事件: 公司发布2019年一季报,实现营业收入295亿元,同比增长13.9%;归母净利润15.4亿元,同比增长10.7%;扣非归母净利润15.3亿元,同比增长10.3%;经营性净现金流41.3亿元,同比上涨396.8%;基本每股收益0.11元。 点评: 2019Q1业绩同比小幅增长,主因煤炭、煤化工板块盈利双双增强、投资收益大幅增加 公司2019Q1归母净利润15.4亿元,同比增长10.7%,主要原因包括:一是煤炭行业板块盈利增强,当期毛利为75.13亿元,同比上涨13.56元,涨幅22.02%;二是煤化工板块盈利增强,聚烯烃和尿素两个主要产品毛利12.7亿元,同比增加2.4亿元,涨幅23.4%;三是投资收益大幅增加,当期为5.4亿元,同比增加2亿元,涨幅58.5%,主要是参股公司净利润增加。 煤炭板块盈利大幅上涨,主因商品煤产销量大幅上涨 公司2019Q1煤炭板块的毛利为75.13亿元,同比上涨13.56元,涨幅22.02%,主要原因包括:一是自产煤的产销量同比大幅增长,商品煤产量2460万吨,同比上涨679万吨,涨幅38.12%,自产煤销量2382万吨,同比上涨716万吨,涨幅42.98%,主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产;二是买断贸易煤销量上涨,当期销量为2429万吨,同比上涨389万吨,涨幅19.07%。公司自产商品煤单位销售成本217.05元/吨,比上年同期增加7.32元/吨,涨幅3.5%,主要由于材料投入同比增加、单位折旧及摊销成本上涨、单位外包矿务工程费增加等;自产商品煤售价当期为502元/吨,同比下跌36元/吨,跌幅6.7%。公司商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低,但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。 煤化工板块盈利小幅上涨,主因尿素销量大幅提升 公司2019Q1煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为12.66亿元,同比上涨2.4亿元,涨幅23.41%。公司聚烯烃当期销量32.1万吨,同比下跌3.2万吨,跌幅9.1%;尿素当期销量78万吨,同比增长32.9万吨,涨幅72.9%。公司2019Q1聚烯烃单位售价为7643元/吨,同比下跌322元/吨,跌幅4%,聚烯烃单位成本当期为5502元/吨,同比下跌674元/吨,跌幅10.9%;尿素单位售价为1820元/吨,同比下跌38元/吨,跌幅2%,尿素单位成本当期为1078元/吨,同比上涨94元/吨,涨幅9.6%。聚烯烃成本领先售价下跌,导致毛利率上涨,虽销量小幅下跌但仍使盈利上涨,聚烯烃板块毛利贡献为6.9亿元,同比上涨0.6亿元,涨幅8.8%;虽然公司尿素销售成本大幅上涨且售价小幅下跌,但因为销量贡献大,所以当期的毛利达到5.8亿元,同比增长1.8亿元,涨幅46.8%,为主要贡献点。 煤电和煤化持续推进产业结构优化,打造煤-电-化等循环经济新业态 据公司公告,煤矿方面大海则煤矿(1500万吨,权益100%)取得项目核准,母杜柴登煤矿(600万吨,权益51%)、纳林河二号煤矿(800万吨,权益66%)投产运营,小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目即将投产;煤化工项目方面,鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已于2018年10月正式开工建设;同时,公司积极推进煤电一体化,上海能源2×350MW热电项目1号机组成功投运,新疆2×660MW电厂项目两台机组具备试运行条件,平朔公司2×660MW低热值煤发电项目建设有序推进,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2019-2021年EPS为0.36、0.41、0.45元 我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.45元,目前价格5.30元,对应PE分别为15X/13X/12X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司披露2018年度报告:实现营业收入322.71亿元(+12.62%),归属于上市公司股东净利润18.02亿元(+14.87%),其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为5.13、6.02、4.07和2.80亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为17.40亿元(+10.72%),基本每股收益为0.57元/股(+14.88%),加权平均ROE达到9.54%(+0.4%) 煤炭产销量有所增长,单位价格、成本皆上升,单位毛利下降,吨煤利润约。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比54%)煤炭产销量分别为2745万吨(+9.89%)、2561万吨(+7.38%),其中精煤产销量分别为1170万吨(+6.36%)、1198万吨(+8.22%),煤炭综合售价675元/吨(+2%),略高于2017全年的663元/吨,吨煤成本300元/吨(+7%),吨煤毛利为375元/吨(-1.82%),低于2017全年的382元/吨。其中,晋兴能源(即为1500万吨/年斜沟矿)实现净利润16.7亿元,权益净利润13.3亿元,占公司比重高达73.5%。 焦化业务产销量同比增长,盈利总额增加。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量438/448万吨,同比+1.62%/+5.66%,吨焦价格1757元/吨(+5.8%),吨焦成本1655元/吨(+5.9%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计6251万元(+1.44%),吨焦净利润达到14元/吨(同比下降1元/吨)。 电力业务发电量大幅上升,受燃料价格上涨影响仍亏损。