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名臣健康 休闲品和奢侈品 2022-09-23 30.19 -- -- 29.78 -1.36% -- 29.78 -1.36% -- 详细
事件:2022年9月21日,公司披露《关于收购喀什奥术网络科技有限公司100%股权的进展公告》。公告表示,由于喀什奥术原《股权转让协议》签署时间距今较长,公司将与交易对手方广州心源互动优化修订协议条款。此外,根据《深圳证券交易所股票上市规则(2022年1月修订)》及《公司章程(2022年4月修订)》,本次交易需经公司董事会审议,但无需经公司股东大会审议。 ? 喀什奥术并表有望提速,关注新游上线增厚业绩。2021年10月公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权,并已支付6570万元的股权转让款。但受版号停发影响,《镇魂街:天生为王》未取得版号,收购事项未提交股东大会审议。2022年9月13日,国家新闻出版署公布2022年第5批国产游戏版号,《镇魂街:天生为王》获批,截至2022年9月22日,《镇魂街:天生为王》TapTap、Bilibili预约数分别超38万、43万。我们看好公司积极与广州心源互动商议收购协议条款,加速喀什奥术并表进程。同时,我们看好喀什奥术并表后,旗下在研大IP手游《镇魂街:天生为王》及《境·界 刀鸣》陆续上线,增厚公司业绩,此外,喀什奥术核心骨干经验丰富,并表后将补充公司长期发展动能。 ?产品周期到来,游戏业务增长潜力逐步释放。公司全资子公司海南华多、杭州雷焰产品线充沛,其中《九州之下》《至尊无极》已于2022H1上线,尚处流水爬坡期,对应海南华多2022H1净利润为1125万元,同比提升179%。展望下半年,MMORPG《我的战盟》(已有版号)有望上线,《锚点降临》将优先于海外地区发行,截至2022年9月22日,《锚点降临》TapTap预约数超69万,持续关注其版号进展和海外上线表现。此外公司还储备有模拟经营卡牌《创星之王》、ARPG《约战沙城》、《代号CQ》等多款产品,有望陆续上线贡献业绩增量。 ? 设立多家游戏子公司,发行业务逐步贡献利润。2021年10月公司成立子公司海南星炫时空,布局游戏发行业务,并于2022H1陆续取得及设立多家游戏公司,其中新设立的飞游互娱、广州飞游互娱已于2022H1贡献利润增量。2022H1海南星炫时空净利润为1106万元,我们看好公司自研游戏逐步过渡至自主运营、联合运营,并尝试对外代理发行业务,培育业绩新增长点。 ? 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年公司EPS分别为1.33/2.46/3.08元,对应当前股价PE分别为22/12/10倍。我们看好游戏作为公司第二增长曲线,产品周期到来,发行业务逐步成熟,成长逻辑持续兑现,维持“买入”评级。 ? 风险提示:新游上线延期,日化市场竞争加剧,游戏行业监管风险
昆仑万维 计算机行业 2022-09-22 13.06 -- -- 13.30 1.84% -- 13.30 1.84% -- 详细
出海业务高质量增长, 盈利能力稳步提升。 在外部环境承压背景下,公司经营彰显韧性, 2022H1公司出海业务持续高水平增长, 营收同比增长 4.39%至 16.68亿元,营收占比提升 4.74pct 至 74.15%, 毛利率同比增长 19.66pct 至 82.78%,带动公司整体毛利率提升 13.62pct 至 79.39%。 若不考虑投资损益和股权激励费用影响, 2022H1公司实现归属于上市公司股东的 EBITDA 为 5.9亿元(yoy+50%)。 我们看好公司多元业务协同发展,持续深耕海外市场,增厚业绩。 Opera: 营收持续高增长,商业化潜力持续释放。 2022H1Opera 广告主投放需求增长及投放价格提升,驱动营收同比增长 34%至 1.5亿美元,经调整 EBITDA提升 572%至 2392万美元,盈利能力提升。截至 2022H1,Opera 全球平均 MAU 达 3.3亿元,其中 2022Q2美洲市场活跃用户规模同比增长 22%, 公司聚焦高 ARPU 值市场战略持续验证。 此外, 云游戏社区 GX.Games 已上线首批多人游戏, 截至 2022H1, Opera GX 月活跃用户超 1700万, 同比增长 78%。 我们看好 Opera 核心搜索和广告业务保持稳健表现, Opera News 及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。 StarX: 降本增效效果显著, AIGC 助力长期发展。 2022H1公司海外社交网络增值服务收入 5.70亿元, 同比下滑 7.49%,公司持续产品迭代优化以完善用户体验,并通过精细化运营降本增效,对应 2022H1该业务毛利率大幅提升 38.76pct 至 86.38%。 此外, 公司 StarX MusicX Lab 音乐实验室已完成首批 5首完全由 AI 作曲的歌曲。我们看好 StarMaker 持续拓展高 ARPU 地区, 贡献业绩增量,同时看好公司于 AIGC 领域持续突破, 降低音乐内容创作门槛, 对内赋能 StarMaker 内容供给, 增强产品可玩性和功能性, 对外探索更多盈利增长点。 新游储备丰富,持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。 2022H1公司游戏业务实现营收 3.30亿元(yoy-21.05%)。展望未来,公司储备有 SLG《战龙传说》、 UGC 游戏《代号 D》等新游, 有望陆续上线贡献业绩增量。 其中自研 MMO《圣境之塔》 已于中国港澳台上线,单月最高流水超 300万美元, 2022年 9月初,《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线, 于美国 iOS 游戏免费榜排名最高至第 2名,此外产品已于 2022年 9月 13日获得版号, 持续关注其海外流水表现及国内上线进展。 盈利预测与投资评级: 公司积极应对外部环境变动, 核心业务盈利能力稳步提升, 但考虑到营收增速仍有所承压, 我们下调此前盈利预测,预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 1.20/1.41/1.66元(此前为 1.53/1.80/2.13元),对应当前股价 PE 分别为 11/9/8倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台, 商业化潜力持续释放,维持“买入”评级。 风险提示: 新品延期风险,市场竞争加剧风险,国际政治形势变动风险
