维持增持。公司1-9月营收约9736亿元/+15.8%、净利约300亿元/+9.8%符合预期;维持预测2019-21年EPS为1.02/1.12/1.22元增速12%/10%/9%,维持目标价7.95元,对应2019-21年7.7/7.1/6.5倍PE,增持。 Q3净利增速提速,资产负债率明显降低。1)Q1-Q3营收/净利增速分别10.2/21.7/14.6%、8.8/4.2/18.5%,Q3提速因房建基建均实现较高增长/地产销售增加较多/资产及信用减值减少较多;2)房建/基建/地产收入占比分别61.8/22.7/14.9%,毛利占比32.6/17.2/45.7%;3)毛利率10.43%(-0.06pct),净利率4.52%(+0.02pct);4)经营净现金流-1067亿元(上年同期-650亿元),因建筑主业净流量同比净流出增加;5)资产负债率76%(-2.6pct)。 Q3新签订单提速,地产销售表现亮眼。1)1-9月新签订单2.04万亿(+9%),其中建筑业务1.77万亿(+6.3%)、单季增速15%明显提速(Q1/Q2为9/-2%);2)房建/基建订单占总订单70.5/15.8%增速+17.2/-24.8%,基建环比好转(H1二者为+18.9/-37.4%);3)海外订单1089亿(-6.8%)占比5.3%;4)地产销售额同增30.4%/销售面积同增16.2%,Q3末土地储备9695万㎡(-1.2%)。 坚实推进四位一体,转型升级持续推动。1)持续打造规划设计/投资开发/基础设施建设/房屋建筑工程等四位一体的商业模式;2)深耕重点区域基建补短板,深化布局大型交通基建,加速转型投资/建设/运营一体化;3)海外布局持续完善,中标以色列地铁项目等;4)年初至今涨幅-5.2%远低沪深300(28.4%);2019预测PE仅5.1倍/PB(MRQ)仅0.9倍近5年最低。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等。

维持增持。公司H1营收/净利约2403亿元(+15.3%)/85.8亿元(+4.9%)略低预期,考虑地方投资减弱及资金制约,下调预测公司2019/20/21年EPS为1.33/1.47/1.6元(原1.36/1.51/1.66元)增速12/11/9%,考虑建筑板块风险偏好下降,下调目标价至13.97元,2019/20年10.5/9.5倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流略承压。1)Q1/Q2营收增速9.6/19.9%、净利增速14.5/-2%;2)毛利率11.9%(-2pct),其中高权重的基建业务毛利率11.2%/-1.8pct因盈利水平较高的海外项目占比下降、分包规模和材料成本上升;净利率3.98%(-0.16pct)降幅小于毛利率因费用率下降(7.3%/-0.8pct);3)经营净现金流-398亿元(上年同期-330亿元),因购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,及工程结算速度略放缓;4)资产负债率75.3%(-1.4pct)。 H1新签订单增速16%提速。1)H1新签订单4967元增速15.9%:基建4407亿元增速15.5%,基建细分中市政与环保1817亿元增速109%、道桥1383亿元增速-11.4%;2)H1境外新签1122亿元占比23%增速-7.7%;3)Q2单季新签增速17.6%/基建增速17.7%均提速(Q1为13.4/12.4%);4)截止H1末未完成合同1.9万亿/+6.6%保障倍数3.9倍;5)H1特许经营收入28.2亿元增速28.8%、净利润-12.4亿元。 H2业绩有望好转,海外受益一带一路持续推进。1)H2为建筑施工旺季,资金环境/基建投资望好转,公司为交通基建龙头将充分受益;2)7月马来东海岸铁路项目全面复工,公司海外占比高有望持续受益一带一路持续推进;3)公告拟回购不超过H股总股本10%股份彰显中长期发展信心;4)年初至今涨幅-9.6%远低沪深300(26.2%);2019预测PE仅7.4倍近5年最低,PB(MRQ)仅0.9倍。 风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等。

