2023 年营收同比+44%， 归母净利润同比+36%，业绩符合市场预期。公司发布 2023 年年报，实现营收 13.0 亿元，同比+44%，归母净利润 1.9亿元，同比+36%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+60%。其中， 23Q4实现营收 3.6 亿元，同比+50%，归母净利润 0.3 亿元，同比+34%，扣非归母净利润 0.3 亿元，同比+92%，业绩符合市场预期。? 产品结构优化&核心零部件自研带动毛利率显著提升，研发持续投入。公司 2023 年毛利率为 38.08%，同比上升 2.19pct，主要系， 1） 自动化产线投产提升生产效率； 2） 高毛利的海外市场营收占比提升； 3） 伺服系统编码器自研率上升。 2023 年期间费用率为 22.79%，同比+0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.33%、 4.08%、 12.55%、 - 1.17%，分别同比-0.19pct、 -0.22pct、 +0.72pct、 -0.18pct，主要系公司不断研发新产品，开拓新市场。? 国内：解决方案+新行业拓展行之有效、下行期α显著。 公司 23 年国内营收 9.6 亿、同比+43%。公司逆势增长主要系： 1）公司变频器往更多电压等级延伸，形成高中低压、单传、多传全涵盖的产品体系，同时在伺服系统、 PLC、工业制造软件等品类进一步补齐短板，实现解决方案能力再提升。相比过去单变频增长， 23 年在解决方案竞争优势拉动下机床、纺织、木工、印包等解决方案的增量显著； 2）中长期，公司变频、伺服市占率均在 2%左右空间大，同时品类沿着电力电子行业拓展至机器人（旋转关节、空心杯等电机）、新能源（光储一体机、氢能电解槽电源、电池测试设备等），存在业务期权。? 海外：工控出海 23 年拉动显著、盈利高企。 公司 23 年海外营收 3.1 亿，同比+55%。公司靠经销渠道布局海外市场，国内外经销商达 304 个，其中印度设有子公司。受益于俄、印、土耳其、摩洛哥等多个分散国家市场拉动，公司增速较为显著，且海外毛利率 51%、超过国内 17pct。去年高基数下， 结合公司持续加大海外展会和产品认证的投入， 我们预计 24 年全年海外收入增速同比+30%-40%。? 盈利预测与投资评级： 公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们维持公司 2024-2025 年归母净利润分别为2.49/2.96 亿元， 预计 26 年为 3.61 亿元， 同比分别+31%/+19%/+22%，对应 PE 分别为 21/17/14 倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予 2024 年 35 倍 PE，目标价 41.5 元， 维持“买入”评级。? 风险提示： 宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险

事件：公司Q1实现收入798亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润92.5亿元，同环比+19%/-29%；毛利率26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期90-100亿元，大超市场预期。 Q1亮点如下：1）Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计Q1出货量95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。1-2月公司全球动力装机36gwh，市占率38.4%，我们预计Q1装机60-65gwh，同比增30-40%；Q1公司国内装机41gwh，同比增41%，份额提升5pct至49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司Q1末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量480-500gwh，同比23-28%，其中储能出货量90-95gwh，增长35%。 2）Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环比下降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。 3）增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回20亿元+，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回4亿元，其余10亿为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。 4）Q1汇兑损失影响，费用率较高。Q1期间费用103亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于Q1确认16亿元汇兑损失。 5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1末存货440亿元，同环比-31%/-3%；Q1经营性净现金流284亿元，同环比+35%/-29%；资本开支71亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。 盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿元（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