中兵红箭 机械行业 2022-09-19 26.70 -- -- 26.75 0.19% -- 26.75 0.19% -- 详细
投资要点中南钻石投资5.2亿元进行工业金刚石产线改造升级:公司2022年9月15日晚披露,子公司中南钻石将总投资5.2亿元,进行工业金刚石生产线技术改造项目建设,其中2022年度计划投资200万元。 产线改造有望提升公司工业金刚石和培育钻石生产效率和切换效率:工业金刚石和培育钻石的生产过程同用一套六面顶压机设备,目前行业主流为650和850型号的设备,此次产线改造有望提升工业金刚石和培育钻石的生产效率产能,同时培育钻石和工业金刚石之间的生产切换效率有望提升,未来经营潜力有望进一步释放。 公司半年报业绩兑现,验证行业高景气。2022 Q2公司实现收入18.2亿元,同比+20%,实现扣非归母净利润4亿元,同比+86%。其中2022H1军工板块收入13.4亿元,同比+17%,毛利率20.6%,同比+2.7pct。2022H1中南钻石实现收入16亿元,同比+18.3%,毛利率54.7%,同比+18.3%,净利润6.8亿元,同比+99%,净利率达到42%,同比+17pct。超硬材料板块受益行业培育钻石和工业金刚石行业双景气,实现量利双升,军工板块同样实现了盈利能力的同比改善。 国企改革助力经营活力激发,北方红阳新型号产品落地,军工板块或实现盈利能力改善。2022年是三年国企改革的最后一年,全面深化国企改革是党中央作出的重大决策部署,随着国企改革的不断推进,公司活力效率有望进一步激发。公司军工板块子公司北方红阳装配分厂已于8月中公布顺利完成某重点型号产品试制生产任务,随着北方红阳新型号产品落地,军工板块盈利能力有望进一步改善。 盈利预测与投资评级:中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业,隶属于中国兵器工业集团,规模和工业技术行业领先,培育钻石和公司金刚石行业双景气,公司业绩持续兑现,公司治理有望持续改善,我们维持公司2022-24年归母净利润13.4亿元/18.2亿元/23.2亿元。最新股价对应 2022年-2024年PE分别为27倍/20倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:培育钻石扩产能不及预期,军工板块改善不及预期,疫情反复等。
云海金属 有色金属行业 2022-09-19 23.05 -- -- 23.17 0.52% -- 23.17 0.52% -- 详细
镁铝业务双轮驱动,全产业链布局。公司深耕镁铝合金行业近30年,已建立从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链。2021年公司原镁产能10万吨,市占率约10%;镁合金产能20万吨,市占率35%,为镁合金行业龙头。2021年实现营收81亿元,同比增长37%,镁、铝合金业务合计贡献87%的营收,为公司业绩基石。 宝钢金属入股,实现深度合作。公司向宝钢金属转让共14%的股份,共同聚焦镁行业下游汽车轻量化产品开发,协同战略布局。2020年与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目,公司预计将于2023年9月底建成投产。随着宝钢金属入股公司,双方将从研发、生产到销售均形成优势互补。 镁合金业务:乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。汽车轻量化是世界汽车的发展趋势。镁合金低密度、比强度高等优异性能使其成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升,镁铝价格比走低,镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业壁垒较高,格局集中,云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务,通过收购完善全国化布局,开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进,产能释放在即,业绩有望迎来高速增长。 铝合金业务:新能源驱动加码深加工领域。公司目前拥有39万吨/年铝合金产能,在建巢湖云海15万吨铝合金汽车结构件及配套项目,公司预计24年产能释放。21年子公司扬州瑞斯乐拥有2万吨微通道扁管产能,在汽车空调市场占有率约40%,目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。 建筑模板:瞄准市场新动向,发力新业务。镁合金模板在保留铝合金模板优点的基础上,还具备刚度强、重量轻、耐碱腐蚀、可回收的优异特点。公司抢占先机,自建200万片镁建筑模板产能、成立模板公司,发展产学研合作,积极布局镁合金模板市场,以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议,建立稳定合作伙伴关系。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年收入为99/136/184亿元,同比增速为22%/37%/35%;归母净利润为8/14/22亿元,同比增速为70%/63%/59%;对应PE分别为17.85/10.95/6.90x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司,得出2022-2024年PE均值为25.62/18.69/14.83x,由于公司估值远低于可比公司,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;汽车轻量化进程低于预期;宏观经济增速放缓;硅铁价格上涨。
