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文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-08 18.97 -- -- 19.12 0.79% -- 19.12 0.79% -- 详细
事件:公司公告(1)拟变更公司名称为南方电网储能股份有限公司,简称南网储能;(2)发布南方电网储能股份有限公司章程,公司致力于构建新型电力系统生产军、调峰调频领域主力军、抽水蓄能投资建设与运营管理引领者、新型储能建设运营与技术创新领跑者。 2023年两部制电价正式实施+南方区域电力现货市场实现跨省交易,抽水蓄能行业盈利模式改善。(1)633号文将于2023年正式实施,公司广蓄电站二期和惠蓄电站将由原来的单一容量电价模式变更为两部制电价,公司广蓄电站二期、惠蓄电站、清蓄电站、深蓄电站、海蓄电站都将重新核定容量电价。633号文健全了抽水蓄能电站费用的分摊疏导机制,为抽水蓄能电站通过电价回收成本并获得合理收益提供了保障。(2)南方区域电力市场于7月23日正式启动试运行,云南、贵州、广东合计超过157家电厂和用户通过南方区域电力市场交易平台,达成南方区域首次跨省现货交易,市场化的电价机制是改善抽水蓄能商业模式的核心基础。南网体系三个上市公司:文山电力(储能资产)、南网能源(工商业综合能源服务)、南网科技(配电网智能化+储能EPC)叠加南方电力现货市场交易机制,是我们国家新型电力系统探索市场化的有效尝试,也是产业投资最重要的方向,须重视电力市场改革中南网体系公司投资机会。 拟更名南网储能,打造A股上市最大电网侧储能平台:本次交易前公司主营为发售电业务,交易完成后,公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增:1)抽水蓄能电站:已全部投产运营的7座抽水蓄能电站,装机容量合计为1028万千瓦;1座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站,装机容量120万千瓦,预计于2025年建成投产;此外,还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段,总装机容量1,260万千瓦,将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2)调峰水电站:2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3)电网侧独立储能:30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元,备考归母净利润10.49亿元,毛利率54.12%,合并资产负债率56.25%。 盈利预测与投资评级:若不考虑重组,我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.18/0.21元/股,对应PE为66倍、92倍、76倍;若考虑重组成功后,2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元,我们预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/17亿元,考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等
广汽集团 交运设备行业 2022-09-08 13.94 -- -- 14.43 3.52% -- 14.43 3.52% -- 详细
公司公告:广汽集团8月乘用车产量为219,251辆,同环比分别+87.42%/-6.13%;销量为217,776辆,同环比分别+78.21%/-1.03%。其中,1)广汽本田8月产量为68,766辆,同环比分别为+57.42%/-16.60%;销量为71,040辆,同环比分别为+59.13%/-5.83%。2)广汽丰田8月产量为84,440辆,同环比分别为+92.38%/-2.37%;销量为84,608辆,同环比分别为+97.59%/+0.72%。3)广汽传祺8月产量为32,081辆,同环比分别为+107.36%/-10.53%;销量为29,955辆,同环比为+66.09%/-4.43%。4)广汽埃安8月产量26,931辆,同环比分别为+127.92%/+5.72%;销量为27,021辆,同环比分别为+132.68%/+7.94%。 广汽集团8月批发同比+78%,埃安表现最佳。广汽集团8月产批同比保持正增长,环比下滑。1)分品牌来看,广本产批环比增速表现差于集团整体,重点车型中皓影系列8月销量1.40万辆,同环比分别+134.00%/+;雅阁系列8月销量2.31万辆,同环比分别+60.36%/-4.17%。8月底广本新车致在(ZR-V)正式上市,进一步丰富产品矩阵。广丰环比表现批发端表现好于生产端,重点车型中凯美瑞8月销量2.26万辆,同环比分别+111.20%/+;雷凌系列销量1.61万辆,同环比分别+109.36%/-4.78%。埃安8月同环比高增长,批发销量再创历史新高,其中埃安S8月销量1.17万辆,同环比分别为+123.04%/+70.21%。2)分车辆类型来看,MPV车型8月环比正增长。轿车8月产量为98,558辆,同环比分别+67.82%/-7.64%;销量为99,484辆,同环比分别为+67.14%/-1.26%。SUV8月产量为100,671辆,同环比分别+117.85%/-;销量为97,485辆,同环比分别+92.31%/-1.87%。