第三大收入来源(收入占比14%)电力业务发/售电量分别为164/148亿千瓦时,同比+25.19%/+26.50%,古交电厂三期正式投产运营,担负起省城供热任务,经济及社会效益凸显。度电售价0.30元(+6.53%),度电成本0.31元(+3.42%),系燃料价格同比上涨所致。合并报表的四家电力公司合计亏损3.18亿元(同比减少2.60亿元),度电约亏2分钱。 资源整合矿将贡献产量,集团资产证券化有望加快。2018-2019年,公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业(合计120万吨)有望逐渐投产,有助于增厚公司业绩。2019年4月15日,山西省再度召开深化国有企业改革大会,省委书记强调要以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵,特别提到要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。截至2017年底,西山煤电资产总额578.56亿元,原煤产量2498万吨,而同期山西焦煤集团分别为2956.73亿元、9610万吨,前者占后者比重分别为19.6%、26.0%,集团外非上市资产规模较大。 管理费用大幅增长,销售费用和财务费用微降。报告期内,公司销售费用24.41亿元(-0.04%),与去年基本持平。管理费用21.04亿元(+22.83%),系职工薪酬、租赁费和无形资产摊销增加所致。财务费用8.96亿元(-1.78%),系利息收入增加所致。三项期间费用合计54.41亿元(+7.38%),期间费用率为16.86%,同比下滑0.82个pct。 2019Q1业绩增长15.79%。2019年一季度,公司实现收入85.1亿元,同比增加16.6%,归属于上市公司股东净利润5.94亿元,同比增加15.8%,我们判断公司业绩增长主要是因为一季度焦煤价格上涨所致。n盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.4/24.3亿元,折合EPS分别是0.64/0.71/0.77元/股,当前7.27元股价对应PE分别为11.3X、10.2X、9.5X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

公司披露2018年度报告:实现营业收入82.30亿元(+8.45%),归属于上市公司股东净利润20.27亿元(+15.53%),其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为7.、4.3、3.3和5.2亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为18.99亿元(+12.41%),基本每股收益为1.24元/股(+15.89%),加权平均ROE达到17.56%(同比增加0.13个百分点)。 煤炭业务量价齐增,毛利率创历史新高,吨煤净利润43.8元/吨。报告期内,公司原煤产量为4713万吨,同比增加2.59%,销量4710万吨,同比增加2.53%,产销均有增长。公司煤炭销售均价139.04元/吨(+4.14%),吨煤生产成本为77.3元/吨(+2.3%),主因原材料、外委剥离费和职工薪酬增加。煤炭业务毛利率达到44.40%,创2007年上市以来新高。煤炭板块实现利润总额20.64亿元,占比约87%,完成计划利润的140.59%,折合吨煤净利润43.8元吨(未扣除15%所得税)。根据公司业绩指引,2019年有望上调煤炭基础价,基于此,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。 火电产销量增加明显,单位成本有所上升,度电利润6.4分。报告期内,受益于强劲的用电需求,公司发电量55.95亿度(+9.59%),售电量50.13亿度(+8.28%),因燃料费同比增加12.13%和原材料同比增加21.54%,发电单位成本同比上涨0.7分/度至0.17元/度。度电售价0.27元/度(+2.19%),电力业务毛利率36.13%,同比下降1.17个pct。电力板块实现利润总额3.20亿元,完成计划利润的114.30%,折合度电利润6.4分/度(未扣除15%所得税)。 销售费用和管理费用有所增加,期间费用率略有增长。报告期内,销售费用0.29亿元,同比上升24.07%,系职工薪酬同比增加所致;管理费用3.33亿元,同比上升54.67%,系职工薪酬及租赁费同比增加所致;财务费用0.77亿元,同比下降17.83%,系贷款总额降低所致。三项期间费用率为5.33%,同比上升0.95pct,整体期间费用率略有增长。 收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,收购市净率为1.20,低于同类型电解铝上市公司市净率(云铝为1.83、中铝为1.22),目前公司正在办理重组股份过户事宜。霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂,尽管霍煤鸿骏因债务问题未实现2018年度的预测净利润,但其坑口发电成本优势明显,未来发展向好,公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 积极布局新能源板块,提高核心竞争力。2018年公司进一步拓展了新能源等业务:设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司;对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资;对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设。公司以煤为核心,铝、电和新能源为重点,力争成为具有核心竞争能力的综合能源企业。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为22.6/23.8/24.9亿元(暂未考虑霍煤鸿骏并表),折合EPS分别是1.38/1.46/1.52元/股,当前9.26元股价对应PE分别为6.7/6.4/6.1倍,维持“买入”评级。