台华新材 纺织和服饰行业 2022-09-19 10.51 -- -- 12.49 18.84% -- 12.49 18.84% -- 详细
锦纶行业领航者,一体化布局彰显龙头实力。 公司拥有纺丝、织造、染整全产业链, 20余年发展中通过产业链延伸及产能扩张铸就锦纶一体化龙头地位, 21年民用锦纶 6/民用锦纶 66产能规模位居国内第四/第一。 以锦纶长丝为主导产品、内销为主、 21收入分别占比 42%、 85%。受益于差异化锦纶长丝投产放量、 21年业绩高增, 22H1国内疫情对业绩有所扰动。 产品升级+循环再生成为锦纶行业发展趋势。 锦纶因其强度、耐磨耐寒、亲肤性突出、 21年占化纤比重提升至 6.4%,相较海外的 9%仍有提升空间。 从细分品类看: 1)锦纶 6: 12年己内酰胺国产化打开发展空间, 目前民用CR10约 48%,差异化升级是方向。 2)锦纶 66: 性能卓越,此前因上游己二腈被海外寡头高度垄断、成本高市场小。 22年己二腈国产化进程开启,供给端卡脖子问题逐步得到解决,下游需求有望释放, 锦纶 66将迎来快速发展, 我们测算未来 4年锦纶 66有望产能增加 78%、价格下降 48%。 格局较为集中,台华新材为国内民用锦纶 66龙头。 3)再生锦纶: 环保价值突出, 符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念, 成为行业发展新趋势。 需求向好+产能扩张,供需两端驱动业绩增长。 1)需求端, 锦纶因其性能优势适用于户外运动、瑜伽服等景气度较高领域,下游需求持续向好。 对标海外, 锦纶占化纤比重、锦纶 66占锦纶比重、民用锦纶 66占锦纶 66比重,均有提升空间, 21年我国锦纶/锦纶 66/民用锦纶 66产量分别是415/39/3.9万吨,综合考虑在各自细分领域的份额提升, 三者未来空间有望分别同增 45%/581%/922%, 锦纶 66尤其是民用锦纶 66、上游供给瓶颈突破后前景广阔。 2)供给端, 22年公司启动锦纶新材料一体化项目, 规划五年时间分四期扩张长丝、 坯布、 面料及上游切片。 项目满产后,我们预计贡献营收超 100亿元、 21-30年收入 CAGR17%,同时差异化高附加值产品占比提升+四期战略性布局上游切片、 将促毛利率提升,利润端增速有望超越收入端、实现长期较快增长。 差异化产品布局+民用锦纶 66先发优势,竞争壁垒凸显。 我们认为, 台华新材通过产能扩张、 有望率先受益于锦纶行业尤其是锦纶 66瓶颈突破机遇,主要基于如下竞争优势: 1) 行业地位突出: 锦纶 6产能位居国内民用前五, 且主要布局差异化高附加值产品; 锦纶 66为国内民用龙头, 先发优势明显;目前为国内民用锦纶 66唯一扩产企业、稀缺性有望维持。 2) 垂直一体化优势: 生产管理效率高,成本优势突出,直接触达客户满足快反要求。 3)具有技术壁垒: 先进生产设备+技术积累, 促公司锦纶 66良品率领跑国内竞争对手、 接近海外巨头良品率水平、 对新进入者构成进入壁垒。 盈利预测与投资评级: 22年上游己二腈国产化进程开启,有望带来锦纶 66历史性发展机遇。作为国内民用锦纶 66龙头, 公司深耕行业二十余年, 21年提出五年全产业链产能扩张规划,凭借先发优势以及较强竞争壁垒,有望充分分享行业扩容空间,同时在锦纶 6的差异化布局以及再生锦纶的拓展,将进一 步 巩 固 行 业 龙 头 地 位 。 我 们 预 计 22-24年 归 母 净 利 分 别 同 比+9.7%/+49.7%/+33.3%,对应 PE 为 18/12/9倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 疫情反复、原材料价格大幅波动、产能及扩张不及预期、 锦纶 66市场扩容低于预期等。
周尔双 10 2
至纯科技 医药生物 2022-09-19 39.54 -- -- 43.50 10.02% -- 43.50 10.02% -- 详细
国内高纯工艺系统龙头,半导体设备成为新增长点公司主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备,覆盖中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源,业绩持续快速增长。1:)收入端:2015-2021年营业收入CAGR为47%,2021年达到20.84亿元,同比+49%。2020年以来半导体清洗设备快速放量,2021-2022H1分别实现收入7.01和4.66亿元,分别同比+222%和+73%,2022H1收入占比达到42%,成为收入端增长重要驱动力。2:)利润端:2015-2021年归母净利润CAGR达到59%,高于收入端。2022H1为0.81亿元,同比-46%,主要系非经常性损益影响,2022H1扣非归母净利润达到0.97亿元,同比+128%,大幅提升。2022H1公司新增订单单23.62亿元,同比+37%,其中半导体制程设备新增订单8.06亿元,充足订单支撑下,2022年业绩有望延续快速增长。 半导体清洗设备:进口替代加速,公司市场份额有望持续提升晶圆产能东移背景下,仅华虹集团、中芯国际、长江存储、合肥长鑫四家晶圆厂过未来合计扩产产能将过100万片/月,本土半导体设备行业景气度有望延续。1)受益于晶圆产能东移,我们判断2021和2023年中国大陆半导体清洗设备市场规模分别为15和21亿美元,其中单片清洗设备需求约10.0和14.3亿美元。2)全球清洗设备市场仍由日企主导,盛美、至纯等已实现国产替代突破,我们预估2019-2021年公司在本土市场份额分别为2%、4%、7%,正在快速提升。据据2021年年报披露,公司半导体清洗在设备已在28纳米节点获得全部工艺的设备订单,在14纳米以下制程也拿到4台湿法设备订单。2022年年公司半导体制程设备标新签订单目标20亿元,同比+50%以上,同时单片式清洗设备占比快速提升,国产替代驱动下,有望延续快速发展。 耗材&服务:晶圆再生、气体和零部件打开成长空间1)晶圆再生:我们预计2026年中国大陆市场规模可达19亿元(仅考虑12英寸),全球晶圆再生产能高度集中于日本和中国台湾,公司领域布局较早,合肥一期产能7万片/月已经投产,是国内首条投产的12英寸晶圆再生产线,预计2023年达产;二期规划产能14万片/月,正在投资建设中,先发优势明显。2))大宗气体:公司高纯工艺系统主业的纵向延伸,二者客户端协同性较强。公司正在投资建设半导体级的大宗气体工厂,为用户提供至少15年的高纯大宗气体整厂供应。3)零部件:我们预估2021年中国大陆半导体设备零部件市场规模约117亿美元。2021年公司可转债募投项目拟募集11亿元,重点加码半导体设备零部件研发&制造业务,在垂直整合降本的同时,将逐步打开后服务市场,同时有望单独外售,将成为后续发展重点。 盈利预测与投资评级:考虑到公司半导体清洗设备快速放量,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.81、5.57和7.42亿元,当前股价对应动态PE分别34、24和18倍,估值显著低于可比公司,维持“买入“评级。 风险提示:晶圆厂资本开支不及预期、新品研发&客户验证进程不及预期等。
