善公司短期流动性。 五、长远来看,朝阳区政府与东方园林将战略携手、协同发展 从长远来看,朝阳区政府提出将打造城市副中心西部生态带,加快建设首个“公园城区”,到2020年区内将新增改造100个大中小微型公园,东方园林作为生态环境龙头企业,将有望嫁接业务资源,有助长期协同发展。 六、公司近期资金面改善明显,业务模式创新,融资环境改善后,估值及业绩修复都可预期,维持“强烈推荐”评级。 公司近期资金面改善明显,11月以来,公司旗下环保集团引入农银金融资产投资有限公司作为战略投资者的首笔增资款10亿资金已到位,新一期10亿超短融顺利发行,成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一,推出试点优先股发行计划,公司流动性得到较好改善,资金安全获得较大保障。 同时,公司对PPP业务推进节奏根据资金情况适度调整,更逐步拓展包括和三峡集团合作在内的各类新业务模式;未来将开启央企、民企、政府合作新模式,以相对轻资产方式参与PPP项目实施,促进业绩增长。 此次获得朝阳国资5%入股,不仅有助于短期流动性改善,有助业务开展,更将促进公司重回长期快速增长通道。目前,政策对民企融资支持力度日益加大,融资环境逐渐改善,环保行业及民营龙头估值修复及业绩修复在未来均可预期。我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为25亿元,35亿元,目前市值对应2018年PE估值为8.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 七、风险提示:资金面持续紧张影响借款偿还及项目进度;大股东股权质押风险。
东方园林 建筑和工程 2018-12-11 8.37 -- -- 8.53 1.91%
9.08 8.48%
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事件简述 12月9日,东方园林发布公告,盈润汇民基金受让公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生1.34亿股公司股份(占公司总股本5%)。 事件点评 国资入驻增强信心,融资修复快速推进。1)本次交易公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生共转让占公司总股本5%的股份,据我们测算转让价格约7.47元/股,总转让款约10.14亿元,股权转让款部分用于补充公司流动资金。2)交易对手方盈润汇民是北京市朝阳区国有资本经营管理中心的基金主体,我们认为国有资本的入股一定程度上意味着公司融资最艰难的时刻已经过去。同时,国资入驻有望大幅修复公司市场信用,对后续拓宽融资渠道、降低融资成本有较大的影响。3)公司进入Q4后筹资端各个方向利好频出,①信贷:10月与华夏银行签订银企合作协议获24亿元意向性融资服务;②债券融资:11月与中债信用增进公司等签订民营企业债券融资支持工具,成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一,并发行10亿元超短融(融资利率7.76%,融资期限270天);③股权融资:农银投资债转股到账资金10亿元,后续有望再获20亿元。④公司拟非公开发行优先股募集资金40亿元,若发行成功有望大幅降低公司资产负债率;4)公司11/12月到期的共计20亿元短期债券已经偿还,短期刚兑压力化解。同时,地方政府加快专项债发行、国常会要求开展专项行动解决拖欠民营企业账款问题、公司主动调整业务结构(增大EPC比例)等多重积极因素将有效保障公司化解中长期偿债风险。 PPP条例将助力行业提质增效,规范PPP料支撑基建反弹。1)11月22日,财政部PPP中心主任在PPP融资论坛上表示:依法合规的10%支出红线以内的PPP支出责任并不属于隐性债务;2)12月1日,发改委投资司副司长在第四届中国PPP论坛上表示,规范有序已成为推进PPP模式的主基调,相关部门正在抓紧起草PPP条例为规范有序发展保驾护航。3)11月全库入库2246亿元,环比回升,落地率创历史新高(54.5%),退库维持低位,全库持续规范。4)PPP于2017-18年进行“刮骨疗毒”。我们认为,规范PPP将成为基建资金的重要来源,在基建稳增长的大背景下,PPP或将成为支撑基建反弹的重要力量。 投资建议:预计公司2018/2019年EPS为0.81/0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、PPP落地/危废投产/融资修复不及预期风险、宏观经济政策风险、解禁风险(约644万股股份于11/12月解禁)等。