Q2新签订单明显提速,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,订单业绩有望维持较高增长,当下估值低涨幅低与基本面好转明显错配。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。公司 H1营收约 3608亿元/+14.7%、净利约 105亿元(+10.1%)符合预期; 维持预测 2019/20/21年 EPS为 0.86/0.97/1.08元增速 15/13/11%,维持目标价 10.02元,对应 2019/20/21年 11.7/10.3/9.3倍 PE,增持。 净利率小幅提升,资产负债率下降。1)Q1/Q2营收增速 8/20.3%、净利增速 20.2/5%;2)毛利率 9.85%(-0.14pct),因高权重的基建业务毛利率下降(7.49%/-0.15pct);净利率 3.12%(+0.13pct), 因费用率下降(5.57%/-0.18pct); 3)经营净现金流-498亿元(上年同期-287亿元),因材料储备、支付供应商款项及土地储备等;4)资产负债率 77.3%(-1.3pct)。 Q2新签订单增速 20%明显提速。1)H1新签订单 7013元增速 10.5%:基建 5979亿元增速 13.5%,基建细分中铁路 1009亿元增速 13.4%/公路 894亿元增速-4.6%/市政及其它 4076亿元增速 18.5%; 2)H1境内新签 6650亿元占比 95%增速 10%/境外占比 5%增速 19.7%; 3)Q2单季新签增速 20.4%/基建增速 23.1%均为 2018Q2至今最快; 4)截止 H1末未完成合同 2.9万亿(+6.6%)保障倍数 3.9倍。 H2订单业绩将延续好转,估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季,铁路轨交超 2万亿招投标稳步推进,叠加资金环境/基建投资望好转,公司铁路市占超 45%/轨交超 40%最受益;2)坚实拓展海外市场;3)年初至今涨幅-12.2%远低沪深 300(26.2%);2019预测 PE 仅 7倍近 5年最低,PB(MRQ)仅 0.84倍;MSCI 扩容后将更获外资青睐。 风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等

H1新签订单 21%明显提速,其中房建/业绩大幅增长 56/46%,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,且大力拓展新兴产业,看好公司 H2订单业绩实现较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 H1营收/净利约 1501亿元(+26.1%)/31.6亿元(+8.6%)符合预期, 维持预测公司 2019/20/21年 EPS 为 0.35/0.38/0.4元, 增速 13/8/7%,考虑到近期建筑板块风险偏好下降,下调目标价至 3.68元,对应 2019/20年 10.5/9.7倍 PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流好转。1)Q1/Q2营收增速 14.3/35.3%、净利增速 6.4/11.5%;2)毛利率 11%(-1.3pct),其中高权重的工程承包业务毛利率 9.39%/-0.24pct 因市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨; 净利率 2.38%(-0.4pct);3)期间费用率 6.65%/+0.64pct,其中管理费用率4.95%(+0.76pct);4)经营净现金流-52亿元(上年同期-81亿元),因购销售商品、提供劳务收到的现金增加;5)资产负债率 76.8%(-0.2pct)。 H1新签订单增速 21%明显提速。1)H1新签订单 3815元增速 20.5%;工程 3665亿元增速 22.3%,其中房建 674亿元占比 46.5%增速 55.9%/交通基建 310亿元占比 21.4%增速 11.8%/冶金 648亿元占比 17.7%增速 45.5%; 2)H1境外新签 131亿元占比(工程占比)3.6%增速 88.5%;3)Q2单季新签增速 38.7%/工程承包增速 41.9%均明显提速(Q1为 5.3/6.5%)。 大力开拓新兴产业,有望受益一带一路及国企改革。1)冶金领域推动核心技术的产品化产业并加快国际化步伐;2)不断增强在新兴市场的竞争力,在地下综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/康养/水环境治理等领域取得重大突破;3)在一带一路沿线设有 87个境外机构(海外一共设立 152个),未来将持续受益一带一路推进;4)新增 3家子公司入选国企改革双百企业; 5)拟开展永续保险信托计划融资, 有望改善现金流。 风险提示:多元业务进展较慢、基建投资快速下滑等