华旺科技 造纸印刷行业 2022-09-19 18.30 -- -- 19.84 8.42% -- 19.84 8.42% -- 详细
深耕装饰原纸十余载,成就高端装饰原纸龙头。公司主营装饰原纸的研发、生产和销售以及木浆贸易,产品品质跻身于全球装饰原纸行业前列。 截至2022Q1,公司落成杭州和马鞍山两大装饰原纸生产基地,年装饰能原纸设计产能27万吨,产能规模位居全国第三。 需求端:“消费升级+产品出海”双引擎驱动,中高端装饰原纸需求旺盛。 2021年我国面层装饰原纸行业总产能为115万吨,2020年我国中高端产品渗透率为60%,对标欧洲全部为中高端产品,我国未来中高端产品渗透率有近一倍成长空间。我们认为国内中高端装饰原纸渗透率提升有三大催化因素:1)装饰原纸贴面板材外观逼真,作为墙面、柜面装饰的性价比优势明显,不断替代成本更高的装饰材料。2)高端和低端纸饰面在仿真度、质感、档次上差异大。随着互联网营销提升产品颜值曝光度、降低消费者跨品牌比较成本,下游柜类家居品牌通过打造外观差异化性、提升外观质感来提升产品竞争力的诉求强烈。高端装饰原纸成本占板材出厂价值仅1.7%,用高端装饰原纸来提升柜类外观,对品牌的吸引力较大。3)中高端装饰原纸下游应用场景多元化,带动装饰原纸需求量增长。同时欧洲高端市场打开,产品出海空间广阔。计我们预计2025年国内达装饰原纸市场规模达147亿元,中高端产品达渗透率达75%。 供给端:中高端装饰原纸门槛较高,双寡头格局锁定定价权。由于装饰原纸技术进入门槛较高,同时体量较小,主要玩家均是在行业中有长期积淀的纸厂,行业集中度较高,2021年CR3约为78%。其中中高端装饰原纸呈现华旺、仙鹤夏王双寡头格局。随着华旺和夏王扩产份额不断提升,2023年我国装饰原纸行业CR3或达87%。较高的集中度使得高端纸种定价权较强,2021年顺利传导原材料成本上行的压力。华旺作为高端装饰原纸的生产商之一,其核心竞争力包括:1)“因地制宜的生产设备+工艺技术积累”,构建公司的品质优势。公司生产设备均为定制设备,生产涉及复杂度较高的know-how积累,进入门槛较高。公司的产品力获得认可,品牌客户通常指定原纸品牌,客户粘性较高。2)公司位于全国最大的装饰原纸印刷产业集中地杭州临安区,根据印刷需求定制化生产(70%以上订单为定制),和下游维持长期稳定的合作关系。3)成本管控能力突出,精细化管理规模效应显著。公司未来投产计划清晰,2023年公司装饰原纸总产能或达38万吨,市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:公司短期产能释放,逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场;未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7亿元,对应PE12/10/9X。 当前估值性价比优势明显。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,客户拓展受限等
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迈为股份 机械行业 2022-09-16 526.00 -- -- 521.90 -0.78% -- 521.90 -0.78% -- 详细
事件 : 2022年 9月 13日据浙江政府采购网,迈为股份获润海一期 3GW 异质结项目中的 1.8GW 订单,报价 3.72亿/GW。 投资要点 迈为获润海一期 1.8GW 订单,其余 1.2GW 有望年内落地: (1) 2021年 8月 13日华润电力启动建设 12GW 异质结项目,包括 24条 500MW 二代异质结电池生产装备线和 24条 500MW 电池组件封装生产线等。 (2) 2021年 12月 6日,华润电力、舟山海投及爱康科技共同出资成立浙江润海新能源有限公司作为建设主体,分别持股 40%/40%/20%,项目分 4期建设,一期先行建设 3GW。 (3) 润海一期 3GW 先行招标 1.8GW,迈为已中标,其余 1.2GW 有望年内落地: ①2022年 8月 23日润海新能源公告招标三条电池整线(年产能 1.5GW-1.8GW),单线年产能大于 500MW,采购包含但不限于制绒清洗设备 2台、 PECVD 真空镀膜设备 3台、 PVD 磁控溅射设备 3台、丝网印刷设备 5台及匹配的电池段整线自动化设备和辅助设备等; ②9月 13日公告迈为中标,我们认为按照目前设备的交付节奏,从订单到设备进驻厂房交付需要约 3-6个月,故我们认为最快 2023年 Q1设备能够搬入厂房实现交付。 迈为累计已获爱康系 3.6GW 订单,龙头设备商赢者通吃: (1) 2021年 11月 30日爱康控股子公司湖州爱康光电向迈为采购一条 210半片 HJT 整线设备,产能超600MW,主设备已于 2022年 6月陆续进场; (2) 2022年 7月 5日湖州爱康光电再次采购迈为两条 210半片 HJT 电池整线,每条产能均超 600MW,合计 1.2GW; (3)迈为累计获爱康单独招标 1.8GW,叠加此次润海一期 1.8GW,已获爱康系 3.6GW订单,我们预计 2022年底润海一期有望将再下 1.2GW,即爱康系订单有望达 4.8GW,再次证明迈为 HJT 设备领域的显著优势,我们预计随着下游新玩家和老龙头扩产加速,龙头设备商份额有望不断提高,市占率均 80%以上,光伏设备赢者通吃的逻辑再次得到验证,迈为有望迎订单高速增长。 