公司简介:四川阿坝州唯一电力上市公司,拟进行重大资产置换。公司是四川省阿坝州唯一一家电力上市公司,电力业务是公司目前的唯一业务且主要分为水力发电和外购电销售两部分。2019年2月公司首次发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,计划与国网信产集团进行资产置换并向信产集团和其它三家公司发行股份购买相关资产差额部分和剩余股权。假设此次重大资产置换及发行股份购买资产完成,公司的主营业务将由原来传统的配售电及发电业务转变为更富有成长性的新型信息通信业务。 泛在电力物联网本质一:智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。自2009年国网提出建设“智能电网”以来已经十年过去,按照当时规划,2016-2020年(第三阶段)应建成统一的“坚强智能电网”。目前,主网侧在安全性、稳定性、可靠性等方面已基本已经符合坚强目标,智能电网建设基本进入到尾声阶段。相反,由于分布式能源大规模接入配电网、电动汽车飞速发展、用户用电需求逐渐多样化、用电负荷逐渐多样化等因素,配网侧、尤其是用户端仍有很多亟待解决和优化的问题。过去十年是主网建设为主,配网建设为辅,这导致当前配网侧仍有很大的成长空间。因此,智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。 泛在电力物联网本质二:智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。当前国网每年的利润基本来自售电业务,从电力市场的发展看,在电改背景下假设未来售电侧放开,国网仅收取输配电过程中的电力过网费,盈利能力大幅下滑是预期内的事情,因此急需挖掘新的业绩增长点。从这一层面看,智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。 拟注入资产:有望随泛在电力物联网发展持续受益。由于能源行业具有高度专业化的特点,因此新进入者较难形成历史业绩,行业壁垒较为明显。目前国内暂未建设成成熟的电力市场化机制,因此电力行业市场的准入标准要更为严格。从过往经验看,国家电网的重点项目建设基本上都由其下属企业(或由下属企业进行招标然后与其他企业进行合作)完成,而信产集团作为当前国内能源行业最大的信息通信技术、产品及服务提供商,对接了国家电网大部分的信息通信业务。此次拟注入公司的信产集团旗下四家公司主营业务内容与泛在电力物联网建设内容均较为契合。其中,中电普华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层和平台层较为契合;中电启明星主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层、平台层和网络层较为契合;继远软件主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合;中电飞华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着泛在电力物联网建设持续深入,公司拟收购资产有望因此受益,业绩预计将迎来持续大幅提升。我们测算公司(重组前)2019-2021年EPS分别为0.28、0.27、0.27元,当前股价对应PE分别为71.9X/75.9X/74.8X,给予公司“买入”评级。 风险提示:资产置换失败风险;泛在电力物联网建设不及预期风险;拟注入资产与泛在电力物联网无关风险

公司披露2019年一季度报告:公司实现营业收入82.1亿元(-20.43%),归属于上市公司股东净利润2.21亿元(+167.7%),基本每股收益为0.11元/股(+175%),加权平均ROE为3.93%(增加2.33个百分点)。 自产煤量增加,贸易煤量下降,公司整体收入有所下滑。公司于2018年三季度起开始将河曲露天矿纳入合并报表,因此对2018年一季报数据进行了追溯调整。2019Q1,公司原煤产量833万吨,同比增加15.2%,商品煤销量2288.9万吨,同比下降19.5%,主要体现为贸易煤销量的下滑,商品煤整体销量的下滑导致公司收入下滑20.4%。 煤炭销售结构改善,煤炭业务盈利能力实现提升。高盈利能力的自产煤量增加,低盈利能力的贸易煤量下降,销售结构的改善使得公司营业成本下滑25.4%,毛利增加16.5%。商品煤单位售价358.6元/吨,同比下降1.2%,单位成本291元/吨,同比下降7.4%,单位毛利59元/吨,同比增加44.7%,煤炭业务盈利能力实现提升。 拟挂牌出售11家亏损贸易子公司的股权,实现进一步的提质增效。2016-2017年,公司先后剥离了14家亏损贸易子公司,实现了资产质量的大幅提效。 据公告,公司拟将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等5家子公司各49%股权挂牌出售。上述11家贸易子公司,2018年净利润皆为负值,合计亏损14.02亿元,且截至2018年底,净资产皆为负值,合计为-41.4亿元(详见图表二),此次出让预计增厚权益利润6.2亿元(参考2018年数据)。2018年公司11座在产矿井合计实现净利润29.2亿元,贡献权益净利润18.2亿元,主要拖累来自贸易业务,此次股权的转让,将实现公司利润的大幅增厚。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为9.76、10.98、11.86亿元,对应EPS分别为0.49、0.55、0.60元,同比增长343.4%、12.5%、8.1%,当前股价对应PE分别为10.4、9.3、8.6倍,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期风险;行政性调控手段不确定性风险。

