投资要点事件：盈利保持高增长、业绩超市场预期。公司发布2024H1业绩预告，预计实现归母净利润5.2~5.4亿元，同比+56~62%，扣非归母净利润5.19~5.39亿元，同比+56~62%。按中值测算，2024H1实现归母净利润5.3亿元，同比+59%，扣非归母净利润5.29亿元，同比+59%，其中2024Q2归母净利润3.0亿元、同比+64%，扣非归母净利润3.0亿元、同比+68%，受益于产品结构改善+管理提质增效，业绩超市场预期。 Q1国内特高压大规模启动、订单结构优化拉动高增。2024H1公司利润高增，主要系电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化，我们预计为川渝1000kV环网工程及陇东-山东特高压直流工程的中标GIS开始陆续交付。2023年公司结转订单约151亿，其中1000kV/750kVGIS分别为14/110个间隔，全年是利润增长的主要驱动力。展望全年，公司的预计交付1000kV/750kVGIS分别约14/100个间隔，2024下半年川渝等特高压工程有望迎来密集交付期，高质量订单交付拉动业绩持续高增。 国内电网建设高景气、龙头地位稳固+管理改善盈利能力持续提升。能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因，24年我们预计开工“3直3交”，25年有望开工“4直2交”，西北区域750kV网架建设带来结构性机遇。截止24年前三批国网变电物资中标情况，750kVGIS招标量同比+80%，公司750kVGIS份额为35%，龙头地位稳固。同时公司海外无氟环保产品陆续交付+配电业务边际改善，精益管理持续强化，公司盈利能力有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，且后续业绩有持续释放的基础，我们上修公司24-26年实现归母净利润分别为12.6（+0.5）/16.1（+1.3）/19.2（+1.8）亿元，同比+54%/28%/19%，现价对应估值分别为21x、17x、14x，考虑到公司在组合电器市场份额稳固，特高压建设持续性强且价格稳定，公司未来有望保持稳健增长，给予25年20xPE，对应目标价为23.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

投资要点事件：7月8日公司公告，公司经董事会会议审议一致通过，选举王栋先生为公司董事长及董事会战略委员会主任委员，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。王栋先生2019年加入小商品城，曾任副董事长，总经理。加入小商品城前为义乌市国资委副主任。 公司近年来重点推进国企改革，取得一系列成果：①落地股权激励，激发员工活力：公司2020年落地限制性股票激励方案，授予439名核心员工（首次+预留授予人数，占2020年总员工数的约9.5%），累计授予4904万股（占激励落地前总股本1%），激励考核目标2023年结束，已全部达成。 ②有序推进市场扩建：2022年小商品城二区东扩市场落成投运，2023年发布《全球数贸中心项目可行性研究报告》，拟在现有义乌国际商贸城周边，建设第六代小商品市场“全球数贸中心”，总建面124万方，预计2025年Q3开始招商投用。这将扩充小商品城市场的可租面积，做大义乌小商品产业带，并增厚公司市场经营利润。 ③推进租金市场化改革，2024年涨租条款落地：小商品城租金与市场化水平存在一定差异。公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国GDP增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型，预计未来3年增长率不低于5%。 ④Chinagoods平台成功落地。公司2019年推出义乌市场官网&跨境综合服务平台——Chinagoods平台。该平台不但提供产品展示和销售，也集成采购、出货、报税、回款、国际物流等功能，提供小商品跨境经营一站式服务。2023年，Chinagoods平台的GMV超过了650亿元。 ⑤YiwuPay跨境支付业务高速发展，完善贸易生态闭环，后续有望成为公司的重要成长点。2023年2月公司上线了跨境人民币支付平台YiwuPay，至年底累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币，与全球数百家主流银行合作，交易覆盖五大洲150余个国家和地区，可支持币种突破25个，已收款币种达16个。 公司此次管理层改组是国企改革进程的一部分。小商品城是义乌小商品产业链的核心，后续公司在完善小商品全链条服务能力、跨境支付平台进一步推进、数字资产积累和变现等方面，仍然大有可为。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为31.7/36.2/41.0亿元，同比+18.5%/+14.3%/+13.2%，对应7月8日收盘价为13/11/10倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。 面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润4.00亿元至4.20亿元，同比增长40.12%至47.12%。预计实现扣非后归母净利润3.50亿元至3.70亿元，同比增长35.36%至43.09%。 公司2024年上半年业绩整体符合我们的预期。 持续推进降本增效，公司2024H1业绩实现同比高增。公司2024H1预计实现归母净利润4.00亿元至4.20亿元，同比增长40.12%至47.12%；其中，2024Q2预计实现归母净利润2.08亿元至2.28亿元，同比增长30.82%至43.40%，环比增长8.33%至18.75%。公司2024H1业绩实现同比高增主要系：1、持续推动降本增效措施，提升运营效率；2、海外工厂运营持续改善，盈利能力得到提升，北美板块实现同比扭亏为盈；3、各业务板块的份额和价值量均有所提升，带动订单持续增长。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元，2024-2026年市盈率分别为16.54倍、12.62倍、10.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润4.50亿元至4.70亿元，同比增长22.08%至27.51%；预计实现扣非后归母净利润4.28亿元至4.48亿元，同比增长25.53%至31.39%。 公司2024年上半年业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期，同环比实现稳定增长。单季度来看，若按预告中值计算，公司2024Q2预计实现归母净利润2.39亿元，同比增长20.71%，环比增长8.14%。公司2024年上半年实现业绩增长主要系：1、公司民生齿轮板块中的智能家居业务表现亮眼，营收和利润同比实现显著增长，此外民生齿轮板块还持续依托母公司的资源，积极拓展汽车业务；2、新能源汽车行业销量持续增长叠加公司的强大优势，公司新能源汽车齿轮业务同样实现稳定增长。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。 随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。 减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元，2024-2026年市盈率分别为17.15倍、13.73倍、11.26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