降本增效不断兑现, HJT 2022年扩产规模有望突破 30GW: 我们认为随着 HJT 电池片生产成本与 PERC 打平, HJT 的扩产规模将超过 TOPCo,而 HJT 的多条降本路径均在顺利推进中, (1) 银浆: 伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、 SMBB 和 0BB 的量产导入,我们预计 2023-2024年银浆耗量可以降低到 12mg/W; (2) 硅片薄片化: 薄片化是 HJT 特有的降本项,高测股份等龙头切片机企业已经研发出 80μm 硅片且效率损失极低,华晟薄片化也已取得成效,目前量产线硅片厚度已达 130μm, 2022年目标将厚度降低至 120μm,均使用的是高测股份的切片机。故我们预计 2022年 HJT 降本增效加速推进, 2022年底 HJT 电池片的单 W 生产成本与 PERC 打平, 2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。 HJT 获央企认可,国内市场快速成长: 华润电力作为“五大六小”之一的央企,与地方国资舟山海投和爱康共同建设的 12GW 异质结项目顺利推进,同时过去 HJT组件主要销往欧美市场的华晟近期也获电建华东院(为国内五大六小 EPC 承包商)10GW 组件订单,表明 HJT 组件的高效和低衰减正在逐步被国内客户认可,国内市场有望快速成长。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-2024年归母净利润 9.61/16.53/26.17亿,对应当前股价 PE 为 94/55/35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游 HJT 扩产不及预期。
曾朵红 4 4
壹石通 2022-09-15 67.44 111.00 92.34% 66.70 -1.10% -- 66.70 -1.10% -- 详细
勃姆石性能优异,远期市场空间广阔。与氧化铝相比,勃姆石硬度较低,粒径分布更窄,吸水性更弱,更易保持隔膜的干燥度,且涂覆平整度高、内阻小,能耗低,可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度,从而提升电池安全性,且吸液保液性能更优,可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的,正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh,正极边涂44吨/GWh计算,我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨,同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨,2022-2025年复合增速达,勃姆石需求将迎来高增长。 技术进步领先行业,浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异,量产产品的粒径由150nm-1.2um不等,且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料,涂层厚度进一步降低至1微米(μm)及以下。率先推出浆料产品,省去压滤、烘干、打散等制造环节,显著降低勃姆石的制造成本,且已经处于对龙头客户的送样测试中,我们预计有望2022年下半年量产,实现批量供货。公司收购热电厂,自供电力及热源,我们预计2022年底形成直供,勃姆石总体成本可下降约1000元吨。盈利方面,勃姆石供需格局较好,且公司技术、成本优势可贡献超额利润,我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。勃姆石全球龙头,产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商,2021年度全球出货量占有率超过,国内出货量市占率超过,市占率与德国NabaltecAG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨,满产满销,出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨,考虑产能爬坡因素,2023年全年有效产能超7万吨,产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨,产能规划庞大。技术不断迭代,新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸,新产品方面,在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。 纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆,在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平,可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品,在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等,均处于中试或实验阶段。盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元,同比增长107%/99%/56,对应PE为55/27/18倍,给予公司2023年45倍PE,目标价111元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。
长安汽车 交运设备行业 2022-09-14 14.22 -- -- 14.32 0.70% -- 14.32 0.70% -- 详细