维持增持。公司2019营收约89.6亿元/+59.9%、净利约1.7亿元(+28.8%)超此前预期,因完成施工产值增加及上年同期受地材涨价拖累;维持预测2019-21年EPS为0.67/0.75/0.83元增速13/12/11%;考虑到建筑板块风险偏好下降,下调目标价至6.03元,对应2019/20年9/8倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流大幅好转。1)Q1/Q2营收增速135/19%、净利增速222/-32%,Q2放缓或因项目确认节奏等;2)毛利率8%(+1.1pct),因高权重的路桥施工毛利率提升(7.3%/+1.3pct)等;净利率2.7%(+0.3pct);3)三费率3.7%(-0.2pct),管理费用率3%(+0.1pct)/财务费用率0.7%(-0.3pct);4)经营净现金流2351万元(上年同期-1.8亿元),因收取保证金或收到退还的保证金较去年同期增加;5)资产负债率73.8%(-4.5pct)。 Q2新签订单大幅提速,作为区域基建龙头将受益基建好转。1)公司H1新签订单约133亿元(+95%),Q2约114亿元(+200%)明显提速,截止H1末在手订单(已签约未完工+中标未签约)约387亿元保障倍数2.6倍;2)考虑H2施工旺季/资金环境望边际宽松等,公司为区域基建龙头且背靠大股东山东高速集团,将受益基建好转及山东省基建景气度高;3)子公司路桥集团(核心业务平台/净利润占比79%)收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5亿元,将偿还存量银行债务利于进一步降低负债率,且铁发持股利于推动铁路业务布局;4)积极布局路桥养护业务等。 催化剂:订单加速落地,基建增速好转,养护业务迎来爆发等 核心风险:订单落地低于预期,基建增速低迷,原材料价格上涨等。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司定位钢铁领域业务特强且矿业、电力等协调发展的工程技术公司且布局节能环保/高新技术等,我们预测2019-21年EPS为0.42/0.48/0.55元增速19/15/14%;参考同行业可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价6.3元,首次覆盖谨慎增持评级。 立足工业工程主业,积极布局多元业务。1)公司业务布局四大方向:以钢铁/电力/煤焦化工/石油化工/金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务;以城市基础设施为主的市政工程及投资运营;以大气/水/固废治理/清洁能源利用为主的节能环保;以智能制造和新材料产业为核心的高新技术;2)公司具大型钢铁联合企业综合配套项目总承包能力,可提供工程项目全流程的综合配套服务;3)公司加强冶金主流程上下游业务的开发,拓展矿山/环保/电力等领域的工程承包;延伸服务链条,积极推进工业气体/城市污水处理等领域市场开发;加强与地方国有煤炭、化工企业在煤焦化、环保节能领域的深度合作。 在手订单保障倍数高,推进海外布局受益一带一路。1)公司深耕海外为国际工程领域的优秀企业,2019H1海外收入占比46%、订单占比58%;2)H1末在手合同约400亿元/保障倍数4.8倍,充足的在手订单是未来收入增长的有力保障;3)公司持续加强开拓中东/俄语区/东南亚等一带一路沿线国市场,成功实现伊朗综合钢厂/俄罗斯烧结等一批海外重大项目;后续有望继续受益一带一路深入推进;4)考虑到国内钢铁企业去产能背景下产能转化/升级/搬迁及退城入园等需求较多,有望保障公司国内订单。 催化剂:海外布局提速、国内工业投资提速、订单加速落地等 风险因素:工业投资增速低迷、应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

首次覆盖,给予增持评级。公司深耕路桥隧轨领域等基建领域竞争优势显著,且将率先受益长三角一体化推进提速,我们预测公司2019-21年EPS为0.69/0.75/0.82元,增速10/9/9%;参考同行业可比公司估值,给予公司2019年10倍PE,目标价6.9元,首次覆盖给予增持评级。 公司具备地下工程/全产业链/技术创新三大核心竞争力。1)地下工程:公司长期保持先发优势和雄厚技术储备,尤其在超大型隧道和越江隧道建设方面行业地位突出;2)全产业链:公司长期奉行“设计引领,投资带动”的经营理念,设计/投资/施工/运营板块联动发展步伐逐年加快;杭州文一路地下工程项目是全国首个采用全寿命周期运营管理的隧道工程;3)技术创新与应用体系:公司着力加强创新业务顶层设计,明确创新业务发展方向如装配化与信息化等;加速推进跨界融合协同创新。 