事件： 公司 2024H1实现营收 1942.62亿元，同增 1.11%；归母净利润 27.82亿元，同增 4.67%；扣非归母净利润 23.28亿元，同减 0.89%。 点评如下： 勘察设计、新能源运营收入高增， Q2收入、利润同比下滑。 分行业看，公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收78. 12、 1649.83、 146.43、 131.40、 46.26亿元， 分别同比+22.65%、 +2.90%、-5.33%、 -11.19%、 +17.76%， 其中新能源及综合智慧能源投资运营业务收入高增 48.41%。 分地区看，境内、 境外分别实现营收 1661.42、 281.20亿元，分别同比-0.29%、 10.33%。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2单季度营收分别同比+10.04%、 -6.51%，归母净利润分别同比+31.71%、 -15.16%，扣非归母净利润分别同比+9.23%、 -8.68%，单季度净利率分别为 2.41%、 2.27%， Q2业绩降速、盈利能力有所降低。 投资运营毛利率大幅提升，减值损失拖累净利率略降。 2024H1公司毛利率同升 1.26pct 至 12.19%，主要是勘测设计及咨询、工程建设、投资运营业务毛利率分别增加 0.27、 0.48、 14.38pct。 期间费用率方面， 2024H1期间费用率同升 0.94pct 至 8.22%； 其中销售费用率同增 0.08个 pct 至 0.52%；管理费用率（含研发费用）同增 0.43个 pct 至 6.14%；财务费用率同增 0.44个 pct至 1.57%。此外， 24H1公司资产+信用减值损失 12.66亿元，同增 87.51%，减值损失率同升 0.30pct 至 0.65%。综上， 净利率同降 0.02pct 至 2.34%。 2024H1公司经营现金净额为-145.12亿元，净流出同增 6.48%；其中收现比同升 6.47pct 至 91.85%，付现比同升 8.39pct 至 100.23%。 传统能源业务保持韧性，新能源投建营持续发力。 公司充分发挥电力建设全产业链优势， 2024H1公司新签订单 7386.01亿元，同增 14.35%，其中传统能源工程建设业务新签 2043.13亿元，同比高增 63.80%；此外，公司依托综合能源优势充分开拓境外市场市场，“一带一路”共建国家新签订单额同增44.25%。 新能源投建营持续发力， 2024H1公司获取风光新能源开发指标808.6万千瓦， 累计获取开发指标已达 5831万千瓦，指标储备充足为新能源投建营业务提供较大潜力；截至 24H1，公司新能源累计并网装机容量 1163.7万千瓦，同比高增 78.29%， 其中风电/太阳能/生物质发电/新型储能分别为286.9/788.7/22.4/65.9万千瓦。 盈利预测与评级。 公司是能源电力全产业链龙头， 传统能源业务板块保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点。我们预计公司24-25年 EPS 分别为 0.20和 0.23元，给予 2024年 13-15倍市盈率，合理价值区间 2.66-3.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

事件： 公司 2024H1实现营收 25.02亿元，同增 73.69%， 归母净利润 1.00亿元，同增 7.21%，扣非归母净利润 0.96亿元，同增 4.05%。点评如下： Q2单季净利润承压， 半导体、 新型显示收入高增 98%、 219%。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2单季营收分别同比变化+111.11%、 +51.10%；归母净利润分别同比+37.77%、 -16.35%；扣非归母净利润分别同比+32.95%、 -18.30%。 分行业看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、其他行业分别实现营收 19.41、 2.86、 1.88、 0.43、 0.44亿元，分别同比+98.44%、218.62%、 38.42%、 -73.29%、 -42.72%。 毛利率下降、减值损失增加， 净利率下降， 大项目密集执行导致经营现金净流出大幅增加。 公司 2024H1毛利率同降 3.85个 pct 至 9.50%， 主要因市场竞争压力增大。 期间费用率同降 0.93个 pct 至 2.87%，其中销售费用率同降0.16个 pct 至 0.66%，管理费用率（包含研发费用）同降 0.91个 pct 至 2.79%，财务费用率同升 0.14个 pct 至-0.58%。此外， 2024H1公司资产减值+信用减值损失 0.29亿元，同增 153.17%， 主要因为资产减值损失 0.33亿元， 其中由于业务规模持续扩大， 在施项目未结算部分累计金额较大， 公司对合同资产及其他非流动资产计提坏账准备 0.26亿元。 综上， 2024H1净利率同降 2.47个pct 至 3.98%。 经营现金流净流出 3.53亿元， 同比 2023H1净流出 1.70亿元高增 107.77%（主要因 2024H1大型项目密集执行，采购原材料、分包支付的款项及预付供应商的款项较多，属于项目实施过程中的阶段性资金垫付） ； 其中收现比同降 18.02个 pct 至 78.27%，付现比同降 16.05个 pct 至 91.67%。 