公告要点: 长安汽车 8月产批分别实现 131847/138654辆,同比分别为-19.26%/-16.04%,环比分别为-34.20%/-30.99%,其中长安自主品牌乘用车(重庆长安+合肥长安)实现产批分别为 57479/55750辆,分别同比-29.48%/-30.88%,分别环比-48.37%/-53.37%;长安福特实现产批分别为17310/24522辆 , 同 比 分 别 -50.88%/-18.63% , 环 比 分 别 为 -33.84%/+3.89%。 8月产批同环比下滑较大,主要系川渝地区高温限电因素影响长安工厂以及其他零部件工厂的正常生产运营所致,目前已全面恢复正常;新能源表现持续靓丽。 1)按照长安汽车 8月底公告披露,受川渝地区限电影响的产销预计减量约 10万辆,则剔除该影响后,长安汽车 8月整体产批量应当分别恢复至 23.18/23.87万辆,同比分别+41.97%/+44.51%,环比分别+15.71%/+18.79%。 8月乘用车行业产批分别实现 211.6/209.7万辆,同比分别+41.9%/+38.3%,环比分别-1.9%/-1.7%,剔除高温限电影响后长安汽车整体产批表现好于行业整体。 2)新能源子版块持续增长,表现靓丽。根据长安汽车自身披露,截至 9月 9日,长安深蓝 SL03上市累计订单超过 4万辆,终端市场需求火爆; SL03于 8月底开启交付,预计 9月为长安新能源销量带来更大增量。自主品牌新能源 8月销量合计 17948辆,其中 LUMIN 于 8月份销售 10783辆,占长安自主乘用车(重庆+合肥)销量的比例超过 30%,领先行业。 3)重点子品牌来看, CS 系列 8月销量 21440辆,其中 CS75于 8月销量 10602辆;逸动系列 8月销量 5846辆; UNI 系列 8月销量 10477辆,其中轿车 UNI-V销量为 5149辆;欧尚品牌 8月销量 11658辆,欧尚 Z6iDD 版本已开启预售, Z6全系车型累计订单突破 4万辆;长安凯程 8月销量 11289辆。 4)海外市场来看,长安自主 8月海外销量 6831辆。 8月长安汽车整体库存减少: 8月长安总体企业库存-6807辆(较 7月),8月长安自主企业当月库存+1729辆(较 7月);长安福特企业当月库存+1222辆(较 7月)。 盈利预测与投资评级: 我们维持长安汽车 2022-2024年归母净利润预期为 86.34/95.96/110.66亿元, EPS 分别为 0.87/0.97/1.12元,对应 PE 估值为 16/15/13倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-09-14 26.00 -- -- 26.28 1.08% -- 26.28 1.08% -- 详细
公司发布公告:2022年9月9日,朗姿股份全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议,北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权。昆明韩辰100%股权评估价值2.11亿元、收购标的股权评估价值1.58亿元、转让价1.58亿元(对应22年PE10.7倍、PS0.81倍)。 博辰五号为公司2020年8月设立的医美并购基金之一(朗姿股份出资比例4),主要从事医美领域股权投资业务,是昆明韩辰的控股股东、持有昆明韩辰75%股权。昆明韩辰为区域性优质医美机构,近年来业务规模稳步提升。1)基本情况:昆明韩辰成立于15年1月,总营业面积8955平米,为区域性医美知名品牌。设有微整科、整形外科、皮肤科等科室,从事整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发等业务,拥有20间酒店标准装修病房、11间千级层流手术室、三级过滤系统。2)业绩表现:21年/22H1昆明韩辰营业收入分别为1.67亿元/9,564万元,净利润分别为-1866万元/+695万元,22H1净利率7.3%。公司预计22年昆明韩辰营收1.96元/yoy+17.4%、净利润1482万元/同比扭亏,经过多年培育已进入盈利状态。预计23年、24年收入分别为2.07亿元、2.19亿元。3)业绩承诺:博辰五号承诺昆明韩辰22/23/24年净利润分别不低于1482/1605/1633万元(对应23/24年分别同比+8.3%/+1.7%)、累计不低于4720万元,若未达成则承担向朗姿股份支付相应补偿款的义务。4)对上市公司业绩贡献:若22年昆明韩辰净利实现承诺值1482万元,则以75%股权计算对朗姿股份归母净利润贡献1112万元。我们在2022/8/17中报点评报告中对公司22年归母净利润预测值为1.04亿元/yoy-,因此若计入昆明韩辰业绩,则公司22年归母净利润有望达到1.15亿元以上。内生+外延双重驱动加快医美布局速度。公司2016年起切入医美赛道,通过并购+自建的方式扩大版图,截至22H1旗下共有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。21年公司设立6支医美股权并购基金、规模27.56亿元、主要为上市公司医美业务在体外储备优质资源、时机成熟后注入上市公司。本次收购昆明韩辰是公司医美产业基金并表的第一个项目,有利于扩大公司医美机构布局版图、发挥规模优势、改善医美业务财务状况,同时意味着未来更多优质业务的并表亦值得期待。 盈利预测与投资评级:公司为国内高端女装及医美机构龙头,22H1受国内疫情影响女装业务、新医美机构拖累业绩,净利下滑较多。随疫情影响减淡及医美新机构培育成熟,女装业务有望逐步复苏、医美业务盈利有望改善。考虑到本次收购的昆明韩辰并表有利于加大医美业务协同、改善医美业务财务状况,我们将22-24年归母净利润分别从1.04/2.04/2.65亿元分别上调至1.22/2.31/2.99亿元,分别同比-35.1%/+89.7%/+29.7%,EPS分别为0.27/0.52/0.68元/股,对应PE92/48/37X,维持“增持”评级。风险提示:国内疫情恶化、医美监管政策变化超预期。
长城汽车 交运设备行业 2022-09-12 31.09 -- -- 32.42 4.28% -- 32.42 4.28% -- 详细