受益长三角一体化及超万亿轨交招投标,业绩激励将增强动力。1)长三角一体化发展规划纲要已印发,区域产业/人口/资源将深度融合,未来交通基建领域具较高弹性,公司在江浙沪收入比重超75%将持续受益;2)轨交批复重启迄今累计超1.1万亿(其中长三角地区占比约60%),未来将陆续进入招投标,公司将充分受益;3)公司积极推行“走出去”战略,目前已在新加坡/印度等地承接重要工程,后续将受益一带一路推进;4)公司实施增量业绩奖励计划(实施周期为2018-20年),在达到包括2018-20年净利润19.6/21.3/23亿元(增速约6.9/8.7/8%)等条件后,将每年提取增量业绩奖励授予激励对象,将增强动力。 催化剂:长三角一体化推进提速、基建投资提速、订单加速落地等 风险因素:基建增速低迷、应收账款风险、订单执行情况低于预期等

首次覆盖,给予增持评级。 装配式装修是未来发展方向,公司作为引领者将充分受益, 我们预测公司 2019-21年 EPS 为 0.33/0.39/0.46元, 增速21/18/18%;参考同行业可比公司估值并给予一定估值溢价,给予公司 2019年 19.5倍 PE,目标价 6.44元, 首次覆盖给予增持评级。 装配式装修大势所趋,公司实力强将紧抓机遇。 1)政策明确到 2020年全国装配式建筑占新建建筑比例 15%以上、 重点地区 20%以上; 2)装配式装修可缩短工期、节约人工且符合绿色环保等理念,是未来大势所趋; 3)公司装配式装修实力强,未来成长空间高:①公司和住建部共同编制的《建筑工业化内装工程技术规程》 已发布, 是国内建筑工业化装饰装修领域首个行业标准②唯一同时拥有“ 国家住宅产业基地” 和“ 国家装配式建筑产业基地”,且完成了全工业化装配式装修产品和技术的完整体系③累计已获得专利 1374项(其中发明专利 79项),软件著作权 46项等。 全产业链布局增强竞争优势, H1新签订单高增长。 1)公司连续 13年蝉联国内装饰百强企业榜眼,致力于成为以技术研发为核心/工业制造为平台/产业服务为导向的装饰行业领跑者; 2)公司加快开拓智能家居/建筑 3D 打印等新兴业务, 拥有全球 3D 建筑打印领先企业——盈创科技、 国内建筑智能化行业龙头企业——万安智能;并将以其为载体加速推动装饰工业化项目; 3)公司有望受益浙江省未来社区建设及旧改,进一步拓高增长象限; 4)公司 2019H1新签订单 71亿元(+43%), 截止 H1末已签约未完工 224亿元,保障倍数 2.4倍。 催化剂: 装配式装修推进提速、政策利好加码、订单落地提速等风险提示: 房地产调控趋严、市场竞争加剧、货币信用紧缩等

H1业绩符合预期,新签订单增速连续 4个季度为正;考虑到 H2施工旺季、资金环境望边际宽松,公司低估值低涨幅低仓位与向好的基本面明显错配。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 2019H1营收约 6854亿元/+16.4%、净利约 203亿元(+6.1%)符合预期;维持 2019/20/21年 EPS 为 1.02/1.12/1.22元增速 12%/10%/9%,维持目标价 7.95元,对应 2019/20年 7.8/7.1倍 PE,增持。 经营现金流承压,资产负债率下降。 1)Q1/Q2营收及净利增速 10.2/21.7%、8.8/4.2%,Q2净利增速放缓或因少数股东损益影响;2)房建/基建/地产收入占比 64.7/20.4/14.2%,同比+1/-1/+0.03pct;3)毛利率 10.1%(-0.4pct),因高权重的房建毛利率下降(5.1%/-0.3pct)等;净利率 4.7%持平;4)经营净现金流-829元(上年同期-616亿元),因购买商品、接受劳务支付的现金增加; 5)资产负债率 76.5%(-2.2pct)。 Q2订单增速略放缓,地产销售表现亮眼。 1)H1新签订单 1.44万亿(+6%),增速连续 4个季度为正,Q1/Q2为 6562亿(+9%)/7798亿(+4%);2)H1房建/基建/地产订单占比 72.1/14.7/12.8%增速+18.9/-37.4/+30.6pct;海外订单903亿(+66.1%),占比 6.3%;3)H1末土地储备 1.12亿㎡(+14.7%)。 坚实推进四位一体,低估值低涨幅低仓位。1)公司持续打造规划设计/投资开发/基础设施建设/房屋建筑工程等四位一体的商业模式;房建主攻高端,专业板块如石化工厂/装配式等持续发力; 2)H2建筑施工将进入旺季,叠加外资流入规模扩大/资金环境望边际宽松等因素,公司订单/业绩望提速; 3)企业改革持续深入; 4)2019年至今涨幅 0.6%,远低沪深 300(22.6%),2019年预测 PE 仅 5.5倍近 3年最低, Q2基金持仓 0.93%为历史较低水平。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等