MPV8月产量为20,022辆,同环比分别+66.25%/-3.70%;销量为20,807辆,同环比分别+73.52%/+4.32%。集团整体去库:根据我们自建库存体系显示,8月广汽集团整体补存,企业当月库存+1475辆(较7月),广本/广丰/传祺/埃安8月企业端库存分别-2274/-168/+2126/-90辆(较7月)。 盈利预测与投资评级:广汽自主+合资共振,新车周期向上。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为120/128/155亿元,对应EPS为1.15/1.23/1.49元,对应PE为11.86/11.10/9.16倍,维持公司“买入”评级。风险提示:疫情控制进展低于预期;新能源行业发展增速低于预期等。
曾朵红 4 4
比亚迪 交运设备行业 2022-09-07 268.77 441.10 65.58% 286.69 6.67% -- 286.69 6.67% -- 详细
比亚迪 8月新能源汽车销量为 17.49万辆,再创新高表现亮眼。比亚迪8月新能源汽车销量为 17.49万辆,同环比+155%/+8%,其中出口 5092辆。2022年 1-8月累计销量为 97.88万辆,同比增长 267%。新能源乘用车 8月销量为 17.40万辆,同环比+188%/+7%,2022年 1-8月累计销量 97.43万辆,累计同比增长 274%。商用车 8月产销量为 938辆,同环比+4%/+197%,2022年 1-8月累计产销量为 4447辆,累计同比-22%。 8月插混车型销量强势增长,份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为 9.13万辆,同环比+203%/+12%,占比 52%,同环比+3/2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 335%;纯电乘用车销量为8.27万辆,同环比+172%/+2%,占比 48%,同环比-3/-2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 227%。 新车型迅速上量,在手订单饱满。汉家族 8月销 2.60万辆,同环比+188%/+1%;唐家族 8月销 1.08万辆,同环比+73%/-8%;宋家族 8月销 4.25万辆,同环比+140%/+10%。新车型中,驱逐舰 05月销量 8725辆,环增 16%;海豚 7月销 23469辆,环增 12%;7月上市的海豹预售订单已超 6万台,订单饱满,9月上市的唐 DM-p、DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市,助力销量高增。宋 pro/驱逐舰 05DM-i及海豹等已上市新车逐步放量;还将上市海洋系列及军舰系列新车型,助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+,同增 2倍以上,预计 23年销量近 280万辆,同增 40%。 电池装机量同比高增,外供开启叠加储能爆发,全年出货预计翻番以上增长。8月动力和储能电池装机 7.55GWh,同环比+115%/+4%;1-8月累计装机 49GWh,同比增长 154%。随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级:考虑公司销量创新高,新车型密集推出,我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元,同增287%/98%/40% ,对应 PE 为 70/35/25x,给予 23年 55xPE,目标价 441.1元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,上游原材料价格大幅波动,巴菲特持续减持风险。
联创电子 电子元器件行业 2022-09-07 15.93 -- -- 17.95 12.68% -- 17.95 12.68% -- 详细
8月车载核心客户全面开花。 1)蔚来: 8月交付新车 10,677辆,同环比分别+82%/+6%,其中蔚来 ET7、 ES7分别交付 3,126辆、 398辆,ET7预计将于 Q4在欧洲上市销售, 新车型 ET5预计将于 9月 30日开启交付。 2)比亚迪: 8月新能源汽车销量 174,915辆,同环比分别+185%/+8%, 携元 PLUS、海豚、海豹等车型进军欧洲、日本等市场后, 8月海外销售新能源乘用车合计 5,092辆,环比+ 26%。 3) 吉利极氪: 8月交付新车 7,166辆,环比+43%,创单月交付新高,订单方面表现亮眼,极氪 001大定订单量连续 2月破万, 极氪首款 MPV 极氪 009将于年内发布、 23Q1交付。 车载镜头及模组业务客户资源丰富,高速增长有望延续。 22H1公司车载镜头及模组营收同增 910%,带动光学业务营收同增 49%至 15.1亿元。 目前,公司已与 Mobileye、 Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作,在 Valeo、 Conti、 Aptiv、 ZF、 Magna 等汽车电子厂商的市占率持续提升,并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的持续扩大,与蔚来合作的 8M ADAS 影像模组已顺利量产出货。 