东方园林 建筑和工程 2018-11-19 10.05 -- -- 9.87 -1.79%
9.87 -1.79%
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小结、调整发展节奏、加强风险控制、强化金融管控、创新业务模式,经历寒冬后将有更稳健增长,等待估值修复,维持“强烈推荐”。 经历发债遇冷事件后,公司对风险及金融管控加强,对PPP业务推进节奏根据资金情况适度调整,目前还已开始逐步拓展各类新业务模式,通过新的合作模式,未来有望重回快速增长通道。目前,政策对民企融资支持力度日益加大,融资环境逐渐改善,环保行业及民营龙头估值修复的时机都将到来。 我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为25亿元,35亿元,目前市值对应2018年PE估值为10.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:资金面持续紧张影响借款偿还及项目进度;大股东股权质押风险。
东方园林 建筑和工程 2018-11-15 9.81 -- -- 10.13 3.26%
10.13 3.26%
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事件:公司层面,11月6日公司公告,农银投资增资东方园林旗下环保集团,首期10亿元已到位,后续拟以不超过20亿元进一步增资,参股环保集团。11月9日公司公告,11月8日公司已兑付该日到期的超短融--17东方园林CP001(10亿元)。政策层面,11月1日,习主席在民营企业座谈会明确表示支持民营企业发展;11月8日,银保监会主席提出银行对民营企业新增贷款初步要实现“一二五”目标;11月9日,国常会要求加大对民营企业、小微企业支持力度;此外,各部委也同步出台支持民营企业发展的政策。 公司解决短期刚兑问题,政策对民企支持力度增强有助于提升市场风险偏好。此前,在金融“去杠杆”背景下,公司发债一度遇阻,致使市场对公司债务兑付产生疑虑。当前,考虑到公司财务情况(2018Q3:在手现金15.65亿元)、最新融资进展(11月6日,到位10亿元,后续拟不超过20亿元)及今年的项目回款,除去已兑付的债券17东方园林CP001;公司对于其他最近将到期的债务:18东方园林SCP001(10亿元,2018年12月7日到期),18东方园林CP001(10亿元,2019年1月19日到期)、18东方园林CP002(5亿元,2019年2月12日到期)的兑付压力已经减缓。我们认为,目前,国家层面对民营企业的政策支持力度逐渐增强,短期有助于提升投资者对市场整体和公司的风险偏好,在经营层面有利于公司后续融资,并保证项目及时回款。 盈利预测与投资评级:金融“去杠杆”背景下,融资偏紧不利于公司的投资型PPP业务开展,同时偿债压力对业绩的实现也存在挤压,故我们下调此前对公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为19.02、19.31、20.20亿元。我们认为,公司作为PPP龙头公司虽有望优先受益融资环境回暖,短期体现在市场风险偏好的提升,即估值层面的修复;但中、长期仍需要进一步观察公司回款、融资及偿债进展,公司恢复到业绩正增长尚需时间,故我们下调至“增持”评级。 风险提示: 公司融资及资金周转不力致债务发生违约、PPP政策低预期及财政部PPP项目库持续清理、地方政府隐性债务问题处置周期较长、公司项目进度及质量不及预期等风险。
东方园林 建筑和工程 2018-11-12 8.72 -- -- 10.23 17.32%
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事件简评 公司11月6日公告,农银投资向公司旗下环保集团增资,首期10亿元已到位。本次交割后,农银投资拟以不超过20亿元进一步增资参股环保集团。 经营分析 民企融资再获央行支持,股权质押风险降低。1)11月6日央行行长表示会从债券、信贷、股权三个融资渠道支持民营企业。公司近期在三个渠道下皆有所收获。①信贷:公司10月与华夏银行签订银企合作协议获24亿元意向性融资服务;②债券融资:公司11月与中债信用增进公司等签订民营企业债券融资支持工具,并发行10亿元超短融(融资利率7.76%,融资期限270天);③股权融资:此次债转股到账资金10亿元,后续有望再获20亿元。2)公司近期公告拟引入盈润汇民基金作为战略股东受让实际控制人何巧女、唐凯先生持有的不超过5%的股份,股权转让有利于降低质押风险。 