公司作为国内民营基建设计龙头之一且区位优势佳将受益基建稳增长重要性提升及长三角一体化深入推进,且员工持股激发动力,看好未来业绩保持较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 2019H1营收约 19.1亿元(+12.5%)/净利约 2.1亿元(+23.2%)略低预期,我们认为因上年重大项目确认收入导致高基数/基建投资低预期/资金环境未明显好转/承包业务有所收缩等,我们下调预测 2019/20/21年 EPS 为 1.08/1.34/1.65元(原 1.12/1.44/1.84元),增速 27/24/23%;下调目标价至 16.2元,对应 2019/20/21年 15/12.1/9.8倍 PE,增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流有所承压。1)Q1/Q2收入增速 34.8/0.9%,H1勘察设计业务收入增速 23.5%继续保持良好增长态势;Q1/Q2归母净利增速 29.1/20%;2)毛利率 30.7%(+2.5pct),EPC 毛利率从 0.82%提升到4.76%;净利率 11.1%(+1pct);3)期间费用率 15.5%(+2.5pct),其中管理费用率(含研发)11.2%(+3.1pct),因在 BIM 技术应用/干线公路及桥梁关键技术/综合交通等领域加大投入;4)经营净现金流-4.7亿元(上年同期-2.9亿元),或与员工薪酬奖金支出较高(母公司多支出约 1.75亿)等有关;5)应收账款比总资产 58.4%(+7pct)。 积极布局全产业链,员工持股激发动力。1)H1新承接业务额约 40亿元增速 18.8%,其中勘察设计业务 33.2亿元增速 13%,彰显作为勘察设计龙头的较强抗风险能力和市场开拓能力;2)积极布局环境/智能交通/大数据/BIM 等多元新兴业务,将增强全产业链竞争优势;3)深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化推进;且考虑基建稳增长重要性提升,设计位于产业链最前端有望先行受益; 4)拟员工持股将激发动力: 17.41元/不超过 140人(董监高 12人)/不超过 3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定 12月;公布回购股份计划(用于员工持股)彰显发展信心。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

本报告导读: 公司为国内民营基建设计龙头有望受益政策强化在即, 且深耕江苏将受益长三角一体化审图推进,叠加环保/智能交通等多元业务将助推业绩高增长。 投资要点: 维持增持。 公司 2019H1营收约 21.1亿元/-29%(剔除 TA 因素后增速-8%)、净利 2.2亿元(+20%)略低预期,我们认为因基建投资低预期、资金环境未明显好转、承包业务收缩等,下调预测公司 2019/20/21年 EPS至 0.81/1/1.19元(原 0.85/1.1/1.4元),增速 26/23/20%;下调目标价至 12.96元,目标价对应 2019/20/21年 16/13/10.9倍 PE,增持。 毛净利率明显提升, 经营现金流保持稳定。 1)Q1/Q2归母净利增速 24/18%,Q2略放缓,扣非增速 21/25%;2)毛利率 36%(+8.2pct),我们推测主要因出售低利润率的 TA 以及高利润率的咨询业务占比提升等因素;净利率10.7%(+4.2pct); 3)三费率 17.9%(+1.5pct), 其中管理费用率 14.2%(+1.8pct)/财务费用率 2%(+0.3pct);4)经营净现金流-6.5亿元持平上年同期,收/付现比 90%(-5.9pct)/63.5%(-0.7pct);5)应收账款比总资产比 51.5%(+2pct),资产及信用减值损失占收入比 3.65%(+0.79pct)。 积极拓展环境等多元业务,低估值低涨幅望先行受益强化政策在即。