2024Q1收入同比预增+25~40%，归母净利润同比预增+0~15%，扣非净利润同比预增+15~30%，业绩符合预期。公司发布24年一季报预告，24Q1预计实现收入59.77~66.94亿元，同比+25~40%，归母净利润7.47~8.59亿元，同比+0~15%，扣非净利润7.19~8.12亿元，同比+15~30%。按照中值测算，2024Q1实现营收63.36亿元，同比+33%，归母净利润8.03亿元，同比+8%，扣非净利润7.65亿元，同比+23%，归母符合市场预期，扣非预计受新能源车业务由亏转盈而略超预期。 2024Q1归母净利率略有下降（按中值估计）。毛利率端：1）较低毛利的新能源车业务收入占比提升；2）工控业务因需求偏弱、竞争加剧导致毛利率同比略有下降。费用端，期间费用率同比下降，研发、销售、管理等费用率下降。非经常损益端，股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降（但一般每年投资收益、公允价值变动损益大部分落在Q4，一季度不具备参考性）。 通用自动化：24Q1收入稳健增长、传统行业复苏延续但新能源CAPEX有所拖累。1）3C、纺织、冶金、工程机械等传统行业复苏延续，新能源因23Q1基数较高，预计收入同比下滑（主要是光伏，锂电预计下滑较少）；2）往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，营收有望同比近+20%；3）中长期“光机电液气”五大领域平台化布局，国际化0到1阶段率先提供业绩增量，“数字化+能源管理”也在探索期。 新能源汽车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。 TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%，叠加23Q1因交付延期问题导致基数小，24Q1收入同比快速增长。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%。 电梯：地产结构性回暖下，板块24Q1收入同比略有增长。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%，竣工端压力较大，但稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透，我们预计电梯业务24Q1收入同比+0-5%，全年有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+28%/+20%（23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+31%/+26%），对应现价PE分别34倍、27倍、22倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

事件：2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23亿元，22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），对应当前股价股息率4.6%。 产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023年实现营收66.69亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元，23Q3为2.15亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023年实现营收10.34亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。 延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023年末，公司研发人员数量为3993人，较2022年末减少230人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。 新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线，将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元（前为0.56/0.67元），新增2026年EPS为0.80元，对应当前股价PE分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险