事件: 公司发布2018年年度报告,实现营业收入410亿元,同比增加29.61%;归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%;扣非归母净利41.85亿元,同比增加30.26%;经营性净现金流为192.2亿元,同比增加5.94%;基本每股收益0.6256元。 点评: 2018年业绩同比大涨,主因发电板块盈利大增,投资收益上涨 公司2018年归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%,主要原因包括:主要是发电板块盈利大增,2018年实现毛利165.71亿元,同比上涨37.29亿元,涨幅29.03%;投资收益当期为5.22亿元,同比增长1.77亿元,涨幅51.5%。虽减值损失上涨,当期资产减值损失为3.97亿元,同比上涨2.79亿元,涨幅234%;其他收益当期为1.84亿元,同比下降7.46亿元,跌幅80.21%;税金及附加当期为9.61亿元,同比上涨3.98亿元,涨幅70.69%,但依然不能抵消发电板块盈利上涨和投资收益上涨所带来的正面收益。 水电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司水电板块营收占比达到47.9%,当期毛利为137.04亿元,同比增长19.27亿元,涨幅16.36%。公司完成水电发电量844亿千瓦时,同比上涨1.66%,上网电量839亿千瓦时,同比上涨13.78亿千瓦时,涨幅1.67%,主要是雅砻江流域、黄河流域来水较好;当期上网电价234.2元/兆瓦时,同比上涨19.3元/兆瓦时,涨幅8.99%;上网成本为71元/兆瓦时,同比下跌1.3元/兆瓦时,跌幅1.79%;度电毛利163.3元/兆瓦时,同比上涨20.6元/兆瓦时,涨幅144.51%。总体而言水电上网电价远远领先成本上涨且上网电量小幅提升,量价齐升导致水电板块盈利大幅上涨。 火电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司2018年火电板块营收占比达到47.6%,实现毛利为23.07亿元,同比增长15.45亿元,涨幅202.76%。公司完成火电发电量647亿千瓦时,同比上涨46.57%,上网电量608亿千瓦时,同比上涨195.4万 千瓦时,涨幅47.36%;当期上网电价321.1元/兆瓦时,同比上涨14.1元/兆瓦时,涨幅4.59%;上网成本为283.2元/兆瓦时,同比下跌5.4元/兆瓦时,跌幅1.86%;度电毛利37.9元/兆瓦时,同比上涨19.5元/兆瓦时,涨幅105.5%。总体而言火电上网电价领先成本上涨且上网电量提升,量价齐升导致火电板块盈利大幅上涨。此外,公司2018年供电煤耗302.克/千瓦时,同比下跌4.88克/千瓦时,火电机组效率进一步提升。 2018Q4业绩环比Q3大降,主因管理费用、资产减值损失大幅上涨 公司2018Q4归母净利润为7.69亿元,环比下跌12.56亿元,跌幅62.03%。主要原因包括:一是管理费用当期为4.36亿元,环比上涨2.07亿元,涨幅90.16%,主要是员工薪资上涨;二是资产减值损失大幅上涨,当期为2.93亿元,环比上涨2.67亿元,涨幅1043%,推测主要是淘汰了部分火电机组。虽所得税下跌,当期为2.08亿元,环比下跌3.18亿元,但仍无法抵消管理费用和资产减值损失上涨带来的负向影响。 盈利预测:2019-2021年EPS为0.70、0.73、0.77元 我们预计未来随着煤炭供给的逐步释放,煤炭基本面将逐步走向供需相对平衡,未来煤炭价格将稳步回落,同时考虑到4月1日增值税的下调,公司未来业绩逐步改善,预测2019-2021年EPS分别为0.70、0.73、0.77元,目前价格8.36元,对应PE分别为12.0X/11.4X/10.9X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,煤价下跌不及预期,电价大幅下调。

事件: 公司发布2018年年度报告,实现营业收入884亿元,同比增加11.8%;归母净利润16.95亿元,同比增加294.1%;扣非归母净利16.93亿元,同比增加278.9%;经营性净现金流为17.8亿元,同比增加39.2%;基本每股收益0.157元。 点评: 2018年业绩同比大涨,主因发电板块盈利大增以及资产减值损失大减 公司2018年归母净利润16.95亿元,同比增加294.1%,主要原因包括:一是发电板块盈利大增,2018年实现毛利109.16亿元,同比上涨25.85亿元,涨幅31.04%。二是减值损失大幅下降,当期“资产减值损失+信用减值损失”为3.82亿元,同比下跌3.9亿元,跌幅50.5%。 火电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司2018年火电板块营收占比达到72.3%,实现毛利为76.87亿元,同比增长17.21亿元,涨幅28.86%。公司完成火电发电量1959亿千瓦时,同比上涨9.49%,上网电量1822亿千瓦时,同比上涨155万千瓦时,涨幅9.33%;当期上网电价350.9元/兆瓦时(不含税,如含税为407.03元/兆瓦时),同比上涨8.3元/兆瓦时,涨幅2.41%;上网成本为308.7元/兆瓦时,同比上涨1.9元/兆瓦时,涨幅0.61%;度电毛利42.2元/兆瓦时,同比上涨6.4元/兆瓦时,涨幅17.86%。总体而言火电上网电价领先成本上涨且上网电量提升,量价齐升导致火电板块盈利大幅上涨。此外,公司2018年入炉标煤成本825.09元/吨,同比上涨31元/吨,涨幅3.93%,主要是采购煤价升高影响;供电煤耗299.21克/千瓦时,同比下跌0.4克/千瓦时,火电机组效率进一步提升。 2018Q4业绩环比Q3大降,主因投资净收益下跌、营业外支出大幅上涨 公司2018Q4归母净利润为1.7亿元,环比下跌3.7亿元,跌幅68.51%。主要原因包括:一是投资净收益当期为1.1亿元,环比下跌2.86亿元,跌幅71.86%,主要是9月子公司生物质能公司不纳入合并报表确认投资收益2.2亿元;二是营业外支出上涨,当期为4.3亿元,环比上涨4亿元,涨幅1718%,主要是因为子公司浩源公司败诉计提诉讼费3.43亿元。虽资产减值损失下跌,当期为-1.4亿元,环比下跌4亿元,主要是由于宿州生物质能公司破产转回资产减值损失,但仍无法抵消投资净收益下跌和营业外支出上涨带来的负向影响。 盈利预测:2019-2021年EPS为0.32、0.44、0.53元 我们预计未来随着煤炭供给的逐步释放,煤炭基本面将逐步走向供需相对平衡,未来煤炭价格将稳步回落,同时考虑到4月1日增值税的下调,公司未来业绩逐步改善,预测2019-2021年EPS分别为0.32、0.44、0.53元,目前价格4.36元,对应PE分别为13.6X/9.9X/8.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,煤价下跌不及预期,电价大幅下调