公告要点:长城汽车8月实现产批分别为87751/88226辆,分别同比+19.99%/+18.81%,分别环比-14.16%/-13.44%;其中新能源汽车批发销量11964辆,同环比分别为-1.64%/+8.82%;8月累计出口15374辆,同环比分别为+23.99%/-4.51%。。 8月批发同比高增长,环比下滑主要系短期供给端受限,高价质量车型占比历史新高:长城汽车8月批发同比高增长,主要系去年同期芯片短缺较为严重,供给端受限;环比下滑主要系系川渝地区高温限电影响整车生产所致,后续随部分地区电力、零部件供应恢复,产能将逐步释放。分品牌来看,哈弗/皮卡/坦克三个主力品牌同比均实现正增长,但环比均下滑,销量分别为50400/15566/10008辆,同比分别+24%/+41%/+67%,环比分别-18%/-5%/-20%;魏牌/欧拉品牌同比下滑,环比小幅提升,销量分别为3091/9161辆,分别同比-31%/-25%,分别环比+2%/+4%。高价值车型&智能化车型销量占比持续提升,1-8月,长城汽车20万元以上车型销量占比提升至14.41%,智能化车型销量占比提升至85.59%,三大技术品牌车型销售占比提升至70%,均创历史新高。 新能源焕新矩阵持续扩充,全球化战略加速落地。1)新车方面,技术赋能强势品牌产品,各大品牌协同发力电动智能化。哈弗品牌H6 HEV油混版本正式上市,9月开启批量交付;H6 PHEV版本开启预售,预计于Q4开启正式上市交付;顺应插混市场爆发趋势,H6凭借自身过硬产品力和品牌影响力,销量有望进一步突破。魏牌全新摩卡DHT-PHEV激光雷达版、圆梦量产版等亮相,智能技术加持全新产品序列,高端化提速。欧拉品牌闪电猫即将上市,搭载ORA-PILOT 3.0智能驾驶辅助以及蜂巢自研短刀电池,HWA+NOH高速领航辅助驾驶。坦克品牌发布“越野+新能源”技术路线以及越野超级混动架构,品牌布局点坦克,坦克300 HEV和坦克500 PHEV插电混动版将于今年年内面向全球开启预售。2)出口市场方面,产品+渠道+产能三方面布局落地持续推进全球化战略。8月长城与德国市场经销商正式签约,魏牌摩卡/欧拉好猫两款车型正式发售;并于泰国正式交付首批哈弗H6 HEV版本。此外,哈弗大狗于南美正式上市;中东市场经销代理合作也取得有效进展,巴基斯坦KD工厂正式投产,海外销量未来可期。。 盈利预测与投资评级:我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润为89/147/195亿元,对应EPS分别为0.97/1.60/2.13元,对应PE为32/19/15倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示:芯片短缺恢复低于预期;疫情控制低于预期。
康隆达 纺织和服饰行业 2022-09-09 47.65 -- -- 48.90 2.62% -- 48.90 2.62% -- 详细
事件: 1)公司以自有或自筹资金 2.12亿元收购天成锂业 17.67%股权,收购完成后持有 51%股权,公司成为天成锂业的控股股东; 2)被收购方承诺,将 80%收购款(1.70亿元)用于购买上市公司股票,彰显信心。 进一步收购天成锂业至 51%股权,收购款的 80%用于增持上市公司股票。 公司公告: 1)与天成管理、亿源锂、董爱华及李锦萍签订了《股权转让协议》,以自有或自筹资金人民币 2.12亿元分别向天成管理及亿源锂收购其持有的天成锂业 11.31%、 6.36%股权,交易完成后,公司将持有天成锂业 51.00%股权,成为其控股股东。 天成锂业承诺, 2022-2024年公司归母净利润分别不低于 1.80、 2.00、 2.10亿元。 2) 被收购方承诺,本次交易完成后将购买康隆达上市公司股票,购买金额不低于本次交易对价款的 80%(1.70亿元),购买完成时间不晚于收到最后一笔款项的 90日内,购买方式包括但不限于协议转让、大宗交易、集中竞价等, 大额增持股票彰显被收购方对上市公司业务发展的信心。 切入锂盐:收购天成锂业布局云母提锂,资源禀赋+供不应求确保高毛利。 1) 布局: 2021年 10月, 公司通过收购天成锂业 33.33%股权切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。 2) 禀赋:资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应,是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。 产能方面, 天成锂业的 1万吨碳酸锂当量的硫酸锂溶液生产线已经建成, 5月份进入试生产阶段,现已达到设计产能。 3)展望: 价格方面, 2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态, 2023年供需缺口扩大,行业盈利能力将进一步提升,硫酸锂溶液价格有望维持高位。 收购锂矿:持有马里锂辉石项目股权,打通上-中游环节、开启成长空间。 1)行业:受益于锂电产业的发展,锂盐行业进入高速增长上升期,锂从“小金属”向“大金属”成长; 全球锂资源争夺白热化形势下,上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。 2)资源: 2022年 6月,公司和全资子公司收购泰安欣昌 100%股权,收购完成后持有马里Bougouni 锂辉石矿项目 7.23%股权,并间接拥有连续 3年承购包销该矿不低于 80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长,锂矿平均价格上涨 43%,按照年产量 23.8万吨计算,项目 IRR 从 50.9%上涨至 91.2%。 3)延伸:收购完成后,公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通:一方面,国外通过锂辉石矿进口,整体规划锂精矿目标为 23.8万吨/年、一期 10万吨/年, 预计 2023年二季度将投产;另一方面,国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂,保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量 5712吨/年测算,对应净利润为 5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.48、3.44、 5.35元,对应 PE 分别为 34、 14、 9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等