短期刚兑压力化解,诸多有利条件化解公司中长期偿债风险。1)短期刚兑压力已化解:①公司11月到期的10亿元短融已兑付,目前主要的刚兑压力是12月到期的10亿元超短融(短期借款偿付可通过续贷方式化解);②公司在账现金15.65亿,近期净筹资10亿,叠加Q4为公司传统回款高峰且融资环境好转,公司短期债务偿付风险已化解。2)截至Q3公司的流动负债约262亿,除了股权融资外其他融资工具更多是将公司的短期负债更换为中长期负债,我们认为公司的中长期偿债压力也有望逐步缓解:①在资金压力较大情况下预计公司Q4会大力加强回款,叠加地方政府专项债的大量发行,公司在Q4的资金回款料加速;②我们预计公司会加大EPC的工程承接力度而降低PPP的业务承接力度,且10月29日“国发办104”号文中明确提出“发改委、财政部要牵头继续规范有序推进PPP项目建设,在核查清理后的PPP项目库基础上,加大对符合规定的PPP项目推进力度,督促地方政府依法依规落实已承诺的合作条件,加快项目进度”,PPP项目贷有望修复;③公司此前资金压力主要来自于投资于PPP项目的资本金比例较高,我们认为公司未来或逐步下调在PPP项目的资本金出资比例,更新商业模式。3)我们预测公司2019年的中长期偿债压力有望快速下降,公司已度过“最暗时刻”,长期来讲公司在流域治理等领域依然具备强竞争力。 盈利预测与投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.81/0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账、PPP落地不及预期、危废投产及盈利不及预期、融资修复不及预期、宏观经济政策风险
东方园林 建筑和工程 2018-11-05 9.30 -- -- 10.23 10.00%
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受紧信用环境影响,营收/业绩均下滑。报告期内公司实现营收/归母净利/扣非净利为96.49/9.75/9.63亿元,同比+11.74%/+12.53%/-2.18%。2018Q1-Q3营收增速分别为+106.6%/+4.5%/-12.7%;归母净利润增速分别为127.8%/+30.2%/-22.1%,在经济下行、融资趋紧的宏观背景下,公司项目进展不及预期,营收/业绩下滑。公司预计18年归母净利增速为0-30%。 毛利率同比+2.8pct,期间费用率大幅提升。报告期内公司毛利率/净利率为32.7%/10.1%,较去年同期+2.8pct/-0.42pct。期间费用率为19.38%(含研发费用),同比+5.93pct。主要是管理/财务费用率分别提升3.94/2.06pct,其中财务费用同比增长83%,研发费用增长99%(主要是水环境治理等)。 资金面依旧较为紧张,资产质量有所下降。公司前三季度经营性现金流净流入0.43亿元(去年同期净流入7.23亿元),18Q1-Q3经营活动现金流分别为3.1/1.2/-3.8亿元,呈现下降趋势;报告期内公司投资性现金流净流出较去年增加12.2亿元,而筹资净流入增加30.8亿元,收付现比为73.0%/87.6%,同比+8.0pct/+32.5pct,现金流有所恶化。现金较年初下降54%(减少18.4亿元),应收票据及应收账款增长31.5%;短期借款/长期借款增长49.0%/245.6%;资产负债率为70.4%(上升2.8pct),高于园林平均值62.8%。整体而言,在宏观环境不利情况下,公司资产质量有所下降。 政策再次聚焦民企,规范PPP补充基建资金来源。1)10月31日的政治局会议强调“支持民营经济发展、研究解决民企遇到的困难”,国办下发指导意见提出“撬动社会资本特别是民资投入补短板重大项目”,再次聚焦民企发展问题。结合近期管理层密集发声支持民企,或将有更多政策落地利好民企;2)民企是PPP的重要部分,据明树数据,民企PPP项目成交额2.4万亿,占总成交额26%,若民企融资持续承压,PPP资本金融资将举步维艰,政策支持民企融资某种程度上也是补充2019年基建资金来源。 投资建议 考虑公司利润低于预期,下调2018/2019年EPS至0.81/0.89元,当前股价对应PE为10/9倍。公司复牌至今跌幅为46%,目前估值处在历史最低(TTM估值为9.5倍,历史平均值46倍),当前节点维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账、PPP落地不及预期、危废投产及盈利不及预期、融资修复不及预期、宏观经济政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名