1)积极布局环境业务,H1承接额同比增长 2.6倍;积极推进智慧城市/智能交通;2)深耕江苏将受益长三角一体化深入推进;3)公司 2019/20年预测 PE仅 11.5/9.3倍明显低估(2013-17年业绩 CAGR 为 27%/平均 PE 为 27倍); 年初至今涨幅仅 8.5%远低于沪深 300(25.1%);Q2基金持仓 4.35%环比-2.75pct 为历史较低;4)2018年 7月政策转向强化前公司 PE 仅 13.4倍,政策转向后 1个月内公司涨幅 23.5%大幅跑赢沪深 300(-3.8%);考虑可能的强化政策在即,公司为国内基建设计龙头望率先反弹;5)已实施第二期事业伙伴(9.24元/96人/规模 4779万元)将进一步激发整体动力。 催化剂:基建投资提速、政策支持力度增强等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

事件: 国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。 评论: 维持增持。维持预测2019/20/21年EPS为0.85/1.1/1.4元,增速32/30/27%;维持目标价13.86元,目标价对应2019/20年16.3/12.6倍PE,增持。 允许专项债作为资本金利好基建,我们预期5月起基建增速有望超预期。1)《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持;这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力;2)《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进,公司是领域内民营设计龙头将充分受益。 历史规律验证宏观经济下行压力期,基建行情上行,基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计先行受益;2)如2014年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹至3%,公司最高涨71%;再如2016H1从-17%反弹至56%,公司最高涨93%;3)考虑当前稳增长仍是政策核心,基建托底重要性不变,叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化,且从基数上看2018年5月基建增速(狭义)2.3%比4月11.3%低9pct,我们预期5月起基建增速将超预期,公司为民营基建设计龙头将先行受益。 公司综合实力雄厚,积极拓展省外+多元业务布局。1)公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,综合实力雄厚;2)公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场,将受益中西部基建补短板;3)公司积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等。 公司深耕江苏将受益长三角一体化,低估值低涨幅与高业绩增速不匹配。1)从产业角度看:高速公路等基建细分领域仍有较快增速;从区域角度看:财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快,如江苏前4月公路投资增速4.2%(环比+10.1pct)明显提速且好于全国均值(3.7%);2)公司深耕江苏竞争优势强,将充分受益长三角一体化推进;3)估值低:2019/20年预测PE仅10.2/7.9倍(2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍),当前估值已接近2018年最低9.9倍(次低为2013年14倍);涨幅低:2019年至今涨幅仅1.5%低于沪深300(19.9%);仓位低:Q1基金持仓7.1%(-13.7pct);4)新一期事业伙伴将进一步激发整体动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.92/1.05/1.18元,增速16/14/12%,维持目标价12.88元,对应2019-21年14/12/11倍PE,增持。 一季度公装订单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长。1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策推动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空间业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。 全装修政策推动家装业务提速,股权激励彰显信心。1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地产投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。