公司披露2018年度报告:实现营业收入251.4亿元(+6.78%),归属于上市公司股东净利润26.6亿元(-4.3%),扣除非经常性损益后的归母净利润26.5亿元(-4.5%),经营性净现金流93.4亿元(+294%),基本每股收益为0.89元/股,加权平均ROE为12.1%(下降3.2个pct)。拟每10股派发现金红利2.68元(含税),合计派发现金红利8.02亿元,分红率为30.1%。 整合矿关闭退出,大额计提资产减值损失,拖累公司业绩表现。2018年,公司共计提资产减值损失11.1亿吨,同比大幅增加262%(或8.06亿元),其中无形资产减值损失计提8.08亿元,同比增加7.7亿元,坏账损失计提2.29亿元,同比增加0.6亿元,在建工程减值损失计提0.72亿元,同比增加0.08亿元。大额资产减值损失计提主要是因为减量重组矿井计提相关资产减值所致,根据公司之前披露的重组方案,大汉沟、忻岭、大木厂、忻丰和前文明等5个被整合煤矿将关闭退出,公司对上述煤矿资产进行了减值测试,并据此计提减值准备7.57亿元。 量平价升,煤炭业务盈利能力依然较强。2018年公司原煤产量为4150万吨,同比微降0.2%,商品煤销量3806万吨,同比微增1万吨。公司煤炭平均销售价格565元/吨,同比上涨4%,同期煤炭平均销售成本322元/吨,同比增加8%,吨煤毛利为244元/吨,同比微降1元/吨。价格涨幅略低于成本,煤炭业务毛利率43%,略降2个百分点,盈利能力仍然较强。 喷吹煤仍是最赚钱的品种,销售占比为38%,同比略增。报告期内,公司共生产喷吹煤1429万吨,同比下降1.7%;喷吹煤销量1461万吨,同比增加2.0%,喷吹煤销量占商品煤销量比重为38%,同比略增0.7pct,在焦煤资源比较紧缺的时候,有利于提升公司喷吹煤的市场份额。混煤产量2145.3万吨,同比下降1.87%,销量2231.2万吨,同比增加0.4%。报告期内,公司喷吹煤销售毛利为52.5亿元,占煤炭总毛利的57%,第二大品种混煤实现毛利39.5亿元,占煤炭总毛利的43%。 焦炭业务实现盈利的大幅提升,但体量偏小。报告期内,公司第二大业务焦炭实现产/销量174、177万吨,同比分别增加17%/19%,单位售价1929元/吨,同比增加18%,单位成本1498元/吨,同比下降1%,毛利率为22%,同比增加14个百分点,焦炭业务盈利能力实现了大幅提升,但体量偏小,收入和毛利占比分别达到14%、8%,分别较上年增加4、6个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0亿元,折合EPS分别是1.00/1.05/1.10元/股,当前7.71元股价,对应PE分别为7.7/7.3/7.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性干预的不确定性。

公司简介:福建省风电运营龙头,2018年业绩预计大幅提升。公司是福建省风电运营龙头,自2014年资产重组完成后控股运营风电装机规模连续三年(2015-2017)位居福建省第一。受2017年下半年福建省重新上调了燃煤上网标杆电价和气电上网临时电价、收购的六枝电厂实现并表贡献业绩、2017年投产的龙安热电有限公司供热量大幅提升且盈利能力持续高位、公司参股企业贡献投资收益大幅上升四因素影响,2018年公司归母净利润有望实现大幅上升。 风电业务:海上风电装机量确定性发力,看好高盈利能力持续性。装机量方面,根据福建省海上风电场工程规划报告,2020年底全省海上风电装机要达到200万千瓦以上,2030年要达到300万千瓦以上。截至2018年底公司海上风电装机量核准+在建为89.8万千瓦、储备为200万千瓦,单个项目装机量均在200MW以上。在福建省海上风电项目确定性发力的背景下,公司海上风电装机量未来预计将成为公司风电装机量的主要增长点。上网价格方面,公司目前现有风电项目均位于IV类资源区,一直享受最高上网标杆电价。2016年12月,发改委提出下调陆上风电上网电价、海上风电电价不变。当前公司手中在建和储备的海上风电装机量规模较大,不会受电价下调影响,陆上风电项目基本已于2019年底开工,可以享受到0.6元/千瓦时的标杆电价。从中长期角度看,钢铁有效产能有望与需求不断匹配,供需格局逐步趋于宽松的前提下钢价有望持续下行,预计将会使得未来风机制造成本下降,带动风电边际成本下降,公司风电业务盈利能力有望进一步提升。 火电业务:煤炭价格预期下行,期待“浴火重生”。公司热电联产业务近年来一直执行“以热定电”的发电原则和电量交易政策,发电利用小时远高于全国平均水平(近三年领先均超过900h),利用小时数水平高使得热电在煤价高位徘徊的不利经营形势下仍能保持较高盈利水平。2017-2018年不但是公司火电业务的低迷期(毛利率持续下滑),也堪称整个火电行业的至暗时期。但展望未来,随着煤炭中枢价格逐步回落、天然气价格上涨空间有限、火电需求韧性十足,公司火电业务有望“浴火重生”,盈利能力预期逐渐回暖,业绩拐点已在不远处。 供热业务:热电联产一体化优势,盈利能力持续提升。公司热电联产业务一直保持福建省工业园区供热市场的龙头地位,供热规模和供热能力位居全省第一。从业务近几年数据看,公司供热价格随原材料价格联动但议价能力更为优秀、2017年投产的龙安热电供热价格具备较大优势使得业务盈利能力不断提升。作为省内供热龙头,我们看好公司进一步提高热力产品区域覆盖率和供热市场占有率,进一步提升自身议价能力。考虑到煤价预期下行,我们认为公司供热业务盈利能力有望继续提升。 纺织业务:机织布行业已成红海,转型升级值得期待。近年来织布行业(尤其是机织布)持续面临市场萎缩和产能过剩带来的同质化竞争局面,竞争日趋激烈导致公司各产品销售价格均呈现下降趋势,业务盈利能力也逐年下滑。随着当前国内生态环保意识的提升、健康养老产业的发展、新兴产业的壮大和“一带一路”的建设,产业用纺织品行业存在新的发展空间,公司纺织业务近年来也一直向这些蓝海区域实行转型升级,未来有望进一步提高细分市场占有率,提升产品在高新技术领域的应用能力,形成公司新的利润增长点。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着公司海上风电装机量确定性发力以及业务高盈利有望持续、火电业务迎来业绩拐点、供热业务盈利能力预期进一步提升,公司业绩有望持续大幅提升。我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.04、1.27元,当前股价对应PE分别为11.6X/9.0X/7.4X,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