上汽集团 交运设备行业 2022-09-08 15.38 -- -- 15.72 2.21% -- 15.72 2.21% -- 详细
公司公告: 上汽集团 2022年 8月产销量分别为 538,047/512,081辆,同比分别+26.22%/+12.94%,环比分别+5.43%/+1.05%。其中:上汽乘用车8月产销量分别为 84,623/84,345辆,同比分别为+31.40%/+29.76%,环比分别为-1.43%/-2.38%;上汽大众 8月产销量分别为 134,502/127,708辆,同比分别+12.79%/+3.81%,环比分别+2.58%/-1.47%;上汽通用 8月产销量分别为 121,576/120,110辆,同比分别+15.46%/+13.29%,环比分别+5.54%/+4.40%;上汽通用五菱 8月销量为 161,187/145,100辆,同比分别+46.88%/+11.57%,环比分别+7.47%/+0.06%。 8月集团产批环比均实现增长,出口量创历史新高。 1)分品牌来看, 各品牌同比均保持正增长,环比增速最佳的为上汽通用。 上汽自主 8月上市第三代 RX5/超混 eRX5,已销售超过 2万辆;智己 L7本月交付 1007辆,累计交付 2058辆;上汽通用五菱宏光 MINIEV 继续蝉联新能源汽车销量冠军, 五菱星辰混动版正式上市, 有望进一步打开上汽通用五菱销量空间。 2)分能源类型来看, 上汽集团新能源汽车 8月产批分别为12.23/10.49万辆, 持续破 10万, 同比分别+92.37%/+48.15%,环比分别+18.85%/-0.63%。其中上汽乘用车销售新能源车 2.8万辆,同比+61.4%; 上汽大众销售新能源车 1.1万辆,同比+116.5%,上汽通用销售新能源车 0.5万辆,同比+170.4%。 3) 分国内外市场来看, 出口创历史新高。 上汽集团 8月出口 10.08万辆,同环比分别+65.69%/+2.87%。 纯电车型Mulan 即将在近 20个欧洲国家上市,将助力上汽在欧洲建成 10万级海外区域市场,进一步加深上汽在海外市场的优势地位。 8月上汽集团整体库存增加。 8月上汽集团企业当月库存+25966辆(较7月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+6794、 +1466、 +278、 +16087辆(较 7月)。 盈利预测与投资评级: 传统龙头转身,核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,飞凡+智己推动自主品牌高端化,合资电动智能变革起步,有望实现销量攀升。我们维持公司 2022-2024年归母净利润预期为 197.54/234.06/261.50亿元,对应 EPS 为 1.69/2.00/2.24元,对应PE 为 9.00/7.59/6.80倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情控制进展低于预期;新能源行业发展增速低于预期等。
中国船舶 交运设备行业 2022-09-08 27.75 -- -- 28.21 1.66% -- 28.21 1.66% -- 详细
造船是大周期, 供需错配是造船周期产生的主要原因。 复盘过去百年造船周期,大致可分为六个大的阶段, 每个阶段持续 20余年, 从峰谷到峰顶, 造船产量通常是数倍之变。 供需错配是造船周期产生的主要原因。 民用造船业已进入新的周期上行阶段,呈现量价齐升状态。 需求端:运价高位+环保政策约束+到龄船只更新,新造船需求进入上行周期。 新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中,新增需求主要取决于航运需求,替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。 当前,航运市场运价保持高位运行带动新增需求,环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。 供给端:全球造船产能基本出清,当前呈现偏紧状态。 金融危机以来,受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响,全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起, 产能出清过程基本结束。 2021年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升,达 93.9%; 全球大部分的 2022年新接订单都将在 2024年之后交付, 造船业已呈现产能偏紧状态。 造船量价齐升: 1)量: 造船市场新订单已于 2020年开始上升, 2022年新订单量远高于 2020年。 2)价: 造船价格持续提升, 8月初达 2009年 3月以来新高; 2022年 1-7月新接订单单船价值量创新高。 公司是造船旗舰上市公司, 民船受益周期向上有望贡献较大弹性。 公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列,当前订单饱满,排期已至 2026年。船价上涨情况下,新接订单价值量上升, 随着 2020年之前承接的低价订单逐步消化, 公司业绩有望迎来较大弹性;造船板等原材料价格下降有望进一步提升利润空间; 国企改革也有望带来催化。 海军装备体系建设加速推进,军船具备长期向上成长空间。 我国海军正加快推进由近海防御型向远海护卫型转变,需要强大的海军装备做支撑, 公司下属江南造船和广船国际均是重要的军船建造企业, 有望持续受益一流海军建设。 盈利预测与投资评级: 基于军船业务持续成长性和民船业务弹性, 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.25/23.66/66.11亿元, 对应PE 分别为 234/52/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 航运景气度下滑,新接订单量低于预期; 原材料等成本波动风险;汇率波动风险;国企改革进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名