公司公告： 公司 24Q1预计实现归母净利润 1.36-1.46亿元，同比+75.4~88.3%；实现扣非归母净利润 1.31~1.41亿元，同比+80~93.7%，业绩超预期。公司利润释放持续超预期的原因有两方面： 1） 汽车电子业务和精密压铸业务受下游核心配套客户销量提升收入端放量； 2）在成本上得益于规模效应及公司管理改善效果显现。 新客户快速放量，受益于新车周期向上。 汽车电子 2023年营收规模达48.26亿，同比增加 28.85%， 2023年下半年以来汽车电子业务明确进入放量周期。 客户层面， 公司在深化现有客户的合作关系上拓展国际市场新客户群，突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户。公司精密压轴业务 23年营收 16.6亿，同比增长 25.4%，销售 3.6亿套，同比增加 5.8%。公司在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，汽车智能化零部件项目增加，下游配套车型放量基础上下公司收入有望继续保持稳定增长。 研发投入增长， HUD/座舱域控产品快速爬坡。 2023年公司研发投入金额创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入 12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。公司基于首个国产化大算力座舱域控平台集成自动泊车，推出舱泊一体产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD 产品持续研发且技术具有前瞻性， AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，已率先在国内推出 VPD 产品并获国内首个量产项目定点；屏显示产品推出一体化贯穿屏、曲面屏以及智能表面和OLED 显示技术等系列新产品和新技术，中大尺寸 OLED 车载显示屏已实现量产。新产品进入快速放量周期，叠加规模效应公司利润释放驶入快车道。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元， 同比分别+27%/+24%/+18%； 维持 2024-2026年归母净利润预测为 6.5/8.9/11.2亿元， 同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE 分别为 23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

公司公告： 公司公布 2023年年报， 2023年全年实现营收 15.77亿元，同比+31%；实现归母净利润 0.52亿元，同比-23%；实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比-36%。公司 2023年 Q4实现营业收入 3.83亿元，同环比分别-8%/-3%；实现归母净利润-0.06亿元，同环比分别-208%/-73%； 实现扣非归母净利润-0.09亿元，同环比分别-169%/-265%，整体业绩低于我们预期。 汽车业务加速拓展，赋能营收高增长。 分业务结构来看， 2023年公司汽车领域业务实现营业收入 11.40亿元，同比+49.6%，毛利率为 21.66%，同比-1.85pct，其中，汽车及新能源汽车用精密金属结构件实现营业收入约 6.38亿元，同比增长约 21.7%；座椅舒适系统部件与小总成系统产品业务，实现营业收入约 4.15亿元，同比增长约 74.81%。 2023年公司通讯设备实现营业收入 1.80亿元，同比增长 115.43%，毛利率为 19.21%，同比+6.14pct。分地区来看，公司内销达 10.8亿元，毛利率为 26.32%，同比+0.10pct；海外销售为 5.0亿元，毛利率为 16.20%，同比-5.73pct，其中墨西哥瑞玛营收为 0.89亿元，净利润为-0.33亿元，拖累公司利润。 费用端上，受到业务规模扩大的影响， 2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.10%/9.49%/0.09%/5.95%，同比0.23pct/+1.53pct/+0.74pct/+1.08pct，我们认为随着后续公司布局的完善和整合，费用端管控有望趋于平稳。 并购信征零件业务协同，持续整合客户资源。 目前子公司信征零件的座椅舒适系统部件与小总成系统产品，终端车型已经覆盖比亚迪（秦、宋、汉、仰望 U7&U8、 Mona、海豚、驱逐舰等）、广汽（埃安、传祺 M6、昊铂 Hyper GT 等）、小鹏 X9、吉利（极氪、 Smart 等）、理想、奇瑞、华为智界 S7、上汽智己、东风岚图、华为与北汽合作的享界 S9等。 国内空气悬架系统部件与总成产品项目加速。 公司于 2024年 2月 20日发布获得汽车空气悬架系统产品项目定点的公告，公司控股子公司普莱德科技于近日收到国内某高端品牌车企的定点通知，普莱德科技正式成为其新平台项目空气悬架系统的前后空气弹簧总成产品的定点供应商。 公司预计该项目生命周期为 6年，在全生命周期内预计该项目销售额约为 9亿元，空悬业务有望成为公司成长新一极。 盈利预测与投资评级： 由于公司业务处于量产爬坡期，短期业绩承压，我们下调公司 2024-2025年归母净利润为 0.55/0.72亿元（原为 1.81/2.36亿元），预计 2026年归母净利润为 0.87亿元，同比+6%/+31%/+21%，对应市盈率分别为 50倍、 39倍、 32倍，维持“买入”评级。 风险提示： 子公司合并进度不及预期，新业务拓展不及预期。