聚焦火电主业,并积极布局清洁能源业务。公司背靠实力央企华电集团,主营业务包括发电、供热和售煤三部分,其中发电业务是为核心,其营业收入占比接近80%,且几乎贡献了公司的所有业绩,供热和售煤营收占比较小,且目前仍未有正向业绩贡献。公司总装机容量为4928万千瓦,为火电上市公司第三位,其中燃煤装机容量占比达到79%,清洁能源装机容量达到21%,后者近几年增速明显高于燃煤装机增速,说明公司在巩固火电装机地位的同时,也在积极布局清洁能源业务,当前火电毛利贡献占发电业务的比例为72%。 三因素交互影响,2018年业绩已触底恢复。公司近年来业绩的表现与煤价、电价、利用小时息息相关,以2018年为例,虽然煤价继续维持在高位,同比2017年仍有增长,但燃煤标杆电价的上.调以及利用小时(或发电量)的增长,带动了公司业绩的增长,截至前三季度,公司营业收入643.14亿元,同比增长10.71%,归母净利润15.26亿元,去年同期亏损2.37 亿元,实现扭亏为盈,预计未来,随着煤价的回落,公司的业绩将会继续改善。 自身优势突出,且区位优势支撑发电量增长。公司的火力发电机组中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%,远高于全国平均水平,供电煤耗逐年下降,当前仅为297.5克/千瓦时,在可比公司中有明显优势。成本控制方面得力,公司入炉标煤成本近年来分别为:2015年534元/吨、2016年579元/吨、2017年794元/吨、2018上半年831元/吨,相比同业公司也处于低位。此外,公司未来几年折旧与摊销费用也会逐年减少,期间费用率也在不断下降。公司机组多位于用电缺口较大的省份,比如山东、浙江等省,这些地方用电增速较快,此外山东等地一直在清理燃煤自备电厂,随着政策的推进,自备电份额将会分流给其他发电企业,华电国际装机山东占比达到39%,预计未来将在发电量上享受红利。 火电行业多因素积聚,业绩拐点已现。一是煤价趋势性小幅下行,自2018年下半年以来,煤炭行业的基本面开始发生变化,从2016年以来的“低供给&低库存”逐步向“产量释放&库存累积”转化,未来煤炭基本面将从原来的供给偏紧向供需相对平衡转化,煤炭价格将会趋势性下行。二是利用小时数将稳步提升,2018年全社会用电量增速超预期,预计未来两年火电发电量仍将维持4%左右的增速,但由于煤电装机的供给侧改革,新增装机增速的下滑将使利用小时数继续稳步回升。三是市场电价折价空间预计继续收窄,后期随着电力供需结构的改善、利用小时数的提升,电企对市场电价折价的意愿会明显降低,从2017年以来的市场电价的走势来看,市场电价已经逐季度走高,折价幅度越来越小。 投资策略:煤价下行业绩弹性高,估值仍有提升空间。公司业绩对电价和煤价的波动弹性大,但在电价预计难以调整的背景下,煤价下行对公司的业绩改善最为明显,我们测算,煤价每变动1%,2018E&2019E的归母净利分别变动15.8%和10.4%,入炉标煤每变动10元/吨,2018E&2019E的归母净利分别变动19.8%和13.6%,这个弹性数值明显高于利用小时1~3%的弹性。公司当前PB估值仅为1.01倍,属于历史低位,公司PB与沪深300的PB比值处于历史中位水平,仍有提升空间。 风险提示:(1)煤炭价格下降不及预期风险;(2)燃煤标杆电价大幅下调风险;(3)煤电供给侧改革不及预期风险。

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入448.28亿元(+13.15%),归属于上市公司股东净利润24.63亿元(+6.93%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为3.29亿元(+352.35%),每股收益为1.17元/股(+7.34%),加权平均ROE为17.67%(-3.16pct)。 煤炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。2018年前三季度公司煤炭板块毛利为41.42亿元,同比下降25.15%,业绩的下降一是源于煤炭产销量下滑,其中产量为1727.8万吨,同比下降5.92%,销量为1560万吨,同比下降12.63%;二是因为煤炭成本上涨幅度较大,前三季度吨煤平均售价为697.22元/吨,虽然同比上涨了4.39%,但吨煤成本(431.69元/吨)的上涨幅度更大,为20.58%,致使吨煤毛利(265.53元/吨)下降了14.33%。 焦炭业绩同比大幅上升,主因量价双升。2018年前三季度公司焦炭产销量分别为285万吨和294万吨,同比分别增长40.78%、48.76%。焦炭平均售价为1877.07元/吨,同比上涨77.28%。公司甲醇产销量分别为25.12万吨和25.08万吨,同比分别增长104.39%和112.72%。主要煤化工产品量价双升致使煤化工板块营收(61.34亿元)大幅增长82.17%。与此同时,消耗洗精煤成本(46.78亿元)虽有所上升(39.04%),但涨幅远不及收入涨幅。经测算,前三季度公司煤化工板块贡献毛利14.57亿元,而去年同期仅为316万元。 营业外支出大幅减少、研发费用大幅增加。2018年前三季度,公司营业外支出为1.04亿元,同比大幅下降84.28%,主要原因是公司同期去产能矿井损失及矿井透水事故损失减少;与此同时,公司研发费用大幅增加至12.02亿元,同比上升235.56%,主要原因是公司加大了研发费用投入。 更名完成,煤焦一体未来可期。2018年10月12日,公司发布公告称目前已完成名称变更的工商登记手续,并取得了淮北市工商行政管理局颁发的《营业执照》,公司名称正式由“安徽雷鸣科化股份有限公司”变更为“淮北矿业控股股份有限公司”。随着此次重大资产重组基本实施完毕,公司今后主营业务将从民爆业务变为煤炭、焦炭业务。我们认为,公司作为煤焦一体的优质公司,随着煤价维持高位以及环保限产为焦炭行业带来的机会,未来公司业绩有望进一步增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为34.42/39.15/36.29亿元,折合EPS分别是1.63/1.85/1.72元/股,当前9.61元股价,对应PE分别为6.1/5.3/5.