此外， 2024H1公司加权平均 ROE 同减 1.64个 pct 至 3.53%。 在手订单充裕， 新中标京东方新型显示大单；股权激励完成首次授予。 截至2024年 6月底， 公司在手订单 22.51亿元（不含税），其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别 18.73、 1.86、 1.27亿元， 分别占比 83.20%、 8.26%、 5.64%。 2024年 7月 1日至 2024年 8月 26日，公司新增订单 11.33亿元（不含税），其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别 1.97、 7.51、 1.83亿元。 下半年以来新型显示订单亮眼， 比如 2024年 8月 21日，公司公告确认中标京东方第 8.6代AMOLED 生产线项目洁净工程（P2标段），中标金额 7.13亿元（含税）， 约占 2023年营收的 18%。 2024年 7月公司出台股权激励方案，考核目标为： 同比 2023年， 2024-2026年营收分别同增 12%-15%、 26%-32%、 42%-52%； 归母净利润分别同增 10%-12%、 20%-25%、 32%-40%。 2024年 7月 29日，公司完成股权激励首次授予，合计 94人、 483.21万股， 占总股本 0.92%。 盈利预测与评级。 公司为国内洁净室第一梯队，客户优质粘性强，在手订单充裕， 受益于下游半导体行业国产替代和技术革新， 叠加股权激励，业绩有保障。 我们预计公司 24-25年 EPS 分别为 0.47元和 0.55元，给予 24年 24-26倍市盈率，合理价值区间 11.20-12.13元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

事件： 公司 2024H1实现营收 208.95亿元，同增 1.68%；归母净利润 13.99亿元，同增 2.28%；扣非归母净利润 14.02亿元，同增 5.97%。 点评如下： 运维、境外收入实现高增， Q2单季营收、净利增速放缓。 分业务看，工程技术服务、 高端装备制造、 生产运营服务分别实现营收 120.99、 29.16、 56.73亿元，分别同比+4.82%、 -23.07%、 +22.22%； 分别占比 58.20%、 14.02%、27.28%，同比+1.71、 -3.46、 +4.57pct。分地区看，境内、境外分别实现营收 114.38、 93.53亿元，分别同比-7.15%、 +15.23%。 分季度看，公司 2024Q1、Q2单季营收分别同增 2.74%、 0.68%；归母净利润分别同增 3.08%、 1.61%。 毛利率、期间费用率上升，净利率略降， 经营现金流大幅改善。 毛利率方面，公司 2024H1毛利率同增 1.04个 pct 至 19.39%，其中工程技术服务、 生产运营服务业务毛利率分别同增 0.62、 3.18个 pct。 期间费用率方面， 2024H1期间费用率同增 0.93个 pct 至 10.49%，其中销售费用率同降 0.07个 pct 至1.17%，管理费用率同增 0.26个 pct 至 8.26%，财务费用率同增 0.74个 pct至 1.05%， 主要由于去年同期美元、欧元升值产生汇兑收益， 导致本期汇兑损失同比增加所致。此外， 2024H1公司资产减值+信用减值损失 0.86亿元，减值损失率同降 0.18个 pct 至 0.41%。综上，净利率同降 0.05个 pct 至 7.11%。 经营现金流净额为 8.85亿元， 较去年同期净流入增加 18.25亿元，主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款；其中收现比同升 4.55个 pct 至82.58%，付现比同降 4.06个 pct 至 77.23%。此外， 2024H1公司加权平均ROE 同降 0.72个 pct 至 7.18%。 境外新签合同、毛利率齐增， 参股公司收购海外水泥产线加快国际化布局。 2024H1境外新签合同额 234.62亿元，同增 9%， 在 2023H1高基数（同增205%） 基础上仍实现稳增长，其中工程技术服务、 高端装备制造、 生产运营服务新签分别同增 4%、 58%、 37%； 2024H1公司境外毛利率同升 3.65个pct 至 22.61%，海外盈利能力进一步加强。 2024年 7月， 参股公司中材水泥（持股 40%）拟通过其全资子公司香港 SPV 收购突尼斯水泥公司 100%股权，为增资中材水泥后的第一条海外水泥产线，公司水泥业务国际化布局加速。 装备加快“两外”拓展、运维转型继续深化。 装备业务方面，装备境外业务、外行业收入占比分别提升至 32%、 49%，“两外”拓展成效显现。 运营服务方面， 2024H1新签生产运营服务同增 41%，其中新签矿山运维、 水泥和其他运维分别同增 47%、 32%。 截至 24H1，在执行矿山运维服务项目 348个（境外 6个）， 完成供矿量 3.06亿吨，同增 9%，水泥供矿市场占有率进一步提升； 在执行水泥运维服务生产线 62条，年提供产能超过 1亿吨。 盈利预测与评级。 公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司24-25年 EPS 分别为 1.27和 1.41元，给予 2024年 10-11倍 PE，合理价值区间 12.65-13.92元（对应 24年 1.57-1.73倍 PB），维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