材料业务表现亮眼，Q4计提存货减值损失影响利润：2023年公司实现营业收入179.8亿元，同比+69%，其中设备及其服务收入128.1亿元，同比+51%，占比71%，材料收入41.6亿元，同比+186%；归母净利润45.6亿元，同比+56%；扣非归母净利润43.8亿元，同比+60%；2023Q4营收45.2亿元，同比+42%，环比-11%，归母净利润10.4亿元，同比+14%，环比-20%，主要系Q4出于审慎原则计提了约2.6亿的存货跌价损失。 盈利能力保持稳定，坩埚全年净利率约49%：2023年公司毛利率为41.7%，同比+2pct，其中设备毛利率为38.9%，同比-2.0pct，材料为56.2%，同比+17.2pct；净利率为29.5%，同比+0.6pct，其中坩埚业务2023全年净利率约48.5%（美晶2023全年营收36.7亿元，净利润17.8亿元）；期间费用率为9.1%，同比-1.4pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.03pct，管理费用率（含研发）为8.7%，同比-1.5pct，公司重视研发投入，2023年研发费用11.5亿元，同比+44%，占营收比重为6.4%，研发项目集中在半导体设备及碳化硅领域，财务费用率为-0.1%，同比+0.1pct。 存货&合同负债高增，在手订单充沛：截至2023年底公司合同负债为107.2亿元，同比+13%，存货为155.1亿元，同比+25%，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.6亿元（含税），其中未完成半导体设备合同32.7亿元（含税）。我们测算得到公司2023全年新签订单约173亿元，相较于2022年的150亿元同比+16%。 光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：助力电池片效率提升低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。 晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：成功开发应用于晶圆制造及先进封装的12英寸三轴减薄抛光机及12英寸减薄抛光清洗一体机；（3）先进制程：公司研发的8英寸及12英寸硅减压外延生长设备以及ALD设备相继进入验证阶段；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。同时零部件方面，公司全资子公司晶鸿精密以核零部件国产化为目标，持续加强关键零部件的研发攻关。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为56（原值58，下调4%）/65（原值70，下调7%）/73亿元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

事件： 2024年一季度，公司实现营业收入 13.59亿元（+0.48%，同比，下同），实现归母净利润 1.48亿元（+4.68%），实现扣非归母净利润 1.40亿元（+0.2%），业绩符合我们预期。 单季度业绩高基数，口服剂型表现亮眼： 24年一季度，在 23年同期高基数背景下， 公司仍实现收入正增长。其中，按不同剂型分， 24Q1公司口服液 3.70亿元（+30.24%），考虑到公司口服液剂型中，金振口服液占比较高，我们认为，公司金振口服液 24Q1已扭转 23年下半年的颓势， 24年有望持续拉动公司非注射剂型的增长。 注射液剂型实现收入5.38亿元（-8.87%）， 胶囊剂型实现收入 1.97亿元（-4.88%），颗粒剂、冲剂实现收入 1.05亿元（-15.4%）， 片丸剂 8215万元（+1.84%），贴剂5067万元（-13.1%），凝胶剂 858万元（+260.97%）。 非注射剂合计收入8.13亿元（+7.5%）。 研发投入持续加强，成果不断转化： 24年一季度，公司持续优化销售费用管理， 销售费用 5.09亿元（-14.41%），销售费用率 37.44%（-6.52pp）； 管理费用 1.17亿元（+111.89%），管理费用率 8.57%（+4.5pp），主要系公司在人员架构调整的基础上，加大对人才的投入及管理相关活动的开展所致。 研发费用 2.04亿元（+15.02）， 研发费用率 15.02%（+1.08pp），研发费用投入增速持续高于收入增长，推动研发立项、 成果不断转化，24Q1，公司相继收到中药 1.1类创新药羌芩颗粒临床试验批准通知书、1类化学新药注射用 AAPB（两种规格）的《药物临床试验批准通知书》，分别瞄准流行性感冒和新型抗缺血性脑卒中神经保护剂市场，未来有望不断丰富公司产品矩阵。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26年盈利预测为 6.5/7.8/9.4亿元， 当前市值对应 PE 为 19/16/13倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