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入142亿元,同比增长0.5%;归母净利润2.92亿元,同比下降67.2%;扣非归母净利润-4.4亿元,同比下降156%; 经营活动净现金流5.5亿元,同比下降60.3%;基本每股收益0.15元。 点评: 2018前三季度业绩盈利但扣非业绩大幅亏损,非经常性损益贡献7.3亿 公司2018前三季度归母净利2.92亿元,扣非归母净利-4.4亿元,非经常性损益高达7.3亿元,其中非流动资产处置损益9.94亿元(主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35亿元,以及神火铝材公司资产处置损失6200万元),应收账款减值准备转回1.07亿元(主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回),其他非经常性损益项目-4亿元(主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2.36亿元,因薛湖矿停工损失2.1亿元)。 煤矿板块盈利大幅下降,主因薛湖和新庄矿产销量下降及成本上升 2018前三季度公司煤炭板块的利润总额仅为5.13亿元,同比下降3.71亿元,主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升,其中销量同比下降97万吨,完全成本增加139元/吨,从而导致利润总额下降5.99亿元;然而,煤炭价格同比上涨55.44元/吨,利润总额增加2.28亿元。 铝板块由盈转亏,主因原材料成本上涨及征收政府性附加基金 2018前三季度公司铝板块的利润总额为亏损2.45亿元,同比下降12.08亿元。新疆电解铝实现利润总额2.61亿元,同比减少9.02亿元,主要原因是氧化铝等原材料价格同比大幅上涨及新疆地区自备电厂征收政府性基金0.0241元/度,对应电解铝完全成本上涨1697元/吨,减少利润总额10.16亿元,铝价上涨214元/吨,增加利润总额1.28亿元。河南永城本部实现利润总额亏损5.06亿元,同比增亏3.06亿元,主要原因是氧化铝等原材料大幅上涨,对应电解铝成本增加1705元/吨,减少利润总额3.58亿元,电解铝价格上涨184元/吨,增加利润总额0.4亿元。 公司电解铝闲置产能有望实现异地置换,公司铝板块存成长空间 2018年初,神火集团与云南省文山州政府签署合作协议,将把集团(包括上市公司)的电解铝闲置产能置换到文山州,利用当地相对低价(0.25元/度)的水电进行电解铝的冶炼加工,建设规模为90万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33万吨和24万吨,其中上市公司有6万吨公告要进行转让,因此上市公司和集团将分别拿出27万吨和24万吨闲置产能进行项目合作,并按6000元/吨作价作为出资,其中上市公司27万吨产能指标已经公示。 业绩预测:2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元。 考虑到国内电解铝供给侧改革,电解铝价格后期存在上涨的动力。我们预计公司2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元,当前股价4.17元,对应PE为24X/20X/14X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司披露2018年三季度报告:2018年年初至报告期末,公司实现营业收入14.2亿元(+23.58%),实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元(+50.8%),其中Q1、Q2、Q3分别为1.09、2.2、1.49亿元,扣非后为4.73亿元(+50.96%),基本每股收益为0.49元/股(+40%),加权平均ROE达到14.1%(同比增长0.83个pct)。 业绩增长主要来自煤层气销售的量价齐升以及气井建造工程业务量的增加。结合公司2018半年度报告,我们判断公司业绩的增长主要来自两方面:一是主业的量价齐升,上半年公司煤层气销售量3.52亿方(+3.3%),单位煤层气售价1.53元(同比增加0.05元/立方米),单位开采成本为0.40元(同比下降0.02元/立方米),该业务毛利2.49亿元(+16.6%);二是气井建造工程业务量的增长,上半年该业务收入达到2.92亿元(+107%),毛利1.14亿元(+93%)。 新区块勘查顺利进行,公司受益于天然气产业链的景气向上。截至8月下旬,公司2017年获得的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气新区块地质填图539.81平方千米,完成工作量的88%,其中柳林石西区1号勘探井成功点火,柳林石西区煤层气管道工程(设计规模为120万立方米/天)预计10月底建成,新气源的开发将成公司未来重要的看点。国内天然气消费保持强劲的增长势头,前8个月表观消费量1813.4亿立方米,同比增长17%,进口依赖度高达43.8%,以煤层气为代表的非常规天然气的开发将有效弥补国内部分供需缺口,这也受到了政策鼓励支持。 中央财政的销售补贴有望延续至“十四五”期间,有助于公司稳定盈利水平。按照国家相关规定,从2018年5月1日起公司适用10%的增值税率,并继续享受增值税先征后退政策。2017年,公司获得煤层气销售补贴2.63亿元(山西政府0.1元/立方米,中央财政补贴0.3元/立方米),占同期公司利润总额的44%。9月份,国务院出台《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,研究将中央财政对非常规天然气开发利用补贴延续至“十四五”时期,这对公司获取持续盈利能力产生积极影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元,同比增长35%、15%、15%,当前股价对应PE分别为19X、16X、14X,维持“增持”评级。 