维持增持。公司2018/2019Q1净利约2.5亿元(+19%)/0.29亿元(-22%)低于预期,我们推测因2018年信用紧/PPP调控/基建增速下滑等(2019Q1亦因雨水天气增加导致开工放缓等);下调预测2019/20年EPS至0.33/0.43元(原0.39/0.53元)增速50/30%(高增长因并表等),预测2021年EPS为0.54元增速25%;维持目标价6.24元,2019/20年18.9/14.5倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流稳定。1)2018年单季净利0.37/0.62/0.86/0.67亿元增速3058/156/117/-55%,Q4负增长或因信用紧及基建增速下滑等影响,2019Q1已企稳;2)毛利率15.6%(-1.4pct)因业务比重高的海堤工程毛利率下滑(12.1%/-9.5pct)等,净利率7.4%(-0.2pct);3)三费率7.6%(+1.6pct),管理费用率4.4%(+0.9pct)因并表范围增加/财务费用率3.1%(+0.6pct);4)经营净现金流0.74亿元(-7.3%)基本稳定;5)资产负债率50.3%(+0.3pct)基本稳定;应收账款比总资产18%(+4.1pct)因并表范围增加。 坚实推进多元业务布局,业绩增长前景值得期待。1)公司定位生态治理解决方案提供商,延伸建设主业上下游产业链+加快发展文旅和文创板块;2)融资好转+长三角一体化等政策支持基建力度强将推动基建反弹,公司深耕江浙具区位优势且为海堤建设龙头受益《全国海堤建设方案》;3)2018年承接施工标业务21亿+中标PPP约41亿(保障倍数1.8倍),积极布局省外如引江济淮安徽段项目等;4)拟发行不超过7亿元绿色债+银行总授信额度110亿元+截止Q1末在手货币资金15亿,将保障业务顺利推进;5)已完成定增收购千年设计约89%股权(前复权8.57元/控股股东锁三年/2019年6月首批解禁8.5%),将强化上游设计能力且并表增厚业绩。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等 风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等。

维持增持。公司2019Q1营收约7.8亿元(+34.8%)/净利约0.76亿元(+29.1%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测公司2019/20/21年EPS为1.65/2.13/2.73元,增速32/30/27%;维持目标价26.4元,对应2019/20年16/12.4倍PE,增持。 毛/净利率基本平稳,经营现金流略好转。1)毛利率29.3%(+0.9pct),净利率9.9%(-0.7pct)或因费用率提升等因素;2)三费率18.0%(+2.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.4pct)/管理费用率13.2%(+4pct)因新合并增加的子公司业务规模扩大/财务费用率0.31%(+0.02pct);3)经营净现金流-1.25亿元(上年同期-1.27亿元)略好转因系业务规模扩大及业务收款增加;4)应收账款比总资产51.7%(+6.1pct);5)资产负债率59.5%(+2.3pct)。 基建反弹利好公司,员工持股激发动力。1)融资好转+政策支持力度强等将推动基建增速延续上行,基建设计先行受益,且公司深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化;2)拟员工持股将激发动力:17.41元/不超过140人(董监高12人)/不超过3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定12月;3)4月25日江苏省政府新闻发布会提出2018-22年铁路/公路/水运/航空/管道/城轨和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿(2018年公铁水空交通投资约1197亿),我们认为将进一步推动省内交通基建;4)坚实推进高端设计/智慧建造全产业链等。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。