事件： 2024年 4月 12日，海光信息发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收 60.12亿元，同比增长 17.30%； 归母净利润 12.63亿元，同比增长57.17%；扣非归母净利润 11.36亿元，同比增长 51.79%。业绩符合市场预期。 投资要点 预付款高增，关联交易增加明显： 2023年末，公司预付款为 23.89亿元，同比增长 154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 公司对 2023年年度股东大会召开之日至 2024年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况进行了预计：公司 A 及其控制的其他公司销售商品和提供劳务关联交易金额预计为 63.22亿元，同比增长 45%。 2024年年初至 2024年 4月 12日累计已发生的交易金额为 22.00亿元。 经营性现金流大幅改善，研发投入加大： 2023年，公司经营性现金流净额为 8.14亿元，同比 2022年-0.43亿元大幅改善。 主要系客户销售回款增加，加之利息收入、政府补助收款增加所致。 2023年，公司集成电路产品业务毛利率为 59.67%，同比提升 7.47pct，主要系公司新产品迭代，毛利率提升。 2023年，公司研发费用率为 33.14%，同比提升 5.56pct，主要系公司加大 DCU 等新产品投入。 AI 算力国产化加快，海光 DCU 有望迎来放量： 海外制裁后， AI 芯片国产化诉求加大。主要系供应链安全和政策强制要求。 海光 DCU 产品性能和生态国内领先，有望充分受益于 AI 算力国产化。 公司深算二号已经于 2023年 Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。 深算三号正在研发中。 盈利预测与投资评级： 公司拥有 CPU 和 DCU 两大国内领先产品。 CPU方面， 随着行业信创稳步推进，公司 CPU 产品收入会稳健增长。 DCU方面， AI 算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产 AI 芯片厂商迎来历史性机遇。公司 DCU 产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。 基于此，我们维持 2024-2025年归母净利润分别为 17.49/23.79亿元，新增 2026年归母净利润预测为 31.70亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策支持不及预期；技术研发不及预期； AI 发展不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年营收225.89亿元，同增19.7%；归母净利润18.50亿元，同增17.2%；扣非归母净利润17.13亿元，同增18.6%。其中2023Q4营收59.40亿元，同环增11.4%/-1.6%；归母净利润4.19亿元，同环增827.9%/-23.3%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27.3%，2023Q4毛利率16.25%，环增3.15pct，业绩符合预期。 Q4胶膜出货略增、盈利能力稳健。公司2023年胶膜营收204.8亿元，同增22%，出货22.5亿平，同增70%+，其中2023Q4出货约6.5亿平米，环增4%，我们测算单平价格约8.3元，环降6%，毛利率约16.7%，环增约3pct；考虑减值损失后测算单平净利约0.6元，剔除减值损失、合伙人专项资金计提后单平净利约0.7元，环比微增；2024Q1胶膜涨价传导成本上涨，公司具备低价库存优势，我们预计2024Q1盈利环比向上；2024年预计公司出货达28-30亿平，同增20%+。 新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。公司2023年背板营收13.3亿元，出货1.5亿平，同增23%，其中2023Q4出货约0.3亿平，环比略降，2024年预计出货1.8亿平，同增50%；感光干膜2023年营收4.5亿元，出货1.15亿平，同增5%，其中2023Q4出货0.32亿平，环比略增，2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元；铝塑膜2023年出货1000万平米，同增68%，其中2023Q4出291万平米，环比持平。新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。 计提专项资金带动费率提升、公司资金储备充沛。2023Q4公司期间费用率为7.45%，环增3.3pct。主要系光伏合伙人专项资金增加0.55亿元所致；2023Q4公司经营性现金流22.6亿元，较去年同期增加10.6亿元，2023年末公司在手货币资金53.4亿元，银行承兑汇票36.9亿元，公司资金储备充沛。 投资评级：考虑公司盈利持续坚挺，龙头优势持续凸显，我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，（2024-2025年前值为25.9/31.8亿元），给予2024年25倍PE，对应目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件：公司发布2023年度报告。