事件： 近日，晶盛机电子公司浙江晶盛光子科技有限公司自主研发的电池片设备成功出口海外客户。 子公司晶盛光子获电池片镀膜设备出海订单。 2023年 10月 8日，晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司（晶盛机电持股 80%，杭州鸿豪企业管理合伙企业持股 20%），负责光伏电池片设备业务，主要研发管式 PECVD、 LPCVD、扩散和退火，以及单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备,设备性能已达到或超过行业同款产品。此次晶盛光子出口海外的产品包括 PECVD、 LPCVD 和管式低压磷扩散炉三款最新设备。其中， PECVD 设备独特的细丝炉体设计，使效率分布更加收敛； LPCVD 设备腔内热场分布更加均匀， Poly-Si 沉积膜厚均匀性超业内水平；管式低压磷扩散炉创新应用了法兰独立水冷等设计，进一步改善了热管理和气流控制能力。 晶盛机电形成光伏硅片-电池片-组件设备一体化布局。 硅片端公司为单晶炉龙头，推出超导磁场第五代单晶炉有望引领下一技术迭代，子公司慧翔电液（晶盛机电持股比例 65%）负责超导磁场生产；电池片端公司成立晶盛光子（晶盛机电持股比例 80%）负责 TOPCon 设备；组件端配套客户需求开发了含叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线。 晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅。 （1）大硅片设备： 晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案； （2）先进封装： 已布局减薄机； （3）先进制程： 开发了 8-12英寸减压硅外延设备、 LPCVD 以及 ALD 等设备； （4）碳化硅外延设备： 开发了 6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备， 8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。 （1）碳化硅衬底： 8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产； （2）石英坩埚： 加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚； （3）金刚线： 一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈利预测与投资评级： 光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 56/65/73亿元，对应 PE 为 7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

投资要点公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润。 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中24Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