ì 水泥工程技术稳居全球第一，运维、装备业务转型加速： 公司2021年收购中材矿山，拓展矿山运维业务； 2022年收购智慧工业，完善水泥运维全球布局； 2023年2月份合肥院进入中材国际，公司开始进行装备业务的融合。十四五末，力争实现工程、装备、服务三足鼎立， 目前装备、运维占比不足1/3，我们预计运维、装备业务将实现快速增长，考虑到运维、装备毛利率均明显高于工程业务，有助于带动公司整体盈利水平提升。 协同集团加速出海，成长空间再打开： 2024年2月公司完成增资参股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体，出海优势再加码。 现金流改善，分红提升，股息率较高： 公司2023年经营现金流超过净利润，改善趋势明显， 24-26年分红比例计划在40%基础上每年同增10%，股息率较高且预期会继续有所提升。 盈利预测与评级： 公司水泥工程技术服务稳居全球第一，装备+运维持续深化，加上股权激励加持， 24年业绩有保障。另外公司现金流改善趋势明显，且24-26年分红比例计划在40%基础上每年同增10%，股息率较高，具备吸引力。我们预计公司24-25年EPS分别为1.28和1.45元，给予2024年10-11倍PE，合理价值区间12.75-14.03元（对应24年1.59-1.75倍PB），维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济风险，境外经营风险，汇率风险。

高端洁净室工程领先企业，业绩加速修复。公司成立于2002年，2016年在上交所上市，控股股东为台湾亚翔（控股比例53.99%）。公司专注于电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的高端洁净室工程项目，为业内领先的知名企业。2023年公司主营业务分行业看，电子行业、其他行业分别占比98.91%、1.09%；分地区看，国内、国外分别占比54.90%、45.10%。公司业务在2020年受疫情等非正常因素影响下陷入低谷后加速修复，2021-2023年营收复合增长20.29%，归母净利润复合高增239.18%。2024H1业绩预告继续高增：预计实现营收27.36-29.64亿元，同增193.82%-218.30%；归母净利润2.28-2.47亿元，同增207.12%-232.71%。 洁净室下游需求持续景气，公司高端洁净室工程技术突出。根据前瞻产业研究院预测，预计2029年中国洁净室市场规模超5700亿元，未来五年市场规模CAGR约为15%。IC半导体、光电等为洁净室工程行业最主要的下游行业，一是AI发展带来算力需求增加，为半导体芯片带来新增量；二是国产替代紧迫性持续增强，政策方面预计将持续发力推进半导体产业自主可控；三是半导体周期反转。新建工厂的投入运营将进一步提升全球半导体产能，预计将带动整个行业进入新的增长周期。高端洁净室领域技术突出，云平台提升综合管理效率。公司拥有行业领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，2023年12月公司研发实验室于取得CNAS证书，代表亚翔实验室的检测分析能力，仪器设施与实验室管理水平达到规范化运营的要求，所出具的检测报告更具公信力与权威性。2024年为亚翔集成工程管理云平台的应用第五个年度，公司将持续开发和优化工程管理信息化平台以及进行AI智能化项目管理开发应用。 品牌优势+客户稳定带来充裕订单，海外市场扩大布局。“亚翔”为国内洁净室工程知名品牌，客户稳定优质。公司在高端洁净室工程领域拥有较高的市场份额，积累超过250.8万平方米洁净室工程的承建经验；并与新加坡联电、厦门联芯、中芯国际、合肥长鑫、南京台积电、苏州和舰以及晋江晋华保持长期合作关系，均为相关行业内大中型领先企业，抗风险能力相对较强。新签订单高增，在手订单较为充裕。2023年公司新签订单71.59亿元，同增79.89%；截至2023年底，公司在手未完成项目约56.07亿元，为2023年营收的1.75倍，在手订单充裕。凭借海外经验及母公司台系客户资源，海外市场高增。目前公司海外已布局越南、新加坡，2022年、2023年海外业务收入分别同增22.25%、249.49%，23年海外营收占比明显提升31.53个pct，海外毛利率14.77%，高于国内1.10个pct。凭借2023年新加坡联电项目和2020年越南环旭等项目的实施经验，公司将积极进一步布局和拓展海外市场。 投资建议。公司是高端洁净室工程领先企业，市场份额较高，客户稳定优质，积极布局海外，受益于市场需求持续景气，业绩和订单双高增。我们预计公司24-25年EPS分别为2.72元和2.58元，给予24年11-12倍市盈率，合理价值区间29.87-32.59元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

投资逻辑：减值拖累利润，经营拐点可期。受房地产行业影响，23年公司共计提减值准备89.5亿元，同比增长80.4%，拖累利润。目前地产行业政策向好，公司地产拖累有望减少。2024年公司计划实现营业收入6600亿元，同增4.13%；新签合同额15000亿元，同增5.28%。 国家重点资源类企业之一，矿产资源业绩贡献突出，未来有望提供重要增长动力。公司是国家确定的重点资源类企业之一，铜、钴、镍资源丰富。2023年三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元，占公司归母净利润的14%。截至2023年末中国中冶铜权益资源量1393万吨，约为紫金矿业铜资源量的21.68%，洛阳钼业的50.64%，江西铜业的1.06倍；镍权益资源产量为3.36万吨，约为华友钴业2023年镍产量的26%；钴权益资源量14万吨，约为洛阳钼业钴资源量的3.14%。 盈利预测与评级：公司在手订单充足，海外新签高增，金属矿产资源利润丰厚，我们预计公司24-25年EPS分别为0.48、0.53元，公司作为冶金工程行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24年9-10倍市盈率，合理价值区间4.33-4.81元，维持“优于大市”评级。 风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。

幕墙龙头强者恒强，应给予溢价。行业总量承压背景下，公司业绩突出，今年有望继续保持双位数增长，23年新增订单总量稳居行业首位，龙头地位凸显。收入角度，公司已经连续4个季度保持双位数增长；利润角度，公司已经连续2个季度保持双位数增长；扣非后归母利润已经连续6个季度保持双位数增长。我们认为公司龙头地位已经体现。 减值风险已充分释放，现金流有望持续好转。23年资产+信用减值已经开始下降、经营现金流净流入超过净利润。内装板块港源装饰已触底反弹，恢复盈利，且订单恢复正增长。目前客户类型以头部企业类为主。 光伏建筑大势所趋，公司已占领绝对优势。23年光伏建筑订单13.7亿元，我们预计24年或继续高增长。公司是国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.80、8.74、9.79亿元，同比增速分别为16.2%、12.0%、12.0%。 公司龙头地位稳定，24-26年业绩复合13%增长，同时匹配现金流，分红比例达到30%+。目前估值位于底部，处于破净状态，预计24-25年EPS分别为0.69、0.77元，给予24年14-16倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02元，维持“优于大市”评级。 风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。

事件： 2023年公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 14.30%；归母净利润0.78亿元，同比减少 69.36%；扣非后归母净利润 0.54亿元，同比减少 76.34%。 公司 2024年一季度营收 4.97亿元，同减 14.42%；归母净利润 0.51亿元，同减 46.46%；扣非归母净利润 0.47亿元，同减 48.83%。 点评如下： 电力设备供应营收增速较快， 省外迅速扩张。 分行业看，公司电力工程建设、电力设备供应、电力咨询设计分别实现营收 15.04、 10.49、 1.41亿元，分别同增-2.83%、 58.59%、 -3.58%。 分地区看， 省内和省外分别实现营收 18.58和8.36亿元，分别同增 8.61%和 29.36%。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、 Q3、Q4单季度营收分别同比增长 42.79%、 31.44%、 7.03%、 -3.82%，归母净利润分别同比增长 127.64%、 -35.47%、 -33.41%、 -345.69%，扣非后归母净利润分别同比增长 160.94%、 -54.23%、 -42.24%、 -437.08%；单季度净利率分别为 16.58%、 6.71%、 10.15%、 -15.28%。 毛利率下降，净利率下降， 减值上升， 经营现金流净流出减少。 毛利率方面，2023年毛利率同减 7.31个 pct 至 19.36%，其中电力工程建设及智能用电服务和电力设备供应毛利率分别同减 9.99、 0.09个 pct。 期间费用率方面， 2023年期间费用率同减 0.62个 pct 至 10.20%，其中销售费用率同减 0.28个 pct 至2.18%；管理费用率（含研发费用）同减 0.34个 pct 至 7.93%；财务费用率基本不变。 资产+信用减值合计 1.83亿元，同比增长 0.89亿元。 净利率方面， 2023年净利率同减 7.87个 pct 至 2.95%。 2023年经营现金流净流出 0.98亿元，流出减少 1.21亿元；其中收现比同增 16.61个 pct 至 86.43%，付现比同增 18.10个 pct 至 98.20%。 2024Q1，毛利率同减 11.57个 pct 至 17.37%，期间费用率同增 0.65个 pct 至 10.56%，此外资产减值+信用减值合计转回 0.27亿元，同比增加 0.28亿元；综上，净利率同减 6.29个 pct 至 10.29%；经营现金流净流出 0.77亿元，流出减少 1.83亿元。 参与更多新能源项目， 积极开拓省外业务。 2024年公司将重点围绕以下方向开展工作： （1） 坚持稳健经营、保持健康的财务状况。公司将继续加强现金流管理，对应收账款进行及时回收，项目风险严格把控，提高公司整体盈利水平。 （2）积极探索新型电力系统，参与更多新能源项目，提高公司光伏、储能的技术能力。 （3）巩固江苏市场，进一步提升市场占有率，加快上海市场、北京市场、西南地区的市场开拓，积极开拓省外业务，提高省外业务占比。 （4）积极拓展关键客户，进一步加大和客户中除供配电外的电力服务。 （5）高度重视公司的设备业务，重视产品开发和技术创新，积极开拓低压元器件等新业务；与高校合作，加快 PCS 的研发、投产。 （6） 持续优化组织架构，持续提升管理水平。 盈利预测与评级。 电网投资空间较大，市场化程度加深，作为电力 EPCO 一站式服务商，公司全产业链模式优势明显。我们预计公司 24-25年 EPS 分别为0.83和 1.09元，给予 24年 30-32倍市盈率，合理价值区间 24.90-26.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

事件：2023年公司实现营业收入66.52亿元，同比增长16.30%；归母净利润3.10亿元，同比增长50.23%；扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长66.42%。公司2024年一季度营收12.39亿元，同增2.30%；归母净利润0.55亿元，同增6.61%；扣非归母净利润0.55亿元，同增10.00%。点评如下：工程总承包营收增速较快，Q4营收和利润高增长。分行业看，公司工程总承包、设计业务、监理业务、其他主营业务分别实现营收46.71、12.90、4.10、1.57、1.06亿元，分别同增23.63%、-1.20%、-9.27%、-4.15%、904.29%。分地区看，境内和境外分别实现营收56.41和10.11亿元，分别同增15.68%和19.94%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同比增长9.78%、8.79%、13.41%、27.44%，归母净利润分别同比增长31.90%、15.11%、0.70%、252.01%，扣非后归母净利润分别同比增长25.68%、7.49%、-13.40%、1203.92%；单季度净利率分别为4.28%、5.04%、4.68%、4.61%。 毛利率有所上升，净利率上升，减值下降，经营现金流净流出上升。毛利率方面，2023年毛利率同增1.27个pct至14.56%，其中工程总承包、工程设计、工程监理、工程咨询毛利率分别同增2.71、0.06、-0.72、5.41个pct。期间费用率方面，2023年期间费用率同增1.39个pct至8.67%，其中销售费用率同增0.21个pct至0.66%；管理费用率（含研发费用）同增0.54个pct至8.76%；财务费用率同增0.65个pct至-0.75%。资产+信用减值合计0.23亿元，同比减少0.81亿元。净利率方面，2023年净利率同增1.05个pct至4.67%。2023年经营现金流净流出2.37亿元，流出增加2.37亿元；其中收现比同减28.38个pct至91.12%，付现比同增4.59个pct至78.81%。2024Q1，毛利率同增1.07个pct至14.65%，期间费用率同增1.43个pct至9.34%，此外资产减值+信用减值合计0.02亿元，同比减少0.05亿元；综上，净利率同增0.18个pct至4.46%；经营现金流净流入1.65亿元，流入增加5.09亿元。 高基数下新签订单下滑，日用化工、新能源新材料、医药行业新签订单高增长。公司2023年新签订单80.16亿元，同减19.22%。分行业看，公司制浆造纸、日用化工、食品发酵、新能源新材料、民建公建、环保、市政、医药和其他行业新签订单17.11、13.88、12.37、11.39、8.26、8.21、2.89、1.71、4.33亿元，分别同增-49.93%、101.50%、-39.81%、70.14%、-24.46%、-40.30%、26.20%、172.51%、30.62%、-19.22%。分地区看，境内和境外新签订单67.10亿元和13.06亿元，分别同减16.69%、30.12%。 盈利预测与评级。轻工行业全过程龙头，看好公司未来增长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为0.77和0.92元，给予24年20-22倍市盈率，合理价值区间15.40-16.94元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

旗下拥有全国设计咨询领域龙头企业华东院，实控人为上海国资委。公司是以工程设计咨询为核心，为城镇建设提供高品质综合解决方案的集成服务供应商。集团前身是1952年成立的华东工业部建筑设计公司和1953年成立的上海市建筑工程局生产技术处设计科。1998年，“两院”合并组建上海现代建筑设计（集团）有限公司。旗下华东建筑设计研究总院，是华建集团中从事设计咨询领域的龙头企业，在全国重点区域与城市完成了一大批各类型重大重点工程。公司第一大股东上海国有资本投资有限公司，持股30.97%（2024/06/11），实控人为上海国资委。2023年营收分业务看，工程设计、工程承包、工程技术管理服务、信息化服务及销售分别占比51.60%、39.52%、8.33%、0.35%。 加速业务数字化升级与转型，提质增效人均创利明显提升。在工程数字化方面，子公司华建数创研发自主可控的ArctronArcOS系列产品已迭代至2.0版本，基于ArctronArcOS研发了建筑级数字底座产品BuidingArcBase和城市级数字底座产品CityArcBase，并以自有核心产品持续推进“数字孪生”和“智慧赋能”两大业务板块。在数字孪生板块，基于BIM及CIM等技术，致力于城市数字孪生的建设，在浦东机场T3航站楼、太原机场改扩建工程、金桥集团CIM平台等项目中进行了深入应用。在智慧赋能板块，以ArcOS+“6+1”基线产品+外部应用场景产品集成的形式，落地标杆项目；以软件产品提供商的身份，赋能合作伙伴。2021-2023年公司人均创利从3.08万元增长至3.88万元，复合增速为12.24%。 归母净利润稳定增长，新签订单有所增长。2021-2023年公司营收复合增速为0.02%，归母净利润复合增速为13.83%。2023年，和去年相比公司毛利率方面，公司毛利率下降0.46个百分点至23.42%。公司2023年计提信用减值损失和资产减值损失共计2.90亿元，减值增加1.18亿元，同增68.60%。净利率为5.11%，同减0.41个百分点。ROE（加权）下降0.56个百分点至8.95%。 经营性现金流净流入4.57亿元，流入减少0.05亿元。收现比由94.90%下降5.84个百分点至100.74%；付现比由54.52%上升12.21个百分点至66.73%。 2023年公司新签123.72亿元，同比增长3.66%。 盈利预测与评级。公司旗下拥有全国设计咨询领域龙头企业华东院，我们预计公司24-25年EPS分别为0.50、0.57元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24年15-17倍市盈率，合理价值区间7.50-8.50元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

国内洁净室领先龙头，专注IC半导体、光电面板等高端领域。公司成立于2003年，2022年在上交所上市，圣晖国际直接控股，截至2024Q1持股比例65.00%，台湾圣晖间接控股。公司是国内领先的洁净室系统集成工程一站式专业服务商，专注于先进制造业，具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO能力，属于洁净室产业链中游施工行业。2023年主营收入分行业看，IC半导体、精密制造、光电行业、其他行业分别占比67.09%、23.96%、5.06%、3.89%；分地区看，境内、境外分别占比78.27%、21.73%。洁净室行业景气度向好，公司技术及研发优势突出。据智研咨询和前瞻产业研究院，至2027年我国洁净室市场规模有望接近4000亿元（2022年为2143.17亿元），22-27年复合增速约13.3%。IC半导体等目前为洁净室工程最主要的下游行业，据中国电子企业协会援引TechInsights数据，2022年中国IC产值占中国IC市场的比重仅为18.2%，2027年将升至26.6%；据SEMI微信公众号，预计中国芯片制造商将在2024年开始运营18个项目，洁净室有望受益于半导体国产替代带来的市场增量。业内高等级洁净室技术领先，持续增加研发投入。公司在高端洁净室领域拥有较高市场份额，是业内领先的知名企业。截至23年末公司持有专利61项（发明专利9项、实用新型专利52项），拥有行业领先的计算流体力学分析应用技术和空气采样与分析技术。23年公司研发支出占营收比重1.25%，同增0.08个pct，且24年预计保持3%以上研发投入。积极开拓业务区域多元化，客户优质且粘性强。境内辐射长三角、珠三角，境外东南亚市场发展潜力巨大。在境内，公司具有苏州、深圳两大业务中心以及深圳分公司、厦门分公司等，服务范围辐射长三角、珠三角区域，并积极开拓华中、华南等地区，23年华中、华南地区营收分别同比高增137.60%、464.18%。在境外，公司较早布局东南亚，2007年开始在越南建置营运据点，2011年布局马来西亚，2013年在印度尼西亚设立子公司，2019年开启在泰国的战略部署，适逢东南亚投资热潮的东风，公司在东南亚市场发展潜力巨大。 23年公司境外营收同增54.28%，其中越南、泰国营收分别同比高增58.02%、123.64%。客户优质且粘性强。公司IC半导体产业领域客户涵盖中芯国际、三安集成等，光电面板行业客户涵盖三安光电、纬创资通，精密制造业客户涵盖富士康、奇力新、大东科技等，且矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持15年以上的合作关系，下游客户抗风险能力均较强，对公司订单可提供稳定保障。2019-2023年公司前五大客户营收占比均超40%，客户粘性较强且结构稳定。在手订单充裕。截至2024Q1，公司在手订单余额为18.92亿元（未含税），同增43.10%；其中IC半导体行业、精密制造行业、光电及其他行业在手订单余额分别为12.77、3.92、2.23亿元。投资建议。公司是国内高端洁净室工程龙头，研发技术优势突出，客户优质粘性强，且在手订单充裕，受益于行业景气度向好，看好公司成长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为1.66元和1.98元，给予24年22-24倍市盈率，合理价值区间36.58-39.91元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险

事件： 2023年公司实现营业收入 1150.42亿元，同比减少 14.88%；归母净利润 90.04亿元，同比减少 19.70%；扣非后归母净利润 90.18亿元，同比减少6.98%。点评如下： Q4季度归母净利润下降， 高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快。 分季度看， Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长 29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%； Q1、 Q2、 Q3、 Q4归母净利润分别同比增长 32.58%、 15.33%、 -24.62%、-67.38%。 分业务看， 工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别为 1038.89、 52.22、 16.87、 30.02、 4.58和 1.61亿元，分别同增-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66%。 分地区看， 省内及省外业务营收分别为 960.78亿元和 162.58亿元，分别同增-18.05%和 2.53%。 公司 2024年新签订单 1685.16亿元，同增 20.07%。 毛利率继续上升， 减值增加净利率下降，经营现金流减少。 2023年毛利率方面，公司毛利率同增 1.09个百分点至 18.14%，其中清洁能源、 公路投资运营和其他分别增长 4.09、 7.89、 9.91个百分点。 期间费用率方面， 整体期间费用率同增 1.30个百分点至 7.70%，其中销售费用率为 0.03%，同比增长 0.02个百分点；管理费用率（含研发费用）同增 0.80个百分点至 5.32%；财务费用率同比增长 0.50个百分点至 2.36%。 资产+信用减值合计 8.94亿元，同增2.43亿元，同增 37.33%。 净利率方面，公司 23年净利率同比减少 0.55个百分点至 7.86%。 ROE 同比减少 6.06个百分点至 20.72%。 经营现金流净流出21.18亿元，较上年同期净流入减少 155.07亿元；其中收现比较上年同期同减5.91个百分点至 83.63%，付现比同增 5.39个百分点至 88.17%。 矿业新材料板块有序推进， 清洁能源加快资源培育和获取。 矿业方面，公司在加快推进现有矿山建设的同时，持续推进优质矿产资源的投资并购， 公司目前拥有矿山超 10座。 新材料方面， 新锂想公司三元正极材料项目（5万吨/年）、蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5万吨/年）、三晟公司回收产线技改扩能项目、蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期（2万吨/年）均已建成投产。由于受锂电新材料市场环境变化影响， 2023年矿业及新材料板块完成营业收入 16.87亿元，同比减少 56.81%。 光伏项目方面， 2023年，公司清洁能源板块完成营业收入 4.58亿元，同比增加 130.31%。公司受托管理的铁能电力公司水电、风电、光伏等项目均正常运营或按计划推进。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 540万千瓦。 盈利预测与评级。 公司为四川省交通基建龙头，全面布局低碳智能化转型升级，叠加股票激励及控股股东增持，未来可持续发展可期。我们预计公司 24-25年EPS 分别为 1.16元和 1.33元，给予 24年 8-10倍市盈率，合理价值区间9.28-11.60元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 收购整合风险，基建政策落地不及预期风险。

事件： 公司 2023 年实现营收 263.77 亿元，同增 40.92%，归母净利润 7.61亿元，同增 20.58%，扣非归母净利润 6.27 亿元，同增 13.57%。 2024Q1 实现营收 49.01 亿元，同降 4.07%，归母净利润 2.15 亿元，同增 3.26%，扣非归母净利润 2.12 亿元，同增 32.58%。点评如下：Q4 单季收入、净利润提速， 海外收入高增 80%。 分季度看， 公司 2023Q1、Q2、 Q3、 Q4 单季营收分别同比+67.50%、 +21.58%、 +30.29%、 +50.82%；归母净利润分别同比+61.64%、 -1.09%、 -1.51%、 +25.18%；扣非归母净利润分别同比+24.71%、 +0.69%、 -4.42%、 +35.17%。 分业务看， 2023 年工程总承包、商品销售、服务、其他业务营收分别为 250.17、 10.47、 2.81、0.32 亿元，分别同比+42.85%、 +20.05%、 -9.25%、 +35.70%； 分地区看，国内、海外分别实现营收 166.47、 97.30 亿元，分别同增 24.97%、 80.28%，境外收入高增，占比提升 8.06 个 pct 至 36.89%。 23 年毛利率、 净利率下降， 减值损失增加较多， 经营现金净流入增加。 毛利率方面， 公司 23 年同降 0.49 个 pct 至 8.79%，其中分业务看， 工程总承包毛利率同降 0.71 个 pct； 分地区看， 境内毛利率同降 0.89 个 pct。 期间费用率方面， 23年同降0.73个pct至4.02%，其中销售费用率保持不变，为0.20%，管理费用率同降 0.84 个 pct 至 3.61%，财务费用率同增 0.11 个 pct 至 0.20%。此外， 23 年公司资产减值+信用减值损失 2.82 亿元，同增 66.96%。综上，23 年净利率同降 0.50 个 pct 至 3.05%。 23 年经营现金流净流入 13.68 亿元，同比 22 年净流入 11.62 亿元同增 17.72%； 其中， 收现比同降 13.09 个 pct至 79.02%，付现比同降 8.48 个 pct 至 78.13%， 并且支付的保证金及履约保证金、押金、冻结款项 0.43 亿元，同比 22 年支付 6.82 亿元大幅减少。 经营现金净流入超过净利润水平， 主要因为国内外项目执行平顺，境外工程总承包项目占比增大，现汇收款较好。 此外， 23 年公司加权平均 ROE 同增 1.14个 pct 至 11.07%。 2024Q1， 毛利率同增 1.69 至 10.59%，期间费用率同增0.10 个 pct 至 4.36%。净利率同增 0.33 个 pct 至 4.56%。 经营现金流净流出27.92 亿元，同比 23Q1 净流出 8.94 亿元增加 212.45%； 其中， 收现比同降38.36 个 pct 至 39.34%，付现比同降 5.14 个 pct 至 101.49%。 国外新签持续高增， 占比明显提升。 23 年新签 192.61 亿元，同增 4.67%；其中国外新签 105.52 亿元，同增 55.04%；占比 54.78%，同升 17.80 个 pct。24Q1 新签 60.17 亿元，同增 48.17%；其中国外新签 52.49 亿元，继续高增303.77%；占比 87.24%，同升 55.22 个 pct。 截至 2024Q1 末，公司已执行项目未完工部分预期收入 242.81 亿元， 已签订合同尚未开工项目 133.27 亿元，合计 376.08 亿元，为 2023 年营收的 1.43 倍。 盈利预测与评级。 公司国际化发展领先， 海外新签、收入双高增， 贡献业绩增长点。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 0.62 和 0.72 元，给予 2024 年16-18 倍市盈率，合理价值区间 9.85-11.09 元，维持“优于大市” 评级。 风险提示。 回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。

事件：2023年公司实现营业收入24.14亿元，同减10.51%；归母净利润2.18亿元，同增29.03%；扣非后归母净利润2.08亿元，同增31.13%。公司2024年一季度营收3.58亿元，同减16.12%；归母净利润0.34亿元，同增1.84%；扣非归母净利润0.31亿元，同增2.40%。点评如下：Q4利润大幅上升，粮油加工业务营收稳定增长。分行业看，设计咨询、机电工程系统交付、工程承包、设备制造、其他业务分别实现营收6.06、10.74、1.06、5.57、0.71亿元，分别同增1.28%、-1.67%、-55.52%、-19.61%、34.92%。分地区看，国内和国外分别实现营收22.75和1.39亿元，分别同增-13.52%和106.59%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同比增长10.68%、-8.52%、-31.47%、-7.72%，归母净利润分别同比增长18.10%、10.94%、2.42%、52.80%，扣非后归母净利润分别同比增长14.11%、7.90%、-14.69%、66.03%；单季度净利率分别为7.86%、8.45%、6.45%、11.55%。 毛利率有所上升，减值下降，净利率上升，经营现金流净流入增加。毛利率方面，2023年毛利率同增4.02个pct至24.74%，其中设计咨询、机电工程系统交付、设备制造毛利率分别同增-1.08、2.47、7.76个pct。期间费用率方面，2023年期间费用率同增1.61个pct至12.19%，其中销售费用率不变为0.95%；管理费用率（含研发费用）同增1.56个pct至11.86%；财务费用率同增0.04个pct至-0.62%。资产+信用减值合计0.44亿元，同比减少0.20亿元。净利率方面，2023年净利率同增2.68个pct至9.29%。2023年经营现金流净流入4.33亿元，流入增加3.01亿元；其中收现比同增20.19个pct至114.22%，付现比同减0.75个pct至87.83%。 积极开拓主业及与相关业务，新签订单保持增长。2023年公司新签39.65亿元，同增0.53%。其中境内新签36.38亿元，占91.76%，境外新签3.27亿元，占8.24%。从产品类别看，新签机电工程系统交付业务21.78亿元，为公司占比最大的合同类型，占54.93%，同增1.09%；新签设计咨询业务7.60亿元，占19.17%，同减7.02%；新签设备制造业务6.48亿元，占16.34%，同增1.89%。机电工程系统交付、设计咨询和设备制造业务占公司全部新签90.44%。从行业看，新签粮油加工行业33.39亿元，占84.22%，同增5.22%；新签冷链物流行业5.95亿元，占15.00%，同减20.84%。 盈利预测与评级。公司作为农粮食品和冷链行业发展引领者，优势明显，新签订单趋势良好，业绩有望快速增长。我们预计公司24-25年EPS分别为0.51和0.59元，给予2024年30-32倍市盈率，合理价值区间15.30-16.32元，维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。