2023全年公司实现营收31.3亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.6亿元，同比下降13.8%，业绩符合预期。 收入增长费控改善，多因素导致毛利率承压。2023年全年公司归母净利润同比下降13.8%的主要原因：（1）2023全年公司主营业务毛利率同比下降3.4pct至12.8%；其中成熟项目和新进项目的毛利率分别为13.2%和9.7%，同比分别下降4.0pct和0.5pct。毛利率下降主要由以下因素导致：公建物业客户预算缩减、竞争加剧导致新拓和续约价格下降、利润率偏低的新进项目增加以及刚性人工成本增加。（2）由于2022年存在信用减值转回，2023年信用减值损失同比增加1880.9万元。（3）公司推进城市合伙人计划使得2023年少数股东损益占净利润比重同比提升5.1pct至5.2%。但公司销管费率同比下降1.8pct至6.9%，有所改善。 市场拓展保持稳定，经营性现金流大幅改善。公司在日趋激烈的竞争环境下展现出较强的发展韧性。2023年全年公司新拓项目中标总金额18.8亿元，饱和年化合同收入9.7亿元，同比基本持平。截至2023年末，公司在管项目数量513个，同比增长7.6%；在管面积1.3亿方，重庆以外区域的项目面积占比提升至60.2%。同时公司通过加强对应收账款的管理和优化供应商结算方式等措施，加快资金回流，2023年经营性现金流大幅改善至2.26亿元，同比增加1.36亿元。 多业态齐头并进，医养业态取得突破。2023全年公司办公/公共/学校/商住/航空物业收入同比分别增长19.7%/40.3/13.9%/11.1%/9.5%。公共物业中重点孵化的医养业态取得较大突破，2023年新中标重庆医科大学附属第二医院渝中院区、长海医院等优质项目。2023年公司新取得多个机场项目并着力打造航空地面服务核心产业链，年内完成收购三家机场服务相关企业。 回购增持彰显管理层信心，维持高分红比例。2023年末公司陆续发布回购及高管增持计划。截至2024年3月31日，公司已回购股份116.1万股，占公司总股本的0.51%，成交金额达1247.2万元。截至2024年1月31日，公司高管累计增持股份达81.3万股，占公司总股本的0.36%，增持金额约989万元。同时公司2023年拟每股分红0.285元，分红比例达40.1%。以上动作均体现了公司管理层对公司未来发展的信心以及对股东利益的重视。 盈利预测：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为1.8/2.1亿元（前值为2.4/3.2亿元），预计2026年归母净利润为2.3亿元。对应的EPS为0.80/0.91/1.01元，对应的PE为11.9X/10.6X/9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：收并购投后管理不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。

事件：2023年公司实现营收13.5亿元，同比+12%；归母净利润2.0亿元，同比+42%，扣非归母1.8亿元，同比+33%，公司业绩符合市场预期。2023Q4实现营收4.1亿元，同比+24%；归母净利润0.6亿元，同比+50%，持续保持高增。 产能利用率极高，优化产能稳健释放，未来可期。 1）公司为国内精密冲压材料唯一上市公司，产能规模持续处于行业第一梯队，近几年均处于满产满销状态。2023年公司产能16万吨，产品产量16.2万吨，销量16.1万吨（yoy+20%），产能利用率101.5%，产销比99%。 2）2024年公司将进一步优化苏州工厂产能，同时24年年底公司预计建设完成安徽工厂募投项目，25年计划投产，当年预计释放4万吨产能，未来两个工厂合计提供30万吨产能。 订单结构升级带动毛利率显著提升，新工厂将倾向更高毛利轴承领域。 1）订单结构升级带动吨盈利持续增长，业绩表现亮眼。公司产品定价采用原料+加工费定价模式，2023年公司产品结构继续升级，主攻定制化进口替代高毛利产品，2023年公司产品综合吨毛利为2136元/吨（yoy+10%），带动毛利率提升至25.5%（yoy+4pct）。 2）公司2015年至今毛利率持续稳定在20%以上，23年突破25%，伴随后续安徽工厂产品倾向工艺更复杂、技术含量更高的轴承高端制造领域，以及公司积极开拓的机器人核心零部件、氢能核心设备材料等新兴领域，预计公司毛利率或有进一步提升空间。 研发投入持续增加，业绩表现亮眼。 1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.1%/3.5%/3.8%，yoy+0.8/0.9/0.2pct，其中销售费用及管理费用增加主要由于股权激励费用增加约1500万导致，研发投入角度公司持续加大投资力度，未来会在安徽工厂建立研发中心，进一步提高公司定制化能力。 2）公司2023年归母净利率14.8%，yoy+3.2pct，除毛利率提升4pct外，营业外收入政府补助增加1270万元，整体业绩表现亮眼，扣非归母净利率为13.4%，yoy+2.1pct，稳中向好。 盈利预测与投资评级：公司产能稳健释放，订单饱满且结构持续优化，作为材料国内细分领域龙头我们上调公司2024-25年EPS为2.8/3.6元/股（前值为2.5/3.0元/股），新增26年EPS为4.7元/股，对应公司PE14/11/8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