投资要点公司发布24H1业绩预告，业绩基本符合预期。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润，业绩不及预期。 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中23Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 2024H1公司预计实现归母净利润 1.71-2.07亿元， 同比增长 40%-70%，扣非归母净利润 1.84-2.20亿元，同比增长 61%-94%。其中，2024Q2预计实现归母净利润 0.85-1.21亿元， 同比增长 119%-214%， 环比变动-1%~+41%， 扣非归母净利润 0.85-1.21亿元， 同比增长 159%-272%， 环比变动-15%~+22%， 业绩延续强劲释放趋势， 略超我们此前预期。 移动互联网：《马赛克英雄》 利润稳步释放， 期待新一轮新游周期。 公司于 2022-2023年积极梳理游戏项目， 主动下架关停不及预期的老项目并聚焦潜力新游， 以韩国、 东南亚、 中国港澳台、 日本、 欧美为核心业务阵地， 并不断探索其他新兴市场潜力， 积极调整下， 公司游戏业务盈利能力显著提升。 2023年 9月， 公司于日本地区重点推出放置 RPG 新游《马赛克英雄》， 单月流水突破 2000万美元， 截至 2024H1， 累计流水突破 1亿美元， 2023M9、 2023Q4-2024Q2其 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 7/12/29/44名， 流水表现较为稳健， 且随着买量推广投入逐步收缩， 其利润稳步释放。 我们看好《马赛克英雄》 延续长线稳健运营，持续贡献利润， 同时期待公司储备新游于 2024H2起相继上线， 有望贡献业绩增量。 工业互联网： 推进全球化、 智能化布局， 业绩弹性有望释放。 公司聚焦露天矿、井工矿、钢铁冶炼、砂石骨料、散货港口等关键工业场景，提供工业散货物料智能输送全栈式服务，持续推进“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略。国内市场方面， 2024H1公司智慧矿山、智慧港口人工智能终端系列产品的销售额同比实现翻倍增长。国际市场方面，公司与全球矿业龙头必和必拓集团及力拓集团长期合作，不断加深双方业务协同， 同时推进泰国年产 1000万平方数字化输送带生产基地建设，在非洲几内亚建立非洲技术服务中心，完善全球供应链布局。 2024H1，公司成立营销总公司， 以市场为导向， 整合资源， 提升营销团队整体效能， 我们看好在工业智能化转型背景下， 随着公司营销能力提升， 公司智能化终端系列产品销售额有望延续高增长态势， 同时看好随着全球化供应链布局的逐步完善， 公司出海收入有望进一步增长， 驱动工业互联网业务利润释放。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司投资相关收益的不确定性， 我们暂不调整此前盈利预测， 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.97/1.14/1.39元，对应当前估值 PE 分别为 15/13/10倍。 我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，工业智能化不及预期， 工业智能产品业务推进不及预期， 政策监管风险

投资要点事件：7月5日公司发布激励计划：①股权激励：拟向激励对象授予权益共217.7万，占总股本0.544%，首次授予激励对象9人，包括董事、总裁、中高层管理人员。本次股权激励计划有3个归属期（登记完成日起的1/2/3年），各期行权比例分别为20%/30%/50%；②绩效激励：作为现有薪酬管理制度之补充，激励对象为公司高管、关键岗位的中高管及核心骨干等。 公司业绩叠加个人绩效考核，激励完善全面。本次股权/绩效激励考核方式为公司层面叠加个人层面考核，即激励对象当年获得的限制性股票数量/奖金额度=个人当年计划归属的限制性股票数量/奖金额度×公司层面考核系数×个人层面考核系数。我们认为本次激励计划涉及核心骨干，激励机制考核指标全面，有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，有效激发核心团队的积极性。 以营收/归母净利为指标，根据业绩完成情况确定公司层面考核系数。公司针对营收/归母净利分别设置考核目标，以23年为基数，2024-2026年营收增长不低于19%/42%/68%（相当于同增19%/19%/18%），净利润增长率不低于21%/39%/59%（相当于同增21%/15%/14%），对应24-26年收入/归母净利CAGR分别为19%/17%。根据当年业绩目标完成情况确定公司层面考核系数X：①若营收/归母净利目标均完成，X=100%。②若营收或归母净利目标完成，X=70%。③若营收/归母净利目标均未完成，X=0%。 费用摊销上看，2025年股权激励摊销费用较大，后续逐步降低。①股权激励：假设授予日为2024年8月上旬，首次授予数量对应摊销总费用5845万元，2024-2027年分别摊销1243/2516/1503/583万元。②绩效激励：提取归母净利不超过15%作为激励奖金总额，计入当年成本费用。 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展，本次发布限制性股权激励及绩效激励，有望充分调动核心人才积极性。我们维持公司2024-26年归母净利润预测5.5/7.3/9.2亿元，对应PE分别为38/29/23X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

公司公告： 宇通客车 2024年 6月销量为 4743辆，同环比分别+0%/+36%； 产量为 4257辆，同环比分别+4%/+16%。 24Q2公司销量 12824辆，同环比+20%/+66%，超出我们预期。 6月客车销量环比上升， 同比持平主要系去年基数高基数所致。 6月份公司销量环比提升保持高景气， 同比销量持平主要系去年六月销量基数较高。 分车辆长度看， 2024年 6月大中轻客销量 2728/1433/582辆，同比分别+10%/-18%/+17%，环比分别+27%/+56%/+42%。大中客销量占比90%，同环比+0pct/-2pct。 Q2产销高增主要来自出口和国内座位客车需求超预期。 2024Q2公司销量实现同环比高增，根据交强险， 2024年 4-5月公司国内大中座位客车销量为 4731辆，同比+75%，而大中公交车销量仅为 438台，公交需求距离完全复苏还有差距。 根据中客网， 2024年 4-5月公司出口大中客2252辆，同比+44%，出口高景气持续。 公交更换支持政策频出，看好下半年国内公交强复苏。 2024年 3月 13日， 国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”； 2024年 6月 6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动 10年及以上老旧城市公交车辆更新； 6月 25日，财政部联合国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局四部门共同发布了《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息 1个百分点。 我们认为公交车行业进入政策蜜月期， 根据我们测算， 2024年全国公交车保有量超过 60万辆， 10年以上公交车保有量超过 10万辆， 2023年全国公交车销量仅为两万辆，若 10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求，我们看好下半年政策支持下公交车行业强势复苏。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024~2026年营业收入为347/414/499亿 元 ， 同 比 +28%/+19%/+20% ， 维 持 归 母 净 利 润 为29.7/39.8/49.6亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应 EPS 为 1.3/1.8/2.2元，对应 PE 为 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

投资要点全球轮胎模具龙头，跨足大型零部件与数控机床行业打开中长期天花板。豪迈科技自2002年开始涉足轮胎模具制造业，目前已成长为全球轮胎模具冠军，另外公司还跨足大型零部件领域与数控机床领域，打开中长期成长天花板。2018-2023年公司营业收入从37.24亿元增长到71.66亿元，CAGR=14%；归母净利润从7.39亿元增长到16.12亿元，CAGR=17%，成长势头良好。分业务来看，轮胎模具业务能稳定贡献营收基本盘，大型零部件与数控机床业务成长空间较大。2023年轮胎模具业务贡献了53%的营收和66%的毛利，大型零部件业务贡献了39%的营收和26%的毛利，机床业务贡献了4%的营收和3%的毛利。 轮胎模具：百亿市场成熟度高，公司稳坐市占率第一宝座。2023年全球轮胎模具市场规模128亿元，预计2023-2030年CAGR=1.4%，市场已经进入成熟期。2021年公司全球轮胎模具市占率21%，远超第二、三名市占率仅有约2%的韩国世和与巨轮智能。2023年公司轮胎模具业务营收37.9亿元，毛利率43%，2017-2023年营收CAGR=8%，盈利能力与成长性领先韩国世和与巨轮智能。公司在轮胎模具领域掌握三大工艺，产品力强，并且海外渠道完善，客户粘性高，有望在本轮国内轮胎厂产能出海浪潮中充分受益。 五轴机床：面向五轴起点高，自用转外销实现技术到业绩的兑现。背靠轮胎模具精密雕刻与铸锻件机加工需求，公司自1997年开始从事机床研发制造，在五轴机床领域技术积淀近三十年，2022年公司通用型机床首次对外销售实现营收1.46亿元，2023年营收同比增长111.76%至3.08亿元。五轴联动机床是机床中的高端产品，国产化率尚低，公司与华中数控合作开发五轴数控系统，享受降本与定制化优势的同时反哺国产数控系统技艺提高。 大型零部件：主营燃气轮机与风电设备零部件，近年来贡献主要增量。公司零部件铸锻造业务起步于轮胎模具铸锻件毛坯生产，后向燃气轮机与风电设备零部件领域拓展。2017-2023年公司大型零部件业务营收从2.77亿元增长至27.7亿元，CAGR=47%，远超总营收14%的CAGR。公司在大型零部件领域拥有较强的加工、研发与检测能力，伴随氢燃料在燃气轮机领域的渗透以及风电大型化的趋势，营收有望再上台阶。 盈利预测与投资评级：国产轮胎海外产能扩建提振模具需求，燃气轮机与风电设备增长趋势不变，机床业务加速放量，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.03/21.66/24.44亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：轮胎厂扩产不及预期、风电装机不及预期、机床需求不及预期。