风险提示:(1)天然气销售价格变动风险;(2)政策补贴变化风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入411亿元,增长4.38%;实现归母净利润88.6亿元,同比增长9.86%;扣非后归母净利润88.68亿元,同比增长9.98%;基本每股收益0.89元/股。 点评: 三季报业绩同比大幅增长,主因销售费用、财务费用、资产减值损失下降较多,投资收益大幅增加2018年三季度煤炭板块毛利206亿元,同比增长0.94亿元,涨幅0.46%,所以这不是业绩增长的主要原因。主要原因是下列各项大幅下降:一是销售费用2018年三季度17.8亿元,同比下降11.92亿元,降幅40.1%,因为一票制减少致运输费减少;二是财务费用当期0.74亿元,同比下降1.35亿元,降幅64.76%,因为贷款较少致利息减少;三是资产减值损失当期为-0.34亿元,同比下降3.08亿元,由正转负,因为应收账款收回坏账准备冲回。此外,投资收益大幅上涨,当期10.48亿元,同比上涨2.44亿元,涨幅30.34%,因为联营企业效益好转。 三季报吨煤售价下降成本上升致吨煤毛利下降,但产销量上涨抵消负向影响2018年三季度煤炭板块毛利同比微增0.46%,主因产销量上涨,当期煤炭产量为8006万吨,同比增长5.9%,煤炭销量为10201万吨,同比增长5.4%。然而,吨煤盈利方面却是负贡献:当期煤炭售价385元/吨,同比下降6元/吨,降幅1.4%,吨煤销售成本为183元/吨,同比上升5元/吨,增幅2.6%,吨煤毛利202元/吨,同比下降10元/吨,降幅4.7%。综合而言,产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。 Q3业绩环比Q2下降5.8%,主因吨煤成本上涨。 公司2018Q3的毛利为72.25亿元,环比下降2.4亿元,降幅3.2%;税金及附加、期间费用、资产减值损失、投资收益合计增加成本6300万元;所以,综合而言是煤炭板块毛利下降所致。2018Q3公司销售煤炭3660万吨,环比增加6.5%,而销售价格为353元/吨(不含税,煤炭资源网),环比持平,所以推测是吨煤成本上涨致使吨煤毛利下降。 公司回购股份彰显对股价信心,股息率可至少提升至5.79%以2018年预测业绩119亿元,分红比例40%,当前股价8.66元,对应股息率达到5.5%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股,则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股,当前股价对应股息率达到5.86%、5.82%、5.79%。即使最终回购没有注销,当前股价的股息率也极具吸引力。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%; 2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.19、1.24、1.34元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑回购股份注销,测算2018-2020年EPS 分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE 分别为7.3X/7.0X/6.5X,维持对公司的“买入”评级风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

周期行业中的企业如何穿越周期。我们认为两种战略可以采取,即业务/产品多元化战略,或者本身业务扩张的战略。再具体分析,我们认为一家企业如果能够真正穿越周期,要具备五种优势,即:规模性、盈利性、稳定性、成长性以及价值性。其中前两者为行业间的比较优势,后三者为公司自身的内在优势。 中国神华业务多元化,具备穿越周期的基本特质。公司“煤电运化”集一体,多元化业务致使公司抗周期能力较强,尤其是行业下行周期,从业绩表现来看更为平稳。另一方面,由于中国神华销售的煤炭远大于自身电厂的需求量(内购和外购),且运输板块与煤炭顺周期,所以煤炭业务的业绩成为影响公司整体业绩的主要因素。 规模性和盈利性两项比较优势凸显,行业内占有话语权。公司的资源及产销规模居全国之冠,产量占全国的8.4%,销量占全国的13.2%,规模性代表着市场份额,从而对煤炭市场定价等具有较强的话语权,从每月“4+1”会议确定下月下水煤价格的定价机制式来看,这种能力表现充分。公司的盈利能力突出,表现为自产煤单位成本位于可比公司最低位,2017年单位成本仅为109元/吨,低成本意味着公司在行业中最具有抗周期能力。 成长性、稳定性、价值性三项内在优势凸显。公司在“煤电运”三个板块仍有新的业绩增长点,包括内涵式的新建项目投产以及外延式的资产注入;公司业绩的稳定性主要来自于销售价格的稳定性,主要是由于自身具有定价话语权,且销售全部以稳定的长协价销售,尤其是年度长协销量占比达到了65%。价值性主要来自于公司长期以来的高比例分红及稳定分红,近七年来分红比例均为40%,股息率较银行一年内定存有显著优势,且根据公司自身财务信息(未分配利润和货币资金)、以及集团层面在建和规划项目对资金的需求来看,分析公司未来可能存在提高分红比例及特别派息的潜力。 高股息且对煤价下行抗跌,投资价值凸显。我们对煤炭现货价格下跌的背景下,测算了股息率与煤价的弹性,即验证公司股息率的抗跌能力。我们选取价格为黄色区间上沿600元/吨及绿色区间下沿500元/吨的范围,发现即使在最悲观的情况下,公司的股息率也有3.6%,抗跌能力较强,但我们认为现货价格很难达到500元/吨的低位,中枢价格还是维持在600元/吨以上,所以根据2018年的业绩测算,以当前价格20.00元股价来看,公司的股息率应该在4.8%的水平。 龙头低估值,投资价值亦凸显。从PE估值来看,我们预测公司2018~2020年的归母净利润将分别为460亿元、479亿元、499亿元,EPS分别为2.31、2.41、2.51元,目前股价20.00元/股,对应的PE分别为8.6X/8.3X/8.0X。作为煤炭行业中最具话语权、盈利能力强、长期稳定高股息率的龙头企业来说,我们认为当前的估值仍旧处于低位,公司投资价值凸显。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等