未来,公司将持续受益下游车载核心客户的快速增长,同时不断拓展更多优质客户, 车载镜头及模组业务的高速增长有望延续。 布局中控屏、激光雷达、 HUD,卡位车载光学平台型公司。 公司调整触控显示产业布局,将发展重点向智能汽车等领域倾斜,车载中控屏配套项目进展顺利, 并深入布局激光雷达、 HUD、车载照明等车载光学领域,基于公司在车载摄像头领域积累的技术及客户资源,公司卡位车载光学平台型公司,有望迎来车载光学全领域业务的高速增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商,布局模造玻璃-镜头-模组全产业链,有望充分受益车载摄像头市场的快速增 长 。 我 们 维 持 公 司 的 盈 利 预 测 , 2022-2024年 归 母 净 利 润 为3.09/5.06/7.58亿元,当前市值对应 PE 分别为 56/34/23倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 自动驾驶渗透率不及预期;光学镜头出货不及预期;毛利率下滑风险。
曾朵红 4 4
国电南瑞 电力设备行业 2022-09-06 26.26 35.60 42.80% 26.75 1.87% -- 26.75 1.87% -- 详细
2022H1营收+10%、归母净利润+14%,符合市场预期。 公司发布 2022年半年报,2022H1实现营业收入/归母净利润 163.23/21.10亿元,同比+10.26%/+14.46%;其中 2022Q2实现营业收入/归母净利润 105.68/17.31亿元,同比+6.93%/+5.41%。 公司全年营收增长目标为 10%,从上半年营收增速节奏来看,基本符合市场预期。 利润率周期波动, 2022H1整体稳健。 在收入结构优化与费用率下降双重作用下, 2022H1公司毛利率/归母净利率分别为 27.37%/12.93%,同比-0.01pct/+0.47pct; 2022Q2毛利率/归母净利率分别为 29.53%/16.38%,同比-0.50pct/-0.24pct。 网内业务回归稳增长,网外增速更高。 公司构建网内、电网外&国际“协同并进”的格局: 1) 订单上,上半年公司新签订单 238.88亿元,同比+2.67%,新签网外订单同比+27.75%,网外市场开拓顺利。 体现在收入上, 电网内业务 2022H1营收 109.66亿元,同比+8%,收入占比 67%,电网外营收 53.15亿元,同比+15.92%, 占总营收 33%,相较于 2021年提升了 10.67pct。 2) 受海外受疫情以及国际形势影响, 2022H1公司海外营收 2.86亿元,同比-28%,后续仍稳步拓展,聚焦重点市场和解决方案,加大市场化激励。未来网外增速有望持续超越网内,至 2025年营收占比有望超过 50%。 电网自动化、数字化趋势不变,龙头企业深度参与。 1)电网自动化&工控: 新一代智能电表起量,配网改造加速, 我们预计 2022-2024年公司该业务增速 CAGR 为 10-15%; 2)电网信息化: 我们预计“十四五”数字化、信息化投资规模将达到年均 200-300亿元,公司承担国网“能源互联网”战略的核心支撑职责,我们预计 2022-2024年营收 CAGR=15%。 特高压建设开工节奏加速,下半年订单有望快速增长。 我们认为现有特高压线路难以满足第二期大基地装机容量和并网要求,因此预计“十四五”线路规划和相关投资有望增加。 2022年 6月底白鹤滩-江苏线建成投运,有望下半年确认收入; 8月 2日国家电网公司重大项目建设推进会议提出要年内将再开工建设“四交四直”特高压工程,开工节奏超预期,公司订单有望在下半年快速增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2022-2024年归母净利润分别为67.9/79.5/92.2亿元,同比+20%/+17%/+16%,对应现价 PE 分别 27/23/20倍。给予目标价 35.6元/股,对应 2023年 30倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行, 电网投资不及预期, 国内疫情加剧等
周尔双 10 2
中联重科 机械行业 2022-09-06 5.83 -- -- 6.07 4.12% -- 6.07 4.12% -- 详细
事件:公司发布2022年中报。2022上半年公司实现营业总收入212.99亿元,同比下滑49.82%;归母净利润17.16亿元,同比下滑64.62%,位于此前业绩预告16-18亿元中值,符合市场预期。 投资要点 Q2业绩符合预期,看好下半年增速回暖 单季度看,Q2公司实现收入113亿元,同比-52%,归母净利润8亿元,同比-67%。分业务看,2022上半年公司混凝土机、起重机、土方机械、农机分别实现收入47/98/15/11亿元,同比下降59%/57%/26%/32%。此外,公司2022上半年实现海外营收39亿元,同比提升40%,占总收入比例升至18%,同比+12pct。随着下半年起行业基数下降,钢材价格回落缓解成本压力,我们认为公司业绩有望触底回暖,三季报起单季度有望正增长。 原材料价格上涨导致利润率下滑,下半年有望持续修复 2022上半年公司销售毛利率为20.78%,同比下滑4.23pct,归母净利率为8.06%,同比下降3.37pct;利润率下滑主要系原材料价格、海运费上涨。规模效应减弱导致期间费用率上升,2022上半年公司期间费用率为13.01%,同比提升1.46pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.33%/5.27%/-1.02%,同比分别+0.58/+1.34/+0.54/-1.00pct。自2022年二季度以来钢材价格持续回落,公司利润率改善有望在三季度体现。 新兴板块进入放量阶段,分布估值下迎价值重估 公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块,受地产周期影响相对较小,市场前景广阔。在高机领域,公司已稳居国内第一梯队,2022年上半年收入增长40%,新能源产品占比超70%,基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元,高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升,部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计2023年公司除传统起重机械、混凝土机械以外,新兴板块收入占比有望升至近50%,分布估值下有望迎价值重估。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性,出于谨慎性考虑,我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为35(原值44)/48(原值58)/53(原值62)亿元,对应PE为15/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动风险,原材料价格上涨风险,疫情影响下游开工。
周尔双 10 2
徐工机械 机械行业 2022-09-06 5.12 -- -- 5.25 2.54% -- 5.25 2.54% -- 详细
事件:公司发布2022年中报。2022上半年公司实现营业总收入382.04亿元,同比下降28.23%;归母净利润23.21亿元,同比下降38.98%,符合市场预期。 投资要点业绩表现优于行业,下半年增速有望回暖2022年上半年工程机械基数较高,挖机行业销量同比下降36%,公司业绩表现整体优于行业。分板块看,2022上半年公司起重机/桩工机械营收分别为119/46亿元,同比下滑38%/13%;铲运机械受益出口高增,实现营收52亿元,同比增长11%;新兴的高机板块快速成长,实现营收33亿元,同比增长24%。分区域看,2022上半年公司海外收入125亿元,同比大增157%,占总营收比重提升至33%,创历史新高。随着下半年起行业基数下降,钢材价格回落缓解成本压力,下半年业绩增速有望回暖。 原材料价格上涨导致利润率下滑,下半年有望修复2022上半年公司销售毛利率为16.25%,同比提升0.45pct,销售净利率6.61%,同比下滑1.04pct,主要系期间费用率略有提升。具体来看,2022上半年公司期间费用率8.01%,同比提升0.83pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/1.28%/3.83%/-1.68%,同比分别+0.64/+0.29/+1.41/-1.52pct,财务费用率下降系汇兑收益及利息收入增加。钢材等原材料价格自2022年二季度以来持续回落,且公司利润率相较同行提升趋势明显,下半年利润率有望修复上行。 ,整体上市在即,“新徐工”扬帆起航2022年8月1日,徐工机械重大资产重组完成资产交割,8月29日新增股份实现上市,即将吸收合并徐工有限完成整体上市。截至上半年,按重大资产重组后的徐工机械营收规模538亿元,同比下滑24.5%;净利润37亿元,同比下滑32%,降幅较重组前均收窄。挖机、塔机、混凝土机械、矿机等优质资产整体上市后,将大幅增厚公司业绩,提升公司整体竞争力,盈利能力随之增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润45/50/59亿元,当前市值对应PE分别为9/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动加剧,原材料价格波动,疫情影响供应链
振华科技 电子元器件行业 2022-09-06 113.54 -- -- 133.58 17.65% -- 133.58 17.65% -- 详细
事件: 2022/08/26公司发布 2022年半年度业绩报告: 2022年半年度实现营收 38.36亿元,同增 36.18%;归母净利润 12.73亿元,同增 146.98%; 扣非归母净利润 12.42亿元,同增 151.92%。 投资要点 上半年营收利润大幅增长,下游高需求量推动业务发展。 公司 2022年上半年公司营收 38.36亿元, 同增 36.18%, 归母净利润 12.73亿元, 同增 146.98%,扣非归母净利润 12.42亿元, 同增 151.92%,毛利率为62.14%,同比提升 5.5pct,盈利能力提升迅速。2022年 H1公司存货 21.01亿元,同增 57.08%, 表明公司正积极备产, 预计业务规模将进一步扩大;合同负债 1.53亿元,同增 137.11%,足见公司订单充足,下游需求旺盛。 增资奥罗拉推动 MOSFET 产业化发展, 转让振华研究公司降低投资风险。 公司于 2022年 4月以现金 1800万元人民币增资奥罗拉,加强MOSFET 芯片自主研发能力并推动 MOSFET 产业化发展,此次增资可满足公司转型升级的战略需要,有利于公司掌握核心技术,提高业务竞争力以及在高端半导体功率器件领域的行业地位。 公司及振华新云于2022年 4月将持有贵州振华电子信息产业技术研究院有限公司的全部股权转让给控股股东中国振华电子集团有限公司,以降低投资损失和持续经营风险, 交易总价为 2048.46万元, 此次股权转让预计将优化公司资源,提高盈利能力及资产回报率。 军用电子龙头受益于行业红利, 核心技术研发稳步进行。 在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下,十四五期间军事装备快速放量,振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业, 将会最先享受到行业红利。 根据中报披露,电子元器件制造占营收比重 100%,其中新型电子元器件占 99.47%, 公司在基础元器件领域完成了多款 IGBT 芯片、高性能 MOS 芯片、高可靠断路器等产品的研制生产。 2022年 H1公司共申请了 171件专利,获得授权 104件, 进一步促进了公司的技术发展。 盈利预测与投资评级: 基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期,我们预计公司 2022-2024年归母净利润 24.26/30.14/36.23亿元;对应 PE 分别为 24/20/16倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)下游需求放量不及预期; 2)产能扩张达产不及预期; 3)高性能产品研发进展不及预期。
周尔双 10 2
三一重工 机械行业 2022-09-06 15.49 -- -- 16.46 6.26% -- 16.46 6.26% -- 详细
事件:公司披露2022年中报,2022上半年营业总收入400.72亿元,同比下降40.63%;归母净利润26.34亿元,同比下降73.85%,位于此前业绩预告22-30亿元中值,符合市场预期。 投资要点 Q2业绩符合预期,下半年起有望触底回暖 单季度看,Q2公司实现营业总收入198亿元,同比下降42%,归母净利润10亿元,同比下滑77%,主要系上半年行业高基数及疫情影响,符合预期。分板块看公司核心产品份额继续提升:(1)挖掘机:实现营收167亿元,同比下滑36%,销量全球第一,超大挖国内市占率提升至30%;(2)混凝土机械:实现营收84亿元,受地产影响较大,同比下滑53%,销量全球第一;(3)起重机械:实现营收71亿元,同比下滑49%;汽车起重机及履带吊市占率均有提升。随着下半年起行业基数下降,钢材价格回落缓解成本压力,我们认为公司业绩有望触底回暖,三季报起单季度有望重回正增长。 原材料价格上涨导致利润率下滑,下半年有望修复 2022上半年公司销售毛利率22.50%,同比下降5.64pct,销售净利率6.64%,同比下降8.45pct,利润率下行主要系钢材价格及海运价格上升。规模效应减弱导致期间费用率上升,2022上半年公司期间费用率16.06%,同比提高3.79pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%,同比+1.24/+1.23/+2.80/-1.47pct。自2022年二季度以来钢材价格持续回落,公司利润率改善有望在三季度体现。 国际化进入兑现期成为一大亮点,有望拉平周期、重塑格局 2022上半年公司实现海外收入165亿元,同比提升33%,占总收入比例升至41%。2022上半年公司开发国际产品同比翻番,上市76款新品,实现类中国市场基本实现产品全覆盖,欧美产品覆盖率近70%。国际化进入兑现期,成为后续一大亮点,我们预计2023年公司海外收入继续保持较高增长,占总收入比例有望升至50%以上,有望拉平行业周期、重塑全球格局。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情对下游项目开工的不确定性,出于谨慎性考虑,我们调整2022-2024年归母净利润预测为65(原值97)/74(原值97)/91(原值106)亿元,当前市值对应PE分别为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;下游基建地产投资不及预期;国际贸易争端;原材料价格持续上涨。
曾朵红 4 4
雷赛智能 电子元器件行业 2022-09-05 19.90 26.75 55.43% 20.79 4.47% -- 20.79 4.47% -- 详细
2022H1营收+4.58%、归母净利润-14.68%,主要系行业景气度&疫情封控&内部变革等不利因素影响所致。公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入6.74亿元,同比增长4.58%;实现归母净利润1.13亿元,同比下降14.68%;扣非归母净利润1.10亿元,同比下降10.99%。其中2022Q2实现营业收入3.71亿元,同比增长7.65%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降18.25%,扣非归母净利润0.56 亿元,同比下降13.30%。利润承压主要系H1下游资本开支景气持续回落、疫情&封城等不利因素带来的影响,业绩基本符合预期。 盈利能力短期承压,主要系原材料成本和费用增长所致,管理体系变革持续优化,未来有望拉升毛利水平。公司2022H1毛利率为40.31%,同比下降2.27pct,2022Q2毛利率40.15%,同比下降3.00pct。2022H1归母净利率为16.70%,同比下降3.77pct,2022Q2归母净利率15.44%,同比下降4.89pct,主要系芯片&大宗商品等原材料价格高位、相对低毛利的伺服等产品占比提升、期间费用率上升所致。管理体系方面,近一年的战略升级和组织变革项目取得了总体成功,公司业务从“单品营销”转为“产品组合+解决方案营销”,直销队伍聚焦新兴业务和大客户,组织体系从智能型组织逐步升级为“集成作战”的流程型组织,初步构建出“平台型”经营管理体系,后续管理效率有望大幅提升。 下游新兴行业开拓获重大进展(尤其光伏行业增长明显),伺服、PLC等产品稳步推进。2022上半年公司积极开拓新兴下游并取得进展,公司已经与光伏设备行业的多数头部客户开展了业务合作和批量销售,光伏行业业务上半年同比+188.4%。分产品来看,公司“伺服+PLC”解决方案能力稳步推进:1)伺服系统2022H1销售收入1.82亿元,同比+9.58%,公司的高端伺服产品已成功扩展到7500w的中大功率范围,开始大批量替代日系和德系品牌;2)控制技术类产品2022H1销售收入1.05亿元,同比+5.51%。其中PLC产品获市场突破,小型PLC销售过万套,中型PLC累计销售数千套,大型PLC已用于几十条自动化产线;3)传统步进系统2022H1销售收入3.35亿元,同比+4.78%,延续稳定态势。 盈利预测与投资评级:我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.45/3.30/4.39亿元,同比分别+12%/+35%/+33%,对应现价PE分别26倍、19倍、14倍。给予公司目标价26.75元/股,对应2023年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧,国内疫情影响加剧等
中航光电 电子元器件行业 2022-09-05 62.41 -- -- 67.60 8.32% -- 67.60 8.32% -- 详细
事件: 2022年 8月 31日,公司发布 2022年中报,营收 81.91亿元,同比增长 22.93%;归母净利润 15.09亿元,同比增长 35.45%;扣非净利润 14.73亿元,同比增长 34.95%。 投资要点 上半年公司营收同比增长 22.93%,效益稳步提升。 公司 2022H1营收81.91亿元,同比增加 22.93%;归母净利润 15.09亿元,同比增长 35.45%; 扣非净利润 14.73亿元,同比增长 34.95%;毛利率 37.55%(-1.26pct),净利率 19.70%(+1.99pct);单看 2022Q2,公司业绩创单季度新高,实现营收 42.25亿元,同比增长 28.92%,实现归母净利润 7.71亿元,同比增加 57.58%, 毛利率 35.45%(-4.34pct),净利率 19.55%(-0.31pct)。 三大领域项目持续推进,下游需求市场高景气。 2022H1,公司加速产业布局,推进华南产业基地项目工程建设,基础器件产业园项目一期全面开工,德国子公司正式实现商业运营,越南子公司正式成立, 同时,公司全面保障防务领域重点型号项目的研制交付;通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整;新能源汽车领域渗透率不断提升,围绕电动化、智能化、网联化汽车发展方向,立足动力总成、充/换电、智能网联领域,不断提升重点车企配套份额,公司上半年存货 51.29亿元再创新高,备产备货充足,合同负债为 7.95亿元,同比增加 108.36%,表明下游订单饱满,需求市场高景气,预计随着产能增加,公司业绩将迎来新的突破。 持续加强技术升级,发展应用智能装备。 公司占据了国内军用连接器的主要市场,该领域存在技术门槛以及资质门槛,可保持高毛利率,公司依托自身优势持在耐高温接触件、大电流充电等方面取得技术突破;以“智能制造结构化工艺”为主线,开展工艺、工序及工装标准化建设,模塑成型、热表处理、玻璃封接、特种焊接等工艺能力进一步发展,精密装配工艺效率和稳定性持续提升;重点建设自动化装备、数字化和智能化车间,发展应用智能装备,培育新型制造模式, 提升现场制造能力,数智化生产效果初显。 盈利预测与投资评级: 基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展,我们维持公司 2022-2024年归母净利润 27.22/33.76/42.11亿元的盈利预测; 对应 PE 分别为 37/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 下游需求及订单波动; 2)公司盈利不及预期; 3) 产品毛利率下降。
姚记科技 传播与文化 2022-09-05 14.75 -- -- 14.78 0.20% -- 14.78 0.20% -- 详细
事件: 公司 2022H1实现收入 18.98亿元,同比-4.84%,归母净利润 1.91亿元,同比-48.06%, 扣非归母净利润 1.82亿元,同比-44.38%。 2022Q2实现收入 8.88元,同比-12.37%;归母净利润 0.99亿元,同比-41.33%,扣非归母净利润 0.99亿元,同比-31.51%。 新游前期投入影响短期费率, 但 Q2盈利能力已环比改善。 2022Q2研发费率同比+1.95pct 至 6.54%,主要系公司不断优化研发团队,加大投入,推动产品创新迭代。 销售费率同比+3.76pct 至 14.97%, 主要受到游戏业务推广费用上升影响;但相比 2022Q1销售费率同比提升幅度已有所缩小,从而推动归母利润率环比提升 2.03pct 至 11.12%。 扑克牌业务稳增, 休闲游戏和广告业务上半年有所承压。 2022H1公司扑克牌业务收入同比增长 8.53%至 5.68亿元, 实现稳健增长;但由于原材料价格上涨, 毛利率同比-3.41%pct 至 22.15%。 公司成长性业务游戏和广告 21年上半年增长较快,而 22年上半年受疫情影响明显,收入分别同比-8.86%和-11.33%。 但公司业务仍保持较好的竞争优势: 现有休闲游戏仍保持行业领先地位,《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D版》 等游戏在 iOS 畅销榜休闲领域排名靠前, 海外游戏产品已发行至全球超过 100个国家和地区,累计注册用户超过 3500万人;上半年公司在巩固国内数字营销业务的基础上布局出海营销业务,帮助中国企业开拓海外市场,在运营、技术等方面具有较强的市场竞争优势。 我们期待下半年公司主业回暖,新产品、新市场逐步贡献业绩增量。 前瞻布局球星卡业务, 或有望打造下一个增长点。 2022年 1月公司战略投资球星卡交易和发行公司上海超旺, 以此进军球星卡市场。我们看好布局球星卡业务帮助公司实现新一轮升级, 历史上公司的游戏和互联网营销两大业务板块均是通过成功的对外投资实现的。 球星卡在国内仍具有较大增长空间,而上海超旺旗下的 DAKA 文化是国内头部卡片 IP发行商,卡淘平台是国内头部二手收藏卡交易平台, 2021年 GMV 突破 6亿元。 公司将通过原有业务为球星卡业务生产环节和获客方面赋能,同时将结合区块链进行深度开发。我们认为球星卡的收藏价值与区块链确权功能高度契合,海外 NBA TopShot 已取得亮眼成绩,我们看好公司在该业务的持续发力。 盈利预测与投资评级: 考虑到 2022年疫情反复的风险和影响,我们将公司 2022-2024年 EPS 由 1.66/1.96/2.21元下调至 1.25/1.74/2.16元,对应 PE 分别为 12/9/7倍, 长期我们仍看好公司主业稳健增长和新业务成长潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险,商誉减值风险,新业务发展不及预期
海亮股份 有色金属行业 2022-09-05 10.67 -- -- 12.46 16.78% -- 12.46 16.78% -- 详细
事件:公司发布公告,2022H1实现收入380.43亿元,同比增长14.9%;实现归母净利润6.51亿元,同比上涨4.7%。 点评: 盈利增长稳健。2022Q2实现归母净利润3.4亿元,环比增8.6%。考虑二季度华东地区疫情较为严重,当地及周边企业生产活动一度停滞;公司仍能实现业绩环比增长体现出公司较强的盈利能力。 铜箔业务:积极推进,2023年有望放量。公司继续推进年产15万吨高性能铜箔材料1期项目(年产5万吨)的建设,于6月14日在正式开工半年内实现首条生产线试产;目前公司已具备4.5μm 、6μm、8μm 锂电铜箔的量产能力,陆续向下游客户送样,并已取得订单。公司预计于2022年9月完成6条生产线建设,合计年产能达到1.25万吨;至年底完成12条线建设,合计年产能达到2.5万吨。聘请了2位院士分别作为首席顾问和名誉院长兼首席科学家;研究院博士研发人员已达到8名。公司与西北有色金属研究院、西安泰金工业电化学技术有限公司签订了战略合作协议。 PET铜箔项目亦有布局。公司目前有多个集流体创新研发项目在开展,其中PET复合铜箔已立项,正在推进研发工作。PET铜箔相比较传统纯铜箔,减少了铜的用量,理论成本更低、能量密度提高;复合材料耐刺穿、高温熔断等,安全性更高。 传统业务:出口业务相对乐观,高价值产品销量提升。上半年,公司出口业务持续增长,覆盖超过60%的主要海外市场都实现了增量。公司充分把握市场机遇,凭借完善的全球化生产基地布局以及充足的产能优势,实现海外业务持续增量增利;部分高价值市场的销量较去年同期大幅提升。太阳能光伏逆变器、空气能热泵、烘干机、热管散热器、燃气壁挂炉、半导体靶材、储能温控等部分下游行业市场显现出明显增长趋势。应用于激光自动焊接机器人、数据中心和服务器的散热器,以及新能源汽车散热器等新兴领域的产品得到进一步地开发与推广。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年收入分别为875/1401/1821亿元,同比增速分别为38%/60%/30%,基于公司2022H1业绩,我们维持公司2022-2024年归母净利为15/22/27亿元,同比增速分别为36%/47%/22%;对应PE分别为15/10/8x,考虑公司所处铜管行业需求稳定增长,公司铜箔业务有望于2023年迎来放量期,故维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;原材料价格波动。
金山办公 2022-09-05 194.00 -- -- 235.00 21.13% -- 235.00 21.13% -- 详细
金山面向 B 端市场的远期空间广阔: 正版化推进与国产化之风席卷,构成了现阶段金山 B 端业务拓展的重要动力。办公软件作为商务活动中的工具,企业应当付费使用。因为需求不同, B 端与 C 端的付费相互独立。金山办公的 B 端业务主要包括党政信创市场、 行业信创市场和民企市场,其中党政信创市场到远期稳态采购还有 2倍提升空间; 国央企市场按人付费情况下对应办公软件市场规模约 44亿元,当前渗透率不足 10%;从行业信创维度看,当前行业信创采购台数约达 6000万台,对应每年采购办公软件金额约 48亿元;民企市场当前渗透率约1%。 金山在党政信创还有 2倍未来空间: 办公软件是信创事业发展的重要组成。 公司面向党政信创的商业模式基本为数量授权,根据整机厂商相关口径及公司财务数据,计算可得信创市场单价约在 240元。党政行业对应约 3000万台存量 PC。自 2020年开始进行信创招标以来,仅替换了党政领域不到 600万台 PC,仅仅是冰山一角。我们预计 2022年下半年将开启党政县乡信创和电子政务信创,全年党政信创招标量同比有望实现正增长,在节奏上超出市场预期。政府行业是少数 PC 出货还有增长的领域。我们预计 2025年党政市场的远期稳态年采购量将近700万台,按照公司 2021年的信创产品出货量计算,对应未来仍有近 2倍增长空间。 金山在央国企和行业信创市场还有 10倍未来空间: 场地授权在价格上有优势, 是当前金山办公面向企业级客户的主要商业模式。 根据公司公开披露数据,金山在国企市场的覆盖率已经达到 90%以上。而 2021年公司在机构订阅方面的收入仅有 4亿元左右,公司当前收入在国企市场的 ARPU 值非常低。对应国企市场人均单价仅为 7.19元/每人,行业渗透率仅为 9%。随着正版化的推进和公司产品能力提高,场地授权下的 ARPU 值逐渐提升。我们预计行业信创市场空间为 48亿元。对于金山来说, 2021年机构订阅收入是 4.46亿元,未来还有 10倍空间。 金山在民企市场还有 100倍未来空间: 金山当前在民企市场份额不大,因为版权压力相对较小。 民企市场更聚焦云方案产品,而不是纯粹的端。 2021年金山办公在民企市场行业渗透率约 1%。金山对于民营企业采用 To Teams 到 2B 的战略方法。利用 WPS 对于小微企业的轻量管理,提高使用企业数量。 盈利预测与投资评级: 金山办公的未来空间十分巨大。 我们预计公司在个人订阅方面将保持高速增长,机构订阅通过提价来提高渗透率,同时党政信创与行业信创放量,预计公司在 2022年的净利润为 12.6亿元。当前可比公司 2022年 PE 均值 93倍, 对应公司目标市值为 1172亿元,我们看好公司在正版化与国产化政策推进下的人均单价提升逻辑,推荐“买入”评级。 风险提示: 新品推广不及预期;信创及政企需求不及预期。
益丰药房 医药生物 2022-09-02 53.63 -- -- 54.17 1.01% -- 54.17 1.01% -- 详细
事件: 2022年 H1,公司实现营收 87.50亿元(+19.11%, 较 2021年同期增长 19.11%, 下同), 归母净利润 5.76亿元(+14.20%),扣非归母净利润 5.59亿元(+13.31%)。 单季度来看, 2022年 Q2,公司实现营收46.02亿(+23.81%),归母净利润 3.04亿元(+15.46%),扣非归母净利润 2.93亿元(+12.59%), 业绩符合预期。 门店扩张平稳推进,网络布局凸显优势。 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购+加盟”的拓展模式,快速占领区域市场, 截至 2022年 H1, 公司在湖南、湖北、上海、江苏等十省市拥有连锁药店 9200家。 2022年 H1净增门店 1391家,其中新开门店 546家,并购门店 363家,新增加盟店 584家,关店 102家,总计门店 9200家, 较 2021年同期增长 33.57%。公司针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点开设门店,形成由旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店组成的“舰群型”门店布局。截至 2022年 H1,公司共有 26家旗舰店、 99家区域中心店、 926家中型社区店和 6633家社区店,其中旗舰店日均坪效为 139.63元/平方米,显著高于其他类型门店。 我们认为,未来公司门店网络将继续进行广度与深度的扩展,提升品牌渗透率,逐步取得市场领先优势。 会员模式带动线上业务快速发展。 公司持续更新迭代会员权益体系,精细化会员标签,打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。公司基于会员体系,借助数字化运营体系,推进线上诊疗及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务,致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。 截至 2022年 H1, 公司建档会员总量超过 6200万,会员销售占比达 73.03%。 2022年 H1, 公司互联网业务营收达 8.16亿元,同比增长 81.4%。未来随着公司会员体系的完善与数字化管理能力的提升,公司线上业务收入有望进一步攀升,并为线下业务赋能增效。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-2024年归母净利润为11.14/13.73/16.69亿元的预测,当前市值对应的 PE 分别为 34/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 并购门店整合或不达预期的风险,市场竞争加剧的风险,疫情反复或加剧的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名