事件：兴瑞科技2024年7月4日公告拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地，项目一期计划投资金额不超过1100万美元，项目主要针对落实公司的汽车电子及服务器结构件业务。 产能先行前瞻布局服务器及AI终端、有望成为公司业绩新增长极：公司逐步确立服务器及AI终端为第二成长曲线，当前已经针对服务器产品规划子公司及产能扩张。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系，终端产品从PC服务器拓展至AI服务器，终端客户包括A客户、Dell等，产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品，预计后面叠加服务器散热模组、电源结构件等产品，公司服务器单机可供产品价值量仍有提升空间。对比其他结构件厂商，公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力，当前正通过在手美系/台系等代工厂客户持续实现AI端及服务器端客户、产品能力扩张。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中。后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速，相关结构件产品需求释放，公司有望实现订单、产能双增长，迎来新业绩增长极。 汽车电子业务步入业绩高增期：公司是新能源汽车嵌件注塑集成工艺国内领军企业，单车可供产品价值量达2000元，客户从海外老牌的电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代、宁德等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等，截至2023年底在手订单近80亿元。2024年5月公司新厂房产能开始投产，新增10亿产能投放，支撑业绩高增。同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。 智能终端下游需求稳步复苏，公司发力AI终端蓄力长期成长：2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

事件： 公司发布 2024半年度业绩预告， 2024H1实现归母净利润 11.83-12.83亿元，同比-6.4%~+1.5%，其中 2024Q2实现归母净利润 7.5-8.5亿元，同增 11%-26%，环增 73%-96%，业绩超市场预期。 全球多点开花、储能出货环增约 50%。 我们预计公司 2024Q2实现储能逆变器出货约 12万台+，同降约 30%，环增约 50%。公司新市场开拓及需求挖掘能力强劲，储能全球多点开花，巴基斯坦、中东、东南亚等新市场逐步贡献增量，占 6月出货约 60%-70%，欧洲及南非占比约 30-40%；盈利端基本维持稳定， 2024H2出货有望逐季提升，全年公司预计出货 50-60万台，同增 25%+。储能电池我们预计 2024H1实现营收约 9亿元， 2024Q2我们预计实现营收约 6亿元，环比翻倍增长，全年我们预计达 20亿元+，同增 200%+。 市场需求旺盛、并网环比翻多倍增长。 我们预计公司 2024Q2组串出货22-23万台，同增 300%+，环增 200%+，其中巴西及印度占比约 70%，主要系巴西利率下行，印度光伏补贴政策推动光伏并网需求旺盛，全年我们预计组串出货 70-80万台，同比约翻 3倍增长。 阳台光伏政策落地、微逆需求恢复高增长。 我们预计公司 2024Q2实现微逆出货 30万台，环增约 250%，公司第四代微逆产品逐步夺回欧洲市场份额，同时 2024年 4月德国阳台光伏政策落地叠加巴西利率持续下行光伏需求旺盛，推动微逆需求逐步恢复增长，公司 2024年 6月出货约 12万台，其中德国占比约 50-60%，巴西占比约 20-30%，后续我们预计美国市场也将逐步起量，持续推动公司微逆出货高增长，全年我们预计微逆出货 100万台+，同增 200%+。 利预测与投资评级： 考虑公司储能、 组串及微逆出货持续高增， 我们上调 2024-2026年盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润30/39/49亿元（前值为 24/30/38亿元），同增 69%/30%/25%，对应 PE 为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、 政策不及预期。

投资要点24H1归母净利中枢3亿元（+174%），超预期增长。2024H1预告归母净利2.9-3.1亿元（同增165%-183%），预告中枢3亿元（+174%），持续高增，主要系公司持续加大研发投入、努力加大品牌宣传和市场开拓。单24Q2看，归母净利增速中枢达200%。根据预告，2024Q2预告归母净利1.89-2.09亿元（+184-214%），中枢为2亿元（+199%），业绩持续高增主要系薇旖美顺利放量。 唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美持续放量：公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。①药械：公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美上市以来推广顺利持续放量，截至2023年底已覆盖医美机构约2000家，24年以来4mg/瓶薇旖美极纯延续高增。②原料，公司和欧莱雅就医美和原料领域均达成合作。在医美领域，2024年3月欧莱雅旗下的修丽可官宣由锦波代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”。 推广“3+17”联合品项，多款在研产品持续推进：2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。 盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q2业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.5/7.6/9.9亿元上调至6.0/8.3/10.7亿元，对应2024-2026年PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。