事件： 2023 年公司实现营业收入 80.48 亿元，同增 3.43%；归母净利润10.83 亿元，同增 12.59%；加权平均 ROE 同增 0.83pct 至 14.44%。 水务运营稳健增长，布局直饮水+厂网一体化增量。 1）供水： 2023 年公司供水营收 9.66 亿元，同增 3.37%；毛利率同增 2.71pct 至 44.67%，自来水售水量 3.96 亿立方米，同增 0.37%，平均水价 2.44 元/吨，同增2.99%。公司布局直饮水新赛道，谋求供水新增长。 公司计划争取在 2024年底建成 100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400 吨的目标。 2）污水： 2023 年公司污水营收 23.98 亿元，同增 4.56%，毛利率同增 0.31pct至 41.54%，污水处理量 11.61 亿立方米，同增 0.91%，平均水价 2.06 元/吨，同增 3.61%。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点，投资额合计 37+亿元。 燃气成本端压力缓解，盈利修复。 1）燃气销售： 2023 年营收 20.03 亿元，同增 5.25%，毛利率同增 4.53pct 至 9.85%，天然气售气量 5.25 亿立方米，同比增长 2.30%，平均气价 3.82 元/立方米，同增 2.88%。 2023年南昌市燃气集团（公司持股 51%）净利润 1.46 亿元，同增 43.13%，燃气销售盈利修复； 2）燃气工程： 2023 年营收 3.32 亿元， 同降 18.30%，毛利率同降 4.65pct 至 57.29%。 固废板块完成业绩承诺目标。 2023 年公司固废处理营收 7.67 亿元，同增 4.18%，毛利率 41.38%，同降 2.51pct， 垃圾焚烧量 94.83 万吨，同降 1.31%， 发电量 4.39 亿度，同降 6.30%， 热电联产发电量 1.05 亿度，同增 7.54%， 供热量 105.67 万吨，同增 32.29%；餐厨垃圾处理量 8.24万吨，同增 39.42%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量 41.59 万吨，同增22.25%。 2023 年鼎元生态实现归母净利润 1.26 亿元，扣非归母净利润1.25 亿元，业绩承诺完成率为 103.38%。 净现比回归至 1.4，厂网一体化投入加大带来资本开支上行。 2023 年公司经营活动现金流净额 17.29 亿元，同降 21.20%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加，净现比 1.39，同比回落；投资活动现金流净额-18.20 亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72 亿元，同增 15.30%，主要系厂网一体化投入加大。 2023 年分红比例 50.02%，分红承诺展期三年。 2023 年公司每股派息0.479 元（含税），分红比例 50.02%。同时，公司发布 2024-2026 年分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的 50%。 盈利预测与投资评级： 水务运营资产稳定增长，直饮水+厂网一体化打开业务空间，水价市场化改革&污水顺价推进，板块迎价值重估。考虑内生增长潜力，我们将 2024-2025 年归母净利润预测从 11.90/12.71 亿元下调至 11.63/12.25 亿元，预计 2026 年归母净利润为 12.89 亿元， 2024- 2026 年同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应 PE 为 11/10/10， 公司承诺 2024-2026年分红比例不低于 50%，对应 2024 年股息率 5%（估值日期： 2024/4/12）。维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期

2023年公司实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，业绩符合预期。2023年公司营收226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%；扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%；23年毛利率为8.58%，同比下降0.68pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利润5.9亿元，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收40.83亿元，同比下降62.34％，环比下降28.12%；归母净利润-0.35亿元，同比下降108.04%，环比下降114.79％，扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降110.87%，环比下降118.79%。 三元9系起量，海外增量显著，预计24年出货恢复40%+增长。公司23年三元正极销量9.9万吨，同增12%，产量10.3万吨，同增12%，库存量0.36万吨，同减13%；其中23Q4出货预计2.6万吨+，环比基本持平。23年底公司已建成正极产能20余万吨，24年公司排产逐步提升，我们预计Q1出货2.7万吨左右，环比持平，Q2进一步提升，全年出货有望达14万吨+，同增40%+。结构方面，23年9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，我们预计25年将进一步提升。且公司全球化布局加速，韩厂一期2万吨正极全部投产，二期4万吨高镍公司预计24年底建成；与日韩客户签订合作框架协议，实现向欧美主流车企的规模化出货，23Q4单月出货规模达千吨，目前海外客户占出货比重达20%，随着韩国产能建成放量，未来有望提升至50%。 23Q4其他业务亏损影响表观盈利，24Q2将好转。扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，23Q4三元正极单吨利润接近0.5万元，环比下降40%+。我们预计24Q1盈利仍受影响，但Q2起产能利用率明显提升，预计单吨利润开始好转，且24年海外出货占比提升，由于海外订单利润高于国内，我们预计24全年单吨利润有望达到0.5万元。 固态正极批量供货应用于终端车型，固态电解质实现突破。固态电池方面，公司成功开发多款适用于半固态全固态电池的高镍超高镍三元材料，其中镍90产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg的半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等车型上；固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。 盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.4/9.7/13.3亿元（原预期24-25年为8.0/10.5亿元），同比+11%/+50%/+38%，对应24-26年26x/17x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

事件： 公司发布年报， 23年实现营收 33.0亿元，同比-45%，归母净利润 5.2亿元，同比-60%，扣非净利润 4.5亿元，同比-65%，毛利率为32%，同比-2.6pct；其中 Q4营收 2.5亿元，环比-49%；归母净利润-1.4亿元，环比-263%，扣非净利润-1.7亿元，环比-237%，毛利率-14%，环比-39pct，业绩处于预告区间偏下，基本符合市场预期。 欧洲户储持续去库， Q4出货环降 35%， 24年中预计逐步恢复。 公司 23年出货 1.9GWh，同降 47%，库存量 0.6GWh，同增 14%，我们预计公司 Q4出货近 0.2GWh，同环比-85%/-35%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期。 我们预计 24年 Q1出货约 0.2GWh，环比微增， Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求增速预计恢复至 40%，我们预计公司 24年出货有望达 3gwh，同比 60%增长。产能方面，公司 23年具备电芯产能 7gwh，仍有 10GWh 锂电+1GWh 钠电在建，静待户储下游需求恢复。 产能利用率维持低位， 单 wh 净利持续亏损。 价格方面，我们预计公司Q4电池单 wh 均价 1.5元，环降 20%，单 wh 亏损 0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加 Q4产能利用率降至 10%，提高单位折旧成本影响。 24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着 24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单 wh 利润恢复至 0.1-0.15元。 23年期间费用率略增， 存货应收大幅减少。 23年公司期间费用合计 4.2亿元，期间费用率 12.6%，同增 4.3pct，其中 Q4期间费用 0.9亿元，环减 38%， Q4费用率 38%，环增 6.6pct。 23年底存货 7.1亿元，较年初下降 50%，较三季度末下降 16%；应收账款 13亿，较年初下降 34%； 23年经营活动现金流净额 11亿，同增 12%，资本开支 12亿元，同增54%，在手现金 18亿元，同增 67%。在建工程 9.35亿元，较年初上升155%，较三季度末增加 61%。 盈利预测与投资评级： 考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司 24-25年归母净利润至 3.7/5.3亿元（原预测 5.9/9.0亿元），同比-29%/+44%，预计 26年归母净利润 7.4亿元，同比+40%， 24-26年对应 PE 为42x/29x/21x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧。